THE LIQUIDITY DRAIN: Why The Treasury Market Is Sucking Cash From US Stocks

ขณะนี้มีบางสิ่งกำลังเกิดขึ้นภายในระบบการเงินของสหรัฐอเมริกาที่แทบจะไม่มีใครอธิบายให้คุณฟังด้วยภาษาที่เข้าใจง่าย และเมื่อคุณดูวิดีโอนี้จบ คุณจะเข้าใจมันอย่างถ่องแท้ คุณจะเข้าใจว่าทำไมพอร์ตหุ้นของคุณถึงขาดทุนมาหลายสัปดาห์แล้ว ในขณะที่รายการโทรทัศน์ทางการเงินยังคงบอกคุณว่าทุกอย่างปกติดี คุณจะเข้าใจว่าทำไมเงินกำลังหายไปจากตลาดหุ้น แม้ว่าผลประกอบการของบริษัทจะดูดี และเศรษฐกิจยังคงมีการจ้างงานเพิ่มขึ้นอย่างเป็นทางการ คุณจะเข้าใจกลไกที่ซ่อนเร้นอยู่มาก จนฟังดูซับซ้อนทางเทคนิคอย่างจงใจ จนนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ไม่เคยรู้ว่ามันมีอยู่จริง จนกว่าความเสียหายจะเกิดขึ้นแล้ว นี่คือการระบายสภาพคล่อง มันเป็นเรื่องจริง มันกำลังเกิดขึ้น มันกำลังเร่งตัวขึ้นในขณะนี้ และตลาดพันธบัตร ซึ่งเป็นตลาดที่ควรจะปลอดภัยที่สุดในโลก เป็นกระดูกสันหลังของระบบการเงินทั่วโลก กำลังเป็นเครื่องมือที่ใช้ในการระบายนี้ หนี้สินที่ออกจำหน่ายได้มูลค่า 30 ล้านล้านดอลลาร์ กำลังจะเพิ่มเป็น 52 ล้านล้านดอลลาร์ในทศวรรษหน้า กำลังแข่งขันกับหุ้นทุกตัว กองทุนทุกประเภท สินทรัพย์เสี่ยงทุกประเภทในอเมริกา เพื่อแย่งชิงแหล่งเงินสดเดียวกัน และเงินสดกำลังจะแพ้ ไม่ใช่เพราะผลประกอบการที่แย่ ไม่ใช่เพราะข้อมูลเศรษฐกิจที่แย่ แต่เพราะระบบการเงิน เพราะกลไกที่ทำงานอย่างเงียบเชียบตามกำหนดเวลาปกติ และดึงเงินออกจากตลาดด้วยความแม่นยำและความไม่แยแสของเครื่องจักร นี่ไม่ใช่การคาดเดา นี่คือสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นในเดือนเมษายน 2026 และคุณจำเป็นต้องเข้าใจทุกแง่มุมของมัน เพราะการเข้าใจมันคือสิ่งเดียวที่แยกคนที่ตอบสนองด้วยความสับสนออกจากคนที่วางแผนอย่างชาญฉลาด

ขอเริ่มต้นตั้งแต่ต้น เมื่อรัฐบาลกลางใช้จ่ายเงินมากกว่าที่เก็บภาษีได้ ซึ่งเป็นสิ่งที่รัฐบาลทำมาทุกปีเป็นเวลาหลายทศวรรษ รัฐบาลก็ต้องกู้ยืมส่วนต่างนั้น รัฐบาลทำเช่นนั้นโดยการออกหลักทรัพย์คลัง ตั๋วเงินคลัง ตั๋วสัญญา และพันธบัตรที่มีอายุครบกำหนดแตกต่างกันไป และขายให้กับนักลงทุน นี่ไม่ใช่เรื่องที่ถกเถียงกันได้ นี่คือคณิตศาสตร์ รัฐบาลกู้เงิน นักลงทุนซื้อหนี้ กระทรวงการคลังเก็บเงินสด ง่ายๆ

แต่ที่นี่คือจุดที่มันเริ่มไม่เรียบง่าย กระทรวงการคลังไม่ได้ใช้เงินกู้ทั้งหมดทันทีที่ได้รับ กระทรวงการคลังเก็บเงินนั้นไว้ในบัญชีที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เรียกว่าบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง หรือที่เรียกกันทั่วไปว่า TGA ลองนึกภาพว่าเป็นบัญชีเช็คของรัฐบาลกลาง เมื่อรัฐบาลต้องการจ่ายบิล ผู้รับเหมา เงินเดือน สวัสดิการ การใช้จ่ายทางทหาร รัฐบาลจะถอนเงินจาก TGA เมื่อรัฐบาลออกหนี้ใหม่และได้รับเงินสดใหม่ บัญชี TGA จะถูกเติมเต็ม ยอดคงเหลือใน TGA จะเพิ่มขึ้น ยอดคงเหลือใน TGA จะลดลง คนส่วนใหญ่ไม่เคยคิดถึงเรื่องนี้ แทบไม่มีใครพูดถึงเรื่องนี้ในรายการโทรทัศน์ทางการเงิน แต่บัญชีเดียวนี้ บัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจเป็นตัวแปรที่สำคัญที่สุดในตลาดการเงินทั่วโลกในขณะนี้ และนี่คือเหตุผลที่น่าตกใจ เมื่อกระทรวงการคลังขายหนี้และ TGA ถูกเติมเต็ม เงินสดนั้นไม่ได้มาจากอากาศ มันมาจากระบบการเงิน มันมาจากธนาคาร มันมาจากกองทุนตลาดเงิน มันมาจากนักลงทุนที่ย้ายเงินของพวกเขาออกจากสินทรัพย์อื่น ๆ และเข้าสู่หลักทรัพย์คลัง และเมื่อเงินนั้นไหลเข้าสู่ TGA มันจะหายไปจากการหมุนเวียน มันจะถูกล็อคไว้ในงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ มันจะไม่หมุนเวียน มันจะไม่สร้างกิจกรรมทางเศรษฐกิจ มันจะไม่สนับสนุนการประเมินมูลค่าหุ้น มันเป็นดังที่ผู้เชี่ยวชาญคนหนึ่งอธิบายไว้ว่า เป็นเงินสดที่ถูกยัดไว้ใต้ที่นอนของประเทศ ทุกๆ ดอลลาร์ที่เติมเต็ม TGA คือดอลลาร์ที่ไม่พร้อมใช้งานอีกต่อไปสำหรับการซื้อหุ้น การให้กู้ยืม การสนับสนุนการลงทุนทางธุรกิจ หรือการหมุนเวียนผ่านเศรษฐกิจ และในขณะนี้ในเดือนเมษายน 2026 บัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังมียอดคงเหลือประมาณ 950 พันล้านดอลลาร์ เกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2021 ถูกล็อค แข็งตัว ออกจากการหมุนเวียน ระบายชีวิตออกจากสินทรัพย์เสี่ยงทุกประเภทในตลาด

