Borsanın Seyri ve Güncel Riskler & Potansiyeller | Konuk: Ali Cenk Gözen

Girdik. Kusura bakmayın. Benim benim yüzümden olduğunu söyleyebilirsin. [kahkaha] Eee, ışıkla falan uğraştık. Olur öyle normal ya. Eee, bugün Ali kad antrenmanlı değilim hocam. Normal ya. Ama işte biz de eee, bu işte Fin Tables'ın falan yayınlarını izleyerek biraz şey olduk. Orada da tabii yani nasıl diyeyim? Benim kadar yayın yapılmıyor. Hani sizin o şeylerde biraz daha hem ofiste çekiyorsunuz hem de bu aylık aylık sohbetler değil de bilanço yorumları gibi şeyleri sadece evde çekiyorsun. O yüzden eee normal diyelim.

E, bugün Ali Cenk'le beraberiz abi. Hoş geldin. Hoş bulduk hocam. Şimdi hem uzun bir tatilden çıktık eee hem böyle çok siyasi bir gündem var aslında hem dünyada hem de Türkiye içerisinde. E, bununla ilgili biraz eee borsayı yorumlayalım. istiyorum. Sen de hem hani siyasi bilimler okuduğun için hem de borsanın bu kadar içinde olduğun için aslında güzel bir karma oluyor. Eee, o yüzden hani topu direkt sana bırakayım. Eee, ne düşünüyorsun? Son zamanlardaki gelişmeleri nasıl yorumluyorsun?

Ya ilginç bir şekilde aslında dirençte duruyor. Eee, Türk piyasası eee hem borsa tarafı hem CDS'ler eee, biraz TL tahvil piyasası bir miktar hani getiriler yukarı gitti ama onun haricinde genel anlamda bence sağlam durduk. Eee, piyasa birazcık eee riski absorbe etmekte istekli. Eee, buulan kararından sonra çok aşırı bir döviz talebi gelmediğini anlıyoruz. Bugün biliyorsun veriler geldi. Eee, Merkez Bankası'nın işte verilerini aldık. Bir 8,5 milyar dolarlık bir azalış var ama hani geçmiş eee atlattığımız önceki eee siyasi krizlere nazaran daha eee sağlıklı eee bir talep bu. Eee, o yüzden çok büyük bir eee şok olmadı. Yani daha doğrusu şok zaten çok iddialı bir kelime de panik olmadı. Yani daha önce bizim en çok korktuğumuz şey bir döviz talebi. Eee, geçmişte 19 Mart'tan sonra daha ciddi bir talep görmüştük. Orada biliyorsun işte Merkez Bankası olağanüstü toplandı, faizleri arttırdı. Çok ciddi bir talep gelmişti. Yani hatırlarsın Sayın Karahan, eee, "Türk Cumhuriyet tarihinin en yüksek döviz talebini gördük dem" demişti. Bu sefer eee bir daha eee ılımlı bir e fiyatlama oldu. E, evet borsa tarafında sert satışlar gördük ama dün ve bugün de birazcık o sert satışın rahatlamasını gördük. Yani piyasa panik olmadığına emin olduktan sonra e bir miktar o gün sattığını geri koydu. İşte bugün haberleri takip etmişsindir belki. İşte 12 Temmuz'da olağanüstü kurultayın yapılma beklentisi. Eee, tabii bu bir beklenti. Yani çok ben bunun çok gerçekleşeceğini en azından kolay gerçekleşeceğini düşünmüyorum ama bu bir beklenti olarak satın alındı. Yine keza aynı şekilde yurt dışı taraftan ki belki birazdan değiniriz. Eee, gelen iyi haberler yani çok böyle hani eee anlaşma konusunda netlik olmasa da en azından ABD'nin artık anlaşmayı çok istediğini anlıyoruz. Yani özellikle mesela yayına girmeden son haberlere baktım. Eee, Rubio'nun mesela açıklaması vardı. Eee, İran savaşı bitti dedi mesela. Hani bundan sonrası artık tamamen anlaşmanın detayları kaldı eee anlamına gelen bir açıklama yaptı. Bundan sonrası için o taraftan gelecek iyi haberlerin de satın alındığı bir eee bir bir iki seans geçirdik. Eee, çok ciddi bir petrolde yukarı yönlü hareket yok. İşte 90'lardan çok hızlı geldik. 90 işte 92 93'lere oralarda bir konsolide olmaya çalışıyor petrol. Ha, en azından hani böyle ikiz açık yani hem işte bütçe hem cari açık ihtimalinin ortadan kalkması bir miktar bu siyasi krizin absorbe olması eee, bunun bir döviz talebi, bir döviz paniği yaratmaması tekrardan e borsadaki iyi fiyatlamayı beraberinde getirdi. Çok iyimser misin diye sorarsan ki birazdan daha detaylara geliriz. Değilim. E, 2026 başındaki o makro hikayenin bozulduğunu düşünüyorum ama eee şirket bazlı, hisse bazlı belki böyle dönem dönem eee pozitif haberlerle giden endeks eee hareketiyle birlikte daha iyimserim yani bir hafta 10 gün öncesine göre. Ama 2026'dan beklentim çok benim iyi, çok iyimserdi. Eee, o beklentinin gerçekleşeceğini şu an için düşünmüyorum.

Şimdi özellikle bu yurt içindeki gelişme biraz daha yeni. Çünkü bayram öncesi oldu direkt. Hatta bence hani bilerek biraz o tarihe denk getirildi ki işte bu sakinliğin işte bayram sonrası belki piyasadaki sakinliğin eee oluşmasında da önemli bir şey oldu. Yani araya bir zaman girmiş oldu. Eee, hem de insanlar tatildeydi. Çok bir şey olayda eee biraz daha sınırlı kaldı diyelim. Ya bu sebeple de ben biraz böyle e dolar, doların kontrolünün hani yukarı yönlü böyle ani sıçamalarının zor olduğunu düşünüyorum. Bunun e bir şekilde yönetildiğini düşünüyorum. O yüzden mesela kendi kanaatim burada en azından yurt içindeki bu durumla alakalı çok bir oyun değişikliğine e gerek var mı? Bilmiyorum. Sen o konuda ne düşünüyorsun? Sadece şu tabii bence yurt dışındaki eee özellikle işte petrolün artışı bizde enflasyon etkisi çok daha yüksek oluyor diğer ülkelere nazaran. Eee, o sebeple biraz oyun değişti. İşte faiz indirimlerinin eee gecikmesi olabilir ama yurt içindeki durum bence biraz daha kontrol eee en azından şimdi kontrol edilmiş eee bir şekilde eee görüyorum. Hani mesela bir oyunda bir değişiklik olduğunu düşünüyor musun? Yani mesela birazdan sektörler falan da eee içerisine girip eee konuşuruz ama en azından mesela bu son gelişmelerle birlikte eee mesela atıyorum insanların portföylerinde önemli değişiklikler yapması gerektiği gibi bir eee durum sence var mı?

Şöyle savaş sonrası bunu yani savaş sonrasından itibaren bunu düşünüyordum. Yani halen aynı yerdeyim. Yani şöyle mutlak butulandan sonra değişen bir fikrim olmadı ama benim savaş fikrimi değiştirdi. Savaştan sonra bence onunla ilgili eee portföylerde o değişiklikler, ağırlık ayarlamaları yapılmalıydı. Çünkü savaş büyük bir kırılma yarattı. Eee, bizim en eee nasıl diyeyim? İnandığımız eee üstüne projeksiyon yaptığımız dezenflasyon hikayesini bozdu. Eee, bence yani Butulan tarafı değil ama savaş tarafının bir değişikliğe sebep olması gerekiyordu ve bence bu bunlarda hani yapılmıştır diye diye düşünüyorum. Çünkü bizim sene başında iyi hatırlarsın işte raporlarda okuduğumuz, senin de yayınlarda bahsettiğin, benim de yayınlarda, yazılarda bahsettiğim faiz indirimi hikayesiydi. Yani en borsaların en sevdiği hikaye faiz indirim hikayesidir. Birincisi, eee, faizin dışlayıcı etkisi azalır. Yani faizde kendini konforlu hisseden insanların artık kendini konforlu hissetmemesine olanak sağlar faiz indirimi. İkincisi bilançoları düzeltir. Şimdi bu inanılmaz güzel bir hikaye ki zaten bunu hepimiz satın aldık ve bunu anlattık. Şimdi savaş bir kere en güvendiğimiz enflasyon hikayesini bozdu. Eee, 3 aydır devam ediyor. İşte bugün evet Rubio bitti dedi ama halen gecikmeli etkilerin olacağı bir döneme giriyoruz. Henüz hala biz eee yüksek petrol fiyatlarıyla başa kalacağız. Yani yaz ayları boyunca ben çok sert bir iniş beklemem. Çünkü eee henüz o stokların yerine konması, henüz o akışın tam anlamıyla sağlanması bir süreç alır. İşte gıda tarafından, gübre tarafından muhtemelen yaz sorunundan itibaren baskıları hissedeceğiz. O yüzden enflasyon hikayemiz bozuldu. Eee, bunun mutlaka bir portföyere etki etmesi gerekiyordu. Eee, ama dediğim gibi yani Butlandan sonra değişen bir karar değil bu. Savaştan sonra değiştirdiğim bir karardı. Ama bunu şunu da atlamamak lazım. Hikayeye sadece eee enflasyon odaklı bakmamak lazım. Döviz tarafında sana %100 katılıyorum. Döviz konusunda büyük bir şok. Ben de beklemiyorum. E, hem faiz var. Yani faiz dediğim gibi yani çok büyük bir silah. Eee, farkındaysan yerleşiklerden talep gelmiyor dövize. Ya benim mesela en büyük korkum şu. Eee, TL mevduat oranları tarihin zirvesinde. Bizim işte aşağıda %30 yukarıda %70 gibi bir oranımız var. TL mevduat oranı. İşte çok ciddi bir işte kur şoku, kur hareketi gördüğümüz zaman bu oran %30'lara kadar iniyor. Yani dolarize oluyor insanlar. Eee, stabilite sağlandığında, istikrar sağlandığında, faiz olduğunda da bu oran en iyi ihtimalle 70'lere çıkmış. Ne zaman? İşte 2000'lerin başında büyük Türkiye hikayesi, işte AB ile yakınlaşmalar vesaire 70'lere çıkıyor. Şu anda 6162'lerde TL mevduat oranları. Yani burada bir enerji birikiyor. Eee, en büyük korkumuz bunun dövize Ki şu an için böyle bir şey beklemiyoruz. Çünkü halen yerleşiklerden böyle bir talep gelmiyor. Ama tabii bu kadar da hani eee çok da rahat olmaya hani Türkiye'nin çünkü geçmişinde çok fazla maalesef şoku, kur şoku var. Bu kadar rahat olmaya gerek yok. Ama tabii faizlerin yüksek kalması, enflasyonun işte 30'ların altına çok zor inecek olması bence hikayeyi değiştirdi. Eee, o yüzden eee ne bileyim GO hikayesini, banka hikayesini bence değiştirdi. Yani ben mesela banka ve GO tarafına hala çok e yakın değilim.

