China Inflation Rebounds; MiniMax Soars in Debut | The China Show 1/9/2026

上午九点，在上海、深圳以及香港，您正在收看《中国秀》。我是伊冯·曼，与大卫·英格尔斯一起。亚太地区，大家早上好。我们正在倒计时，关注大中华区的市场动态。我们今天最重要的头条新闻。亚太地区股市交易持平，谨慎横盘整理。投资者正在为美国就业报告和最高法院可能就特朗普关税作出的裁决做准备。随着伊朗和委内瑞拉成为焦点，油价延续涨势。据彭博社获悉，中国计划最快在本季度批准进口多达 200 艘船只，重新获得进入关键人工智能市场的机会。说到人工智能，另一家中国初创公司将于本小时在香港上市。该公司将独家专访 Minimax 的联合创始人兼首席执行官。哦，是的。力拓股价下跌，因与嘉能可恢复就合并组建全球最大矿业公司进行谈判。再次祝大家周五早上好。感谢您的收看。随着我们结束今年第一个完整交易周，还有很多内容需要梳理，可以看到这是一个平静的开端，嗯，夜晚还年轻，全天交易日还在前面。但到目前为止，价格方面看起来很平静。我们稍后可以谈谈交易量，因为中国的情况肯定已经大幅好转。高盛和摩根士丹利都发出了很多看涨的呼声。稍后将有更多相关内容。正如您所见，美国期货与地区基准指数一样持平，我们当然会关注即将公布的通胀数据。这是关于十二月份的，大约在二十分钟后。本周一些大型科技股出现回调。不过，日经指数上涨。事实上，翻过这一页。所以我们本周一直非常关注台积电和三星。正如您所见，两者都出现了回调。力拓当然是另一个大新闻，就点数和百分比而言仍然如此。我最后一次查看时，它是今天基准指数的最大驱动因素，这得益于与嘉能可恢复合并谈判。伊冯在节目开头就提到了这一点。我想单独提一下国防相关股票的这轮上涨，其中一家是日本系统公司，在韩国上涨了 13%，这又是本周出现的一个主题，因为地缘政治溢价显然突然被纳入其中。但我们当然在谈论它，对吧？货币市场上涨。这可能是一个重大事件，周五美国最高法院可能会作出裁决。我说可能作出裁决，因为这可能是他们公布的裁决的一部分。当然，我们不知道，但可以说，如果最高法院的裁决与下级法院的裁决一致，即认为那批特定关税不合法，并且您可能必须将其撤销，或者您不能恢复它，或者您不能继续这样做。无论如何，我们稍后将有更多相关内容。美元日元。好的，让我们给所有货币对命名。为什么不呢？好的。布伦特原油昨天大幅上涨。空头挤压问号。今天延续涨势，贵金属价格稳定。屏幕底部是铜，当然还有今天开盘前的临近。如果期货像原油一样上涨，应该会看到一个飙升。来了。是的。 1.6% 美元。中国在开盘前持平。是的，事实上，美元正在尝试，我刚接到摩根士丹利的电话。他们预计第一季度人民币将达到 685。因此，预计人民币仍将升值，并且确实改变了之前七点多或更高的预测。所以这肯定是一件值得关注的事情。当然，人民币走强仍然是这里的关键主题。正如我们之前提到的，科技、金属、能源是值得关注的行业。戴夫刚刚强调了一些新闻。从全球来看，戴夫，我认为有很多重要的事情，就业报告显示，关于美联储的讨论，有一件事是石油会议，以及谁将出席与特朗普政府就委内瑞拉问题举行的会议，时间是周五。然后正如您提到的，潜在的最高法院关税裁决最早可能在今天公布。我将从石油会议开始，因为特朗普政府的愿景、他们可以钻探多少、他们获得多少准入、他们可以卖给谁，以及石油公司到底想有多激进，似乎仍然存在差距。嗯，他们为此付费，或者他们必须这样做。是的，纸面上是这样。我认为他们中的许多人至少希望在政府稳定下来之后，才能真正投入数百万美元的投资来修复所有这些钻井平台等，这可能是一个跨越几十年的工程，就在特朗普任期之后。对。是的。而且，您知道，您能对一个肯定会跨越几十年才能实现的东西投入多少信心？但关键是，我认为，为了让愿景现在得以实现，他将需要私营部门的支持。而且我认为这几乎与几个月前我们看到大型科技公司首席执行官们在白宫讨论半导体问题的情况类似。能源市场也是如此。您不得不考虑一下，对吧？所以我们今天讨论的两个概念，无论是最高法院的裁决，还是可能就关税作出的裁决。如果您仔细想想，这实际上是夺取他人的收入，如果最高法院作出有利于他们的裁决，他们可能会想要回一部分。而且，如果您也这么想，这也是一场石油争夺战，就国家安全而言，只是将资产证券化。但是的，这是一个非常深入的长期对话。当然，短期内是就业报告，这将决定一切，当然，您和迈伦谈过，我们知道，我们需要有数百万美国人失业，我认为我们可以进入劳动力市场而不引起通货膨胀，这是他关于美联储的观点。是的，这仍然会继续下去，或者说，这个疲软的就业市场将是美联储整个任务的关键焦点。当然，还有它会带来什么。对。我的意思是，事实是，根据我们的消息来源，北京似乎已经亮绿灯，允许一些公司获得这 200 艘船只的访问权。你不得不怀疑阿里巴巴、腾讯会怎么做？对。他们是否仍然倾向于获得英伟达的这些订单，还是他们也会转向本土？嗯，他们现在有两个选择。是的。我猜就是这样，而且我认为这发生在昨天香港收盘前。市场确实做出了反应。而且我认为我们谈到了我们正在关注科技股的上涨，这是今天中国市场的一个关注点，可能会继续下去。事实上，如果您看看隔夜发生的情况，黄金龙指数在科技股的带动下大幅上涨。我想提到的另一件事是，摩根士丹利实际上已经发布了。他们非常忙，劳拉·王和她的团队。对。他们说，我们看到中国的情绪有了显著的、真正的显著提升。流动性海啸和交易量确实、确实大幅回升。事实上，我认为今年前四天的日均交易量已超过 2.5 万亿元人民币。这只是在今年最后一次交易日即将到来之际需要关注的事情。至少在未来六到十二个月内，中国股市也表现出建设性。关键焦点当然是我们看到的香港首次公开募股的管道。我们即将迎来另一家公司，Minimax。中国另一家大型生成式人工智能初创公司将于今天在香港开始交易，此前其首次公开募股筹集了 6.19 亿美元。让我们请来斯蒂芬·恩格尔。他现在从香港交易所现场加入我们。戴夫，今天情况如何？他们可能可以破坏它。是的，这里可能会很吵。