Transcription
ยินดีต้อนรับสู่มหาวิทยาลัย Eurodeller นี่คือวิดีโอสมาชิกชิ้นที่สองของเรา ผมชื่อ Emil Kalinowski และ Jeff Snyder อยู่ที่นี่ แน่นอน Jeff คุณจะเป็นศาสตราจารย์และคุณจะนำเสนอการนำเสนอให้กับเรา เราจะได้เห็นมันบนหน้าจอเมื่อใดก็ตามที่คุณพูดว่าสไลด์ถัดไป สไลด์ถัดไป นั่นคือสิ่งที่ทุกคนจะได้เห็น มันจะเป็นเรื่องเกี่ยวกับการให้กู้ยืมหลักทรัพย์ นั่นคือสไลด์แรกของเรา ผมเห็นธงชาติอาร์เจนตินา ผมเห็นกล่องสองสามกล่อง อะไรคือประเด็นสำคัญจากวิดีโอทั้งหมดนี้? ดี ดังที่สมาชิกทุกคนจะเข้าใจได้ทันทีและรู้ดีว่าหนึ่งในธีมหลัก ไม่เพียงแต่ของโปรแกรมของเรา ความพยายามของเรา งานของเรา แต่ยังเป็นหนึ่งในธีมหลักของระบบ Eurodollar ทั้งหมดคือหลักประกัน และเราพูดถึงหลักประกันตลอดเวลา แต่เราไม่เคยมีเวลาเพียงพอที่จะเจาะลึกรายละเอียดที่แท้จริงเพื่อบอกว่านี่คือสิ่งที่เกิดขึ้น ผมหมายความว่าเราวนเวียนอยู่กับมัน เราเข้าไปเกี่ยวข้องกับมันบ้างเล็กน้อย แต่เราไม่เคยพูดถึงการให้กู้ยืมหลักทรัพย์โดยเฉพาะ เราพูดถึงความสำคัญของมัน แต่เราไม่ได้ลงรายละเอียดว่าเกิดอะไรขึ้นในธุรกรรมการให้กู้ยืมหลักทรัพย์บางอย่างเหล่านี้ เพราะเมื่อคุณเข้าใจการให้กู้ยืมหลักทรัพย์ คุณจะเริ่มนำชิ้นส่วนหลักประกันเหล่านี้มารวมกัน เมื่อเราพูดถึงตัวคูณหลักประกัน มันก็สมเหตุสมผลว่าตัวคูณหลักประกันนี้หมายถึงอะไร เราพูดถึงกระแส Repo หรือกระแสหลักประกันที่ได้รับผลกระทบจากพันธบัตรขยะและหลักประกันขยะ นั่นหมายความว่าอย่างไรจริงๆ? ผมหมายความว่าเราเห็นความสัมพันธ์ที่นั่น แต่จริงๆ แล้วเกิดอะไรขึ้น? ดังนั้นสำหรับสมาชิกของเรา เราคิดว่า โอเค เราทำเรื่องสำรองธนาคาร เราทำเรื่องโบลเกอร์ นั่นเป็นเรื่องที่ดี เรื่องที่สองคือการดูหลักทรัพย์ มาเจาะลึกแนวปฏิบัติการให้กู้ยืมหลักทรัพย์ในรูปแบบที่เรียบง่ายมาก เราจะไม่ลงรายละเอียดที่ซับซ้อนจริงๆ แต่มีรายละเอียดเพียงพอ มีรายละเอียดระดับอนุภาคเพียงพอที่หวังว่าคุณจะกลับไปคิดว่า โอเค ฉันเข้าใจว่าเกิดอะไรขึ้นที่นี่ และฉันเข้าใจว่าทำไมมันถึงสำคัญขนาดนั้น
>> เจฟฟ์ จะยุติธรรมไหมถ้าผมจะบอกผู้ชมว่าถ้าพวกเขาสับสนเมื่อใดก็ตามที่พวกเขาได้ยินคำว่าหลักประกัน แค่คิดถึงเงิน มันเป็นอีกรูปแบบหนึ่งของเงิน เหรียญเป็นรูปแบบหนึ่งของเงิน เงินสดเป็นอีกรูปแบบหนึ่ง บัตรเครดิต เช็ค กระทรวงการคลังสหรัฐฯ หลักประกัน ทั้งหมดนี้คือเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระบบการเงินสมัยใหม่ของเราในระดับสากลระดับค้าส่ง จะยุติธรรมไหมที่จะเข้าใจว่าทำไมเราถึงควรใส่ใจกับสิ่งที่เกิดขึ้นกับหลักประกัน?
>> ใช่ ผมจะบอกว่า ผมจะปรับเปลี่ยนเล็กน้อยเพื่อบอกว่ามันไม่ใช่เงิน แต่มันคือสกุลเงิน และมีความแตกต่างที่ผมคิดว่าเราจะพูดถึงในวิดีโอสมาชิกในอนาคตด้วย อะไรคือความแตกต่างระหว่างเงินกับสกุลเงิน?
>> โอ้ คุณกำลัง... ไม่ ผม ใช่ คุณพูดถูก คุณพูดถูก ใช่ ผมอาย นั่นดี บอกผู้ชม ผมเห็นเงินตลอดเวลา
>> ผมคิดว่าเราจะไปถึงจุดนั้นในอนาคต มาโฟกัสที่หลักทรัพย์ การให้กู้ยืม และหลักประกัน และคุณพูดถูก ในบางแง่มุม มันเป็นสกุลเงินมากกว่าเงินสดเสียอีกในบางครั้ง และหวังว่าเมื่อเราผ่านตัวอย่างนี้ไป คุณจะเห็นว่าทำไมถึงเป็นเช่นนั้น เพราะระบบการเงินสมัยใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในแง่ของการค้าส่ง เป็นความสัมพันธ์แบบไบนารีเกือบทั้งหมด ซึ่งคุณมีองค์ประกอบหนึ่งและอีกองค์ประกอบหนึ่ง เมื่อมันไม่รวมกัน มันจะค่อนข้างคงที่ แต่เมื่อคุณนำสองสิ่งมารวมกัน มันจะกลายเป็นพลวัตมาก มันบรรลุภารกิจบางอย่าง เป้าหมายบางอย่าง จุดมุ่งหมายบางอย่าง และในการให้กู้ยืมหลักทรัพย์ สิ่งที่เราพยายามทำคือการจัดหาเงินทุนให้กับตำแหน่งเครดิตในกลุ่มผู้เข้าร่วมที่หลากหลาย ทั้งผู้เข้าร่วมทางการเงินและทั่วทั้งภูมิศาสตร์ของโลกจริงๆ โดยปราศจาก Repo โดยปราศจากหลักประกัน มันก็ไม่เกิดขึ้น ผมจะขัดแย้งกับคุณ ผมบอกว่าเงินดีกว่าเพื่อความเข้าใจทั่วไป ใช่ มันเฉพาะเจาะจงกว่าที่จะพูดว่าสกุลเงิน และเฉพาะเจาะจงกว่านั้นอีกที่จะพูดว่าหลักประกัน แต่ผมแค่บอกว่าสำหรับสิ่งที่เราเข้าใจในชีวิตประจำวันของเรา สกุลเงิน หลักประกัน เงิน อ่า เอาล่ะ ผมไม่ได้ทำได้ดีนัก เจฟฟ์ แต่ผมจะไม่ตัดมันออก ผมจะไม่ตัดมันออก เจฟฟ์ เรามีสไลด์หมายเลขหนึ่งขึ้นมา ผู้คนสามารถอ่านได้ ดังนั้น พวกเขาสามารถอ่านบันทึกทั้งหมดเหล่านั้นได้ ดังนั้นเราจึงไม่ต้องอ่านทั้งห้าย่อหน้าและอ่านมัน ผู้ชมได้อ่านแล้ว พวกเขาควรจะได้รับอะไรจากแผนภาพนี้?
>> นี่เป็นจุดเริ่มต้นในการทำความเข้าใจการให้กู้ยืมหลักทรัพย์ทั่วโลก การเปลี่ยนแปลงหลักทรัพย์จริงๆ โดยพื้นฐานแล้ว คุณมีผู้เข้าร่วมทางการเงิน หน่วยงานทางการเงินที่มีหลักทรัพย์ที่พวกเขาไม่ได้ใช้ประโยชน์อยู่แล้ว โดยปกติจะเป็นบริษัทประกัน กองทุนบำเหน็จบำนาญ และสิ่งที่เรียกว่าไซโลอื่นๆ ที่จากนั้นก็ให้กู้ยืมและให้กู้ยืมซ้ำและนำกลับมาใช้ใหม่ให้กับธนาคารตัวแทนจำหน่าย ซึ่งจากนั้นก็ให้กู้ยืมซ้ำและนำกลับมาใช้ใหม่ให้กับนักเก็งกำไรโดยพื้นฐาน และตัวอย่างที่เราแสดงที่นี่เป็นเพียงตัวอย่างหนึ่งที่ผมได้รวบรวมเมื่อสองสามปีก่อนเกี่ยวกับสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อรัฐบาลอาร์เจนตินาต้องการระดมเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เพราะอาร์เจนตินาต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เช่นเดียวกับที่คนอื่นๆ ทั่วโลกต้องการ แม้ว่าอาร์เจนตินาจะเป็นที่รังเกียจมานานก่อนปี 2017 พวกเขาก็ยังสามารถระดมเงินดอลลาร์ได้โดยใช้การเปลี่ยนแปลงหลักทรัพย์ ซึ่งพวกเขาพึ่งพาธนาคารท้องถิ่นในการออกพันธบัตรของรัฐบาล และจากนั้นก็จัดหาเงินทุนให้กับพันธบัตรของรัฐบาลอาร์เจนตินานี้ในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ Repo โดยการเปลี่ยนแปลงพันธบัตรของรัฐบาลอาร์เจนตินาที่ระบุเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งตอนนี้กลายเป็นพันธบัตรยูโร ให้เป็นกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ผ่านธุรกรรมการให้กู้ยืมหลักทรัพย์ ดังนั้น นี่คือวิธีที่เราเปลี่ยนจากคนรังเกียจที่ไม่สามารถออกพันธบัตรดอลลาร์สหรัฐฯ ได้ด้วยตัวเอง กลายเป็นว่าผ่านหลายขั้นตอนระหว่างทาง คนรังเกียจนี้ได้รับเงื่อนไขที่ดีที่สุดโดยใช้หลักประกันที่ดีที่สุดในตลาดดอลลาร์สหรัฐฯ สิ่งนี้เกิดขึ้นได้อย่างไรและผลกระทบของมันคืออะไร?
