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所以，就在 3 周前，韩国股市是全球表现最好的。股市被称为 KOSPI，在过去 12 个月里上涨了近 200%。与美国标普 500 等其他股市相比，后者仅上涨了 24%，韩国股市完全是另一个层面的。今年一度，他们的一家公司三星股价上涨了 500% 以上，SK 海力士股价上涨了 1000% 以上。这基本上是你的钱翻了 10 倍，这是前所未闻的。
现在，在美国，我们股市的对应物被称为标普 500，由像 VOO 这样的 ETF 代表。在这个 ETF 中，前 10 家公司占该指数的 36%，这在历史上是一个非常高的集中度。但对于韩国的 KOSPI 来说，仅三星和 SK 海力士这两家公司就占了他们整个股市的 56% 以上。这在很大程度上要归功于普通人，即散户投资者，他们借钱投资股市。这大约有 1400 万散户投资者。他们将储蓄和大量借来的钱投入了这两只股票。
然后，在短短 21 天内，一切都开始崩溃。KOSPI 下跌了 25%，因此，有 120 万个账户，相当于该国每 30 人中就有 1 人，触发了所谓的追加保证金通知门槛。当股价下跌到足以触发对借入资金的清算时，就会发生这种情况，或者基本上被迫出售其股票投资，即使是亏损的。这就是为什么超过 3 万亿韩元的投资被清算，这意味着它们被经纪人自动出售，而韩国投资者对此无能为力。
>> 随后发生了一次大规模的修正。那么，这在美国会发生吗？是的。>> 32 万个账户被抹去，其中一些是隔夜的。情况变得如此糟糕，以至于韩国总统就其股市举行了紧急干预。
现在，你可能会想，“好吧，这对韩国来说是不幸的。那是他们的问题，与我无关。”但是，韩国正在做与美国完全相同的事情，对吧？他们都在运行相同技术相同版本的策略，但韩国只是以更快、更小的规模运行美国使用的相同杠杆机制。这意味着发生在韩国的事情，以及在你观看此视频时正在韩国股市发生的事情，可能实际上是美国即将发生的事情的预演。
所以，在今天的视频中，我想向你展示到底发生了什么，以及这可能如何影响美国的投资者。话不多说，让我们开始吧。你好，我叫 Andre Jik。希望你一切都好。来这里是为了财经，留下是为了韩国股市崩盘。
所以，让我先解释一下发生了什么，以及这一切是如何与美国同时发生的。在韩国，大约有 5100 万人。其中 1400 万人，也就是四分之一，被称为散户投资者。现在，他们自称为“蚂蚁”，因为个体蚂蚁很小，无关紧要，但 1400 万蚂蚁齐心协力，就能撼动整个市场。说得通。
去年之后，他们确实一直在这样做。为什么？这是因为韩国有一种文化期望，即在某个年龄，你应该拥有一份好工作，你应该拥有一套房子，你应该组建一个家庭。而问题是，韩国的住房变得如此昂贵，以至于对于许多年轻人来说，拥有房子不再是一个现实的目标。
>> 在韩国，人们期望在某个年龄时，你想要一份好工作，你想要一栋房子，然后你想要组建一个家庭。那些觉得无法拥有房子的人开始投资股票，以便他们能够开始积累财富。
>> 所以，整整一代人都在想，好吧，如果我不能通过拥有房子来积累财富，那么股市是我唯一能做的。他们最大的金融影响者之一实际上说，他们积累财富的最后机会就是股市，如果他们不成功，他们就会被甩在后面。
所以，大约有 1400 万人也这样想，这就是为什么他们不仅投资，而且还全力以赴地利用杠杆。这就是人们通过个人贷款购买股票的地方。他们以工资为抵押借款，而且他们中的许多人甚至没有购买普通股票。他们购买的是所谓的杠杆 ETF。
现在，杠杆 ETF 是一种共同基金，它放大了股市发生的一切的影响。例如，2 倍基金意味着如果股市上涨 1%，你就能赚取 2%。3 倍基金意味着你赚取 3%，这听起来很棒。但问题是，它在反方向上也同样有效，对吧？
有一位投资者在一篇关于此事的纪录片中，甚至不愿意在镜头前露面，因为她的家人不知道她使用了多少杠杆。她的投资组合价值超过 65 万美元，她上涨了 150%，而她最大的持股是这些杠杆 ETF。
在高峰期，韩国人向杠杆基金投资了约 10 万亿韩元，押注于一家公司。情况变得如此糟糕，以至于韩国政府，也就是允许他们这样做的政府，都说：“啊，我们可能不应该这样做，对吧？”
