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大家好，歡迎回到小翠時政財經。今天是美東時間2025年的10月28日。
這期節目，我們要聊的，是一家從江蘇首富，一路跌到破產重組的老牌民企蘇寧。這家連續多年，穩居江蘇民營企業百強榜第一的老牌巨頭，如今也終於走到了要靠法院接管，靠國資托底的那一步。
2025年4月8日，南京中院正式裁定，對蘇寧電器集團等38家蘇寧系公司，實行實質合併重整。11月14日之前，債權人要進行表決。
我認真研究了這份重組方案，越看越覺得這不是個別事件，而是未來中國民營企業破產的標準模板。而且在這個過程中，我也總結出了未來共產黨處理民企破產時，可能會遵循的4條鐵律，比如哪些人要被犧牲，哪些人要保住，哪些資產會被托底等等。
所以這期節目，小翠就帶大家一起來看看，蘇寧的重組方案到底藏著什麼玄機。
首先，我們簡單介紹一下背景情況。蘇寧，現在為什麼會淪落到要破產重組呢？其實一句話總結就是：主業衰退，副業亂飛，債務爆炸。
當年蘇寧靠賣家電起家，是正兒八經幹實業的民營標桿。那時候張近東還有句口頭禪，叫「渠道為王，服務至上」。但電商時代來了，淘寶、京東橫空出世，線下零售利潤就被壓死了。蘇寧眼看主業難賺錢，就想要劍走偏鋒，搞多元化經營。
先是模仿阿里涉足金融業，發各種P2P給自己融資。結果有了錢就瘋狂擴張，做地產建蘇寧廣場。後來又去買足球隊，砸視頻網站PPTV，做文旅搞酒店，幾乎是什麼副業都搞了一遍。
但問題是，這些新業務只見燒錢他不見回報啊。而且，中間蘇寧還被恆大坑了一筆巨額投資。這就導致蘇寧的現金流馬上出現了問題。於是張近東就開始到處借錢，把能加的槓桿都給加上了。
但好巧不巧，2020年疫情來了，消費、地產各個行業都開始暴雷。蘇寧連商場租金都收不上來了。2021年，江蘇國資還找來了阿里巴巴，聯手注資120億救了一把蘇寧，但也只是延緩了蘇寧的破產而已。
到了2023年，債權人陸續起訴蘇寧。2025年，南京中院終於判決蘇寧合併重整。
那麼到現在為止，蘇寧到底欠了多少錢？資不抵債的情況又有多嚴重呢？
根據法院披露的信息，蘇寧的債務總額高達1,880.7億人民幣。其中，第一塊有抵押的債權是971億，涉及79家債權人。這部分還算好的，畢竟還有資產做抵押。
第二塊普通債權864億，涉及3,105家債權人。這個就是最慘的一群債主了，因為他們沒有抵押沒有擔保，大多是供應商和上下游的一些小企業。
第三塊稅款債權44億，這就是欠國家的稅收了。
第四塊暫緩確認債權282億，未申報債權224億。這個就有點複雜了，通常是賬上有爭議還在覈實的債務，比如到底算不算負債，利息要怎麼算什麼的。這部分會在債務重組的過程中，慢慢確認。
所以合起來，蘇寧光確定要還的債就超過了1,800億。
那麼資產還剩多少呢？蘇寧自己賬面給的數字是968.39億。但是要是真的清算，大概最多就能拿到410億。也就是缺口還有1,400多億。
所以如果蘇寧不進行債務重組，直接宣佈破產，那麼那些沒有擔保沒有抵押的普通債權人，也就是供貨商們，因為他們的清算順序排在最後，所以他們大概只能拿到3.5%的本金。這就要害死很多人了。
所以在考慮了種種現實問題以後，法院最後裁定了一套比較務實的重組方案。這套方案的核心，就是把蘇寧旗下的38家公司全部合併重整，統一交由一個債務信託計劃來管理。目的只有一個，既要保證企業能繼續運轉，又要盡量減少系統性風險。
簡單來說，就是把蘇寧打包成一個信託計劃，讓這個信託計劃去賺錢，賺錢了再慢慢還債，等於算是破產維穩。
那麼具體要怎麼穩呢？方案給出了幾個層次，來處理債權人的問題。
第一層，10萬以下的小債權人。這一類人主要是社會群體小債主，比如裝修公司、外包工人、運輸司機、保潔人員、小供貨商什麼的。他們的錢雖然不多，但人太多了。這些人拿不到錢，很容易引發維穩事件。所以方案規定，10萬以下的債權，全額現金清償，等於這些人全部可以拿回欠款。
那麼第二層，10到50萬的中小債權人。這一層主要是給蘇寧供貨、做工程承包、裝修的中小企業。他們得到的解決方案是，先給20%到30%的現金，剩下的全部轉成信託份額，未來蘇寧賺錢了再慢慢還。
如果有財產擔保的債權，轉為優先級份額，100萬以下先現金償付，後續在對應擔保財產範圍內優先受償。
接著就是第三層，大型金融債權人，包括盛京銀行、交通銀行、光大銀行、浦發銀行、中信信託、華夏銀行等等。這部分金額最大，動輒幾十億上百億。那處理方案就是，有抵押的債權，比如房產、土地、商業項目什麼的，這些就會變成優先級信託份額，也就是說，可以優先靠變賣抵押資產拿回錢。
