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违约率9.2%。这个数字，刚刚超过了2008年金融危机时的峰值。不是接近啊，是超过。
上个季度，全美私募信贷基金收到了130亿美元的赎回请求。基金们拿出来多少呢？大约2/3。剩下46亿美元，投资者的钱被锁在里面出不来。
贝莱德，全球管钱最多的公司，投资者要赎回12亿，只给了6亿，一半。Apollo，另类投资巨头呢，投资者要赎回每一块钱，只拿到了45美分。一家管了330亿美元的基金，投资者要赎回14%，只给了7%。
门锁了这个不是新闻啊。新闻是门锁了之后发生的事情。
有一个对冲基金经理，给全美被锁在私募信贷里的散户写了一封信。意思很简单：你的钱拿不出来，我帮你拿，打三折。
有一家做空研究机构，发了一篇报告，叫《大力神的神话》。指控一家最大的科技贷方，选项目的方法是打开Google Venture的网站，看人家投什么，就抄。15亿美元的软件贷款，全行业同类贷款都在打折，它还标着一块钱。报告一出，股价一天砸了8%。证券集体诉讼跟着就来。
门里面的人在哭，门外面的人在抄底。还有人在做空关门的人。一个全新的食物链，正在私募信贷的废墟中长出来。
如果你是这个频道老观众，接下来这段话你会特别有感触。3个多星期前，我做了《华尔街暗线》第一集，跟你们讲的叫私募信贷的2万亿美元市场。当时中文世界几乎没有人系统讲过它。很多人看了标题，以为我在贩卖焦虑。
然后呢，我又做了第二期，讲了“5扇门同时关闭”。评论区还是有人说，哎呀，又是标题党。
三周过去了，鲍威尔，美联储主席，3月30号在哈佛发表讲话，亲口说了四个英文单词：“watch it super carefully”。翻译过来就是“非常密切的关注”。美联储的掌门人在盯着这个市场。
美国国会研究服务处，3月27号专门发了一项报告，标题就是《私募信贷基金赎回限制：市场背景与政策问题》。国会也在盯了。
如果你到今天还觉得这是贩卖焦虑，那我建议你现在就划走这个频道。内容不太适合你。留下来的朋友，我们继续讲。
这一期《华尔街的暗线》，不是更新，是升级。第一集里我们讲的，这是什么？第二集里我们讲的，正在加速。今天第三集，讲的是门关上之后里面的生态重组。谁在废墟上捡尸体？谁在猎杀关门的人？这跟你买的指数基金有没有关系？跟你的退休金401K有没有关系？以及为什么这个问题只会越滚越大？大家坐稳扶好，先赞后看，好运不断。
先说门关了之后，第一批到场的人啊，你可能没有听说过Saba Capital这个名字。这是一家对冲基金，掌门人呢叫Boaz。华尔街做信贷交易出身，以擅长在别人恐慌的时候下手著称。你可以简单的理解为，金融市场里的秃鹫。别人逃跑，他进场。别人打折甩卖，他接盘。
3月6号，也就是我们第一期视频发出去的前一天，Saba和另外一家叫Cox Capital公司，联合宣布，对蓝猫头鹰旗下的一只基金，发起公开收购。还记得蓝猫头鹰吗？第一集里我们讲过，就是那家直接把赎回的门焊死，股价跌了60%以上的那家。它旗下有一只面向散户的私募信贷基金，投了183家公司，总价值16亿美元。
Saba出的价格是多少？每股3块8。这只基金的净资产值，每股5块6毛9。你算一下，3块8除以5块6毛9，大约值67%。也就是说，Saba出价买你一块钱的东西，只给你67美分。打了三折多。
猫头鹰的董事长当然会跳起来啊。3月13号还发了声明，一致建议股东拒绝。理由是：“出价远低于我们认为的长期价值”。董事会还承诺，把2026年净资产的50%以上返还给股东。言下之意，你别着急，我会慢慢把钱还给你的。
但换你你怎么想？你是一个被锁在基金里的散户啊。你的钱每个季度最多只能赎回50%。假设你2023年投了10万美元，你开始申请赎回，每一个季度拿回5,000块。第二个季度再拿5,000块。但别忘了，上个季度，很多基金连5%都满足不了。按照这个速度，你可能需要3-5年才能全部拿出来。3到5年里，市场还会发生什么？没人知道。你等得起吗？
