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Good evening. Thank you.
Godiva, this is a special edition 23. What is special about it are two things. One, this was the first time any country ever sent a lunar probe to the South Pole of the Moon. And secondly, the mission costed only 75 million dollars. So that is very remarkable. Essentially, it shows two things in one. One, India's scientific capabilities, and secondly, the way culture of doing more with less. When we talk about India as an investment opportunity, it del...
皆さん、こんばんは。え、本日はご多忙の中お集まりいただきありがとうございます。え、本題に入ります。1枚のこちらのAIで生成しました写真で、え、ご覧いただきたいと思います。ま、こちらはインドが2023年に月に送り込んだ、え、月面、え、探査機、え、チャンドラアン3号のイメージ写真になります。この計画によりまして、インドは世界で初めて、え、月の南極の着陸に成功した国となりました。これ自体も大きな成果なんですけれども、特筆すべきはこのミッションの費用がわずか7500万ドルで実行できたということで、え、こうした種類の宇宙開発計画は、え、これまで、え、より多くの、え、費用を必要とされてきたことに、え、比較いたしますと、非常にコストを安く実現することができたということになります。ま、こうしたことから2つ皆様にお伝えしたいと思います。ま、1つ目はインドの科学技術力。もう1つは、え、限られた資源で大きな成果を上げるという文化です。え、投資先としてインドを語る時、注目すべきは単なる、え、これからもご紹介しますが、成長率の高さだけではありません。この、え、成長の質と、そしてさらにはコスト競争力といった点にもご注目いただきたいと思います。
So, during today's session, I will touch upon three things. One is the structural opportunity in India. Secondly, why is this investment attractive right now? And thirdly, I will be sharing some key themes that we are looking at in India, which are pretty attractive.
本日のセッションでは、こちらの3点、インドに投資する構造的な魅力、なぜ今か、そしてアクティブマネージャーの視点、我々が注目する投資、有望な投資テーマは何かということについてご紹介してまいります。
If you go back in the last 20 years, the Indian equity markets have delivered significant outperformance versus the emerging markets. And of course, there have been some ups, and there will be some downs when the Indian markets are not doing as well as other countries. But what is important to say and to you as long-term investors is which markets will provide you superior performance in the long term?
インド株式市場。まず、過去を振り返っていただければと思うんですけれども、過去25年間でえ、約17倍ということで、全世界株式と比べましても大きくアウトパフォームしたことがご覧いただけるかと思います。え、ただ、投資リターンを考える上で、より重要なのはやはり長期という視点でございますので、そういった長期の視点から少しお話をさせていただきたいと思います。
So, what makes Indian equities deliver superior performance? Let's dive into the key strengths which are pinning this exceptional potential that India has.
まず、インドの高い成長力を支える構造的な3つの強みということで、インドの卓越した成長力を支える主要な強みについて見ていきたいと思います。
So, what makes India at the heart of India's story is a very simple framework which we call as the 3D engine. That is demographic, democracy, and discipline. Each one of them is powerful, but when they come to the creating system that powers durable growth and capital formation and long-term compounding.
私たちはインドの高い成長力を支える構造的な3つの読みを、3つのDという言葉で表しています。これは人口動態、民主主義、規律。この頭文字が英語でDとで始まるもので、3つのDという風に言っているんですけれども、ま、こうした3つのD、それぞれが非常に力強い成長の、え、ドライバーになってくるんですけれども、この3つが組み合わさることで相互作用し合い、持続的な成長、資本形成、そして長期的な複利的な成長を支える仕組みを作っていくという風に考えています。
Obviously, they feed into growth via scale. You get more workers and you get more consumers. So, Indian economy, which is already the sixth largest in the world, is slated to become the third largest by 2030. And with that, obviously, the incomes will grow, and there will be more and more number of rich and middle-class population. As you can see in these charts, the number of rich people in India is said to grow 8-fold, and the number of middle class is set to grow more than two-fold. And equally, at the same time, the number of poor people is going to shrink very materially. What this would mean is that there will be tremendous opportunities across different sectors, whether it is financial services or healthcare or consumers.
まず1つ目のD、デモグラフィクス、人口動態について見ていきたいと思います。インドはすでに世界最大の人口を抱える国なんですけれども、2050年までに修業年齢人口でも世界最大となる見込みです。さらには左側のグラフ、世界GDPランキングをご覧いただきますと、2030年までに世界第3位の経済大国になるということが見込まれています。さらに所得の上昇と中間所得層の拡大によりまして、例えば金融サービス、医療、住宅、ブランドへの需要が自然に高まり、それによって、え、投資機会も広がっていくという風に考えています。例えば右側のグラフをご覧いただきますと、2047年までに富裕層がなんと8倍に増え、中間層は2倍に拡大する一方で、低所得層、え、貧困層は1/5へと縮小する見通しになっています。
The second pillar of India's story is democracy, and more broadly, I would say, institutions. India benefits from very long-standing institutions. And as the central bank, the stock market regulator, the Supreme Court, and even the election commission, they all work in the benefit of the interest of the country, and they provide the right policy framework and also legal recourse. Maybe one very simple way to think is that they are providing the foundation on which the India story actually rests. You don't see that foundation every day, but that is what is going to properly.
2つ目の柱はデモクラシー、え、民主主義というものでございまして、え、より広く言えば、え、社会を支える制度になります。インドには中央銀行、最高裁判所、選挙管理委員会、市場管理当局といった国益のために機能することを使命とし、その発想を備えた設備が、え、制度が長年に渡り根付いています。ま、こうした制度は政策の持続性と法的な救済の手段も提供するということで、え、分かりやすく言えば国の土台そのものを支えているということで、普段はあまり意識されないものではありますけれども、この土台がしっかりとインドの成長を支えていくという風に考えています。
The third engine is discipline, and I would focus on corporate discipline. Indian corporates have generally been owned and operated by families. What that has meant is a very long-term mindset and also a very frugal way of managing the business, and that has delivered an exceptional return on equity that these companies have. The average return on equity for the last five years is around 15%, which is among the best in the world. These corporates truly understand what value creation means, that you have to reinvest at returns which are much higher than the cost of capital, because that is what will generate value in the long term.
3つ目のDがdiscipline、え、規律という意味なんですけれども、ま、お示ししておりますのはインド企業と主要航空企業の過去5年の平均自己資本利益率ROEの水準でございますけれども、ま、ご覧いただくと、ま、非常に高水準にあることが見て取れるかと思います。ま、これこそが実は規律の現れということで、インド企業の多くというのは伝統的に創業家や同族によって所有経営されてくるということで、その結果、長期的な視点を持ちながらも無駄を抑え、え、このROEを重視する形が根付いています。え、その結果、このROEの水準はおよそ15%と、世界でも高水準になっています。こうした企業というのは真の企業価値は単なる売上や規模の拡大だけではなく、成長を支える高い資本収益性を生み出すことによって実現されるということがよく理解されています。
A key question that investors ask is, all that is good, but what about automation? What about physical AI? Is that going to take away the advantage that India has in terms of low labor cost? Now, of course, physical AI is expanding rapidly. The cost of labor in India is still, is going to remain far lower versus what a humanoid would cost for a long, long time. Now, the cost of using a humanoid is roughly about $50,000 today in terms of the annual cost, and the Indian labor cost is right down here, which is about $2,000. Now, this cost of humanoid, which is $50,000, is going to change to roughly around $6,000 in the next 10 years. So, that's a steep reduction that you will see. But if you think about very common sensically, what is it that is going to be replaced first? Would it be the workers in places like US and Europe who are earning between $50,000 and $100,000 who will get replaced, or would it be workers in India who are getting far lower paid? Will they get? The answer is obvious, very simple, that the biggest at-risk workers would actually be sitting here rather than here.
よく投資家の皆様からいただく質問の1つに、AI主導の世界でインドの立ち位置はどうなるのかということで、例えば自動化でありますとか、最近はフィジカルAIの進展によって、ま、いいのがこれから製造業としてやっていこうというその優位性が薄れていくのではないかというような質問をよくいただきます。もちろん、このフィジカルAIは急速に進化してきておりまして、ただ、え、今グラフの方で、防グラフの方ですね、え、ご覧いただきますと、ま、こちらがロボットヒューマノイドのコスト、え、調整後というものでございまして、それに対してインドの労働コストというのが相対的に非常に安いということがご覧いただけるかと思います。ま、一方で中国とか北アメリカというのは相対的に見るとインドよりもはるかに高いというような状況がご覧いただけるかと思います。ま、具体的には、え、現在のヒューマノイドロボットの、え、コストというのは大体、え、15万ドルですね。左側のところご覧いただきますと、はい、15万ドル程度という風にされておりますので、え、これというのが最終的には6000ドル、右下ですね、え、まで低下するという風にされておりますけれども、ま、その過程の中でインドというよりは奪われていくのは実はより、え、コストの高い北アメリカであるとか、え、中国の方がその影響を受けていくのでは、え、ということで、実は、え、どう合理的に考えましてもインドの優位性というのはずっと保たれるという風に考えることができるのではないでしょうか。
Another thing we have heard about is China Plus One, which is an outcome, I would argue, not just about the low wages in India, also a combination of other factors about supply chain diversification. It's about geopolitical risk, also about the long-term resilience. Now, today, companies have all these incentives to move their supply chains away from China and into places like India. We continue to see every good interest coming from these large global corporations to set up their facilities in India. And Apple is one very obvious example. But also beyond manufacturing, we are seeing a huge wave of global capability centers being established in the services space, so that they can tap into India's depth of skilled talent.
もう1つの視点として左側をご覧いただければと思うんですけれども、ま、フィジカルが進歩する中でもチャイナプラスワンと、え、いう言葉がありますけれども、え、こういったインドの賃金が低いからということだけではなく、実はこのチャイナプラスワンでなぜお金が集まってくるかというと、やはりサプライチェーンの分散でありますとか、地政学リスクへの対応、そして中長期的なサプライチェーンの強靭性ということが重要な視点になってこようかと思います。え、現在もこのサプライチェーンをインドへ分散という動機がしっかりと残っておりまして、その端的な例がアップルかなという風に思っています。そしてそれというのは製造業にとどまらずですね、様々な分野でそういったグローバルな分散ということが進んでいるわけなんですけれども、例えばご存知ない方も多いのですが、インドでは世界の半導体設計の労働力の20%をも占めています。そしてインドには多くの、え、非常に高スキルの人材がおりまして、例えば540万人ITプロフェッショナルがいると、さらにはそのうち200万人が高度なデジタルスキルを持つということでございますので、こうしたインドの相対的な優位性というのは長く維持される可能性があり、同国の人材基盤も引き続き高度化が進んでいるという風に考えることができます。
So, we have spoken about the long-term story for India. Now let's focus on why now, in terms of various factors like earnings growth, valuation, flows, and opportunities that we are seeing there.