Peki şey ne olur sence? Hani bir erken seçim eee en son bu Polymarkette falan bayağı bir eee ihtimalleri e artmıştı. Öyle bir şey bekliyor musun hani bunun? Nasıl bir etkisi olur borsaya? Eğer olursa sen bekliyor musun?

Ya bu özellikle dündü galiba. Amerika'yile ilgili de bir haber geldi. Swap kanalı açılmasıyla ilgili. Mesela bunun eee hani bir hazırlık olduğunu aşağı yukarı düşünüyorum. Çok fazla kur şoku yaşama. Yani buna bir önlem alarak kurşoku yaşamayacak bir şekilde hem bir seçime hazırlık hem de seçim ekonomisini de bir yerde hani finanse edebilme eee kanalı gibi okudum açıkçası. E, ama çok zor. Bu yılın sonunda mı olur ya 202'nin en azından ilk yarısında görürüz gibi eee oluyor ama 2026'ya yansır mı bilmiyorum. Ya bunu söylemek kolay değil. Türkiye'de eee bu tip konuları konuşmak eğlencelidir. İnsanların da dikkatini çeker. Seçim her zaman bizim halkımızın hani konuşmayı sevdiği bir konudur. Ama erken seçim konusu hani söylemek için çok erken. Bence burada yapılması gereken şey erken seçimi tahmin etmekten çok bence şifrelerini e takip etmek. Bugün eee Tufan Cömert'in çok güzel bir yazısı var. Eee, okudum onu. Ben de çok benzer düşünüyorum onunla. Bence şifreleri aramak lazım. Nasıl şifreleri aramak lazım? Birincisi, eee, yaz aylarında işte bu asgari ücretle ilgili bir düzenleme yapılacak mı? Memurlara yönelik bir düzenleme yapılacak mı? Kredi sıkılaştırmasına dönük ki bayramdan önce biliyorsun işte sıkılaştırma yönü bir adım atıldı. Büyüme eee büyümede sınırlamalar getirildi. Hem KOBİ tarafında hem ticariler tarafında, kurumsallar tarafında. Buradaki değişikliklere, buradaki atılan adımları izlemek lazım. Eğer hani eee yazın bir asgari ücret artışı gündeme gelir. İşte memura, emekliye ciddi zamlar yapılırsa erken seçime daha yakın olurum ihtimaline. Ama eğer ki işte sıkılaşma e hamleleri devam eder. E, burada tam tersi yani genişletici değil de sıkılaştırıcı hamlelerin devam ettiğini görürsek ben daha eee bu sene için öyle bir şeyi günde yani öyle bir şey olacağına ihtimal vermem. Birazcık hani onu tahmin etmektense yani çok siyasetin içinde boğulup onu tahmin etmektense bence atılan adımları izlemek daha sağlıklı olur diye düşünüyorum.

Ya ben de mesela şeyi çok görüyorum. Türk yatırımcısında hep böyle bir beklenti oluyor. Mesela kur artacak beklentisiyle işte döviz mesela yüksek oranda ihracat yapan bir şirkete yatırım yapıp bekliyor. Hani onu beklemektense bir oradaki hareketlenmeyi eee gör. Ondan sonra zaten e bir şey alabilirsin diye düşünüyorum. Hani bu tarz mesela bana da gelen yorumlarda falan da çok görüyorum. Hani bir seneden fazladır işte kur artacak, kuru artacak diye bu tarz yerlerde eee bekleyen insanlar oluyor. Bence hani bekleyip izlemek eee daha doğru diye düşünüyorum. Peki hani bu eee şimdi şirket özel özel >> çok pardon ben de bir şey ekleme yapacağım. Bu söyle çok önemli çünkü eee yatırımda tahminlemeye çalışıyor insanlar. Ya bunu ben de yapıyordum geçmişte. Hani bunda eee büyük bir sakınca yok belki ama bir şey olduktan sonra ona göre pozisyon almak daha doğru. Yani bir şey olacak diye pozisyon almaktansa hani çok iyi okuyorsunuzdur, haayı çok iyi kokluyorsunuzdur, tarihi çok iyi biliyorsunuzdur. Çünkü genelde geçmişte olur bu olaylar ve orada onların izleri vardır. Hani çok iyiyseniz bilmiyorum hani bunu gerçekten zamanlayabiliyorsanız ki hani böyle yatırımcılar olabilir ama çok böyle hani yanılıyorsanız çünkü kolay değil bunları tahmin etmek. Olduktan sonra o pozisyonları almak çok daha mantıklı. Çünkü zaten bir şey çok kötüyken her şey çok kötü oluyor. O yüzden hani o kararı olduktan sonra vermek bence daha sağlıklı. O yüzden hani olacak diye de pozisyonunu değiştirmeye bence gerek yok.

Şimdi bu gelişmelerle birlikte aslında öne çıkardığın sektörler işte riskler, fırsatlar bunlar üzerine bir konuşalım isterim ama şirket özeline eee girer miyiz? Çünkü mesela petrolle ilgili konuşurken aklıma direkt tüpraş geliyor. Eee, dün de mesela şeyine baktım ben. Dün yatırımcı sunumu açıklandı. Orada marjların e savaş öncesi döneme göre mesela iki katlık bir artışı var Tüpraş'ın kendisinin. Eee, ama mesela hisse fiyatı yine hani şeye baktığımızda savaş öncesi döneme göre %1015 arası bir, eee, getirisi var. E, tabii marj öyle arttı, full öyle devam edecek, iki katlık hisse fiyatı artacak gibi değil de hani onun çünkü burada şöyle bir durum da var. E, galiba geçen hafta yine eee Ukrayna yine Rusya'da bir rafineriyi vurdu diye biliyorum. Hani bu etkilerle arz sıkıntısı olduğu için aslında orada marjların yüksek kalma ihtimali de eee böyle e beklenebilir. Hatta ben bayağı yüksek kalacağını düşünüyorum. Hani bu tarz bilmiyorum hani şirket özelinde e konuşur musun ama bu tarz böyle öne çıkan bakılması gereken yerler sence nereler?

