$70 Billion. 18 Straight Outperforming Years | David Giroux on What Markets Are Getting Wrong

在过去，当市场下跌 15%。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的实际损失风险反而更低，而不是更高，实际上是更低。为了证明这里的大规模支出是合理的，你需要展示广泛的企业采用，以及非常好的，我认为我们才刚刚开始做出关于这将如何发展的论断。嗯，所以这会像铁路或互联网一样有影响力吗？绝对。甚至可能更强，甚至可能更强大。嗯，但我认为它有多强大仍有待确定。今天的标准普尔 500 指数与 2006 年的标准普尔 500 指数截然不同，与 2011 年的市场也截然不同。2006 年，市场 45% 的收益来自金融、材料和石油。而这些都是低市盈率的行业，对吧？今天，就市值而言，标准普尔 500 指数中有 53% 是那些实际上以个位数有机增长的企业。基本上是名义 GDP 的两倍。>> 嗨，大卫，欢迎回到 Excess Returns。>> 谢谢你邀请我。很高兴。我期待今天的谈话。>> 我们去年和你进行了一次很棒的谈话。我知道我们的听众非常喜欢，所以今天的一些讨论是延续去年的，但我们也想和你讨论很多新话题。你负责 T-roll prices 的资本增值策略，包括资本增值基金和资本增值股票 ETF。你还担任该公司的投资策略主管和首席投资官。所以，和你在一起很酷的一点是，我们可以谈论自下而上的投资选择、股票选择，以及你在固定收益领域所做的事情，然后我们也可以和你谈论战略性事务。所以，这就是为什么这些谈话非常有意义，因为你带来了这种自下而上和自上而下的视角。所以，这将是很棒的。再次非常感谢你加入我们。>> 再次期待这次谈话。这应该很有趣。去年我们第一次坐下来时，你谈到的一个想法是利用市场和你的职业生涯中的结构性低效率。你曾举例说，GARP 股票没有真正的所有者，它们不属于价值股，也不属于成长股，但你能否解释一下你思考如何识别这些结构性低效率的过程？>> 当然。我认为我们有很多不同的方法来解决“结构性低效率”这个问题。你知道，通常存在某种原因导致低效率存在，不仅存在，而且在未来会持续存在。所以，当我们过去谈论 GARP 时，你知道，结构性低效率之一是价值型基金经理，他们拥有所有银行、保险公司和二级公司在他们的指数中。他们会以 18 或 19 倍的市盈率看待一只 GARP 股票，然后说它太贵了。所以他们不会有兴趣购买它。另一方面，成长型基金经理可能会说，“我只购买那些收入增长率达到两位数的公司，对吧？而许多 GARP 股票没有。”所以，你知道，散户投资者不知道这些公司。他们不知道 Gallagher 或 Revity。他们就是不了解这些公司。所以，而且它也不是对冲基金的名字，因为股票在季度之间波动不大。所以没有天然的买家。所以，你能够，你历史上能够购买的 GARP 股票，你能够以比市场高三到四个百分点的速度购买那些盈利增长的公司，而且盈利波动性要小得多，下行风险要小得多，而你支付的市场溢价非常非常小，在某些情况下，今天几乎为零。所以我认为这就是我们在高收益和杠杆领域寻找的低效率，低于高收益领域中最具吸引力的部分，即双 B。为什么呢？因为违约率非常非常低，但你通过购买那里获得的收益比投资级高 100 个基点。问题的一部分是，如果你是高收益基金经理，你不能超配双 B，因为它们的收益率低于你的指数。但由于我们不关注高收益指数，我们将购买大量双 B，仅提高 100 个基点的收益率，而不承担任何真正的违约风险，并利用这种低效率。所以，我们将每次都这样做，总是有原因的，有实质性的，持久的东西存在，让我们能够利用这些低效率。我只是好奇，你是否发现，当一只价值股开始迁移到那种 GARP 式的环境中时，你知道，价值型基金经理可能会看着它说，“哇，这越来越贵了。我不再想要它了。”但我认为，从价值股迁移到 GARP 股可能会带来一些巨大的表现，而这正是你将获得的敞口。>> 不，我认为这是一个很好的观点。我的意思是，我认为如果你退一步，回到 2010 年或 2011 年，我认为你会说，一家增长率约为 3% 的公司，你会说，一家已经增长 2% 的公司，我认为大多数人会认为它们是价值股，对吧？