แต่มันแย่ลงไปอีก เพราะ TGA ไม่ได้ทำงานอย่างโดดเดี่ยว ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีงบดุลของตัวเอง และความสัมพันธ์ระหว่าง TGA กับเงินสำรองของธนาคารเป็นหนึ่งในความสัมพันธ์ที่แม่นยำทางกลไกที่สุดในระบบการเงินทั้งหมด นี่คือวิธีการทำงาน เมื่อ TGA เพิ่มขึ้น บางสิ่งบางอย่างในงบดุลของ Fed จะต้องลดลงเพื่อรักษาสมดุล และสิ่งนั้นคือเงินสำรองของธนาคาร เงินสำรองของธนาคารคือเงินฝากที่ธนาคารพาณิชย์ถือไว้ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ พวกมันเป็นรากฐานของระบบการให้กู้ยืมทั้งหมด เมื่อธนาคารมีเงินสำรองเพียงพอ พวกมันจะให้กู้ยืมอย่างอิสระ เงินจะไหลผ่านเศรษฐกิจ สภาพคล่องทางการเงินจะผ่อนคลาย และสินทรัพย์เสี่ยง เช่น หุ้น มักจะทำผลงานได้ดี เมื่อเงินสำรองของธนาคารขาดแคลน การให้กู้ยืมจะเข้มงวดขึ้น ต้นทุนทางการเงินจะสูงขึ้น สภาพคล่องทางการเงินจะกลายเป็นข้อจำกัด และสินทรัพย์เสี่ยงจะอยู่ภายใต้แรงกดดัน ความสัมพันธ์นั้นตรงไปตรงมา ความสัมพันธ์นั้นเป็นกลไก และ BlackRock หนึ่งในผู้จัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ได้อธิบายไว้ในลักษณะที่ควรจะทำให้คุณหยุดคิด พวกเขากล่าวว่าการเปลี่ยนแปลงของ TGA และฉันกำลังอ้างอิงอย่างระมัดระวังที่นี่ เพราะความถูกต้องมีความสำคัญ กลไกการแย่งชิงยอดคงเหลือเงินสำรองของธนาคารพาณิชย์สหรัฐฯ ที่ Fed และกำหนดปริมาณสภาพคล่องในระบบธนาคารพาณิชย์ กลไก ไม่ใช่โดยบังเอิญ ไม่ใช่เป็นครั้งคราว กลไก ทุกๆ ดอลลาร์ที่เติมเต็ม TGA คือดอลลาร์ที่ถูกถอนออกจากเงินสำรองของธนาคาร ทุกๆ ดอลลาร์ที่ถูกถอนออกจากเงินสำรองของธนาคาร คือดอลลาร์ที่ถูกถอนออกจากความสามารถของระบบการเงินในการสนับสนุนราคา สนับสนุนการให้กู้ยืม สนับสนุนการเติบโต และนี่คือตัวเลขสำคัญ ณ ต้นปี 2026 เงินสำรองของธนาคารที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดลงเหลือประมาณ 2.89 ล้านล้านดอลลาร์ นั่นฟังดูเป็นตัวเลขที่มหาศาล แต่มันไม่ใช่ เมื่อเทียบกับขนาดของระบบการเงินที่ต้องรองรับ ระดับนั้นเป็นเพียงเบาะรองรับเล็กน้อยเหนือสิ่งที่นักวิเคราะห์ประเมินว่าเป็นระดับขั้นต่ำที่ต้องการ ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 2.5 ถึง 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าเกณฑ์นั้น ครั้งสุดท้ายที่เงินสำรองลดลงใกล้เคียงกับโซนนั้นในเดือนกันยายน 2019 ตลาดซื้อคืน (repo) ล่มสลายในวันเดียว อัตราการให้กู้ยืมข้ามคืนพุ่งสูงขึ้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องรีบเข้ามาดำเนินการสภาพคล่องฉุกเฉิน และระบบการเงินในขณะนั้นเล็กกว่านี้ ความเสี่ยงในขณะนั้นต่ำกว่านี้ ในขณะนี้ เงินสำรองอยู่ใกล้เคียงกับเกณฑ์เดียวกันอย่างอันตราย และ TGA ยังคงอยู่ที่ประมาณ 950 พันล้านดอลลาร์ แข่งขันกับสินทรัพย์อื่น ๆ ทุกประเภทในระบบการเงินเพื่อแย่งชิงแหล่งเงินสดที่หดตัว

ตอนนี้เพิ่มชั้นที่สอง วันที่ชำระบัญชีพันธบัตร นี่คือส่วนที่การวิเคราะห์ของ Seeking Alpha ที่เผยแพร่ในต้นเดือนมีนาคม 2026 ระบุได้อย่างแม่นยำอย่างน่าทึ่ง ในวันที่หลักทรัพย์คลังที่ออกใหม่ได้รับการชำระบัญชี ซึ่งหมายความว่าเงินสดจากผู้ซื้อได้โอนไปยังรัฐบาลจริง ๆ การระบายนั้นไม่ใช่แบบค่อยเป็นค่อยไป มันคือแบบฉับพลัน มันคือแบบกระจุกตัว และผลกระทบต่อตลาดหุ้นสามารถวัดผลได้และสม่ำเสมอ การวิเคราะห์พบว่าวันชำระบัญชีพันธบัตรกำลังทำหน้าที่เป็นกลไกการระบายสภาพคล่องของตลาดอย่างต่อเนื่อง กลุ่มที่มีความผันผวนสูง เช่น เทคโนโลยี หุ้นเติบโต และตราสารที่มีผลตอบแทนสูง ทำผลงานได้ต่ำกว่าอย่างสม่ำเสมอในวันชำระบัญชี เนื่องจากเงินสดที่จำเป็นในการรองรับการออกพันธบัตรใหม่ถูกดึงออกมาโดยตรงจากแหล่งเงินที่จะสนับสนุนราคาหุ้น ยิ่งไปกว่านั้น VIX ซึ่งเป็นมาตรวัดความผันผวนที่คาดการณ์ไว้ของตลาดอย่างเป็นทางการ เพิ่มขึ้นอย่างสม่ำเสมอในวันชำระบัญชีพันธบัตร ไม่ใช่บางครั้ง แต่สม่ำเสมอ ตัววัดความกลัวเพิ่มขึ้นเหมือนนาฬิกาในวันที่กระทรวงการคลังเก็บเงินสด เพราะผู้ค้าทราบ ผู้ที่รู้ภายใน และตอนนี้คุณก็รู้แล้ว ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 เพียงสัปดาห์เดียวของการชำระบัญชีพันธบัตรและการสร้าง TGA ใหม่ ได้ระบายเงิน 64.3 พันล้านดอลลาร์ออกจากตลาดในเวลาเพียงหนึ่งสัปดาห์ 64.3 พันล้านดอลลาร์ ในคำพูดคือ 64 พันล้าน 300 ล้านดอลลาร์ถูกดึงออกจากระบบการเงินในระยะเวลาไม่กี่วัน และนี่ไม่ใช่เหตุการณ์ครั้งเดียว สิ่งนี้เกิดขึ้นเป็นรอบ มันเกิดขึ้นซ้ำ ๆ และด้วยการออกพันธบัตรจำนวนมากที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจนถึงกำหนดเวลายื่นภาษีและหลังจากนั้น การวิเคราะห์สรุปว่าการเคลื่อนไหวของตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่องมีแนวโน้มที่จะคงอยู่ และได้บดบังการหมุนเวียนภาคส่วนแบบดั้งเดิมไปแล้ว