Yok konuşabiliriz ya zaten hani benim tarzım yani burada hani varsa daha önce bizim haftalık sohbetleri veya Yunus'la yaptığımız webinarları izleyenler ben daha böyle hani eee dikkatli konuşuyorum. Çok böyle hani tavsiye niteliğinde pek fazla cümle kurmam ama şirket özelini tabii ki konuşabiliriz. Petrokimya eee savaşla birlikte öne çıkan bir sektör ve ben de sana katılıyorum çok böyle hani eee marjların gösterdiği kadar bir fiyatlama olmadı. Halbuki Petrokimya yani Tüpraş tarafını özellikle tabii öne çıkarmak lazım. Bu tarafta arızı pek artmayan, pek fazla sektöre yatırım olmayan bir sektörde uzun yıllardır bu sektöre pek fazla yatırım gelmiyor. O yüzden eee savaş öncesi marjlara baktığımızda da biz Tüpraş'in marjlarının geçmiş ortalamaların üstünde olduğunu görüyorduk. Savaşla birlikte zaten inanılmaz bir artış oldu. Eee, ama hani bu sektörün eee savaş bitse dahi oradaki normalleşmenin, oradaki marjların yine yüksek kalacağı bir dönemden geçeceğiz. Çok ciddi bir eee nakit üstünde oturuyorlar. Eee, çok ciddi bir temettü dağıtma kapasitesi var. Eee, o yüzden bence eee ya bence öne çıkmalı. Ama şöyle bir konu var. Tüpraş'ile ilgili daha önce çok söyledim bu cümleyi. Belki ikinci kez dinleyenler olabilir. Tüpraş yatırım yapması çok zor bir şirkettir. İki tane yatırımcısı vardır bence Tüpraş'ın. Birincisi çok iş bu işe hakim olanlar, haberleri takip edenler, marjları takip edenler, rafineri işte sunumları takip edenler daha kısa vadeli yatırımcılar. Bir de gerçekten bu işleri kulağını tıkayıp hiçbir şekilde bu işleri okumayıp uzun vadede temeddü getirimine, temeddü verimine odaklanan yatırımcılar ikisi arasında bir yerde kalırsan Tüpraça yatırım yapamıyorsun. Ben bunu geçmişte de çok gördüm. Ben şu anda bireysel senedik yatırım yapmıyorum. Eee, sadece fon yatırımı yapıyorum ama geçmişte Tüpraşa'a ilk yatırım yapmıştım 2022 senesinde. Yani Rusya Ukrayna Savaşı'ndan sonra eee yatırım yapmış çok zor bir şirkettir. Bunu da söylemem lazım. Onun haricinde eee bence enerji sektörüne yani enerji üretim sektörüne genel olarak tabii ki sektöre girdi veren eee sektörü beğeniyorum. Ha bu şirketlerin tabii içlerinde bütün yani hepsini yekpare bir şekilde değil ama aralarında bence potansiyel vaadeden edenler var. Fiyatlanmış olanlar var. Pahalı olanlar var. Ama ben bu sektörün iyi olabileceğini düşünüyorum. Benim genel olarak tarzım seninle çok sık konuşuruz. Bizim çok fazla hani muhabbetimizin olduğunu belki izleyenler bilmiyordur. Ben temalar üstüne yatırım yapmayı seviyorum. Yani orada bir rüzgar döndüğü anda oradan olumlu etkilenecek sektörleri aslında araştırıyorum. Bence şu anda da eee Türkiye'de en azından dünyadaki AI yatırım döngüsünden nemlanacak tek sektör bu bahsettiğim enerji teknolojileri sektörü. Zaten işte eee atılan kaplarda, yeni iş ilişkilerinde vesairede bunları görebiliyoruz. Şuna bakılmalı bence şu anda dünya ekonomisinde büyüyen tek ekonomi yani anlamlı büyüyen tek ekonomi diyeyim Amerika ekonomisi. Hala bu kadar eee ciddi problemlere rağmen, tarifelere rağmen, savaşa rağmen hala çok ciddi bir büyüme kapasitesi var. Çünkü şu anda dünyada bir büyüme motoru bulabilen, bir büyüme sürüklisi bulabilen tek ülke orası. Çünkü çok ciddi bir yapay zeka yatırım döngüsü var. Bizde maalesef bu sektöre dair bu sektörün bayrak taşıyıcısı olabilecek bir şirket yok. Ama biz bu sektörün dolaylı olarak enerji yatırımlarına girdi veren şirketlerimizin olması dolayısıyla dolaylı olarak pozitif etkileniyoruz. O yüzden Amerika'da çalışan şirketler bence daha detaylı bakılmalı. Yani ihracat güzel ama ihracat nereye ihracat? Yani Avrupa'ya mı? İşte Orta Doğuya mı? Ki Ortadoğu ihracatı biliyorsun çok hasar aldı bu dönemde ama Amerika'ya ihracat yapan şirketler bence bu dönem için eee daha öne çıkması gereken şirketler. Onun haricinde ben faizin yüksek hani e daha yüksek ve uzun süre yüksek kalabileceğini düşündüğüm için faiz eee yüksek faiz seven sektörleri beğeniyorum. Yani bunu da işte daha önce de söylemiştim işte sigorta gibi, factoring gibi. E, bu sektörlerin halen iyi olabileceğini düşünüyorum. Genel anlamda böyle yani potansiyeller olarak bunlar benim öne çıkardığım sektör. Holdingler çok ciddi iskontular barındırıyorlar hala bence. eee, onları sene başında da beğeniyordum. Biraz işte dediğim gibi biraz makro hikayenin bozulması bence o tarafı bozdu ama halen çok ciddi iskonto barındırıyorlar. Şirket bazı tekil hikayeler de var bu arada. Yani aslında sektörü çok iyi olmayan ama gerçekten çok iskonto barındıranlar da var. Hani burada dümdüz çek ismi söyleyemem ama birazcık hani o onlar da böyle aranmalı yani böyle gerçekten böyle forward yıl sonu Ebitda eee çarpanı yıl sonu fabrik çarpanı böyle ne bileyim 3lara inen eee normalde böyle ihtiyari perakende diye konumlandırabileceğin yani böyle ne olursa olsun almayacağın bir yerde duran ama yani yıl sonu 33,5 eee fabrik çarpanını da eee yabana atmayacağ şirketler var. Ya bugün 3,5 yıla herhangi bir yatırımı birine vadetsek herhalde onun üstüne atlarlar. O yüzden yani onlara da kulak tıkamamak lazım. Ya böyle bir giriş yapayım ya. Sen de sen de sen de çok hakimsin. Sen de çok sen daha fazla hissi hatta benden bakıyorsun. Seni de dinlemek çok isterim.

Ben tekil çok fazla bakıyorum ama mesela şeyi de eee sigortacılık sektöründe şu yorumunu merak ediyorum. Onu sorayım. Sonra bir tane örnek vereceğim. Son söylediğimle ilgili özellikle tahvillere yatırım yapanlar ve bu borçlanma aracı fonlarında mesela yatırım yapanların burada bir eee aslında zarar etme eee durumu var. Onunla ilgili ne düşünsen? Hani burada ayrışan sigorta şirketleri var mı? Çünkü portföy yapıları birbirinden ayrı olabiliyor. Yani yüksek faiz ortamı ya bu eee gitgeller bazısı içinde olumsuz sonuçlar da doğurabiliyor. Orada ayrışan eee gözüne çarpan var mı?

Ya orada iki tip eee muhasebeleştirme yöntemi var. O konu benim de yani ilk tahvil getirileri yukarı gittiğinde benim de çok hani dikkat ettiğim bir konuydu. Hani o konuyu araştırdığım şirketlerle de daha öncesinde görüşmelerim oldu. Orada sigorta şirketlerinin iki tip işte muhasebeleştirilmesi var. Bir tanesi itfaiye kadar elinde tutukları tahviller için muhasebeleştirme. Diğerleri daha çok işte bu kısa vadeli yani daha çok trade portföylerindeki tahviller. Bizdeki bu tip e getirilerin yukarı gittiğinde sermayeden kayıp yazacak şirketlerin tahvillerin oranı özür dilerim düşük. Yani buradaki etki çok minör oluyor. Daha çok itfaiye kadar elinde tuttukları tahviller olduğu için onlar eee bilançoda e muhasebeleşiyor. O yüzden gelir tablosunu etkilemiyor. Onu e o taraftan böyle hani tahvil getirileri yukarı gitti. Sigorta şirketlerinin bilançoları zarar görür dememek lazım. Ama faaliyetler anlamında tabii ki yani hepsi aynı değil. Daha çok benim bu dönemde hani dikkat ettiğim şey yani bileşik rasyosunu düzelten, e hasar prim rasyolarını doğru yöneten, daha işte daha karlı sigorta taraflarını iyi büyüten şirketler. Ama genel olarak hani sektörü e beğeniyorum. Ya ben tabii burada biraz emekliliği de beraber değerlendiriyorum. Yani o biraz evet ikisi çok farklı alanlar belki ama ben iki sektörü de önemsiyorum. Emeklilik zaten benim uzun vadedir. En beğendiğim sektör. Hani ben uzun vadede işte mesela şeyi sen de çok izliyorum. İşte bu sağlık tarafını sen çok işliyorsun. Aynı şekilde mesela sağlık ve emeklilik benim Türkiye'de uzun vadede çok öne çıkmasını beklediğim iki sektör. Ama tabii yani şey burada perspektif çok önemli. Yani burada hani 6 aylık bir vadeniz varsa oradaki fiyatlama çok sizi tatmin etmeyebilir. Ama Türkiye çok ciddi anlamda yaşlanıyor ve bunun mutlaka bir eee etkisi var eee şirketlere. O yüzden hani bu iki sektörü uzun vadede çok beğeniyorum. Savunma hikayesini benim çok hani geçmişte çok hani işlediğim, çok konuştuğum bir hikayeydi. Orada biraz daha hani doygunluk emareleri var bence. Çok çok beğeniyordum ben o sektörü. Yani bu dünyanın kabuk değiştirme hikayesini çok önemsiyordum. Ama işte son dönemde biliyorsun Avrupa'dan gelen ıp'lar biz bir sektörde çok fazla halka arz görmeyi sevmiyorum. Yani şu anda mesela yapay zekada da bu hikaye var. Görüyorsundur. Çünkü halka arz demek ne zaman bir şirket insan halk senin bir şirketin olsa ne zaman arz etmek istersin?