显然，除了 Minimax 之外，还有其他几家新上市公司，总共三家，但 Minimax 吸引了很多关注，因为它确实是中国生成式人工智能领域低成本、低资本和开源参与者之间残酷价格战的幸存者。而且，对于像 Minimax 这样一家在中国从事生成式人工智能业务的公司来说，这是一个大问题，它在某些方面与 OpenAI 的 Sora 类似，Sora 是一个文本到视频模型，而 Minimax 实际上是多模态的，它具有多模态能力，从音频和视频开始，然后最终发展到他们的大型语言模型 M2。但这也许就是与 OpenAI 和 Sora 的比较之处，因为它们是一家低资本公司，拥有的芯片更少，员工人数更少，那么在美国投入生成式人工智能的资金，比如 Anthropic、OpenAI 等等。所以我想今天的上市有点像一个试金石，看看投资者对开放源代码、低资本模式，那种生成式人工智能的“无花哨”方法是否有腿，以及在已经残酷的价格战之后谁能生存下来。所以这些是我们将在大约一小时后向联合创始人兼首席执行官提出的问题。对。一个微笑。好吧，我们会知道的。史蒂夫太棒了。斯蒂芬·恩格尔在那里为我们在交易所现场报道。今天有三家上市公司，其中一家正如您指出的，当然是 Minimax，它符合所有正确的流行词。我们关注的另一条重要新闻是英伟达的 H200 芯片，据称中国计划最快在本季度批准进口一些此类芯片。让我们请来我们的亚洲科技执行编辑埃德温·陈，告诉我们关于我们确切知道什么将被允许以及时间安排。是的，我认为这是关键。就时间而言，我们更加确定。我们认为这很快就会发生，最快在本季度。所以我们说的是在未来几个月内，很可能。然后开始变得有点不确定的是中国将允许多少 H200 进入该国。所以我们的消息来源告诉我们，它将被排除在敏感网络之外，当然，还有他们所说的“关键基础设施”。当涉及到这一点时，这个定义可能有点模糊。我认为这很大程度上取决于商务部或各机构如何选择定义它。所以关键是要知道的是，这不是一场自由竞争，英伟达将不会有出售 H200 的全权决定权。这是一个非常仔细审查的过程，而且很可能，至少最初是有限的。您认为北京方面为何会发生这种变化？我的意思是，起初他们说我们可以自己做。我将推动我们的本土科技巨头自己去做，实现自给自足。您认为是什么引发了这种轻微的改变？可能有两个关键因素。一是基本需求。我认为世界对加速器的需求是无穷无尽的。不，H200 在技术上比现有的最先进的芯片（即英伟达的 Rubin）落后一代或两代。但它对于人工智能推理来说仍然非常强大，而且市场上这种推理芯片供不应求，国内生产商无法将产能和产量提高到足以满足当地需求的地步。所以就是这样。然后，我认为北京也意识到，人工智能是他们必须具有竞争力的领域，如果不是要获胜的话。说得简单点，他们需要在定义现代时代的技术中超越美国。所以我想也有这种动力。我敢说，当詹德和他的团队在英伟达方面取得这一突破时，这无疑对该公司来说是一个巨大的潜在胜利，再次进入中国市场。请继续关注，因为我们将与 Minimax 的联合创始人兼首席执行官进行对话。是的，您和那次采访将在香港交易所直播，将于香港时间上午 10 点与史蒂夫进行。您正在收看《中国秀》。对。我们看到期货预示着小幅高开。我们还刚刚公布了今天的汇率，人民币兑美元汇率为 701.28，而预估为 683。您自己计算一下。这大约是两者之间的差距。当然，今天的汇率对话确实指向美国，但一切都与就业报告、美国最高法院可能就关税作出的裁决有关。我们稍后可以谈论所有这些。但是的，这只是人民币对话的另一面。是的，如果最高法院对特朗普关税作出裁决，可能会取消价值 1500 亿美元的关税。这对一千多家已经提起诉讼的公司来说，无疑是重大利益攸关。所以这肯定是在未来几天和几小时内值得关注的事情。让我们请来 Robeco 亚洲太平洋股票主管乔舒亚·克拉布。他在这里的演播室加入我们。乔舒亚，新年快乐。我认为这是少数几年之一，我们实际上看到了亚洲股市跑赢美国股市，在 2025 年。我们有可能复制今年的成功吗？为什么？我认为这是一个相当，我们已经等待了很长时间，这已经持续了十年，基本上是十年。我认为发生的是，所有这些资产管理者都可能在今年年初坐下来说，好吧，发生了什么？亚洲股市跑赢了。它会再次发生吗？他们会看估值，而估值差距相当大，第一。第二，人们的权重不高。第三，有很多现金在场外，而且经济活动开始增加，可以说从低位开始，美国以外的地区是第一次。所以我认为我们已经准备好让这种情况继续下去，让估值差距继续缩小。就具体市场而言，您谈到了估值差距，对吧？而且这在不同市场之间也存在差异。我如何从中获益最多？是的，我的意思是，最明显的一个是东南亚。问题是东南亚有一些问题，那里没有人。没有。但去年年底，人们并没有想到韩国，或者人们在去年年底在中国考虑过这一点，或者你知道，所以我认为有很多事情，你知道，这些事情就摆在那里。但对我来说，再次，我认为，你知道，去年韩国的教训，我认为去年上涨了 97%。而且，你知道，去年年初，我们坐在那里谈论政治动荡。我们谈论的是，你知道，情况看起来并不好，而那是一个令人惊讶的市场。所以我认为，你知道，东南亚，你想密切关注它，那种利润率，它非常便宜。它简直从未如此便宜过，而且它有很好的长期前景。所以我认为这是今年需要放在心里的一个。考虑到韩国的情况，是否仍然需要配置到北亚？因为日本似乎更多地受到科技领导力的驱动，而不是任何形式的再通胀周期？你？是的，我认为有趣的是，如果我们看看发生了什么，再次，你知道，如果我们回到分析，就像美国的那个故事，对吧？是的。所有故事都围绕着美国，我们看到人们开始想，你知道，好吧，实际上你需要一些，你知道，你需要一些，也许其他公司可以从中受益，或者也许其他公司可以从中利用这一点。我们看到，你知道，这有助于增加中国的帮助，这就像去年一样。所以我认为这种情况将继续发生。人们可以开始寻找其他领域。对。你知道，有没有其他地方他们可以从中受益，也许在一些工业供应链中，比如包装技术变化，也许是散热片，因为散热功率开始增加。所以我认为仍然有机会，但不像以前那么明显了。