ここまでインドの長期的な投資ストーリーについて見てまいりました。ここからは利益の成長、バリュエーション、資金のフロー、そして投資機会の観点から整理して見てまいりたいと思います。
To the current environment, last year, 2025, was a year in which macro conditions were relatively benign, yet equity returns were muted. Why that was the case? Because the corporate margins had matured, valuation expanding, and foreign flows turned from inflows to outflows. Now, looking ahead, that balance seems to be shifting. Earnings growth is expected to become higher double-digit, and it will be better than many.
まず、株式投資において重要なのは利益見通し、ということで利益見通しの回復というのがなぜ今かの、まず1番目の鍵になってくるかと思います。2025年はこのグラフの通り、え、マクロ環境が比較的良好であったにも関わらず、え、株式リターンは力強さを欠く1年となったわけなんですけれども、この企業利益の改善には一巡が出ておりまして、え、バリエーションの拡大も止まりまして、さらには海外投資家の売り越しも続いているといったところがその背景にありました。ただ、先行きを見ますと、こちらにございます通り状況は徐々に変わりつつありまして、2025年はですね、9%だったわけですけれども、26年、27年の予想をご覧いただきますと、それぞれ15%、16%ということで、利益成長が持ち直し、そして、え、主要市場と比べても相対的に良好な利益成長が見通されていることがご覧いただけるかと思います。
But also flows, and the flows in India have been a tug-of-war between the foreign investor and the retail investor. On one side, foreign investors investing relentlessly, and at the same time, the retail investors have been investing in a very disciplined way. Now, similar to the scheme of Japan, we have something called as the SIP schemes in India, Systematic Investment Plans, through which the retail investors put money into equity mutual funds of India. And this is running at more than $3 billion on a monthly basis. So, that's a very large flow and very consistent flow, which is providing a great cushion to the markets, even while the foreign outflow is continuing. Now, clearly, Indian market is one which is unloved by foreigners, and one can only imagine what kind of bull market it would become once that love actually returns. So, you will see a combination of retail investors buying and foreign investors.
株価というのは、え、残念ながら先ほどの利益、そしてファンダメンタルズだけではなく、この資金フローというものの影響を大きく受けてまいります。左側がインドから見て外国人投資家の資金フロー、右側が国内投資家の資金フローという風にご覧いただければという風に思うんですが、え、まず、え、この左側と右側ご覧いただきますと、ずっと綱引きがこの2年間続いてきたということがご覧いただけるかと思います。え、特に左側ですね、海外投資家が一貫して2年連続して売り越してきた。え、その一方で右側ですけれども、個人投資家は規律的にですね、資金をずっと、え、投資拡大してきたことがご覧いただけるかと思います。まず右側でございますが、SIPという積み立て、投資のですね、積み立て制度。これは日本のNISAに似た仕組みということがございまして、え、これを通じて継続的に、え、資金を投入してきております。え、月刊30億ドルちょうど規模で、え、このSIP資金というのは安定的に資金が流入してきているということではございますけれども、ま、これが左側のようにですね、外国人投資家による、え、売却局面においても相場を下支えする要因となってまいりました。ま、現時点では左側にありますように、インドというのは海外投資家からは必ずしも強く好まれている市場ではない。あまり注目されていない市場という風に申しておりましたけれども、ただ一旦ですね、え、この海外投資家の資金が市場に戻ってくるということになればですね、え、右側の国内資金と海外資金の双方が回転に回ることになりますので、え、相場上昇の力というのは一段と強まる、え、可能性があると考えています。
Indian equities have historically traded at a premium to the global markets, essentially because of their superior growth and quality characteristics. That premium has been roughly around 20%. Now, with the recent underperformance, you actually see that premium shrinking massively, and the premium has now become roughly 10%, much lower than the historical averages. What it means is that Indian markets have become interesting for global asset allocators, and also India is increasingly being seen as a hedge to the AI trade, which has grip momentum in investor it is US or Asia.
まず、バリュエーションについて見てみたいと思うんですが、ま、相対的にバリュエーションというのは魅力的になってきているという風に考えております。冗談がインド株のパフォーマンス、下段のあの青い線がインド株式の世界株に対する相対PER、いわゆるプレミアムと言われるものです。今までインド株式というのは、ま、相対的に高い成長力と企業の質の高さを背景としまして、これまで世界株に対して平均20%程度のプレミアム、この点線の部分でございますね。え、平均20%程度のプレミアムで取引されてまいりました。最も足元は相対的なアンダーパフォームですね。え、これを受けまして、え、この10%までこのプレミアムが低下してきているということで、ま、それによって実は世界のアセットアロケーションを考えている機関投資家などは、え、相対的な投資が高まってきているという風に考えている、え、ということになります。ま、加えてアメリカやアジアでモメンタム投資家ですね、上がっている市場を追いかけていく投資家を中心に広がってきました。AI関連相場に対するヘッジ先としても徐々にこのインド株が、え、意識され始めてきているところも見逃せない点かと考えております。
So, this sets us up well for where we are finding opportunities currently. Many high-quality companies in India are now trading below their PE levels, and that we have shown in this fallen angels chart. If you consider companies which are having at least a billion market cap in India, there are about 600 of them. So, that's the kind of investable universe for us. If you are to filter them for companies which have stocks which have fallen at least a third from their peak levels, that's a large correction which has happened. There are about 250 names like that. And if you have to further filter them in terms of how many of these actually make return on equity more than 15%, and that's an average over the last five years, there are about 100 such names. So, essentially, the message here is that there are this large set of companies which are both quality as well as they are being thrown away by the by the investors, and therefore are potentially interesting for us. That's the space of fallen angels that we are very interested in today.