>> โอเค สไลด์ถัดไป เจฟฟ์ เราควรจะได้รับอะไรจากที่นี่? เราต้องย้อนกลับไปคิดถึงช่วงแรกๆ ของระบบ Eurodollar เมื่อมันเป็นเพียงสโมสรคนแก่ที่ค่อนข้างเล็ก ซึ่งส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่เมืองลอนดอน แต่ก็มีการเดินทางเพื่อธุรกิจไปยังซูริค มอนทรีออล และหมู่เกาะเคย์แมน แน่นอน แม้ว่าคุณไม่ควรพูดถึงก็ตาม >> หมู่เกาะเคย์แมน >> ใช่ >> อืม >> มารยาทที่เหมาะสมที่นี่ >> แต่ แต่ในยุคแรกๆ ของระบบ Eurodollar ธนาคารเหล่านี้รู้จักกันดี พวกเขารู้จักกันอย่างใกล้ชิด เราเคยพูดถึงเรื่องนี้มาก่อน จำได้ไหมเมื่อเราพูดถึงความเสี่ยงของ Hurst stat ในช่วงต้นทศวรรษ 1970 BIS กล่าวว่าตัวตรวจจับสัญญาณเตือนล่วงหน้าที่ดีที่สุดสำหรับปัญหาเชิงระบบคือระบบข่าวลือ เหตุผลก็คือทุกคนรู้เรื่องของกันและกัน แต่บนพื้นฐานเช่นนั้น คุณสามารถให้กู้ยืมโดยไม่มีหลักประกันได้ ผมสามารถให้กู้ยืมในอัตราที่ไม่มีหลักประกัน เช่น อัตราข้ามคืน Liebower ให้กับเพื่อนของผม เพราะผมรู้จักเพื่อนของผม ผมรู้จักธุรกิจของเขา ผมรู้ว่าเขากำลังทำอะไร และผมก็รู้ว่าเขาจะจ่ายคืนให้ผม หรือเราจะไล่เขาออกจากสโมสร และถ้าเขาถูกไล่ออกจากสโมสร มันก็จบสิ้นสำหรับเขา ดังนั้น การดำเนินงานโดยไม่มีหลักประกันสามารถทำงานได้ดีมาก ทำงานได้ค่อนข้างดี แต่มันไม่สามารถขยายขนาดได้ และระบบ Eurodollar ต้องการที่จะเติบโตขึ้นอย่างมหาศาล ดังนั้น คุณเป็นธนาคารในลอนดอน คุณเคยทำธุรกรรมกับเพื่อนสนิทของคุณในซูริค แต่เพื่อนสนิทของคุณในซูริคกล่าวว่า "ฉันมีคนนี้ในสิงคโปร์ที่คุณไม่รู้จัก ซึ่งอยากจะเข้าร่วมที่นี่และยืมเงินจากคุณ" นอกจากจะทำ S แล้ว คุณรู้ไหม การตรวจสอบสถานะที่ต้องใช้แรงงานมาก และอนุญาตให้บุคคลนี้ในสิงคโปร์เข้าสู่สโมสร เพราะมักจะมีอีก 10 คนตามหลังเขา พวกเขาเริ่มคิดว่าจะขยายระบบ Eurodollar นี้ได้อย่างไร เพื่อที่เราจะได้ไม่ต้องรู้จักคู่สัญญาที่มีศักยภาพหลายร้อยคน เราจะทำธุรกรรมได้อย่างไรและค่อนข้างมั่นใจว่าถ้าผมให้เงินสดแก่คุณ ผมจะได้เงินสดคืน แม้ว่าผมจะไม่รู้จักคุณและเราไม่เคยพบกันมาก่อนก็ตาม และดังนั้นเราจึงไปที่สไลด์ถัดไป
>> ผมขอขัดจังหวะก่อนที่คุณจะไปถึงที่นั่นได้ไหม เจฟฟ์?
>> แน่นอน
>> ผมรู้สึกเหมือนนักเรียนที่ยกมือในชั้นเรียน อ่า เจฟฟ์ ผมจะประนีประนอมได้อย่างไรว่าหลังปี 2008 หลักประกันมีความสำคัญอย่างยิ่งยวด คุณต้องมีหลักประกันสำหรับทุกสิ่ง แต่ก่อนปี 2008 มันไม่มีหลักประกันมากนัก คุณบอกว่าคุณไม่สามารถขยายระบบได้ แต่ก่อนปี 2008 มีธุรกรรมจำนวนมากที่ไม่มีหลักประกัน คุณบอกว่าคุณไม่สามารถขยายระบบได้
>> เพราะผมยังคงอยู่ในสโมสรคนแก่ ดังนั้นคุณมีกลุ่มธนาคารแคบๆ ที่ยังคงดำเนินงานโดยไม่มีหลักประกัน เพราะพวกเขามีความสัมพันธ์ที่คุ้นเคยกับส่วนอื่นๆ ของระบบ และจากนั้นพวกเขาก็เพิ่มขนาดให้กับส่วนที่พวกเขาไม่คุ้นเคยหรือไม่คุ้นเคย และนั่นยังหมายความว่าหลักประกันควบคู่ไปกับตลาดที่ไม่มีหลักประกันจะหมายถึงการสร้างมาตรฐาน เช่นเดียวกับการเติบโตแบบทวีคูณ เพราะทุกอย่างแทนที่จะเป็นความสัมพันธ์ มันเกือบจะเป็นกลไกหรือหุ่นยนต์ เพราะคุณแค่โพสต์หลักประกัน คุณมีสิ่งต่างๆ เช่น Repo แบบสามฝ่าย คุณมีการจับคู่ คุณมีตัวแทนจำหน่ายเข้ามา คุณมีวิธีต่างๆ ในการรวบรวมคู่สัญญาที่ต้องการทำงานร่วมกัน แต่ไม่รู้จักกัน ดังนั้นกลุ่มที่ยังคงรู้จักกัน พวกเขายังคงดำเนินงานอยู่จนถึงปี 2007 เมื่อพวกเขาพูดว่า "เฮ้ คุณเป็นเพื่อนของฉันมาหลายทศวรรษแล้ว เราทำงานร่วมกัน ฉันไม่รู้ว่าคุณแย่ขนาดนี้จริงๆ อย่างที่ฉันเป็น ดังนั้นฉันไม่อยากจะให้กู้กับคุณอีกต่อไปแล้ว" นั่นคือวิธีที่ทุกอย่างพังทลายลง ซึ่งความสัมพันธ์ที่ไม่มีหลักประกันที่คุ้นเคยได้หายไปอย่างสิ้นเชิง เพราะทุกคนตระหนักว่ามันไม่สำคัญที่พวกเขารู้เรื่องของกันและกัน เพราะทุกคนกำลังทำสิ่งที่โง่เขลาเหมือนกัน ดังนั้น การขยายขนาดคือหลักประกัน และหลังวิกฤต หลักประกันก็เป็นวิธีเดียวที่จะหลีกเลี่ยงการขาดความไว้วางใจนี้
>> ยอดเยี่ยม ขอบคุณ มีประโยชน์มาก กลับไปที่สไลด์ถัดไป
>> สไลด์ถัดไป ใช่ ตอนนี้เราจะเริ่มนำสิ่งเหล่านี้มารวมกันในแต่ละธุรกรรม เพราะผมคิดว่ามันมีประโยชน์ แม้ว่าเราจะต้องระมัดระวังที่นี่เมื่อเราทำธุรกรรมแต่ละรายการที่เรียบง่ายเหล่านี้ เช่น เมื่อใดก็ตามที่คุณนำบัญชีทีออกมาและคิดถึงธุรกรรมการผ่อนคลายเชิงปริมาณ คุณสามารถหลอกตัวเองได้ว่านี่เป็นมุมมองที่ครอบคลุมหรือสมบูรณ์ของสถานการณ์ทั้งหมด เราเพียงแค่พยายามนำเสนอสิ่งเหล่านี้เป็นแนวคิดเพื่อทำความเข้าใจแรงจูงใจเบื้องหลังว่าทำไมธุรกรรมบางอย่างจึงเกิดขึ้น แทนที่จะบอกว่านี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นจริงๆ ตลอดเวลา มันเป็นเพียงเพื่อแสดงแนวคิด และดังนั้นเราจึงเริ่มต้นด้วยใครบางคนที่มีทางเลือก คุณสามารถเข้าสู่ตลาด Repo โดยมีหลักประกันเป็นหลักประกัน ความแตกต่างระหว่างหลักประกัน คุณมีกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซึ่งถือว่าเป็นเครื่องมือที่ปลอดภัยที่สุด คล่องตัวที่สุด เพราะมันปลอดภัยที่สุด ดี มันคล่องตัวที่สุด ความปลอดภัยเป็นคำสัมพัทธ์ มันถูกรับรู้ว่าปลอดภัย แต่แน่นอนว่ามันคล่องตัวที่สุด