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Hello 大家好！欢迎收看 Zac 美股笔记。
过去这几个月，AI 存储股是上涨最多、最快的美股板块。美光、闪迪、Western Digital、Seagate，不到一年时间都翻了好几倍。存储是个比较有技术含量的板块，DRAM、HBM、NAND、SSD、HDD、HBF，一大堆名词，估计很多投资者都被这些名词给搞晕了。今天的视频就给大家梳理一下，这些名词都是什么意思？为什么存储股突然被追捧？哪些公司生产哪个东西？哪支股票最有潜力、最划算？
过去这几个星期，美股虽然还是上涨趋势，但是现在走的也比较凶险。上周四周五又跌破了这个上升趋势线。不过美股还是有表现非常好的板块，最突出的就是 AI 储存股。美光过去这半年就增长了好几倍。Seagate、Sandisk、Western Digital，这几只股都是不到一年时间翻了好几倍。这个行业有好多新名词，我在做 research 的时候都快被搞晕了。今天的视频就给大家梳理一下，这些名词都是什么意思？为什么这些产品需求这么大？生产这些产品的这些公司，哪个最有潜力？又有什么风险？
电脑也好，GPU也好，要运转起来，除了需要 GPU 或者 CPU 芯片以外，还需要内存，还需要硬盘。当然，终端用户使用的电脑还要有外设，屏幕、键盘、鼠标这些。存储股主要指的就是内存和硬盘。
内存 RAM (Random Access Memory)，随机存储设备。它的特点就是速度快，但是是一种临时的存储设备，也就是一断电，它存储的信息就消失了。电脑在工作的时候，先把数据调入内存，因为它速度极快，这样 CPU 或者 GPU 处理起来也是更快。
硬盘 HD (Hard Drive)，是外接的存储设备。它的特点就是速度比较慢，但是是永久性的存储设备，断了电信息也还在硬盘里面。包括我们使用的 U 盘、移动硬盘，都是这种永久存储的硬盘。
我们先说内存 RAM。内存又分为两种，一个是 SRAM (Static RAM)，也就是静态的内存，一个是 DRAM (Dynamic RAM)，也就是动态的内存。SRAM 是速度极快，但是成本极高，它是用晶体管做的。DRAM 速度比 SRAM 要慢一点儿，它是用电容做的，所以需要不停地刷新，这就是为什么把它称为动态 RAM，DRAM。DRAM 长这个样子，实际上也就是我们常说的，在电脑里面插在内存条上的那些内存。我们自己的电脑如果内存不够了，可以买内存条，插在扩展板上就可以了。
不过对 AI 用的 GPU 来说，单个的 DRAM 容量还不够大。解决的方法就是把单个的 DRAM 叠起来，形成了 HBM (High Bandwidth Memory)，高带宽的存储。这种叠起来的 DRAM 长这个样子。GPU 就在这里，HBM 就是这一部分，它就是好多层的 DRAM 叠加起来。它的特点就是高带宽，这样和 GPU 交流数据的速度就更快，距离短。HBM 是直接封装在 GPU 芯片里面的，所以跟 GPU 的距离更近，速度当然也就更快。再一个，它的功耗也更低。
HBM 这个东西，是 AI 兴起以后才有需求的。因为 GPU 芯片现在速度是非常快的，反倒是数据传输的速度成了瓶颈。如果没有大容量、速度快的 DRAM，GPU 就不得不降速来等数据传输，浪费了很多算力时间还有能源。有了 HBM，GPU 才能真正的跑起来。随着现在 AI 的训练还有日常的推理，GPU 的需求越来越大，HBM 的需求也就越来越大。
生产 HBM 的主要是这三家公司：SK 海力士、三星，还有美光。这两家都是韩国公司。我们做美股的比较难去做这些股票，不过这两只过去几个月也是价格暴涨，但它们都是在韩国上市的。要想做它们，还要把资金换成韩币，目标也太单一，不大可能研究很多韩国的股票一起去做。所以给我们留下能做的，也就是 Micron 美光了。
我们看一下 HBM 的市场需求。这是 Trendforce 2026 年 2 月的报告。26 年 Q1 DRAM 的价格增长了 90% 到 95%，这是比上一个季度的价格增长。这个涨价的幅度是很吓人的。不过这三家生产 DRAM 和 HBM 的公司，他们的产能都已经卖光了，还是供不应求。我们看新闻报道，Micron 整个 2026 年的 HBM 的产能都已经提前卖光了。SK 海力士他们 2026 年的 DRAM、HBM 还有 NAND 闪存的产能也都已经卖光了。三星 next year 的 HBM4 的产能都已经卖光了。这是 2025 年的报道，所以说的就是 2026 年的产能也已经卖光了。所以这三家公司，至少 2026 年的所有产能已经被提前预定了。那他们 2026 年的营收利润也已经锁定了。未来至少两三年，AI 所需要的 GPU 大概率不会减少，HBM 的需求也不会减少。所以估计美光未来这两三年营收利润还会保持目前的这种速度。