这个时候，Saba走过来，拍着你的肩膀说：“67美分现金明天到账”。你接不接？67美分听起来很亏，但是如果你的替代品的选择，是在一个赎回受限的基金里，不知道要等多久，才能拿到那个5块6毛9的理论价值，那67美分的确定性，可能比5块6毛9的不确定性更值钱。
这就是Saba的生意逻辑。他赌的不是资产本身值多少钱，他赌的是恐慌程度和流动性的溢价。当所有人都想出去的时候，出口本身就是最稀缺的商品。Saba不卖资产，他卖的是出口。
而且Saba不止盯了蓝色猫头鹰这一家。Winston接受采访的时候说，他正在密切地关注Cliffwater，就是那家赎回请求14%，只给7%的330亿美元的基金。他的原话是：“那是他最密切关注的一家”。这意味着，如果蓝猫头鹰的收购顺利，下一个可能就是Cliffwater，然后呢，就是Morgan Stanley那只，然后可能更多。这不是一次性的操作，这是一个新商业模式的诞生。
你可能觉得Saba这种做法不太厚道，趁人之危，低价收割。但华尔街有一句话，就是“别人的恐慌是你的利润”。2008年金融危机的时候呢，保尔森基金做空次贷CDO，赚了200亿美元。当时大家骂他趁火打劫，后来呢，被写进了商学院的教材。SABA做的事，逻辑是一样的。在别人被迫卖出的时候买入，赚的是流动性溢价。
这里你可能会有一个很自然的联想。Saba这种大机构，愿意真金白银进场收购，是不是说明这些资产其实没那么差？如果真的要崩了，秃鹫也不会来啊？这个想法有道理，但只对了一半。Saber进场确实是一个信号，他在用钱投票，说我觉得67分买的东西，最终值回一块钱以上。从这个角度看，他给市场注入了一点点信心，至少有人觉得底层资产不是归零的。
但你要看清楚，他赚钱的方式跟你完全不一样。你是散户，你当初按面值买的，你需要资产回到面值才不亏。Saba是用3折进场买的，哪怕这些贷款最终纸值面值的7成8成，Saba都是赚的。你亏两三成，他赚一倍。同一个资产，同一个结果，你亏他赚。差别就在进场价格。所以秃鹫进场不代表天晴了，它代表的是有人觉得尸体上还有肉，但吃肉的是秃鹫，不是你。
收购4月24号到期。到时候有多少散户接受67美分的出价本身就是一个温度计。如果大量的人接受，说明心情已经崩了。如果拒绝的多，说明市场还相信底层资产的价值。
但是，Saba不是唯一一个闻着血腥味来的人。
啊，这段信息量比较大。如果觉得有用，顺手点赞收藏一下。后面还有更狠的。Saba在食物链底部捡尸体。现在说说食物链顶部猎大鱼的那个啊。
2月27号，一家叫Hunter Brook的机构，发了一篇做空报告。这家机构比较特殊，它是一个媒体和对冲基金的混合体。左手写调查报告，右手做空，赚钱很有争议，但出的报告呢，经常也很有料。
报告的目标呢，就是Hercules Capital，我们就管它叫大力神。它是美国最大的科技行业私募信贷基金之一，专门给硅谷的科技和生命科学公司放贷。它的报告叫《大力神的神话》，标题就不客气，内容呢，就更不客气了。
第一个指控：一个曾在大力神工作的前分析师，告诉Hunter Brook，找公司投资项目的方法是打开Google Venture的网站，看谷歌旗下的风投投了什么，照着抄。你品一下这个画面啊。一家管着几十亿美元贷款的上市公司，在投资者面前声称自己有一套严格的五步投资审核、审批流程。结果一个全员工说就是上网抄作业。
第二个指控：大力神约35%的贷款组合，投在了软件公司身上。这是行业软件敞口里最高的基金之一。上一集我们讲过，AI正在冲击软件行业，全行业以数十亿计的软件贷款，已经跌到折价水平。但是Hunter Brook发现，大力神的15亿美元软件贷款估值，仍标在一块钱面值的100%。所有的同行都在打折，就他还在标原价。
第三个指控：Hunter Brook采访了大力神前财务团队的一个成员。这个人说，负责给几十亿美元的贷款组合做估值的团队，4个人。你没听错，就4个人啊。你想想这是什么概念？这家公司对外宣传的，是一套五步走的估值流程，每笔贷款要经过董事会审批。但实际上，4个人管着几十亿美元的资产定价。这4个人要覆盖183家公司，跨越科技和生命科学两个完全不同的行业。每个人平均负责将近50家公司的贷款定价。一般的BDC同等规模的估值团队是十几个人，甚至更多。这位前员工说啊，团队人手不够，检查流程不够，很多时候呢，就是走个过场。CEO在2月12号的财报发布会上呢，还在说：“我们以严谨的贷款和承销纪律为基石”。三周后Hunter Brook的报告，就把这个基石砸了个粉碎。