และดังนั้นจึงได้รับส่วนลดน้อยเมื่อเทียบกับสิ่งที่เรียกว่าพันธบัตรองค์กรขยะซึ่งมีความเสี่ยง ตลาดมีแนวโน้มที่จะพังทลาย ราคาไม่แน่นอนเท่าที่เราได้รับส่วนลดที่มากขึ้น สิ่งที่ผมหมายถึงโดยส่วนลดคือผู้ให้กู้เงินสดกำลังปกป้องตนเองจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าของหลักทรัพย์ในขณะที่อยู่ในความครอบครองของพวกเขา มันไม่ได้อยู่ในความครอบครองของพวกเขาจริงๆ พวกเขามีสิทธิ์ที่จะยึดและขาย แต่คิดว่ามันอยู่ในความครอบครองของพวกเขา ดังนั้น ผมให้คุณ 500 ดอลลาร์ ผมต้องการหลักประกันมากกว่า 500 ดอลลาร์ เพื่อให้แน่ใจว่าคุณผิดนัดชำระหนี้ในวันพรุ่งนี้ ผมจะยึดทรัพย์สินของคุณและขาย ผมมีส่วนต่างเพียงพอในกรณีที่มูลค่าตลาดของหลักทรัพย์เหล่านั้นลดลง ผมจะได้รับเงินคืนทั้งหมด เพราะทั้งหมดนี้เกี่ยวกับการไม่เคยสูญเสียเงินในธุรกรรม Repo เพราะนั่นจะเป็นสิ่งที่เลวร้ายที่สุดเท่าที่เคยมีมา สิ่งเหล่านี้ควรจะเป็นวิธีที่ปลอดภัยที่สุดในการทำธุรกรรมในตลาดระหว่างธนาคารที่มีอยู่ ดังนั้น ผมต้องการส่วนต่างเล็กน้อยแม้แต่กับกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพราะมูลค่าของมันก็ผันผวน นั่นคือส่วนลด ส่วนลดคือสิ่งที่คุณต้องการส่วนต่างเท่าใดเพื่อให้แน่ใจว่าสิ่งที่เลวร้ายที่สุดเกิดขึ้น คุณผิดนัดชำระหนี้ ตลาดกำลังวุ่นวาย ผมยังสามารถขายทรัพย์สินของคุณและได้รับเงินทั้งหมดที่ผมให้คุณกลับคืนมา ดังนั้น สำหรับกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ส่วนลดจะน้อยเพียงประมาณ 2% ในยุคก่อนวิกฤต โดยเฉพาะช่วงกลางปี 2000 บางครั้งส่วนลดเหล่านี้ก็ลดลงเหลือประมาณ 1% ไม่ใช่แค่สำหรับกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังรวมถึงพันธบัตรจำนองด้วย ซึ่งหมายความว่าคุณมีส่วนต่างน้อยมากในกรณีที่ราคาเคลื่อนไหวสวนทางกับคุณ ดังนั้น การนำเงินสด 500 ดอลลาร์ของคุณมา ผมจะต้องการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ 510.20 ดอลลาร์ สำหรับส่วนต่าง 2% หรือส่วนลด 2% แต่ Emil ถ้าคุณให้พันธบัตรขยะแก่ผม ผมจะต้องการ 537.63 ดอลลาร์ ที่ส่วนลด 7% ซึ่งก็ไม่มากเกินไป 7% ถือว่าค่อนข้างดีทีเดียว และดังนั้น คุณจะเห็นได้จากมุมมองของคุณ คุณต้องวางเงินของคุณเองหรือหลักประกันของคุณเองมากขึ้น ยิ่งมันเป็นขยะมากเท่าไหร่ ดังนั้น คุณจึงมีแรงจูงใจเพียงแค่ในแง่ของส่วนลด เพื่อที่คุณจะได้ไม่ต้องวางหลักประกันมากเท่าที่จะทำได้เพื่อให้มันเหมือนกระทรวงการคลังให้มากที่สุด ลดส่วนลดให้ต่ำที่สุดเท่าที่จะทำได้
>> สไลด์ถัดไป เจฟฟ์ ตอนนี้เรากำลังแนะนำผู้เล่นใหม่เข้าสู่เกม ผู้เล่นคนที่สามได้เข้ามาในเกมแล้ว กองทุนเฮดจ์ฟันด์
>> กองทุนเฮดจ์ฟันด์ ใช่ เพราะกองทุนเฮดจ์ฟันด์เป็นส่วนสำคัญของพลวัต Repo เหล่านี้ด้วยเหตุผลหลายประการ และสิ่งหนึ่งคือ กองทุนเฮดจ์ฟันด์ได้ลงนามกับธนาคารตัวแทนจำหน่าย หรือธนาคารผู้ดูแลทรัพย์สิน หรือโบรกเกอร์หลัก ผู้ดูแลทรัพย์สินทำหน้าที่เป็นโบรกเกอร์หลักของพวกเขา และสิ่งที่พวกเขาพูดคือ คุณต้องการเก็งกำไรในบางสิ่งหรือไม่? ได้เลย คุณไปทำเลย ผมอยู่ที่นี่เพื่อช่วยคุณ หนึ่งในวิธีที่ผมจะช่วยคุณคือผมจะดูแลทรัพย์สินของคุณ และผมจะทำหน้าที่เป็นโบรกเกอร์ของคุณ ผมจะเป็นตัวเชื่อมต่อของคุณไปยังตลาดเงินทุนทั้งหมดที่มีอยู่ เรากำลังมุ่งเน้นไปที่ Repo มันอาจจะเป็นอนุพันธ์ มันอาจจะเป็นการแลกเปลี่ยนสกุลเงิน มันอาจจะเป็นข้อตกลงทางการเงินจำนวนมาก อะไรก็ตามที่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ต้องการทำเพื่อเพิ่มเลเวอเรจให้ได้มากที่สุดเท่าที่จะทำได้ เพื่อให้บรรลุเป้าหมายและวัตถุประสงค์และพารามิเตอร์ความเสี่ยงของตน ธนาคารตัวแทนจำหน่ายอยู่ที่นี่เพื่อให้บริการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ เพราะนั่นคือสิ่งที่ตัวแทนจำหน่ายทำ และดังนั้นกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่นี่จึงดูแลทรัพย์สินของตนกับตัวแทนจำหน่าย และสิ่งที่ตัวแทนจำหน่ายกล่าวคือ "โอเค เพราะผมเป็นเพื่อนของคุณ เพราะผมพยายามช่วยให้คุณทำเงิน คุณต้องให้ความยืดหยุ่นกับผมบ้าง" และความยืดหยุ่นบางส่วนหมายถึงการเสนอเงื่อนไขที่ดีที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ เพื่อให้คุณสามารถเก็งกำไรและสร้างพอร์ตโฟลิโอของคุณได้ คุณต้องอนุญาตให้ผมนำหลักทรัพย์ที่คุณวางไว้กับผมกลับมาใช้ใหม่ ผมกำลังดูแลทรัพย์สินเหล่านั้นอยู่แล้ว อืม ผมจะเข้าสู่ตลาด Repo และยืมเงินในนามของคุณ แค่อนุญาตให้ผมนำหลักทรัพย์ของคุณกลับมาใช้ใหม่ที่คุณจะวางไว้กับผมในฐานะผู้ดูแลทรัพย์สิน ถ้าผมได้รับอนุญาตให้นำกลับมาใช้ใหม่ ผมสามารถให้คุณได้รับอัตราที่ดีขึ้นในการกู้ยืมของคุณ ดังนั้น ตั้งแต่เริ่มต้นเมื่อกองทุนเฮดจ์ฟันด์และโบรกเกอร์หลักเริ่มทำงานร่วมกัน ก็มีความต้องการและแรงจูงใจที่จะเริ่มนำหลักประกันกลับมาใช้ใหม่ ซึ่งไม่ได้เป็นของตัวแทนจำหน่ายที่จากนั้นจะนำไปใช้ในนามของลูกค้าของตน และบางครั้งก็ในนามของกิจกรรมของตัวแทนจำหน่ายเอง นั่นเป็นส่วนอื่นที่สำคัญมากในช่วงปี 2007-2008 ซึ่งตัวแทนจำหน่ายมีความสามารถที่จะกล่าวว่าผมจะไม่เพียงแค่เข้าสู่ตลาด Repo ในนามของคุณ คุณจะอนุญาตให้ผมใช้กระทรวงการคลังของคุณ เพราะมันช่วยให้ผมทำสิ่งอื่นๆ อีกมากมายที่ผมทำในฐานะตัวแทนจำหน่ายซึ่งเป็นประโยชน์ต่อคุณ อาจจะไม่ใช่โดยตรง แต่โดยอ้อม ตัวอย่างเช่น ชื่อของผมคือ Lehman Brothers และบางครั้งมันอาจเป็นประโยชน์สำหรับผมที่จะโอนการดูแลทรัพย์สินของคุณไปยังบริษัทในเครือลอนดอนของเรา ซึ่งหมายความว่าผมสามารถนำกลับมาใช้ใหม่ได้มากขึ้น และทำให้คุณและลูกค้าคนอื่นๆ ของผมได้รับอัตรา Repo ที่ดีขึ้น อัตราการให้กู้ยืมที่ดีขึ้น และผลตอบแทนที่ดีขึ้น เพราะผมสามารถทำสิ่งต่างๆ ในยุโรปได้มากกว่าที่ผมทำได้ในสหรัฐอเมริกา ดังนั้น ตัวแทนจำหน่ายจึงไม่ได้เพียงแค่กล่าวว่าให้การดูแลทรัพย์สินของคุณ ให้ทรัพย์สินในการดูแลทรัพย์สิน ให้สิทธิ์บางอย่างในการนำกลับมาใช้ใหม่เพื่อประโยชน์ของคุณ มันยังเป็นประโยชน์ต่อตัวแทนจำหน่าย เพื่อประโยชน์ของฐานลูกค้าทั้งหมด ดังนั้นจึงมีการผสมผสานเชิงระบบของห่วงโซ่หลักประกันและแรงจูงใจหลักประกันทั้งหมด ซึ่งธุรกิจของตัวแทนจำหน่ายถูกห่อหุ้มด้วยความพร้อมของสินทรัพย์ของลูกค้าของตน ผมชื่นชมการเก็งกำไรด้านกฎระเบียบที่คุณเพิ่งกล่าวถึงอย่างสั้นๆ สมมติว่าสหรัฐฯ มีกฎระเบียบที่เข้มงวดมาก ยุติธรรม แต่แน่นอนว่าสหรัฐฯ จะอนุญาตให้ Morgan Stanley กู้ยืมระหว่างตัวเองใช่ไหม Morgan Stanley USA และ Morgan Stanley London หรือที่ไหนก็ตาม แน่นอนว่าพวกเขาสามารถทำได้ พวกเขาเป็นธุรกิจเดียวกัน ประเภทของข้อจำกัดจะมีอะไรบ้าง? และแน่นอน เมื่อมันอยู่ในลอนดอนหรือเขตอำนาจศาลนอกประเทศอื่นๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเมืองลอนดอน พวกเขาสามารถทำอะไรได้มากมาย ดังนั้นพวกเขาจะหาวิธีเสมอเสมอ ผมบอกว่าพวกเขาจะหาวิธีข้าม เหนือ หรือผ่านกฎระเบียบเหล่านี้ หากมีเงินให้ทำ ซึ่งเป็นประเด็นที่เรามักจะพูดถึงเกี่ยวกับว่ากฎระเบียบมีส่วนช่วยหรือเป็นปัจจัยที่ก่อให้เกิดทะเลทรายทางการเงินที่เราอยู่ในปัจจุบันตั้งแต่ปี 2008 หรือไม่ และเรากล่าวว่าไม่ ไม่ใช่
>> เจฟฟ์ ผมเพิ่งกล่าวถึง Morgan Stanley เมื่อครู่ และในหน้าถัดไป เรามีแบบฟอร์ม 10-K ซึ่งผู้ชมสามารถอ่านได้ตามอัธยาศัย พวกเขาสามารถหยุดและอ่านแบบฟอร์ม 10-K นั้นได้ ดังนั้นจึงไม่จำเป็นต้องอ่านทั้งหมด แต่โดยพื้นฐานแล้ว ตอนนี้คุณจะบอกเรา คุณจะให้แนวคิดแก่เราเกี่ยวกับสิ่งที่ธนาคารแห่งหนึ่งกำลังทำเกี่ยวกับการจำนำ การจำนำซ้ำ การจำนำซ้ำ การกู้ยืม การให้กู้ยืม ใช่ นั่นคือคำถามใช่ไหม สิ่งนี้แพร่หลายแค่ไหน? ผมหมายความว่า ถ้าเป็นเพียงธนาคารสองสามแห่งและกองทุนเฮดจ์ฟันด์สองสามแห่ง ใครจะสนใจจริงๆ? ผมหมายความว่า ใช่ มันทำให้กองทุนเฮดจ์ฟันด์ตกอยู่ในความเสี่ยง มันอาจจะส่งผลกระทบต่อธนาคาร แต่ผมคิดว่าคนส่วนใหญ่จะประหลาดใจอย่างที่คุณเพิ่งกล่าวไป Emil เราผ่านมาทศวรรษกว่าแล้วนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน ซึ่งหลักประกันเป็นส่วนสำคัญอย่างยิ่งด้วยเหตุผลเหล่านี้ และถึงกระนั้น สิ่งนี้ก็ยังคงเป็นแนวปฏิบัติมาตรฐาน ดังนั้น สำหรับ Morgan Stanley นี่คือข้อมูลปี 2019 ผมยังไม่ได้อัปเดตเพราะผมยังไม่ได้จัดการจริงๆ อืม จากปี 2019 มันไม่แตกต่างจากรายงานล่าสุด รายงานประจำปีล่าสุดในปี 2021 มากนัก แต่คุณจะประหลาดใจกับปริมาณการนำหลักประกันกลับมาใช้ใหม่เพียงจากธนาคารแห่งนี้หรือไม่? มันมีมูลค่าหลายร้อยหลายพันล้านดอลลาร์จากธนาคารแห่งเดียว พวกเขามีสิทธิ์ที่จะนำหลักประกันทั้งหมดนี้กลับมาใช้ใหม่ และพวกเขานำกลับมาใช้ใหม่จำนวนมากเพื่อวัตถุประสงค์ของตนเอง เช่นเดียวกับวัตถุประสงค์ของลูกค้า
>> เจฟฟ์ สิ่งนี้ถูกนำเสนออย่างเด่นชัดใช่ไหม ถัดจากงบกำไรขาดทุน ถัดจากงบดุล ส่วนนี้ หรือเป็นเชิงอรรถที่ฝังอยู่หลายร้อยพันล้านดอลลาร์ของการนำกลับมาใช้ใหม่ การจำนำซ้ำ การสร้างเงินสดสกุลเงินจากอากาศ มันเป็นเชิงอรรถ เชิงอรรถที่อยู่ลึกมาก ผมคิดว่ามันบอกว่าหน้า 113 ดังนั้น ถ้าคุณไม่รู้เลยว่าสิ่งนี้มีอยู่จริง คุณจะต้องอ่าน 113 หน้าของอักษรภาพเพื่อหาหัวข้อนี้และพยายามทำความเข้าใจว่ามันกำลังบอกอะไรคุณจริงๆ และนั่นคือเหตุผลที่เราต้องการทำวิดีโอนี้ เพราะเราต้องการให้ผู้คนรู้ว่าสิ่งนี้มีอยู่จริง และเราต้องการให้พวกเขารู้ว่าเกิดอะไรขึ้นที่นี่ เพื่อที่คุณจะได้เข้าใจว่าทำไมสิ่งนี้จึงเป็นความเสี่ยงเชิงระบบที่ใหญ่มาก ไม่ใช่แค่ในปี 2008 แต่ก็อีกครั้งในปี 2010 และ 2011 โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับพันธบัตรโปรตุเกส ไอร์แลนด์ และอิตาลีอีกครั้งในปี 2014 2015 และ 2016 โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเกี่ยวข้องกับพันธบัตรน้ำมัน พันธบัตรขยะ สินเชื่อแบบซินดิเคท สินเชื่อแบบมีเลเวอเรจ รวมถึงสินเชื่อตลาดเกิดใหม่จำนวนมากในปี 2018 อีกครั้ง และจากนั้นในปี 2020 และประเด็นสำคัญที่เรากำลังจะไปถึงอีกครั้งในปี 2022 มีข้อบกพร่องเชิงระบบที่คงอยู่นี้ที่ไม่มีใครรู้ด้วยซ้ำ ไม่ต้องพูดถึงการพยายามแก้ไข และมันสมเหตุสมผลจริงๆ ว่าทำไมทุกคนถึงทำเช่นนั้น มันไม่สมเหตุสมผลว่าทำไมไม่มีใครดูเหมือนจะสนใจ และผมคิดว่าส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการรักษาสมมติฐานของ Vulker และธนาคารกลาง เพราะเมื่อคุณเข้าใจว่าธนาคารกำลังทำสิ่งเหล่านี้กับหลักประกัน และเข้าใจว่าหลักประกันคือ ขอโทษนะ Emil เงิน แล้วคุณจะเริ่มเข้าใจว่าสิ่งต่างๆ เป็นอย่างไรจริงๆ และนั่นคือสิ่งที่เราพยายามทำที่นี่
