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Bem-vindos a Thoughts on the Market. Eu sou Arena Sinha, da equipe de economia global e americana do Morgan Stanley. Já se passaram quase três meses desde que o presidente Trump assumiu o cargo, e hoje queremos avaliar o pulso do consumidor americano. É terça-feira, 1º de abril, 10h00 em Nova York.
Recentemente, reduzimos nossas previsões para os gastos de consumo nominais em 2025 e 26, devido ao aumento da incerteza política, e agora vemos maiores riscos de queda para o consumo. Para entender o que está acontecendo, estou acompanhada por meus colegas James Egan, co-chefe de pesquisa de produtos securitizados dos EUA do Morgan Stanley, e Heather Burger, da equipe de economia americana.
Heather, quero começar com você. Você poderia nos mostrar nossa visão para o ano, no contexto de onde estão os gastos do consumidor agora? O que vimos é que, até o final do ano passado, o crescimento do gasto do consumidor realmente se manteve bastante bem. Vimos que o crescimento do gasto nominal e real superou as médias pré-co em 2024, e houve realmente força até o final do ano. Até agora neste ano, vimos que houve mais fraqueza em termos de sentimento do consumidor, bem como alguns dados de gastos foram um pouco mais fracos, um pouco mais cedo do que o esperado. O que realmente tem apoiado os consumidores e apoiado os gastos no ano passado foi o crescimento contínuo da renda do trabalho, bem como o acúmulo significativo de riqueza, o que realmente apoiou os consumidores de alta renda entrando neste ano. Esperávamos que o crescimento do gasto do consumidor diminuísse em grande parte devido aos impactos das tarifas e da imigração, e reduzimos nossa previsão de gastos de onde os tínhamos no final do ano passado. Até agora, achamos que a maior parte da fraqueza foi nos dados Soft em termos de sentimento, mas ainda esperamos que essas mudanças de política resultem em mais desaceleração ao longo do ano. Mas, embora o consumidor, do ponto de vista agregado, tenha se mantido, definitivamente houve uma bifurcação na superfície nos últimos anos, com consumidores de baixa e média renda, em muitos casos, se sentindo mais pressionados.
Então, Jim, definitivamente vimos parte disso se manifestar nos dados de inadimplência. Você pode nos contar um pouco sobre o que você viu lá? Certo, Heather, como você está se referindo a inadimplências, elas estão aumentando, mas achamos que você precisa olhar um pouco mais a fundo aqui. Vamos começar com o setor automotivo. Os aumentos de inadimplência começaram com consumidores de baixa pontuação de crédito e baixa renda, mas recentemente vimos as inadimplências começarem a aumentar também para empréstimos de automóveis Prime. Se você olhar para o setor de hipotecas e considerando o quão rígidos os padrões de empréstimo permaneceram ao longo dos últimos 15 a 17 anos desde a grande crise financeira, estamos falando de um consumidor principal, as inadimplências estão aumentando, mas estão aumentando em cantos menores do mercado, por exemplo, o espaço de hipotecas não qualificadas, que representa aproximadamente 1 a 3% das originações anuais. E achamos importante observar que esses aumentos não são uniformes entre os tipos de produtos. Quando olhamos para produtos de consumo não garantidos ou cartões de crédito, não estamos vendo o mesmo aumento de inadimplências que notamos no setor automotivo. Além disso, se olharmos para automóveis e também para o setor de hipotecas, as inadimplências estão aumentando e, embora as inadimplências e as perdas também sejam maiores, elas não estão aumentando na mesma taxa que as altas de inadimplência sugeririam. Isso significa que o consumidor não está entrando em inadimplência na mesma taxa que historicamente. Quando você junta tudo isso, esse aumento nas inadimplências definitivamente vale a pena prestar atenção, e estamos prestando muita atenção aqui. No entanto, da perspectiva de produtos securitizados, não é necessariamente algo que nos leve a ficar totalmente cautelosos ainda. Portanto, as inadimplências aumentaram, mas não necessariamente um risco sistêmico ainda. Dito isso, ainda esperamos que o crescimento do gasto do consumidor diminua este ano devido a alguns dos impactos de políticas que mencionei.
Arunima, você pode nos contar um pouco sobre nossas expectativas em relação às tarifas e o que isso significa para o consumidor daqui para frente? Analisamos a experiência de 2018/19 para pensar em como isso poderia ser importante para os consumidores de hoje. Um aspecto das tarifas é que os consumidores podem ser capazes de se envolver na mudança de despesas, então você tenta comprar um produto semelhante que tenha um custo menor, mas com uma incerteza tarifária mais ampla, isso pode ser menos viável. Usando a experiência de 2018/19, um estudo da Fed descobriu que diferentes grupos de consumidores são diferencialmente expostos a tarifas. Já sabemos que os grupos de baixa renda enfrentaram taxas de inflação mais altas devido aos diferentes tipos de participação em despesas que eles têm. Em nossa opinião, os efeitos das tarifas nos gastos do consumidor podem ser ainda mais exacerbados desta vez, porque muitas das mudanças nas participações de importação que tiveram que ocorrer já foram feitas.