Valla en tepede kar ettiğim dönemde [kahkaha] şey yapmak isterim ki aslında borsada böyle sen konuşurken de aklıma bazı örnekler geliyor. Bugün de mesela bir şirket konkordato ilan etti. Ona baktım. Onlar da mesela halk arzı ettikten sonra mesela çok yüksek oranda da pay satmışlar. Halka açıklık %75'e falan gelmiş. Hani bu tarz böyle çok şey görüyoruz. Yani belli dönemlerde belli sektörler iyi iş yapıyor. Ardından işte pay satışları falan geliyor. Ondan sonra da şirket halkın oluyor bir yerde. E, patronlar biraz en azından biraz daha geri çekilmiş oluyor diye yorumlayabilirim. Ya mesela biri yazmış işler kötüyken arz ederim diye. Ya evet hani Türkiye'de özellikle işte işletme sermayesi ihtiyacı olan, finansal anlamda daha böyle hani dar boğazdan geçen şirketlerin arz olduğunu da biliyoruz. Ama aslında genel teammül özellikle yurt dışında en iyi çarpandan arz etmek istersin sen şirketini. Yani işte en büyüme beklentinin iyi olduğu, en eee projeksiyonların çok iyi olduğu dönemde arz etmek ister çünkü ucuza etmek istemezsin. Bu kadar halka arzların bu sektörlerde yoğunlaşması sebebi de şu anda beklentiler çok yüksek. Yani bu sektörlere biçilen çarpanlar, eee değerlemeler işte DCF'ler çok iyimser. O yüzden hani o genelde sektör yani bir şirketler eee iyi zamanlarında arz olmak isterler. Biraz hani o yüzden mesela savunma tarafında biraz önce yarım kaldı. Avrupa'da çok fazla mesela halka arz başvurusu var savunma tarafında. O da mesela bir benim için eee sektöre doygunluk emarelerin olduğunu gösterir. Bir de bu işler döngüseldir. Yani hep böyle tamam döngüler bazen uzun sürer ama her zaman da hani bu döngüler eee sonsuza kadar da sürmeyecektir. Böyle yani genel anlamda bayağı bir sektör şey yaptık konuştuk herhalde.

Aynen böyle şirket üzerindeki konuş bu arada bu konkordato hikayesinde orada sen de çok onunla ilgili bilgilendirici videolar çekiyorsun. Orada mesela bu akşamki haberle ilgili güzel bir tweet atmışsın. Çok doğru o aslında. Mesela hani genel sadece o beş çubuğa baksan, sade barlara baksan o şirketin konkuru daha ilan edeceğini söylemezsin.

Evet. Yani özet tablo çok iyi gözüküyor ama mesela ya şirketler bir net kar elde ediyor ama bunu ne kadar nak çevirebiliyor? Bunlar çok önemli oluyor. E, çünkü bazen siz e atıyorum ben Ali Cenk'e bir ürün sattım 100 liraya. Ali Cenk de bana paramı vermedi. 100 lira benim bilançomda kar olarak gözüküyor ama ben onu alamadıktan sonra da bir anlamı yok. E, böyle bazen bilançoda özellikle nakit oranı çok düşük olduğunda, ticari alacaklar şeştiğinde, e bazen hatta stoklar çok yüksek ama satış yapmakta zorlanıyorsunuz gibi, e, durumlar oluştuğunda hani şirketlerin bilançoları böyle özet tablolarda çok iyi gözükse de aslında içeriğine girince çok olumsuz tablolar çıkabiliyor. Hani buna çok çok dikkat etmek lazım bence. E, bir de ben böyle tekil örnekler özelinde birkaç bir şey söylemek istiyorum. Bu mesela KÇ Garvinist sorulmuş. Şeyi ben çok beğeniyorum. Özellikle Mart ayında şirketler gelecek beklentilerini açıklıyor. İşte 2026 nasıl gider buna dair beklentilerini açıklıyor. Bazı işleri takip ediyorsunuz vesaire. Mesela bu sene ilgimi eee çeken Orge öyle oldu. Geçen sene çok düşük bir backlock vardı. Genelde böyle backlock çarpanıyla fiyatlanan bir şirket. Çok düştüğü için işleri hisse fiyatı da çok gerilemişti mesela. Ardından bu sene çok fazla iş duyurarak başladılar. Özellikle havaolu tarafında yeni bir iş alanı kendilerine mesela duyurdular ve burada mesela bir ara 1 çarpana kadar gelmişti. Yani şirketin backlock eu, piyasa değerine kadar gelmişti. Ondan sonra mesela ilk bilanço ile birlikte fiyatlamaya başladı. Hani bu tarz hikayeler aslında özellikle o Mart ayındaki beklentiler olsun, şirketlerin açıkladıkları öngörüler ya da iş anlaşmaları olsun buralardan yakalanabiliyor. Yani sadece sektör, hangi sektör iyi gider gibi değil de gerçekten aslında çok da parlak görmediğimiz bir sektörün içinde bile muazzam, başarılı işler çıkabiliyor. Ben de açıkçası biraz o tarz yerlere böyle çok odaklanmaya çalışıyorum kendim. Ama mesela şöyle bir mesela yine sorulardan bir tanesi kale kimdi? E, ben okuyorum soruları. Kale kim için de mesela yine kötü giden bir sektör vardı geçen senelerde ama içerisinde çok iyi bir iş çıkartıyorlardı. Bu sefer daha da aslında sektör kötüye döndü. Çünkü sadece yurt içi değil bu sefer savaş kaynaklı hem maliyet kalemlerinde mesela yukarı giden bir durum yaşandı hem de Irak'ta işler çok geriledi. Bu tarz durumlar var. E, bir de hani şeyi de konuşalım istersen. Riskli olan yerler yani mesela hep şu beklenti oluyor. Mesela seçim ekonomisi olur. İşte atıyorum aklıma benim hep mobilyacılık geliyor. Taksitler işte uzatılır burada bir ivme yakalanır gibi. Ama bir türlü de o olmuyor. Ben dün katıla özel bir canlı yayın yapmıştım. Orada şey gibideki bir sahneyi örnek vermiştim. Hep böyle iyi şeyler olacakmış gibi oluyor ama sonunda olmuyor diye gibi bir durum var hani bazı sektörlerde. Hani onlar hakkında mesela yorumun ne? Hani böyle biraz daha erken olduğunu düşündüğün aslında sektörler

Ya şöyle şimdi başlangıç konusu farklıydı 2026'nın aslında. Hani bugün savaş olmasıyla çok daha farklı şeyler konuşacaktık. O yüzden hani yani Türkiye çok acayip bir ülke. Çok zor bir coğrafyadayız. O yüzden hani beklentiler hemen yani çok hızlı değişebiliyor. Biz böyle hani bazen kendi kendimize de çeliştiğimiz olabiliyordur. Ama genellikle aslında o beklentilerin değişmesinden kaynaklanıyor. İşte mesela yıl yılın başında mesela perakende hikayesi bence daha cazip bir hikayeydi. Yani özellikle işte ihtiyari tüketimin yavaş yavaş normalleşmesi. Yani ihtiyarden kastım aslında ihtiyacın olmayan olmasa da olmaz dediğin ürünler ama burada mesela bir ertelenmiş talep olabileceğinden bahsediyorduk. Ertelenmiş talebi nereden izliyoruz? Biliyorsun her ayın işte ortasında gelen tüketici güven endeksi verisi var TÜK'in. Onun Excel'ini e indirirseniz sütun sütun gelecekte dayanıklı tüketim ürünü almak istiyor musunuz? Gelecekte otomotiv almak istiyor musunuz? Gibi sorular var. Onların içindeki oranlardan takip ediyoruz biz. aslında ertelenmiş veriyi orada mesela çok ciddi anlamda son dönemde işte dayanıklı tüketime dair oranların yükseldiğini biz görmüştük. Hatta tüketici güven endeksi neden fena durmuyor sorusunun cevabı orada saklı. Aslında tüketicinin hali iyi değil ama beklentileri iyi. Yani Türk Türk halkı o iyimserliği içinde barındıran bir halk ve bir şeyin iyi olacağını düşünüyordu. Düşünüyor hala düşünüyor işte. Ama yılın başında beklentiler biraz daha böyle faiz indikçe yavaş yavaş perakende de iyileşmenin olabileceği yönündeydi. Fakat geldiğimiz noktada halen büyümenin ciddi bir yükünü taşımış olsa da çok ciddi bir bilançolarda iyileşme görmüyoruz o o tarafta. O yüzden biraz daha böyle hani kredi kartı verilerinde işte biraz önce bahsettiğim gibi sıkılaştıki yapılacak bazı değişiklikler, taksit uygulamasındaki belki atılacak adımlarla birlikte oranın o şifrelerini anlayacağız ve bilançolara dönmesini eee göreceğiz. Yani bilançoların nasıl döneceğini göreceğiz. O taraf e perakende tarafı böyle yani bir yerler için evet henüz erken. Özellikle mesela ben GO'lar için de çok böyle hani özellikle faizlerin tekrardan inme patikasını dönmeden konut tarafındakilerin erken olduğunu düşünüyorum. Çok ucuzlar var. Aşırı ucuzlar var. Hakkı olmayacak kadar ucuzlar var bence ama rüzgar gerekiyor arkadan bence. Yani Türkiye'de birazcık o rüzgara ihtiyaç oluyor. E, biraz işte sosyal medyadır, momentumdur. Bunlar Türkiye'de gerçek olan konular. O yüzden konut tarafında da ben tekrar faizlerin inmeye başlamasının beklenebileceğini düşünüyorum. Konut fiyat endeksi reelde yine biliyorsun negatife geri döndü. Tam böyle pozitife geçecekti. Tekrardan negatife döndü konut fiyat endeksi. O yüzden ya konut fiyat endeksini bence izleyebilirler. konut konut GO'larına yatırım yapanlar yani onla çünkü ciddi bir ilişkisi var o şirketlerin konut fiyat endeksiyle orası toparladıkça o şirketlerin bence fiyatlamaları da iyi olur ya böyle yani buralar için ya faiz indirimine oynadığımız ana hikaye için e bankalar da keza aynı şekilde daha böyle şeyim biraz böyle hani yıl sonunu falan bekleme taraftarıyım tekrardan faiz indir ne zaman indirebileceğiz sorusuna göre bu sorunun cevabı Bence değişebilir.