>> อ่า เจฟฟ์ ในปี 2008 เมื่อเราได้ยินว่ามีวิกฤตการณ์ธนาคาร เราไม่ประหลาดใจกับชื่อหลายชื่อ Lehman Brothers นั่นคือธนาคาร Sterns bank จากนั้นมันก็ถูกก่อกวน โซ่ที่อ่อนแอคือหลักทรัพย์ค้ำประกันจำนอง ดังนั้นจึงไม่น่าแปลกใจ Countrywide Financial โอเค โอเค และจากนั้น แต่ผมจำช่วงเวลาหนึ่งได้เมื่อพวกเขาพูดถึง AIG, American International Group และผมคิดว่าอะไร อะไรคือสิ่งนี้? เกิดอะไรขึ้น? นั่นคือสิ่งที่เราเห็นในสไลด์ถัดไปหรือไม่? คำถามเกี่ยวกับบริษัทประกันและวิธีที่พวกเขาอาจเข้าไปพัวพันกับปัญหานี้ ได้รับการตอบสนองบางส่วนในสไลด์ถัดไปของเราหรือไม่? สไลด์ถัดไปของเราคือ AIG แต่คนอาจจะประหลาดใจที่ได้รู้ว่า AIG ปรากฏบนสไลด์สองครั้ง
>> AIG เป็นบริษัทประกันที่ให้กู้ยืมกระทรวงการคลัง และยังเป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ยืมมาเพื่อทำการเปลี่ยนแปลงที่มีความเสี่ยง ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมมันถึงประสบปัญหามากมาย ดังนั้น หากคุณต้องการวาง AIG บนสไลด์นี้เพื่อช่วยให้คุณเข้าใจว่าเกิดอะไรขึ้นในปี 2008 คุณสามารถทำได้ เพราะบริษัทประกันที่ได้รับการกำกับดูแลของ AIG ผมคิดว่ามีมากกว่าหนึ่งแห่ง อืม พวกเขาเป็นแหล่งที่มาของการยืมกระทรวงการคลัง ซึ่งพวกเขาได้ตัดธนาคารตัวแทนจำหน่ายออกไปในแผนภาพนี้ และทำหน้าที่เป็นธนาคารตัวแทนจำหน่ายของตนเองสำหรับกองทุนเฮดจ์ฟันด์ของตนเอง ซึ่งก็คือ AIGFP ดังนั้น จริงๆ แล้ว AIG อยู่ในทั้งสามตำแหน่งบนสไลด์นี้ ดังนั้น โดยพื้นฐานแล้ว การถอยห่างจาก AIG หากคุณเป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์และต้องการซื้อพันธบัตรขยะเพราะมันให้ผลตอบแทนที่ดีที่สุด โดยตระหนักว่ามันมีความเสี่ยง คุณคิดว่าคุณได้จัดการความเสี่ยงแล้ว คุณได้ป้องกันความเสี่ยงแล้ว อะไรก็ตาม แต่คุณไม่ต้องการจ่ายส่วนลด 7% ใน Repo เพราะนั่นคือเลเวอเรจที่น้อยลงสำหรับคุณที่จะเก็งกำไร คุณติดต่อธนาคารตัวแทนจำหน่ายของคุณและกล่าวว่า "ผมไม่ต้องการเข้าสู่ตลาด Repo ด้วยพันธบัตรขยะ เพราะพันธบัตรขยะไม่ได้รับเงื่อนไขที่ดีที่สุด ดังนั้น คุณช่วยหาอะไรที่ได้รับเงื่อนไขที่ดีที่สุดให้ผมได้ไหม? ผมจะจ่ายให้คุณเล็กน้อย เพื่อที่คุณจะได้จ่ายให้กับใครก็ตามที่คุณยืมหลักทรัพย์เหล่านี้มา คุณทำส่วนต่างเล็กน้อย และทุกคนก็มีความสุข" และตัวแทนจำหน่ายกล่าวว่า "ผมมีบริษัทเหล่านี้ที่มีสินทรัพย์ปลอดภัยมูลค่าหลายล้านล้าน ซึ่งส่วนใหญ่ไม่ได้ให้ผลตอบแทนมากนัก และพวกเขาจะยินดีอย่างยิ่งที่จะได้รับผลตอบแทนเพิ่มเติมอีกเล็กน้อยจากหลักทรัพย์ที่เฉื่อยชาทั้งหมดเหล่านี้ และไม่เพียงแค่นั้น พวกเขายังยินดีมากขึ้นเพราะพวกเขาจะยังคงเป็นเจ้าของหลักทรัพย์เหล่านั้นตลอดเวลา ดังนั้น เท่าที่ใครๆ รู้ รวมถึงเจ้าของและนักลงทุนของบริษัทประกันหรือกองทุนบำเหน็จบำนาญ หลักทรัพย์เหล่านี้ไม่เคยออกจากมือพวกเขาเลย แม้ว่าพวกเขาจะถูกยืมไปครั้งหนึ่งและให้กู้ยืมซ้ำอย่างน้อยสองครั้งในตัวอย่างของเราที่นี่ ดังนั้น ธนาคารตัวแทนจำหน่ายจึงกล่าวกับบริษัทประกันว่า ผมจะให้ผลตอบแทนพิเศษแก่คุณเล็กน้อย คุณจะรายงานว่าคุณเป็นเจ้าของหลักทรัพย์เหล่านี้ และพวกมันไม่เคยออกจากมือไปเลย เพราะนั่นก็โอเค เราไม่ได้ละเมิดกฎหมายใดๆ กฎการบัญชีไม่ได้ตามทันสิ่งที่ถูกบุกเบิกเมื่อ 50 ปีที่แล้ว นั่นแสดงให้เห็นว่ากฎการบัญชีดีแค่ไหน คุณจะทำทุกอย่างที่สอดคล้องกับกฎการบัญชี ด้วยกฎหมายและกฎระเบียบ ซึ่งอีกครั้ง ตามประเด็นของ Emil จากก่อนหน้านี้ ไม่มีกฎหมายและกฎระเบียบใดที่ธนาคารจะไม่หลีกเลี่ยงหากพวกเขาคิดว่ามันเป็นประโยชน์สูงสุดของพวกเขา หากพวกเขาคิดว่าพวกเขาสามารถทำกำไรที่ปรับตามความเสี่ยงได้ พวกเขาก็จะทำเช่นนั้น นั่นคือสิ่งที่แนวปฏิบัตินี้ทั้งหมดเกี่ยวกับ ดังนั้น พวกเขาจะรวบรวมบริษัทประกันหรือกองทุนบำเหน็จบำนาญที่มีสินทรัพย์เฉื่อย พวกเขาจะจ่ายผลตอบแทนพิเศษเล็กน้อยให้พวกเขา พวกเขาจะยืมหลักทรัพย์เหล่านั้น พวกเขาจะนำมารวมกับกองทุนเฮดจ์ฟันด์ในการแลกเปลี่ยนหลักประกันกับหลักประกัน ที่นี่อาจเป็นส่วนที่สำคัญกว่า ซึ่งธนาคารตัวแทนจำหน่ายนำพันธบัตรขยะมาเป็นหลักประกันสำหรับพันธบัตรกระทรวงการคลังที่เพิ่งยืมมาจากบริษัทประกัน จากนั้นธนาคารตัวแทนจำหน่ายจะเข้าสู่ตลาด Repo ด้วยกระทรวงการคลังในนามของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ดังนั้น คุณจึงมีธุรกรรมสี่ขา ซึ่งที่ฐานคือสินทรัพย์ขยะเหล่านี้ ดังนั้น กองทุนเฮดจ์ฟันด์ก็มีความสุข บริษัทประกันก็มีความสุข ตัวแทนจำหน่ายก็มีความสุข และตลาด Repo ก็มีความสุข เพราะย้อนกลับไปที่สไลด์แรกของเรา เช่นเดียวกับสไลด์นี้ เท่าที่ตลาด Repo เกี่ยวข้อง มีคนเพิ่งปรากฏตัวพร้อมกับกระทรวงการคลัง หลักประกันที่ปลอดภัย คล่องตัว ดี ส่วนลดต่ำ ทุกคนมีความสุข ทุกคนได้รับสิ่งที่ต้องการ มันน่าพอใจ ผมชอบมัน อ่า หน้าถัดไป เจฟฟ์ ดูเหมือนว่าเราจะเพิ่มเงินสดเป็นสองเท่า ตอนนี้มี 1,000 ดอลลาร์ และกองทุนเฮดจ์ฟันด์มีกองพันธบัตรขยะสองกอง อะไรกำลังเกิดขึ้นที่นี่?