第四个指控，也是我觉得最致命的：大力神越来越多的收入，是通过PIK方式获得。PIK我们之前讲过，叫payment in kind，就是借款人还不起现金利息，就把利息加到本金里，假装还了。账面上呢，收入照计，但实际上一分钱现金都没收到。Hunter Brook的报告直接用了一个词，叫“幽灵收入”。
报告一出，2月27号，大力神股价一天砸了将近8%。紧接着的事情就滚起来了。3月20号，证券集体诉讼正式在加州北区联邦法院立案。原告的律所呢，是做证券欺诈诉讼很出名的一家。诉讼期间覆盖2025年5月到2026年2月底。截止日期呢，是5月19号。也就是说，接下来两个月，还会有更多的投资者加入诉讼。这个事情才刚开始。
你现在把这两个故事放在一起。Saba在底部，买被困散户手里拿不出来的份额，打三折收。Hunter Brook在顶部，做空持有烂贷款的基金公司，本身找证据写报告，引发诉讼。一个在买，一个在卖，两头同时挤压。而且这件两件事呢，有因果关系啊。做空报告让更多的投资者恐慌，赎回请求上升，基金更难满足赎回，更多的人被锁住。Saba的折价收购，对被锁的人更有吸引力，更多的人接受打折出价，市场信心进一步下降。这是一个自我加强的循环。
如果你身边有买过私募信贷产品，或者持有另类资产的公司股票的朋友，把这期视频转给他们看看。接下来要讲的事情，和每一个在美国投资的人都有关。
到这你可能会说啊，Saba和Hunter Brook听起来很爽，都是针对特定公司的操作，跟我普通人有什么关系？我又没买私募信贷基金，对吧？我买的是Vanguard的指数基金，或者Fidelity的401K。这些应该安全吧？
先说结论。如果你买的是最普通的标普500指数基金，什么SPY、VOO，你的钱呢，不在私募信贷里。指数基金追踪的是公开市场上的股票，跟私募贷款是两个世界。这一点放心，没啥问题。
但安全不代表完全不受影响。影响是间接的，通过三条路传过来。
第一条就是管理公司的股价。黑石、KKR、Apollo、蓝猫头鹰，这些公司本身也是上市公司。如果你买了金融板块的ETF或者XF，或者某些主动管理型基金，重仓了这些名字，你就有间接的敞口。今年这几家，年初至今各跌回了25%，合计市值蒸发超过1,000亿美元。你的基金经理如果持有他们，你的回报也被拖了。
第二条路，就是信贷条件收紧。这条路啊，更隐蔽。私募信贷从哪借钱？放大投资是从银行，从大银行，什么摩根大通、高盛。这些银行给私募信贷基金提供杠杆贷款。当银行觉得风险上升，它会收紧，不只是对私募信贷，而是对整个信贷市场。信贷条件一收紧，中小企业借钱更难，经济活力下降。这个传导呢，不是一天两天能看得到的，但方向很明确。国会研究服务处在3月27号的报告里，专门提到这一点：私募信贷基金依赖银行融资，一旦被迫抛售资产筹集现金，可能收紧整体的信贷条件。
第三条路，也是最让我不安的一条。川普政府正在准备一个新的法规，允许私募信贷产品进入401K退休计划。这是一个11.5万亿美元的池子。如果这个规则通过，最快到2026年底或者2027年初，你的退休金计划里，可能就会出现私募信贷产品。你甚至可能都不知道，因为很多人的401K呢，是自动配置的，你不主动去翻，根本不知道钱去了哪。Fidelity已经在建包含interval fund和tender offer fund的model portfolio。如果你的理财顾问帮你选了这类组合，你可能已经有私募信贷的窗口了，自己还不知道。
更让人担心的是时间点啊。这个新规白宫审查刚刚完成，注意啊，就在私募信贷行业正在经历历史上最严重的赎回挤兑的时候，政府准备把退休金的大门向他打开。行业批评者说的很直白，这不是在帮退休金增值，这是在帮另类资管公司找新的买家来接盘。因为散户这头的钱在往外跑，他们需要新的钱进来。