最後是第四層。這一層的玩法就不一樣了。這裡江蘇地方國資平台，加AMC資產管理公司，外加幾家商業銀行出資80億，再借給蘇寧一筆債。這筆錢是給蘇寧續命用的，用來維持蘇寧的正常運營，但利率非常高，8%。而且還有一項特權，優先清償權，就是說未來蘇寧要是賺了錢，得先還他們的。說白了，這筆錢就是江蘇省政府給的兜底錢。
那麼債劃分好了，下一步就是怎麼還債的問題了，也就是蘇寧這個債務信託計劃，現金流來源是什麼呢？答案就是剝離不賺錢的項目，只保留蘇寧還能賺錢的資產。比如5個蘇寧廣場，4個在建的商業綜合體，因為這些項目還會產生租金。
而其他那些花裡胡哨的副業，什麼PPTV、蘇寧體育、文旅地產、酒店項目，全部甩賣，要麼清算。很多項目我們從賬上看，可能估值還有幾個億，但是實際上變現的時候，根本就找不到買家，實際價值等於零。
而且國內企業還有做假賬的優良傳統，蘇寧也不例外。公司賬面上有700多億的應收賬款，結果很多都是假的，都是體內公司倒賬產生的。
所以，我一直說，我們看企業的資產負債表，資產那端大概看看就好了，水分很高。最重要的是看負債。資產真正要處理的時候，能變現多少，真的很難說。看蘇寧就知道了，一半也沒有。
按理說，企業破產重組啊，張近東就該下台了。但蘇寧不是，這個債務信託依然找來張近東管理蘇寧。董事會9個席位，張近東那邊提名5個，信託方提名4個。也就是說，企業控制權仍然交給張近東。
但是信託方給張老闆定了一個KPI。未來十年，蘇寧的運營資產，每年營收之和要在22億到26億區間遞增。稅息折舊及攤銷前利潤之和，需要在4.12-4.93億元區間遞增。經營性淨現金流，需要在3.09-3.78億區間遞增。另外還單獨考核，每座商業綜合體的歷年經營業績。
如果張近東連續兩年都完不成KPI，那就有可能被徹底踢出蘇寧。
但我說實在的，按照蘇寧目前的這個債務重組方案，指望未來蘇寧能賺出錢來慢慢還債，基本不可能。賺來的那點利潤，可能連江蘇省政府給的那80億兜底錢的利息都還不上。其他的債主就更加別指望了。
那麼最後，我們來說說，我從蘇寧的重組案例里總結出的，共產黨未來在處理民企破產案時，可能會遵循的四條鐵律。
第一條，能拖就不倒。在中國企業破產不能叫破產啊，只能叫重組。因為破產代表失敗、裁員、動蕩，而重組聽起來好像就還有的救，能穩定老百姓的情緒。
那麼，為什麼共產黨就是不讓蘇寧倒閉呢？因為會有政治風險。這麼大一家民營企業倒下了，地方政府怎麼辦？GDP下滑了，失業率上升了，可能還會有群眾上街維權。社會不能亂，這是老共治國的底線思維。
那麼第二條鐵律是什麼呢？是安撫最底層，收割中上層。大家看蘇寧的重組方案裡，10萬以下的小債主全額兌付。因為老共知道，這些人才是社會最不穩定的因素。別看他們好像被拖欠的錢不多，但人數多，而且家底薄。他們確實有可能為了幾萬塊，就上街維權，甚至去報復社會。那這維穩經費就要燃燒了。這麼一算賬，還不如讓他們拿錢走人。
但是10萬以上的債主，那基本上是小企業主，或者有點家底的殷實中產。這群人一來人數不多，二來風險承受能力更強一些。所以這部分人，老共覺得可以放心收割啊，他們只能拿到20%到30%的錢。
接著是第三條鐵律，老闆破產不破權。按照市場邏輯，蘇寧既然破產重組了，那麼張近東就可以走人了。但是中國政府的處理方法，大家看是繼續讓張近東經營蘇寧。他們自己根本不想接管蘇寧，因為一旦國資參與接盤經營，然後還沒經營好，那這鍋可就要自己背了。所以不如把張近東留下，讓他繼續幹活，幹不好還可以背鍋嘛。
最後第四條鐵律，國資兜底，信託藏雷。地方政府安排國有資金入場救急，這樣公司就可以繼續運營下去，不至於立刻要被市場清算。而把債務裝進信託，是為了用時間換空間，讓壞賬藏進系統裡，反正眼前能拖一天是一天。
所以這四條鐵律，本質上就是共產黨治國的思路：政治優先，穩定至上，效率靠後。
其實今天這期節目，咱們講的是一個講中國式破產的故事。在這個故事里，企業不能簡單的依照市場規則，破產出清，而是要聽黨的安排，政治優先，維穩優先。
蘇寧之前，海航、恆大、方正、泛海，都經歷過同樣的故事。雖然各自的破產方式細節不同，但核心邏輯都是一樣的。最後企業都變成僵屍繼續存活，而天量的債務，一部分被老共直接收割，中高產徹底抹掉。另一部分藏進金融系統，等待以後慢慢消化。
老共自以為很聰明，因為這套破產機制，短期內確實可以讓債務維持不爆雷。但債務從來不會憑空消失，它只能轉移。你要麼轉移給老百姓，你要麼轉移給政府。最後哪個鍋都裝不下更多的債務了，那麼整個國家就一起完蛋啊，就是這麼回事。
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