>> ดี กองทุนเฮดจ์ฟันด์มีทางเลือกของตัวเอง สมมติว่าเป็นกองทุนที่ซับซ้อนกว่า และกล่าวว่าผมไม่ต้องการ ผมไม่รู้ ผมจะตัดตัวกลางออกไป ผมจะไม่ผ่านตัวแทนจำหน่าย ผมจะนำเสนอพันธบัตรขยะของผมและ Repo เอง และดังนั้นผมจะทำการเปลี่ยนแปลงหลักทรัพย์บางอย่างกับตัวแทนจำหน่าย แต่ผมก็จะเข้าสู่ Repo โดยตรงด้วย เพราะผมคิดว่าส่วนลด อัตรา Repo ส่วนต่างที่ตัวแทนจำหน่ายอาจเรียกเก็บนั้นสูงเกินไป ผมจะทำ Repo โดยตรงบางส่วน ดังนั้นกองทุนเฮดจ์ฟันด์กำลังทำ Repo โดยตรงบางส่วนด้วยส่วนลด 7% สำหรับพันธบัตรขยะสำหรับครึ่งหนึ่งของตำแหน่งในเวลาเดียวกัน และถ้าคุณไปที่สไลด์ถัดไป สิ่งที่เรากำลังจะไปถึงจริงๆ คือสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อสิ่งต่างๆ เริ่มแย่ลง เพราะนั่นคือส่วนสำคัญที่นี่ อคติในการยืนยัน อคติในการรับรู้ตามความเป็นจริง ลักษณะของ Repo เอง บางครั้ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งก่อนปี 2007 ไม่มีใครเคยคิดถึงข้อเสียของสิ่งนี้ เพราะมันคือ Repo มันคือสิ่งที่ปลอดภัยที่สุด มีความซ้ำซ้อน มีตัวแทนจำหน่าย มีบริษัทประกัน หน่วยงานกำกับดูแล ผมหมายถึงทั้งหมดของสิ่งที่ทำให้ดูเหมือนว่าไม่มีใครสามารถได้รับอันตรายที่นี่ ทุกคนมีความสุข ทุกคนกำลังทำสิ่งที่พวกเขาต้องทำ แต่สิ่งที่เราพบว่าไม่เพียงแค่ปี 2007-2008 เท่านั้น แต่ก็อีกครั้ง คุณรู้ไหม พันธบัตร PII GES และปี 2010 2011 พันธบัตรตลาดเกิดใหม่และพันธบัตรน้ำมันในปี 2014-2015 สิ่งที่เกิดขึ้นคือเมื่อเราเริ่มประเมินมูลค่าหลักประกันบางอย่าง หลักประกันคุณภาพต่ำบางอย่าง มันนำไปสู่การล่มสลายของห่วงโซ่เหล่านี้ทั้งหมด เพราะระบบไม่สามารถดูดซับการเปลี่ยนแปลง การเปลี่ยนแปลงอย่างมากในส่วนลด รวมถึงเงื่อนไขการประเมินมูลค่าในห่วงโซ่หลักประกันเอง และนั่นก็คือ มีความเปราะบางมากจนเมื่อโดมิโนตัวหนึ่งเริ่มล้มลง ทั้งหมดก็เริ่มล้มลง และเพียงแค่ผ่านตัวอย่างนี้ไปอย่างสั้นๆ ไปเลย Emil
>> ไม่ ผมแค่จะบอกว่าถ้าเราไม่ได้อยู่ในช่วงสุดท้าย ถ้าอายุขัยของระบบไม่ใกล้จะสิ้นสุด ผมคิดว่ามันจะยังคงดำเนินต่อไปได้ แต่คนในระบบรู้ว่าไม่ว่าอนาคตจะเป็นอย่างไร มันจะแตกต่างอย่างมากจากสิ่งที่มีอยู่ในปัจจุบัน ดังนั้น หลายสิ่งหลายอย่างจึงต้องได้รับการประเมินมูลค่าใหม่ ประเมินใหม่ ดังนั้นบางทีในระบบถัดไป เราจะสามารถดำเนินต่อไปได้อีกรุ่นหรือสองรุ่น หรือสิ่งอื่นที่เป็นไปไม่ได้ที่คนรุ่นหลังจะมองย้อนกลับไปและกล่าวว่า "นี่มันไร้สาระ คุณทำได้อย่างไร?" ผมคิดว่ามันเป็นเพียงวัฏจักร เจฟฟ์ คุณคิดอย่างไรเกี่ยวกับเรื่องนั้น?
>> ผมเห็นด้วย ผมคิดว่าเมื่อคุณมองมันจากมุมมองที่เป็นโครงสร้าง เป็นหลักการ เป็นพื้นฐานจริงๆ สิ่งที่คุณเห็นคือสิ่งนี้ไม่แตกต่างจากสิ่งที่มนุษย์ได้ทำมาตลอดประวัติศาสตร์การเงินสมัยใหม่ พวกเขาหาวิธีต่างๆ เพื่อหากลุ่ม เลเวอเรจ เพื่อหาวิธีเพิ่มผลตอบแทน นี่เป็นเพียงวิธีเดียวที่เข้ามาแทนที่ในช่วงเวลาประวัติศาสตร์ของเรา ช่วงเวลาของ Eurodollar ซึ่งอุดมสมบูรณ์ที่สุดสำหรับหลักประกันนี้ โดยพื้นฐานแล้วการหลอกตัวเองว่าเราได้หาวิธีแก้ไขปัญหาที่มีมาตั้งแต่สมัยเงิน ซึ่งก็คือความเสี่ยง การเก็งกำไร และการรับความเสี่ยง และเราได้เรียนรู้เป็นอย่างดี บางคนในพวกเราได้เรียนรู้ว่านั่นไม่ใช่กรณีที่นี่เป็นหนึ่งในวิธีหลักที่ระบบสามารถและได้พังทลายลง แม้ว่าไม่มีใครรู้เรื่องนี้เลยก็ตาม แม้แต่วันนี้ 15 ปีหลังจากที่มันเกิดขึ้น นี่คือที่ที่ทุกอย่างเกิดขึ้น นี่คือศูนย์กลางของวิกฤตปี 2008 และเรามาดูรายละเอียดกันที่นี่ และเราสามารถจินตนาการได้ว่าแทนที่จะเป็นพันธบัตรขยะเหล่านี้ มันไม่ใช่แค่พันธบัตรจำนองซับไพรม์ แต่แม้แต่พันธบัตรจำนองชั้นดีที่ผ่านการปรับส่วนลดอย่างรุนแรงเมื่อตลาดกล่าวว่า จำไว้ว่าคู่สัญญา Repo สนใจอะไร พวกเขาไม่สนใจลักษณะเครดิตของสินทรัพย์เพราะพวกเขาจะไม่ถือจนครบกำหนด ผมจะไม่เอาพันธบัตรขยะนั้นไปใส่ในพอร์ตโฟลิโอของผมและรอว่าบริษัทจะจ่ายหรือไม่ ผมจะขายมันในวันพรุ่งนี้ ผมต้องการได้รับเงินคืนในวันพรุ่งนี้ ดังนั้น ผมสนใจเฉพาะลักษณะสภาพคล่องของหลักประกันเท่านั้น เพราะผมต้องการขายมัน ผมต้องการรู้ว่าเมื่อผมเข้านอนคืนนี้และตื่นขึ้นมาในวันพรุ่งนี้ คุณผิดนัด ผมขายสินทรัพย์ของคุณ ผมก็โอเค ผมสามารถนอนหลับได้เหมือนทารก อย่างไรก็ตาม ดังที่เราได้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่า ตลาดบางแห่งเริ่มมีความคล่องตัวน้อยลง พวกเขาก็จะวุ่นวาย ราคาไม่แน่นอนมากขึ้น ผมต้องปกป้องตัวเอง ดังนั้นผมต้องเพิ่มส่วนลด ไม่ใช่เพราะคุณภาพเครดิตของตราสารเปลี่ยนแปลงไป แต่เนื่องจากเหตุผลต่างๆ และเราจะไปถึงจุดนั้นในตอนต่อๆ ไป แต่เนื่องจากเหตุผลต่างๆ ตลาดจึงสั่นคลอน และทันใดนั้นสินทรัพย์ ความสามารถในการคาดการณ์ราคา หลักประกันก็ลดลงอย่างมาก ดังนั้นในตัวอย่างของเราที่นี่ เรามีพันธบัตรขยะเหล่านี้ มันอาจจะเป็นจำนองซับไพรม์ อะไรก็ตาม ส่วนลดเพิ่มขึ้นจาก 7% เป็น 12% ซึ่งไม่ใช่การปรับที่มากเกินไป สำหรับส่วนลดบางส่วนในปี 2007 และ 2008 สำหรับพันธบัตรจำนองชั้นดี พวกมันเพิ่มขึ้นจากประมาณ 1% เป็น 10% ในช่วงปลายปี 2007 และบางแห่งก็มากกว่านั้นเมื่อถึงช่วงฤดูใบไม้ร่วงปี 2008 แต่สำหรับตัวอย่างของเรา เรากำลังไปจาก 7% เป็น 