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五月十五日 鲍威尔的联储主席任期届满 凯文·沃什正式接任 许多人的第一反应是 新的主席上任了 美国股市会涨吗 降息会很快到来吗 但我想提醒大家 事情并非如此简单 因为在沃什接任的同时 美国30年期国债收益率近期逼近甚至突破了5% 这不是一个普通的数字 这是债券市场在说 我可以借你30年的钱 但你必须支付我更高的利息 因为我不完全相信你能长期控制通胀 更麻烦的是 美国4月份的PPI明显高于市场预期 其中一个重要原因是 美伊战争推高了油价 霍尔木兹海峡的航运受阻 能源和物流成本开始在整个供应链中蔓延 事实上 从去年底开始 市场早已不再幻想很快会有大幅降息 而是讨论降息的步伐是否会放缓 现在PPI和油价又在推高 这给这个问题又增加了一层压力 问题不在于降息是否会很快到来 而在于降息是否还能顺利进行 市场甚至已经开始重新定价 不仅是今年降息的空间变小了 再次加息的可能性也被推高到50%左右 我在投资市场摸爬滚打了30多年 我最害怕的不是单一的消息 而是当几个危险信号同时出现时 联储换主席 市场需要重新学习规则 美伊战争推高能源和物流成本 通胀风险再次升温 长期国债收益率居高不下 债券市场可能不相信通胀已受控制 特朗普也一直在要求降息 联储的独立性是否会受到政治压力的影响也成为市场焦点 这四件事加在一起才是本期视频的真正看点 并不是沃什上任就意味着美股必涨 也不是美股必跌 而是全球资产现在都必须回答同一个问题 美元流动性的规则是否会改变 你们如果看过我们之前的视频 就会知道 我当时已经提醒过大家 真正的麻烦不是通胀本身 也不是简单的经济放缓 而是当两者同时到来时 那就是滞胀风险 接下来我将带大家清晰地梳理三件事 第一 利率到底会影响什么？ 第二 沃什接任后 市场真正担心的是什么？ 第三 普通投资者应该如何调整自己的判断框架？ 这可能是影响美股 美元 美债和黄金下半年的主线 无需多言 让我们立刻开始吧 首先 核心问题 联储主席的更替本身并不是股市涨跌的开关 真正重要的是 市场将重新评估利率的未来路径 利率不需要过于复杂 如果你今天借100元 一年后要还105元 多出来的5元就是借钱的成本 这个成本有多高 就是利率 所以利率不是一个遥远的宏观术语 对普通人而言 它们影响着房贷 汽车贷款 信用卡 对公司而言 它们影响着扩张借贷的成本 对政府而言 它们影响着发行债务需要支付的利息 对股票而言 它们影响着估值 特别是科技股 成长股 市场是在购买未来很多年的盈利 当借钱便宜时 人们更愿意为未来支付高价 当借钱变贵时 市场就开始问 这个公司现在真的有现金流吗？ 所以每次联储开利率会议 表面上是改变一个数字 但实际上是在问同一个问题 未来全球借美元会变便宜还是变贵？ 而这一次问题更复杂 因为短期利率可以受联储影响 但10年期和30年期美国国债收益率是市场用真金白银投票 如果联储想降息 但长期国债收益率居高不下 说明市场可能不相信通胀已受控制 也可能担心美国财政政策的期限溢价 甚至央行的信誉 下面来看第二个信号 通胀 这里大家需要区分清楚 市场看的不是单一数字 而是看一整套通胀数据 CPI是消费者价格 它反映了普通人在购买商品时感受到的价格 PCE是联储高度重视的通胀指标 因为它更接近整体消费者支出 PPI是生产者价格 简单来说 就是供应链上游的企业端成本压力 这次4月份PPI同比上涨6.0% 