我的意思是，据传闻，我不知道全球投资者在经历了去年的表现之后，对这个地区的减持程度还有多少。我不知道还有多少空间，回到你早些时候的观点，它还需要进一步挤压。是的，我认为要获得一个真正诚实的答案总是很困难的，因为，你知道，很多都是调查，而调查通常告诉你人们想要什么，而不是他们实际做了什么。是的，但如果我们看看资金流动数据，再次，如果我看看据传闻我们过去四到六个月看到的情况，你会看到它正在缓慢地渗透进来。而且我认为发生的情况是，你知道，人们觉得他们可能错过了一点，然后人们就追逐一点。但我真的认为，当你想到那些非常大的资金池时，无论是主权财富基金、保险公司还是其他什么，他们通常在每年年初都会认真考虑这一点。而且我认为这是我们开始看到资金回流的东西。我们看到越来越多的兴趣。我们看到越来越多的人询问亚洲市场。但正如我所说，在我有记忆的近十年里，这是第一次。是的，你提到了估值，是亚洲正在赶上美国，还是美国正在正常化到亚洲？是的，我认为。这才是今年真正重要的问题。对。美国估值相当高，对吧？我们认为，场外资金还可以，收益仍然相当不错，边际上仍有财政刺激措施。但如果我们看看亚洲，它已经从非常非常便宜，到像韩国和中国这样的市场，变得不那么便宜了，但仍然相当便宜。那么大问题是，这种差距往往会改变。所以我们会看到美国出现大幅回调，还是亚洲会继续上涨？同样，这又回到了我们看待场外资金的时候。我们看到收益修正开始回升。它们实际上正在回升到更好的水平。我们认为配置需要进行调整。所以我们认为在这些其他市场中会出现更多的追赶。你知道，再次，现在这可能很快发生。有时会在几个季度内发生，在这种情况下，下半年可能会更艰难，因为估值支持将不复存在。而这正是我们需要密切关注这些市场的。宏观背景是什么？美联储降息会怎样？比共识，我们称之为两次降息。这是否有利于美国？这是否会有帮助？是的，我认为这会有帮助。我认为这会帮助所有船只，我认为现实是，它会阻止美国出现任何回调。对。然后我认为人们会开始思考，好吧，我在哪里赚钱？如果我们回顾 2000 年，我们看到美国大幅上涨，在亚洲金融危机期间，没有人喜欢亚洲。你知道，美国在手机、在这些领域处于领先地位，然后人们开始想，好吧，实际上这些亚洲的其他公司，它们在电信、在媒体方面真的很便宜。所以在我们看到抛售之前，追赶就开始了。而且现在感觉就像那样。如果你谈论估值，你提到了东南亚，印度在南亚故事中扮演什么角色？因为去年它们显然是领跑者。是的。对我们来说，去年年底，印度相当昂贵。你知道，过去几年里，很多资金从中国流向印度，人们对估值溢价远超其他新兴市场达到了历史新高感到非常兴奋。所以对我们来说，这看起来有点夸张。现在，在去年期间，你看到这不仅有所下降，我们还看到了韩国和中国等市场的上涨。所以差距缩小了一些。它仍然不是一个像东南亚那样突出的便宜市场，但它已经到了一个合理的程度。对。所以你应该寻找这个市场的股票。我们也看到了一些其他事情的发生。消费税的削减，我们看到了一些刺激经济的举措。所以我认为这是值得关注的，但更多的是从个股层面来看，而不是简单地说，嘿，这个市场将表现强劲。而回到东南亚，如果我们看到宏观层面的事情发生，人们会开始想，哇，这太便宜了。然后再次，我们看到了韩国的软件发生了什么，特别是东南亚。嗯，印度尼西亚是人们喜欢关注的大市场，但即使是菲律宾这样的市场。而且我认为去年另一个令人惊讶的市场是我们很少谈论的，因为前沿市场是越南，因为它被认为是一个非常相似的场景。人们担心关税。尽管存在所有宏观担忧，但他们去年表现相当不错。我们认为这些类型的市场将继续保持，你知道，它们的长期前景要好得多，因为人均 GDP 较低，一些东南亚和其他东南亚国家的人口结构更好。乔舒亚，新年快乐。祝您周末愉快。再次精彩。乔舒亚·克拉布，Robeco 的亚洲太平洋股票主管。那么，2026 年的股票市场案例，它们来自 Robeco。Minimax 上涨了 43%，在早期阶段。来了。我们当然会有更多内容。这是今天在香港恒生指数上市的三家公司之一。接下来屏幕上，我认为是今天有一个九年或十年的债券拍卖，更具体地说，是 2035 年债券。我认为它们在中国今天。密切关注。这是《中国秀》。香港交易所的现场画面，当然，Minimax 的上市表现相当不错。现在，我们上涨了 42%。当然，这只是您提到的三家公司之一，一家是生命科学公司，另一家是矿业公司。所以是的，所有热门行业都看到了它的风味，今天表现相当不错。所以你看，这三家公司都实现了两位数的涨幅。但对于 Minimax 来说，这无疑是一个关键的关注点，因为它测试了亚洲软件领域是否有更多的投资者热情。是的，我的意思是，当然，已经发生了从硬件和半导体设备到软件的轮换。对。所以这不仅仅是今天。对。所以我们将看看未来几周它将如何交易。大多数情况下，这是非常棒的第一天。不过我得说，在接下来的几周里，大多数公司实际上已经从高点回落了。但这当然更多的是一个长期故事。我们稍后会谈到。在接下来的几分钟里，还将公布十二月份的通胀数据。所以要非常非常密切地关注。我们预计食品价格可能会上涨。所以一旦数据公布，我们将为您解读这个故事，包括开盘钟声。当然，还有香港的首次上市。祝您周五愉快。接下来是开盘。这是《中国秀》。欢迎回来。又一天，又一批中国科技公司进入市场，筹集资金。距离开盘钟声还有三十秒，当然还有屏幕上敲响的三声锣响。我们在现场的记者斯蒂芬·恩格尔在那里为我们现场报道。我知道未经许可。她不必去。毕竟，她有机会闪耀。所以显然，我们在等待香港新上市公司 Minimax 的锣声，中国最大的生成式人工智能初创公司之一，被视为 OpenAI 和 Anthropic 的低成本挑战者。让我们听听香港的开盘倒计时。悲伤。是的。嗯，所以悲伤。你确定吗？洗脑我们的人民，关闭洛迦诺委员会。我认为你不需要再等了。显然，我们在这里有锣声。我们有中国最大的生成式人工智能初创公司之一 Minimax 的交易开盘。在接下来的半小时内，我们将采访联合创始人兼首席执行官，讨论未来的计划。他们将如何花费这笔 6.9 亿美元首次公开募股的收益？