Okay，不管你的政治立场怎么看，现在能做的很具体。花5分钟时间做三件事。
第一，就是打开你的401K或者brokerage账户，搜三个关键字：private credit, BDC, interval fund。如果搜到了，看它占你组合的百分比。如果占比很小，2%到3%，应该不用太紧张。这个个体的体量，对你整体的回报影响是可以忽略的。如果占比超过5%，认真读一下那个产品的赎回条款。每季度赎回上限是5%还是10%？有没有基金有权暂停赎回的条款？这些平时没人看的小字，现在决定你的钱多快能拿出来。
第二件事，就是看一下你的基金经理，有没有重仓另类资管项目的公司的股票。主动管理型基金的持仓，每个季度都会披露。比如说里面有没有黑石、KKR、Apollo这些名字。你就间接承接着他们股价下跌的影响。不是说你要卖掉，你是需要知道自己的暴露在哪里。
第三件，就是你的理财顾问，最近在推荐什么高收益啊，每季度可赎回的产品？问他3个问题：第一，底层资产是什么？第二，赎回上限是多少？第三，如果赎回超过上限怎么办？这3个问题问完，你就知道他卖给你的到底是什么了。
有一个来自Motley Fool的分析，我觉得说的非常到位。他说：“如果你持有的，是最普通的分散化指数基金，长期来看，即使私募信贷出了问题，你大概率是安全的。信贷紧缩会让市场波动，但波动不等于永久性损失。你只需要做的不是恐慌抛售，而是知道自己有什么，有多少退出通道长什么样。”
我不是在说你要立刻卖掉一切啊，我是在说，你不知道自己有没有这个敞口，才是最大的威胁。
好，解决了“跟我有没有关系”这个问题。下面进入更深的一层。为什么我判断这个问题不会很快消失？现在压在私募信贷身上不是一个问题，是四个问题同时出现，而且互相喂养。
第一个，就是利率。短期利率不会下来。鲍威尔上个月的话讲的很清楚了，通胀还很顽固，加上伊朗战争推高油价，降息遥遥无期。市场已经把降息预期推到年底，甚至明年。那些借了浮动利率贷款的中型企业，利率负担不会减轻，每个月多付一点利息，再一点点消耗他们的现金储备。
第二重，就是AI。之前视频讲过，私募信贷大概5,000亿美元的敞口在软件公司上面。AI对传统SaaS的冲击，不是我们的推演。大力神的诉讼里，白纸黑字写着35%的贷款在软件行业。全行业同类贷款已经跌到折价水平。AI代替软件类的订阅，趋势呢只会加速，不会减速。Morgan Sachs上个月专门出了一份预警，私募信贷的违约率，可能在AI冲击最集中的软件行业，飙升到8%。8%是什么概念？就是历史平均只有2%到3%啊。而软件行业不是一个小分支，它占了整个私募信贷市场大约1/4。一个1/4的分支，违约率飙升到三四倍，拖下来的是整个行业的数字。
你看看过去半年发生了什么？AI coding工具一出来，给软件公司写代码的外包需求断崖式下降。AI客服一上线，企业不再需要每年花几十万买客服SaaS系统了。AI写作、AI设计、AI数据分析，每一个AI产品上线，都在抢走一类传统软件公司的续约客户。软件公司的护城河，一直被认为是客户粘性高，迁移成本大。AI把迁移成本从3个月降到了两天。护城河还在，但是水干了。续约率一旦下降，还款能力就出问题。款出了问题，但是基金不愿意立刻把它标为违约，就用PIK欠条先扛着。PIK占比上升，真实违约率被掩盖。投资者的信心建立在了注水的数字上。等到遮不住的那天，调整只会更剧烈。
第三重，就是到期。470亿美元的私募信贷贷款，将在2026年第三季度到2027年年底到期。到期就意味着续借或者偿还。在利率高企、软件估值缩水的环境里，续借条件会差很多。有些公司可能续不了。续不了就违约。这470亿不是分散在10年里慢慢到期，是集中在一年半里扎堆到期。我给你算一笔账啊，你就明白这个压力有多大。