ตอนนี้มาพูดถึงขนาดของสิ่งที่กระทรวงการคลังต้องรองรับจากตลาดในอนาคต ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ปัจจุบันมีหนี้สินที่ออกจำหน่ายได้มูลค่ากว่า 30 ล้านล้านดอลลาร์ 30 ล้านล้านดอลลาร์ ตัวเลขนั้นกำลังมุ่งหน้าสู่ 52 ล้านล้านดอลลาร์ในทศวรรษหน้า ตามการคาดการณ์ที่อ้างอิงโดย BNY เพื่อสนับสนุนการขาดดุลอย่างต่อเนื่อง กระทรวงการคลังประมูลตั๋วเงินคลัง ตั๋วสัญญา และพันธบัตรตามกำหนดเวลาปกติ ในปีเดียว การออกใหม่สุทธิมีมูลค่าระหว่าง 2 ล้านล้านดอลลาร์ ถึง 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ นั่นคือปริมาณเงินสดใหม่ที่กระทรวงการคลังต้องการดึงออกจากระบบการเงินและแปลงเป็นหนี้รัฐบาลทุกปี สองถึง 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ ทุกปี แข่งขันกับพอร์ตหุ้นทุกประเภท พันธบัตรบริษัททุกประเภท การลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ทุกประเภท กองทุนตลาดเงินทุกประเภท เพื่อแย่งชิงแหล่งเงินสดของนักลงทุนที่มีอยู่อย่างจำกัด และสิ่งนี้กำลังเกิดขึ้นในเวลาเดียวกันกับที่แหล่งเงินของผู้ซื้อที่เต็มใจกำลังเปลี่ยนแปลงไปในลักษณะที่ทำให้การแข่งขันรุนแรงยิ่งขึ้น นี่คือชั้นที่สาม องค์ประกอบของผู้ซื้อหนี้พันธบัตรได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมากในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา และการเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ระบบทั้งหมดเปราะบางยิ่งขึ้น ในอดีต ผู้ซื้อสองประเภทสามารถพึ่งพาได้ในการรองรับปริมาณการออกพันธบัตรจำนวนมากโดยไม่ต้องกังวลเรื่องราคามากนัก ธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งซื้อพันธบัตรเป็นส่วนหนึ่งของการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (quantitative easing) โดยไม่คำนึงถึงผลตอบแทน และธนาคารกลางต่างประเทศ ซึ่งถือพันธบัตรเป็นสินทรัพย์สำรองเพื่อการจัดการสกุลเงิน มากกว่าผลตอบแทนทางการเงิน ผู้ซื้อเหล่านี้คือสิ่งที่นักวิเคราะห์ตลาดเรียกว่าผู้ซื้อที่ไม่คำนึงถึงราคา พวกเขาซื้อเพราะมีเหตุผลเชิงโครงสร้างในการซื้อ ไม่ใช่เพราะผลตอบแทนน่าสนใจ พวกเขาคือตัวดูดซับแรงกระแทกของตลาดพันธบัตร พวกเขากำลังจากไป ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ยุติโครงการลดงบดุลเชิงปริมาณ (quantitative tightening) ในวันที่ 1 ธันวาคม 2025 โดยหยุดการลดลงของพันธบัตรออกจากงบดุลอย่างแข็งขัน หลังจากลดการถือครองมา 3 ปี นี่เป็นการเคลื่อนไหวที่สำคัญ แต่ Fed ไม่ใช่ผู้ซื้อสุทธิอีกต่อไป มันเพียงแค่ไม่ขายอย่างแข็งขันอีกต่อไป นั่นไม่ใช่การรองรับอุปทานใหม่ และธนาคารกลางต่างประเทศซึ่งมีส่วนร่วมลดลงอยู่แล้วเป็นเวลาหลายปีในฐานะส่วนแบ่งของตลาดพันธบัตร ได้กลายเป็นคาดเดาได้น้อยลงไปอีกในสภาพแวดล้อมทางภูมิรัฐศาสตร์ปัจจุบัน งานวิจัยของ Goldman Sachs ตั้งข้อสังเกตว่าปัจจัยความสะดวกของกระทรวงการคลัง (Treasury convenience factor) ซึ่งวัดความน่าสนใจของพันธบัตรสำหรับผู้ซื้อต่างประเทศ ลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงความเครียดของตลาดที่เกี่ยวข้องกับภาษีในเดือนเมษายน 2025 ผู้ซื้อที่เคยรองรับการออกพันธบัตรโดยไม่ลังเลกำลังถอยห่างออกไป และผู้ที่เข้ามาแทนที่พวกเขาเป็นคนละประเภทโดยสิ้นเชิง กองทุนเฮดจ์ฟันด์ กองทุนรวม กองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) ผู้ซื้อที่คำนึงถึงราคาซึ่งต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อแลกกับการรับความเสี่ยงด้านระยะเวลาที่มากขึ้น และจะออกจากตำแหน่งทันทีที่สภาวะแย่ลง JP Morgan Asset Management ได้อธิบายการเปลี่ยนแปลงนี้อย่างแม่นยำ โดยตั้งข้อสังเกตว่าความต้องการพันธบัตรได้ค่อย ๆ เปลี่ยนจากนักลงทุนที่ไม่คำนึงถึงราคา ไปสู่ผู้ซื้อที่คำนึงถึงราคามากขึ้น การเปลี่ยนแปลงความเป็นเจ้าของนี้ ควบคู่ไปกับการขาดดุลของรัฐบาลที่สูงขึ้นและขยายตัว หมายความว่านักลงทุนพันธบัตรกำลังเรียกร้องค่าชดเชยความเสี่ยงที่มากขึ้น อัตราผลตอบแทนส่วนเพิ่ม (term premium) ซึ่งเป็นผลตอบแทนพิเศษที่นักลงทุนต้องการสำหรับการถือครองพันธบัตรระยะยาว แทนที่จะเป็นการหมุนเวียนตราสารระยะสั้น เพิ่งแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2014 ตลาดกำลังกำหนดราคาความเสี่ยง คำถามคือ นักลงทุนในตลาดหุ้นกำลังทำเช่นเดียวกันหรือไม่