Bir hani havacılığı da soracaktım da bankacılık dediğin için şeyi de sormak istiyorum aslında. Bankacılık evet dediğin gibi ama özellikle bankacılık payı çok yüksek olan Sabancı'da da çok önemli bir iskonto var son dönemde. Ben yine bugün Twitter'da şeyi paylaşmıştım. Bugün Deniz Yatırım Anadolu Group Holding'in bir raporunu yayınladı. Ona baktım. Mesela geçmişte Anadolu Group Holding'in çok yüksek bir iskontosu vardı. Sonra tarihsel ortalamalarına döndü. Yani Sabancı'da da şu an geçmişe o oranla çok yüksek bir iskonto var tarihsel ortalamasına göre. E, burada ama içerisinde çok önemli iki tane şirket var. Birincisi Akbank ikincisi enerji saha üretim. Bu tabii bankacılığı mesela bankacılık yorumun özelinde belki bu Sabancı Nis kontosunu da belki etkileyebilir. Birincisi, ikincisi bu Türkiye'ye olan mesela nasıl diyeyim? Yabancı yatırımcının ilgisi hatta emeklilik şirketlerini konuştuk ya. Anadolu hayat mesela MSI endeksinden çıkartıldı. Burada fiyatta bir düşüş oldu. İşte Ford Otosan da benzerini gördük. Torunlar GO'da benzerini gördük. Bu tarz mesela Türkiye'deki bazı borsadaki işte son dönemde ortaya çıkan diyelim bazı şirketlerin böyle endekse girip ondan sonra MS endeksine girmeye kadar giden noktalara gelmesi ve sonrasında da alınan önlemler neticesinde aslında genel olarak borsamızda bu yabancının girişini negatif etkileyebilecek senaryolarda yaşanıyor. Hani böyle ortaya karışık bir konuştum ama e mesela Sabancı Holding'in bu iskontosu hakkında ne düşünüyorsun ve hani yabancı ilgisini de beraberinde aslında sormuş olayım.

Ya çok yüksek. Bence hak ettiğinden de çok yüksek buluyorum. Sebebi de şu. Portföy dönüşüyor. [boğazını temizler] Yani portföyün dönüştüğü yerler aslında İskonto'nun da daralması gereken dönemler. Sabancı iskontosunun bir önceki daralma hareketinin başlangıcı yine bir dönüşüm hikayesi. Tütün operasyonlarını satmışlardı. Eee, ve tek ve şu anki yani ana hatlarıyla şu anki portföyün ilk adımlarını atmaya başlamışlardı. Enerji sektörüne yatırım yapmaya girmeye başlamışlardı. Orada ciddi bir iskontlar alması gördük. Burada da aynı şekilde şu anda işte Akçansa'daki verilen karar, Carfursa'nın e portföyen çıkarılması, Enerjisan'ın işte konumunun bugün işte aktifte Akbank'la aynı yere gelmesi ki biliyorsunuz haca eskiden Akbank yoğun bir şirketti. Şu anda Akbank enerjisi aynı orandalar. O yüzden geçmişteki iskontoları hak etmiyor. Yani içinde banka olan gündeki günde ona atfettiğin iskontoyla şu ankinin daha farklı olması lazım. Ben burada e enerjisi halkı arzının ki şu anda hani piyasada hiç hazır olmadığını düşünüyorum buna. Ama hazır olduğu gün çok ciddi bir iskontar hareketin olabileceğini düşünüyorum. Bunun iki sebebi var. Bir çok büyük bir beklenti artık gerçekleşecek. İki halka arzdan sonra biz enerji sanın ne olduğunu göreceğiz. Yani artık ona iskonto vermemize gerek olmayacak. Zaten iskonto borsada fiyatlanacak. O yüzden e bu bence büyük bir soru işareti eee Sabancı için. Ama onun haricinde ben hani bu portföyün yapılanmasını beğeniyorum. Enerisanın Amerika'da büyüme hikayesi gibi biraz önce fark ett işte hatırlarsan Amerika'ya yatırım yapanlar, Amerika'da büyüyenler, Amerika'da bir şeyler yapanların incelenmesi gerektiğini söylüyorum. Enerjisi de bunlardan bir tanesi. Orada büyüyorlar. E, tabii ki hala Türkiye'deki operasyonlar çok büyük, çok fazla ama ABD onların girdikleri bir pazar. O yüzden holdingler içerisinde gerek iskontosuyla, gerek dönüşümüyle gerek enerjisi halka arz beklentisiyle bence potansiyel ihtiva eden şirketlerden bir tanesi. Hani umarım şey yap lafı çok dolandırmadan yanıtlamışımdır.

E, şeye bir dip not düşeyim. Çok iyi bilmeyenler karıştırabiliyor. Halka açık olan enerji saha firması dağıtım firması. Asıl böyle büyük olan firma üretim firması. Halka açık değil. Onun halka arz edilmesi isteniyor. Ama iyi bir piyasa koşulunun olması lazım. Çünkü çok yüksek bir değerlemesi olduğu için muhtemelen iyi bir piyasa olsun ki talep toplanabilsin. Ya gerçi bilmiyorum hani son son dönemde de her şeye talep toplanıyor ama herhalde uygun gözükmüyor yine de.

Ya şöyle edersin de işte ne kadarını arz edebilirsin? İşte Rönesana Rönesans geliyor benim de aklıma %10 Rönesans çok düşük bir kısmı arz oldu. Sonra o problem oldu. Hatırlıyorsan. Evet. İşte piyasa 10 likidite iskontosu koydu. Sonra zaten işte GIC çıkışı bir masaldı. Hatırlıyorsun. Sen de değiniyordun videolarında falan. Hatırlıyorum. Ya o yüzden hani çok çok fazla şirket de istemez yani düşünsene. Yani yabancı ilgi gösteremez. fonlar çok fazla ilgi gösteremeyebilir. Yani çok düşük bir kısmını açarsın ama istedikleri oranda açmak çok zor. Çok büyük bir şirket. Çünkü Türkiye'nin biliyorsun işte bir Enkayı galiba Enka enerji Türkiye'nin en büyük enerji üretim şirketi 2. Enerjis.

Yani Rönesanstaki durum benim için iyi oldu. Güzel güzel iskondolar oldu. Orada ben düşünüyorum. Çünkü hem dediğin gibi y %10'u halk arz ettikleri için bir problem yaşandı hem de ardından bu fon satış meselesi de orada ayrı bir iskonto yarattı ki normalde böyle iskontolu satışlar oluyor. Satış sonrası iskontoya düşüyor. Rönesana mesela o da olmadı. Çok ciddi.

İnanılmaz bir olaydı o bu arada. Yani çok o gün o gün izledim yani şeyi hiç hatırlamıyorum ben. Hiç hatırlamıyorum beş olduğunu. Evet. Hatta yani e biz 100'ün toplam hacminin 11 birini falan o gün sadece Rönesans yapmıştı diye hatırlıyorum. Evet. Yani demek ki fonlar alamadılar ve daha fazla ilgi gösterdiler. Evet. Ya bir de o beklenen bir şeydi bence. Hani ben de mesela kendim onu bekliyordum. Çünkü bunlar bu satış hikayeleri hep bir risk unsuru oluşturuyor. Geçmişte

Medical Park'ta da aynısı yaşandı. Orada da Turkv'in çıkması bekleniyordu. E, bütün bunlar mesela hisse fiyatı üzerinde bir baskı oluşturuyor. Bu ortadan kalkınca da bir risk kalkmış oluyor ve belki de hani şirketi beğenip almak isteyenler o risk ortadan kalktığında eee şey yapmaya giriyorlar.

