Transcription
Добро пожаловать обратно на канал. Сегодня мы рассматриваем один из новейших ETF, появившихся на рынке, HBMX, Tuttle Capital Concentrated Memory Stack ETF. И время этого запуска не случайно. HBMX дебютировал 2 июня 2026 года, всего 14 дней назад, как раз в разгар того, что Bank of America называет суперциклом памяти, сравнимым с бумом полупроводников 1990-х годов. Фонд специально создан для владения компаниями, находящимися в самом центре развития инфраструктуры ИИ. Не производителями GPU, не гиперскейлерами, а слоем памяти, который незаметно становится основным ограничением для каждой ИИ-системы на планете. Это совершенно новый фонд с очень коротким послужным списком, высококонцентрированным портфелем и тезисом, который либо идеально выверен по времени, либо опасно запоздал, в зависимости от вашего видения того, куда движется цикл памяти. Сегодня мы рассмотрим все это: что такое HBMX и как он работает, почему память стала самым критическим узким местом в ИИ, текущий портфель, комиссии, как он сравнивается с ближайшим конкурентом, риски и кому этот фонд подходит. Давайте приступим. Во-первых, что именно такое HBMX и кто за ним стоит? HBMX — это Tuttle Capital Concentrated Memory Stack ETF, выпущенный Tuttle Capital Management, фирмой из Риверсайда, штат Коннектикут, известной созданием тематических ETF с высокой степенью убежденности вокруг развивающихся тенденций. Фонд был запущен 2 июня 2026 года, торгуется на бирже CBOE, и имеет коэффициент расходов 0,95% в год. Все расходы покрываются Tuttle Capital Management, поэтому валовые и чистые коэффициенты расходов идентичны. Фонд накопил скромные активы под управлением за первые 2 недели, значительно меньше 1 миллиона долларов, согласно данным потоков ETF-базы данных, показывающим примерно 250 000 долларов общих чистых притоков, что означает, что это действительно новый, небольшой фонд на ранней стадии. Цель — долгосрочное увеличение капитала путем инвестирования в долевые ценные бумаги компаний, которые, по мнению Tuttle Capital, являются чисто специализированными участниками экосистемы памяти полупроводников. Фонд управляется активно. Инвестиционная команда Tuttle принимает все портфельные решения. И он владеет примерно от 20 до 35 ценными бумагами, без компаний на стадии до получения дохода или разработки, разрешенных в портфеле. Каждая позиция должна быть приносящим доход, коммерчески действующим бизнесом в стеке памяти. Tuttle классифицирует компании стека памяти как организации, занимающиеся разработкой, производством, упаковкой, тестированием и коммерциализацией технологий памяти. Фокус сектора охватывает четыре категории. Производители полупроводников памяти, производящие чипы DRAM, NAND и HBM. Компании, производящие инфраструктуру памяти, производящие оборудование и материалы. Специалисты по передовой упаковке, собирающие сложные многочиповые стеки HBM. И бизнесы с памятью, ориентированные на приложения, с существенным доходом, связанным с развертыванием памяти ИИ. Порог выручки намеренно гибок на уровне 25%, ниже, чем требование конкурента DRAM в 50%, что позволяет HBMX включать более широких игроков экосистемы, таких как производители оборудования, упаковочные компании и специалисты по тестированию, наряду с производителями чипов памяти. Теперь давайте поговорим о макроэкономическом тезисе, потому что инвестиционный случай для HBMX начинается с понимания того, почему память стала определяющим узким местом в инфраструктуре ИИ. Каждая большая языковая модель требует огромной пропускной способности памяти для функционирования. Запуск инференса ИИ на современных кластерах GPU требует не только вычислений, но и способности перемещать огромные объемы данных с необычайной скоростью. Технология, обеспечивающая это, — это память с высокой пропускной способностью, HBM, 3D-стековая архитектура чипа, которая укладывает несколько кристаллов DRAM друг на друга, используя тысячи микроскопических сквозных кремниевых соединений, а затем подключает их непосредственно рядом с GPU. Nvidia H200 требует до 8 терабайт в секунду пропускной способности памяти на процессор. Стандартный DDR5 не может приблизиться. Только HBM может. Все развитие инфраструктуры ИИ ограничено не доступностью GPU, а HBM. SK Hynix заявила, что распродала HBM3E на весь 2025 год и большую часть 2026 года. Samsung и SK Hynix вместе производят примерно 90% всего мирового HBM. Один только проект OpenAI Stargate обязался приобрести эквивалент 900 000 пластин DRAM в месяц, примерно 40% от общего мирового производства DRAM. Это больше не товарный рынок. Это стратегический критический узел. Bank of America называет 2026 год суперциклом памяти, сравнимым с бумом полупроводников 1990-х годов, прогнозируя рост мирового дохода от DRAM на 51% год к году и достижение