再次，中国生成式人工智能领域是一个开源、低资本、芯片更少、员工更精简的环境。他们能否在全球舞台上与 OpenAI、Anthropic 等公司竞争，而这些公司拥有更高的资本基础？就像在美国一样，在中国也有关于基础设施支出的疑问。这些生成式人工智能公司何时才能盈利并拥有可靠的收入来源，以证明其可能存在的巨额估值是合理的？新上市公司 Minimax 在香港交易所开盘的头几分钟内上涨了 37%。现在将它发回给您。请继续关注，在接下来的半小时内，我们将采访联合创始人兼首席执行官。哦，是的，期待这次采访。当然，到目前为止，Minimax 的上市表现相当不错。而且考虑到本周我们看到它的竞争对手，那家公司上市表现平平。所以我们将看看。整个人工智能交易是否会延伸到软件领域。这仍然可能是今天市场关注的关键问题。另一个关于通货膨胀的问题，无论我们是否在中国看到它，这些数据刚刚公布。消费者价格指数（CPI）同比上涨 0.9%，符合预期。生产者价格指数（PPI）再次下跌 1.9%，略好于预期。但是的，同样的故事似乎还在继续。是的，我认为关于更广泛的前景，嗯，让我先从那个开始说起，低基数效应将开始显现，而且我也要记住，我们有潜在的指标，比如商品价格，大多数商品价格已经开始上涨。所以这开始体现在一些 CPI 数据或一些前瞻性潜在价格调查中，例如 PMI。而且今年某个时候，我认为是年中，我认为我们将转为积极，我们可能会对 CPI 趋势持积极态度。这仍然是一个悬而未决的问题，但这更多地与需求方以及我们今年看到的许多努力有关，事实上，今年只有电池运营商在线平台来遏制过度的价格竞争，以及它如何发挥作用。最近甚至有来自汽车行业的评论，尽管监管机构在说什么，但他们却在违抗关于真正反通胀的说法，并且在年初仍在降价。所以这肯定是在一些感受到价格战的行业中值得关注的事情。当涉及到市场开盘时，进展缓慢，但我们仍然看到恒生指数和恒生科技指数上涨了约 30%。阿里巴巴上涨了 4%。你知道，有趣的是，摩根士丹利的劳拉·韦伊和她的团队基本上说，在未来六到十二个月内，中国股市看起来相当有建设性。情绪似乎更加积极。但如果你看看流动性，看看人工智能等方面的乐观情绪。他们说，在亚洲市场的积极情绪方面，确实有了显著改善。是的，让我读一下那段引述，因为事实上，他们的团队刚刚把它发到了我们的收件箱里，你可以查看你的电子邮件，它刚刚发送。市场情绪显著上升，交易量增加，进入 2026 年，货币升值，特拉文的观点是充足的流动性，对中国未来 6 到 12 个月持乐观态度。您有流动性支持，您有持续的技术进步，以及中国这个伟大银行体系中的广泛主题机会。事实上，关于芯片，对吧？这也在你的屏幕上。这与英伟达的故事也有关。是的。所以根据我们的消息来源，北京现在已经允许一些行业、一些公司获得这些英伟达 H200 芯片，而且时间也很有趣，最快在本季度。所以我们已经听说像阿里巴巴这样的公司可能对这些芯片感兴趣，并进行了一些预购。所以这当然可能对国内公司不利，就像我看到一些人今天早上对 Capricorn Tech 也有负面反应一样。石油股，我们谈到了昨晚的价格上涨。这是一种空头挤压吗？当然。但这正在使一些石油公司受益，比如中国石化、中国石油。但是，你知道，你增加了我们在伊朗看到的一些紧张局势，这不仅仅是委内瑞拉的故事，戴夫。所以仍然可能需要增加一些地缘政治溢价。是的，地板现在更坚实了，尽管有独立的。我们将有更多石油进入市场的说法，溢价将进一步推高价格。当然，这很好地引出了我们对 CPI 的讨论，部分原因是其中有一个更广泛的商品组成部分。而且不仅仅是石油。对。本周是铜，是锌，当然还有贵金属和其他一切。让我们请来欧亚集团中国区总监丹·王（Dan Wong），他来自新加坡。所有关于经济、宏观经济，也许还有地缘政治的事情。丹。新年快乐，感谢您的加入。我们为什么不从您的广泛看法开始呢？所以 CPI 数据刚刚公布，符合预期。但市场想知道，今年这个数字会怎样？您认为今年的通胀会走向何方？嗯，如果我们谈论迪拜，它可能会上涨，特别是因为这是五年计划的第一年。有很多年度项目，尤其是在制造业。所以需求很高。但是，当谈到 CPI 时，我们必须记住，CPI 最终仍然是一种货币现象，中央银行仍然非常不愿意降息。他们的目标仍然是长期支持高科技产业和现代工业链。所以我不认为短期内通胀趋势会逆转的可能性。好的。那么，您认为今年中国经济增长的前景如何？他们还能实现 5% 的增长目标吗？这是一个容易实现的目标吗？2026 年？因为去年似乎很容易。去年实际上非常困难。我们可能会忘记中国在第二季度和第三季度在关税压力下的困难。但随后出口几乎每个月都表现出色。而且我认为今年的 GDP 目标将不得不再次设定在 5% 左右，甚至更高。一个主要原因是，在过去几年里，出口部门一直被低估。随着越来越多的中国公司走向全球，它们将比以前进口更多，包括中国机械、原材料、工业投入、技术、劳动力、技术援助。所以这些都将计入今年的中国出口。我实际上相当乐观。我能问一下货币吗？在过去，我不知道，七到八周里，我们一直处于升值趋势。您认为是否存在隐含的更强货币政策？发生了什么？有什么改变吗？我的问题是，基于政策圈内的广泛讨论，似乎仍然是稳定货币的基调。近期人民币的升值主要是由于美元被动下跌。这并不是央行真正进行的升值，资本管制也没有放松，我们可以看到人民币从长远来看必须重新估值。正是因为中国与除美国以外的贸易伙伴的关系更为重要。人民币走强将使中国更容易向这些国家出口更多商品。丹，请稍等。稍后我们将从欧亚集团中国区总监丹·王那里获得更多关于中国及其他地区的经济前景的信息，下个小时还将与法国巴黎银行合作。此外，穆迪评级也将加入我们，现场讨论他们关于中国 2026 年企业前景的报告。这是彭博社。好的，欢迎回来。我们得谈谈石油、委内瑞拉，以及我们必须进行的短期和极长期对话。如果，事实上，我们真的实现了，我确定你们都听说了，你知道，世界上最大的石油储量，它是储量。在你能够将其泵出地面之前，它只是储量。对。