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白银周五暴跌，跌幅达 26%。比特币下跌了惊人的 24%。这是恐慌性抛售和强制平仓。人工智能大型语言模型竞赛已演变成一场军备竞赛。当资本支出数字不断攀升时，OpenAI 将如何与谷歌竞争？如果风险投资者感到紧张并关闭资金水龙头，OpenAI 就完了。在谷歌发布这份报告后，如果我是 OpenAI 的风险投资者，我会吓得魂飞魄散。
你好，我是史蒂夫·艾斯曼，这是本周五结束的周报的另一期，但录制于周四晚，即 2 月 5 日。以下是我将要讨论的主题列表。
一、白银的疯狂波动。
二、加密货币的急剧下跌。
三、软件股票的毁灭。
四、我将讨论上周晚些时候发布财报的两家公司：Charter Communication 和 Meritage Home。我最近买入了这两只股票。我将讨论我对这两家公司的投资逻辑。
五、然后我将讨论本周的主要财报。
本周对科技股来说不是好的一周，因为投资者对与人工智能相关的资本支出金额越来越感到担忧。但在我们开始周报之前，我有一个个人声明。
正如你们大多数人所知，我去年夏天被诊断出患有乳腺癌。这是一段漫长的旅程，但截至本周三，我的治疗已经结束，我正在康复的道路上。在过去的几个月里，我收到了数百封祝我安康的善意邮件。所以，我想感谢大家发来的精彩信息。
我还想花点时间感谢我的妻子 Valerie Figen，没有她，这个播客从商业运作到她所做的所有编辑工作都将是不可能的。我还要感谢她在过去几个月治疗期间给予我的所有支持。
在开始周报之前，还有一件事。我们通常在周四晚上收盘后录制周报，因为需要时间进行编辑，以便在周五收盘前准备好。通常情况下，周五不会发生太多事情，所以我们通常不会错过任何内容。但上周五发生了一些非常重要的事情，我们现在就来讨论一下。
在上周的周报中，我们重点关注了白银价格的飙升，从年底的 72 美元涨至周四晚的 115 美元，涨幅超过 60%。我详细讨论了白银价格上涨的原因。我是在周四晚上录制周报的。
运气好坏参半，白银在周五暴跌，从周四晚的 115 美元跌至周五的 85 美元，跌幅达 26%。周一，白银又下跌了 5%。发生了什么？太多的杠杆投机者在最高点涌入白银市场，当它开始下跌时，他们收到了追加保证金通知，并被迫平仓。
周二和周三，白银反弹，上涨至 88 美元。然而，周四，白银再次急剧下跌，下跌 16%，收于 73.50 美元，从而几乎放弃了 2026 年的所有涨幅。
这里还有一点。一直倡导投资加密货币的人们长期以来一直认为，比特币和其他加密货币是数字黄金的变体。换句话说，它们是对法定货币或政府货币贬值的对冲。黄金和白银一直充当这样的对冲工具，但在我看来，加密货币完全未能证明自己是有效的对冲工具。
一月份，当黄金和白银上涨时，加密货币却下跌了，这让我得出结论，加密货币只是投资者投机于投机的一种方式。请注意，周二股市下跌，科技股遭到重创。黄金和白银上涨，而所有加密货币再次下跌。加密货币似乎与科技股同步波动，而不是作为法定货币的对冲工具。
仅本周，截至周四，比特币已从 84,162 美元跌至 64,000 美元，四天内下跌了惊人的 24%。这是恐慌性抛售和强制平仓。
由于加密货币的下跌，像 MicroStrategy（股票代码 MSTR）这样将资产负债表投资于加密货币的公司，其股价也遭到重创。MicroStrategy 去年夏天达到 450 美元的峰值。周四收盘价为 106 美元，较峰值下跌超过 75%。仅本周就下跌了超过 29%。
本周又是财报密集发布的一周，但本周的重磅新闻并非财报。重磅新闻是软件股票的持续崩盘。我们之前在周报中讨论过这个问题。整个软件板块本周都受到了重创。当然，如今要伤害软件股并不需要太多。上周，ServiceNow 报告了出色的业绩。它们确实非常出色。然而，该股仍下跌了 10%，并拖累了整个软件板块。投资者对人工智能将摧毁现有软件业务感到极度恐慌。
周二，Anthropic 发布了新的法律自动化工具。这一公告本身就再次拖累了整个软件板块，Salesforce 和 ServiceNow 当天分别下跌了 7% 和 8%。Salesforce 今年以来已下跌 28%，ServiceNow 今年以来已下跌 33%。
鉴于软件股去年的跌幅以及今年的下跌，人们很容易考虑买入一些股票。但是，在一个好消息和坏消息都会导致股价下跌的板块中，你如何买入股票？软件股的下跌也影响了私募股权集团，因为许多私募股权公司对软件公司拥有大量的私人信贷敞口。例如，Blue Owl 和 KKR 周二均下跌了 10%。我将在未来的周报中进一步讨论私人信贷及其对软件公司的敞口。