Eee, havacılıkla ilgili eee düşüncen nasıl? Ben mesela şöyle bir eee düşüncem var. Birincisi tabii maliyetler artıyor. Biz bilet fiyatlarının böyle çok artmadığını görüyoruz. Bunlar bir baskı oluşturuyor. Eee, ikincisi bizim havalimanlarında bu eee biraz daha eee heç ediliyor maliyetler. O yüzden rakiplerine karşı biraz daha öne çıkabilirler. Böyle bir eee durum var. Üçüncüsü benim eee bu kısa vadeli değil ama uzun vadede eee önemli bir beklenti olduğunu düşünüyorum. İstanbul Havalimanı bu son savaş kaynaklı e, bence yani özellikle Dubai e havalimanının biraz daha geri kalma ihtimaliyle birlikte rakip olduğumuz için İstanbul Havalimanı'nın e daha öne çıkma e ihtimali önümüzdeki dönemde mevcut ve eee burada tabii hem Türk Hava Yolları güçlü hem de eee ona hizmet veren mesela Doko firması var. E, bunların mesela uzun vadede biraz daha olumlu bu son gelişmelerden eee ayrışabileceğini düşünüyorum. E, kısa vadede de olumsuz hikayeleri de var tabii. Mesela Avrupa içerisinde işte bazı uçuşlar iptal edildi. Jet yakıtı e krizi var. Eee, bunların da etkisi olacak. Biraz daha hani beklenenden sınırlı olabilir. Eee, %1 gibi bir e bir şey okudum. Doko'nun e bir eee yurt dışı bir kurumun yayınlamış olduğu bir rapor var. Orada %1 gibi bir etki bekleniyor mesela. Ama yine de tabii olumsuz e kısa vadede gelişmeler de var. Hani bu sektör üzerinde ne düşünüyorsun? Hem böyle uçanlar belki ayrı eee yer hizmetleri ayrı gibi de sorulabilir.

>> Abi şöyle düşünüyorum. E, kısa vade çok olumlu değilim. eee ya 2026 için yani bu seneyi daha kısa vade olarak değerlendirelim. Daha sonrasını biraz daha orta ve uzun vade diye değerlendirelim. Bu sene için çok olumlu değilim. Çünkü özellikle Türk Hava Yolları çok düşük bir hedile yakalandı bu işe. Eee ve jet yakıtı maliyetlerini bilet fiyatlarına yansıtamıyorlar. Yani bunu anekdotal bir gözle de görebiliyoruz. Yani bilet fiyatlarından böyle bir artış yok. O yüzden e oradaki maliyeti fiyatına yansıtamıyorsan ciddi bir marş kaybı yaşarsın ki bence bu olacak. Pegasus'un durumu daha da zor. Çünkü Pegasus direkt olarak dar gövdeliyle Avrupa'yla rekabet ediyor. O yüzden oradaki iş daha da problem. Uzun uçamıyor. O yüzden işte Emirates'ten, Katar'dan, şuradan buradan yani zorlanan hava yollarından fırsat devşirmesinin eee olabilme ihtimali olan hava yollarından seferlerden nemalanamıyor. O yüzden oradaki problem daha da bence bariz. Eee, zor ama uzun vadede olumluyum. Niye? Çünkü Türk havacılık sektörü krizleri sever. Genellikle kriz ortamları bizim gibi daha işte gözü kara şirketlerin ilerleyen dönemler için daha agresif olmasına sebep olur. Bizim bunun gördüğümüz ilk büyük kriz 2022 krizi. Oradan çok güçlene güçlenerek çıktı iki şirkette. Çünkü işte Avrupa havacılık sektörü daha kontrollü, daha muhafazakar olduğu için buraya ciddi bir büyüme hikayesi doğdu. Mesela işte geçen gün çıkan haberler bu okumuşsundur ABD'li eee işte bu low cost düşük eee maliyetli Spirit Airlines'ın işte bu temerrüt haberi eee oradan sonra işte Türk Hava Yollarının oradaki uçaklara talip olması yani onun filosuna talip olması işte Financial Times'ta vardı haberler. Eee, fakat daha sonrasında çıkan haberler bu arada bilmiyorum bunların yani bunlar henüz haber boyutunda. Daha sonrasında işte bu uçakların boyutları işte entegrasyonu, kabine entegrasyonu vesaire falan Türk Hava Yollarına uygun olmadığını söylediler. Ama yani bu şu demek yani bu tip kriz anlarında eee gaza basıyorlar. İşte Pegasus'un, Çekya'nın çok köklü bir hava yolunu satın alması. İşte 30 uçak vardı ya yanlış hatırlıyor olabilirim. Pegasus'un böyle üçte birine falan geliyor aşağı yukarı eee üçte biri boyutunda bir şirket aldılar. Hiç fena değil yani bu gibi. O yüzden daha agresif olabiliyorlar. Daha eee cömert, daha sert olabiliyorlar. O yüzden böyle orta ve uzun vadede Türk havacılık için iyi. Ama ben bu sene özelinde maliyet artışlarının bilançoları bozacağını düşünüyorum. O yüzden havacılık sektörüne bu sene için soğuk yatırım yapma zor bir sektör olu her zaman.

>> Ya Pegasus mesela büyüyor. Eee Pegasus'a hizmet veren Hitit Bilgisayar var. Bu direkt onun için olumlu oluyor ki böyle ekstra bir kapex harcamasına da gerek eee olmadan bir anda işleri büyüyor. İşte Türk Hava Yolları büyürken onlara hizmet sunanlar büyüyor. Eee yerde işte TAV Havalimanı'yla Çelebi var. Çelebi yıllardır aslında iyi yönetiliyor. Orada Hindistan tarafı biraz eee kendilerinin dışında gelişmelerle olumsuz bir etki oldu. E, TAV Havalimanı için de aslında olumsuz etkiler Kazakistan'da bir eee hava yolu şirketinin motor problemleri miydi? Bunun etkisiyle birlikte orada uçuşlar azalmış durumda. Bundan olumsuz etkileniyor. Bir de eee biri de yazmış Pegasus dış hat yolcu trafiği azalıyor diye. Eee, özellikle dış hatların gerilemesi bu e TAV Havalimanlarında da öyle. Asıl e daha fazla kazandığı yer orası. Oranın gerilemesiyle birlikte aslında beklentilerin altında bir yıl orada da geçebilir yani özellikle TAV Havalimanı için. Ama tabii bunlar nasıl diyeyim? Bir yıllık etkiler. Hani seneye bambaşka bir senaryoda görebiliriz.

>> Kesinlikle zaten yani eğer savaş ortamı olmasaydı TAV bence çok bilançosunu çok düzeltiyordu. Bu sene ilk defa temettü verecekti.

>> Evet. Eee, tabii o konuda kararları ne olur bilmiyorum ama, eee, ama hani zora girmiş olabilir yani. Bilmiyorum hani şu anda tekrardan düşünürler ama yıllar sonra, eee, 13 sene sonraydı galiba. İlk defa temettü ödeyeceklerdi. O yüzden eee, tabii onlar için zor bir dönem oldu. Halbuki çok yani büyük yatırım harcamaları dediğin gibi bitmişti. Bir tek Almat'da çok hani oradan memnun oldukları için bir terminal daha inşa ediyorlardı. Eee, onun da bitmesiyle birlikte artık hani daha öngörülebilir bir ortam olacaktı. Esem yani Ankara tarafı pardon çok iyi büyüyor. Eee, o taraf çok iyi. Gürcistan inanılmaz bir favok katkısı veriyordu. Hatırlıyorsundur. Eee, çok ciddi anlamda toparlamışlar. Yani o İstanbul Havalimanından sonraki portföy tam istedikleri kıvama yeni gelmişti. Aslında ilk çeyrek iyi gelmedi o tarafta. Eee, ama hani ikinci çeyreğe de savaş etkilerini göreceğimiz için çok iyimser değilim. Ama 3. çeyrekle birlikte savaşın da hani son bulmasıyla birlikte belki daha iyi sonuçlar alabiliriz. Yani Türkiye biliyorsun havalar iyi gitmedi. E, bu sene Türkiye'de Antalya'yı çok etkiliyor. Hava durumu çok hassas oluyor. Antalya turizmi havaya. O yüzden hani Antalya'nın biraz gelişimine bakmak lazım. Benim aslında en potansiyel bilançodaki o borç azaltımı hikayesinin en bariz olduğu taraf TAV'dı bence. Benim de onların arasında en beğendiğim oydu aslında sene başında. Fakat şimdi dediğim gibi sektöre genel bir uzak durma halim olduğu için hepsine uzağım ama hani eee tekrardan hava döndüğü anda radarıma girecek olan TAV olacaktır.

>> Bir de temettüyle ilgili şey yorumu yapayım ben de. Eee, bir şirket uzun yıllardır temettü vermiyorsa ve tekrardan temettü vermeye başlıyorsa bence bu fiyatlama üzerinde eee, etkili oluyor diye düşünüyorum. Hani, eee, sebebi de şöyle aslında mesela TAV Havalimanlarını konuşurken yine mesela konkordato ve iyi bir özet gelir tablosu dedik ya. TAV Havalimanlarında da biraz tersi bir durum var. Net kar üzerinde nakit çıkışı gerektirmeyen bazı kalemlerin çok büyük etkisi oluyor ve mesela net zarar getiriyor. Piyasada tabii bunu görünce bence fiyatlamayı olumsuz yapabiliyor ama aslında şirket hani öyle görüldüğü gibi nakit üretme işte gücü sınırlı bir şirket falan değil. Hal işte temettü vermeye gelince siz belki işte net karı sınırlı olan şirketlerin mesela bu şeyde oldu, eee, Vakko'da oldu. Net karına oranına çok yüksek bir eee temettü verdiler. Hani bu tarz mesela eee kararlar hisse fiyatlarında.

