Transcription
Это наш четвертый год, и я думаю, это наш лучший год. Для тех, кто присоединяется к нам впервые, меня зовут Джейн Лео. Я доцент экономики здесь, в UNO, и для меня настоящая честь быть вашим модератором сегодня. Каждый год я захожу в эту комнату, думая о том, какой вопрос я больше всего хочу задать, и каждый год ухожу, желая, чтобы у меня было больше времени, что, я думаю, является признаком поистине исключительного собеседника. Наш гость этим утром пришел в инвестиции не через Уолл-стрит, а через предпринимательство. Он построил и продал технологическую компанию и сделал то, о чем большинство людей только говорят. Он фактически изучал величайших инвесторов, которые когда-либо жили: Баффетта, Мангера, и построил структуру на основе того, что он узнал. Он является основателем и управляющим партнером Pabrite Investment Funds, где он добился выдающейся долгосрочной доходности, следуя философии, которая обманчиво проста: низкий риск, высокая неопределенность и терпение, чтобы дождаться правильного броска. Он также является основателем фонда Dakshenna Foundation, который изменил жизни тысяч студентов из самых обездоленных слоев Индии, предоставив им доступ к элитному высшему образованию. Дашана сама по себе является ментальной моделью в действии. Найдите инвестиции с самой высокой доходностью, сконцентрируйте ресурсы и позвольте сложным процентам сделать свое дело. Применяется не к капиталу, а к человеческому потенциалу. Присоединяйтесь ко мне в приветствии мистера Монеша Пабарая.
>> Для меня большая честь быть здесь, и спасибо, что нашли время для участия. Чарли Мангер выступил с докладом несколько десятилетий назад в Гарварде под названием «Психология человеческих заблуждений», и этот доклад также есть в «Альманахе бедного Чарли». Он немного изменил его, немного обновил, когда собирался печатать, и я стараюсь перечитывать этот доклад каждый год, и каждый год я думаю, что читаю что-то, чего никогда раньше не читал, так что я всегда нахожу что-то, что, как мне кажется, я встречаю впервые. Я думаю, мне потребовалось много времени, более десяти лет или больше, чтобы понять, о чем говорил Чарли. Так что, я думаю, это было путешествие, чтобы по-настоящему понять, как он смотрел на ментальные модели и как он использовал эту решетку ментальных моделей. И поэтому я собираюсь представить вам сегодня свой взгляд на это. Я уже выступал с похожей речью несколько недель назад на South by Southwest. Та речь была больше сосредоточена на ментальных моделях для стартапов и предпринимателей. Так что это немного другое. Это будет сосредоточено на распределении капитала. Важно в ментальных моделях то, что когда вы начинаете накладывать модели друг на друга одновременно, тогда 1 + 1 становится 11, или 1 + 1 + 1 + 1 становится более тысячи, и это то, что Чарли называет эффектами Лула. И, таким образом, вы получаете результаты, которые лучше, чем у кого-то, кто может работать усерднее вас, или у кого-то, кто умнее вас. Так что ментальные модели дают вам преимущество в жизни. Так что я думаю, это очень стоит того. Первая модель, которую я называю «фундаментальной моделью», которую говорит Мангер. Вы берете простую идею и относитесь к ней серьезно. Ни одна из других моделей не работает, если вы не вложитесь в нее полностью. Так что, по сути, ментальные модели работают только в том случае, если вы полностью вкладываетесь в них, и поэтому эта модель всегда является базовой, она должна быть. Перейдем к следующей. Очевидно, что при распределении капитала мы начинаем с Бена Грэма, но нужно калиброваться, поэтому мы не можем переборщить с Беном Грэмом. И на самом деле, одна из больших проблем, которая у меня была в жизни, заключалась в том, что было слишком много Бена Грэма и слишком мало Чарли Мангера. Бен Грэм, вы знаете, три важные заповеди, которые он придумал, три очень важные модели, которые очень важны: вы покупаете не акцию, вы покупаете часть бизнеса; мистер Рынок существует, чтобы служить вам, а не давать вам советы. Итак, мы не пытаемся узнать что-то о компании по цене акций. И третье — это запас прочности. Мы всегда хотим покупать вещи значительно ниже их внутренней стоимости. И опять же, дело в том, что Бен Грэм говорит о многих других вещах, и я думаю, мое предложение — не сосредотачиваться на остальном, потому что это может навредить вам больше, чем помочь. Так что, я думаю, мы берем эти основные принципы от Бена Грэма. Мы приносим «Альманах бедного Чарли», а затем идем к Филу Фишеру, а затем, совсем недавно, к Пулаку Прасаду, с тем, что я узнал об инвестировании от Дарина. Так что эти книги, наложенные на основные принципы Грэма, являются отличной основой для начала, а затем, вы знаете, Баффетт говорит о 20 карточках. Вы знаете, он говорит, что если вы думаете об этом, то в инвестиционной жизни вы можете инвестировать только в 20 акций, и каждый раз, когда вы инвестируете в акцию, вы один раз пробиваете карточку, как в Subway или что-то в этом роде, и когда вы закончите с 20, это все. Если бы это было правило, которое вам пришлось бы применять, то все мы были бы очень осторожны в том, во что инвестируем, потому что, по сути, в инвестиционной жизни, возможно, 70 или 80 лет инвестирования в среднем, вы бы делали одну ставку каждые 3-5 лет. И поэтому быстро — это медленно. И поэтому вам лучше замедлить темп, и вам лучше смотреть на вещи с точки зрения того, что мы хотим делать очень мало ставок, и мы хотим быть очень вдумчивыми в том, как мы делаем эти ставки. Затем мы переходим к кругу компетенции, вы знаете, и важности круга компетенции, что говорит Уоррен: размер круга не очень важен, но оставаться в его эпицентре очень важно. На картинке, которую вы видите, два джентльмена и леди. Парень слева — Марк Андриссен. Леди в центре — его жена, а парень справа — ее отец, Джон Арига. Так что Джон Арига скончался, я думаю, два-три года назад, и он был миллиардером. Так что его дочь — миллиардер в степени миллиардера. Так что, вы знаете, она начинает как миллиардер, а затем выходит замуж за миллиардера. В любом случае, дело в том, что Джон Арига был другом Чарли Мангера, и его круг компетенции был чрезвычайно мал. Он инвестировал только в недвижимость в пределах мили от кампуса Стэнфорда, и всю свою жизнь он делал только это. Он никогда не выходил за пределы этого. И начав с нуля, он стал миллиардером. И если бы вы прошли с Джоном Аригой по кампусу Стэнфорда, он мог бы рассказать вам историю каждого здания: когда оно было построено, кто им владел, каковы были арендные платы, каковы были различные сделки, когда оно было куплено и продано. Он знал все о каждом объекте недвижимости вокруг. И, по сути, он действовал в отношении этих объектов недвижимости, когда возникали трудности. Так что обычно, когда случались спады, и люди испытывали трудности, и эти объекты недвижимости появлялись, он знал, какие из них ему нужны, и всегда был недокапитализирован, загружался, когда все остальные испытывали боль, а затем просто держал эти объекты недвижимости вечно и добивался чрезвычайного успеха. Мы всегда должны помнить, что нам не нужно знать все обо всем. Если мы знаем немного, мы можем сделать много. Гарантировано, что в этом бизнесе у нас будет очень высокий процент ошибок. И Джон Темплтон говорил, что лучший аналитик будет ошибаться в одной трети случаев. Я думаю, одна треть — это очень мало. Мы будем ошибаться более чем в половине случаев. И когда вы посмотрите на это, вы знаете, 30% или 50% ошибок на самом деле, если мы посмотрим на рынки акций США за последние 90 лет, то примерно 4% компаний обеспечили всю доходность рынка. Так что было очень важно инвестировать в эти 4% компаний. И если вы их упустите, то ничего не получится, и именно поэтому индекс работает так хорошо, потому что индекс владеет всем, и поэтому получает от этого выгоду. Так что большинство акций, которые торгуются на бирже, не являются хорошими инвестициями. Подавляющее большинство из них не являются хорошими инвестициями, что опять же возвращает нас к 20 карточкам. И эти 4% на самом деле очень похожи на то, на что указал Уоррен несколько лет назад, когда сказал, что 12 идей, которые у него были за все время, привели к созданию Berkshire Hathaway. И я попытался предположить, что, по моему мнению, являются эти 12 идей, вы знаете, с Рали Аджит в качестве номер один и так далее. Но, по сути, если вы думаете о Berkshire Hathaway за последние 60 лет, Уоррен сделал, я бы предположил, по крайней мере, три или 400 различных инвестиций и ключевых наймов. И из этих трех или 400, по его словам, было 12, которые привели к созданию Berkshire Hathaway. Так что даже для такого человека, как Уоррен Баффетт, процент попаданий был очень низким. Это было примерно 4% попаданий, возможно, 3% попаданий. Мы должны помнить, что очень немногие идеи, которые мы придумываем, на самом деле сдвинут иглу. Что подразумевает второе, эти 4%, это то, что когда мы владеем отличным бизнесом, вы знаете, мы попадаем в замечательную ситуацию владения отличным бизнесом. Мы должны быть очень неохотно продавать бизнес. Мы должны быть неохотно продавать его, когда он полностью оценен. Мы также должны быть очень неохотно продавать его, когда он переоценен, и мы, возможно, должны думать о продаже