一年营收5,000万美元的中型软件公司，2021年低利率的时候，借了2,000万美元的浮动利率贷款。当时基准利率接近于0，它的利率呢，可能是5%左右，每年利息100万。现在基准利率在5%以上，它的利率呢，变成了10%甚至11%，每年利息200多万。本来就不怎么赚钱的公司，利息支出翻了一倍。AI再把他的客户抢走一些，续约率下降10%，营收少了500万，利息多了100万。营收少了500万，这家公司活不活得下来？而且呢，这不是假设。Fitch追踪的302家借款企业里，违约的绝大多数，是年利润低于2,500万的小公司，就是这个画像。
第四层呢，就是欠条在膨胀。行业平均的PIK收入占一年前6.1%，涨到了8.2%。PIK就是幽灵收入啊。我再用简单的话说一遍。假设一家公司借给你100万，利率10%，你应该每年给他10万块的利息。但是他说，我今年实在拿不出本金了。这样吧，你把我欠你的利息加到本金里，这样呢，就算我借你110万行不行？你说行吧。于是你的账本上就写着年收入10万，投资者看了觉得挺好，基金还在赚钱。但实际上你一分钱都没收到。你收到的是一张更大的欠条。第二年那家公司欠的不是100万，是110万，利息要按110万算，就变成了11万。他可能还付不起现金，于是欠条变成了121万。年复一年，欠条越来越大，但你手里的现金流是0。这就是PIK。他不是违约，合同里写了可以这么做。但它让违约率被严重低估了。那些用PIK还利息的公司，说到底就是还不起钱，但还没有正式违约的公司。一旦到期墙来了，续不了约，PIK也扛不下去了。这些隐形的坏账会一次性的浮出水面。这个数字越高，说明越多的借款人已经在用欠条扛着了。8.2%是平均值，有些基金可能是12%甚至15%。但你不知道，因为PIK比例在完整的财报出来之前，基金可以选择不主动披露。
所以9.2%的违约率，已经超过2008年的峰值了，其实还低估了真实的压力。再加上PIK隐藏的那部分，实际状况可能比纸面数字更差。
这四个东西加在一起：高利率消耗现金流，AI吃掉软件营收，到期墙被迫续借，PIK掩盖真实违约。是一个四重的螺旋，每一个都在加重其他三个的问题。利率不降，企业更难还钱。AI营收缩水，企业更还不起了。到期墙来了，这些企业被迫面临续借，续不了就违约。违约了，之前的PIK假装还的利息，全部浮出水面。
这就是为什么我不认为这个问题会在一两个季度内消失。因为4个问题不是并排的，是串联的。要解决这个螺旋，你至少需要解决4件事里发生的一件。对吧？要么利率大幅下降，要么AI的冲击突然减速，要么到期墙被推迟，要么PIK的会计处理被收紧。目前我看不到任何一个会在近期发生的事情。
利率不降，这是鲍威尔自己说的，通胀还很顽固。AI不会减速，相反AI的商业化正在加速，我们每天都看得到。到期墙，没有人有能力来推迟，这个是贷款合同里写了的。PIK的监管收紧，SEC确实在调查，但监管的速度永远比市场的速度慢。
所以四个螺旋都在继续转。高盛的分析师预测啊，零售私募信贷市场在未来两年，可能缩水450亿到700亿美元。这个行业花了5年从500亿涨到了2,200，现在可能要在两年的时间里回吐1/3。管着超过10亿美元的大型BDC赎回请求，这个季度同比上涨217%。不是21%啊，是两倍多。
美联储主席在盯着，国会在出报告。前PIMCO联合主席呢，在类比2008年。说这么多风险。
现在看另一面。看空的人呢，可能听的很爽。看多的人也别着急走啊，这个部分是给你看的。
有一部分投资者看清了这个局面，眼里看到的不是危机，是十年一遇的入场窗口。
首先，你要理解一个违反直觉的事实，就是私募信贷这个行业不会消失。恰恰相反，银行监管越来越严，意味着越来越多的中型企业必须要走非银行的融资。穆迪预测到2030年，这个市场可能达到4万亿。现在出问题的不是这个资产类别本身。过去三年，为了卖给散户，做的半流动性的包装，把不流动的东西包装成流动性的卖。这个壳呢，在碎，但是壳里面本身的贷款，大部分人呢，还是在正常还款。黑石的旗舰基金，成绩理财年回报率9.8%。这个不是庞氏骗局啊。
其次呢，历史上每一次信贷紧缩，都制造过一批被错杀的资产，而买入这些错杀的资产的人呢，是赚了大钱的。2008年之后，买入折价抵押贷款债券的基金，在接下来5年赚了翻倍，甚至更多的回报。2020年疫情恐慌的时候，Oaktree橡树资本抄底了大量高收益债券，后来很多回到了面值。逻辑呢，都是一样的。恐慌制造折价，折价是超额回报的来源。