>> Big Chefs'te oldu mesela. Big Chefs'in karı temettü bakabilirler. Evet. Eee, onun dışında bu Rönesans bir sorulmuş. Ben Rönesans'ı, Torunları, e, Akişi, bunları beraber sorayım. Çünkü orada çok ciddi bir iskonto var. Yani, eee, kira çarpanları bazında baktığımızda bu şirketlerin elde ettiği kiraların işte 6 çarpanıyla falan eee, şirketlerin satıldığını görüyoruz. Hani oraya nasıl bakıyorsun?

>> Ya benim uzun zamandır eee en beğendiğim sektör muhtemelen eee en beğendiklerim arasında olan diyeyim. Böyle çok iddialı olmasın. Eee, 6 çarpanla yani herhangi bir şeyin hani alt çarpan olmaması gerektiğini herhangi bir şey varsa bugün hep beraber ona yatırım yapmamız gerektiğini bana söylemediyseniz size alınacağımı eee söyleyebilirim. Eee, ben çok sağlıklı buluyorum. Çünkü dediğim gibi yani benim hani yayının başında söylemiştim. Benim için arkadan esen bir rüzgar olması gerekiyor yatırımda. Eee, AVM işi de benim için öyle bir iş. Eee, Türkiye'de AVM arzı artmayacak, artmıyor. E, çünkü yer yok. Yer olmadığı sürece de bu AVM'ler çok değerli olacak. Eee, o yüzden ben genel olarak sektörü beğeniyorum. Rönesans'ı aralarında daha biraz daha fazla beğeniyorum. Sebebi de daha iyi yönetilmesi, daha kaldıraçlı olması. Evet. Kaldıraç hani bazen böyle sevmiyoruz gibi, eee, yayınlarda falan olabilir. Hani tabii ki borçluluğun fazlasını sevmiyoruz. Ama aslında kaldıraç e doğru zamanla kullanıldığında çok yararlı bir şeydir. Ve Rönesans'ın kaldıraçlı olması, e, bir yandan da hani o yatırımlarını finanse ediyor olması, eee, hoşuma gidiyor. Çünkü bu bir GYO, bu bir gayrimenkul yatırımcısı. Eee, ve gayrimenkul yatırımı yapsın diye biz bu şirketlere ortak oluyoruz. O yüzden çok fazla nakitin üstünde oturmak, çok fazla nakiti değerlendirmek benim GYO'ları sevdiğim bir şey değil. O zaman onu temettü dağıtıp eee farklı bir şey yapılmalı. Yani o ciddi bir iskonto bence hak ettiriyor. O yüzden Rönesans'ı biraz daha fazla beğeniyorum. Ama dediğim gibi sebebi biraz daha hani şey tematik olması, eee, arzının artmaması, çarpanların çok düşük olması, kira gelirlerinin oranlarının çok düşük olması. O yüzden eee sektörü ve Rönesans'ı beğeniyorum. Ben fon alıyorum onu söyleyeyim. Eee, biz Fin Tables'ta bireysel hisse senedi yatırım yap yani yapmıyoruz. Çünkü bir yandan da hani burada senin çok yakın takip eden dostlarım var. Hani burası alem elisi gibi söyleyebilirim. Burada eee fon yatırımı yani portföy yönetim şirketi olmaya kararı aldıktan sonra şirket için de böyle bir karar aldık. Eee, ben de paramı fonlarda değerlendiriyorum. Sebebi bu işte senedi yatırımı yani eskiden yapıyordun.

>> 6 çarpanla ilgili şey bir videom var benim. Eee, GYO yatırımıyla ilgili ev almaktan daha mı avantajlı diye bir başlığı olması lazım. Eee, kanalda ararsanız orada bütün hepsine bakıyorum. Tabii bu çarpan şeyi değişir. Eee, sadece kira geliri değil, bazı giderleri falan düşünce de çarpanlar değişecektir. Orada biraz daha ayrıntılı eee, inceliyorum. Sonra bu Çelebi ile ilgili piyasa değeri, defter değeri ile ilgili bir soru gelmiş. Onu da hani bu rasyoyu bence eee, tek başına şey olarak incelememek lazım. Hani piyasa değeri, defter değeri niye yüksek? Çok yüksek öz kaynak karlılığı vardır. O yüzden yüksek olabilir. Ya da sermayesini eritiyordur. O yüzden düşük olabilir. Bunları eee karlılıkla birlikte eee değerlendirmek gerekir. Açıkçası ben yani Çelebi ya da bir sanayi şirketi gibi eee şeylerde piyasa değeri, defter değerini çok önemsemem. Daha çok böyle finansal şirketlerde eee önemsiyorum. Hatta aklıma gelmişken de sana finansal e şirketlere de sorayım. Biraz daha böyle mesela varlık yönetim sektörü yine hikaye beklediğimiz gibi gitmedi. Faizlerin düşmemesiyle birlikte factoring, finansal kiralama, biraz tasarruf finansman tabii bambaşka bir şey oldu orada. E, bunlarla ilgili yorumunu da eee alayım istersen. Sonra.

>> Factoringle ilgili de söyledim aslında. Factoring genel olarak beğeniyorum. Yani iş modelini beğeniyorum şu anda. Çözdükleri problemleri yani e bir problem çözme fonksiyonu var factoringlerin. Ama tabii işte şeye iyi bakmak lazım. Yani eee takibe dönüşüm oranlarına, MPL'lere iyi bakmak lazım. O yüzden e aralarında yani hepsini değil bence birkaç tanesi daha iyi yönetiliyor. Onları e daha fazla yani onlar zaten takipteki alacak oranlarından o takibe dönüşüm oranlarından anlarlar hangisi olduğunu. Eee, varlık yönetimi de geçmişte çok fazla andığım, anlattığım bir sektördü dediğin gibi. Yani özellikle alınan portföy yani şeyde yakalandılar. Eee, faizin tekrardan artmasına yüksek portföyle yakalandılar. O yüzden karşılık giderlerin baskıladığı bir çeyrekten dönemden geçiyoruz. O yüzden tekrardan faiz indirimi ve tekrardan tahsilatların toparlanmasına, tahsilatların büyümesine ihtiyaçları var. Tahsilatları iyi büyütemezlerse o karşılık giderleri daha da fazla baskılayabilir. Eee.

>> O karşılık da aslında bir nakit çıkışı değil yani.

>> Değil, değil. Evet.

>> Evet. Ya o biraz daha yine özet tablolarda kötü gösteren eee, şeylerden biri aslında sadece karşılık ayırmak. Hani bir eee, şey gideri değil. Yani bir yere bir ödeme yapılan bir gider değil. değil. Eee, ama işte tahakkuk esaslı bir bilanço olduğu için tabii dönem net karı net karı çok tabii etkileyebiliyor ama onun haricinde sentetik bir favök düzeltilmiş favök yayınlıyor şirket. Oradan zaten büyümeler takip edilebilir. Esas nakit biraz orası aslında. Eee, o tarafın büyümesinin enflasyonun üstünde olmasını istiyoruz biz. O yüzden oradaki birazcık hani tahsilat kapasitesinin nereye evrileceğini bilmek görmek lazım. Eee, faizlerin tekrar inmesine ihtiyaçları var bence onların tekrardan faiz indirim döngüsüne dönmeye ihtiyaçları var. Eee, o yüzden böyle bir ara şu an bir ara bir dönem bence onlar için ama genel olarak hani şey sigorta factoring eee beğendiğim yani finansman yani alternatif banka dışı finans diyeyim daha genel olsun. Banka dışı finansı beğendiğim taraflar. Eee, Turkas çok sorular sen cevap ver.

>> Eee, Turkas'a yani şu an şöyle bir durum var. Geçen yıla oranla TL bazlı baktığımızda marjlar eee, çok genişliyor. %50'lik bir, eee, %50'den fazla marj artışı var. Bu özellikle Shell tarafında zaten Turkas'ı konuşurken biraz da Shell konuşuyoruz. Eee, hem öyle bir durum var hem de bu olurken eee sadece böyle marjlar artmıyor. Hacim de artıyor, hacim artışı da var. O yüzden orada işlerin iyi gittiğini söyleyebiliriz. Eee, sorunlardan bir tanesi şu olabilirdi. Şimdi geçmişte özellikle enflasyonun çok yüksek olduğu ve dizginlenmeye çalışıldığı dönemde eee bu şirketlerin marjları da baskılandı ve dolar bazlığı çok geriledi. Şimdi geldiği noktalar da geçmiş aslında normallerine döndü. E, özellikle çok arttı. Yani son eee Mehmet Şimşek geldikten sonra e bu şirketlerin marjlarında düzenli olarak döviz bazlı eee artışlar gördük. Dolayısıyla ben oranın olumlu gittiğini düşünüyorum. Eee, böyle bir etki var. Yani stok karı, stok zararı gibi işte savaş nedeniyle bazı etkiler oluyor bilançolarda. Eee, ama onlardan ziyade faaliyetler anlamında eee çok iyi gittiğini düşünüyorum. Bir de orada da şey hikayesi var. Eee, uzun zamandır bir doğalgazdan elektrik üretimi santrali yatırımı vardı. Eee, o sebeple yüksek bir borçluluk vardı ve eskiden aslında çok önemli ölçüde eee temettü dağıtan bir şirketken bunu birkaç yıl yapamadı. Şimdi tekrardan temettü dağıtımına başladı. Bunun da önemli olduğunu düşünüyorum. Yani, eee, yatırımcıya da bir nakit akışı sağlıyor. Ayrıca onlarda da, eee, güçlü bir nakit üretimi var ve bunu da özellikle mesela Amerika'da eee, gayrimenkul gibi alanlarda yatırım yaparak yeni bir eee, şey açmalarını eee, çalışıyorlar şu an. Yani biraz daha nasıl diyeyim? Döviz bazlı kazanç eee, şeyini kuvvetlendirmeye çalışıyor. Türkiye riskini biraz daha azaltmaya çalışıyor gibi yorumlayabiliriz. Hani bütün bunların eşliğinde bir orada tabii şöyle bir durum var. Shell'in %30 ortağı. Eee, yine diğer bu doğalgazdan elektrik üretimi yapılan şirketin de %30 ortağı ve bu da bir holding iskontosunu beraberinde getiriyor. Çok derin bir iskonto olduğunu düşünüyorum ben. Eee, şirket özelinde. Yani sadece Shell'i ve eee diğer şirketin değerlemesini yaptığımızda zaten bu Philip Capital miydi? Eee, onların bir raporu var. Orada çok çok.