10% และสิ่งที่เกิดขึ้นคือ สำหรับครึ่งหนึ่งของพอร์ตโฟลิโอที่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ได้วางไว้โดยตรงใน Repo มันต้องการหลักประกัน 568.118 ดอลลาร์ เพื่อรักษาการกู้ยืม Repo 500 ดอลลาร์เท่าเดิม และมีแนวโน้มว่ากองทุนเฮดจ์ฟันด์จะไม่มีความสามารถนั้น พวกเขาไม่มีส่วนต่างเพิ่มเติม นั่นคือการเพิ่มขึ้นของหลักประกันอย่างไม่น่าเชื่อ ดังนั้น พวกเขาได้รับเรียกหลักประกันเท่าไหร่? ประมาณ 31 ดอลลาร์ ซึ่งพวกเขาจะประสบปัญหาในการตอบสนอง ดังนั้น ทางเลือกอื่นสำหรับพวกเขาคือการทำสิ่งนี้มากขึ้น นั่นคือการเปลี่ยนแปลงหลักทรัพย์ ดังนั้น ความต้องการกระทรวงการคลังจึงเพิ่มขึ้น เพราะกองทุนเฮดจ์ฟันด์กล่าวว่า ผมไม่สามารถ Repo สินค้าขยะที่ผมใช้ได้โดยตรง ดังนั้น บางทีผมอาจจะเปลี่ยนสินค้าขยะอื่นๆ หรือสินค้าขยะอื่นๆ ให้เป็นกระทรวงการคลัง ดังนั้น เรากำลังเพิ่มความต้องการกระทรวงการคลังเนื่องจากการประเมินมูลค่าใหม่และสินค้าขยะ แต่สิ่งที่พวกเขาพบที่นั่นคือบริษัทประกันหรือตัวแทนจำหน่ายเองที่เข้าร่วมในการแลกเปลี่ยนหลักประกันกับหลักประกัน ตัวแทนจำหน่ายได้เพิ่มส่วนลดที่พวกเขาจะให้สินค้าขยะในการเปลี่ยนแปลงหลักประกัน ซึ่งหมายความว่ากองทุนเฮดจ์ฟันด์กำลังถูกปิดกั้นมากขึ้นเรื่อยๆ จากทั้งสองทิศทางที่พวกเขาสามารถดำเนินการเพื่อรักษาเลเวอเรจทางการเงินได้ พันธบัตรกระทรวงการคลังของบริษัทประกันมีราคาแพงกว่าที่จะยืม ตัวแทนจำหน่ายกำลังเพิ่มข้อกำหนดหลักประกัน รวมถึงอัตราที่พวกเขาเรียกเก็บจากคุณ การใช้หลักประกันขยะเพื่อรักษาเลเวอเรจในการจัดหาเงินทุนพอร์ตโฟลิโอทั่วทั้งกองทุนเฮดจ์ฟันด์นี้เท่านั้น แต่ทั่วทั้งกองทุนจำนวนมากทั่วทั้งระบบจึงยากขึ้นเรื่อยๆ ดังนั้น เมื่อส่วนลดของหลักประกันเริ่มถูกปรับเปลี่ยนเนื่องจากลักษณะสภาพคล่องของสินทรัพย์เหล่านั้น คุณจะเห็นสิ่งต่างๆ มากมาย รวมถึงการทำร้ายและการมีความต้องการหลักประกันคุณภาพสูงที่ปลอดภัยอย่างมากเพื่อพยายามหลีกเลี่ยงสิ่งนั้น รวมถึงในที่สุดกองทุนเฮดจ์ฟันด์ของเราที่ถูกปิดกั้นจากทั้งสองช่องทางสำหรับการจัดหาเงินทุน จะต้องเริ่มขายสินทรัพย์ของตนอย่างเร่งด่วน ซึ่งหมายความว่าอะไร? นั่นหมายความว่ามันจะสร้างแรงกดดันด้านราคาเชิงลบที่มากขึ้นไปอีกต่อตลาดที่อ่อนแออยู่แล้ว ซึ่งสร้างวงจรที่เลวร้ายที่เสริมกำลังตนเอง ซึ่งนำไปสู่การแพร่กระจายไปยังชั้นหลักประกันมากขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งคุณเป็นตัวแทนจำหน่าย Repo หรือผู้เข้าร่วมตลาด Repo และคุณกำลังมองดูสิ่งนี้เกิดขึ้นในสินค้าขยะ บางทีคุณอาจจะเริ่มพูดว่า "ผมต้องประเมินส่วนลดของผมสำหรับสินค้าขยะใหม่ แต่บางทีผมก็ต้องประเมินส่วนลดของผมสำหรับสินค้าที่ดีกว่าที่ไม่ใช่สินค้าขยะด้วย" นี่คือวิธีที่มันแพร่กระจายไปทั่วทั้งตลาด ซึ่งคุณจะถูกปิดกั้นทางการเงินมากขึ้นเรื่อยๆ และถ้าคุณไม่ถูกปิดกั้นทางการเงิน คุณก็ต้องใช้กระทรวงการคลังเท่านั้น
>> สไลด์ถัดไป เจฟฟ์ มีอีกสิ่งหนึ่ง ถ้ามันไปไกลเกินไป เช่นในเดือนกันยายนและตุลาคม 2008 หรือมีนาคม 2020 เราก็ไม่ได้พูดถึงกระทรวงการคลังโดยรวมอีกต่อไป เราต้องแบ่งตลาดกระทรวงการคลังออกเป็นแบบออฟเดอะรันและแบบออนเดอะรันอีกครั้ง เพราะอีกครั้ง คู่สัญญาตัวแทนจำหน่าย ไม่ว่าจะเป็นตัวแทนจำหน่ายหรือผู้เข้าร่วมโดยตรงใน Repo พวกเขาสนใจเฉพาะลักษณะสภาพคล่อง ในสถานการณ์สภาพคล่องที่รุนแรงที่สุดบางส่วนในรอบ 100 ปีที่ผ่านมา มีนาคม 2020 กันยายน ตุลาคม 2008 กระทรวงการคลังแบบออนเดอะรันเป็นเพียงส่วนหนึ่งของตลาดที่มีสภาพคล่อง กระทรวงการคลังแบบออฟเดอะรันไม่เคยมีสภาพคล่อง พวกมันขายยากที่จะขายได้ตลอดเวลา และโดยปกติเมื่อคุณขายกระทรวงการคลังแบบออฟเดอะรันในฐานะผู้จัดการสำรอง หรือในฐานะกองทุนเฮดจ์ฟันด์ หรือบุคคลอื่น คุณจะขายให้กับตัวแทนจำหน่ายที่จะทำ Repo การขายนั้น ดังนั้นจึงมีการเชื่อมโยงกับ Repo อยู่เสมอ ดังนั้นตลาดหลักประกันจึงแตกออกเป็นลักษณะสภาพคล่อง สภาพคล่อง สภาพคล่อง แม้แต่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และเมื่อมันไปถึงจุดนั้น มันหมายความว่าอะไร? มันหมายความว่าหลักประกันคุณภาพดีที่สุด อันที่มีลักษณะสภาพคล่องที่เอื้ออำนวยมากที่สุด ซึ่งก็คือตั๋วเงินคลัง เพราะส่วนใหญ่เกือบทั้งหมดเป็นแบบออนเดอะรัน นั่นคือสิ่งที่ทุกคนต้องการ ดังนั้นเราจึงเห็นราคาหลักประกันคุณภาพดีเริ่มสูงขึ้น แล้วพุ่งสูงขึ้น แล้วก็พุ่งทะยาน และจากนั้นเราก็รู้ว่าเกิดอะไรขึ้นเบื้องหลังคือการประเมินมูลค่าหลักประกันและส่วนลดทั้งหมดนี้ ซึ่งเชื่อมโยงกลับไปยังคุณภาพขยะ คุณภาพขยะ และหลักประกันคุณภาพต่ำที่เข้ามาในระบบตั้งแต่แรก
>> เจฟฟ์ ผู้ชม อาจจะไม่ใช่ทุกคนที่รู้ความแตกต่างระหว่างออนเดอะรันและออฟเดอะรัน และมันเกี่ยวข้องกับความถี่หรือรุ่นที่ออกล่าสุด ใช่ไหม เจฟฟ์? ถ้าเป็นเช่นนั้น บางทีพวกมันอาจจะเป็นแบบออนเดอะรันทั้งหมดเหมือนตั๋วเงินคลัง ทุกๆ 3 เดือน ทุกๆ เดือน พวกมันออกบ่อยๆ ดังนั้น นั่นคือออนเดอะรันใช่ไหม เจฟฟ์ ออกบ่อยๆ หรือรุ่นล่าสุดของบางส่วนที่มีอายุยาวนานกว่าที่ไม่ได้ออกบ่อยๆ โดยกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ผมอธิบายได้ดีไหม เจฟฟ์? พันธบัตรอายุ 10 ปีและ 7 ปี ออกบ่อยแค่ไหน? ปีละครั้งหรือสองครั้งใช่ไหม?