具体的にですね、投資機会がどこにあるのかということを数字を追いかけながら見てみたいと思います。ま、我々は、え、フォーリングエンジェル、え、こう落ちてきた天使、打天使という風にも言われておりますけれども、ま、それを捉える戦略、すなわち、え、高品質の名画でありながら株価下落で割安となったところに投資機会があるという風に考えています。インド企業の上場株式というのは約6500銘柄ございまして、え、そのうち時価総額10億ドル以上の銘柄数というのは約600銘柄。え、その中で過去最高値から株価が1/3以上安くなった銘柄が250銘柄あるんですけれども、え、さらにそういった中で過去5年間平均ROE 15%以上の高品質銘柄というのがなんと100銘柄も、え、程度あると、え、いうことでございまして、え、私たちはこうした、いわゆる、え、企業の質は高い、ROEは高いのだけれども、え、株価が下落することで投資が出てきている。え、こうした銘柄にも注目しているということでございます。
If you turn to the conflict in Middle East, which is another concern, what are the implications for India? If you go back in history, oil prices obviously have a large bearing on Indian markets in different ways, simply because India imports a large part of its demand from outside, just like Japan does. Now, interestingly, oil prices have a positive correlation when the prices are driven more by demand shock. And this is what we saw happening during the global financial crisis, when both oil was going down, and Indian equity markets also going down at the same time. And after the financial crisis, as the demand improved, the market also followed very in a very correlated way. The reverse of that was seen during the phase of Russia-Ukraine conflict during 2022, when oil went up because of the conflict, markets actually went down. And as and when the oil prices cooled, the markets again bounced back. As we feel that the current setup is more like this rather than this, which means that currently we are seeing a supply shock rather than a demand shock. What it means essentially is that while there will be pressure until oil prices remain high, will there also be a very quick rebound as and when that conflict ends, and you will see rebound happening both on the equities as well as the currency.
はい。よくインド株投資において言われるのは、え、今回の中東情勢の緊張によって、え、原油価格は上昇しているけれども、そういった原油価格ショック、え、によってインド株は下がっているんじゃないかということでございます。ま、実際ですね、この原油価格の影響がどのようにともたらされるのか2つパターンがあるという風に考えておりまして、まず右側が、え、原油需要ショックということ で2008年から2009年、え、リーマンショック前後、え、のところを見たものでございますけれども、え、需要主導ですなわち景気が良くて原油価格が上がる時にインド株も上がり、逆に景気が悪化して、え、そういった局面で原油価格が下がる時にインド株が下がるというようなパターンが右側のパターンになります。すなわち需要主導でインド株と原油価格が正の相を持ってしまっている場合ですね。え、今後もし、え、中東が安定化して原油価格が低下してくるとなりますと、そうすると右側のパターンだとインド株も下がってしまうということになろうかと思います。ところが現在は左側ですね。え、すなわち、え、原油の供給ショック、2022年、え、前後が同じ形、え、だと考えておりまして、え、供給ショックで原油が不足して原油が上がってしまう局面でインド株は下がる、え、というようなパターンを今回も示しておりますけれども、これは逆に考えれば、え、今の最悪の状況からですね、え、今後地政学リスクが、え、低減してまいりまして、で、原油価格が下がってくれば急速にインド株は回復する可能性もあるという風にもこの相場を捉えることができるのではという風に考えています。
So, let me end this with some examples of them and that are.
こっから実際に彼がですね、注目するな投資テーマについてご紹介をさせていただきたいと思います。
The first is financial, healthcare, and AI beneficiaries, and premium consumption.
今日ご紹介させていただくのは金融、ヘルスケア、そしてAIの恩恵を教授する分野、そしてプレミアム消費の4つの分野になります。
So, the first theme is financialization of savings. We saw earlier how the number of rich Indians is supposed to grow almost 8-fold in the next 25 years. Now, these rich people are looking for advice from wealth managers to manage their growing wealth. And today, the top 1% of households are controlling almost 70% of the financial assets in India. And we are not talking about any small numbers. This is roughly $3 trillion today, and that's supposed to grow about to about $10 trillion in the next 10 years. And that is creating a huge market for the likes of 361, who is 361. They are the largest manager in India. They are serving the top ultra-rich families. And recently, even UBS took a 5% stake in them, essentially giving a great stamp of approval on the quality of this.
まず1つ目のテーマは金融ということで、貯蓄から資産運用へのシフトの拡大について見ていきたいと思います。ま、冒頭ご紹介させていただいた通り、インドの富裕層の人口というのは2047年までに、え、およそ8倍に増えるという風に見込まれているわけでございますけれども、ま、こうした層では資産をより適切に管理する質の高いウェルスアドバイザーへの需要が高まっていくという風に考えられています。ま、左側ご覧いただきますと、すでにインドは全人口の上位1%が収入の40%、資産の60%、金融資産の70%を占めるという風に予想されているわけでございますけれども、こうしたトレンドの恩恵を受けると考えられているのが右側の銘柄ですね。361、え、資本市場の、え、企業になります。え、この企業というのはインド最大のウェルスマネジメントの会社でございまして、およそ400億ドル、え、の運用資産、え、そして富裕層の中でも、え、約7500の超富裕層ですね、いわゆるファミリーにサービスを提供しております。で、え、この企業、え、最近ではUBSもですね、え、5%株式を保有ということで、え、この企業への高い評価が示されているということ でございますけれども、ま、この分野というのはこれから大きく成長することが見込まれているということでございます。
Second theme, healthcare. The Indian healthcare industry is severely lagging other countries, both in terms of the quantity of beds as well as the quality of beds. And that means that the hospital chains who are providing quality healthcare have a great, great potential. Max Healthcare is a very good example of that. That's the India's second largest hospital chain. It has got the best execution and the best capital allocation in the sector. To give you some sort of the opportunity size, in Japan, the largest hospital chain took Shuka, that you would probably be familiar with, has about 13,000 beds. Now, compare that to Max, which has only got 5,000 beds for a much, much larger population that India has got. And looking at this potential, Max is going to double their capacity in the next five years, and they will be growing even ahead of that, so that they will stand out to be a clear winner in this opportunity.