而所有这些人投资的基本上是这两只股票：三星和 SK 海力士。这两家公司占了整个韩国股市 KOSPI 的一半以上。请记住，作为参考，美国的标普 500 指数有 500 家公司。韩国的指数技术上也包含数百家公司，但实际上，股市的一半以上是由这两家公司组成的。所以，基本上，韩国股市有点像交易一只波动的低价股。
现在，好吧，等等。为什么这两只股票涨了这么多？它们之所以上涨，是因为人工智能和内存，因为人工智能数据中心需要大量的内存芯片，而内存芯片基本上是存储信息并将其提供给人工智能处理器的专用半导体。而这两家公司主导着这个市场：三星和 SK 海力士。
这就是美国股市发挥作用的地方。像微软、谷歌、亚马逊、Meta 这样的公司，在 2025 年将在人工智能基础设施上花费 3760 亿美元。今年，在 2026 年，他们有望花费 7250 亿美元。而这笔钱的很大一部分直接流向了韩国。
所以，所有这些散户投资者不仅仅是在押注韩国公司。韩国作为一个国家，正在押注美国的 AI 支出，因为这支撑着全球股市。这就是为什么到 7 月份，我们拥有世界上最集中的主要股市，由利用杠杆的散户投资者押注一项交易将永远持续下去。这就是发生的事情。
现在，这开始朝着另一个方向发展，人们正在损失大量资金。好吧，那么问题是，到底是什么引爆了它？是什么迫使所有这些人抛售他们的股票？答案是我们，美国。以下是原因。
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所以，这是美国如何“引爆”韩国泡沫的方式。在 6 月下旬，美国的芯片股开始抛售。这是因为投资者对一家对 AI 故事非常重要的公司——Micron 的财报感到担忧。Micron 是美国最大的芯片制造商，也是三星和 SK 海力士的竞争对手。
当美国的内存股开始下跌时，韩国也发生了同样的事情，而且幅度更大。对吧？请记住，KOSPI 不是一个多元化的市场。它是一个由两只股票组成的市场。所以，在一个交易日里，KOSPI 下跌了大约 4.6%。然后一周后，三星和 SK 海力士在一天之内都下跌了 9% 以上。
然后就到了韩国人现在称之为“黑色星期二”的那一天，KOSPI 在一天之内下跌了 10% 以上。这是韩国股市历史上最糟糕的跌幅之一。作为参考，美国股市一天下跌 10%，这将是美国历史上第三糟糕的一天，仅次于 1987 年和经济大萧条。
在正常市场中，当出现抛售时，跌幅通常会在卖家停止出售时结束。说得通，对吧？但这次并没有就此停止，因为当股市建立在借入的资金上，也就是杠杆上时，没有人需要出售。出售是自动发生的。如何？嗯，这是因为当你用借来的钱购买股票，而这些股票跌到某个价格水平时，你的经纪人会给你发送追加保证金通知，基本上就是他们说：“嘿，明天早上之前存入更多现金，否则我们就把你的所有股票都卖掉。”
如果你没有钱，经纪人就会以任何价格出售你的股票。好吧，他们不会等待更好的市场价格。他们不在乎你亏损了 40%。他们就是这么做的。所有这些强制抛售会进一步压低股价，从而触发下一批可能稍早入场的投资者的追加保证金通知，这会进一步压低价格，对吧？这会触发更多的追加保证金通知。你明白了。这是一个恶性循环。
在正常情况下，大约 2% 的韩国追加保证金账户会被强制清算。但在这次崩盘期间，这个数字上升到 10% 以上，大约是正常水平的五倍。这也是因为所有这些杠杆 ETF 都让情况变得更糟。因为如果你持有一只对 SK 海力士等公司 3 倍杠杆的基金，例如，而股票一天下跌 10%，那么你就损失了 30%。对吧？
但这比这更糟。由于这些基金的工作方式，它们必须每天重新平衡，这意味着在一个大跌的日子结束时，基金必须在下跌的市场中出售以维持其杠杆率。所以，散户投资者正在被清算，而基金则在他们之上强制抛售，对吧？每一次出售都使下一次出售的可能性越来越大。
这甚至没有局限于韩国，因为在接下来的两天里，亚洲市场抹去了超过 6000 亿美元的市值。日本下跌了 4% 以上。台湾、香港、中国都下跌了。一度，唯一阻止 KOSPI 进一步下跌的是市场因全国性假日而关闭。情况变得如此糟糕，以至于总统，顺便说一句，他曾花了一年时间鼓励人们进入股市，他们召开了一次紧急会议来试图稳定市场。
