Transcription
Добрый день, добрый вечер. Я рад всех вас приветствовать на нашем очередном вебинаре.
В рамках моего блока мы по традиции обсудим ситуацию на рынке акций, те драйверы, которые на него влияют и, соответственно, влияют на наше позиционирование. Поговорим про рынок облигаций, конечно же, обсудим ситуацию в золоте и подсветим основные риски, которые мы на сегодняшний день видим на рынке акций.
[музыка]
А давайте начнём с американского рынка, как самого большого, самого ликвидного и с того рынка, который занимает основную часть нашего портфеля акций. Итак, э мы все с вами видим, что S&P 500 находится буквально в полутора% от своего исторического максимума. И несмотря на то, что на рынке там достаточно много рисков, которые активно циркулируются и обсуждают средствами массовой информации, начиная от геополитики, а заканчивая темой надувания пузыря. Есть этот пузырь или нет, вопрос творческий, но тем не менее это активно муссируется. Ну и, в том числе, там достаточно жёсткой риторикой со стороны ФРС. Вот и несмотря на всё это, мы видим, что рынок достаточно крепкий. S&P, NASDAQ все торгуются вблизи своих исторических максимумов. Ну и, соответственно, у инвесторов, у клиентов возникает резонный вопрос, как бы, а что дальше? Будет продолжаться рост или нет?
И наш тезис заключается в том, что там американский рынок акций будет торговаться выше. А и почему? А почему мы так считаем? По сути, мы наш ответ разделили на три ключевых блока. Первое - это относительно здоровое состояние американской экономики. Второе, это тот катализатор, который там начнётся буквально на следующей неделе, а именно сезон корпоративной отчётности. [тяжело вздыхает] Ну и третье, э, мы наблюдаем такую весьма агрессивную риторику со стороны Федеральной резервной системы США, в особенности после того, как там сменился руководитель. А, и эта агрессивная риторика оказывает давление на большое количество разных классов активов, в том числе на рынок акций. Так вот, мы считаем, что инвесторы избыточно, а, агрессивно, аэ, воспринимают, э, то, что там говорит Кевин Ворш. И вполне вероятно, что ситуация в ближайшее время там изменится, и это окажет дополнительную поддержку рынку акций. Поэтому там цель, к примеру, Goldman Sachs, э, на конец года по S&P 500, которая ставит её на уровне 8.000 пунктов, кажется, она вполне реальной и, собственно, совпадает с нашей.
Давайте теперь более подробно разберём все те три пункта, о которых я только что кратко проговорил. Что касается состояния американской экономики, то первое там, на что стоит обратить внимание, там за прошедший месяц вышло великое множество, как обычно, различных макроэкономических данных. И чтобы это, наверное, не грузить вас там по отдельности каждым из принтов, [откашливается] которые были, а, ну, как такие некий индикатор, за которым мы внимательно следим, как Goldman Sachs, к примеру, ну, и остальные банки, там плюс-минус, на самом деле, одинаковые цифры, засекают темп экономического роста э в США. И вот по состоянию на второй квартал, исходя из всех тех данных, которые выходили вплоть там до вчерашнего дня, Goldman Sachs ожидает, считает, что ВВП в США вырос в годовом исчислении во втором квартале на 2,1%. Что чуть выше среднеирического темпа, то есть, если все данные, которые вы хотели собрать в кучу, мы получаем достаточно крепкую экономику, которая растёт темпами выше 2%. Это очень благоприятная среда для рынка акций.
А также важно следить за состоянием потребителя, потому что американская экономика - это экономика, а, базирующая на потреблении. М, зачем мы внимательно смотрим, и вот то, что я хочу отдельно подсветить, это те ритейл продажи, которые вышли за прошлый месяц. И а контрольная группа, то есть которая включает в себя менее волатильные компоненты, там исключает бензин, там продукты питания, месяц к месяцу выросла на 0,72% в два раза выше ожиданий. То есть у потребителя деньги есть, у него есть работа, он деньги зарабатывает, и эти деньги успешно тратит, что поддерживает американскую экономику. Ну, также отдельно стоит подсветить, что периодически мы отслеживаем то, а насколько много денег на балансе у домохозяйств. Ну, и вот уже, наверное, девятый квартал подряд мы наблюдаем, что балансы домохозяйств в среднем увеличиваются и каждый квартал за последних в течение последних девяти кварталов переписывают максимум. То есть деньги есть. Безусловно, ситуация разная в разных когорных потребителей, но средний класс и наиболее состоятельные домохозяйства чувствуют себя очень хорошо.