第2のテーマはヘルスケア、え、医療インフラ事業の拡大ということで、え、左側の棒グラフをご覧いただきますと、人口1万人あたりの医療インフラというのは例えば日本、中国、米国、そしてブラジルと比べましても、え、随分と限定的であるということからインフラの拡大余地が大きいという風に考えております。え、このように病床数の面だけではなく、実は質の高い、え、病床数、え、こちらもですね、他国に比べると、え、非常に立ち遅れているということもありまして、え、強いブランド力を持つ病院チェーンがその恩恵を受けやすい状況にあるという風に考えています。え、その高例が、え、右側に示させていただいております。マックスヘルスケアインスティチュートということで、インドで第2位の大手民間病院チェーンで、インドの都市部中心にインド人の富裕層や医療観光客向けの先端医療に注目している企業ということで、え、この企業というのは運営面においても執行力に置いても資本配分の匠さにおいても高い評価を受けているということになります。え、例えば、え、イメージを持っていただくために日本の最大の病院チェーンは、え、特殊会算で、え、約1万3000病床を有しておりますけれども、一方インドの人口は日本の10倍あるにも関わらず、え、この企業の病床はまだ5000床に、え、登るということでございますので、え、ですのでこれからも大きく成長する余地があるということでございますが、え、このマックスは今後5年間で病床数を約倍にする計画ということで、業界内でも高い成長力と資本収益性に明確な勝ち組になる可能性があるのではということで注目しております。
Next theme, AI, which is powered by data centers. Now, building a data center in India is obviously far cheaper than building it elsewhere. And therefore, we expect a lot of global compute to move to India. Now, how do you think about it? In if you go back to California in the gold rush in the 19th century, the people who made most money were actually not the gold diggers, but people who provided picks and shovels to them. And that's the same approach or sameness that we apply to AI also. We think about who would be the critical suppliers to AI or to data centers. Now, one critical part of data center is backup power. Why that is critical? Simply because data centers need to be running with the utilization of 99.999%, okay? And any operator would rather not take any risk on that backup power. And this is where Cummins actually sits. They are a dominant player in generators, supplying the backup that is necessary for these data centers to run all the time. And with 50% market share and very strong positioning, this is a business for Cummins which can be growing multifold, like almost 10x in terms of data center revenues in the next five years.
次のテーマはAIの恩恵を教授する分野、データセンター向け電力インフラ需要拡大の恩恵を受ける企業についてご紹介をさせていただきます。え、インドではデータセンターの建設コストが左側に示しておりますように明らかに安いということもございまして、今後は世界の計算需要が多くですね、このインドに移転されてくるという可能性が高いという風に見ています。え、これをどのように捉えたらいいかということなんですけれども、ま、1つの例として19世紀の、え、カリフォルニアのゴールドラッシュを思い起こしていただければなという風に思います。え、当時実は最も大きく稼いだのは金の採掘者ではなく、ツルハシやシャベルを売る側でした。私たちもAIを同じ視点で見ておりまして、多くの投資家はハイパースケーラーでありますとかデータセンターそのものに着目しますが、私たちは容易に代替されにくく強い競争力を持つ重要なサプライヤーに注目しています。え、それがこのカミンズという会社でございまして、え、この、え、データセンターの重要な構成要素の1つに非常用電源というものがあります。データセンターは、え、止まってはならない、え、そういった宿命を背負っております。で、え、稼働率99.999%というような、え、稼働率が求められるわけでございますけれども、え、そういった中で運営事業者というのは安くて信頼性のある非常用電源ではなく、え、高くても非常に信頼性が高い、え、そういったバックアップ電源を求める、え、この分野で強みを発揮してるのがこのカミンズということでございます。高出力高出力のセグメントで、え、市場シェア55%から60%というようなシェアを誇っている企業。え、この今後5年間ですね、データセンター関連売上高が、え、10倍に拡大できる可能性がある銘柄ということで注目しております。
The final theme I want to highlight is premium consumption. Now, this is about the aspirational side of India's growth story. As the middle class is expanding, they are demanding for products which are branded. They are coming from organized sector rather than unorganized, and they are asking for quality rather than just value. Now, this is particularly noticeable in a segment like jewelry. India's love for gold has been eternal because gold is not just an ornament for them, but also store of value and an investment for them. And historically, this market has been dominated by local family jewelers, which essentially meant that the pricing has been opaque and the quality has been nothing to account for. This lack of trust has essentially been solved by this company called Titan, by providing a very reliable brand and with promise that that it will be a gold as well as as well as they have fantastic designs. So, growing trust in brand is very easily seen in terms of market growth, which has doubled in the last five years, and this company to grow more than 20%.