размера рынка HBM в 54,6 миллиарда долларов, что на 58% больше, чем в 2025 году. Спрос на HBM растет на 130% год к году, а циклы капитальных затрат в производстве памяти длятся от 18 до 36 месяцев, что означает, что дефицит предложения является структурным как минимум на следующие 2 года. SK Hynix впервые в истории обогнала Samsung по операционной прибыли в 2025 году. Контрактные цены на DRAM выросли на 420% с января по ноябрь 2025 года. Цены на память в целом выросли на 246% в 2025 году. Это та среда, которую HBMX призван охватить. Теперь давайте посмотрим на текущий портфель, потому что позиции точно показывают, как Tuttle выражает этот тезис. По последним данным о позициях от 12 июня 2026 года, восемь ведущих позиций HBMX следующие. Onto Innovation с 8,81% возглавляет портфель. Onto производит передовые системы инспекции и метрологии для производства полупроводников. Инструменты, которые фабрики памяти используют для обеспечения точности на атомном уровне при производстве стеков HBM. Поскольку стеки становятся выше с каждым поколением, инструменты Onto становятся более критичными. Micron Technology с 7,97% является единственным американским производителем памяти, ориентированным исключительно на память, и третьим по величине производителем HBM в мире с долей около 22% битов HBM. Micron подтвердил, что его мощности HBM на 2026 год полностью распроданы. Это самое прямое американское листинговое представление о суперцикле HBM. Advantest с 6,92% является ведущей японской компанией по тестированию полупроводников. Каждый стек HBM должен пройти строгий тест перед интеграцией в корпус GPU. Advantest доминирует на этом рынке. Applied Materials с 6,81% является крупнейшим в мире производителем полупроводникового оборудования с инструментами для осаждения, травления и передовой упаковки, непосредственно относящимися к производству HBM. Camtek с 5,94% — израильский специалист по инспекции и метрологии для передовой упаковки. Прямой бенефициар, поскольку стеки HBM становятся более сложными и более ценными за единицу. Penguin Solutions с 5,93% и ASML с 5,92% замыкают топ-позиции. Penguin — игрок в области вычислительной инфраструктуры ИИ с высокой потребностью в памяти, а ASML — голландский монополист в области EUV-литографии, без машин которого невозможно создать передовые чипы памяти. Amkor Technology с 5,73% добавляет аутсорсинговое представление о передовой упаковке. Примечательно, что HBMX владеет ценными бумагами развитых рынков, котирующимися в США. Корейские гиганты памяти SK Hynix и Samsung не входят непосредственно в портфель в виде корейских акций. Корейское представление охватывается через компании, производящие оборудование, тестирующие и упаковывающие, которые зависят от расходов корейских фабрик, плюс Micron как прямое американское представление о памяти. По комиссиям, коэффициент расходов 0,95% находится на верхнем пределе диапазона тематических ETF. Для контекста, HUM взимает 0,75%, а ARKK — 0,75%. 0,95% HBMX оправданы мандатом активного управления в высокоспециализированном секторе, который требует подлинной экспертизы для навигации. Но это реальная стоимость, которая влияет на доходность с течением времени. Фонд не выплачивает дивидендов и является исключительно инструментом для роста капитала. Фонд очень мал, примерно 250 000 долларов чистых притоков за первые две недели торгов, что ставит общий объем активов под управлением значительно ниже 1 миллиона долларов. Такой уровень активов под управлением создает реальные практические соображения. Спреды между ценами покупки и продажи HBMX, вероятно, будут шире, чем у более устоявшихся ETF. Ежедневный объем торгов будет низким. Инвесторам, перемещающим значительные суммы, потребуется использовать лимитные ордера и быть терпеливыми в отношении исполнения. Это действительно зарождающийся фонд, где инвестиционный случай должен опираться исключительно на тезис, а не на ликвидный комфорт крупного, устоявшегося инструмента. Теперь давайте поговорим о конкуренции, потому что у HBMX есть грозный соперник, который появился первым. Roundhill Memory ETF, тикер DRAM, был запущен примерно за шесть недель до HBMX и стал самым быстрорастущим ETF в истории. Он накопил 6,5 миллиардов долларов активов под управлением за первые 27 торговых дней и сегодня вырос примерно до 14 миллиардов долларов. DRAM вышел на IPO по цене 28 долларов, а сейчас превышает 60, более чем удвоившись с момента запуска. DRAM более концентрирован, менее 12 позиций, со строгим требованием, чтобы компании получали не менее 50% выручки от операций с памятью, минимальной рыночной капитализацией в 10 миллиардов долларов и среднедневным объемом торгов в 5 миллионов долларов. Примерно три четверти DRAM приходится на SK Hynix, Samsung и Micron. HBMX отличается более низким порогом