>> ไม่ ก็ พวกมันออกปีละสี่ครั้ง แต่พวกมันถูกเปิดอีกครั้งเป็นประจำ ซึ่งหมายความว่ามีการประมูลทุกเดือน ดังนั้น สิ่งที่เกิดขึ้นคือมีการประมูลรายไตรมาสซึ่งสร้างหลักทรัพย์ออนเดอะรันใหม่ แต่จากนั้นก็มีการประมูลรายเดือนตามมาซึ่งเป็นการเปิดหลักทรัพย์เดียวกันอีกครั้ง
>> ดังนั้น โดยพื้นฐานแล้ว พันธบัตรและตั๋วเงินไม่ได้ถูกประมูลบ่อยนัก และพันธบัตรและตั๋วเงินส่วนใหญ่ที่มีอยู่และสามารถซื้อขายได้ก็ไม่ได้ซื้อขายกันมากนัก ดังนั้นแบบออฟเดอะรันจึงค่อนข้างมีสภาพคล่องต่ำ อืม คุณสามารถเจรจาการขายได้ คุณสามารถซื้อและขายได้แน่นอน แต่โดยรวมแล้ว หากมีหลักทรัพย์แบบออฟเดอะรันจำนวนมากที่พยายามจะขาย เช่นเดียวกับในเดือนมีนาคม 2020 มันจะสร้างปัญหาอย่างมหาศาล เพราะพวกมันไม่มีสภาพคล่องเท่ากับแบบออนเดอะรัน และเหตุผลที่หลักทรัพย์ออนเดอะรันมีสภาพคล่องสูงก็เพราะว่ามันเป็นรุ่นล่าสุด รุ่นที่บริสุทธิ์ที่สุด ดังนั้น จึงมีตลาดรองที่สม่ำเสมอสำหรับหลักทรัพย์เหล่านั้นโดยเฉพาะ ดังนั้น พันธบัตรออนเดอะรัน ออนเดอะรัน ออนเดอะรัน กระทรวงการคลังจึงเป็นที่สุดของที่สุดในแง่ของหลักประกัน
>> เจฟฟ์ เรามักจะได้รับแจ้งในสื่อการเงินว่าในเดือนมีนาคม 2020 ตลาดกระทรวงการคลังสหรัฐฯ พังทลาย และผมมักจะปฏิเสธ ผมไม่ชอบมัน มันทำงานเหมือนเดิมเสมอ แบบออฟเดอะรันมีสภาพคล่องต่ำ ทุกคนพยายามจะขายพร้อมกัน มันใช้เวลานานในการประเมินราคา ดังนั้นปัญหาเทียบกับตั๋วเงินคลังซึ่งเป็นแบบออนเดอะรัน และคุณสามารถประเมินราคาได้อย่างรวดเร็ว ดังนั้น ในความคิดของคุณ ตลาดกระทรวงการคลังสหรัฐฯ พังทลาย หรือพวกมันประพฤติตัวเหมือนที่เคยเป็นมา? แต่เราถูกกดดันถึงขีดสุด ใช่ และมันคือรถม้าที่อยู่หน้าม้าใช่ไหม? เพราะมันไม่ใช่ตลาดกระทรวงการคลังที่พัง ตลาดกระทรวงการคลังกำลังถูกกดดันจากภาวะขาดแคลนเงินดอลลาร์ โดยเฉพาะนอกสหรัฐอเมริกา ซึ่งทำให้เกิดการขายตั้งแต่แรก ดังนั้น คุณมีผู้จัดการสำรองที่เผชิญกับภาวะขาดแคลนเงินดอลลาร์ทั่วโลก และพวกเขาตอบสนองด้วยการขายสินทรัพย์กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ของตน ซึ่งเป็นประเด็นทั้งหมดของการมีสินทรัพย์กระทรวงการคลัง ดังที่ Steven Meters ได้ชี้แจงในรายการของเราสองสามครั้ง นั่นคือเหตุผลที่คุณมีบัญชีออมทรัพย์ใช่ไหม? สำหรับช่วงเวลาฉุกเฉิน ดี เดือนมีนาคม 2020 เป็นเหตุฉุกเฉินครั้งใหญ่ แต่สิ่งที่คนส่วนใหญ่ไม่รู้ และธนาคารกลาง ธนาคารกลางสหรัฐฯ พยายามอย่างหนักที่จะปกปิด คือเมื่อผู้จัดการสำรองต่างชาติขายกระทรวงการคลังของตน พวกเขาไม่ได้ขายในตลาดรอง พวกเขาไม่ได้แค่โทรหาโบรกเกอร์และกล่าวว่า "ให้ใบเสนอราคาแก่ฉัน" พวกเขาพูดคุยกับตัวแทนจำหน่าย ผู้ดูแลทรัพย์สินของตนที่ใช้มันในตัวอย่างของเราที่นี่ และกล่าวว่า "ผมต้องขายหลักทรัพย์แบบออฟเดอะรันที่มีสภาพคล่องต่ำเหล่านี้ และคุณจะขายให้ผม" โดยปกติแล้วตัวแทนจำหน่ายจะกล่าวว่า "โอเค ผมจะให้ราคาแก่คุณ" แต่ตัวแทนจำหน่ายไม่ได้ซื้อจากผู้จัดการสำรองจริงๆ พวกเขาทำ Repo มัน พวกเขานำมันเข้าสู่สินค้าคงคลังของตน จัดหาเงินทุนให้กับธุรกรรมนั้นในตลาด Repo จนกว่าพวกเขาจะสามารถหาผู้ซื้อรายอื่นได้ในภายหลัง แต่ถ้าไม่มีผู้ซื้อจำนวนมากสำหรับกระทรวงการคลังแบบออฟเดอะรัน เพราะกระทรวงการคลังแบบออฟเดอะรันมีสภาพคล่องต่ำมากขึ้นเรื่อยๆ ตลาดก็กลายเป็นปัญหาใหญ่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากมีปัญหาใหญ่อยู่แล้วในตลาด Repo ซึ่งตัวแทนจำหน่ายไม่สามารถทำ Repo และจัดหาเงินทุนสำหรับการขายเหล่านั้นได้ตั้งแต่แรก ดังนั้น จึงมีปัญหาเชิงระบบที่ผมคิดว่าเราน่าจะพูดถึงในตอนพิเศษสำหรับสมาชิกในอนาคตอีกครั้ง เพื่อแยกรายละเอียดบางส่วนจากเดือนมีนาคม 2020 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าไม่ใช่ตลาดกระทรวงการคลังที่พังทลายลง มันคือห่วงโซ่หลักประกันในแง่ของแง่มุมเงินดอลลาร์ทั่วโลกของสิ่งที่จริงๆ แล้วคือวิกฤตการณ์ทางการเงินทั่วโลกครั้งที่สอง
>> เจฟฟ์ พาเราออกไป จบวิดีโอด้วยการพูดคุยเกี่ยวกับสไลด์สุดท้ายพร้อมกราฟสามอัน สเปรดเครดิตปี 2022 นั่นคือสิ่งที่เรากำลังมุ่งหน้าไป ดังนั้น เมื่อคุณเข้าใจและคุณสามารถจินตนาการได้ว่าหลักประกันคุณภาพขยะเข้าสู่ระบบได้อย่างไร จากนั้นสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อหลักประกันคุณภาพขยะนั้นเริ่มได้รับการประเมินมูลค่าใหม่และประเมินใหม่ นำไปสู่ปัญหาหลักประกันทั้งหมดในภายหลัง และมันก็ซับซ้อนมากขึ้นอีกครั้ง ตัวอย่างเหล่านั้นเป็นแบบจำลอง มันจะซับซ้อนยิ่งขึ้นไปอีกเมื่อคุณคิดถึงสิ่งที่ตัวแทนจำหน่ายกำลังซื้อขายให้กับตัวแทนจำหน่าย แต่ถ้าคุณสามารถเข้าใจว่าสินค้าขยะเข้ามาได้อย่างไร สิ่งที่คุณเห็นคือเมื่อสเปรดเครดิตเพิ่มขึ้น นั่นเป็นสัญญาณว่าตลาดสำหรับหลักประกันคุณภาพต่ำกว่า สินเชื่อคุณภาพต่ำกว่า กำลังมีความไม่แน่นอนมากขึ้นเรื่อยๆ ไม่แน่นอนมากขึ้น ไม่ใช่แค่ในแง่ของคุณภาพเครดิตเท่านั้น แต่ยังรวมถึงในแง่ของสภาพคล่องด้วย เพราะอีกครั้ง ลองสวมบทบาทของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ คุณได้ทำ Repo สินทรัพย์ขยะเหล่านี้ และเมื่อส่วนลดของสินทรัพย์ขยะกำลังถูกปรับเปลี่ยน และราคาถูกปรับเปลี่ยน กองทุนเฮดจ์ฟันด์จำนวนมาก หรือนักเก็งกำไรจำนวนมากกำลังถูกบังคับให้ขาย ดังนั้นเราจึงเห็นสภาพคล่องที่ลดลงในตลาดเมื่อสเปรดเครดิตเพิ่มขึ้น รวมถึงการขายอย่างเร่งด่วนเมื่อสเปรดเครดิตเพิ่มขึ้นมาก ดังที่เราได้เห็นในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา และนั่นเกิดขึ้นโดยบังเอิญที่สอดคล้องกับสิ่งที่เราสังเกตเห็นใน Repo fails ของสิ่งต่างๆ เช่น เยนญี่ปุ่น ดังนั้นเรารู้ว่าญี่ปุ่นก็มีส่วนเกี่ยวข้องเช่นกัน อืม การพุ่งสูงขึ้นของ Repo fails โดยเฉพาะในเดือนเมษายน และอีกครั้งในช่วงครึ่งหลังของเดือนมิถุนายน เมื่อสเปรดเครดิตเริ่มพุ่งสูงขึ้น และดังที่คุณเห็นในแผนภูมิ สเปรดบางส่วนสูงกว่าที่เคยเป็นมานอกเหนือจากปี 2020 ตั้งแต่วิกฤตปี 2008 โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับพันธบัตรตลาดเกิดใหม่ สิ่งที่บอกเราคือสิ่งเหล่านี้ทั้งหมดเชื่อมโยงกัน ด้วย Repo fails มากเท่ากับที่เคยเป็นในเดือนมีนาคม 2020 สเปรดเครดิตที่พุ่งสูงขึ้น เรารู้ว่าต้องมีปัญหาหลักประกันในส่วนที่ใช้เงินมากที่สุดของระบบการเงิน ซึ่งก็สอดคล้องกับสิ่งที่เราเห็นในสิ่งต่างๆ เช่น ราคาตั๋วเงินคลังและสิ่งอื่นๆ ที่อื่นด้วย
>> เจฟฟ์ นี่อาจเป็นเพียงวิดีโอสมาชิกชิ้นที่สองของเรา แต่ผมคิดว่ามันเป็นวิดีโอที่ดีที่สุดที่เราเคยทำมา ผมหวังว่าจะเป็นเช่นนั้น และผมหวังว่าสมาชิกจะได้รับสิ่งนั้นจากมันด้วย เพราะนั่นคือสิ่งที่เราต้องการเจาะลึก นั่นคือจุดประสงค์ทั้งหมดของการทำวิดีโอสมาชิกเหล่านี้ เราต้องการให้ผู้คนได้มองลึกเข้าไปในแง่มุมพื้นฐานเหล่านี้อย่างแท้จริง เพื่อให้พวกเขาเข้าใจได้ดีขึ้น เข้าใจว่าบางทีพวกเขาอาจจะเข้าใจอยู่แล้วจากการดูพอดคาสต์ที่เราไม่มีเวลา พลังงาน และโอกาสจริงๆ ที่จะได้รายละเอียดระดับอนุภาคประเภทนี้
>> ขอบคุณ เจฟฟ์ แล้วคุยกันอีกครั้งในครั้งต่อไป