E quanto a alguns dos impactos nos frontes de riqueza e imigração? Para pensar nos efeitos da riqueza para o consumidor americano, temos que pensar em como a riqueza mudou. Assim, na fase pós-co, entre 2020 e 2024, tivemos um aumento tremendo no patrimônio líquido das famílias americanas. Aumentou em mais de US$ 50 trilhões, o que é mais do que o dobro do tamanho da economia americana. Grande parte desse aumento ocorreu para os 20% superiores das faixas de renda. Agora você tem uma faixa de renda que está mais exposta aos mercados de ações do que antes. Se as quedas nos mercados de ações forem percebidas como mais permanentes por essa faixa de renda em particular, elas podem começar a reduzir os gastos, o que irá permear a economia. E para pensar sobre a imigração, precisamos pensar sobre quais efeitos vão dominar: serão os efeitos da oferta ou os efeitos da demanda? Achamos que serão os efeitos da oferta da redução da imigração que vão importar, dadas as características dos imigrantes que estão chegando. Eles são mais jovens, têm taxas mais altas de participação na força de trabalho e emprego, mas normalmente estão nas faixas de renda baixa e média. Isso significa que, quando você reduz o tamanho da força de trabalho, à medida que o crescimento da força de trabalho diminui, começa a moderar a renda do mercado de trabalho, que é o principal motor do consumo para as faixas de renda baixa e média.
Heather, você poderia nos mostrar qual poderia ser o impacto no consumidor a partir de algumas das mudanças na política fiscal que estão sendo discutidas? Em nosso caso base, no lado fiscal, esperamos que a Lei de Redução de Impostos e Empregos seja prorrogada até o final deste ano e pode haver algumas adições, mas não esperamos cortes de gastos adicionais significativos. Se tivéssemos mais cortes de gastos, seja do orçamento ou do Doge, achamos que isso representa um risco de queda adicional para o crescimento do consumo e para o crescimento do PIB, especialmente se esses cortes forem em áreas com multiplicadores maiores, como programas de benefícios. Semelhante às tarifas, se fizéssemos cortes nos pagamentos de transferência, isso provavelmente impactaria mais os consumidores de baixa renda. Direi que um aspecto positivo no front fiscal é que, até agora, o tamanho médio das restituições de impostos e o valor total em dólares das restituições de impostos têm sido altos em relação aos últimos anos. Isso poderia fornecer um aumento incremental às rendas no curto prazo.
Para finalizar, Jim, precisamos falar sobre o mercado imobiliário. O que você acha que vai acontecer com os preços das casas este ano? Ok, então para pensar na trajetória dos preços das casas nos Estados Unidos este ano, temos que levar várias coisas em consideração. Uma das coisas que dissemos neste podcast muitas vezes é que a acessibilidade no mercado imobiliário americano está esticada. Uma das razões para isso é que não vamos entrar no efeito de bloqueio aqui, mas o estoque de casas disponíveis para venda é muito baixo. Os três também acabamos de co-escrever uma nota falando sobre tarifas, muita incerteza ali, mas quando pensamos nos materiais que entram na construção, uma grande porcentagem deles, estimamos cerca de 24%, são importados. Então, embora haja alguma incerteza nesse front, isso deve fornecer alguma pressão de alta do ponto de vista de preços. Digamos que os preços das casas subam 5%, você precisaria que as taxas de hipoteca caíssem aproximadamente 50 pontos base para manter a acessibilidade estável, tudo mais sendo igual. Isso também está acontecendo em um momento em que mais desses efeitos primários estão no mercado de imóveis novos, não no mercado existente. As vendas de imóveis novos estão representando sua maior participação nos volumes mensais de transações desde 2006. Também continuamos a acreditar que estamos com poucas construções no mercado imobiliário americano. O sentimento dos construtores tem sido fraco nos últimos dois meses. Os inícios de construção de unidades individuais têm efetivamente se mantido estáveis pelos últimos 8 meses. Neste momento, conservadoramente, achamos que estamos 1,1 milhão de unidades abaixo de onde precisamos estar. Isso também vai fornecer pressão de alta para o mercado imobiliário americano. Não achamos, com esse desafio de acessibilidade, que você verá volumes de vendas mais fracos a partir daqui. Achamos que a rotatividade no mercado imobiliário americano está efetivamente em sua mínima agora, e os pedidos de compra subiram cerca de 5% em fevereiro e março. Tudo isso combinado, achamos que vai introduzir um pouco de pressão de alta nos preços das casas. Estamos nos aproximando de nosso caso otimista de nossa perspectiva de 2025. Esse caso otimista era de um crescimento de 5% ano a ano nos preços das casas. Talvez não totalmente lá, mas crescimento sustentado nos preços das casas americanas.
Jim e Heather, obrigado por dedicar tempo para falar sobre o consumidor americano e os diferentes catalisadores de políticas que serão importantes. E para nossos ouvintes, obrigado por ouvir. Se você gosta de Thoughts on the Market, deixe-nos uma avaliação onde quer que você ouça e compartilhe o podcast com um amigo ou colega hoje. O conteúdo anterior é apenas informativo e baseado em informações disponíveis quando criado. Não é uma oferta ou solicitação, nem é aconselhamento fiscal ou jurídico. Não considera suas circunstâncias e objetivos financeiros e pode não ser adequado para você.