蓝猫头鹰，2月份卖了14亿美元的贷款组合，给了四家北美养老金和保险公司。据报道价格接近面值。如果那些贷款真的像媒体说的那么差，养老金不会接盘的。养老金的投资委员会也都是精算师或者是风控专家了，他们接的说明他们做过自己的评估，结论就是底层资产没有账面看起来那么可怕。
第三个，就是做空本身也是一个进化的机制。Hunter Brook做空大力神，不管它动机是什么，客观上在逼行业提高透明度。四个人管着几十亿估值的时代，可能要结束了。诉讼会倒逼披露标准提升。ICC已经在调查私募信贷的估值实践。这些短期是痛，长期是好事。更透明的行业才可能吸引更聪明的钱。
所以，如果你的时间线够长，不是这个季度，可能是两到三年，有三个方向是可以关注的。
第一个，就是折价交易的BDC份额。等Saba这波抄底定价出来之后，会有参考的基准。
第二个，就是专做不良债务的基金。他们在这种行业里是天然的受益者。
三个，是行业整合后的赢家。大平台吃到小平台，管理能力和资金成本优势，会集中到头部公司。
但这个窗口不是今天。今天呢，还在出血。你不抄底一个还在止血的病人，要等出血止住，估值充分反映了风险之后，才是真正的进场时机。我估计最快可能要今年下半年，或者是明年了。
一句话概括我现在的判断就是，不是2008年，但也不是正常的波动。这是一个资产类别的第一次被系统性测试，测试还没结束。取决于4月份财报上那几页纸上写的什么。
我知道评论区一定会分这个多空两派。看空的会说，违约率都超过2008年了，还说不是危机？这个PIK掩盖了这么多坏账，4月份财报出来肯定会炸。看多的也有一派理由啊，你在制造恐慌啊，你黑石年化9.8%，养老金都在接盘，底层资产没那么差。两边都有道理，而且两边说的都是事实。
违约率确实超过了08年的峰值，这是Fitch的数字，不是我编的。但是08年出事是十几万房贷渗透进每一家银行的资产负债表。今年出事的是不到2万亿的企业贷款，银行直接敞口大约3,200亿，量级是不一样的。PIK也确实存在掩盖问题，这也是数据。但是私募信贷基金有5%的赎回上限，就是为了防止挤兑产生而设计的。2008年的货币基金呢，是没有这种保护的。结构是不一样的。
所以呢，我就不替你下结论了。我愿意做的是把两边的证据都摆出来，然后告诉你，4月份是揭晓答案的时候。到时候我们数字说话，不是我来说话。
4月份中下旬，各家的BDC会陆续发布第一季度的完整财报。现在你看到数字，130亿赎回，9.2%的违约，46亿被锁，全都是赎回端的请求数据。说白了，你现在看到的，只是排队取钱的人有多少。但账本呢，还没打开。账本打开的那天，你才能看到这些基金到底缩水了多少，有多少收入是真金白银，有多少是欠条假装的，有多少贷款其实已经坏了，但还没来得及在账面上承认。到时候该标价的标价，该减记的减记，所有PIK和延迟估值的遮住的东西，全都要见光。
那一天之后呢，第二季度的赎回窗口紧接着要打开了。Saba的收购也在4月24号到期。这些事情会在同一个月里撞在一起。说实话，我不知道4月份那几页纸上会写着什么。可能比预期好，这是一轮恐慌性的压力测试，行业扛住了。也可能比预期差，那个螺旋会加速，更多的门会关上。这个我真的说不准。
但我知道，不管是哪种结果，到时候你都会在这个频道第一时间看到拆解。
第一期视频，我说了一句话：你不能从一个天生不流动性的资产类别里制造出流动性。那是一个警告。三周过去了，这句话从警告变成了现场直播。秃鹫到了，猎手到了，律师到了，美联储也开口了。四重螺旋还在转。而且呢，门外准备送进来的钱，401K的呢，11.5万亿，可能比门里正在往外挤兑的钱还多。这个故事远没有讲完。
正所谓：散户敲门门不开，三折出价秃鹫来。违约破了08线，4月账本更精彩。
评论区告诉我你的判断。这轮调整最终走到哪一步？你觉得是4月财报之后出来该抄底，还是觉得最好再观望半年？说说你的理由，我想看看大家怎么想。
我是Alan。看完再赞，腰缠万贯。我们下期视频再见。