由于软件股的痛苦，以及投资者对人工智能资本支出水平越来越感到担忧。稍后将对此进行更多讨论。截至周四，本月标准普尔 500 指数下跌了 200 个基点，纳斯达克指数下跌了约 400 个基点。今年以来，标准普尔和纳斯达克指数均已下跌。
在我们开始本周的财报之前，我想重点介绍上周晚些时候发布财报的两家公司。我持有这两只股票。它们是新的头寸，我想分享我对这两只股票的投资逻辑。这不是我强力推荐。每个人都应该做好自己的功课。这是我个人对为什么喜欢这两只股票的看法。
首先是 Charter Communications，股票代码 CHTR。这是我的新头寸。我于一月份买入。我过去曾谈论过有线电视行业，而且不是以积极的方式。有线电视行业的困境众所周知。有线电视公司不断失去视频和宽带用户。由于越来越多的客户选择“剪线”，他们正在失去视频用户；由于来自 T-Mobile、Verizon 和 AT&T 等无线运营商的激烈竞争，他们正在失去宽带用户。
多年来，市场叙事一直很糟糕，因此，一个机构投资者多年来一直乐于持有的行业如今已无人问津。Charter 在 2021 年 9 月达到 821 美元的峰值，现为 223 美元。2026 年的市盈率仅为可怜的五倍。
那么，我为什么要买这只股票呢？我首先要指出，我从不因为股票看起来便宜而购买。股票便宜是有原因的。Charter“便宜”且市盈率低并不能打动我。没有故事或基本面变化，便宜的股票只会一直便宜。但其他事情确实打动了我。
该公司已完成一项重大的资本支出项目，以升级其系统。2025 年，该公司在资本支出上花费了 117 亿美元。该公司预计 2026 年将花费 114 亿美元，资本支出将在 2027 年降至 91.2 亿美元，在 2028 年和 2029 年降至 71.2 亿至 80 亿美元。根据精品研究公司 Moffett Nathansson 的数据，Charter 的每股自由现金流轨迹如下表所示。
对于无法看到表格的各位，Charter 的每股自由现金流将从 2025 年的 32 美元攀升至 2029 年的 121 美元。五年内从 32 美元到 121 美元。未来自由现金流的增长不是收入的故事。它仅仅是资本支出下降与大规模股票回购计划相结合的结果。自由现金流收益率是指每股自由现金流除以股价。传统上，当自由现金流收益率升至 20% 以上时，表明投资者怀疑公司可能破产。Charter 不会破产。事实上，正如我们稍后将看到的，情况正在好转。
无论如何，假设 2029 年每股自由现金流估计值为 121 美元是正确的，那么 2029 年的自由现金流收益率将是惊人的 54%。另一种看待方式是，该股票的估值不到 2029 年估计自由现金流的两倍。Charter 将如何处理这些自由现金流？他们在上周的电话会议上告诉我们，他们主要将回购股票。在五年内，以目前的价格，Charter 可能会回购公司 50% 的股份。
我还想指出，市盈率也开始显得可笑。2026 年的每股收益共识估计为 42.83 美元，比 2025 年增长 18%。同样，由于资本支出的下降和大规模回购，2029 年的每股收益可能高达 100 美元。因此，2029 年的市盈率为 2.2 倍。
我还想指出，我刚刚提供的自由现金流和每股收益数字不仅仅是 Moffett Nathansson 的。共识仅略低于它们。然而，尽管有这些强劲的数字，在覆盖该股票的 25 位卖方分析师中，只有六位推荐它，其余的则介于持有和卖出之间。为什么？因为有线电视行业的叙事在过去几年里一直非常糟糕。
我喜欢这只股票有三个原因。第一，估值如此之低，以至于该股票的估值就像它要破产一样，但它并没有。第二，管理层将在未来五年左右回购公司约一半的股份。最后，也是最令人惊讶的是，本季度的基本面实际上有所改善。是的，Charter 在第四季度继续失去宽带用户，但趋势略有好转。第四季度，它失去了 119,000 名宽带用户，而去年同期为 177,000 名，低于预期的 130,000 名。它继续以令人称赞的 428,000 名用户增长移动用户。而且，令人惊讶的是，它实际上增加了 44,000 名视频用户，而前几个季度一直在亏损。在我看来，业务的收入端已经稳定下来，并且可能在今年晚些时候显示出非常低的个位数增长。这不再仅仅是一只价值股。这是一只带有故事的价值股。价值股需要一个故事才能成功，而 Charter 有一个故事。