этих бизнесов только тогда, когда они чрезмерно переоценены. И вот здесь мы расходимся с Беном Грэмом, и это очень важное расхождение. Одна из вещей, которую нужно помнить о Бене Грэме, это то, что он был очень умным, но весь его анализ ценных бумаг исходил из опыта 1930-х годов, а 1930-е годы были очень экстремальным временем в истории американского рынка, когда у нас были серьезные сбои, 25% безработицы и так далее. Мы не видели такого уровня безработицы во время финансового кризиса или во время пандемии или чего-либо еще, что произошло с тех пор. Так что, возможно, это произойдет в будущем, но мы действительно не должны инвестировать, основываясь на предположении, что это произойдет на следующей неделе. Риск владения отличным бизнесом по цене выше его стоимости, на мой взгляд, ниже, чем постоянная игра в джин и рами, постоянная покупка и продажа. Я думаю, это очень важное расхождение, которое Мангер оказал влияние на Баффетта, что мы должны хранить эти вещи вечно. И интересно то, что если мы посмотрим на Berkshire Hathaway, самый долгосрочный публичный актив, которым они владеют, это Coke, Coca-Cola. Они купили Coke в 1988 году, и теперь прошло 38 лет. И если вы думаете об Уоррене, Уоррену в этом году исполнится 96 лет. Так что первая акция «купи и держи навсегда» в Berkshire Hathaway появилась, когда ему было около 57 или 58 лет. Вы знаете, это не случилось очень рано в жизни. Теперь он начал покупать и держать, когда начал покупать такие бизнесы, как See's Candy и так далее. Но на публичных акциях эта дисциплина появилась довольно поздно в жизни, и поэтому многие из вас в этой комнате намного моложе 58 лет. Вам не нужно ждать 58 лет, чтобы понять это. Мы уже разобрались. Вот несколько примеров бизнесов, которыми я раньше владел и которыми я хотел бы по-прежнему владеть, но больше не владею, потому что было передозировка Грэма и недозировка Мангера, которые мы пытаемся сбалансировать. Так что главная причина, по которой я выступаю с этой речью, — это просто самообразование. Не срезайте цветы и не поливайте сорняки. Когда я смотрю на инвестиционного менеджера и пытаюсь понять, хорошо, вы знаете, какие у них есть структуры и как они работают, одна из вещей, которую я ищу, это если они управляют делами уже некоторое время, несколько десятилетий, то их две или три лучшие позиции должны составлять 70-80% пирога. И, конечно, реальность такова, что я с трудом нахожу таких менеджеров. Я не нахожу менеджеров, у которых две или три лучшие позиции составляют 80% или 70%. И причина, по которой мы не находим этого, заключается в том, что они срезали цветы, и потому что после того, как они срезали цветы, они сделали что-то хуже. Они поливали сорняки. Так что мы не хотим срезать цветы и не хотим поливать сорняки. Мы хотим поливать цветы. И тогда, вы знаете, я бесстыдный клонер, и у меня нет оригинальных идей. На самом деле, на днях у меня было ежегодное собрание моего фонда несколько недель назад, и кто-то спросил меня на собрании. Я думаю, человек, который задал вопрос, прячется там, сзади. Так что он спросил меня, почему вы называете себя бесстыдным клонером, когда у вас есть все эти интересные идеи и хорошие инвестиции, и мне пришлось фактически заявить, что когда я смотрю на портфель, все клонировано. Нет ничего, чем я владею, что не пришло от кого-то другого. Так что я даже не знаю, почему вы здесь. Там нет оригинальных идей. Все переработано. Так что, по сути, нам не нужно придумывать инвестиционные идеи. На самом деле, я думаю, опасно придумывать инвестиционные идеи самостоятельно. Пожалуйста, не придумывайте инвестиционные идеи самостоятельно. Это не хорошая идея. Так что есть, вы знаете, лучшее в жизни бесплатно. Так что у нас есть Value Investors Club. Сколько из вас имеют логин для Value Investors Club? Так мало рук. Это бесплатно. Вам не нужно ничего платить. Они вас не побеспокоят. Вы можете зарегистрироваться. Но даже если вы не зарегистрируетесь, вы можете посмотреть все идеи, опубликованные там. Так что требования к членству, чтобы стать членом Value Investors Club, настолько строгие, что вселенная людей, публикующих там идеи, значительно выше среднего. Так что обычно, когда я сталкиваюсь с чем-то, вы знаете, я смотрю на какой-то бизнес, первое, что я делаю, это смотрю, есть ли там отчет VIC, отчет Value Investors Club, потому что есть отчет VIC, это первое, что я распечатываю и начинаю читать, потому что это сильно ускоряет процесс. Data Roma публикует каждый квартал обновление того, что купили хорошие инвесторы за квартал, и так далее. Еще один отличный ресурс — Sum Zero. Sum Zero, к сожалению, требует подписки, но также имеет отличные ресурсы. А затем картинка справа — это Costco от Турции, о котором вы, возможно, еще не слышали, но теперь вы слышали. Так что это моя последняя клонированная идея. Так что мы сейчас модель 10, работаем довольно хорошо. История не повторяется, но она рифмуется. И я обнаружил, что когда я разговариваю с Чарли, и он упоминал это несколько раз, и Уоррен упоминал это несколько раз публично, что набор возможностей, который у них был в 60-х и 70-х годах, даже в начале 80-х, просто не существует сегодня, и он сказал, что то, что они смогли сделать, на самом деле они неоднократно говорили, что если бы они начинали сегодня, они бы не смогли построить Berkshire Hathaway. Просто в то время они столкнулись с гораздо менее конкурентным миром с гораздо меньшим количеством мозговой силы, приложенной к анализу ценных бумаг. Но я обнаружил, что есть другие части мира, где существуют аналогичные ситуации. И, например, я обнаружил, что турецкий фондовый рынок имеет много параллелей с тем, что происходило на рынках акций США в середине 70-х и начале 80-х годов и так далее, в плане разрыва между ценой и стоимостью. Так что мы можем не найти вещи точно такими же, какими они были раньше, и вещи могут не вернуться к тому, какими они были, но вы можете найти их где-то еще. Так что просто важно помнить об этом. Если вы не можете объяснить свою инвестиционную идею 10-летнему ребенку примерно в четырех предложениях, это бесполезная инвестиция. Пожалуйста, не делайте этого. Если вы не можете объяснить это 10-летнему ребенку в четырех-пяти предложениях, мы закончили. И 10-летний ребенок не поймет Excel-таблицу. Четыре предложения не должны содержать слишком много цифр, вы знаете, они должны быть очень простыми. Модель 12 может занять некоторое время. Так что вам всегда нужна веревка, чтобы выбраться из самой глубокой ямы. Почему я так говорю? Мой отец был инженером, рациональным человеком, и он основал множество различных бизнесов, и он был очень хорош в запуске бизнеса. Он придумывал отличные идеи, запускал их. Но затем он был очень агрессивен с кредитным плечом и всем остальным, хотел расти как можно быстрее, и неизменно, когда появлялась первая буря, бизнесы не могли выстоять. Я имею в виду, они терпели неудачу. Так что, и мои родители были очень плохими финансовыми планировщиками. Так что, когда бизнес терпел неудачу, у нас не было денег на аренду, у нас не было денег на продукты, мы занимали у родственников и друзей и так далее. Так что, когда я рос, было много взлетов и падений, как на американских горках. И мне было около 11 или 12 лет, и мой отец только что пережил довольно сильное банкротство компании, и он был просто как бы потерян, если хотите. Давайте попробуем разобраться, что делать дальше. И я заметил, что этот парень в шафрановых одеждах со всеми этими знаками на голове приходил к нам домой по воскресеньям, и он был астрологом, и мой отец сидел с ним, и этот парень говорил моему отцу, что произойдет в будущем, и мой отец платил ему, а затем на следующей неделе парень снова приходил. Так что я собрался с духом и поговорил с отцом и сказал: «Ты должен знать, что все, что он тебе говорит, — это полная чушь. Ничего из того, что произойдет в будущем, этому парню не известно, верно? И у нас нет денег, вы знаете, деньги ограничены, вы знаете, отдавать их этому парню — не лучшее решение». Так что мой отец сказал мне: «Я нахожусь на дне очень глубокой ямы, и мне нужна веревка, чтобы выбраться из этой ямы, и когда этот парень появится, и я дам ему немного денег, он не скажет мне, что будущее мрачное, потому что он знает, что если он скажет мне, что будущее настолько плохое, он не будет приходить на следующей неделе. Так что он скажет мне, что будущее феноменально. И мне нужно, чтобы он сказал мне, что будущее феноменально, потому что это моя веревка». И через несколько десятилетий Стив Джобс назвал это «полем искажения реальности». И, вы знаете, поле искажения реальности построило Apple, вы знаете. Так что не так уж плохо временно приостановить реальность. Иногда полезно приостановить реальность, и поэтому эта глубокая яма. Так что, когда разразился финансовый кризис в 2008 и 2009 годах, я управлял около 600 миллионами, и они упали до 200 миллионов. Они упали с 600 до 200 не потому, что люди выводили деньги, а просто из-за снижения стоимости активов. Так что фонд потерял 65-67%, две трети пропали, и я вспомнил своего отца и вспомнил, что я теперь в очень глубокой яме. У меня не было этого парня в шафрановых одеждах на быстрой связи, вы знаете, я не мог найти этого парня, он мог уже