而且需要大量的资本支出，数十年的承诺，事实上，你们有大型石油公司，我们了解到近 20 位石油高管定于周五晚些时候会见特朗普总统和高级官员。这是因为特朗普团队正在敦促他们帮助重建委内瑞拉遭受重创的能源行业。让我们请来负责我们亚洲能源报道的斯蒂芬·彭斯克，他从新加坡加入我们。而且，你知道，纸面上看起来已经非常困难、昂贵，而且需要很多耐心，斯蒂芬。但是，是的，请强调一下这项任务有多么艰巨，以及大型石油公司是否会支持它。好的，让我们专注于它的规模。所以委内瑞拉每天生产约 80 万桶石油，而在 2000 年初，它是 300 万桶。在七十年代，它是 400 万桶。所以有很大的潜力可以恢复。但在过去二十年里，投资不足、腐败以及基础设施严重恶化。管道不像应该工作的那样工作。钻井平台已被撤走。因此，要恢复到大约二十年前每天 300 万桶的产量，需要大量投资。分析师预测，这可能需要十年时间，每年花费约 100 亿美元才能实现。仅仅维持目前的产量可能就需要数十亿美元。所以你看到的是需要大量资金和雄厚财力的事情，这涉及到大型石油公司。这就是特朗普要举行这次大型聚会的原因。也许他会提供麦当劳。我们不知道会发生什么，但他们肯定会谈论石油，他们会谈论在该国的投资。我认为重点是试图让美国公司将美元投资注入该国，以重建其基础设施，因为如果没有这些，他们就无法抽出更多石油。这是特朗普真正强调的一点，这是一笔可以利用的石油财富，可以与当地政府分享利润，但这是他们可以提供帮助的。特朗普希望油价降至 50 美元。你知道，我们现在大约在 60 美元左右，WTI 高于 50 美元。他希望降至 50 美元。他希望降低通货膨胀。他希望降低加油站的价格。但最终会达成什么协议尚不清楚，这就是为什么本次周五的会议将成为焦点。特朗普政府是否会提供补贴，或者是否会提供担保？因为如果你是埃克森美孚或雪佛龙的执行官，并且你正在审视情况，为什么要在这样一个地缘政治上可能充满挑战的国家投资？也许下一届政府的关系可能会迅速恶化，你不知道长期会发生什么，而你在美国页岩油田的投资可能更稳妥。然后，为什么现在投资，而油价已经如此之低，或者多年来处于最低水平？为什么要做这个？这是一个可以放慢新投资或大规模新投资的时期吗？所以所有这些事情都在围绕着本周末即将举行的会议。是的，我认为你很好地阐述了这一点，史蒂夫。我认为你的团队在从一些大型石油公司获取信息方面写了很多关于这个问题的文章，那就是愿景与现实之间似乎仍然存在巨大差距。而且我认为在这一点上，很多人也不愿对总统说不，考虑到这种雄心。斯蒂芬，非常感谢您强调这次会议的利害关系。他领导我们在新加坡的能源报道。美国试图强硬对待委内瑞拉，也威胁要与中国开辟新的冲突点。让我们请回欧亚集团中国区总监丹·王。她仍然和我们在一起。我认为，我认为美国之所以这样做，在某种程度上是因为我们看到中国在拉丁美洲和西半球的影响力日益增强。您认为中国是否会以某种方式做出重大回应，以应对过去几天的事件？就承诺而言，除了口头谴责之外，我没有看到中国有更多回应。它在拉丁美洲地区，尤其是在委内瑞拉，一直非常保守，在更多投资承诺或军事承诺方面。它代表了中国很久以前就承诺投资基础设施的沉没成本关系。但在政治影响力方面，在美国的压力下，中国几乎没有取得任何进展。好的。嗯，这可能就是这样。让我重新措辞一下。就委内瑞拉而言，这可能是一笔沉没成本。让我给你一个会计概念。就中国在拉丁美洲的影响力而言，这仍然是一个持续的担忧。它如何改变更广泛的战略？嗯，中国在拉丁美洲的战略是其“一带一路”倡议的一个非常重要的节点。但在过去十年里，我们可以看到公共资助的项目一直在稳步下降。大部分私人兴趣仍然存在。我们看到许多中国公司在拉丁美洲投资。所以如果我们谈论经济方面的影响力，中国对该地区有相当大的影响。但在政治、军事或其他倡议方面，中国却远远落后。但过去几年我看到的一个显著的积极改善是货币合作方面。去年十二月，习近平主席在政策文件中谈到了他的拉丁美洲战略。其中核心是深化金融合作和军事合作、货币合作。这意味着中国在拉丁美洲的研发国际化将深化，贸易结算将有更多市场，尤其是在那些受到美国制裁的国家。当您谈论这些势力范围时，对吧？这个所谓的“门罗主义”，总统称之为美国有权控制拉丁美洲，并阻止其他国家介入。您认为中国现在如何看待这一点？我的意思是，这是否会给中国声称东亚，例如台湾，带来任何动向？您认为是否存在任何有效的说法？拉丁美洲并不是中国台湾战略的真正蓝图。中国在台湾问题上相当务实。如果发生类似委内瑞拉的事件发生在亚洲，中国将做出比这次事件更强硬的回应。我们必须承认，无论是在经济上还是政治上，控制的成本都随着距离呈指数级增长，而南美洲离中国无论在哪里都太远了。但对于亚洲地区来说，这确实是中国的影响力范围，即使我们不完全同意这个概念。中国对这些国家的影响更多是经济上的，而不是政治上的。但即便如此，政治和经济胁迫更有可能发生。就台湾而言，我们可以看到，委内瑞拉事件发生后，中国的鹰派也大大缓和了，因为之前的普遍说法是东方正在崛起，西方正在衰落。但现在似乎突然人们都意识到，美国拥有军事力量，可以阻止中国对台湾采取任何行动，如果他们想这样做的话。是的，但中国是否利用了这个机会？嗯，在很大程度上，本周我们的一次采访谈到了这一点，以诋毁美国，至少在这个具体案例中，它无视主权。国际法对美国这样的大国来说当然不是约束性的。所以中国可以利用这一点。但就对台湾采取实际措施而言，对中国来说，这可能更现实的是使用经济胁迫，更多的是对台湾公司实施制裁，或者对航运路线施加更多限制。但军事攻击是最后的手段，因为它必须确保是一场快速、决定性的胜利。它必须确保不会变成像加沙那样的糟糕局面，或者像乌克兰和俄罗斯那样的长期战争，因为那样的话，中国的军事信誉将受到严重损害。如果不是一场快速的胜利。只是一个理论上的练习。让我们假设一下，如果这种情况没有发生，委内瑞拉今年。它是否以任何方式影响中国今年的外交政策重点？或者它会如何改变？无论是否发生这种情况，它们会是什么？嗯，我们刚刚发布了我们今年的顶级风险。中美关系和台湾问题不在顶级风险之列。它们只是两个红鲱鱼。中国将尽一切努力确保今年中美关系有一个稳定的环境，尤其是在特朗普四月访问之前。

