Larry Swedroe: The Evidence-Based Rules Every Investor Needs to Know

大家下午好，欢迎大家。我叫马特·朗迈尔。我是贝里奇社区基金会的社区影响力官员。很高兴今天大家能加入我们。自 2016 年以来，BCF 一直与保罗·马尔曼合作举办春季财务教育系列讲座。保罗和我们一样，认为财务教育往往只提供给那些已经富有的人。因此，我们非常感谢能与保罗和马尔曼财务教育基金会合作，将全球专家带到我们这个社区。这在当地确实很重要。根据 BCF 最新的年度社区报告，贝恩布里奇岛 46% 的老年人担心退休后收入或储蓄不足以舒适地退休。与男性相比，有更多女性报告了这种担忧。对于有身体或精神健康问题的人来说，情况尤其如此。收入，而不是年龄，是区分因素。收入低于 50,000 美元的人中，有一半以上表示非常担忧。这就是为什么这件事很重要，也是我们今天在这里的原因。

在开始之前，有几点快速说明。今天的演示文稿有字幕。如果您想打开字幕，可以在下方找到。它们是由 Zoom 生成的 AI 字幕，所以不一定总是完美的，但您可以通过点击 Zoom 菜单下方的 CC 按钮来打开它们。如果您想在演示过程中提问，请使用问答按钮。它也在下面的 Zoom 菜单中，我会全程关注，确保您的问题能传达给我们的演讲者。在这种情况下，如果您有需要澄清的问题，我会尽量插话，确保我们尽早弄清楚，对于其他问题，我们可能会将其留到问答环节。

现在，我很荣幸介绍保罗·马林曼。保罗是全国公认的共同基金、指数投资和资产配置权威。他于 2012 年从他于 1983 年创立的马尔曼财富管理公司退休后，创立了马尔曼财务教育基金会。该基金会致力于为所有年龄段的投资者提供免费信息和工具，帮助他们做出符合自身最佳利益的明智决策，并成功实施其退休储蓄和投资计划。他是八本书的作者，其中包括《我们谈论数百万：超级充电您退休的 12 个简单方法》。他为道琼斯公司旗下的 marketwatch.com 撰写 नियमित 专栏，并制作了屡获殊荣的每周播客《声音投资》，该播客于 2008 年被《金钱》杂志评为最佳金钱播客。2024 年，保罗实现了他长期以来的一个目标，即在他母校西华盛顿大学设立马尔曼财务素养计划，其使命是为所有西华盛顿大学的学生提供最重要的财务工具，以帮助他们实现终生财务目标。保罗和他的妻子斯尼曾是贝恩布里奇岛的长期居民，他们都曾为社区服务数不清的小时，包括保罗在 BCF 董事会的任职，我们很高兴他回来了。保罗，话不多说，我将把话筒交给您。

谢谢你，马特。我刚才听你这么说，我想起我们在 2008 年获得了《金钱》杂志的奖项，我不确定 2008 年有多少竞争对手，但我意识到两年后我就可以说，我获得那个奖项已经 20 年了。顺便说一句，我们之所以获得那个奖项，是因为有两位先生，汤姆和唐·麦克唐纳，他们和我一起主持了那个节目和演示文稿，他们非常出色，也很有趣。我当时是那个严肃的人。抱歉，这个想法突然冒了出来。这就是 82 岁的人会发生的事情。顺便说一句，我偶尔会发现一个词想不起来了。我希望今晚会是那些真正美好的夜晚之一，我不需要停下来道歉。而且几率非常大，因为我不需要说太多，而且我想尽快开始，这样我就可以介绍我真正崇拜的行业中的一位英雄。但在那之前，我想告诉大家，下周我们将有克里斯汀·本兹。她将加入我们，来自晨星公司，然后是迈克·派珀，然后是比尔·伯恩斯坦。我都没想过。这些人不仅都是我们信任并倡导其工作的诚实的人，我们不是在为他们工作，但可以说，我们是在为他们情感上工作，并且在帮助人们更好地利用他们拥有的投资方面。所以我希望大家在接下来的几周里能和这些人一起加入我们。他们有很棒的话题，我很期待与他们交谈。

我一直很兴奋。我早上 2:30 就醒了。我通常要到 3:30 才会醒来，但我今天早上 2:30 就醒了。我想我可以和拉里·塞德罗谈谈，让他有机会分享一些我知道你们会喜欢的信息。我最近读了他的最新著作《丰富你的未来：成功投资的关键》，这本书非常棒。我有一个判断它的方法，可能有点不寻常，那就是我读了这本书，在阅读过程中记下了一个教训。这本书，我告诉你们，有超过 350 个真正、有力、有意义的教训。然后，当我打开它，读到其中一位评论者对它的评价时，他说：“斯韦德罗的教训价值百万倍于书的价钱。”我认为这本书是 24 美元，这意味着我猜这本书里可能有 2400 万个教训。我不会感到惊讶，希望你们有机会读一读。拉里·斯韦德罗，我认识他多少年了？30 多年了。大概 30 年。天哪，拉里，多少年了？大概 30 年。是的。我们甚至一度谈过让我们的公司加入拉里的公司，而且最终也实现了。是的。2012 年。我不是一个足够好的销售员。哦，不。我很有耐心，着眼于长远，但拉里确实是一位英雄。他不仅是我们的网站上的诚实的人，而且我认为他付出了巨大的努力来教育大家，他的每一本书都以不同的方式教学。他是一位伟大的讲故事者。他是这个行业里最了解因子投资的人之一。当我说的他是一位伟大的讲故事者时，这在这个行业很重要，因为有些人通过阅读或听故事更有效，但他同时也知道如何处理数字。他是一位坚信基于证据的投资的人。所以拉里，我想感谢您加入我们。我很好奇，如果我们今天在市场上度过了糟糕的一天，那里的背景会是红色而不是绿色。嗯。所以，那是绿色的屏幕，所以无论如何都会是绿色的。好吧，告诉我，像今天这样的日子是如何进入和退出你的脑海的？根本不会。我并不惊讶。需要什么才能让你回去审视你的计划？我猜你有一个投资政策声明，就像你提倡的每个人都应该有一样。而且一切都以机械的、自动化的方式设定好了。所以，我认为其他人也有同样的问题。在什么点上，我们会说，“等一下。我 20 年前就告诉你，我愿意接受 30% 的下跌。现在我不确定了。”需要什么才能让你重新考虑你的计划？