Если говорить о том, что, э, можно сказать о будущем состоянии экономики, потому что когда мы говорим про там просто ВВП, мы скорее говорим про прошлые принты. Если говорить про будущее, то там одним из важных лидирующих или опережающих индикаторов является там опрос PMI. Нам больше всего в этом плане нравится агентство ISM. Так вот, PMI в промышленности вышло на уровне там 53,3, в секторе услуг там 54. Всё выше пятидесяти, причём существенно выше пятидесяти, что говорит о том, что те люди, а у которых там, которым задавали вопросы и получали ответы, а их там большое количество, выборка большая, они достаточно оптимистично смотрят на, по крайней мере, те места, где они работают. И исходя из этого, можно сделать вывод о том, что экономика и в ближайшее там время, ближайшие месяцы скорее продолжит расширяться. Поэтому, если всё это собрать в кучу, мы видим здоровое состояние американской экономики. Это, безусловный, плюс для рынка акций.
А далее ФРС. Как вы знаете, в Федеральной резервной системе США отменился руководитель. До этого был Паул, сейчас руководит Кевин Ворш. А, и его там первое заседание под его руководством состоялось 17 июня, и оно было воспринято достаточно жёстко со стороны инвестиционного сообщества. Там почему? Потому что, если вспомнить, как позиционировал, а, там Паул то, как нужно управлять денежно-кредитной политикой, то для него всегда во главе угла был дуальный мандат. То есть, с одной стороны, нужно следить за инфляцией, не допускать её без удержного роста, но с другой стороны, есть общее состояние экономики и рынок труда. И нужно два две эти составляющие между собой балансировать. То есть нельзя сильно повысить ставку для борьбы с инфляцией, если это может потенциально создать угрозу для рынка труда и экономики. И наоборот. А так вот риторика Кевина Ворша, она там принципиально отличалась в рамках своей пресс-конференции. Он много раз сказал, что ключевая цель - это борьба с инфляцией. и буквально несколько раз коснулся темы состояния экономики и рынка труда. А само собой, как нужно можно бороться с инфляцией, но путём повышения ставок. И как бы инвесторы это считали и сразу после заседания заложили там дополнительные повышения процентных ставок в США в будущем. То есть, если до заседания в рынке было заложено примерно там 1,3 повышения процентной ставки по 0,25% пункта на горизонте 12 месяцев, то сразу после заседания эта цифра там ушла куда-то там примерно на там 12-15 базисных пунктов выше. Вот. [откашливается] То есть инвесторы заложили более агрессивный ФРС, большее количество повышений ставок после заседания под руководством Кевина Ворша. Безусловно, это негативно сказывается на рисковых активах. Вот из-за этого там растут доходности на облигационном рынке. Это, в том числе, давит на сырьевые товары, влияет на укрепление американского доллара, вот, и так далее.
Но мы считаем, что, наверное, о смягчении денежно-кредитной политики говорить совсем преждевременно, но как по нашему времени и о повышении ставки. Значит, почему? Ну, во-первых, стоит отметить, что заседание, в частности, подготовка к нему проходила до вот того самого формального какого-то по электронной почте, не знаю, как там, подписание меморандума между сейчас мы снова видим там виток эскалации конфликта на Ближнем Востоке, но нефть в любом случае торгуется там не то что ниже 100 долларов, она торгуется ниже там 80 долларов, если мы говорим про нефть, Brent и ближайший контракт. Вот. И, соответственно, скорее ближайшие принты по инфляции, которые мы будем видеть, если ситуация не ухудшится в ближайшие там недели дни, аэ, будут выходить ниже ожиданий, ну или в рамках ожиданий, но ниже предыдущих принтов. И, соответственно, это скажет на инфляции, на инфляционных ожиданиях и на восприятии ФРС того, что там, насколько агрессивно нужно с ней бороться.