ตอนนี้มาดูกันว่ารูปแบบนี้ได้ทำอะไรในอดีตเมื่อมันเกิดขึ้นในรูปแบบที่กระจุกตัว เพราะกลไกนี้ การออกพันธบัตรแย่งชิงสินทรัพย์เสี่ยง ไม่ใช่เรื่องใหม่ สิ่งใหม่คือขนาด ความเร็ว และความเปราะบางเชิงโครงสร้างของระบบที่รองรับอุปทาน ตัวอย่างแรกคือเดือนกันยายน 2019 นี่คือการเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์ที่ตรงที่สุดกับสิ่งที่เรากำลังเฝ้าดูอยู่ในขณะนี้ หลังจากการลดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ เป็นระยะเวลาหนึ่ง เงินสำรองของธนาคารลดลงสู่ระดับที่ผู้เข้าร่วมตลาดประเมินต่ำเกินไปว่าเพียงพอ ในวันที่ 16 กันยายน 2019 ตลาดการให้กู้ยืมข้ามคืนประสบภาวะชะงักงันอย่างฉับพลัน อัตราซื้อคืน (repo rates) ซึ่งเป็นอัตราที่ธนาคารกู้ยืมโดยใช้หลักทรัพย์คลังเป็นหลักประกันข้ามคืน พุ่งสูงขึ้นจากประมาณ 2% เป็นสูงถึง 10% ในช่วงการซื้อขายเพียงครั้งเดียว 10% ข้ามคืน ตลาดการเงินระยะสั้นทั้งหมดชะงักงันเพราะเงินสำรองลดลงต่ำเกินไปเมื่อเทียบกับความต้องการ Fed ต้องอัดฉีดเงินเกือบ 75 พันล้านดอลลาร์ในการดำเนินการซื้อคืนข้ามคืนฉุกเฉินในวันถัดไป และดำเนินการซ้ำ ๆ เป็นเวลาหลายสัปดาห์ก่อนที่จะเปิดตัวการขยายงบดุลอย่างถาวร สาเหตุโดยประมาณคือการชำระภาษีให้กับกระทรวงการคลังและการชำระบัญชีหนี้พันธบัตรใหม่ได้ระบายเงินสำรองเกินเกณฑ์วิกฤตในวันเดียวกัน การระบายสภาพคล่องสองครั้งเกิดขึ้นพร้อมกัน ระบบพัง

ตอนนี้พิจารณาว่าระดับเงินสำรองปัจจุบันอยู่ใกล้กับเกณฑ์เดียวกันแล้ว การระบายที่ขับเคลื่อนด้วย TGA กำลังดำเนินอยู่ และขนาดของการออกพันธบัตรที่จำเป็นนั้นใหญ่กว่าปี 2019 อย่างมาก ส่วนผสมนั้นไม่เหมือนกับเดือนกันยายน 2019 แต่เข้มข้นกว่า

ตัวอย่างที่สองคือเดือนมีนาคม 2020 ในช่วงวิกฤตตลาด COVID-19 มีบางสิ่งเกิดขึ้นที่ทำให้ผู้เชี่ยวชาญด้านตราสารหนี้ทุกคนใน Wall Street ตกใจ นักลงทุนไม่ได้หลบหนีไปยังพันธบัตรคลังในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย พวกเขาหลบหนีออกจากพันธบัตรคลัง ในช่วงเวลาไม่กี่วัน ตลาดสำหรับหลักทรัพย์ที่มีสภาพคล่องมากที่สุดในโลกก็พังทลาย ส่วนต่างราคาซื้อขาย (bid-ask spreads) กว้างขึ้น ความลึกของสมุดคำสั่งซื้อ (orderbook depth) ระเหยไป การจัดหาเงินทุนซื้อคืนสำหรับหลักทรัพย์คลังกลายเป็นเรื่องยาก ธนาคารกลางสหรัฐฯ ถูกบังคับให้เข้าแทรกแซงด้วยการซื้อพันธบัตรมูลค่า 500 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์เดียวเพื่อฟื้นฟูการทำงานพื้นฐานของตลาด ทำไมตลาดที่ปลอดภัยที่สุดในโลกถึงพัง? เพราะตัวแทนจำหน่ายหลัก (primary dealers) ซึ่งเป็นธนาคารและบริษัทนายหน้าขนาดใหญ่ที่ทำหน้าที่เป็นผู้สร้างตลาดสำหรับหลักทรัพย์คลัง ไม่สามารถรองรับปริมาณการขายได้ งบดุลของพวกเขาถูกจำกัดโดยข้อกำหนดเงินทุนตามกฎระเบียบที่ลงโทษพวกเขาอย่างมีประสิทธิภาพสำหรับการถือครองพันธบัตรในช่วงวิกฤต กฎระเบียบที่ออกแบบมาเพื่อให้ธนาคารปลอดภัยยิ่งขึ้น ได้ลดความสามารถของพวกเขาในการทำหน้าที่เป็นตัวดูดซับแรงกระแทกสำหรับตลาดพันธบัตรไปในระดับหนึ่ง ความเปราะบางนั้นยังไม่ได้รับการแก้ไข หากมีอะไรจะทำให้มันรุนแรงขึ้นในวันนี้ เพราะปริมาณหนี้สินที่ออกจำหน่ายมีมากขึ้น คำสั่งซื้อขายรองจาก SEC ที่มีผลบังคับใช้ในช่วงปลายปี 2025 ได้เพิ่มข้อกำหนดมาร์จิ้นที่ตัวแทนจำหน่ายต้องวาง และแหล่งเงินของผู้ซื้อที่ไม่คำนึงถึงราคาที่อาจเข้ามาก็ลดลง BNY ประมาณการว่าปริมาณการชำระบัญชีรายวันเพิ่มเติมจากคำสั่งซื้อใหม่นี้อยู่ที่ประมาณ 4 ล้านล้านดอลลาร์ ข้อกำหนดมาร์จิ้นที่เกี่ยวข้องแปลงความเสี่ยงด้านเครดิตที่มีอยู่ก่อนหน้านี้ให้กลายเป็นความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง ซึ่งหมายความว่าเหตุการณ์ความเครียดสามารถทวีความรุนแรงขึ้นได้เร็วกว่าที่เคยเป็นมาก่อนการเปลี่ยนแปลงกฎ