最後に取り上げさせていただくテーマがプレミアム消費の拡大ということで、拡大するジュエリー市場について、え、ご紹介させていただければと思います。え、これはあのインドでは、え、特にこのプレミアムブランドへの憧れということが1つのテーマになってきておりまして、え、というのも先ほどご紹介させていただいたように、え、今後中間所得層が拡大していくということが予想されているわけですけれども、え、そうすると消費は単に量が増えるだけではなくて、より質の高いものが求められるというようなトレンドが発生してまいります。え、そうなると、え、消費者の方々も、え、より組織的でしっかりとした信用ができるところから物を買いたい。え、より質の高いブランド商品を買いたい。価格重視から品質重視へと移っていくと、え、こうした変化というのは特に宝飾品、え、特に金の市場ですね、え、において顕著ということが、え、観察されます。インド人の、え、この金の宝飾に対する愛着というのは非常に文化的ににも宗教的にも根付いておりまして、え、根強いものがあるということで金の宝飾品は単なる装飾品ではなく、え、家族における価値の、え、保存、保存手段でもあり、ま、投資対象でもあるということになります。え、歴史的に見ますとインドの宝飾品需要というのは価格の透明性が結構低くてですね、え、ブランドとしての説明責任も弱い。そして、え、地域密着型の家族経営が中心に、え、金の宝飾品というのは売られていたわけですけれども、そういった中で急成長しているのが右側このタイタン、え、という銘柄になります。え、金の純度に対する信頼と優れたデザインを備えていまして、え、確かなブランドを提供すると いうことで、この信頼がなかなかないという、え、この業界において、え、高い信頼を、え、勝ち得てきた、え、ということ で、え、この当社へのブランドへの、え、信頼の高まりというのは、例えばこの5年間で市場が2倍に拡大してきたこと、え、そして、え、20%の増収率、え、そして、え、年率及び20%の成長に現れているんではないかなという風に考えております。
So, to conclude, Indian equity markets have obviously faced some short-term challenges, but the long-term foundations, which are democracy, demographics, and discipline, they remain intact in our opinion. Indian markets are currently unloved by foreign investors. Valuations have become more reasonable, and earnings growth is now looking actually more attractive. We remain highly selective when we look at investments, and we are focused on long-term outcomes rather than getting caught up in the short-term noise of the markets.
最後に、今日の主なポイントとしてまとめさせていただければなという風に思います。インド株式市場というのは短期的には先ほどご紹介させていただいたように原油価格の上昇などの逆風に直面してまいりました。ま、それでもなぜインドなのかということ で、インドは世界の中でも際立つ強い人口動態、え、そして民主主義、構造改革、規律、で、さらにはイノベーションと人口知能、え、をある意味でこう受けてくるという可能。
Now, we started with the picture of the moon. So, let me end also with another picture. This is from a little bit further away. And the moon looks beautiful, isn't it? And we know that it is not a shiny, flawless object. It has its own flaws. And that's the same message that I would want to give you about India also. The Indian Indian narrative is obviously not without its flaws. It has its own imperfections, its own discrepancies, and it's an evolving market. So, expect it to be that way, but that is what is creating the opportunity for us long-term investors. My only wish is that you will have the taste, just like you appreciate the moon, and will have the patience.
性を秘めてるということが挙げられるかと思います。え、まだ海外投資家からの評価というのは慎重ではありますけれども、ま、一方でそのためにバリエーションは相対的に割安になり、一方で利益成長の見通しはより魅力的になってきてるということでございます。
え、そういった中で私たちは引き続き厳選当初を徹底しまして、短期的な市要のノイズに振り回されることなく、長期的な成果に焦点を当てて運用してまいりたいという風に思っております。
ま、そういった意味で今のですね、この利益成長、外国投資家の売り、え、PR面での魅力、財政金融支援、え、こういった、え、負の材料がプラスに展じていくということであれば、想定以上に株価は上ブらする可能性もあるという風に考えています。
え、最後に右側の写真でまとめさせていただければという風に思うわけですが、ま、冒頭も月に着陸した月面探査機の話をさせていただきましたけれど、我々は、え、月の本当の美しさというのは完璧であることではないという言葉で閉じさせていただければなという風に考えております。
え、すなわち、え、美しく見えるこの月というもの、え、この真の美しさというのは無傷であるということではなくて、本物であると、え、いうことの中に宿っていると、え、いうことで、え、すなわちまだまだインドの市場というのは非立性であるとかばらつきであるとか発展途上にあるという風な状況ではありますけれども、そういった完全ではないことこそが、え、長期投資家にとって投資機会を生み出すのだという風に考えております。
え、そういった意味では、え、この成長というインドが、え、秘めた可能性ですね、え、この可能性を見抜くと報われるための長期投資、え、これが、え、重要な視点になってくるのではという風に考えております。
え、以上とさせていただければと思います。
はい、ありがとうございます。
じゃ、こちらで一旦プレゼンテーションを終了させていただきます。
え、そうしましたらですね、早速Qへの、え、お時間とさせていただければと思います。
えっと詳しくご説明ありがとうございました。で、ここであのEPSの成長率がですね、あの26年27年と大きくあの上がっておりますが、何がこのEPS成長を高めるこ原因になっているのかということを1つ伺いたい。これからこのEPS成長をすもの何でしょうか?
Thank you for the question.
So, question is why the EPS growth is rebounding upwards.
So, the reasons for that, one simple reason is that there has been good amount of fiscal support by the government. They have cut taxes both on income as well as on several consumption items, because of which the demand is rebounding. So, we are already seeing that across several consumer categories, things like autos or AC, we are seeing that the demand is actually recovering fast, and because of which the earnings growth is rebounding.