中国。而且，今年晚些时候，习近平主席也将回访华盛顿。所以，这是一个相对平静的外交年。而中国优先考虑的是利用这段时间作为喘息之机，来修复国内的一些脆弱性。国内经济无疑是其中之一。但主要还是关于邻里，周边环境。中国一直在与邻国，东盟国家进行大量接触。我们可以看到朝鲜的发展相当积极。与日本的双边关系一直处于非常危险的阶段，中国不可能在当前立场上退缩。所以，它必须毫无保留地尽可能多地参与。唐·沃格，非常感谢你。新年快乐。我们将在欧亚集团的中国总监那里再次与你交谈，他正在新加坡与我们联系。如果你想让我们的观众和客户，你可以重看我们刚才做的那个特定采访，但你已经准备好去看了。TV Go是一个功能，你可以参与到这里的对话中。我们还有一些节目即将播出。一个关于全球经济，一个关于公司和金融以及财政净负债率，之类的东西。中国企业的评级和财务健康状况。所以，你也想参与到这场对话中来？当然。使用TV Go功能加入进来。这是彭博社。好的。快速浏览一下市场。力拓是一个需要非常非常密切关注的公司。所以，是的，嘉能可正在洽谈合并。嗯，它是最大的矿业公司，备受关注。我们下跌了6%，是今天基准指数的最大拖累。它肯定没有帮助，事实上，它也是一个权重非常大的股票。好的。香港有很多上市公司。你有三家公司做得很好。事实上，我们已经突破了50点大关，Minimax上涨了54%。所以，请继续关注我们即将与Minimax进行的采访。这是史蒂夫的功劳。他们打算怎么处理这笔钱？珍妮，这是一个值得讨论的话题，不仅是今天，而且是以后。另外两家上市公司也做得相当好，而且地缘政治的影响仍在亚太地区的这些国防相关股票中发挥作用。还有更多内容即将推出。这是其中之一。欢迎回到中国秀。我们已经进入了交易时段的半小时，我们正在从一些低点反弹。所以，你现在看到这个市场正在恢复一点动力，但该地区大部分地区实际上又在出现一些回撤，这仅仅是因为我们所预期的美国非农就业数据，以及最高法院可能就特朗普总统的关税做出的裁决，以及它们是否会被视为非法。所以，最初曾出现过一轮从科技股中撤资，但在亚洲，或者至少在中国，情况恰恰相反。看看一些大公司。事实上，现在，如果你仔细想想，这是非常简单化的看法。现在，他们有关于芯片的两代选择。阿里巴巴上涨了约4%。当然，需要明确的是，这仍然是可能发生的，最早可能在本季度发生，当然，这取决于谁能获得什么。恒生指数。请继续关注。我们已经对数字进行了计算，恒生指数今年有可能创下新高。我们将在节目晚些时候为您详细介绍这些数字。LG电子公布了一些迄今为止的数字。第四季度营业亏损1090亿韩元。估计是盈利的，市场正如你屏幕上所见，反应非常负面。香港的上市继续是头条新闻。这非常忙碌，而我们才刚刚进入第一周，对吧？Minimax的交易首日上涨了56%。另外两家公司，当然，在第一天的交易中也做得相当好。如果你是科技公司，如果你是生物技术公司，如果你是这两者的结合，在机器人领域，这无疑是一个很好的上市时机，价格上涨，实现你的价值，然后在二级市场也能获得一些收益。所以，为什么不呢？是的，这确实是一个好时机，尤其是在Minimax方面。让我们来谈谈香港交易所。我们的首席华北记者伊万·恩格尔正在那里与我们的特邀嘉宾伊万·恩格尔一起。是的，没错。这是Minimax的联合创始人兼首席运营官Yaya Yoon。非常感谢你独家做客香港交易所，参加Minimax股票代码100的上市。这是一个非常有象征意义的时刻，因为我知道创始人基本上是100，这是数学的二进制代码。对吧？所以，首先，恭喜你。你感觉怎么样？因为你将这次上市定价在区间的最高端。它有很高的需求，散户认购倍数达到1800倍，机构认购倍数达到70倍。现在我们看到它上涨了58%。这是对你未来计划的肯定吗？我认为我们都会感到兴奋，但这只是一个普通的日子，我们投入所有资源来实现我们从第一天起就设定的使命，那就是“智能与所有人”。这也是我们对AGI的理解。所以，我们希望我们带来的智能是什么？是世界一流的技术基础模型，始终是世界的。所以在过去的近四年里，我们每年都会在技术上取得突破。我们在每个领域都为世界带来了世界一流的模型，并以智能为伴。所以，我们希望我们的世界用户，企业，能够使用我们的模型。所以，目前我们服务于全球约2亿用户，以及来自100多个国家的100多家企业客户正在使用我们的模型。你如何在不盈利且没有庞大资本的情况下扩大你的多模态能力？不像OpenAI或Anthropic等公司，你的开源低资本模式，你如何在中国乃至海外扩大这些多模态能力？我认为这已经运作了大约十年。我认为基础模型的魅力在于它是一种通用模型。所以，你做一个模型，然后有不同的用例，无论你怎么使用它，我们的企业客户都不需要你的模型。所以，我们把大部分资源投入到模型上。如果用户认为你的模型在他们的用例中表现出色，他们不会直接使用它，就像你说的。所以，在过去的四年里，我们确实专注于资本效率和成本效率。所以，我们总共只花了大约5亿美元，可能只占行业支出的1%到2%。所以，我们做了所有的优化，并进行了创造性的创新。但是，如果你要走向全球，你如何竞争？你如何与那些投入大量资本的OpenAI等公司竞争？这是否可行？未来几年技术差距看起来如何？抱歉，我不认为这是竞争。这更多的是关于全世界的顶尖人才，他们为社会，为最终用户带来技术突破。所以，你会看到每个模型都有优缺点。所以，我们把更多的资源投入到构建模型，构建最佳产品体验上，让越来越多的世界用户使用它。现在，你的收益据称将用于未来五年的研发和其他模型。你的芯片需求是什么？我们知道芯片世界存在两极分化。我们也听说中国政府可能会在本季度批准英伟达的H200用于中国。这是你需要考虑的事情吗？进口更先进的加速器来进行训练等等？我认为每个行业都有非常高的增长。所以，当新技术出现时，你会看到我们如何开始一家公司，作为一家资源受限的公司，可能计算能力只是挑战之一。所以，过去你会看到我们的业绩表现和产品表现，所以我们的资源是稳定的。我们可以获得所有这些。