El ORO se dispara y nadie te cuenta por qué

Hola y bienvenidos a Panda Stacker. Vamos con un vídeo muy interesante sobre el oro, y es que el mercado laboral en Estados Unidos acaba de dar señales muy preocupantes.

En julio, las nóminas apenas crecieron en 73,000 empleos. Pero lo más alarmante no es eso, es que las revisiones de mayo y junio muestran que se han borrado casi un cuarto de millón de puestos de trabajo de los registros. Estamos hablando de una corrección masiva que deja la media de creación de empleo en los últimos 3 meses en apenas 35,000. Este es, ni más ni menos, el peor periodo desde la pandemia.

A la vez, el desempleo está aumentando, la participación en la fuerza laboral está disminuyendo y los mercados ya descuentan prácticamente como un hecho que habrá un recorte de tipos en septiembre. Y en este contexto, el oro está respondiendo. Tras la publicación de estos datos económicos, el metal precioso ha cogido impulso y ya está probando niveles alrededor de los $3,350 por onza.

Pero lo verdaderamente interesante no está solo en el precio, sino lo que hay detrás de él. El último informe de tendencias de demanda de oro del Consejo Mundial del Oro revela cambios estructurales en el mercado. Por un lado, los flujos hacia ETFs están aumentando de forma significativa. El tema de los aumentos de flujos en los ETFs es importante porque nos muestran el dinero de inversiones financieras que se traslada al oro.

Por otra parte, la demanda de joyería está cayendo en picado y en Estados Unidos, la compra minorista de oro prácticamente se ha secado. Pero lo más intrigante de todo es que los bancos centrales siguen acumulando oro y lo están haciendo de forma discreta, fuera de los registros oficiales.

En el segundo trimestre, la demanda total de oro fue de 1239 toneladas. Eso representa solo un 3% más que el mismo trimestre del año pasado. Pero si lo vemos en dólares, la cosa cambia. La demanda alcanzó un récord histórico de 132,000 millones de dólares. ¿Y cómo se explica esta diferencia? Bueno, lo que esto nos está diciendo es que, aunque el volumen no haya crecido demasiado, el valor ha subido mucho.

La inversión en oro sigue siendo fuerte y está creciendo en los lugares que cabría esperar, sobre todo en ETFs e instrumentos financieros. Es decir, los inversores siguen viendo al oro como un activo refugio clave. Y todo esto sucede mientras la demanda de joyería, que tradicionalmente ha sido fuerte, está bajando. Esto es aún más llamativo porque estamos en los meses de verano, una época en la que históricamente la actividad financiera suele ralentizarse. Sin embargo, los datos muestran señales alentadoras.

Aquí, la pregunta clave es, ¿estamos viendo un movimiento impulsado solo por el precio o hay una compra estructural por debajo? Y mi respuesta es clara: esto es estructural. Los inversores están a la espera, observando qué ocurrirá con la política monetaria. Las revisiones negativas en el mercado laboral son un catalizador fundamental para el oro. El momento en que la Reserva Federal decida recortar tipos o en que el dólar muestre signos de debilidad más claros será el punto de inflexión.

De hecho, esas revisiones de empleo ya empiezan a mostrar el impacto de temas como las tensiones comerciales y los posibles aranceles. Se esperaba que la Reserva Federal diera un paso esta semana, pero mantuvo los tipos. Sin embargo, ahora la presión es cada vez mayor y el mensaje desde la administración estadounidense es claro: hay que actuar. Y en este escenario, los inversores están manteniendo su posición en oro e incluso aumentando su exposición. No están vendiendo, están esperando con el oro en la mano, preparados para meter más dinero en él.

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Un dato muy revelador son los flujos hacia ETFs que alcanzaron 170 toneladas el trimestre pasado. De hecho, fue el semestre más fuerte desde 2020. Pero lo más curioso es que esos flujos se concentraron en apenas unas pocas semanas y esto plantea una cuestión: ¿es dinero a largo plazo o simplemente una operación táctica por parte de los inversores?

Lo cierto es que, aunque los ETF son importantes, la mayoría de la inversión en oro no está ahí. La gran parte del oro está entrando por canales OTC (over the counter) que no son transparentes y esos flujos han sido constantes durante los últimos cinco o seis trimestres, lo que muestran es que el dinero de inversión se mueve rápido, pero que también se queda.

En particular, el mercado europeo va aún más rezagado respecto a lo que estamos viendo en Estados Unidos, donde los flujos son récord y también en Asia. En Europa podríamos ver otro punto de inflexión donde los flujos lleguen de golpe. Y lo que hay que destacar aquí es que esos flujos se quedan, no se van. Eso es lo importante.

Ahora, y hablando de esos flujos OTC, ¿quién está comprando oro por esta vía? Pues estamos hablando de fondos de inversión, de bancos privados, oficinas de gestión patrimonial, clientes de alto poder adquisitivo, gente e instituciones que compran oro físico y que no tienen obligación de reportarlo públicamente. Incluso puede haber stock institucional que simplemente está retenido por entidades financieras sin ser declarado, pero lo importante aquí es que ese oro se está consumiendo como inversión, no para especular, sino para mantenerlo.