умереть к тому времени, вы знаете, так что мне нужно было найти свою собственную версию веревки, чтобы выбраться, и скоро появится модель, которую я нарушил, потому что веревка была важнее, чем нарушение этой модели. Так что, если вы меня извините, но я запустил Excel, и позже появится модель, говорящая: «Никогда не используй Excel». Хорошо, игнорируйте тот факт, что я нарушил модель, и я запустил Excel, и в Excel я поместил свой портфель с ценами, которые, по моему мнению, стоили эти вещи, а не цены, по которым они торговались. И это выглядело как гораздо лучшее число, вы знаете, значительно выше 600 миллионов. И я просто приходил каждое утро и смотрел на это число и говорил: «Вот сколько это стоит». И все казалось отличным, и это была веревка. Так что иногда приходится использовать веревку, которую вы действительно не хотите терять, но она хорошо работала. Так что у меня всегда есть подписка на Microsoft Office на всякий случай, на случай, если понадобится веревка. Затем у нас есть мой друг Ник Слип. Некоторые из вас слышали о нем. Сколько из вас слышали о Нике Слипе? У нас здесь есть несколько поклонников Ника Слипа. Больше, чем поклонников Value Investors Club, что хорошо. Так что Ник и его партнер Зак управляли около 2,6 миллиарда долларов, примерно, я думаю, 10-12 лет назад. И они базируются в Великобритании, в Лондоне, и британский регулятор доставлял им неприятности, говоря: «Вы слишком сконцентрированы. Вам нужно диверсифицироваться». И вы знаете, я только что сказал, что 70% должно быть в двух акциях. Ну, британские регуляторы в это совсем не верят. Они говорили им, что, вы знаете, вам нужно широко диверсифицировать портфель. Они посмотрели друг на друга и сказали: «У нас больше денег, чем мы когда-либо думали, что у нас будет. Мы богаче, чем когда-либо думали, что будем». Я предполагаю, у них было по паре сотен миллионов. И они сказали: «Почему бы нам не вернуть все деньги, и тогда мы сможем инвестировать наши деньги так, как хотим, и ни один регулятор не будет нам ничего говорить?» Они сказали: «Какая отличная идея». Так что они написали письмо своему партнеру, говоря: «У нас был отличный забег, отличная поездка, и мы возвращаем весь ваш капитал». Ник сказал своим инвесторам, что мои собственные деньги я вкладываю одну треть в Amazon, одну треть в Costco и одну треть в Berkshire Hathaway. И мое предложение для всех вас заключается в том, что, когда мы вернем вам деньги, сделайте то же самое. И хорошая новость в том, что вам больше не нужно никому платить никаких комиссий. И теплые пожелания. Хорошо? И я получаю панический звонок от эндаумента в США, говорящего мне: «Вы слышали, что Ник возвращает все деньги?» Я сказал: «Да, но он также сказал вам, что делать». Так что они сказали: «Да, но нам не разрешено покупать отдельные акции в нашем эндаументе. У нас есть правило. Мы можем, мы можем давать деньги внешним управляющим, но мы не можем покупать отдельные акции». Так что я сказал: «Позвольте мне просто уточнить. Я могу создать фонд с тремя позициями, а затем вы сможете инвестировать, и вы сможете платить мне два и 20, и это нормально». Он сказал: «Да, это сработает». Так что я просто хочу сообщить вам, как работает мир. Вы знаете, Ник вложил свои деньги в эти три акции. Я думаю, если вы посчитаете с 2014 года до настоящего времени, он превзошел всех. Вы знаете, он ездит на мотоциклах в Китае и гоняет на машинах в Японии и делает все остальное. Не смотрит на свой портфель. Но произошло то, что после 2014 года Amazon взлетел намного больше, чем другие два, и Amazon стал 80% пирога. Ник кое-что забыл. Так что одна из вещей, которую я должен добавить к ментальным моделям, это то, что он забыл кое-что под названием «скорость убегания». Как только мы достигаем скорости убегания, не имеет значения, если одна акция составляет очень большую долю. Так что у него было 200 миллионов, по 67 миллионов в каждую из этих трех. Я думаю, если бы он просто дал ей работать до сегодняшнего дня, это более миллиарда. Хорошо. Так какое значение имеет, если 800 миллионов в одной акции, а по 100 миллионов в других двух? Потому что даже при 200 миллионах у него была скорость убегания, верно? Так что это не имело значения. Но произошло то, что он забыл это. Никто с ним не разговаривал. Он не посещал его лекцию и так далее. И поэтому он берет свою позицию в Amazon и продает половину ее и покупает то, что я считаю бесполезной компанией под названием ASOS. Я на самом деле сказал ему это. Я сказал: «Ты мог бы спросить меня, я бы сказал тебе, что она бесполезна». В любом случае, он покупает эту компанию, ASOS, о которой никто из вас никогда не слышал, по очень веским причинам. ASOS, конечно, никуда не движется. Но даже с неэффективностью этого он все равно превзошел всех. А затем, вы знаете, Ник любит эту книгу, «Дзен и искусство ухода за мотоциклом». Сколько из вас читали эту книгу? О, боже, у нас здесь есть серьезные поклонники. Позвольте мне сказать вам, что трудно пройти первые три страницы, и действительно трудно пройти призрака. Вы знаете, как только призрак появляется, все. Многие из вас сдадутся. Но я бы посоветовал вам, что, даже если читать книгу будет очень, очень трудно, пожалуйста, прочитайте книгу, и в первый раз она не будет иметь для вас никакого смысла. Затем прочитайте ее еще раз, и тогда вы начнете понимать, что, по сути, самое важное в этой книге, что отражено в этих трех компаниях, это то, что вы стремитесь к высочайшему уровню качества в бизнесах, в которые вы инвестируете. И высочайший уровень качества в этих бизнесах с точки зрения управления и преимуществ, и того, как они ведут свой бизнес, и всего этого приведет вас в обетованную землю. Когда мы смотрим на эти три компании, у них есть эти атрибуты. И вот где мы должны быть. Затем, вот и все. Модель 14, которая применяется во всех ситуациях, кроме тех, когда вы находитесь в глубокой яме. Так что, если вы не можете быстро посчитать в уме, вам нужно отказаться, потому что вы знаете, что если вам нужен Excel, то 10-летний ребенок не поймет. Так что нам нужно уметь считать в уме, и если вы не можете считать, то есть проблема, а затем используйте контрольный список предварительного инвестирования, и я начал разрабатывать свой контрольный список около 15 лет назад, и у меня было около 70-80 вопросов. Теперь у меня около 213 вопросов. Это очень помогает, потому что позволяет заранее увидеть возможные точки отказа, и мы можем принять решение «идти или не идти» до того, как инвестируем. И просто продолжая по контрольному списку. Так что, когда я составлял свой контрольный список, я не делал его «с чистого листа». Я посмотрел на инвестиционные ошибки, которые совершали великие инвестиционные умы, и записал ошибки. Например, Berkshire купил Dexter Shoes, и Dexter Shoes в итоге обнулился. Это не так сильно беспокоило Уоррена, как тот факт, что он отдал 2% акций Berkshire, чтобы купить Dexter Shoes. И он сказал, что ему было приятно, когда акции падали, что он не отдал так много. Но это была огромная ошибка в любом случае. Так что Dexter Shoes был уничтожен более дешевым офшорным производством, верно? Так что возникает вопрос, который я включил в контрольный список: может ли этот бизнес пострадать от более дешевого офшорного производства, верно? Так что мы просто включаем этот вопрос в контрольный список, и он может не применяться ко многим бизнесам, которые мы рассматриваем, но может применяться к некоторым, которые мы рассматриваем. Когда я составил весь этот контрольный список, а затем перегруппировал его по категориям, откуда исходили эти сбои, самой большой причиной, по которой инвестиции не работали, было кредитное плечо, это была самая большая причина, по которой большинство инвесторов не добились успеха. Второй по величине причиной было некоторое недопонимание преимущества, где они думали, что у них есть прочное преимущество, а оказалось, что это не так, а третьей причиной было что-то связанное с, вы знаете, сомнительным руководством или владением. Были также вещи, такие как, вы знаете, профсоюзы и разные вещи, но это были три главные. В целом, это три главные причины, которые привели к негативным последствиям. Некоторые из вас, возможно, не слышали об Арджуне. Так что мы собираемся рассказать историю, которая, я думаю, вам понравится. Итак, в древние времена в Индии королевские семьи отправляли своих подростков к гуру или мастеру в лес, и они получали многогранное образование, включая боевые искусства, и становились хорошими лучниками или фехтовальщиками и так далее. Был гуру Дронакарья, и он собирался проверить всех своих учеников на их способность стрелять из лука и стрелы. Насколько хорошо они владели стрельбой из лука? Так что первый ученик вышел вперед и сказал: «Есть птица на дереве, и я хочу, чтобы ты выстрелил ей в глаз». И он спросил первого ученика: «Что ты видишь?» Он сказал: «Я вижу дерево. Я вижу птицу. Я вижу глаз». И учитель сказал: «Ты не готов. Садись». Затем он попросил второго ученика подойти и сказал: «Хорошо, что ты видишь?» Он говорит: «Я вижу небо. Я вижу дерево. Я вижу птицу». И ему сказали сесть. И, наконец, наш герой Арджун подходит, и он спрашивает его: «Что ты видишь?» Он говорит: «Я вижу только центр центра глаза птицы». Гуру