The other factor is that there are many sectors in India which are commodity linked, and you are seeing global commodity prices increasing, because of which again the Indian commodity companies are having high runnings growth.
And the third factor is currency. There are, meanwhile, India is domestic dependent economy, there are some large companies which are also exporting to other part of the world, and because Indian currency is depreciating, there...
3つ理由があるという風に考えておりまして、まず1番目の理由は、え、政策の支援ということで、限税によって、え、重要の拡大が実際に起きてるということにあります。
で、2つ目は、え、実はインド企業の中には、え、コモディ関連企業が数多くございまして、え、そういった企業というのはこういった商品価格の、え、世界的な上昇の恩恵を受ける、え、そういった企業があるということが2番目。
そして3番目は、え、このルピアスの恩恵ということになります。え、インド企業の中には輸出企業も数多くあることから、日本でも円安になれば、え、それが利益成長につながるということがまさにインドでも同じようなことが起きておりまして、え、そういった輸出企業というのはルペアスの恩恵を受けている、こういった3つの総合的な組み合わせという風に考えております。
はい、ありがとうございます。
で、すいません。
続きまして、え、13ページなんですが、あの、海外投資家があ、ま、大きく売り越したわけですけども、インド市場っていうのはまさにこの海外投資家が、あの、インダと反してしまったことが原因で、あの、大きくアンダーパフォームしたという風に考えます。
で、その海外投資家が、あのインドからスルーしてしまった1番の原因はAI関連の魅力が乏しいからという風に、ま、よく新聞なんかで言われてるんですが、あの海外投資家の資金が戻ってくることがそのインド株式が反転する上で大きな、あ、ま、ドライバーになるんじゃないかと思うんですね。
で、あの、インドの先の指数を見てますと、大体、ま、そこは入ったような感じはするんですけども、大きく反転するためにはやっぱり海外マネーが戻ってこないと大きく反転するのは望むないと思うんです。で、海外マネがあの再度入ってくる可能性ってのあるんでしょうか?
So, the question is about the for investors, why they have been selling and could they return?
So, essentially the reason for their sell has been multifold.
One is that obviously the valuations in India became premium to the global markets, and this we saw in one of the early next chart, actually that the valuation, if you have to look at, actually grew to a lot versus the global market, and because of that some investing money out, that was one of the reasons.
Secondly, the earning growth act like 20% plus post Covid years for 3f years, it did that, and then it became like digit, something like 8 to 9%. That is another reason for investors to take a pause into Indian equities.
The third reason, as you mention, is AI, because India does not have like a great AI beneficiary on the face of it, and therefore investors are more attracted towards the AI companies, whether it is US or whether it is in North Asia, like Korea or Taiwan.
So, those are the reasons why foreign investors took out money.
Now, why it would reverse, it always very difficult to call out flows, but I would say the reasons why they should be coming back.
One is that the valuation premium, as we are showing here, has actually shrunk to lower than the historical averages.
We also showed you how the earning grow in India is going to be better than what it was earlier, that's the other factor.
And third is, I mean, this is something difficult to predict, if and when the E would be seen as a place to hide, surely not in a position to actually call that out, but if that happens, then India will be seen as a very different thematic versus this AI euphoria which is driving most of the markets today.
まず、え、3つ理由があるという風に考えております。
あの、この2年間に渡り、今ご質問がありましたアウトフローの理由というのは3つあると。
まず1つは先ほどご紹介させていただいたように株価がプレミアムの状態にあると、え、いうことから、あの、特に2番目の利益成長でこれが、え、ビットの後というのは、え、コロナショックの後というのは20%近い利益成長があったんですけれども、それが、え、一桁台、先ほどもご覧いただいたように8%とか5%という、え、低水準まで利益成長が落ち込んだということで、まさにプレミアムだったものはこの理食の対象になったと。
え、それに加えまして、まさに今ご指摘がありましたようにAI関連ですね。え、このAI関連で特に米国、韓国、台湾の、え、魅力ある企業に対してお金がシフトしていったということが、え、この3つが複合的に重なって、え、こういった海外投資家による資金のアウトフローが起きたという風に考えています。
え、ということは逆に考えるとですね、え、先ほどご紹介したようにもうプレミアムは20%からもう10%まで迫落してきてるということでございますし、利益成長率も、え、一旦1桁台まで落ちてきたものが今後15%、16%という風に利益もまた回復していくと、え、最後にAI関連ということに関して言えば、今のこのAIブーム、え、に何らかの異変があればですね、え、それの隠れる先、え、逃げてくる先としてこのインド株というのが変更される可能性があるんではないかと。
そちらに流れていった資金が大きい分ですね、少しでもこちらの方にインド株に資金が戻ってくると、え、それというな想定以上に株価が大きく上がってくる可能性にもつながるという風に考えています。
I have private question.
Firstly, we have never forget about historical social system of cast, and [鼻息] when I visited several years ago, friend of mine told me recently there are some, for example, some marriage between cast A, cast B, cast A, cast C. And how do you say point from tical point of view?
I think that India is sometimes for so democratic countries, European, America, Japan, sometimes Prime Minister-san is very become friendly for countries China, Russia, and so...
すいません。
今ご質問いただいたこと簡単に略させていただいてから、え、回答につらしていただければと思うんですが、まずカースト制度ということをインドに投資する場合には忘れることができないんではないかということで、そういったカースト制度に関してどのように考えるかということと、あと地性学に関して言うと、インドというのは欧米側につくこともあれば中国、ロシア側に着くこともあると、え、いうことで、え、そういった観点についてどのように考えるかという2点について回答させていただければと思います。
So, two question.