ตัวอย่างที่สามคือวิกฤตพันธบัตรของสหราชอาณาจักรในเดือนกันยายน 2022 อันนี้ใกล้เคียงกับความเสี่ยงที่กำลังก่อตัวขึ้นในสหรัฐอเมริกามากที่สุด และคุ้มค่าที่จะทำความเข้าใจอย่างละเอียด รัฐบาลสหราชอาณาจักรประกาศชุดมาตรการลดภาษีที่ไม่ได้มีแหล่งเงินทุนรองรับ ตลาดเริ่มคำนวณทันทีว่าสิ่งนี้หมายถึงอุปทานของหนี้รัฐบาลใหม่ที่จะต้องได้รับการรองรับจากตลาดพันธบัตร คำตอบคืออุปทานใหม่จำนวนมหาศาล อัตราผลตอบแทนพันธบัตร (guilt yields) พุ่งสูงขึ้น ราคาตกต่ำลง และความเสียหายไม่ได้เป็นนามธรรมหรือห่างไกล มันส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อสถาบันการเงินบางแห่งทันที กองทุนบำนาญของสหราชอาณาจักรได้ดำเนินกลยุทธ์การลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้สินที่มีเลเวอเรจ ซึ่งใช้พันธบัตรเป็นหลักประกัน เมื่อราคาพันธบัตรลดลงอย่างรวดเร็ว กองทุนก็เผชิญกับการเรียกหลักประกัน (margin calls) เพื่อตอบสนองต่อการเรียกหลักประกัน พวกเขาต้องขายพันธบัตร การขายพันธบัตรทำให้ราคาลดลง ซึ่งกระตุ้นให้เกิดการเรียกหลักประกันมากขึ้น ซึ่งบังคับให้ต้องขายมากขึ้น วงจรแห่งหายนะในตลาดพันธบัตร ที่เสริมสร้างตัวเองและเร่งตัวขึ้น ซึ่งเกือบจะทำลายระบบบำนาญของสหราชอาณาจักรในเวลาไม่กี่วัน ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษถูกบังคับให้หยุดการลดงบดุลเชิงปริมาณของตนเองและเริ่มซื้อพันธบัตรฉุกเฉินภายในไม่กี่วันหลังจากประกาศ บทเรียนจากลอนดอนนั้นชัดเจนและตรงไปตรงมา เมื่อตลาดพันธบัตรประสบกับภาวะอุปทานที่รุนแรงพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการขายที่ถูกบังคับ ความเสียหายจะลุกลามไปยังสินทรัพย์และสถาบันที่คนส่วนใหญ่ไม่เคยคิดว่าจะเชื่อมโยงกับหนี้รัฐบาล ช่องทางการส่งผ่านนั้นเร็วกว่าและเชื่อมโยงกันมากกว่าที่ใครจะคาดการณ์ไว้ และตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ไม่ได้เล็กกว่าหรือเชื่อมโยงน้อยกว่าตลาดพันธบัตรของสหราชอาณาจักร มันเป็นศูนย์กลางของระบบการเงินทั่วโลก จุดอ้างอิงสำหรับอัตราดอกเบี้ยอื่น ๆ ทุกประเภท ตราสารหนี้อื่น ๆ ทุกประเภท และส่วนเพิ่มความเสี่ยง (risk premium) ทุกประเภทบนโลก หากตลาดพันธบัตรประสบกับภาวะอุปสงค์ที่รุนแรง การชะงักงันของสภาพคล่อง หรือวิกฤตความเชื่อมั่น ความเสียหายจะไม่จำกัดอยู่เพียงแค่พอร์ตพันธบัตร มันจะแพร่กระจายไปทั่ว

ตอนนี้มาประยุกต์ใช้รูปแบบนี้โดยตรงกับสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นในสหรัฐอเมริกาในไตรมาสแรกของปี 2026 ระยะที่หนึ่งของการตั้งค่าปัจจุบันคือการขยายตัวของหนี้พันธบัตรอย่างมหาศาลในช่วงและหลังการระบาดของ COVID-19 โปรแกรมการผ่อนคลายเชิงปริมาณของ Fed ควบคู่ไปกับการกระตุ้นทางการคลังจำนวนมาก ได้ท่วมท้นระบบธนาคารด้วยเงินสำรอง เงินสำรองของธนาคารแตะระดับสูงสุดกว่า 8 ล้านล้านดอลลาร์ ยอดคงเหลือ TGA อยู่ในระดับต่ำ สภาพคล่องทางการเงินผ่อนคลายที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ หุ้นพุ่งสูงขึ้น ส่วนต่างเครดิตลดลง สินทรัพย์เสี่ยงได้รับการให้รางวัลอย่างไม่เลือกหน้า

ระยะที่สองเริ่มต้นขึ้นอย่างจริงจังเมื่อ Fed เริ่มการลดงบดุลเชิงปริมาณในเดือนมิถุนายน 2022 และเมื่อกระทรวงการคลังเริ่มสร้างเงินสำรองเงินสดของตนเองตั้งแต่จุดนั้นเป็นต้นมา ทุกๆ ดอลลาร์ของ QT คือดอลลาร์ที่ถูกถอนออกจากเงินสำรองของธนาคาร ทุกๆ ดอลลาร์ของการสร้าง TGA คืออีกดอลลาร์ที่ถูกถอนออกจากเงินสำรองของธนาคาร กระบวนการนี้เป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปแต่ไม่หยุดยั้ง เงินสำรองลดลงจากกว่า 8 ล้านล้านดอลลาร์ เหลือประมาณ 2.89 ล้านล้านดอลลาร์ ลดลงกว่า 14.5% จากจุดสูงสุดในเดือนเมษายน 2025 เพียงอย่างเดียว สภาพคล่องที่สนับสนุนตลาดกระทิงหุ้นมาสามปี กำลังถูกถอนออกอย่างเป็นระบบ และตลาดหุ้นในช่วงเวลาที่ยาวนานไม่สังเกตเห็น หรือเลือกที่จะไม่สังเกต