Следующий важный момент - это рынок труда. Да, с одной стороны, Кевин Ворш не сильно акцентировался на ситуации в экономике, на рынке труда, но если мы вдруг увидим рост уровня безработицы, то он, ну, физически не сможет перестать обращать на это внимание, потому что как бы рост безработицы слишком такая социальная история. И, э, просто так там исповедовать жёсткую денежно-кредитную политику, когда людям сложно найти работу, ну, нам это видится маловероятно. Так вот, опять же, то заседание, которое проходило, оно проходило после достаточно таких, ну, я бы сказал, принтов по рынку труда, которые характеризовали его как такой прям, ну, что ли, укрепляющийся, потому что там выходили данные по Nonfarm Payrolls или по количеству вновь сгенерированных рабочих мест американской экономики, там больше 100.000, там 150.000 плюс-минус. Так вот, последний принт по рынку труда, который был в прошлый в четверг, вышел сильно ниже ожиданий. То есть американская экономика сгенерировала чуть больше 50.000 новых рабочих мест при ожиданиях там примерно там 115 или 120.000. Вот. Причём при этом уровень безработицы снизился [откашливается] с 4,3% до 4.2. Но снизился он только потому, что предложение рабочей силы упало. То есть больше такая техническая история. Если посмотреть вот на график на слайде, мы видим вот на белую линию. В частности, мы наблюдаем там постепенную балансировку рынка труда. А мы не видим критичной ситуации, забегая, да, вперёд. Но тем не менее американская экономика как будто бы генерирует плюс-минус ровно столько рабочих мест, сколько необходимо генерировать для того, чтобы уровень безработицы не рос. Ну, и как бы в таких условиях повышать процентную ставку достаточно болезненно. Вот. И это тоже там немаловажный фактор в пользу того, что а наверное ФРС не будет столь агрессивным.
Ну и плюс я бы ещё добавил а сюда, насколько там все вы помните, Кевин Ворш - это ставленник там Трампа. Трамп длительное время критиковал Пауэлла за то, что он не снижает процентные ставки. Вот, ээ, пришёл к Винвор Вотше, и первое время у инвесторов было опасение, что он будет всячески способствовать снижению процентной ставки, хотя экономическая ситуация к этому не предрасполагает. Вот и стал вопрос о независимости ФРС. И это был такой достаточно большой риск для инвесторов. Вот. Потому что если Федеральная резервная система США действовать не исходя из экономической ситуации, а исходя из там каких-то, э, мотивов администрации, которые могут быть абсолютно продиктованы разными причинами, соответственно, как бы его роль непонятна. Есть риски, что инфляция может уйти из-под контроля и так далее, и так далее. И если раскручивать этот маховик, а как бы растут доходности на облигационном рынке только по этой причине. Может ослабевать американский доллар и непонятно, как рефинансировать долги. Соответственно, есть не нулевая вероятность, что Кевин Ворш пришёл в первое время, ему нужно освоиться, на свою сторону, переманить часть других там руководителей разных банков, входящих в ФРС, и только после этого начать смягчать свою риторику. Поэтому мы не удивимся, что на горизонте нескольких месяцев жёсткая риторика со стороны Ворша может измениться. Поэтому, если всё это подытожить, мы сейчас видим в рынке заложено на горизонте 11 месяцев там 1,7 повышения ставки по 0,25 босго пункта. Мы считаем, что это избыточно в нашем базовом сценарии, и скорее они из рынка будут уходить, что окажет поддержку рынку акций.
Далее, сезон корпоративной отчётности. Стартуют первые банки, начинают отсчитываться уже на следующей неделе, 13 июня. Как вы видите вот на слайде, в прошлом квартале сезон корпоративной отчётности выдался крайне там удачным. То есть заходили в него с ожиданиями роста прибылей в среднем EPS прибылей компаний, входящих в состав индекса S&P 500 на 12%, а закрыли темпами роста больше 20%. А в этот сезон отчётности мы идём изначально с более высокими ожиданиями. Темп роста прибыли примерно 22%, выручки чуть больше 12%. Но тем не менее там аналитики, за который мы внимательно следим, ожидают, что темпы роста могут быть больше даже этих высоких ожиданий, там 24-25%. И это, на самом деле, просто фантастические цифры, да? То есть если у тебя год к году прирост прибыли там больше, чем на 20%, то странно задавать себе вопрос: "Почему у S&P мультипликатор выше двадцати?" Ну, то есть когда у тебя прибыли растут такими космическими темпами и, естественно, индекс должен торговаться средним мультипликатором с определённой премией. Вот. Э, и как вы видите, там аналитики, в принципе, в последующие кварталы ожидают темп роста выше 20%, и этого вообще нельзя исключать. Ну, и просто исходя из этого, закладывая даже стабильный уровень мультипликатора, если прибыли растут такими темпами, чтобы этот мультипликатор оставался на уровне 21-22, а стоимость акций должна расти плюс-минус там больше 10% точно. Вот поэтому мы считаем, что сезон корпоративной отчётности вполне, а может в очередной раз а поддержать рынок акций.
