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好的，请想象一下这个场景。现在是 2026 年 2 月下旬，对吧？如果你现在打开手机上的任何一个财经新闻应用，算法会给你推送什么？哦，那肯定会是人工智能。又一个令人兴奋的头条新闻，关于最新的神经网络，或者某个新的人工智能芯片架构。
没错。或者，也许是一份你绝对必须拥有的“七巨头”科技股名单，才能在数字革命中生存下来。
是的。这简直就是永无止境的新新旧旧的鼓点。我的意思是，现在的市场完全沉迷于无形之物。
确实如此。但然后，你知道，你放大视角，看看世界上最自律的价值投资者之一的监管文件。
蒙罗。
莫尼什·帕布莱，一个据说花了六位数才能和沃伦·巴菲特共进午餐的人。
是的，他做到了。
所以，你看看他的投资组合，你会发现他根本没有买那些东西。
他甚至都没看一眼。是的。说实话，如果你看看他 2025 年第四季度为 Deal Street LLC 提交的文件，他正在做一些表面上看起来甚至有些鲁莽的事情。
鲁莽绝对是看到这里的集中度时脑海中浮现的词。因为我们看到的是一个价值超过 4 亿美元的投资组合。
超过 4.02 亿美元。是的。
对。他把几乎每一分钱都投入到了仅仅四只股票中。
四只股票。而且不是随便四只股票，而是地球上最令人憎恨、最不受喜爱、最老牌经济行业的两家公司里的四只股票。
这就是我们今天正在揭开的谜团。欢迎来到深度解析。我们正在研究一个基本上是押注数字未来，并加倍押注实体过去的投资组合。
我们说的是海上钻井和煤炭。
海上钻井和煤炭。但在我们深入研究实际的股票代码之前，而且因为只有四只，我们有足够的时间来真正剖析它们。我们必须谈谈这种哲学。
绝对。
因为你不会仅仅把 4 亿美元投入到四只股票中，除非你有一个非常具体、非常逆向的观点。
你真的必须理解“Don Ho”这个概念。这就是帕布莱运作的框架。
是的。这是一个古吉拉特语的词。字面意思是“生意”。但对他来说，它有一个非常具体的投资定义，那就是低风险，高不确定性。你看，这正是我认为很多人会跌倒的地方，因为在标准的金融学甚至日常对话中，你知道，风险和不确定性基本上是同义词。
对吧？它们被视为同一件事。
如果我不知道会发生什么，如果未来是不确定的，那么它就是有风险的。他为什么要区分它们？
因为在市场上，它们确实不是同一回事。以海上钻井市场为例。未来是不确定的吗？
我的意思是，绝对。
绝对。我们不知道下个月油价会怎么走。我们不知道可能会通过什么新法规，而这种不确定性会引起恐惧。
而恐惧会把股价压到谷底。
没错。但对像帕布莱这样的深度价值投资者来说，风险是永久资本损失的可能性。
所以他是在寻找结果模糊的情况。所以价格便宜，但下行风险实际上受到了保护。
正是如此。他的整个口号是“正面我赢，反面我输不多”。他正在寻找那些市场大喊危险的赌注，因为头条新闻很吓人。但数学表明，这家公司的交易价格低于其机器的残值。
这说得通。而且，他确实在用这份文件身体力行。我们来看看数字。
我们来做。
投资组合总价值约为 4204 万美元。其中约 53% 投资于能源，特别是海上钻井。
是的。
以及 47% 投资于基础材料，特别是冶金煤。零科技，零银行，零消费品。
这是经典的“胖球”策略。
是的。球。
是的。在棒球中，你可以站在击球点，让好球一个接一个地过去。你不必挥棒。你等待那个缓慢、正中、肥胖的球。
当你看到它时，你不会只是轻轻碰一下。
不，你全力挥棒。少数几次，大赌注，不频繁的赌注。
好的。那么，让我们来认识一下这个“胖球”比赛中的球员。这里的重量级冠军是 Warrior Met Coal，股票代码 HCC，占投资组合的近 40%。
一个巨大的头寸。
然后在钻井领域，我们有 Transocean，股票代码 RIG，约占 28%。
对。