这三家 HBM 的生产商的市场占有率，最大的是海力士，占一半以上。三星和美光差不太多。25 年上半年美光曾经超过三星，下半年这两个又差不太多了。美光是我们做美股，唯一能投资的 HBM 的生产商。它的风险就在于，有两个强劲的甚至更强劲的竞争对手，他们也都在扩大 HBM 的产能。前两天就有新闻，英伟达新的订单只给了美光很少一部分。虽然还不能确定真假，但是这个风险是真实存在的，美光并不是市场上的龙头老大。
我们再来看硬盘。硬盘又分为两种，一个是 HDD (Hard Disk Drive)，就是传统的机械硬盘。它里面装的有马达，在转动的磁片上读写数据。包括我们平时用的移动硬盘也属于 HDD。移动硬盘上那个灯亮的时候，我们不能直接就拔下来，就是因为那个时候马达还在转，马上拔的话可能会伤害到磁片。
另一类是 SSD (Solid State Drive)，固态硬盘。它是没有机械部分的，里面没有在转动的东西，所以它不会怕磕呀碰啊什么的。NAND Flash 也就是闪存颗粒，是 SSD 的原材料。SSD 是最终的那个成品，它把数据写在 NAND Flash 上面。它的特点就是速度快，但是容量比 HDD 要小，成本也比 HDD 要高。SSD 长得就是这个样子。我们平时用的 U 盘、数码相机里面的存储卡，就都是这种东西，都是闪存。闪存这个词，听起来可能会和内存更靠近，实际上闪存不是内存，它应该说是硬盘的一种。传统上的 SSD 是要通过 CPU 和 GPU 去连接的，它并不是 GPU 的一部分，不像这个 HBM 直接就封装在 GPU 里面了。所以它的速度再快，也还是没有内存快。
AI 做训练的时候更需要 HBM，需要速度特别快，才能充分利用 GPU 的算力。随着现在大模型的训练已经有了一定的基础，AI 服务商除了继续训练以外，现在还需要日常用的，给用户平常在问问题、生成图片视频所用的推理的功能。现在 AI 用户越来越多，日常推理也需求量越来越大。如果都用 HBM 来做的话，那太贵了，而且 HBM 的容量也没有那么大。AI 做推理的时候，也就是平常回答问题、生成视频图片的时候，可能需要调入几个 TB 的模型，需要调入聊天儿的上下文记录。它要求的容量是比较大的，速度又不能太慢。所以现在的 AI 系统就需要大量的 SSD 做存储设备。当然，单片的 SSD 也是不够用。解决方法类似，也是把它叠起来，就产生了三维的 NAND SSD。单片的是平面铺的，二维的，叠起来就成了 3D 的三维的。现在最新的是第八代 NAND，叠了 218 层，叫做 HBF (High Bandwidth Flash)。内存的这个是 High Bandwidth Memory，硬盘的这个是 High Bandwidth Flash，高带宽的闪存。
现在 SSD 和 HBF 主要的提供商就是 Sandisk。这个 SSD 本身，其他公司像海力士、三星、美光都有在做。不过最近，这三家公司把他们大量的产能往 HBM 去转了。而 Sandisk 它唯一的业务和产品就是 SSD，它是专门做这个的。
我们看回 Trendforce 的这个报道，NAND Flash 的价格，这个季度比上个季度增长了 55% 到 60%。DRAM 的价格增长比 NAND 要更快。所以那三个生产商把他们大量的产能 reallocating，转移到 DRAM 和 HBM 的生产上去了，因为那个更赚钱嘛。闪存的缺货也将维持到 2028 年，至少到 2028 年，因为到那个时间的需求比 2024 年涨了 3 倍，而主要的生产商只剩下 Sandisk 一家了。这个对 Sandisk 来说是个好消息，其他公司减少生产 SSD，它就几乎没有竞争对手了。