ระยะที่สามคือสิ่งที่เรากำลังเข้าสู่ตอนนี้ สัญญาณต่าง ๆ ปรากฏให้เห็นแล้วสำหรับใครก็ตามที่ใส่ใจ S&P 500 ประสบกับเดือนที่แย่ที่สุดในรอบหนึ่งปี ณ วันที่ 1 เมษายน 2026 ในตลาดฟิวเจอร์สพันธบัตรระยะสั้น ความลึกของตลาด ซึ่งวัดว่ามีผู้ซื้อและผู้ขายกี่รายที่เต็มใจจะทำธุรกรรมในราคาปัจจุบัน ลดลงถึง 80% เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของปีนี้ในช่วงเหตุการณ์ความเครียดล่าสุด ตามการวิเคราะห์ของ Trading Key ในตลาดพันธบัตรเงินสด ความลึกลดลง 40-50% เมื่อเทียบกับระดับก่อนเกิดความขัดแย้ง Alliance Bernstein's Matthew Scott ตั้งข้อสังเกตว่าในช่วงเดือนที่ผ่านมา สภาพคล่องสำหรับผลิตภัณฑ์อัตราดอกเบี้ยและผลิตภัณฑ์มหภาคได้เสื่อมถอยลงอย่างเห็นได้ชัด JP Morgan ยืนยันว่าความลึกของตลาดกำลังเข้าใกล้ระดับที่เสื่อมถอยที่เห็นในวันปลดปล่อย (Liberation Day) ในเดือนเมษายน 2025 เมื่อการช็อกจากการประกาศภาษีทำให้มูลค่าหุ้นที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ลดลง 7.7 ล้านล้านดอลลาร์ในเวลาไม่กี่วัน 7.7 ล้านล้านดอลลาร์ สิ่งนั้นเกิดขึ้นในปี 2025 สภาวะที่ก่อให้เกิดสิ่งนั้นยังไม่ได้รับการแก้ไข การระบายสภาพคล่องยังคงดำเนินต่อไป และตอนนี้ นอกเหนือจากแรงกดดันเชิงโครงสร้างของระบบการเงินแล้ว ตลาดพันธบัตรยังเผชิญกับความซับซ้อนเพิ่มเติมของการเปลี่ยนแปลงของธนาคารกลางสหรัฐฯ วาระของ Jerome Powell ในฐานะประธาน Fed จะหมดอายุในเดือนพฤษภาคม 2026 Kevin Worsh ได้รับการเสนอชื่อให้เข้ามาแทนที่เขาในวันที่ 30 มกราคม 2026 ตลาดไม่ทราบแน่ชัดว่า Fed ภายใต้การนำของ Worsh จะทำอะไร การวิเคราะห์ของ Seeking Alpha ที่เผยแพร่ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ตั้งข้อสังเกตอย่างชัดเจนว่าไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนว่าแนวทางปฏิบัติปัจจุบันของ Fed ในการซื้อตั๋วเงินคลังเพื่อลดการระบายสภาพคล่องจะดำเนินต่อไปหลังจาก Powell จากไป หากผู้นำใหม่หยุดการซื้อเหล่านั้น อัตราการระบายเงินสำรองจะเร่งตัวขึ้น และเงินสำรองก็อยู่ใกล้กับเกณฑ์วิกฤตอย่างอันตรายแล้ว

ดังนั้น คนที่มีเหตุผลและได้รับข้อมูลควรทำอย่างไรกับข้อมูลนี้? ขอพูดตรงๆ สิ่งแรกที่ต้องเข้าใจคือ นี่ไม่ใช่เหตุผลที่จะตื่นตระหนก นี่คือเหตุผลที่จะทำความเข้าใจ กลไกที่ฉันได้อธิบายไว้เป็นที่เข้าใจกันดีโดยนักลงทุนสถาบัน โดยกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ใหญ่ที่สุดใน Wall Street โดยกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ (sovereign wealth funds) และโดยธนาคารกลาง พวกเขากำลังวางตำแหน่งรอบ ๆ มันอยู่แล้ว รูปแบบวันชำระบัญชีไม่ใช่ความลับสำหรับมืออาชีพ การเปลี่ยนแปลงของ TGA ถูกติดตามแบบเรียลไทม์โดยใครก็ตามที่เข้าถึงรายงานงบดุลรายวันของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งเป็นข้อมูลสาธารณะ ช่องว่างข้อมูลไม่ได้อยู่ที่สิ่งที่มืออาชีพรู้และสิ่งที่ไม่มีอยู่จริง ช่องว่างข้อมูลอยู่ที่สิ่งที่มืออาชีพรู้และสิ่งที่นักลงทุนรายย่อยได้รับฟังจากสื่อการเงินกระแสหลัก ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคือไม่มีอะไรเลย

ประการที่สอง ทำความเข้าใจว่ากลไกนี้ส่งผลต่อการหมุนเวียนภาคส่วนอย่างไร เมื่อสภาพคล่องกำลังถูกระบายออกจากระบบการเงินผ่านการออกพันธบัตรและการสะสม TGA สินทรัพย์ที่ได้รับผลกระทบมากที่สุดไม่จำเป็นต้องเป็นบริษัทที่อ่อนแอที่สุดหรือธุรกิจที่บริหารแย่ที่สุด แต่เป็นสินทรัพย์ที่มีความอ่อนไหวต่อสภาพคล่องมากที่สุด หุ้นขนาดเล็ก ซึ่งมีความสามารถน้อยกว่าในการดึงดูดเงินทุนสถาบันในช่วงวิกฤต ทำผลงานได้ต่ำกว่า ตราสารหนี้ที่มีผลตอบแทนสูง ซึ่งมีความเสี่ยงด้านเครดิตนอกเหนือจากความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง ทำผลงานได้ต่ำกว่า หุ้นเติบโตที่มีมูลค่าสูงและกระแสเงินสดระยะยาว ซึ่งมีความอ่อนไหวต่ออัตราคิดลดที่สูงขึ้น ทำผลงานได้ต่ำกว่า สินทรัพย์ที่มีแนวโน้มที่จะทำผลงานได้ดีที่สุดในสภาพแวดล้อมนี้คือตราสารระยะสั้นที่อยู่ใกล้เงินสด ตั๋วเงินคลังระยะเวลา 3 เดือนที่ให้ผลตอบแทนกว่า 4% ต่อปีในขณะนี้ กองทุนตลาดเงินที่มีการค้ำประกันโดยรัฐบาล และสินทรัพย์ที่มีอำนาจในการกำหนดราคาที่แท้จริงในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราเงินเฟ้อ นี่ไม่ใช่คำแนะนำ นี่คือตรรกะเชิงโครงสร้างของสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อสินทรัพย์ที่ปลอดภัย ณ ศูนย์กลางของระบบการเงินแข่งขันอย่างดุเดือดกับสินทรัพย์อื่น ๆ ทุกประเภทเพื่อแย่งชิงแหล่งเงินสดที่หดตัว