紧随其后的是一家拥有可怕绰号的公司，“食人族”。Alpha Metallurgical Resources，股票代码 AMR，占 27%。
我们稍后会谈到那个绰号。
我们肯定会。最后，剩余的一小部分是 Valeris，股票代码 VL，不到 6%。
而这个特定的阵容讲述了一个关于全球基础设施的故事，而科技爱好者们却完全忽视了这一点。
那我们就从戏剧开始吧，海上钻井行业，因为这不仅仅是一个买入并持有的情况。帕布莱在 2025 年第四季度像国际象棋大师一样调动棋子。他到底做了什么？他
他在这里非常活跃。如果你看看前一个季度，他持有 Noble Corp。第四季度，消失了，完全卖掉了。
哇。
并且他大幅削减了 Valeris 的头寸，削减了约 57%。
好的，所以如果我在 12 月实时关注这个，我会想，他是不是放弃钻井了？他是不是在套现？
但他没有。他把从 Noble 和 Valeris 那里获得的所有资金都积极地投入到了 Transocean。他增持了 RIG 的股份超过 10%。他现在持有超过 2700 万股。
所以他巩固了他的能源赌注，将其集中在 Transocean。然后几周后，砰，2026 年 2 月 9 日，Transocean 宣布以 58 亿美元的全股票交易收购 Valeris。
这让帕布莱看起来像一个绝对的神算子。
或者只是一个非常、非常好的分析师。他是在内幕交易合并吗？这就是我们看到的吗？
这确实看起来他特意为整合做好了准备。是的。
在这些通常被称为“平等合并”的场景中，长期价值往往会流向幸存实体。
那个最终控制船队的实体。正是如此。通过将权重从目标公司 Valeris 转移到收购方 Transocean，他是在押注从尘埃中崛起的占主导地位的参与者。
但为什么是 Transocean？他们为什么是这里的赢家？为什么不坚持持有被收购的公司？因为通常目标公司会获得溢价。
他们确实会，但帕布莱玩的是长远游戏。这里的论点归结为护城河，或竞争优势。Transocean 专注于恶劣环境和超深水钻井。这些就是你在北海中部或墨西哥湾深处看到的浮动城市。
是的，没错。而这里的进入壁垒是天文数字。
但有多天文数字？如果油价飙升，难道不能有人去建造一个新的钻井平台吗？
不能再这样了。这就是整个论点的关键。如今，建造一艘全新的高规格钻井船，你需要十亿美元的资本，可能还需要三到四年的建造时间。
一艘船要十亿美元。
一艘船。考虑到目前的资本成本和能源转型的 Yet uncertainty，建造新的在经济上是不可行的。没有人这样做。
所以，供应是有限的。没有新船会来。这是一个封闭的循环。
一个完全封闭的循环。我们对供应有一个硬性上限。但全球石油需求，尽管有所有的转型叙事，仍然非常强劲。所以，现有的钻井平台就像限量版的收藏品，只会印钱。这些资产在物理上是不可替代的。而 Transocean 拥有最好的收藏。
他们确实拥有。而随着 Valaris 的收购，他们成为了一个巨头，一个庞然大物。合并后的船队有 73 个钻井平台。
73 个。
而他们的 ProForm 积压订单，即已签订的未来收入，超过 100 亿美元。
让我们稍微谈谈那个积压订单。那是 100 亿美元的保证收入，已签订的合同，无论下周股市如何，
对？而这就是“Don Ho”方程中低风险的部分。当你拥有 100 亿美元的储备金，并且仅仅通过合并办公室和运营就可以每年节省超过 2 亿美元的成本协同效应时，你就拥有了一个巨大的缓冲。
现在，“协同效应”是那些通常只意味着裁员的公司流行语之一。但在这种情况下，它也意味着定价权吗？
哦，绝对。
比如，如果钻井公司少了，他们能向石油巨头收取更高的费用吗？
这完全改变了杠杆。在过去的十年里，石油公司埃克森美孚、雪佛龙、英国石油公司，它们决定了价格，因为钻井平台供过于求。现在，随着 Transocean 控制了如此多的高规格船队，它们可以开始要求更高的日费率。