говорит: «Стреляй, когда захочешь», и он попадает в глаз. Так что мы должны быть сосредоточены. Когда мы смотрим на бизнес, мы действительно не можем отвлекаться. Вы знаете, у нас есть 20 карточек. Так что, когда мы смотрим на вещи, мы должны вложиться полностью. Мы должны быть как Арджун. Мы ничего другого не видим. И слева стоит лошадь, и у этой лошади очень несчастливое имя, и имя лошади — «Читай сноски». Вы знаете, кому принадлежала лошадь «Читай сноски»? Так что «Читай сноски» уже умер, но раньше им владел Сет Кларман. И вот Сет вырос в Балтиморе, недалеко от ипподрома Пимло, одного из мест, где проводится Тройная Корона. И он заинтересовался скачками и ставками. И когда он заработал немного денег на скачках, он начал покупать чистокровных лошадей, и все они получили такие имена, как «Читай сноски», «Запас прочности» и так далее. И вы знаете, вы можете просто услышать, как комментатор говорит: «Читай сноски» на нос. «Читай сноски». Вот что хотел Сет, чтобы «Читай сноски» повторялось снова и снова, чтобы люди слышали. Так что у него отличное чувство юмора. И «Читай сноски» действительно хорошо себя показал. Это красивая лошадь. Хорошо. Так что, «Читай сноски». Затем есть «Переверни каждую страницу». Вы видели документальный фильм на Netflix? Сколько из вас видели «Переверни каждую страницу»? О, очень мало. Так разочаровывающе. Хорошо. Так что «Переверни каждую страницу» — это отличный документальный фильм на Netflix. Он бесплатный. Вы уже платите за подписку, так что можете его посмотреть. И это Роберт Каро слева и Готаутл справа. Готаутл уже умер. Роберт Каро, по моему мнению, лучший исследователь и лучший писатель, которого когда-либо породило человечество. Его первая книга была «Властелин», а затем он написал все биографии Линдона Джонсона, и они лучшие. Так что я просто скажу, что если вы не читали Каро, то большой плюс в том, что у вас будет оргазмический опыт в будущем, когда вы будете его читать. Так что начните с «Властелина», и каждая книга — это около тысячи страниц, но чрезвычайно хорошо написана, а затем продолжайте. Но прежде чем это сделать, чтобы разогреться, вы можете посмотреть документальный фильм «Переверни каждую страницу», и это было отличное сотрудничество между великим писателем и великим редактором. И это то, что нам нужно делать. Нам нужно читать сноски, и нам нужно переворачивать каждую страницу. И затем модель 17. Так что вчера я пошел в этот ресторан димсам, и этот ресторан димсам находится на месте, где раньше был ипподром Аксарбан. Он был перестроен. Так что, когда я приезжал в Омаху 30 лет назад, встреча проходила на ипподроме Аксарбан. А Аксарбан — это Небраска, написанная наоборот. И Уоррен ходил на ипподром, когда ему было около 12 лет. И он подбирал все билеты, которые все выбрасывали, когда делали ставки. А затем он шел домой и просматривал каждый билет по одному, чтобы увидеть, не выбросил ли какой-нибудь пьяница выигрышный билет. И, конечно, люди думают, что выигрышных билетов не выбрасывают, но это не так. Он находил выигрышные билеты, а затем не мог пойти к кассе, чтобы получить их, потому что он был несовершеннолетним. Так что он отдал их своей тете Элис, а тетя Элис была его любимой тетей. Она ходила получать деньги, а затем отдавала их Уоррену, и вот так. И тетя Элис была первым инвестором в партнерства Баффетта, и тетя Элис умерла чрезвычайно богатой, вы знаете. Так что в любом случае, она очень хорошо преуспела. Но тот же ребенок, который в 12 лет был на Аксарбане, собирая эти билеты, был тем парнем в 24 года, который просматривал справочники Муди. А справочники Муди были такими же, как билеты Аксарбана, то есть он переворачивал страницу за страницей, просматривая все эти компании и глядя на очень мелкие финансовые показатели, которые были там. Это что-то вроде Value Line 1950-х годов, но там было пять или семь компаний на одной странице, очень тонкие страницы и очень мелкий текст. И он просматривал их несколько раз и нашел Western Insurance, где акции стоили 15 долларов, а прибыль — 25 долларов, вы знаете, такие вещи. И на самом деле, Western Insurance, которую он купил и продал, потому что у него не было структуры, но с тех пор до сих пор, если бы вы ее сохранили, это около 19% сложного процента, около 70 лет или около того. А затем тот же ребенок в 12 лет, когда ему было около 80 с лишним лет, или даже в начале 80-х, просматривал Japan Company Handbook, который такой же, как справочник Муди, только это японские акции. И Гай Спир и я выиграли аукцион на обед с Баффеттом в 2007 году, а затем встретились с ним на обед в 2008 году, и во время взаимодействия по организации обеда и всего остального у нас было много переписки с его помощницей Дебби, и мы хорошо ее узнали, так что я сказал Дебби, что я хотел бы, чтобы мы оба хотели пообедать с ней, и она сказала: «Знаете, Мониш, если вы приедете в Омаху в четверг, обычно мы приходим в пятницу, но он сказал, что если вы приедете в четверг, я обычно свободна, я могу пообедать с вами». И я сказал: «Хорошо, так что мы пойдем, Гай и я приедем в Омаху примерно в 2010-2011 годах в четверг, и мы пойдем обедать с Дебби». И на самом деле я обнаружил, что обед с Дебби был намного лучше, чем обед с Уорреном. Я имею в виду, это было просто потому, что я говорил Дебби: «Дебби, мы, девушки, можем поговорить?» И она говорила: «Что ты хочешь знать, Мониш? Я все тебе расскажу». Вы знаете. Так что мы отлично провели время. Так что в любом случае, однажды, я думаю, это было в 2012 или 2013 году, Гай и я идем в штаб-квартиру Berkshire для нашего обеда с Дебби, а Уоррен стоит у лифта. Так что я подумал, что он уходит, и мы просто случайно столкнулись с ним. Он говорит: «Вы хотите экскурсию по штаб-квартире?» Так что я сказал: «Если вы хотите тратить время на пару болванов, нет проблем». Вы знаете, так что он проводит нам целую экскурсию, показывая нам все: «Вот письмо, которое я отправил в Long-Term Capital Management, и вот первая акция Burlington Northern, что угодно, все это». А затем он показывает нам фонтанный автомат в штаб-квартире, фонтан Кока-Кола, где он пьет свои Колы. Так что тогда я подумал, вы знаете, ему не с кем пойти на обед. Так что я сказал: «Уоррен, ты можешь присоединиться к нам. Хочешь присоединиться к нам на обед, мы не возражаем. Ты можешь присоединиться к нам на обед, это нормально». Вы знаете, он сказал: «Нет, нет, они принесли мне обед, вы знаете». Так что она говорит, он спрашивает Дебби: «Где мой обед?» И там вот такой, вы знаете, очень густой коктейль размером с этот в холодильнике. Это был его обед в тот день, вы знаете. Так что в любом случае, мы были в его личном кабинете, и я вижу Japan Company Handbook на его столе, вы знаете, он его просматривал. И я тоже просматривал тот же выпуск Japan Company Handbook. Я только что закончил его просматривать. И я сказал ему: «Уоррен, я могу на самом деле сказать тебе, какие компании тебе нужно посмотреть». Вы знаете, тебе не нужно смотреть их все. Ты любишь просматривать каждую страницу. Тебе не нужно этого делать. Я могу просто». Так что, не дожидаясь его ответа, я взял его копию Japan Company Handbook. А затем я загнул несколько страниц, вы знаете, изуродовав его копию без его разрешения. А затем я сказал ему: «Уоррен, хорошее всегда в конце. Тебе понадобится время, чтобы добраться до хорошего». Он сказал: «Хорошее всегда в конце». Так что я сказал: «Почему ты начинаешь с А? Почему не начинаешь с Я?» В любом случае, он постоянно читает Japan Company Handbook. Каждые 3 месяца выходит новый выпуск. А затем, когда ему было около 80 с лишним лет, он нашел пять японских торговых компаний. И эта вещь стоит меньше 100 долларов. Затем он вложил 5 миллиардов долларов в эти пять торговых компаний. И что он делает, так это то, что он не хочет использовать свои наличные, потому что он любит свои наличные. Так что он занял все 5 миллиардов в иенах в Японии, даже несмотря на то, что Berkshire тонет в наличных. И они дали ему под 0,5% годовых. Так что 100% кредитное плечо. Торговые компании дают 8% дивидендов. Так что он собирает 7,5% просто делая инвестицию, потому что это примерно в 16 раз больше процентов, которые он платит. Затем через несколько лет они удвоили все дивиденды. Так что теперь он получает 16%, все еще платя полпроцента, а затем акции удваиваются. Так что 5 миллиардов становятся 10 миллиардами, а затем он собирает почти миллиард долларов в год дивидендов вдобавок к этому. А затем он встречается с компаниями, вы знаете, с Грегом Элом, и они увеличивают инвестиции. Теперь, теперь они, я думаю, владеют, они превысили 10% в паре из них. В двух или трех из них они превысили 10%. Так что все это началось на Аксарбане. Это ребенок на Аксарбане, который сделал японскую инвестицию. И поэтому нам нужно наслаждаться поиском иголок в стоге сена. Теперь мы перенесемся на 2700 лет назад к Упанишадам, которые некоторые из вас, возможно, еще не читали. Так что там говорится: «Каково твое желание, таково и твое намерение. Каково твое намерение, таков и твой поступок. И каков твой поступок, такова и твоя судьба». А затем ударная фраза: «Твое самое глубокое желание — твоя судьба». Теперь одна из вещей, касающихся этих ментальных моделей, заключается в том, что они работают