А в рамках сезон отчётности помимо там просто прибылей, а выручек и финансовых показателей, мы будем очень внимательно следить за прогнозами по капитальным расходам. А вот мы считаем, что расходы там не разочаруют инвесторов, то есть они будут там высокими на уровне ожиданий, может быть, чуть выше ожиданий, что в очередной раз поддержит широкий спектр технологических компаний, которые эти деньги, собственно, и зарабатывают. То есть большие технологические гиганты инвестируют в развитие искусственного интеллекта, ну, а кто-то поставляет им оборудование и зарабатывает на это бешеные деньги, например, производители чипов.
Так, идём дальше. То есть вот мы разобрали те три пункта, с которых я начинал, на основании которых мы считаем, что S&P 500 вполне к концу года может там торговаться на уровне там 8.000 пунктов, а может на самом деле раньше, чем конец года. Если говорить о наших таких тактических фаворитах в данный момент времени под сезон корпоративной отчётности, а мы в своё время там отторговывали тему чипов памяти через ETF на Корею. Ну, потому что рынок Кореи там на 40-50%. По сути, две компании SK, производители чипа памяти и Samsung. А мы вышли из этой истории определённые там момент вот ждали коррекции, вот она происходит. То есть там PTFAM, которые в себя включает те две компании SK, Samsung плюс Micron и ещё несколько а таких ярких представителей этого подсектора. ETF DRAM скорректировался там на 20-30%. Вот при этом мы считаем, что на самом деле перспектива его отскока и вероятность отскока текущих уровней плюс-минус, она достаточно высока. Поэтому мы потихонечку там аккуратно формируем в нём позицию, а вот для того, чтобы поучаствовать в нём. Почему нам нравятся по-прежнему чипы памяти, несмотря на тот рост, который уже состоялся? Потому что, ну, вот там буквально на днях отчиталась компания Samsung, там она отчиталась прекрасно, хоть в тот момент времени и акции там раздали Самсунга ещё дополнительно на 7%, но это, наверное, было больше связано с моментом времени, когда компания отчитывалась, потому что в тот момент, когда как раз была там вот продолжалась коррекция в чипах памяти, потому что там избыточное позиционирование, там хэдж-фонды сокращали немножко лонги, там ритейл продавал, но больше вот именно там просто избыточное позиционирование сокращалось не потому, что у Самсунга какие-то проблемы, но по-прежнему, если посмотреть на оценки Самсунга, Микрона, SK Hynix, мы видим мультипликатор форвардный там P/E там на четыре квартала вперёд в зависимости от компании компании где-то там в диапазоне ну там 5-6. Если мы говорим про Enterprise на выручку, то там Samsung вообще торгуется ниже двух выручек, там остальные две компании там три-четыре выручки, то на самом деле очень низкие оценки, очень высокие темпы роста. То есть инвесторы в среднем до сих пор не верят в то, что представители чипов памяти перестали быть циклической индустрией. То есть они по-прежнему считают, что пока вот есть взрывной рост на искусственным интеллектом, есть спрос на чип, потом ситуация изменится, спрос упадёт, и как бы вот их оценивают по мультипликаторам циклических компаний, аля, не знаю, нефтяных. Вот. Но вообще существует не наплевая вероятность того, что это уже не так. Вот. И тот же самый Микрон в рамках последнего сезона отчётности говорил, что он там подписал больше десяти долгосрочных контрактов много лет вперёд, что для него уникальная ситуация. Поэтому стратегически нам этот рынок нравится. Он очень волатильный, поэтому мы по-другому тактически заходим, выходим. Вот сейчас снова формируем позицию.