ประการที่สาม ทำความเข้าใจความไม่สมมาตรของสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อการระบายกลับทิศทาง ด้านตรงข้ามของการระบาย TGA คือการเบิกถอน TGA เมื่อกระทรวงการคลังใช้เงินสดคงเหลือเกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์กลับคืนสู่เศรษฐกิจผ่านสัญญา ค่าจ้าง สวัสดิการ และโครงการของรัฐบาล ผลกระทบจะตรงกันข้ามกับสิ่งที่การสะสมก่อให้เกิด ทุกๆ ดอลลาร์ที่กระทรวงการคลังใช้จ่ายจะไหลออกจากงบดุลของ Fed กลับเข้าสู่เงินสำรองของธนาคาร กลับเข้าสู่การหมุนเวียน กลับเข้าสู่ระบบการเงิน การเบิกถอน TGA มูลค่า 950 พันล้านดอลลาร์ ผู้เชี่ยวชาญได้ประเมินว่าสามารถอัดฉีดสภาพคล่องเข้าสู่ตลาดได้มากเท่ากับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ หลายครั้ง นี่ไม่ใช่เรื่องเล็ก เมื่อการเบิกถอนเกิดขึ้น และมันจะเกิดขึ้นเมื่อสภาวะทางการเมืองหรือการคลังเปลี่ยนแปลง การไหลกลับของสภาพคล่องสามารถสร้างการฟื้นตัวที่รวดเร็วและทรงพลังในสินทรัพย์เสี่ยงที่ถูกกดดันมากที่สุดในช่วงที่เกิดการระบาย การเข้าใจกลไกทั้งสองทิศทางหมายถึงการเข้าใจทั้งความเสี่ยงและโอกาส

ประการที่สี่ เฝ้าดูตัวชี้วัดที่มืออาชีพเฝ้าดู เงินสำรองของธนาคารที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งเผยแพร่ในงบดุลรายสัปดาห์ของ Fed เป็นมาตรวัดสภาพคล่องของระบบที่ตรงที่สุด เมื่อเงินสำรองเข้าใกล้ 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ ความเสี่ยงของการหยุดชะงักของตลาดซื้อคืนสไตล์เดือนกันยายน 2019 จะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว อัตราการให้กู้ยืมข้ามคืนแบบมีหลักประกัน (SOFR) เทียบกับอัตราดอกเบี้ยที่จ่ายให้กับยอดคงเหลือเงินสำรอง เป็นสัญญาณแบบเรียลไทม์ของแรงกดดันในตลาดการเงิน เมื่อ SOFR สูงขึ้นสู่หรือเกินขอบเขตบนของช่วงเป้าหมายอัตรานโยบายของ Fed แสดงว่าเงินสำรองขาดแคลนอย่างแท้จริง เฝ้าดูผลการประมูลพันธบัตร เมื่ออัตราส่วนการเสนอซื้อต่อการออก (bid-to-cover ratios) ลดลง เมื่อการรับซื้อของตัวแทนจำหน่ายหลักเพิ่มขึ้น เมื่ออัตราผลตอบแทนที่ประกาศออกมาสูงกว่าประมาณการที่ประกาศไว้ก่อนหน้านี้ เหล่านี้เป็นสัญญาณว่าตลาดกำลังประสบปัญหาในการรองรับอุปทานใหม่ในราคาปัจจุบัน ตัวชี้วัดเหล่านี้แต่ละรายการเป็นข้อมูลสาธารณะ แต่ละรายการได้รับการอัปเดตแบบเรียลไทม์ แต่ละรายการบอกคุณบางสิ่งบางอย่างที่เฉพาะเจาะจงเกี่ยวกับความตึงเครียดระหว่างอุปทานพันธบัตรและสภาพคล่องของตลาด ซึ่งในที่สุดและหลีกเลี่ยงไม่ได้จะปรากฏในราคาหุ้น

ประการที่ห้า ทำความเข้าใจความเข้าใจผิดทั่วไปที่ขัดขวางนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่จากการมองเห็นสิ่งนี้อย่างชัดเจน ความเข้าใจผิดประการแรกคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นนั้นดีต่อหุ้นเพราะมันส่งสัญญาณถึงความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจ บางครั้งก็เป็นเช่นนั้น แต่ไม่เสมอไป ในขณะนี้ อัตราผลตอบแทนกำลังสูงขึ้นส่วนหนึ่งเพราะอุปทานของพันธบัตรมีมากเกินกว่าแหล่งเงินของผู้ซื้อที่มีอยู่ และนักลงทุนกำลังเรียกร้องส่วนเพิ่มที่สูงขึ้นเพื่อรองรับส่วนเกิน การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนที่เกิดจากแรงกดดันด้านอุปทานนั้นไม่เหมือนกับการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนที่เกิดจากความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจ อย่างแรกคือการระบายสภาพคล่อง อย่างหลังสะท้อนถึงสภาพคล่อง

ความเข้าใจผิดประการที่สองคือการหยุดพักการลดงบดุลเชิงปริมาณของธนาคารกลางสหรัฐฯ หมายความว่าการระบายสภาพคล่องสิ้นสุดลงแล้ว Fed หยุดการปล่อยให้พันธบัตรหมดอายุจากงบดุลในวันที่ 1 ธันวาคม 2025 แต่ก็หยุดการผลิตสินทรัพย์ มันไม่ได้เริ่มเพิ่มสินทรัพย์ มันไม่ใช่ผู้ซื้อ มันเป็นฝ่ายที่เป็นกลาง การระบายยังคงดำเนินต่อไปจากพลวัตของ TGA และจากอุปทานที่มองไปข้างหน้าอย่างไม่หยุดยั้งของการออกพันธบัตรใหม่