但事实是，即使是现在，杠杆仍然存在。这就是韩国发生的事情。但现在我想向你展示这一切如何可能对美国股市造成同样糟糕的结局。以及这如何可能对美国造成糟糕的结局，是因为我们的股市上有多少保证金债务。
这就是全部。这是美国人用来购买股票的所有借款，以占整个美国经济的百分比来衡量。所以，看看这张图表上的红色小箭头。它们每一个都标志着历史上的一个时刻。例如，1968 年 6 月，就在市场损失三分之一价值之前。1972 年 12 月，在 1973 年崩盘之前。1987 年 8 月，在黑色星期一（股市历史上最糟糕的一天）前两个月。然后是 2000 年 3 月，也就是互联网泡沫达到顶峰的那个月。然后是 2007 年 7 月，也就是金融危机前几个月。2018 年 1 月，2021 年 8 月，之后都出现了相当大的修正。
所以，每次美国的保证金债务达到极端水平时，几乎紧随其后就会发生崩盘，每一次都是如此。现在，看看我们今天所处的位置。截至 2026 年 6 月，美国的保证金债务刚刚达到 GDP 的约 4.5%。这是美国历史上记录的最高水平。这比互联网泡沫时期、2007 年、甚至 2021 年的模因股票泡沫都要高，而且高出很多。
顺便说一句，这个 6 月份的数字是上周发布的。美国基本上印出了有史以来最大的保证金债务读数。但情况变得更糟，因为这个数字实际上低于现实。这是因为官方的保证金数据只追踪一种借款，即经纪账户中的传统保证金贷款。它没有显示的是杠杆 ETF、期权、投资组合保证金、私人信贷，所有这些人们承担杠杆的新方式，对吧？这实际上并没有出现在官方统计数据中，所以我无法在此展示它们。
所以，那些让韩国投资者破产的杠杆 ETF，和我们拥有的 ETF 是相同的。它们正在做同样的事情，其中有数千亿美元，包括像英伟达和特斯拉这样的单只股票的 2 倍基金。我们有零日期期权，人们在其中赌博未来 6 小时内股市会如何走。它们都在创纪录的交易量上交易。股市此刻已经变成了一个字面意义上的赌场。
所以，这张图表实际上显示了系统中可能存在的杠杆的底线。实际上，可能还有更多。
现在，也想想目前支撑美国股市的到底是什么。前 10 只股票占标普 500 指数的 36%。而且几乎所有这些股票都在做一个相同的赌注。那个赌注是人工智能。英伟达销售芯片，微软、Meta 和谷歌购买芯片，Micron 提供内存，它们将所有这些钱互相传递，这人为地提高了它们的收益，使得整个增长故事令人信服。
但是，真正支撑整个股市的却是 AI 支出。是微软、谷歌、亚马逊和 Meta 这样的公司每年花费四分之三万亿美元，这恰好是英伟达、Micron 和整个 AI 交易的收入，对吧？一家公司的支出是另一家公司的收益。这有点像一个循环。对吧？
吉姆·查诺斯（Jim Chanos），那个预言安然（Enron）破产的人说，所有这些支出的回报率已经开始下降。>> 但基本上，它从一年半前的 40% 左右下降到今天的 20% 左右。而且，如果支出以这种速度继续下去，它将朝着 10% 移动。然后你就会遇到真正的问题。
一年半前，超大规模计算提供商每增加一美元的投资，就能获得约 40 美分的营业收入。今天，大约是 20 美分。而且它正朝着 10 美分迈进。在某个时候，如果还没有发生的话，一家万亿美元公司的首席执行官会问：“对于我们的公司来说，为人工智能支付这么多钱是否合理，如果我们只从中赚取几十亿美元呢？”
对美国来说，对吧？是 OpenAI 和 Anthropic。它们是 AI 的故事，但它们每年仍然损失数十亿美元。但它们占了所有 AI 计算需求的 70% 到 80%。所以，整个金字塔结构看起来是这样的。无利可图的 AI 公司证明了超大规模计算提供商的支出是合理的，对吧？证明了芯片的收益是合理的，证明了股市是合理的，而股市是用创纪录的借款购买的。对吧？这就是整个结构。
而它开始看起来像是终结的开始，是公司现在正向市场涌入大量新 IPO。在 2026 年，IPO 的市值占 GDP 的 12% 以上。而之前的纪录是互联网泡沫顶峰时期的 5%。我们是 1999 年水平的两倍多。