Также нам нравятся представители бигтехов. А вот они там подросли за последние торговые сети, за последнюю неделю, но тем не менее оценки находятся там вблизи десятилетних минимумов. Э, вот мы считаем, что сезон корпоративной отчётности может их поддержать, а CAPEX скорее не будет нарощен так сильно, как это было в предыдущие кварталы, потому что мы находимся и в середине года. И скорее, если и будет продолжение наращивания капитальных расходов, то это будет к концу года в рамках бюджета на двадцать седьмой год. Поэтому, наверное, давление на свободный денежный поток и на рентабельность будет в меньшей степени вот в рамках текущего сезона отчётности.
Также США нам нравятся циклические сектора, но здесь как бы вот сноска мы там в последние только началась новая история с Ираном чуть сократили циклические сектора, потому что, безусловно, они находятся в большем давлении от ээреевых товаров. Но если ситуация будет как-то системно деэскалироваться, то мы, безусловно, будем наращивать в них позицию, потому что, ну, эти сектора сильно отстали, часть из них отстали от, а, технологических компаний. Вот. Но здесь мы чуть большую осторожность проявляем, точечной истории подхватываем.
А мы не забываем про рынки за пределами США, потому что диверсификация портфелей - это основа основ а для снижения рисков. А вот э то пик в остальных регионах они у нас не меняются уже от вебинара к вебинару. Все они есть на слайде. Очень начал радовать. Вот Китай последние, наверное, недели полторы. Мы видим, что там, не знаю, KWEB, к примеру, прибавил процентов там 14 с того времени. Там Netech тоже вырос там 11-12%, ээ, опередил многие другие рынки. И мы видим на уровне потоков, что вот шла и идёт ротация из Кореи, из Тайваня в дешёвый китайский технологический сектор поддержала эту историю. Ну, во-первых, низкие оценки и там высокие темпы роста бизнесов. Ну, и плюс ряд новостей по отдельным технологическим компаниям, которые спровоцировал вот этот вот, э, переток активов. Мы не исключаем, что это движение продолжится в ближайшее время и Китай может хорошо отперформить.
Что касается Европы, Японии, Южной Африки и Индии, то это вот примерно история с циклическими секторами в США. То есть очень важна история там с деэскалацией, куда пойдёт конфликт с Ираном. Будет он в таком вялотекущем режиме, но при этом через Ормуз будут ходить корабли, да, как это было буквально там 3-4 дня назад. Вот это одна история. Тогда мы увидим расширение ралли вне технологического сектора, в циклические сектора и вот в те страновые ETFы, которые на слайде подсвечены. Поэтому мы в определённых долях удерживаем. Если увидим эту тенденцию, то будем их наращивать.
С точки зрения рисков для рынка акций. Ну, первый ключевой риск - это геополитика, а США и Иран. Наш базовый сценарий заключается в том, что конфликт не перерастёт в суперактивную фазу, которую мы наблюдали ранее. А потому что, [тяжело вздыхает] ну, как бы геополитику объективно предсказывать очень сложно. Вот. Но мы исходим из того, что ни одна из сторон не заинтересована в мощной эскалации, да, поэтому активно это отслеживаем. Самое главное для нас - это куда идут цены на нефть. Поэтому мы базовый сценарий не меняем. Если увидим продолжение роста куда-нибудь за 100 по по нефти Brent, ну, будем менять позиционирование. Это риск, которые есть.
Другой риск - это достаточно резкое уменьшение капитальных расходов со стороны больших технологических компаний. Риск для определённой когорты ETF, в частности инфраструктурных компаний. Но учитывая их существенную долю в индексах, это в том числе скажется и на широком рынке. Пока в ближайший квартал мы этого не ожидаем, но это однозначно произойдёт. Там вопрос, когда через квартал, через два квартала, мы это отслеживаем. Пока этой тенденции не видим, но это риск. А, ну, и далее избыточный рост долговой нагрузки для финансирования инвестиций в искусственный интеллект. Пока мы видим, что долговая нагрузка подрастает, но не критично и сосредоточена в нескольких компаниях. Если это примет такой как бы слабоконтролируемый характер, то это тоже будет важным триггером для того, чтобы менять позиционирование в рынке. Пока этого не происходит, но за этим нужно пристально следить.