嗯。
帕布莱正在押注这种权力动态的基本转变。他实际上是以低于重置价值的价格买入。
所以他是在垄断者成为垄断者之前就买下了它。好的，这涵盖了海洋。现在让我们转向陆地，那个肮脏、尘土飞扬的地下煤炭世界。
小心那个肮脏的标签。你必须区分我们实际购买的是什么。
对？这是一个关键的区别。我们谈论的不是你在发电厂燃烧以维持灯火通明的燃煤。
不，这是冶金煤。冶金煤，有时被称为硬焦煤。这是一种化学成分，而不仅仅是一种燃料来源。没有它，你根本无法制造高质量的钢材。
所以，如果你想建造一个风力涡轮机，或者一辆电动汽车底盘，或者一座摩天大楼。
你需要钢材。而要获得那些钢材，你需要冶金煤。所以这不是对绿色能源的押注。它实际上是对建造绿色能源基础设施所需原材料的押注。你无法通过编码来建造一座桥梁。
这是一个很好的说法。而他最大的持股，整个投资组合的绝对锚点，约 1.58 亿美元，是 Warrior Met Coal。他为什么如此喜欢 Warrior？这仅仅是对煤炭价格的炒作吗？
这非常具体到他们的资产质量。
Warrior 拥有阿拉巴马州的 Blue Creek 矿。这被广泛认为是美国仅存的几个一级资产之一。
一级资产是什么意思？真的很好的煤。
真的很好的煤，而且挖起来非常便宜。Blue Creek 矿在 2025 年第四季度提高了产量。他们的现金成本估计在每吨 95 美元到 110 美元之间。
而冶金煤现在卖多少钱？
它当然会波动，但即使在平庸的市场中，它也远高于此。在好市场中，它可以是成本的两倍或三倍。
所以成为最低成本的生产商是最终的安全网。
没错。这意味着，当你的竞争对手在周期性低迷时期亏损时，你仍然能盈利。
所以他正在以最低成本生产商的身份买入，就在他们开启大规模新产量的时候。
是的，管理层预计由于这个新矿，他们的 2026 年销量将增长 30% 以上。这是一个隐藏在深度价值股票中的销量增长故事。
但股票目前交易价格约为 12 美元。这真的划算吗？嗯，这就是估值套利所在。如果你只看过去 12 个月，市盈率可能看起来有点高，因为煤炭价格处于周期性低点。
对？
但帕布莱看的是未来的现金流。如果你运行一个贴现现金流模型，考虑到 30% 的销量增长和矿山的长期寿命，内在价值更接近每股 169 美元。
交易价格为 102 美元，价值为 169 美元。这是 40% 的安全边际。
或多或少。这完全符合帕布莱的模型。他以 60 美元的价格购买了一美元的钞票。
现在我们必须谈谈另一家煤炭公司，Alpha Metallurgical Resources，或 AMR。他也增加了约 2% 的头寸。这家公司在价值投资界享有盛誉。他们称之为“食人族”。
而在金融界，令人惊讶的是，成为“食人族”是一种巨大的赞美。这是巴菲特喜欢的一个概念。
听起来很可怕。给我们讲讲这里的数学原理。为什么我们希望一家公司吞噬自己？
这指的是股票回购。激进的股票回购。自 2022 年以来，Alpha 已经回购了超过 43% 的总股数。
43%。这几乎是公司的一半没了。
这样想吧。想象一下我们点了一个切成八片的披萨。你拥有一片。
突然，餐厅老板走过来，从其他顾客那里拿走了三片，扔进了垃圾桶。披萨变小了，但你拥有的剩余部分的百分比翻了一番。你拥有了更多的公司，而没有花一分钱。
但通常，公司是通过借钱来做到这一点的，这是危险的。如果市场发生变化，债务就会让你破产。
这就是 AMR 的神奇之处。他们拥有我们称之为“堡垒式资产负债表”。他们有 4800 万美元的现金和几乎为零的长期债务。
哇。
他们完全通过自由现金流来资助这种“食人行为”。
这在采矿业中很少见。通常，这些家伙背负着沉重的债务来支付所有重型设备。
这正是市场定价错误的原因。市场看到了煤炭，就假设了破产风险或监管风险。所以 AMR 的交易估值非常低，大约是市净率的 0.16 倍。