核心PPI同比上涨5.2% 明显高于预期 同时 美伊战争推高了油价和物流成本 这不是普通的过度需求 更像是成本推动型通胀 我之前讲滞胀的时候 已经提醒过大家 最麻烦的通胀不一定是每个人钱太多或者想消费太多 最麻烦的情况是供给侧出了问题 油价上涨 运输变贵 供应链受阻 企业成本上升 但同时 如果消费者信心减弱 经济增长放缓 那么你就会看到一个非常难处理的局面 价格压力依然存在 但经济动能开始减弱 这就是滞胀风险 这不意味着我们已经完全进入了70年代式的滞胀 我们不能下定论 但这种可能性值得高度警惕 因为一旦市场开始相信通胀不是暂时的 降息的步伐就很难加速了 如果联储在这个时候急于降息 市场可能会问 你是不是因为政治压力而忽视了通胀？ 这才是沃什上任初期最难的部分 现在我们回到沃什本人 市场喜欢问 他是鹰派还是鸽派？ 鸽派意味着更倾向于宽松政策 更愿意降息 鹰派意味着更重视通胀 更愿意维持高利率 但现实世界并非如此简单 沃什不是一个没有联储经验的人 他在2006年至2011年期间担任过联储理事 他还在摩根士丹利担任过高级职务 并在白宫国家经济委员会担任过经济顾问 他还参与了2008年金融危机期间的联储决策 简单来说 他不是一个纯粹的象牙塔里的学者 他更偏向市场 拥有更强的金融市场背景 市场普遍认为他更关注通胀 联储的信誉 以及央行不应该什么都管 他也曾批评过联储的资产负债表过大 认为央行应该回归核心使命 但同时 他近期也主张降低政策利率和缩小资产负债表 所以你不能简单地说他是鹰派 也不能简单地说他是鸽派 真正重要的是他的决策框架 如果通胀已经下来了 经济也明显走弱 在分析了各种数据并仔细思考后 宣布降息是可以的 因为那是基于数据降息 而不是鲁莽降息 但如果通胀依然顽固 就业没有明显恶化 长期债券也不配合 那么即使主席想支持经济 也不能随意向市场注入流动性 每个人都要记住一句话 市场最害怕的不是高利率 市场最害怕的是没有清晰规则的政策 今天降息是为了提振股市 明天又因为汇率下跌而改变基调 后天又因为政治压力而再次改变方向 这对市场来说将非常困难 因为你不知道央行在用什么原则 那么沃什上任后 市场真正关注的是什么？ 不是他第一天说什么口号 而是他如何回答四个问题 如果通胀再次升温 他将如何应对？ 如果就业疲软 他将如何平衡？ 如果特朗普要求降息 他将如何维护联储的独立性？ 如果长期债券市场不相信他 他将如何重建信任？ 这四个问题比他是否鹰派或鸽派重要得多 鲍威尔在任期间 特朗普反复公开要求联储降息 这不难理解 低利率可以在短期内刺激经济 房地产 股市和政府融资压力 但问题是 联储的核心使命不是服务总统 不是服务股市 也不是帮助任何政府赢得更多选票 它的货币政策目标是追求最大就业物价稳定和温和的长期利率 人们常称前两者为双重使命 就业和通胀 所以在联储的职责描述中 没有一项叫做“听从白宫” 这种制度设计非常重要 因为如果央行完全听从政客 政客总是会想要低利率 低利率短期看起来很美好 股市上涨 房价上涨 政府借钱也更便宜 但如果通胀失控 普通人最终会为此买单 那些储蓄被通胀侵蚀的人 那些生活成本不断上涨的人 所以总统可以叫嚣降息 市场也会听到政治压力 但市场真正会问的是 联储还是那个守门人吗？ 这场美伊战争让这个问题更加尖锐 如果油价和物流成本只是暂时上涨 联储可以等待观察它们慢慢消退 但如果能源成本居高不下 企业将这些成本转嫁给消费者 那么批发通胀就可能蔓延到消费者 那时 联储将面临滞胀风险 价格压力依然存在 但消费和经济信心开始减弱 这种环境是最难处理的 因为如果你降息 你担心通胀会复苏 如果你不降息 你担心经济和就业会承受压力 这就像医生面对一个复杂的病人 病人说 我很痛 你能立刻给我止痛药吗？ 