А, переходя от акций, по акциям у нас позитивный взгляд, в особенности по технологическому сектору в США. Переходя к облигациям, мы по-прежнему от вебинара к вебинару, я уже не знаю, сколько подряд говорим, что у нас такое нейтральное позиционирование или даже недовешенное в облигации, и оно по-прежнему сохраняется. То есть, а, мы видим, что доходности за последние там на фоне эскалации за последние дни подросли ближе к уровню 4,6 доходности десятилетних казначейских облигаций. И сейчас, по нашему мнению, исходя из общего макрофона, торгуется ближе к справедливым. Наверное, если мы увидим поход доходности ближе к 4,7, мы будем этой возможностью пользоваться для спекулятивных покупок именно казначейских американских облигаций. Но занимать долгосрочную стратегическую позицию, повышенную долю в портфеле, в облигациях нам, у нас сейчас вот желания нет, высокие инфляционные риски. Поэтому нам эта история не очень нравится. Если говорить про корпоративный сегмент, то нам не нравятся спреды или премии за риск, которые есть в корпоративных банках. А поэтому корпоративные облигации нам нравится ещё в меньшей степени. Мы иногда отыскиваем интересные истории, где повышенные премии за риск, повышенные спреды и их покупаем, но на в облигационной части портфеля фокусируемся на трежерис в большей степени. Поэтому про облигации это всё. Какого-то особого инвестиционного тезиса мы здесь, собственно, на текущий момент не видим.
Ну, золото обойти вниманием там нельзя. Там важный актив, который есть в портфеле большинства клиентов, есть, может быть, практически там у всех. Э, в принципе, мы видим повышенный спрос со стороны там наших подписчиков на наше мнение по этому активу. Здесь ситуация такая, есть краткосрочный горизонт и есть долгосрочный. Если мы говорим про краткосрочный горизонт, то текущая ситуация и неопределённость вокруг того, что будет делать ФРС, будут повышать ставку, не будут повышать, там в рынке 1,7 повышения, повысят, не повысят, всё это оказывает, безусловно, давление на золото, а и там укрепляет американский доллар, что там негативно, безусловно, для всех сырьевых товаров, для золота, в частности. А немножко радует, что мы там увидели несколько дней золото торговалось ниже 4.000, в итоге закрепилось выше и торгуется где-то 4100. Если я не ошибаюсь, у мая центральные банки купили около 40 тонн золота. Пока идут в рамках вот такого, наверное, плана, который закладывали аналитики на этот год. Покупки центробанками в районе 50 тонн золота в месяц. Вот это очень существенный объём, который оказывает поддержку металлу там, безусловно. Э, поэтому мы там смотрим, что, ну, на этот актив, что, наверное, в среднерочном горизонте, на горизонте нескольких месяцев, он может торговаться в боковике вот без таких явных и устойчивых всплесков, там, роста котировок вверх именно из-за вот неопределённости вокруг денежно-кредитной политики.
Но далее, вот если наш тезис окажется верным о том, что ФРС ставку повышать в итоге не будет, вот, а, например, после ээ промежуточных выборов в США, которые запланированы на 3 ноября, начнутся опять менее популярные меры со стороны администрации, которые могут вернуть вот тот самый нарратив "debt and trade" о том, что непонятно, куда движется Америка, непонятно, куда движется доллар, что происходит с госдолгом, если вот этот нарратив вернётся, мы вполне можем опять увидеть рост золота, потом его заметят ритейл инвесторы, подхватят эту историю, и можем очень быстро увидеть взлёт котировок там к предыдущим максимумам. Поэтому среднесрочный взгляд нейтральный, долгосрочно взгляд очень очень позитивный на золото.
>> Обращаю ваше внимание, что видео по золоту мы записываем не так часто, а ситуация она имеет свойство меняться чуть ли не каждый день. Поэтому обязательно подписывайтесь на наш Telegram-канал. Там мы в режиме такого вот реального времени пишем о том, что происходит на сырьевых рынках, что происходит с золотом и как мы в моменте меняем наше позиционирование.
>> [музыка]