所以，我们更专注于我们的研发和基础模型。所以，我们只是使用对我们来说有意义的任何芯片，在那个特定的阶段。你的目标是保持本土化，使用本地制造的芯片，还是也会购买英伟达的芯片？实际上，我们的资本效率非常高，而且我们专注于成本效率。所以，不管是什么样的芯片，更重要的是哪种芯片能给我们带来最好的回报，哪种芯片能帮助我们实现我们的使命，让最好的技术，让全世界的用户都能用上。那么，重点何时会从效率转向盈利能力？而且，获得稳定的收入增长，这将证明更高的股票估值是合理的。所以，我们将大部分研发资源和创新投入到效率方面。你会看到我们的API，我们的企业业务，你会看到我们API的毛利率超过65%，这可能已经是全球最高的了。所以，我们更专注于打造最好的技术和最好的用户体验，让人们愿意为最好的、表现最好的模型支付费用，以满足他们的用例。现在，说到不同的模型，你有多种模型能力，你也经历了一场价格战，可以说是“竞相压价”，有些人称之为，因为你试图降低成本，你也想生存下来。这是一场生存之战，而你一直是幸存者之一。但同时，初创公司并非唯一。像阿里巴巴、字节跳动、腾讯等大公司。你如何以低成本基础与它们竞争？我同意这不是。我不认为这是一场价格战。这更多的是关于表现，竞争。所以，你需要让你的模型基础，以及人们和用户企业客户，他们选择你的模型不是因为它便宜或昂贵。这更多的是关于它的表现。所以，这是关键。正如你所说，我认为这并不是一场竞争，比如“哦，这张照片”。但是，更多的是，其中一些是我们的云提供商，而其中一些是他们的产品。你看到了我们的模型。所以，这更多的是合作。所有这些公司都将基础模型带到全世界。那么，你将会在哪些更可行的领域进行海外扩张？因为再次，走向海外将是一个巨大的挑战，不是吗？嗯，我对待我们制定了全球扩张战略，从台湾开始，我在美国学习。我曾在那里工作过。我现在在这里工作。所以，我认为这是一个很好的基础，每天都可以构建一个模型，用不同的语言。所以，他们只是使用这个模型。是的，作为主题模型。所以，专注于你的模型。专注于你的产品。这是关键。是的。不同地区之间没有界限。好的，非常感谢你，恭喜你，也祝你生日快乐。哦，谢谢。我可以把它还给你吗？来自香港交易所，我们看到了Minimax股票代码100在香港的成功上市。是的。多么棒的生日。多么棒的生日。一个人能有机会在生日时敲钟，这真是太罕见了。但是。是的，就这样。太棒了。史蒂夫。很棒的派对。是的，是的。加油，加油，加油。反正今天是星期五。请我喝一杯，喝一杯水。好的，接下来，我们将。我们将讨论宏观经济的方方面面。那么，全球经济的状况如何？考虑到我们有非常，我不会说非常极端，但非常不同的可能性，涉及到美国的利率，美国的增长以及关税对话，考虑到最高法院的风险，最高法院今天可能做出的裁决，所有这些都将到来。对话将是首席经济学家，这是中国秀。我毫不意外地是最低的。我预计会降息大约一点半。其中很大一部分是由我对通胀的看法驱动的。我大约一个月前在哥伦比亚大学就此发表了演讲。我的看法是，几乎所有超出目标的过剩通胀都是由于我们计算通胀的方式存在一些怪癖。是的，斯蒂芬妮·迈尔在那里。第四，加入我们在纽约的同事。他提出的观点是，即使你降息，也不会冒着不必要的通胀风险。一百万个工作岗位，一百万美国人失业。我们可以让他们就业，而不会助长通胀。真的，今天公布的就业数据之一，以及其他许多事情，包括最高法院可能就关税做出的裁决，这可能是，让我们看看他们怎么做。如果他们这样做了，可能会非常非常重要。是的，你知道，彭博经济学一直在计算这些数字，看看可能有什么风险。他们给出了一个1500亿美元的价格标签。大卫。对。如果你计算到1月9日为止积累的所有关税收入，这占特朗普总统贸易政策的四分之三。所以，这对于可能发生的事情，对于贸易议程可能意味着什么，这确实很多。所以，如果我们看到一个负面裁决，这就是我们将看到的退款情况。这就是为什么你看到数百家甚至上千家公司已经提起诉讼，试图从中分一杯羹，如果事实上，它对特朗普政府不利，并认定这些关税，根据《国际紧急经济权力法》，是非法的。所以，这无疑是今天早上所面临的风险。当然，我们未来几天关注的焦点是这些将如何退还。对吧？这是否会由最高法院决定？也许不是那么多。对吧？这可能会。该决定将由下级法院决定如何分配资金，谁能获得退款，以及整个过程将如何运作。但是政策市场，你看看预测市场现在是什么样的，他们实际上认为最高法院很有可能投票反对特朗普政府。你现在给特朗普总统获胜的几率只有大约25%。你在其他预测市场也看到了这一点。BP将其定在约60%，我们可能会看到一个负面裁决。所以，在贸易出口方面，似乎很有可能这会不利于特朗普政府。所以，这可能意味着什么？对吧？它可能将美国的有效关税税率从16%，我应该说14%，降至6.5%。但他们说这可能不会持续那么久，因为你知道，特朗普可能会迅速用其他更合法的条款来取代一些关税。所以，这也可能是他们说经济救济可能不会持续那么久的事情。戴夫。是的，可能不够快，无法处理退款，然后我们会把数字拿回来。但是，我的意思是，任何时候你给任何人一点点希望，他们就能得到一些钱，你就会有人举手，从前面一直到后面。伊莎贝尔·马特奥斯，BNP Paribas首席经济学家，很高兴与你同在。早上好，新年快乐。早上好，新年快乐。首先，我们不知道美国最高法院是否会做出裁决。如果他们做出裁决，并且不利于特朗普总统的议程，我该如何看待所有新出现的场景？嗯，首先，我想说，我们不断参考预测市场来猜测市场会发生什么，这真是令人惊讶。以前不是这样的。你知道，我们过去会看宏观数据，看看模型怎么说。现在，现在大多数事件，我们只有预测市场。所以，总之，这是一个非常重要的决定。我更关注的是潜在的宏观影响，我认为市场也会关注这一点。正如你所说，即使最高法院裁定特朗普总统推出这些关税所使用的法律依据不正确，也可以使用其他法律依据。但问题是，特朗普政府是否最终不得不退还大量退款？这并非板上钉钉，因为你知道，这些法律判决很少是黑白分明的。所以，最高法院可能会找到一种方法来说，如果存在紧急情况，那是可以的。但紧急情况不是无限期的。