然后随着时间的推移，当它们的收入增长从低个位数变为中个位数甚至在某些情况下变为高个位数时，这些股票的市盈率从十几倍变为十几二十几倍，这些股票在十年内复合增长了十几二十几倍，并且是巨大的财富创造者。所以，我认为你是绝对正确的。如果有一个好的管理团队，能够很好地进行资本配置，那么投资组合的构成就有可能从价值股转向 GARP 股，不仅获得更快的盈利增长，还能获得市盈率扩张，而这正是你可以获得双重赢家的地方。再次市盈率扩张，更快的盈利增长，在那里你可以获得十几二十几的股东总回报，持续十年或更长时间，并且它们可以真正地大幅跑赢大盘，而无需任何策略。你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，反之亦然”。>> 你提到过，你不是以这种方式出名的，你知道，你不是那种做出巨大市场时机判断的人。你是一个长期投资者。你长期以来一直管理着资本增值基金，并拥有出色的业绩记录。但当我们去年采访你时，你知道，你确实向我们解释了，在关税导致抛售后，你一直在战略性地增加股票敞口，而这实际上最终对你们来说是一个很好的结果。我只是想知道你是否能解释一下你进行股票敞口和固定收益敞口增减的思考过程和框架。我我认为这只是基于我们对历史的看法。我认为，如果我们回顾历史，并说在过去，当市场下跌 15% 时。或者市场下跌 20% 或 30%。未来 12 个月的损失风险实际上更低，而不是更高，实际更低。预期回报从假设的每年 10% 变为每年 15% 或 20% 的回报。当 VIX 飙升时，它会在短期内压低股市。它通常是未来 12 个月或 24 个月回报的一个非常好的积极指标。所以，你发现随着时间的推移，我们做得很好。我们在四月份做到了。我们在四月份的暴跌中，在三天内购买了 40 亿美元的股票。我们在金融危机期间，在新冠疫情低迷时期，在低迷期的最后几天，购买了 70 亿美元的股票。所以，我认为当市场下跌时，当每个人都感到恐惧时，当每个人都预测衰退时，当每个人都在降低风险时，当每个人都在增加现金时，我们实际上做得相当好，我们增加了风险。不是因为我们天生就反向操作，而是因为我们知道根据历史，当 VIX 飙升时，内部人士买入加速，市场下跌时，在那个时刻购买股票的风险回报，即使在那一刻感觉不好，也是惊人的。而且，在我管理资本增值策略的 19 年近 20 年里，我们大概这样做了 10 次，成功率基本上是 100%。而且，下次我们遇到 10%、15%、20%、30% 的低迷时，我们也会这样做。是的，但是，所以，你知道，作为一个专业人士，你很有纪律，你会这样做，但你知道，对于散户投资者来说，这太难了，你知道，当市场下跌时，负面头条新闻到处都是，而这就是你知道的，被大肆宣传的是，你知道，我们要进入下一个熊市了，它会更深，无论是什么，以至于恐惧水平很高。所以，我认为这里的重点是，你知道，看穿这一点，我认为对于长期成功非常重要。>> 我认为对于散户投资者来说，应该关注未来 12 个月的回报，而不是试图优化那些让你当下感觉良好，或者明天、下周、下个月会奏效的东西。谁知道呢，有很多不确定性。但我认为这是一个很好的观点，你知道，这每次都发生是有原因的。市场在四月份下跌 19% 是有原因的。有很多恐惧，很多担忧。股票下跌。股票下跌实际上是一件好事。这意味着未来回报更高。损失风险更低。所以，再次我认为，这是，再次我们谈论的是，你之前在讨论中问了一个很好的问题，关于市场低效率。这是最大的市场低效率之一，当市场高企时，投资者会觉得，啊，一切都很好，估值很高，一切都感觉很好，但实际上，从那个时间点开始的未来 12 个月、未来 24 个月的风险调整后回报非常高。但你知道，几乎是反直觉的，当市场下跌 20%、30%、35%、15% 时，你当时的未来预期要高得多。所以，随着时间的推移，你会看到，当市场狂热且昂贵时，我们会直接减少敞口，而当市场便宜时，当市场上存在恐惧时，我们会增加风险资产，然后在整个周期中，风险资产可能保持中性，但在我近 20 年的职业生涯中，这为我们的客户创造了大量价值，通过“别人都在做空时我们做多，

现在，Nvidia 又不一样了，很明显，如果，如果，呃，如果，如果人工智能的用例没有发展起来，如果大型语言模型比我们想象的商品化得更多，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那么，那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