再一个，这个 HBF 高带宽闪存，主要就是 Sandisk 开发的技术。他们现在正在推动把 HBF 作为一个新的行业标准。目前英伟达的 GPU 还主要是用 HBM 4，并没有用 HBF。他的 Blackwell 和最新的 Rubin 都还没有用 HBF。HBF 的样品预计在 26 年下半年才出来，集成 HBF 的芯片 27 年，甚至可能 28 年才真正能问世。闪迪现在要推动的是说服英伟达，在他们的芯片当中直接封装 HBF。最后能不能成功我们不知道，我也不是这个行业的技术人员，不知道最后能不能成功。如果能成功的话，那肯定是一大利好，英伟达的 GPU 增长，他们的闪存需求也会增长。
我们再接着看机械硬盘。长得就是这个样子，我们用的移动硬盘，差不多也就是这个样子。它最大的优点就是容量大，性价比高。HDD 并不是什么新的产品。不过 AI 流行起来以后，HDD 的需求也是大量增加。它就是应用于那些冷存储的，也就是不用随时访问，不用经常访问，不过需要容量大。AI 需要大量的语料、视频、图片，训练出来以后的模型，用户使用 AI 的时候，生成的那些新的文字、聊天记录、生成的视频图片，这些都要重新再记录下来，作为以后训练的时候新的数据。所以 AI 越流行，生成的数据量就越大。这些资料还都不能删除，都得存着。那么 HDD 的需求量也就会越来越大。
HDD 的生产商就是这两家：Seagate、Western Digital，还有一家是东芝，市场份额就比较小了，而且做美股的人也买不了，就先忽略它。HDD 机械硬盘现在也是供不应求。因为历史上，这种硬盘的需求是周期性的，很多时候客户这段时间定了很多硬盘，下一段时间需求就没这么大了。结果 Western Digital 和 Seagate 它们的营收和利润也是周期性的，它们的股价也是周期性的。等一下我们看它的财报。所以 HDD 的生产商在过去这些年里面就没有增加他们的产能，为了降低需求低的时候的那种风险嘛。现在因为 AI，对机械硬盘的需求也大量增加，所以对 HDD 的 lead time，提前预定的时间，也从几个星期拉长到了 52 个星期，也就是一年的时间。同样，这也意味着 HDD 近一年的产能也已经卖光了。
这是 HDD 的市场份额。这个饼图是按卖出去的总容量，这个是按营收来划分。2025 年按营收来看的话，Western Digital 占 44%，Seagate 41%，Toshiba 东芝 15%。这两个巨头占比差不太多吧。
我们再看这张图，整个 AI 存储设备的行业情况，基本上就是这样。观众朋友可以截个图，没事的时候看一看。
我们能买股票的就是这几家：
Micron，主打内存，尤其是 High Bandwidth Memory, HBM。
Sandisk，主打 SSD，固态硬盘，而且他是主要的那个生产商，其他公司都去忙 HBM 去了。
机械硬盘 Seagate, Western Digital，两家打个平手。
HBM 主要用于 AI 的训练，SSD 主要是用于 AI 的日常的推理，HDD 主要是大量数据的冷存储。这几种设备现在都是供不应求，2026 年的产能都已经卖光了。这也就是为什么这几只股票过去这几个月都是暴涨了几倍。
我们再简单看一下这几家公司的财务情况。
美光，它的营收年度增长曲线，说实话这不是我最喜欢的那种公司，它的营收是有起伏的，总体上还 OK，至少是一个增长的趋势。净利润起伏就更大一点了，23 年还是亏损的。现金流有起伏，自由现金流。这不是通常意义上我会去投资的那类公司，起伏过大。
再看 Sandisk。营收看起来还不错，净利润这个曲线就不行了，过去这几年还都是亏损的。因为 Sandisk 以前和 Western Digital 是同一个公司，2025 年初才单独分出来上市的。它以前的业绩可能被 Western Digital 那种 HDD 利润率低而且有周期性所拖累了。他的季度财报看着就会更好一点，尤其是过去这几个季度，收入大幅增长，净利上一个财季大幅增长了 672%。年度的 operating cash flow，这不是我会投资的公司，free cash flow。但是看季度现金流的话，这个曲线就好看多了，尤其是过去这三个季度，增长都是三位数。自由现金流，最新一个季度增长是 1,985%。
Seagate 年度营收，这是在下降当中的，这就更不会是我投资的股票了。净利润起起伏伏，23 年还是亏损的。现金流下降当中，自由现金流也是下降当中。同样，它的季度数据就好看多了，总收入最近是增长的，净利增长，operating cash flow 增长，free cash flow 更是大幅增长，最新一季 free cash flow 增长了 304%。