выручки в 25%, охватывая производителей оборудования, специалистов по упаковке и компании по тестированию, которые DRAM исключает. У него нет ограничений по минимальной рыночной капитализации, что позволяет включать более мелкие, быстрорастущие имена экосистемы. И он явно разработан как дополнение к DRAM, а не как замена. Честное сравнение: DRAM — это более прямой, уже проверенный вариант для тезиса о производителях памяти с 14 миллиардами долларов активов под управлением и узкими спредами. HBMX — это более широкий подход к экосистеме с 14-дневной историей и активами под управлением менее миллиона долларов. Для инвесторов, уже владеющих DRAM, HBMX предлагает дополнительное покрытие. Для инвесторов, начинающих с нуля, ликвидность и послужной список DRAM в настоящее время более привлекательны. Теперь давайте проясним риски, потому что они значительны. Первый риск — это крайняя молодость и крошечный размер фонда. 14 дней торговой истории и активы под управлением менее миллиона долларов не дают значимого послужного списка. Поскольку DRAM доминирует в категории с 14 миллиардами долларов, HBMX должен создать дифференцированный случай, чтобы привлечь притоки. Если активы под управлением существенно не вырастут в ближайшие месяцы, риск закрытия реален. Второй риск — это сам цикл памяти. Рынки памяти исторически цикличны. Китайская CXMT агрессивно наращивает производство товарной DRAM, и масштабы текущих добавлений мощностей могут привести к избытку предложения в 2027 или 2028 году. Некоторые аналитики отмечают, что цены на HBM войдут в фазу коррекции после 2026 года. Третий риск — геополитическая концентрация. Южная Корея производит большую часть мирового HBM. Экспортные ограничения США, эскалация тарифов или ухудшение отношений между США и Кореей повлияют на экосистему памяти в целом, включая американских и японских производителей оборудования в HBMX, которые зависят от расходов корейских фабрик. Четвертый риск — комиссия в 0,95%, которая накапливается против доходности, когда аналогичное представление может быть доступно дешевле через DRAM или выбор отдельных акций. Пятый риск — архитектурные сбои. Если дизайн чипов ИИ будет развиваться в сторону вычислений в памяти или других архитектур, которые уменьшают роль дискретных стеков HBM. Тезис о суперцикле имеет определенный конечный срок, который трудно точно рассчитать. Итак, кто должен владеть HBMX? HBMX подходит для инвесторов, у которых уже есть основная доля в полупроводниках или технологиях, и которые хотят специально таргетированного активно управляемого представления об уровне экосистемы памяти, который более широкие полупроводниковые ETF, такие как SOXX или SMH, недооценивают. Он работает как небольшая спутниковая позиция, возможно, 3-5% портфеля. Для инвесторов с высоким уровнем толерантности к риску и длительным горизонтом с реальной убежденностью в суперцикле памяти ИИ. Инвесторы, которые хотят наиболее прямого, ликвидного, крупного представления о памяти с большим объемом активов, должны сначала посмотреть на DRAM. HBMX — лучший выбор для инвесторов, которые хотят более широкого охвата экосистемы за пределами трех основных производителей памяти или которые конкретно хотят получить представление о компаниях, производящих оборудование, упаковку и тестирование, наряду с производителями чипов. HBMX не выплачивает дивидендов, в настоящее время имеет очень низкую ликвидность и несет более высокую комиссию, чем большинство полупроводниковых ETF. Он не подходит для консервативных инвесторов, ищущих доход или кого-либо, кому нужна надежная ежедневная ликвидность для более крупных позиций. Вот суть. HBMX появился в нужное время с правильным тезисом. Память больше не является просто товарным компонентом. Это стратегический критический узел и связывающее ограничение для всего глобального развития ИИ. Фонд охватывает всю цепочку создания стоимости этого критического узла через производителей оборудования, специалистов по упаковке, компании по тестированию и производителей чипов таким образом, как ни один другой ETF, котирующийся в США, в настоящее время не делает в этой конфигурации. Риски реальны. Совершенно новый, крошечный, дорогой по сравнению с DRAM и работающий в цикле, который уже принес огромную выгоду ранним игрокам. Станет ли HBMX долговечным тематическим инструментом или будет поглощен гравитационным притяжением DRAM, станет ясно в ближайшие месяцы. Для инвесторов, желающих получить другой угол зрения на суперцикл памяти, помимо трех чисто специализированных производителей, HBMX стоит понять, даже если осторожный размер аллокации имеет смысл на данный момент. На этом все о HBMX. Ставьте лайк и подписывайтесь, если нашли это полезным, и задавайте свои вопросы в комментариях. До следующего раза оставайтесь в курсе и берегите себя.