>> Yatırım Finansman.

>> Yatırım Finansman. Meydan. Hı. Onların bir raporu var. Eee, orada mesela bayağı yüksek eee değerlemelere ulaşıyorlar. %50 iskonto uyguluyorlar şeye Turkas'a. Ona rağmen, eee, bugünkü şeye göre çok daha yüksek e tutarlar çıkıyor diye şey bir yorum yapmış olayım. Eee, sana da ARD Yazılım abi sorulmuş. Onu da cevaplamak istersen.

>> Abi. Yani ben.

>> İstemediğinde geçebilir.

>> Yok yok hiç şey değil. Ben genel anlamda şu anda yani bizim eee şeyle eee ABD borsalarındaki hareketle birlikte genel olarak yazılım sektörüne sıcağım. Sadece ARD değil aralarında başka beğendiğim şirketler de var. Ama tabii ARD'de hani eee bize soruluyor. E, o tarafta da şeyim yani birleşmenin yaratacağı sinerjiyi beğeniyorum ki fiyatlaması da oluyor bu arada. Bugün de çok iyi fiyatlandı. Eee, yavaş yavaş eee bilançoya da dönmeye başlayacak oradaki birleşmenin etkileri. Intron'la olan birleşme iyi bir sinerji o ya. Bir tanesi yazılımcı bir tanesi donanımcı. Eee, normalde ARD'nin giremediği ihalelere girmeye e başladılar ki çok fazla KAP bildirim var. Hani ona da bakabilirler. Son dönemde aldıkları ihalelerde Intron'da var. O yüzden e ben benim ucuz bulduğum bir şirket. O anlamda hani şey değil. Eee, yazılım sektörünü beğeniyorum. ARD de onlardan bir tanesi.

>> Eee, istersen bir iki daha soru alıp bitirebiliriz. Bir saat oldu. Eee, mesela gıda üretim sektörü hakkında ne düşünüyorsunuz sorusu var.

>> Ya. Çok geniş bu soruyu. Yani.

>> Hangisi mesela çok fazla yani at ne bileyim buğday tarafı var işte çikolata tarafı var eee hazır gıda var yani çok faz domates salça var yani çok fazla şirket var. O yüzden bilmiyorum. Genel olarak yani genel olarak şeyi söyleyeyim. Eee, birazcık hani şey eee talep ettiği çok yani defansif olduğu >> için hani bu tip dönemler için bence bakılması gereken bir sektördür. Ama >> hepsi de aslında ayrı ayrı değerlendirilmesi gereken şirketler. Yani aklıma geldik böyle düşünüyorum. Hepsinin ayrı bir hikayesi var. Kervan Gıda'da bir borç azaltımı hikayesi var. Yayla Gıda'da yatırım hikayesi var. Tat Gıda'da yönetim değişikliği hikayesi var gibi böyle çok farklı birbirinden hikayeler var. Eee, şey sorulmuş ona. Borusan'ın son e şeyi sorulmuş, siparişi. Ona ben cevap vereyim. Eee, burada şirketin ABD altyapı yatırımlarının yaptığı bir Bergpipe eee, [homurdanır] şirketi var altında. O şirketi ilgilendiren bir iş. Orada da aslında mevcutta da şöyle kapasite zaten full çalışıyor. Yıllık buradan 1.1 milyar dolar gibi bir ciro geliyor. O ciro 2026'da kapalıydı. 2027'de bu siparişla birlikte kapanmış oldu. Yani burada bir talep sorunu yok. Eee, bilançoları yani mevcut bilançoları ya da 2027 bilançosunu çok ciddi oranda etkilemez. Ama ne olur? Sürdürülebilir bir hale getiriyor. Sonraki siparişleri arttırıyor. E, bundan sonra gelecek siparişler de 2028'i çözer orada. Eee, diyebiliriz. Eee, bu kadar aslında abi senin böyle gördüğün eee yorumlamak istediğin bir şey varsa.

>> Ya Borusan konusu ilginç yani şeye eee son dönemde aldıkları attıkları işler de bence önemli. İkincisi bu işte sondaj açmak için >> eee ürettikleri borular var. İşte bu petrol çıkarırken kullanılan borular ki e bunun payı geçmişte çok daha yüksekti biliyorsun. Gelir tablosundaki etkisi son dönemde bayağı bir azaldı. Yani son dönemde payı azaldı enerji sektörünün payı. O onu izliyorum. Yani işte bu biliyorsun eee Baker Hughes diye bir bölgede >> eee işte Rig Count yani Rig sondaj sayıları diye bir veri var. Baker Hughes diye yazarlarsa görürler. Onun verilerini takip ediyoruz. O açılan kuyu sayısını ifade ediyor ve eee genellikle petrol fiyatları yukarı gittiğinde ciddi bir yatırım talebi oluyor o sektöre. E, şu anda çok yani orada tabii bir 68 aylık bir gecikmeyle sağlanıyor. Yani bugün işte petrol 110 dolar oldu. Hadi açıyoruz değil de atıyorum biraz oralarda kalıyor. Ha demek ki petrol buralarda stabilize oluyor deyip karar verdiğiniz bir şey. O yüzden son dönemde benim de dikkatimi çeken bir şirket oldu Borusan. Hani onu da sormuşlar. Onların da demek ki dikkatini çekmiş. 3. çeyrekte özellikle o talebin artması bekleniyor. Hatta Amerika'da birkaç şirkette bununla ilgili açıklama yaptı. Hem fiyatların hem de talebin artma beklentisi var. Hatta oradaki e şirketlerin şeyde de hareketlilik olmuş yani eee hisse fiyatlarında. Borusan'ın da burada bir satışı oldu. Hem yabancı hem de yerli kurumsala. O onu mesela acaba böyle bir eee sebeple bir fonddan talep gelmiş olabilir mi diye eee düşündüm açıkçası özellikle yurt dışından.

>> Olabilir dediğim gibi orada onu izliyorum. Bir de ABD ihracat oranı tabii çok yüksek bir şirketten bahsediyoruz.

>> Hı hı.

>> Eee, onu da altını çizmek lazım. Hani biraz şey hani o tarafları dediğim gibi yani daha böyle yakından takip ediyorum. Eee, son olarak alalım mı diye bir soru gelmiş. Alın abi. Genel olarak bütün şirketleri >> Çan Çağkan Yıcı >> aynen. Borsayı öneriyoruz.

>> Abi çok teşekkür ederim geldiğin için.

>> Ben teşekkür ederim.

>> Ara yaparız böyle keyif.

>> Eee, seninle muhabbet etmeyi seviyorum. Eee, senin kitlen, senin komüniten, eee, çok beğendiğim bir komünite. Çok güzel sorular oluyor burada görüyorum. Sağ olsunlar. Eee, tekrardan belki ilerleyen dönemlerde yine yaparız istersen.

>> Aynen. Ben de teşekkür ederim. Gerçekten iyi bir şey var. Son olarak tabii beğeni de isteyeyim. Eee, yani iyi bir kitle oluştu böyle. Hatta yorumlarda bir tane vardı şey yazmış. "Abi çok kaliteli yayın yapıyorsunuz. Ben 30 kat hisse önerecek yayına gidiyorum. Bunu izlemiyorum diye." Böyle genelde e kaliteli bir kit >> kaliteli bir kitle kalıyor. >> Hisse söyledim değil. Bir tanesi kızmış. Hakkını helal etsin. Yani o benim tarzım o değil. Hiçbir zaman da olmayacak. Ben o ben o adam değilim yani.

>> Ya o tarz durumlarda bir de şey de oluyor yani ya Türkiye'de çok çabuk konjonktür değişiyor. Konjonktür değiştiğinde senin de anlık mesela bütün düşüncenin değişebilir ki aslında 2026'ya girerken konuştuğumuz şeylerle şu an konuştuğumuz şeyler farklı. En basitinden borçlanma araçları fonunu ben çok olumlu görüyordum. Gelinen noktada öyle değil diye yorumlayabiliriz. Abi tekrardan çok teşekkür ediyorum katıldığın için. Sağ olasın.

>> Daha sonra beraber yine yaparız. Herkese iyi akşamlar diliyorum.

>> İyi akşamlar.