0.16。这基本上是在为这家公司定价，就好像它下周二就要倒闭一样。
没错。市场正在为它定价为死亡，但帕布莱正在为它定价为生存。如果公司只是生存下来，并继续产生现金来回购股票，那么从数学上讲，股价就必须上涨，因为流通的股票更少了。
这是一种粗暴的数学挤压。
是的。这凸显了我们开始时提到的那种脱节。关于碳税或全球钢铁需求的 Yet uncertainty 的头条新闻非常高。但在这个估值下，拥有堡垒式资产负债表的风险实际上非常低。
在我们将这些内容综合成最终的结论之前，我想稍作停顿。我们谈论的是这些深度价值的钻井和煤炭领域，这显然是逆向的。但对于你这个听众来说，了解与这些特定机会相比，其他市场的表现至关重要。整体市场是否过热？这种背景至关重要。如果你不知道共识是什么，你就无法成为一个逆向者。
对？要追踪整体市场的温度。欢迎在 Apple App Store 搜索并下载 iOS 应用“Buffett indicator”。它确实为你提供了宏观视角，让你看到羊群在哪里奔跑。
而且我们还需要清楚我们今天在这里做什么。完整的深度价值研究报告可以在描述链接中找到。所有分析都基于公开可用的来源，并可能进行修订或有不同的解释。本频道的所有内容仅用于教育和研究目的，不构成投资建议。在做出投资决定之前，请进行自己的尽职调查。如果您想访问更高级的内容，欢迎订阅 deep valalues.ai。我们将与我们逆向的朋友们分享我们最新的研究和最先进的人工智能代理工具。别忘了点赞这个视频。非常感谢。
好的，让我们把一切都带回家。我们已经深入了海洋，我们已经挖掘了矿山。大局是什么？为什么莫尼什·帕布莱，一个以高智商投资而闻名的人，会在 2026 年把他的全部身家押注在这两个特定行业上？
如果你放大视角，这基本上是对实体世界在数字世界中复仇的押注。
真实的复仇。我喜欢这个。
想想过去十年。所有的资本，所有的人才，所有的投资者关注都流向了软件、人工智能和云。我们对那些真正让我们生活的必需品进行了巨额的投资不足。
能源、钢铁、基础材料。我们以为我们可以通过编码来摆脱对桥梁和石油的需求。
正确。但现在我们撞墙了。我们缺乏高规格的钻井平台，因为没有人建造它们。我们缺乏高质量的金属矿山，因为没有人开采它们。是的。
帕布莱拥有稀缺性。他正在购买瓶颈。
而且他将这种稀缺性与特定事件结合起来。这不仅仅是一种买入并希望的策略。
嗯，这是买入并等待催化剂。他认为 Warrior 就在 Blue Creek 矿启动的时候。这是一个硬数字。更多的煤等于更多的收入。
对。他买入 Transocean 的时机是他们吞并了竞争对手，以获得硬数字中的定价权。更多的积压订单等于更多的现金。
他完美地为 2026 年的拐点做好了准备。
这是积极的耐心。他不是在等待市场情绪改变。他是在等待现金流变得如此不可否认，以至于市场不得不改变。
这就是“Don Ho”的方式。如果他对 2026 年的周期转向是正确的，这些股票可能会翻倍或三倍。它们将从困境中重新评级为现金牛。如果他错了，如果经济衰退来临，钢铁需求保持平稳，
那么他拥有的将是一家无债务的公司，正在回购自己的股票，或者是一家拥有 100 亿美元已签订合同的钻井公司。他用坚硬的、物理上不可替代的资产保护了下行风险。
这确实让当前的人工智能炒作周期变得更加清晰。每个人都在追逐下一个万亿美元的软件公司。与此同时，帕布莱却在悄悄地购买将建造数据中心和为其供电的能源所需的钢铁。这是一个简单地说“我不在乎什么流行，我在乎什么有利可图”的投资组合。
所以，我想留给你们今天的问题是。帕布莱押注超过 4 亿美元，认为旧经济并没有死。它只是在打折。我们生活在一个完全痴迷于无形之物、云、算法、数字代币的市场中。但你是否有勇气投资于那些真正建造世界的沉重、肮脏的物理机器？还是你太害怕弄脏双手？
这确实是那个 4 亿美元的问题。感谢与我们一起深入探讨。