Y a nivel geográfico, estamos viendo un cambio importante. Asia y, en especial, China está liderando. China ha tenido flujos récord tanto en ETFs como en oro físico. Y si miramos hacia adelante, incluso en julio se han visto indicios de que los inversores están empezando a tomar algo más de riesgo, pero siguen apostando por el oro. Japón es otro mercado clave con condiciones muy favorables para diversificar fuera del yen y de los bonos. Y allí, el mercado de ETFs es fuerte.

Y en Estados Unidos, la narrativa también ha cambiado porque los gestores de activos, de fondos, de planes de pensiones ya están hablando de asignaciones del 2 al 5% en oro de las carteras. Ya no estamos en el típico 1% que decían antes, que era lo que se consideraba conservador. Ahora los gestores ya hablan de no vender y, si acaso, aumentar esa asignación.

Y hablando de oro, este domingo los miembros del canal tendréis en vuestra zona privada un vídeo exclusivo con un análisis del precio del oro, de la plata y del Bitcoin. Espero que lo disfrutéis.

Y si nos centramos en la demanda física, la diferencia es abismal. En China, la demanda de lingotes y monedas subió un 44% hasta las 115 toneladas, pero en Estados Unidos se desplomó un 53% hasta solo 8,8 toneladas. Es el nivel más bajo en 5 años.

Pero lo más fascinante es lo que está pasando con los bancos centrales. La demanda neta fue de 166 toneladas en el trimestre y más de la mitad, 90 toneladas, provinieron de compras no reportadas. Esto significa que hay bancos centrales comprando oro fuera del radar y, aunque la cifra fue inferior al primer trimestre (240 toneladas), sigue estando en niveles altísimos. Según los propios datos del Consejo Mundial del Oro, los bancos centrales siguen viendo al oro como un activo clave de reserva. La tendencia es clara. Aunque pueda haber más sensibilidad al precio, la compra oficial va a seguir. Quizás no veamos cifras récord de más de 1000 toneladas, pero el ritmo de acumulación será estable.

Y sí, esta acumulación oculta puede alterar la narrativa oficial, pero los datos están ahí. El Consejo Mundial del Oro trabaja con organizaciones como Metals Focus y sus procesos de validación son bastante robustos. Hay que tener en cuenta que muchas veces estas compras se reportan con meses de retraso, pero no hay duda, los datos son sólidos y reflejan una acumulación real y sostenida.

Ahora bien, la otra cara de la moneda es la joyería. A nivel mundial, la demanda ha caído de forma drástica, volviendo a casi a niveles de pandemia. En China, la caída fue del 20%, en India del 17%, y aunque el precio del oro está alto, el reciclaje solo subió un 4%. Esto indica que el mercado aún no cree que hayamos alcanzado el techo de precios, es decir, no están vendiendo aún.

Curiosamente, Irán fue la excepción. Allí la demanda de joyería aumentó, probablemente por razones geopolíticas. El oro sigue siendo una forma de ahorro, de protección y de portabilidad. En situaciones de crisis, hay personas que literalmente se ponen su riqueza encima para poder salir del país. Y en mercados como Irán, donde no hay acceso a productos financieros sofisticados ni a oro bullion, eso cobra mucho más sentido.

En cuanto a la oferta, la producción minera alcanzó un récord en el segundo trimestre, 999 toneladas, pero los costes también están subiendo. El coste total por onza ya supera los $530 y eso está apretando los márgenes de los productores. El aumento en los costes de energía y mano de obra sigue siendo un factor limitante. Aún así, la producción sigue creciendo, aunque por debajo del ritmo de crecimiento de la demanda.

Y una noticia interesante desde China: los reguladores han autorizado que las aseguradoras puedan mantener oro físico en su cartera. De momento es solo un programa piloto, pero tiene un potencial enorme. Tiene un potencial enorme porque si se amplía, puede abrir una nueva fuente de demanda institucional en Asia. Habla muy bien de cómo las instituciones están empezando a entender el valor del oro como activo de diversificación.

Así que, con joyería débil, comercio minorista flojo y compras oficiales cada vez más opacas, la pregunta es muy clara: ¿puede el oro mantenerse por encima de los $3,300? Y mi opinión es que sí. Las condiciones económicas globales siguen siendo muy favorables para el oro. Incluso en los escenarios más conservadores, el entorno sigue respaldando precios altos.

Y si finalmente en septiembre la Reserva Federal recorta medio punto, como algunos anticipan, eso podría ser el detonante que lleve al oro a superar los $3,500. Lo más importante ahora es observar el apetito por el riesgo, tanto en Estados Unidos como en China, porque si los inversores empiezan a desconfiar de los activos de riesgo, el oro va a ganar aún más protagonismo.

Porque este ya no es el mercado de oro de siempre. Los actores están cambiando y los flujos ahora se mueven en la sombra. Los viejos motores de demanda ya no son los mismos y hay que estar muy atentos a lo que viene.

Como siempre, tienes los comentarios a tu disposición. Un saludo y nos vemos.