только в том случае, если вы в них верите всем сердцем. Вы должны вложиться в них полностью. Так что, если вы действительно хотите, чтобы что-то произошло, если вы глубоко чего-то желаете, это произойдет. Так что, если бы я, например, сказал, что хочу инвестировать только в акции с P/E 1. В мире 50 000 акций. Поверьте мне, их предостаточно с P/E 1. В моей первой поездке в Турцию в 2018 году я сказал своему другу Хайдеру, что хочу посетить компании из его портфеля. И он прислал мне список компаний, которые мы собирались посетить, и я никогда раньше не смотрел на эти компании, потому что они ничего мне не значили. Я сказал, что встречусь с ними, и если мне понравится встреча, то я их изучу. Так что, когда мы ехали к этим бизнесам, я задавал ему вопросы, чтобы не выглядеть полным идиотом на встрече. Так что первая компания, которую мы посещали, я спросил: «Что здесь происходит?» Он сказал: «Ну, это P/E 0,1, а не P/E 1. P/E 0,1, что означает, что рыночная капитализация компании была равна месячной прибыли». То, что они зарабатывали за месяц, за это можно было купить весь бизнес. Так что я сказал: «Что они делают?» Я сказал: «Вау, это будет отличная поездка». Как будто, вы знаете, мы начинаем с 0,1. Это потрясающе. Он сказал: «Это один из крупнейших банков Турции. Это как голубой фишка банка». Так что я сказал: «Почему у них P/E 0,1?» Он сказал: «Ну, председатель банка решил игнорировать санкции ООН», и он проводил все эти переводы в Иран и из Ирана в нарушение всех законов и всего остального, всех действующих санкций. И Федеральная резервная система Нью-Йорка узнала об этом. И поэтому финансовый директор банка поехал в США со своей семьей, чтобы поехать в Диснейленд. И когда он приземлился в JFK со своей семьей, его посадили в тюрьму Райкерс в Нью-Йорке, а остальную семью отправили в Диснейленд. И тогда Эрдоган звонил Трампу, прося освободить парня. И Трамп объясняет, что это не ФРС сделала, а Южный округ Нью-Йорка, которому все равно. Так что он не смог его вытащить. И тогда акции торгуются в Турции, и все это попадает в новости. Так что я сказал своему другу: «Это слишком много для меня». Поехали к следующей компании. Мы провели эту встречу. Это была хорошая компания, но я никогда не мог туда добраться. Так что в любом случае, если вы хотите P/E 1, вы можете найти много P/E 1. Если вы хотите найти отличных компаундеров по выгодным ценам, вы найдете их. И если вы хотите найти отличных компаундеров менее чем за 3% от ликвидационной стоимости, вы тоже можете их найти. Например, я инвестировал в эту компанию в Турции в 2019 году, RESA, которая была очень дешевой. Так что, чего бы вы ни желали, если вы вложитесь полностью, это произойдет. Затем мы переходим к модели 19. У вас всегда должен быть кто-то, с кем можно обсудить ваши инвестиционные идеи. Это пришло от Чарли, и я сказал вам, не придумывайте идеи самостоятельно. Они будут бесполезны. Вы знаете, мозг — это очень опасное место. И поэтому, если вы придумываете идеи, вам нужен кто-то еще, с кем можно поговорить. И когда Чарли сказал мне это, он сказал: «Миш, очень важно, чтобы, когда у тебя появляются инвестиционные идеи, у тебя был кто-то, с кем можно поговорить». Я сказал: «Ты имеешь в виду, как Уоррен Баффетт?» И он сказал: «Не всегда Уоррен, но у меня всегда был кто-то, с кем можно было поговорить». Так что, когда я впервые встретил Чарли в 2009 году, он сказал Лилу и мне: «Я хочу, чтобы вы двое встречались раз в месяц на обед, хорошо?» Я сказал Чарли: «Если Лилу хочет тусоваться с болваном, мне все равно, никаких проблем». И поэтому Лилу и я встречались в Dintai, это очень хорошее место с пельменями. Некоторые из вас, возможно, знают. Если не знаете, можете попробовать, будет здорово. Но в то время в США была только одна ветка, которая была в Аркадии, Калифорния. Так что мы ходили в Dintai, где была отличная еда, и это был отличный разговор, но теперь он в Сиэтле, а я в Техасе, так что мы не обедаем. И, конечно, с Гаем Спиром я тоже нашел это очень полезным. Так что, я думаю, если вы получаете инвестиционные идеи из Value Investors Club, они уже прошли через один мозг, верно? Они уже прошли через фильтр одного мозга, а затем попадают в ваш мозг, который является вторым фильтром, что довольно хорошо. Но если вы сможете пропустить их через эти два фильтра, а затем поговорить с кем-то, кому вы доверяете, это может быть огромным. Это может быть действительно мощным. Все вы видели эту картинку слишком много раз. Любовница выглядит горячее жены. На самом деле жена горячее. Хорошо, пожалуйста, помните об этом. Так что я имею в виду под этим? Что любовница выглядит горячее жены. То, чем вы не владеете, выглядит горячее, чем то, чем вы владеете. Но то, чем вы владеете, на самом деле лучше. Так что не отвлекайтесь на яркие блестящие объекты вокруг вас. Оставайтесь сосредоточенными. Хорошо? Сосредоточьтесь на деле, потому что это иллюзия. Любовница не горячее жены. Затем вы знаете, есть Полоний, который сказал своему сыну: «Ни кредитором, ни должником не будь», и я решил немного подкорректировать Полония с некоторой помощью Уоррена: «Ни краткосрочным должником, ни долгосрочным кредитором не будь». Нормально быть краткосрочным кредитором и долгосрочным должником, но, пожалуйста, помните Полония. Затем важность введения случайности в вашу жизнь, и это действительно важно. Я имею в виду, я думаю, для Чарли, Чарли очень интересовался знакомством со всеми новыми людьми. Частично причина заключалась в том, что он хотел случайных знакомств в своей жизни. И однажды он сказал мне: «Большинство моих друзей».
"мертвы". Я сказал: "Да, знаешь, когда тебе 99, большинство твоих друзей, знаешь, будут мертвы". Но я сказал: "Тебе не нужно об этом беспокоиться. У тебя есть новые, такие как я. Все в порядке. Все в порядке. Мы можем с этим жить". Итак, я никогда по-настоящему, знаешь, не смотрел на инвестиции или акции или что-либо еще. И я думаю, что в 1994 году, в аэропорту Хитроу, мы с женой возвращались из отпуска, и я искал что-нибудь почитать в самолете, и я взял эту книгу, "Один шаг впереди Уолл-стрит". И я даже не знаю, почему я ее взял, но я прочитал книгу, и она мне очень понравилась, и я сказал: "О, это интересная область". И я хочу пойти дальше. Итак, была еще одна книга Питера Линча, "Победить на Уолл-стрит". Я прочитал эту книгу, и тогда у меня закончились книги Питера Линча. Он написал только две книги к тому времени, но в одной из книг он говорил о Уоррене Баффетте, и он говорил о нем так, как будто говорил с благоговением. Поэтому я сказал: "Давайте выясним, кто этот парень Баффетт". И тогда я обнаружил, что первые несколько биографий Баффетта, а затем письма Беркшира и письма партнерства Баффетта открыли для меня огромный мир, который в конечном итоге привел меня к началу инвестирования, а затем, в конечном итоге, знаешь, к изменению моей карьеры. Но все началось с чего-то случайного, верно? Так что я никогда раньше не работал в этой отрасли. И поэтому я думаю, что всегда хорошо привносить в свою жизнь вещи, которые допускают случайность. И мы не знаем, откуда что берется. Я помню, что в 97-м я колебался, ехать ли мне в Омаху или нет. Это была бы моя первая поездка в Омаху на встречу Беркшира, и я думал, знаешь, я никого не знаю, а стенограммы публиковались в то время в Investor Digest, знаешь, у меня были маленькие дети и так далее. Я действительно не мог оправдать это, и я действительно колебался, но наконец я сказал: "Давайте просто поедем, черт возьми, посмотрим, что это за ажиотаж", и снова это открыло такой большой мир, верно, и столько друзей, столько замечательных отношений возникло из-за этой поездки, и так далее. Поэтому я думаю, что мы всегда должны быть готовы выйти из зоны комфорта, делать вещи, в которых мы не уверены, просто вносить случайность. Это очень хорошая вещь. Следующие несколько моделей, о которых я собираюсь говорить, которые являются "швейцарским армейским ножом", на самом деле нарушают одну из предыдущих моделей, но мы пока проигнорируем это. Так что сосредоточимся на выделенных компаниях. Я говорил ранее о 20 карточках, верно? 