所以，你知道，在某个日期之后，你知道，所以最高法院有一种方法可以不认可整个事情，而不必为三四个人打开一个基础。我们将拭目以待。但是，但是，但是，很明显，如果我们最终陷入一种情况，即数百亿美元或那个数量级的收入突然消失，这将改变宏观图景。假设不会有任何抵消，因为我们正处于选举年，突然之间，你就有了一个刺激性的财政政策的前景。我认为市场会关注这一点，债券市场会关注这一点，美联储也会关注这一点，因为这也会改变通胀压力和缓解对劳动力市场的担忧。所以，这确实是一件大事。但我们不会马上知道，因为最高法院会说出它认为正确的话。然后，政府将选择在多大程度上试图取代关税收入，如果它消失了。我们也不要忘记，特朗普总统似乎现在意识到，关税会加剧他正在努力解决的可负担性问题。所以，他可能还会决定故意不取代所有被无效的关税。而且，你知道，你在我的报告中提到，如果我更像一只狗，它会吠叫，但没有咬力。对吧？所有这些关于解放日和关税引起的通胀的担忧都没有像预期的那样出现。你认为这会在2026年出现吗？还是你认为这更多的是虚张声势？所以，我认为关税可能产生了一些影响，但后来有很多抵消。是的。而且，我认为2026年可能会以类似的方式出现，会有冲击，也会有抵消的冲击。最终，你知道，宏观经济会没事的。但请记住，2025年，年底的数字看起来都不错，但过程中有很多起伏。而且，我认为我们可能会在26年看到类似的情况。那么，你对美国经济的假设是什么？就目前而言，增长会更好还是更糟？年利率会更高还是更低？对吧？我们看到美国经济处于一个相当稳健的状况，2025年的平均增长率略低于2%。我们看到这种情况将持续到2026年，希望过程中的起伏会少一些。在这种情况下，我们看到美联储在3月左右再降息一次，只降一次。但因为我们对劳动力市场并不特别担心。我们知道这种低雇佣、低解雇的环境。但是，你知道，就目前而言，没有必要特别担心。事实上，通胀在回落之前会继续加速一段时间。所以，事实上，我们预计2025年的通胀平均约为3%，抱歉，26年，与2025年相似。所以，在这种情况下，美联储并没有多少余地进行多次降息。你提到了我们看到的一些抵消了关税冲击的因素，就像全球气候一样，对我来说，无论是投资，甚至是资产价格，甚至是出口，我认为一直是一个主导的主题。你认为这能持续多久？还是你认为乐观情绪很快就会消退？我不确定。我的意思是，这显然是一项改变生活、改变世界的新技术。在我看来，我们仍处于发展、采用以及企业了解他们能做什么的早期阶段。所以，可能在某些阶段，乐观情绪会略有减弱，因为现在人们对从中产生的收益和利润抱有很高的期望。我认为我们也开始看到一个微妙的转变，我们称之为人工智能，但实际上，你有芯片部分，然后你有语言模型部分，然后越来越多的人说，实际上，最大的回报将不是来自那些只是提高生产力的东西。但是，如果你想创造价值或革新制造业，这是一套完全不同的工具。当然，参与过程的各个阶段的公司并不相同。所以，我们可能会看到人工智能领域的乐观情绪发生变化。现在，如果你在制造芯片，你很可能仍然会做得很好，因为无论主要应用是什么，你仍然需要芯片。但是，如果你提供一种特定形式的人工智能服务，那么在一个领域可能会有利润预期的减弱，而在另一个领域则会增加。这似乎是一个直接的总结。美国经济的论据很充分。你如何看待美国以外的一切？对于那些试图弄清楚美国例外论是否会回归的人，我是否应该像去年一样，投资于所有跑赢美国的资产？应该是一个更加细致的故事。尽管如此，我们对欧洲仍然非常看好，事实上，我们看到欧洲和美国之间的增长差距正在进一步缩小。所以，你可能仍然需要脱颖而出。但是，我们，我们一直看好欧洲，整个2025年都是如此。我们几乎是唯一一个这样做的阵营，但我们一直以来都得到了数据的支持。坦率地说，我们看到这种情况仍在继续，而且最新的数据表明，在过去三个月里，从欧洲各地，包括最近的德国，情况都在好转。2026年将是坚实的一年，由德国的投资推动，当然，也会渗透到整个欧元区。而且所有指标都在朝着正确的方向发展。欧洲央行目前是否需要做任何事情？它可以坐下来，看着通胀接近其目标，经济增长加快。在你离开之前，我问过你关于地缘政治的问题，关于世界秩序的变化以及我们在委内瑞拉看到的情况。你是否认为这会对经济或至少对全球供应链产生任何干扰，尤其是在石油方面？是的。所以，我不确定我们是否还能谈论世界秩序。我认为秩序已经消失了，至少目前是这样。而且，在地缘政治方面，这将是一个更容易受到冲击的环境。我认为这是不可避免的。我认为，顺便说一句，自然的反应是每个人都应该增加国防投资，这既有宏观影响，也有微观影响。但是，一旦你说了所有这些，现实是，大多数地缘政治冲击都不会对市场或宏观经济产生持久影响，除非它们触及关键的全球供应链。而石油尤其重要。所以，你知道，任何不影响石油或其他关键供应的冲击，我认为可能不是什么大事。但我认为今年我们需要为更多的冲击做好准备。伊莎贝尔，很高兴与你同在。谢谢。BNP Paribas首席经济学家。我们还有很多内容要讲。这是彭博社。今天我们关注的一些动态，当然也包括一些石油股，因为今天早上油价有所上涨。当然，我们即将迎来石油高管与特朗普政府之间的一次重要会晤，讨论如何在委内瑞拉采取行动。总统的口信似乎是“为你的国家做这件事”。所以，我们看到石油巨头等公司在亚洲市场表现相当不错。桑托斯上涨了约3%或更多。这是彭博社。东京时间上午11点29分。日本市场将在大约一分钟后进入午休。好了，我们看到股市正在上涨。我认为迅销公司在其中起到了很大作用。而且，考虑到他们对收入指导的更新，这确实提振了股价。今天提振了日本股市。日经指数目前上涨超过1%。日元正在走弱。我们现在已经超过157水平。日本国债今天早上略有下跌。是的，优衣库，这更符合我的风格。天气冷。你知道，每个人都在谈论羽绒服。是的，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒服，羽绒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