ความเข้าใจผิดประการที่สามคือเนื่องจากดัชนีหุ้นหลักฟื้นตัวจากภาวะช็อกจากภาษีในเดือนเมษายน 2025 ระบบได้พิสูจน์ความยืดหยุ่นแล้ว สิ่งที่เกิดขึ้นจริงในเดือนเมษายน 2025 คือความลึกของตลาดในฟิวเจอร์สพันธบัตรลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2023 ส่วนต่างราคาซื้อขายกว้างขึ้นถึงระดับที่กว้างที่สุดในรอบสองปี และ Fed เฝ้าดูอย่างใกล้ชิดโดยไม่เข้าแทรกแซง เพียงเพราะความผันผวนคลี่คลายก่อนที่จะกลายเป็นระบบ ธนาคารกลางสหรัฐฯ เองได้ตั้งข้อสังเกตในรายงานที่เผยแพร่เมื่อไม่กี่วันก่อนว่ามีความผันผวนเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 รอบการเปิดเผยข้อมูลเศรษฐกิจที่สำคัญ ความผันผวนเล็กน้อยในตลาดพันธบัตรที่ใหญ่ที่สุดในโลก ความผันผวนเล็กน้อยที่ทำให้ VIX สูงขึ้น กดดันการชำระบัญชีหุ้น และเตือนทุกคนที่มีความทรงจำเชิงสถาบันว่าระบบการเงินสามารถพังทลายได้เร็วกว่าที่หน่วยงานกำกับดูแลจะตอบสนองได้

นี่คือสรุปสิ่งที่คุณเข้าใจแล้ว ตลาดพันธบัตรมีหนี้สินที่ออกจำหน่ายได้มูลค่ากว่า 30 ล้านล้านดอลลาร์ กำลังมุ่งหน้าสู่ 52 ล้านล้านดอลลาร์ มันกำลังออกหนี้ใหม่ระหว่าง 2 ล้านล้านดอลลาร์ ถึง 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ทุกปีเพื่อสนับสนุนการขาดดุล ทุกๆ ดอลลาร์ที่ระดมได้จะระบายเงินสดออกจากระบบการเงิน เงินสำรองของธนาคารลดลงเหลือ 2.89 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกับเกณฑ์ที่ตลาดการเงินเคยพังทลายในอดีต TGA ถือเงินเกือบ 950 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นเงินเกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์ที่ถูกถอนออกจากการหมุนเวียน วันชำระบัญชีพันธบัตรกำลังสร้างแรงกดดันที่วัดผลได้ สม่ำเสมอ และเพิ่มขึ้นต่อตลาดหุ้น โดยความลึกของตลาดและฟิวเจอร์สลดลงถึง 80% ในช่วงเหตุการณ์ความเครียด และความลึกของตลาดเงินสดลดลง 40-50% องค์ประกอบของผู้ซื้อพันธบัตรได้เปลี่ยนจากธนาคารกลางและ Fed ที่ไม่คำนึงถึงราคา ไปสู่กองทุนเฮดจ์ฟันด์และผู้จัดการสินทรัพย์ที่คำนึงถึงราคา ซึ่งต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นและจะขายเมื่อสภาวะแย่ลง ตัวแทนจำหน่ายหลักเผชิญกับข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่จำกัดความสามารถในการรองรับแรงกระแทกเหมือนที่เคยทำได้ การเปลี่ยนผ่านของ Fed จาก Powell ไปสู่ Worsh สร้างความไม่แน่นอนว่าแม้แต่การสนับสนุนทางเทคนิคเล็กน้อยของการซื้อตั๋วเงินคลังจะยังคงอยู่หรือไม่ และ S&P 500 เพิ่งบันทึกผลการดำเนินงานรายเดือนที่แย่ที่สุดในรอบหนึ่งปี ไม่ใช่เพราะผลประกอบการล่มสลาย แต่เพราะสภาพคล่องถูกระบายออกไป

นี่คือกลไก นี่คือสิ่งที่ไม่มีใครในรายการโทรทัศน์ทางการเงินเชื่อมโยงให้คุณเห็นด้วยความชัดเจนเพียงพอ นี่คือแรงที่มองไม่เห็นที่กำลังดึงเงินสดออกจากตลาดหุ้นเข้าสู่บัญชีเช็คของรัฐบาลที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ในขณะนี้ แบบเรียลไทม์ การเข้าใจสิ่งนี้ไม่ได้รับประกันเวลาที่สมบูรณ์แบบ ไม่มีอะไรทำได้ แต่การเข้าใจสิ่งนี้หมายความว่าคุณสามารถอ่านสัญญาณได้ คุณสามารถเฝ้าดูตัวชี้วัดได้ คุณสามารถคาดการณ์แรงกดดันก่อนที่มันจะกลายเป็นข่าวพาดหัว และเมื่อการระบายกลับทิศทาง เมื่อกระทรวงการคลังเริ่มใช้จ่ายเงินเกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์นั้นกลับคืนสู่เศรษฐกิจ คุณจะเข้าใจว่าทำไมตลาดถึงฟื้นตัว และวางตำแหน่งตามนั้น แทนที่จะไล่ตามการเคลื่อนไหวหลังจากที่มันเกิดขึ้นไปแล้ว

หากการวิเคราะห์นี้ทำให้คุณได้รับความชัดเจนที่คุณไม่สามารถหาได้จากที่อื่น สมัครสมาชิกตอนนี้ เพราะนี่คือสิ่งที่ฉันทำทุกสัปดาห์ ถัดไป ฉันจะแสดงให้คุณเห็นว่าสินทรัพย์และภาคส่วนใดที่ทำผลงานได้ดีกว่าในช่วงที่สภาพคล่องถูกบีบอัดโดยพันธบัตร และภาคส่วนใดที่ได้รับความเสียหายมากที่สุดจากรูปแบบการระบายที่เรากำลังเผชิญอยู่ นั่นคือวิดีโอที่จะเปลี่ยนการวิเคราะห์นี้ให้เป็นกรอบการทำงานที่นำไปปฏิบัติได้ กดสมัครสมาชิก เปิดการแจ้งเตือน และดูทันทีที่ออก การระบายกำลังดำเนินไปแล้ว คำถามคือคุณจะทำอะไรต่อไป