20 акций, а также о правиле 4%. Так что очень немногие инвестиции в конечном итоге приведут к большей части вашего богатства. Но это некоторые области, на которые стоит обратить внимание. Выделенные компании, о которых говорил Джоэл Гринблат, и вы можете быть гением фондового рынка. Я думаю, что стоит сосредоточиться на выделенных компаниях. "Убер-каннибалы" очень важны, чтобы сосредоточиться на них, таких как NVR, Autozone, Autoation, и, как у меня есть одна сейчас, Alpha. А затем сосредоточьтесь на "породителях", и это компании, которые создают новые бизнесы. Знаешь, Amazon - отличный "породитель". Alphabet - отличный "породитель". А затем у нас есть пара в нашем портфеле, Constellation, Rayas. А затем арбитраж - это замечательно. И знаешь, это арбитраж слияний. Я помню, как Руперт Мердок преследовал Dow Jones. Он хотел приобрести Dow Jones. Общий консенсус на рынке заключался в том, что семья не хотела продавать. Они вообще не были заинтересованы в продаже Мердоку. И люди не ожидали, что сделка состоится. И поэтому я думаю, что сделка должна была быть по 60 долларов за акцию, которую он предложил, и цена акций немного выросла, но она была в районе 40 с чем-то. Так что был довольно большой разрыв между тем, где торговались акции, и тем, где сделка должна была закрыться. Уоррен изучал Мердока десятилетиями, и, конечно, он владел газетой и так далее, поэтому он действительно хорошо понимал. Он знал, что Dow в конечном итоге окажется у Мердока так или иначе. Это не могло закончиться иначе. И поэтому он сделал нам ставку на слияние, и она окупилась. И я думаю, что сейчас есть документальный фильм Netflix, который некоторые из вас, возможно, видели, о Мердоке. Вы видели его? Да. Вот. Так что, как только вы увидите это, вы поймете, что он собирался выиграть эту битву. Это никуда больше не могло привести. А затем модель 28 - "орлом я выигрываю, решкой я не сильно проигрываю", знаешь, где мы хотим сосредоточиться на ситуациях, где есть потенциал роста без риска. И поскольку рынки акций управляются аукционами, мы постоянно сталкиваемся с такими вещами, где у них асимметричная выплата. Я сделал инвестицию в канадскую сталелитейную компанию под названием Ipsco. Я думаю, это было примерно в 2004 году, давно. И Ipsco была такой ситуацией. Это было очень просто. Я мог бы объяснить это за три предложения 10-летнему ребенку. По сути, у них было 15 долларов наличными на акцию на балансе. Они производили трубчатую сталь, которая шла на трубопроводы, нефтяные скважины и так далее. И у них были контракты на несколько лет вперед на поставку этих трубопроводов, этой стальной трубы для трубопроводов и так далее. Так что они сказали, что в течение следующих двух лет они заработают 15 долларов на акцию за каждый из следующих двух лет. Так что акции стоили 40, а компания говорит вам, что между наличными сегодня и наличными, которые поступят в течение следующих двух лет, у вас будет 45 долларов. Долгов не было, а все оборудование и запасы были бесплатными. Теперь на третий год это может быть ноль. Это может быть даже отрицательным, потому что это циклический бизнес. Но я думал: "Почему бы нам просто не владеть ею два года и посмотреть, что произойдет?". Я действительно хочу увидеть, как мистер Маркет оценит это, когда на балансе будет 45 долларов наличными. Так что мы вложили 10% фонда в IPSCO, а через год они объявили, что у них еще один год по 15 долларов, и к этому времени акции медленно росли, и они достигли 90. Так что они выросли примерно с 40 до 90, и это все еще циклический бизнес, который может пойти куда угодно. Я как раз собирался перейти к долгосрочной прибыли. Так что я думал: "Хорошо, мы можем закончить ставку, знаешь, мы выиграли, мы можем закончить ставку". А потом, когда я об этом думаю, однажды я просыпаюсь, а акции стоят 155. Какая-то шведская компания пришла их купить за 160, и через полчаса я все продал, верно? И поэтому у меня остались очень теплые воспоминания об IPSCO. Так что кто-то в X написал: "О, эта ставка, которую сделал Дэвид Эйнхорн на Console Energy, очень похожа на ставку Мониша на Ipsco". Вот почему я упоминаю эти вещи на этих выступлениях, потому что тогда я сказал: "О, Console Energy, о которой я никогда в жизни не слышал. Давайте посмотрим на нее". И я смотрю на нее, и вижу, что она очень похожа на IPSCO. Да здравствует интернет, знаешь. И я сказал: "Так приятно снова вернуться к IPSCO". И тогда я купил Console, и это была похожая ситуация, не совсем такая же, но они продают свой уголь заранее. И у них есть диапазон, где они говорят, что он будет продан по рыночной цене на тот момент, но не менее X и не более Y. Так что в пределах этого диапазона, и это было очень похоже, где вы могли фактически посмотреть на денежные потоки в будущем. Это даже не было похоже на спекуляцию. Это просто было там. Так что мы хотим искать возможности, где есть потенциал роста, но риск минимален. Мы хотим обратить на это внимание. А затем модель 29, знаешь, формула заключается в том, что если у нас низкий риск в сочетании с высокой неопределенностью, Уолл-стрит ненавидит высокую неопределенность, а Уолл-стрит любит низкую неопределенность. Так что, если вы посмотрите на такой бизнес, как, например, ADP, который обрабатывает заработную плату, у них нет колебаний в их прибыли. В следующем квартале у них есть клиенты, которые обрабатывают заработную плату. Будут небольшие изменения здесь или там, если безработица растет или падает, но ничего значительного. Так что они просто, как по часам, продолжают генерировать денежные потоки. Рынок любит это и присуждает за это высокий мультипликатор. С другой стороны, если у вас есть, скажем, нефтяная компания, которая полностью не хеджирована, где нефть может пойти куда угодно, как вы это оцените? И поэтому у рынков очень трудное время для оценки таких бизнесов. Так что мы хотим искать бизнесы, где риск низок, а неопределенность высока, потому что тогда, вероятно, награды будут высокими, и IPSCO является хорошим примером этого, верно? Мы не могли видеть большого риска, риск был очень низким, но была неопределенность, потому что после третьего года, четвертого года, пятого года, что произойдет? Так что модель 29 - важная модель с низким риском и высокой неопределенностью, и тогда мы удивительно добрались до последней модели, довольно хорошо, и последняя модель - "не снимайте сливки". Большинство менеджеров любят снимать сливки. Но если ваши структуры комиссий позволяют это, как у меня есть ETF, у меня нет выбора. Мы должны взимать комиссию. Но если комиссии позволяют это, то сделайте это, как партнерства Баффетта, знаешь, как 0,625, и выигрывайте вместе со своими инвесторами. Так что, когда вы объединяете все эти модели и используете их одновременно, тогда вы получаете "эффекты Лулуа". Знаешь, 1 плюс 1 становится 11 и так далее. Так что очень важно как бы полностью отдаться этому и применять их вместе. А затем, если вы пройдете через эти книги, знаешь, "Бедный Чарли", "Влияние" Роберта Чалдини, а затем книгу, которую я недавно нашел, написанную Кевином Келли, которая является отличным советом для жизни. Это феноменальные книги для ментальных моделей. И, конечно, мы постоянно сталкиваемся с моделями. Так что, когда вы смотрите на что-то, что бросает вызов вашему видению реальности, вы должны обратить на это внимание, и это может быть модель, которую вы можете добавить в свой репертуар, потому что это даст вам преимущество перед другими людьми. Я выступал с этой речью раньше, которая была посвящена началу или развитию бизнеса, и здесь, как бы, другой набор моделей, которые мы прошли, а затем эти модели будут в будущих выступлениях, которые я еще не дал >> знаешь, которые больше о моделях для ведения великой жизни, так что в какой-то момент мы доберемся до них, но я еще не добрался до них, может быть, мы сделаем это в следующем году, а затем это то, что мы только что прошли сегодня, 30 моделей, которые мы прошли. Удивительно, мы прошли все. Так что, большое спасибо. >> Большое спасибо за то, что вы так щедро поделились этими 30 моделями с нами. Итак, среди всех моделей, какую, по вашему мнению, большинство людей понимают, но все же не следуют ей? >> Я думаю, вероятно, первую, которая заключается в том, что вы берете простую идею и относитесь к ней серьезно. Я думаю, люди думают, что это слишком просто. Так почему вы думаете, что знать что-то недостаточно в большинстве случаев, просто зная, как следовать простой идее и следовать ей? >> Я думаю, что вы должны предпринять целенаправленные действия. Простое знание не сработает. Но я думаю, что во многих отношениях вы должны быть фанатичны. Люди, как правило, не хотят идти к одному из крайностей или к другой >> но использование моделей подтолкнет вас к одной из крайностей, и поэтому это может быть неудобно для некоторых людей. Так что вы показываете, что только 4% компаний превосходят рыночную доходность за 90 лет, а для денег Уоррена, как 4% могут сдвинуть стрелку. Так что вся игра свелась к поиску нескольких действительно хороших бизнесов. Так как вы чувствуете, что в данный момент вы нашли тот самый? Как это чувствуется, когда вы просто знаете это, как в данный момент? Я думаю, что большую часть своей карьеры я, как я уже сказал, злоупотреблял Беном Грэмом. Так что я, знаешь, покупал за 50 центов, 40 центов, продавал за 90 центов. И когда я оглядываюсь назад, я вижу, что было так много замечательных бизнесов, которые были упущены из-за использования, я думаю, неправильной системы. Важно помнить, что даже когда мы думаем, что владеем отличным бизнесом, это может быть правдой, а может и нет. Реальность капитализма такова, что почти все преимущества исчезают, потому что люди, я имею в виду, капитализм - это все о людях, которые хотят отобрать у вас бизнес, верно? И поэтому это почти аномалия, что бизнес будет хорошо работать в течение 50 лет, 100 лет или 150 лет. Это очень редко. Но с другой стороны, если вы сосредоточитесь на великих бизнесах, вам действительно нужно быть правым только один раз. Вам не нужно быть правым в 4% случаев. Вам нужно быть правым только один раз. Так что это терпит очень высокую частоту ошибок. Если вы посмотрите на пример Ника Слика, знаешь, два из трех могут исчезнуть. Это все равно работает. Мы должны смириться с тем, что то, что мы считаем отличным бизнесом, может быть отличным не навсегда, но у вас не