我一月份买入的另一只股票是房屋建筑商 Meritage Homes，股票代码 MTH。这是一家市值仅为 50 亿美元的小盘股。一般来说，关于房屋建筑商的经验法则是，你在账面净值或以下买入它们，账面净值为 74.55 美元。目前，MTH 的交易价格为账面净值的 1.0 倍。
我曾在之前的周报中讨论过房屋建筑商，认为它们是潜在的交易机会，因为特朗普总统的负担能力计划。到目前为止，这并没有奏效，因为他的绿色新政威胁导致国债收益率和抵押贷款利率攀升。MTH 上周公布的财报还可以，但并不出色。但考虑到住房市场，你还能期待什么呢？关键在于，MTH 首次积极回购其股票，交易价格为账面净值的 1.0 倍。这在财务上非常有意义。他们在第四季度花费了 1.5 亿美元，并承诺在 2026 年回购 5.5 亿美元。这意味着到 2026 年底，股票数量将减少 11%。
如果特朗普总统的负担能力计划产生任何影响，这家公司的盈利将像一个蓄势待发的弹簧。顺便说一句，本周有一些关于住房负担能力的有趣新闻。显然，上市公司正在制定一项开发“特朗普住宅”的计划，以解决住房负担能力危机。该提案似乎呼吁建筑商通过私人投资者融资的“入门级住房通往所有权”计划出售入门级住房。我相信更多细节将会浮出水面。
我还想指出，Maritage 主要是一家入门级房屋建筑商。因此，如果，这是一个很大的“如果”，这个计划最终得以实施，MTH 将是主要受益者。
在我们开始本周的财报之前，有一些关于机器人出租车行业的有趣新闻。谷歌的 Waymo 以 1260 亿美元的估值筹集了 160 亿美元。特斯拉的市值是 1.6 万亿美元。没有人对电动汽车业务给予很高的估值。Waymo 的估值无助于证明特斯拉应该基于其未来的机器人出租车和机器人业务进行估值的论点。
现在，让我们来看看本周的财报。首先是 Palantir。该公司每股收益和收入均超出预期。增长依然强劲，第四季度收入增长了 70%。该公司预测 2026 年收入为 72 亿美元，远高于 63 亿美元的共识估计。这是一家伟大的公司。唯一的问题是，其市盈率曾一度超过 150 倍。因此，当市场情绪转变时，该股可能会遭到重创。Palantir 在 11 月份达到 207 美元的峰值，周一收盘低于 150 美元。像这样的成长型股票往往会周期性地经历剧烈的回调。
由于强劲的业绩，Palantir 在周一盘后上涨了 11%。然而，由于周二整体软件行业的下跌，Palantir 的涨幅并未保持在 11%，收盘仅上涨 7%。但自周二以来，该股与其他软件股一起下跌，目前已远低于其报告前的水平。
接下来是 PayPal。如果有人认为不同，现在每个人都清楚，这是一家陷入困境的公司。几周前，我采访了 Autonomous 的支付分析师 Ken Sahusski。在采访中，一个非常清楚的事实是，投资支付领域（Visa 和 Mastercard 除外）充满风险。像 PayPal 和 Block 这样的公司在 COVID 期间表现出色，因为每个商家都需要一个在线支付系统。此后，随着每个参与者都在侵入竞争对手的领域，该行业遭受了损失。
就 PayPal 而言，问题更加严重。曾几何时，PayPal 是在线支付的最佳方式。现在不是了。Apple Pay 和 Google Pay 构建了更好的“捕鼠器”，PayPal 不仅失去了市场份额，而且投资者对其存在的必要性也产生了疑问。PayPal 周二公布的业绩很糟糕。收入未达预期，为 87 亿美元，而预期为 88 亿美元。每股收益也未达预期，为 1.23 美元，而预期为 1.28 美元。更糟糕的是，其业绩指引非常糟糕。预计每股收益将下降低个位数，可能略有增长，而预期为增长 8%。
再次，这是一家陷入困境的公司，没有明显的解决方案。三年内第二次，首席执行官被解雇。新任首席执行官将于 3 月 1 日接任。PayPal 周二下跌 20%，今年以来已下跌 32%。但要了解该股票的表现有多糟糕，让我们回到 COVID。该股票在 2021 年 7 月达到 38 美元的历史高点。现在是 40 美元，下跌了 87%。
迪士尼本周也公布了财报，业绩还可以。收入和每股收益均略有超出预期，但该股仍下跌了 7%。为什么？我认为这只是一个没有人真正关心的案例。迪士尼有两个主要业务：主题公园和媒体。媒体又分为传统媒体和流媒体。除了去年华纳兄弟的收购外，多年来没有人能在传统媒体领域持续赚钱。迪士尼的每股收益预计在 2026 年增长 12%，这当然是可以的。2026 年的市盈率为 16 倍，价格相对便宜。然而，投资者喜欢故事，而这里没有一个清晰的故事。顺便说一句，鲍勃·艾格在短短几年内第二次辞职。新任首席执行官是主题公园部门负责人 Josh D'Amaro。