西部数据年度营收也是降低的，净利润有明显的周期性，25 年才迎来了这个正向的周期。operating cash flow 现在迎来了好日子，自由现金流。看它的季度财报，现在迎来了上升的那个周期。自由现金流，过去这几个季度增长都是 100% 到 1,000%。
所以总体上，这几个公司都是有明显的周期性的。长远来说，我不会把它们作为投资的标的。但是中短期来说，他们过去这一年股价已经涨了好几倍，而对他们产品的需求在未来两三年大概率不会降低，那么他们的营收利润 EPS 还是继续看好，股价大概率也会继续上升，虽然中间可能会有波动。
我把这四家公司的主要的财务情况数字都列在这个表里面。美光是这四个公司里体量最大的，利润率也是最高的。目前的 PE 值 39，forward PE，也就是考虑未来 12 个月的利润的 PE 值，只有 9。这是因为它的增长率非常高，营收增长 56%，净利增长 180%，EPS 增长 177%。这都是最新财季的数字，不是财年。考虑它这么高的增长率，Forward PE 只有 9%。
Sandisk，利润率虽然没有那么高，但是它的增长率是最高的。最新财季的 EPS 增长比去年增长了 658%，free cash flow 增长了 20 倍。PE 值没有，因为过去 12 个月算总账的话，它还是亏损的。但是 forward PE 是 7.67，因为未来 12 个月它一定是盈利的，而且盈利增长是非常快的，都是几倍几倍的增长。
Western Digital 和 Seagate，营收差不太多，但是净利 Western Digital 就比 Seagate 要多多了，EPS 增长率也比 Seagate 要多。PE 值 28，forward PE 21。Seagate 之所以净利比较低，是因为他们的新产品 HAMR 还在争取客户的阶段，只能以比较低的价格卖给客户。但是 HAMR 这个产品未来的潜力可能更大，因为它性价比高，容量很大。它的 HAMR 企业级硬盘达到 30-36 TB，26 年底推出的更新一代甚至达到了 40、50 TB。Seagate 现在的 PE 值 48，比较高，因为盈利比较低。但是未来说不定它的 HAMR 这个新产品能卖得更好，谁知道呢。
这四个公司的 DCF 估值都是高于它现在目前的股价的。其实我计算 DCF 都已经是比较保守的了，但是按照他们现在的 free cash flow 和他们现在的增长率，他们的估值还都是高于股价的。那么是不是说这几支股票都是很好的投资的标的呢？不能这么讲。因为现在他们的 DCF 估值是基于他们现在的这么高的增长率，美光的增长率 79%，Sandisk 185%，西部数据 50%，Seagate 45%。我在算 DCF 估值的时候，Sandisk 就用了个比较保守的 50%，得出来的 DCF 估值都是 $1,155。但是几乎可以肯定，这几个公司不大可能未来 5-10 年保持这个增长率。所以用我的 DCF 的这个模型计算，可以肯定是不太准的。但是它们的增长率什么时候会下降，谁也不知道，就没办法准确地估算它们的 DCF 估值。
只能说，如果你相信这几个公司未来五年保持他们现在的增速，那他们的估值都是非常划算的。像 Sandisk，它现在的股价比 DCF 估值低了 84%，那是非常划算的。不过它怎么可能一直保持这个增速呢？
所以，我个人的想法，这几只股票都不是我会拿 5-10 年作为投资的那种目标。但是近一两年预期股价还会增长，甚至有可能还会大幅增长，所以是中短期交易的好的目标。如果要挑一个最好的交易目标，那 Sandisk 看起来是最好的，美光第二。
为了降低风险起见，要想做存储股的话，这四个都应该投一点儿。不过需要密切关注这 4 个公司的营收和增长率什么时候变平稳，股价也就达到最高峰了，然后大概率会迎来一个大的回调。从历史上看，它们都是周期性股。有的人可能会觉得 this time is different，这次不一样。不过我不会下这种判断，因为我真不知道。只能密切关注行业的供需情况和它们的增长率。
OK，今天的视频就到这里。希望对大家理解 AI 存储股有一定的帮助。明天就是新加坡的大年三十了，北美还要再晚一天。先在这里给大家拜一个早年，祝大家在美股上马到成功，继续赚大钱！谢谢收看！还请点赞、订阅、评论，打开小铃铛，我们下期视频再见！