один. У вас может быть пять или десять, а со временем останется два или три, которые >> станут теми, с которыми вы останетесь. Так что, как вы сказали, вам нужно найти только один хороший бизнес, и также более трети аналитиков ошибаются, а у вас есть контрольный список из 213 вопросов. Так что после всей этой дисциплины, какая ошибка вы совершили более одного раза, закономерность в вашем собственном мышлении, которую ваш контрольный список все еще не уловил. >> Мы все равно будем совершать ошибки, потому что дело в том, что вы смотрите на будущее бизнеса. В любое время, когда вы смотрите на будущее бизнеса, будущее неопределенно. Что я нахожу, так это то, что ошибки, которые причинили больше всего вреда, - это не те, в которых вы теряете деньги, или даже если они идут к нулю. Что причиняет больше всего вреда, так это то, что вы продаете, чего не должны были продавать. Вот что. Так что это на самом деле инвертировано по сравнению с тем, что вы обычно думаете. Так что ваше самое глубокое желание - это ваша судьба, и вы построили замечательный инвестиционный фонд и фонд, который изменил жизни тысяч людей. Так что после всего этого, каково ваше истинное самое глубокое желание прямо сейчас? Не как инвестора, а как человека, и есть ли музыка, которую вы все еще пытаетесь выпустить? >> Я думаю, что эта конкретная модель "ваше самое глубокое желание - это ваша судьба" очень мощная. очень мощная модель, особенно если вы полностью отдадитесь ей. Это единственная модель, которая охватывает различные вещи, которые мы рассматриваем. Так что она применима к жизни >> очень применима к жизни. Она применима к инвестициям. Она может быть применима, когда у вас есть бизнес. >> И что я нахожу в себе, так это то, что я по своей природе человек, который может быть очень сосредоточен только на одной или двух вещах одновременно. Обычно только на одной вещи. И я нахожу, что когда у меня достаточно времени, чтобы сосредоточиться на одной вещи, обычно это благоприятный исход. Так что я обнаружил, что это правда в моей жизни. Я думаю, что нужно иметь веру, и если у вас есть вера, то вы просто полностью отдаетесь этому. >> Большое спасибо, Мониш. >> Привет, Мониш, большое спасибо за твою речь. Я акционер Беркшира уже 30 лет, и этот парень не платит дивидендов. Теперь мой сын хочет стать кинорежиссером. Так стоит ли мне продавать, чтобы финансировать его кинокарьеру, или мне ждать дивидендов? >> То, что сделал Уоррен, хотя он и не хотел этого делать, он разделил акции и дал нам акции класса B. И я знаю, что вы парень класса A. Вы не парень класса B. На самом деле, это более эффективно, потому что ставки прироста капитала ниже, чем ставки налога на обычный дивидендный доход. Так что, когда вам нужны деньги для фильма вашего сына, что является очень хорошей идеей вложить немного денег, тогда вы просто разделите акцию класса A на акции класса B, а затем продадите некоторые акции класса B. Вы заплатите некоторые долгосрочные приросты. Жизнь хороша. Продолжайте. >> Мониш, добро пожаловать в Омаху снова. Просто удивительно видеть вас в нашем прекрасном городе. Я из Омахи, кстати. Единственное, что у нас общего с вами, это Тинкай Фунг. Я ничего не понимаю в правиле 4%. Я, вероятно, мог бы прочитать три страницы книги Бенграма. Я просто покупаю индексные фонды. Должен ли я спать спокойно по ночам? >> Я думаю, это хороший путь. >> Привет, я Бриджит. Я перейду прямо к вашей модели 12, "сила позитивности". Вы переоценили свой портфель, когда увидели значения кризиса 08-09 годов. Так вот мой вопрос к вам: при переоценке этих, при установлении ваших собственных значений в этой электронной таблице, вам пришлось прийти к этому значению. У вас должна быть система для оценки компании. Я смотрю на внутренние стоимости. Они повсюду. Если бы вы могли порекомендовать ресурс, когда мы углубляемся в компанию и пытаемся выйти с простым объяснением, какой ресурс вы рекомендуете для выяснения самой близкой истины к внутренней стоимости компании? >> Отлично, да. Итак, вопрос о внутренней стоимости требует, чтобы мы оставались в пределах круга компетенции. Так что, когда мы находимся в пределах нашего круга компетенции, одна из основных вещей, которая должна быть очевидной, - это то, сколько стоит актив. Если у нас нет ясности относительно того, сколько стоит актив, мы не находимся в пределах нашего круга компетенции. Чарли говорит, чтобы задавать вопросы, чтобы ответить на них. Так что, если вы должны спросить себя, находится ли что-то в пределах моего круга компетенции, ответ - нет, это не в пределах моего круга компетенции. Так что, в конечном итоге, если мы действуем в пределах нашего круга компетенции, стоимость бизнеса должна быть очевидной. Теперь любой бизнес может иметь несколько стоимостей. Он может иметь консервативную внутреннюю стоимость. Он может иметь агрессивную внутреннюю стоимость. Так что, вероятно, лучше склоняться к консервативной, верно? Но мы должны быть в состоянии выяснить это для бизнесов, которые, как мы думаем, мы понимаем, и это не должно быть так уж сложно. >> Мониш, отличная речь. Майк, я из района залива Сан-Франциско, Калифорния. Моя первая, моя первая встреча Беркшир. Я смотрел вашу речь на YouTube, которую вы дали на South by Southwest. Я думал, что это фантастика, если вы ее не видели, вы должны ее посмотреть. Она действительно хороша. В той речи вы упомянули подкаст "Основатели". >> Да. >> И вы упомянули, что вернулись к началу и прошли через все из них, и вы используете это, чтобы получить преимущество, чтобы быстро прочитать многие из этих биографий, которые Дэвид Сан потратил все это время на чтение. И поэтому я подумал, что это отличный способ действительно сократить. Мой вопрос: где вы находитесь в подкасте "Основатели", прежде всего, и номер 400 - это бомба. Джеймс Дайсон так хорош. Вы все еще используете "Основатели" для быстрого чтения, или вы больше проходите через Moody's Manuals по одному, японские бизнес-руководства по одному и используете эту систему в своем анализе. >> Да, это отличный вопрос. Так что подкаст "Основатели" превосходен. Многие из вас, возможно, знакомы с ним, и он на самом деле касается одной из моделей, которая заключается во внесении случайности. Когда я читаю книги, одна из проблем заключается в том, что я выбираю книги, которые собираюсь читать. Никто другой их не выбирает, что изначально предвзято, потому что я просто буду пытаться выбирать книги, которые меня интересуют, или что-то еще. Подкаст "Основатели". Я прохожу через каждый эпизод, который он сделал. И поэтому я не могу выбирать, какие книги он читал или почему он выбрал определенные книги. И у него есть книги о Пикассо, о Черчилле, о Сэме Уолтоне. Просто все подряд. У него есть Джей-Зи. У него есть всевозможные люди. И я прохожу через него задом наперед, верно? Так что я начал с самого последнего и иду назад. Я нахожусь на номере 115 из примерно 415. Я на шесть лет назад, и да, это было замечательно из-за случайности, и он решил в то время, в годы пандемии, глубоко погрузиться в ранние годы американской автомобильной промышленности, и это удивительно, знаешь, все эти люди Олдс, Крайслер, и тот же парень основал Линкольн и Кадиллак и так далее. Так что это было просто здорово. Что касается акций, эквивалент Moody's Manual. Я имею в виду, я прошу своего помощника распечатать первые две страницы всех новых идей в Value Investors Club обычно каждые пару месяцев, и я просто просматриваю первые две-три страницы этих идей, чтобы увидеть, есть ли там что-то, во что я хочу углубиться. Так что я нахожу, что это очень концентрированный способ генерировать идеи. Я также смотрю на Data Roma, знаешь, на filings 13F, затем на Sum Zero, и затем, знаешь, у меня есть друзья, разные вещи, которые я читаю, все, что еще происходит, и так далее, так что это комбинация этого. С другой стороны, нам не нужно так много идей, нам нужно одна-две идеи в год, если мы сможем найти одну-две-три, то мы хороши. Если бы я был ограничен только инвестициями через Value Investors Club, этого было бы достаточно, там достаточно, знаешь, так что нам не нужно много. Важнее пройти дюйм в ширину и милю в глубину, чем быть милей в ширину и дюймом в глубину. >> Большое спасибо за сессию, Мониш. Меня зовут Дрей. Я студент из Пенсильвании, и я хотел спросить, я знаю, вы говорили о том, как все лодки исчезают. Как студент, в следующие 5-10 лет, на какие карманы дезориентации мне следует обратить внимание? Вы упомянули некоторые компании в Турции, международную экономику, выделенные компании. Есть ли другие возможности, которые, по вашему мнению, будут продолжать расширяться в следующие 5-10 лет, на которые нам следует обратить внимание? >> Одна из вещей в инвестировании заключается в том, что чем больше активов мы управляем, тем меньше становится набор возможностей. Как Уоррен говорит об этом, знаешь, ему приходится развертывать десятки миллиардов долларов одновременно. И поэтому есть ограниченное количество мест, куда они могут пойти. И по мере того, как это число уменьшается, набор возможностей расширяется. И поэтому происходит то, что когда есть действительно хорошие инвесторы, и они начинают с очень небольшими суммами капитала, они вынуждены покинуть пруд, в котором они