Chipotle 周二晚公布了财报，其问题依然存在。每股收益超出预期一美分，收入略有超出预期，但同店销售额增长仍然为负，并且预计今年同店销售额增长仅为持平。疲软的展望表明，该连锁店在为日益注重预算的消费者提供价值方面仍面临持续挑战。
AMD 周二晚公布了财报。每股收益和收入均超出预期。对于 3 月份的季度，AMD 预计收入为 98 亿美元，而官方预期为 93 亿美元。然而，考虑到 AMD 是一个人工智能故事，一些投资者希望 3 月份季度的收入能超过 98 亿美元。在公布财报之前，AMD 的 2026 年市盈率远超 30 倍，过去 12 个月股价上涨了 100% 以上。像这样的股票不能有任何失望。因此，该股周三下跌了 17%。
Eli Lilly 周三公布了财报，并再次证明，至少目前而言，它在减肥药大战中获胜。Lily 的每股收益为 7.54 美元，而预期仅为 6.67 美元；收入为 192.9 亿美元，而预期为 180 亿美元。预计今年收入增长 25%，远高于预期。该股周三上涨 7%。
然后是谷歌周三晚公布的财报，它展示了投资者对同一数据点有多么善变。谷歌在收入和每股收益方面均大幅超出预期，财报和业绩指引都没有问题。然而，让投资者感到担忧的是与人工智能相关的资本支出指引。谷歌表示，计划在 2026 年花费 1800 亿美元，是 2025 年的两倍，而分析师的预期是 1200 亿美元。因此，谷歌 2026 年的自由现金流将非常少。
去年大部分时间里，投资者看到了强劲的人工智能资本支出数据，并购买了超大规模云服务提供商。然而，叙事已经改变，投资者现在对不断增长的资本支出感到担忧。谷歌的股价在盘后下跌。
现在，真正应该对谷歌巨额资本支出指引感到担忧的公司是 OpenAI，它是一家私营公司。人工智能大型语言模型竞赛已演变成一场军备竞赛。当资本支出数字不断攀升时，OpenAI 将如何与谷歌竞争？现在，谷歌仍然能够为其支出提供资金，因为它是一家利润丰厚 Thus，OpenAI 烧钱，并且必须筹集资金才能竞争。如果风险投资者感到紧张并关闭资金水龙头，OpenAI 就完了。在谷歌发布这份报告后，如果我是 OpenAI 的风险投资者，我会吓得魂飞魄散。
高通公司周三晚也公布了财报。这份报告的后果是负面的。从积极的一面来看，高通在收入和每股收益方面均略有超出预期。然而，其 3 月份的业绩指引疲软。收入指引为 100 亿至 110 亿美元，而预期为 111 亿美元；每股收益指引为 2.45 至 2.65 美元，而预期为 2.89 美元。因此，业绩指引普遍疲软。为什么？短缺与全球内存芯片短缺有关。人工智能数据中心正在从智能手机和其他设备中占用内存芯片的生产能力。高通的智能手机客户购买内存芯片并将其与高通的处理器和调制解调器配对。由于这些客户无法获得足够的内存芯片，他们正在推迟购买高通的产品。高通股价周三盘后下跌 10%。
出于类似的原因，苹果公司在上周公布财报时股价下跌。
最后，亚马逊周四晚公布了财报，市场并不喜欢。亚马逊的每股收益略低于预期，但收入略高于预期。与谷歌一样，它也提高了资本支出数字。亚马逊预测 2026 年资本支出为 2000 亿美元，而估计为 1460 亿美元。该股盘后下跌 7%。
再次，我想指出叙事是如何改变的。去年，当超大规模云服务提供商宣布强劲的资本支出预测时，它们的股价上涨了。现在，由于本周内容太多，它们下跌了。
将没有邮件问答环节。上周一，我发布了与 Strategus Research 的创始人兼首席执行官 Jason Trenard 的访谈。我们的讨论范围从经济可能改善到民粹主义对市场的影响，再到市场目前从仅限于科技领域向更广泛的领域扩展。所以，请查看一下。
下周一，我们将发布与 Unicus Research 的 Lakshmi Ganapathy 的访谈，该公司专门从事做空。我们讨论了几个话题，但主要集中在美国消费者表面之下正在遭受痛苦。希望您能收听。
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这就是本周的周报。很快再见。
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