你可以 但如果病人还有炎症 感染 血压不稳定 你不能只看是否疼痛 央行也是如此 降息可以缓解疼痛 但如果通胀和债券市场信任没有处理好 过多的止痛药可能会产生副作用 那么过去历任联储主席交接时 美国股市表现如何？ 看格林斯潘 他于1987年8月上任 不到两个月后就发生了黑色星期一 道琼斯指数一天内下跌了22.6% 如果你只看主席交接表 你可能会认为换主席很可怕 但在那次抛售背后 有估值 算法交易 流动性和市场结构的问题 并不是因为格林斯潘刚上任市场就崩盘 再看伯南克 他2006年上任时 美国股市并没有立刻崩盘 真正的次贷压力是后来才慢慢浮现的 主席上任和股市进入牛市 并不意味着他创造了牛市 主席遭遇危机 也不意味着危机是他一个人造成的 耶伦的交接相对平稳 因为她和伯南克之间有政策连续性 鲍威尔于2018年上任 那一年标普500指数的最大回撤接近20% 但如果从年底到年底看 并非很多人记忆中的单边暴跌 所以过去主席交接的数据可以作为参考 但你需要知道如何使用它 问题不是 这个主席上任一个月后美股涨了多少？ 三个月？ 六个月？ 而是 他上任时 市场处于什么位置？ 通胀是上升还是下降？ 美股估值是便宜还是已经昂贵？ 长期债券市场是信任央行 还是在要求更高的补偿？ 他和前任主席之间是政策连续性 还是突然转变？ 市场会关注沃什和鲍威尔之间的政策连续性 美股估值水平 油价是否会继续推高通胀 以及联储独立性是否会受到政治压力的影响 这是用历史来判断新任主席的正确方式 此时 每个人都需要小心 一旦市场进入了联储主席更替 降息预期反复 长期国债收益率高企 战争驱动通胀的环境 散户投资者最容易犯三个错误 第一个错误是看到降息就追高 很多人认为降息意味着股市必涨 但其实你要看这是软着陆式的降息 还是硬着陆式的降息 如果通胀逐步回落 就业只是温和放缓 联储顺着趋势降息 那叫软着陆 市场通常会更安心 因为这意味着经济只是在换挡 而不是失控 但如果失业率突然恶化 公司盈利被下调 金融市场承压 联储被迫快速降息 那就是硬着陆式救火 都是降息 前者可能支撑估值 后者可能反而意味着经济有问题 第二个错误是认为美国国债永远安全 很多人听到美国国债就认为是无风险资产 但如果你买入长期债券 长期收益率持续上涨 债券价格依然可能痛苦下跌 所以我一直提醒大家 债券并非无风险 它的风险只是形状不同而已 第三个错误是只听主席说什么 而不看市场用钱投票 嘴上说会维护独立性 嘴上说会按数据说话 嘴上说会控制通胀 但市场信不信 需要看长期国债收益率 美元 黄金和市场宽度 这些是真金白银投票的结果 所以我不会在这里告诉大家 沃什上任 美股必涨或必跌 这种话容易吸引眼球 但是不负责任的 你需要做的是 不要去赌方向 而是看三组信号 第一 通胀和就业 如果通胀依然顽固不降 联储将很难快速宽松 但如果就业开始明显上升 联储也将被迫救经济 这两者的拉锯战才是让市场最难的地方 第二 长期债券和黄金 如果短端利率想下降 但10年期和30年期美国国债收益率依然高企 说明市场可能不相信通胀 财政政策或联储信誉已经没问题 如果黄金同时走强 也可能意味着资金在买入保险 而非仅仅投机 第三 商业价值和安全边际 我更关心你买入的是否是真正的好生意 这家公司是否有长期盈利能力？ 