ловили рыбу, чтобы перейти в более крупные пруды, просто потому, что их активы растут. Так что самые маленькие возможности становятся доступными для следующего поколения, если хотите, потому что люди должны продолжать двигаться вверх. И поэтому хорошая новость заключается в том, что это своего рода вечная система, где человек, начинающий с небольшой суммой капитала, имеет очень широкую арену, где не так много людей играют, которые очень-очень хороши, потому что они уже продвинулись вверх, и поэтому я думаю, что с этого момента все зависит от того, что вас больше всего интересует, как мы говорили о Джоне Га с недвижимостью вокруг Стэнфорда. Так что я думаю, что важно то, что вас больше всего интересует, о чем вы больше всего страстно увлечены, потому что это будет стимулировать интерес к тому, чтобы тратить время и сосредоточиться, и переворачивать страницы, и все такое. Я думаю, что неправильно смотреть на вещи, говоря: "Что будет хорошо в будущем?". Я не думаю, что это тот вопрос, который вы должны задавать. Я думаю, что вопрос, который вы должны задавать, это: "Что меня больше всего волнует?". Все, что вас больше всего волнует, может стать возможностью. Но попытка преследовать то, что, как кажется, может стать искусством в будущем, может на самом деле быть негативным. >> О, спасибо. Г-н Пар, меня зовут Джордан Ко. Я из Ванкувера, Канада. И, насколько я знаю, ваш опыт в инженерии, и я думаю, я искажаю вашу цитату, но я упомянул в книге Уильяма Грина "Богаче, мудрее, счастливее", вы упомянули, что инженерные курсы очень трудные. >> Так как я студент четвертого курса компьютерной инженерии, а также очень увлечен инвестированием, как я могу исправить свой процесс и стать кем-то вроде вас, как вы сделали в 90-х годах со своей компанией, и как мне победить в будущем? Другими словами, как мне начать клонировать бесстыдного клонера? Спасибо. >> Ну, вы начали с того, что пришли сюда. Я имею в виду, не сюда, а в Омаху и Беркшир, что замечательно. Я бы сказал, что для меня отправной точкой было чтение "Создание великого американского капиталиста" Лавена. Я думаю, что биографии Баффетта очень хороши, потому что они объясняют многое о том, как он через это прошел, и я думаю, что столько, сколько вы можете узнать об их путешествиях, Баффетт и Чарли Мер - это своего рода упражнение в самопознании, вы должны понять, есть ли у вас интерес и страсть, чтобы пойти по этой кроличьей норе, и если есть, то продолжайте идти по этому пути, и вы разберетесь. >> Я Джейми из Хьюстона, Техас. Мой вопрос: я много читаю Питера Кауфмана, и он говорит: "Публичные компании, извращенные стимулы, грязная рубашка. Почему мы не смотрим на частные компании, столетние вечнозеленые, семейные, и не делаем из них Беркшир Хэтэуэй?". >> Семейные бизнесы, есть много исследований, которые показывают, что семейные бизнесы очень хорошо работают. Проблема в том, что для большинства из нас они не так легко доступны, потому что теперь вы говорите о частном капитале и тому подобном. И на самом деле, я думаю, что лучший курс действий для большинства компаний - это никогда не становиться публичными, верно? >> Просто держите их частными. И также некоторые из крупнейших компаний, им не нужен капитал для роста, потому что они хорошие бизнесы. Так что да, в той степени, в которой, я имею в виду, один из вариантов, который у вас есть, - это сосредоточиться на публичных компаниях, контролируемых семьей. Есть много компаний, таких как Walmart, например. >> Семья по-прежнему владеет более чем 40%. Прошло более 50 лет, 54 года с момента IPO, семья не продавала. И поэтому у нас есть много публичных компаний, где семейное владение значительно. И поэтому, если бы вы действительно ограничили себя этой вселенной, это, как правило, будет лучшая доходность, чем смотреть на все. Так что абсолютно. Да. >> Меня зовут Дэн. Я из Стимбот-Спрингс. Спасибо за ваше время сегодня. Я действительно хочу, как гражданин мира, поблагодарить вас за вашу работу с фондом. Я думаю, что по мере того, как листья поворачиваются в жизни Уоррена, я думаю, что может появиться возможность для дополнительной мощности, чтобы вы были наделены дополнительными ресурсами. И я задаюсь вопросом, какую мощность вы ментально имеете для этого вокруг вашего фонда. Конечно, >> дело в том, что отдавать деньги сложнее, чем зарабатывать их. Когда вы пытаетесь делать инвестиции, у нас очень открытое поле. А когда вы пытаетесь улучшить мир, было много умных людей и умных правительств, которые уже пытались. И поэтому проблемы, которые остались, - это проблемы, которые не были решены многими доброжелательными людьми с большим количеством доброжелательных ресурсов. Я всегда нахожу, что отдавать деньги сложнее. В Дакшане мы в настоящее время тратим около 3 миллионов долларов в год, и я думаю, что у нас очень хорошая модель с этим двигателем. Этот двигатель достигнет максимума в 6 или 7 миллионов долларов в год. Так что, пока мы не достигнем этой точки, мы просто сосредоточимся на этом. И я почти уверен, что если и когда у нас будут ресурсы, превышающие это, результаты не будут такими хорошими. Так что нам придется просто сделать следующее лучшее, что является тем же самым в инвестировании, где вы просто идете с лучшим из имеющихся у вас вариантов. Так что в отдаче денег это на самом деле еще больший встречный ветер, когда числа становятся большими. Это просто становится все более и более сложным. Так что я думаю, как когда вы смотрите на ситуацию Баффетта, и особенно с их мандатом закончить все это за несколько лет, это сложная проблема. Вдобавок к этому, я думаю, он также установил, что все трое должны согласиться. Так что трое детей должны согласиться, прежде чем деньги могут быть отданы. Я думаю, он сделал это, чтобы никто не мог быть привлечен к чему-то. Но минус в том, что теперь это становится комитетским. Комитеты не очень хороши ни в чем. У меня есть некоторые сомнения на этот счет, и я думаю, что вся эта история с отдачей денег - сложная проблема. Я думаю, так или иначе, я считаю, что такое место, как UNO, UNICE Nebraska Omaha, в конечном итоге получит значительную часть денег, что хорошо. Они могут сделать обучение бесплатным. >> У меня есть визитная карточка DAX с вашей рукой, на которой написано: я постараюсь точно запомнить, восток или запад, Micron - лучшая покупка Micron. Так что я послушно пошел и купил Micron по 30 долларов за акцию. А затем, я думаю, вы также упоминали мне пару раз, что все дело в удвоении. Так что, когда он достиг 60, я продал, сегодня он близок к 600, я думаю. Что со мной не так? >> Да, это отличный вопрос. Я тоже продал примерно тогда. Я тоже продал при удвоении, в каком году я дал вам карточку? >> Я думаю, это было 17 или 18. >> 2017. Да. Да. Так что я не включил Micron в список компаний, о которых сожалею, потому что я не мог предвидеть, что произойдет. Так что многое из того, что произошло с Micron, было своего рода выбросом, потому что в 2017-2018 годах ИИ и тому подобное еще не были на радаре, и поэтому это произошло. Как мы думаем о таких больших числах, как компании Nvidia, 5 триллионов, люди говорят, что это будет 10 триллионов. Теперь ВВП таких крупнейших компаний, как Индия, Германия, составляет около 5 триллионов. Так что, я думаю, в одном из выступлений в прошлом году вы сказали, что Amazon, как бы, только начинается. Так что, у них почти 1 триллион выручки сейчас, 3 триллиона рыночной капитализации, куда это пойдет в следующие 10-20 лет, как об этом думать? >> На столе у Баффетта есть коробка, и он говорил о ней несколько раз, и на ней написано "слишком сложно". На коробке написано "слишком сложно". Это настоящая физическая коробка на его столе. Когда я был у него в офисе, когда я просматривал Japan Company Handbook, я заметил, что коробка была пуста. Так что я сказал Уоррену: "Почему коробка "слишком сложно" пуста?". Он сказал: "Позволь мне заполнить ее прямо сейчас для тебя, Мониш". Он взял кучу бумаг и свалил их туда. Понимаешь. Мы должны помнить, что 99% плюс инвестиционных идей должны попасть в стопку "слишком сложно". Они находятся вне нашего круга компетенции, или мы их не понимаем. Так что, когда вы задаете вопросы или сохранили вещи о Nvidia, вы сами ответили на свой вопрос, который заключается в том, что вы сомневаетесь, что Nvidia - это отличная, отличная инвестиция. Вам не очевидно, что Amazon - это отличная инвестиция. Все это должно попасть в стопку "слишком сложно", пока однажды не появится что-то, и вы скажете: "Это невероятно. Я могу это понять. Это очень дешево. Это будет много расти". Так что, когда это произойдет, что будет не очень часто, как сказал Чарли, что мы сможем совершать поездки к прилавку с пирогами очень редко в нашей жизни. И когда мы идем к прилавку с пирогами, мы должны загрузиться большим количеством пирогов. Поездки к прилавку с пирогами редки. Когда вы идете к прилавку с пирогами, купите, возьмите много пирогов. И он забыл мне сказать: не уроните пирог по дороге назад. Так много пирогов, как Ferrari, Progressive и Goldman Sachs, были уронены по дороге назад. Я так и не смог их съесть. Так что вам не только нужно идти к прилавку с пирогами, не только нужно загрузиться, но и сохранить это. Не потеряйте это. Так что, большое спасибо.