历史上，当公司创造如此多的 IPO 时，这通常意味着内部人士认为价格在很长一段时间内都将是最好的。这就是为什么他们卖给我们，卖给散户。
那么问题是，有没有什么警告信号可以让我们观察，以知道泡沫何时可能真正破裂？事实证明，有一个数字我们可以关注，那就是四家公司：微软、谷歌、亚马逊和 Meta 的资本支出。就是这样。这是支撑整个全球股市的唯一数字。
想想看。整个韩国股市之所以崩溃，是因为投资者担心内存支出可能会放缓。不是说它真的放缓了，只是担心它可能会。现在，想象一下，当这四家主要公司之一在财报电话会议上说：“我们正在减少我们的 AI 资本支出。”会发生什么？对吧？那将非常糟糕。因为这些公司之所以花费如此巨额的资金，仅仅是因为股市不断地奖励它们。每次它们的资本支出增加，它们的股价也会随之上涨。
而这种情况正在开始改变。对吧？他们说，第一个削减 AI 支出的超大规模计算提供商将受到市场的奖励，因为投资者已经厌倦了仅仅投资而没有 AI 收入回报的资金。对吧？当他们说他们正在降低支出，而市场却奖励他们，而不是惩罚他们，就像那时，这种撤退就可能开始发生。
这实际上以前发生过。在 2000 年，可口可乐需要思科的 10,000 台路由器。到 2001 年，它们只需要 2,000 台。它们只是削减了订单，因此，思科的收益崩溃了，纳斯达克指数下跌了 78%。这就是资本支出削减对供应商的影响。
例如，如果微软削减 20% 的 AI 支出，微软可能没事，但英伟达的收入、微软的收入、三星和 SK 海力士的收入，对吧？这不是它们自己的支出削减，但这将是它们的收益崩溃。吉姆·查诺斯认为我们很快就会迎来那个时刻。他的话说，在 2026 年底或 2027 年的某个时候。我们将迎来一个>> 在 26 年底、27 年底，人们将开始动笔计算，然后说：“等等。这下一万亿美元有意义吗？”如果你只能赚取 500 亿美元，这有意义吗？我们可以从国债中赚取这些。
>> 也许是《怪物史莱克 5》上映的时候。我不知道。每一部《怪物史莱克》电影似乎都与股市达到顶峰同时发生。例如，《怪物史莱克 1》在 2001 年 5 月，那是互联网泡沫的顶峰。《怪物史莱克 2》在 2004 年 5 月，战后修正。《怪物史莱克 3》在 2007 年 5 月，次贷危机前。《怪物史莱克 4》在 2010 年 5 月，闪崩。《怪物史莱克 5》定于 2027 年 6 月上映。显然，这是个玩笑，也是我表达没有人知道会发生什么，日期并不完全吻合的方式，但这可能发生，而且会非常讽刺，因为它有点符合吉姆·查诺斯关于泡沫何时可能破裂的说法。
无论如何，有两种可能的情况。第一种情况是韩国的危机仅限于韩国。内存价格保持不变，超大规模计算提供商继续支出到 2027 年，KOSPI 最终会复苏。一些分析师确实认为 AI 还有 6 到 12 个月的增长期，这是非常可能的。
第二种情况是韩国只是一个警告。好吧，它是第一块多米诺骨牌。一旦一个超大规模计算提供商削减了资本支出，削减了支出，那就是这个美国市场，这个美国历史上杠杆最高的市场，那时我们将了解到，当占 GDP 4.5% 的保证金债务开始撤退时会发生什么。
我们刚刚看到了一个预演，它可能看起来像什么，因为韩国刚刚向我们展示了，那就是追加保证金通知，强制抛售和恶性循环以及政府干预。
目前，分析师和市场告诉我们，他们对 AI 将继续增长抱有极大的信心，而且这绝对不是泡沫。但我在推特上看到一条推文，将这一切与 1912 年 4 月进行了比较。当有报道称泰坦尼克号遇险时，拥有它的公司的副总裁说：“我们对泰坦尼克号有绝对的信心。我们相信这艘船是不会沉的。”他说这话是在它撞上冰山并已经下沉之后。
事情往往就是这样。1400 万韩国投资者也曾绝对相信，三周前市场会继续上涨。
现在，这不是财务建议，我也不告诉任何人不要投资他们的钱，但我想让你知道这就是正在发生的事情，并且要非常小心杠杆和债务，尤其是在这个时候。
现在，未来，我认为人工智能可能会让我们的生活变得更好，并且会有价值数万亿美元的公司，对吧？但目前，投资者正在以现在的价格支付未来的价格，就好像这些公司已经完成了他们向我们承诺的所有事情一样。
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