它是否有护城河？ 管理层是否可靠？ 在高利率环境下 债务会不会成为压力？ 最重要的是 价格是否给你留有安全边际？ 因为即使是伟大的公司 如果你买得太贵 回报也可能被估值压缩 也许到这里 你会感到非常悲观 联储主席更替 政治压力 美伊战争 长期债券逼近5% 但请记住 市场中最危险的时期往往也是财富重新分配的时期 不是因为危机本身值得庆祝 而是因为大多数人在看到消息时才恐慌 而一小部分人已经开始调整自己的系统 所以沃什上任后 我认为大家应该重新审视自己的投资组合 我不是让你听完今天就卖掉所有东西 也不是让你听完今天就只买黄金 而是问自己三个问题 第一 如果长期债券收益率居高不下 我的股票估值能否承受？ 第二 如果美元和美债的信心受到考验 我是否有对冲的资产？ 第三 如果市场先因为降息预期而飙升 随后又因为通胀和长期债券反弹而逆转 我是否会被情绪牵着鼻子走？ 这不是告诉你你必须买什么 也不是告诉你你必须卖什么 而是要区分三种资产的角色 成长股和科技股最需要你关注利率和估值 黄金更多是美元 通胀 央行信誉的保险 拥有现金流 定价能力和可控债务的公司 是你在混乱环境中需要重点关注的防御性核心 投资意味着你需要一个框架 来知道消息应该放在哪里 换主席是人事消息 PPI和油价是通胀信号 长期债券收益率是市场信任 如果你没有系统 今天听到这个觉得会涨 明天听到那个觉得会跌 最后你会被市场牵着鼻子走 所以投资真正需要提高的不是更多消息 而是判断消息的能力 这也是为什么我们有GMT会员计划 GMT不是一个股票推荐群 它不保证收益 也不让你盲目复制交易 GMT是每周五香港时间晚上7点 大家一起拆解市场 看看宏观周期 看看利率 看看美元和美债 看看黄金 看看板块 看看公司基本面 同时结合技术面和市场心理 在这样的环境下 你最需要训练的不是每天猜测沃什下一步会说什么 你需要训练三种能力 第一 当你看到一条宏观消息时 知道它影响的是利率 估值 盈利还是情绪 第二 当市场大幅上涨或下跌时 不要立刻恐慌 先看信号 长期债券 美元 黄金 以及板块宽度是否确认 第三 建立自己的投资节奏 而不是每天被市场牵着鼻子走 很多散户投资者不是因为读不懂新闻而亏损 他们是因为把每一条新闻都当成买卖指令 看到降息就追高 主席一句话就恐慌 指数下跌就卖掉好公司 然后去追热门板块的热门股 那是白白浪费钱 投资中最昂贵的学费往往不是会员费 而是错误的决定 在高位接盘 在低位卖掉好公司 因为一条消息就改变整个策略 这些才是真正的成本 如果你不想每次联储开会都感到紧张 也不想消耗大量内容但仍然不知道如何应用 你可以点击信息框了解GMT会员计划 最后 今天视频的内容我们用三句话来总结 第一 联储主席的更替不只是人事变动 而是市场对降息路径和美元流动性规则的重新评估 第二 沃什上任后 市场最害怕的不是他是否鹰派或鸽派 而是联储在政治压力 战争驱动的通胀风险和债券市场信任的背景下 是否能保持清晰的规则 第三 普通投资者真正需要提高的不是更多消息 而是判断利率 长期债券 美元 黄金 滞胀风险 板块和公司现金流的系统 我也想问大家一个问题 大家认为今年会有多少次降息？ 可以在评论区写下 我们一起讨论 如果你觉得今天的内容有帮助 别忘了点赞 订阅并打开通知铃 这样我们一有新视频就会通知你 我们会把复杂的经济和投资理论简单化 通过时事为大家讲解 请也将今天的视频分享给你身边关心投资的朋友 分享给你身边关心投资的朋友 让更多人看到 感谢收看 下期视频再见