Firstly, about C, I would say the issue of C is no longer a bar in the professional setup, in the work environment. You are seeing people from different communities working very seamlessly along with each other in their offices or factories, so it's no longer issue in terms of the driving economic growth, because that is being driven in factories and offices.
On a personal basis, it is still a big issue, and I cannot deny that is a big barrier in people's mind, especially as you mention about marriages, that person from C can be maring a person from B, and that will create a big conflict in India.
I mean that, I would say, bar is reducing, but still very, very high, and that will take even more time to resolve, but it is no way hampering the growth of India economy, because that is being driven more by offices and factories.
まず最初の質問から回答させていただければと思うんですが、え、確かにカストというのはインドでは残っているものではありますけれども、ただ一方でオフィスとか工場においてはそのカーストの影響というのがほぼもう割合にはなっていないということで、実は経済成長において重要なのはその、え、オフィスであるとか工場においてそのカーストのバリアがなくなってきてるということこそが重要だと。
ただ一方で、あの、個人的なあのところですね、例えば結婚とかそういったところではまだ純前とこうカーストというのが残されていて、え、異なるカーストの人たちというのは、え、異なる地域の人も含めてなかなか結婚というのは難しいという状況は、え、少しは改善はしているものの、え、未だに残っているんですけれど、ただ経済成長を考える上で重要なのはそちらではなくて、このオフィスとか工場においてそのバリアの影響を受けなくなってきてるということかと思います。
And on geopolitics side, yes, I think is trying to play game where they are trying to become friends with almost every in the world, but I think that is the way to go forward, because it is no longer borun world, it multipol world out there, and therefore you need to have relationships across the world, and that is why India has kind of good relationships with Russia, as well as China, as well as US, as well as Japan, as well as Middle East, and I think that is the way to go forward.
Increasingly, India is being seen as one of those kind of large economies which everybody wants to also have good relationships with.
I mean, if India is the sixth largest economy in the world, going to become the third largest economy by 2030, it's not an economy that anybody can ignore anymore. Therefore, everybody wants to have those good relations as well.
And that is what we are seeing manifested also in terms of trade deals that India is signing, and that is also again across the board, whether it is with Europe or UK or New Zealand or Middle East, deals getting struck across the board, because everybody wants a of that high economic growth that India is offering.
まず、え、おっしゃる通りインドの外交、モディさんというのは色々多局外交をしてるように見れるということでございますけれども、ま、それ自体が今の時代の流れからすると正しい方向の可能性が十分にあるんではないかと。
なぜならば以前は、え、2極化の構造の中で世界が動いていましたけれども、それがどんどんと他局化の世界へと変わってきてるという風に考えられるかと思います。
え、そういった中でさらにインドというのはかつては世界でGDP第6位だったところから2030年にかけて徐々にその地位を高めて3位という風に上がってくると、今度はインド自体が世界で無視できないような国に変わってくる。え、いろんな国がインドと例えば貿易協定を結びたいというような形になってくる、そういった流れにも即した、え、政治的な動きを示しているのではという風に考えています。
はい、ありがとうございます。
最後オンラインの方からご質問いただいてますので、ご質問読み上げさせていただきます。
え、ルピーアスのリスクやそれを解消するミ筋は見えていますでしょうか?
OK.
So, the question is about rupee depreciation risk.
Yes, we have seen a large amount of depreciation happening in the Indian currency, and that has obviously been driven by two things. One is these capital outflow that we have seen from farmers, and secondly, on current account side, because of higher oil prices, the trade balance has become much weaker than what it used to be.
Now, the good news out there is that rupee, which was usually in the overvalued zone, and this is as per the real effect rate that RBI publishes, it is actually trading expensive versus natural levels, and because of this fall that we have seen, now rupee has become far cheaper, I would say far cheaper than anytime in the last kind of 7 years, right?
And what it means is that once these clouds disappear, and I don't again don't know the timeline toward that, because it's dependent upon both foreign capital inflows as well as oil prices, on which I don't have a great prediction, but as in when that changes, you can potentially visualized rupee would actually become, would start actually going up, and therefore investors in India will start actually making money not just from the underlying equity asset class, but maybe also from the curren...
まずインドはえくなった理由について簡単に申し上げると、今日の前半でもご紹介させていただきましたけれども、やはりインド市場から外人投資が資金を引き上げるというこういう資金フロー、そして原油豊油高えの影響といったことを指摘することができるのではという風に思います。
ただその結果、こちらにお示しさせていただいております実質実行為せ例とご覧いただきますと、かつてのインドの、え、ルピーが割高だった状況から相当今割安な状況へと転下してきてるということがご覧いただけるかと思います。
え、そうすると先ほどのご質問にも入ってくるわけでございますけれども、この、え、海外投資化の資金が戻ってくる、え、そして、え、致収というようなこのマイナス材料がプラスに展じるということになれば、え、かってこのインドルーピー高に転換していく。
これというのは、え、株のリターンに加えて通貨のリターンにもつながってくるというような可能性あるのではという風に考えております。
はい、ありがとうございます。
大変残念ですけれども、もうお時間がやってまいりましたので、え、本日こちらのセミナー、え、終了とさせていただきます。
え、本日お話しさせていただきましたのはピクテアセットマネジメント、え、インド株式会社運用チームシニアインベストメントマネージャー、え、プレシャントでございました。
皆様、拍手の方よろしくお願いいたします。
どうもありがとうございました。
[拍手]ありがとうございました。
オンラインでご視聴いただいた皆様、どうもありがとうございました。
ありがとうございました。