这是一个非常重要的问题，保罗。在我回答之前，我想花点时间。首先，我完全同意你的看法。汤姆·考克斯和唐是这个行业里最优秀的人。他们是很好的朋友，总是想为他们的客户和听众做正确的事情，当我听到接下来的三周的三个名字时，我感到非常荣幸。他们都是非常出色的嘉宾，每个人都应该确保收听，尤其是比尔·伯恩斯坦，我和他经常通信。我一直在和他交换电子邮件，并且在一起参加过 30 年的讨论会。他是地球上最聪明、最善良、最谦虚的人之一。所以，这只是为你的听众说几句好话。但要回答你的问题，这很有趣，因为最糟糕的错误之一，我写了一本名为《即使是聪明人也会犯的投资错误以及如何避免它们》的书。它涵盖了 52 个错误。大约 13 年前写的。如果我今天重写它，我会有 70 或 80 个错误，而不是 52 个。我学到了更多的错误。但其中一个最严重的错误叫做“结果论”，即根据结果而不是根据决策过程的质量来判断决策的质量。安妮·波托茨写了一本很棒的书，我想她的名字是这个。她写了一本叫《思考的赌注》的书。她是一位世界级的扑克玩家，她解释了你如何在扑克游戏中做出正确的举动，但有时会输。从长远来看，你会占优势，因为你把几率放在了你这边。但作为这个观点的绝佳例子，让我们假设保罗，你把你的 IRA 钱拿去赛马场或赌场，把它们全部押在一匹马或轮盘赌上的某个数字上，结果你赢了。现在，这是因为结果好而做出的好决定，还是一个糟糕的决定和一个幸运的结果？同样的事情也可能适用于购买一只股票。也许你足够聪明或足够幸运地购买了英伟达，而你本可以购买安然，你知道，很多年前或者今天我们可以想到的其他许多公司也遇到了大问题。所以非常重要的是罗伯特·鲁宾，他是克林顿政府的财政部长，也是高盛的合伙人，如果我没记错的话，他指出，好的决定可能导致坏的结果，因为会发生你可能预料到或有时无法预料到的坏事，因为你不知道确切情况。我们没有清晰的水晶球，或者糟糕的决定可能结果很好，因为你非常幸运，对吧？但从长远来看，一系列好的决定比一系列糟糕的决定更有可能带来好的结果。所以，你想做的是总是问这个问题：今天我已知的信息，在我制定计划时不知道，会让我改变主意吗？我是否了解到我承担的风险比我想象的要大？我对自己技能过于自信。这是一个非常普遍的人类错误。我是否犯了近期偏见的错误？追逐任何热门的东西，被当天的故事所吸引，无论是人工智能、比特币还是某种模因股，或者其他什么。或者我做出了好的决定，只是运气不好？发生了战争、石油禁运，或者谁知道呢，新冠肺炎，或者任何情况。所以，我唯一会改变计划的时候就是时间的流逝。我变老了，所以我可以承担更少的风险。好事会发生。你收到一笔遗产，或者市场不是每年给你 10%，而是给你 20%，你远远领先。所以你不需要承担那么多风险，你可以削减。是的，这些事情也可能发生。或者出现新的证据。我给你一个简单的例子。我写了一本书，现在差不多快 20 年了。《你唯一需要的另类投资指南：好、坏、有缺陷和丑陋》。我告诉人们，不要投资于私募股权、私募信贷，以及几乎所有其他另类投资。然后大约 13 年前，情况开始发生变化，费用开始大幅下降，使得投资者能够获得一些风险溢价，而在此之前，基金发起人却获得了所有好处，只留下投资者承担所有风险和缺乏流动性。所以这毫无意义。所以，要么我获得新的证据，我读了一篇学术论文，学到了什么，这会让我改变，因为我最初的假设改变了。但如果你的最初假设没有改变，你就应该不改变你的计划。而且很可能是因为你的胃在做决定，而不是你的头脑。我还没有遇到过胃能做出好决定的。顺便说一句，我从五年级就开始节食，我知道那种感觉。

所以，你已经写了 18 本书。你合著了 19 本续集。所以，22 本，如果你算上。哦，那太棒了。你现在有近二十本书了。我还有一本正在写。哦，标题是什么？我写了一本叫《像沃伦·巴菲特一样思考、行动和投资》的书，大约在 2013 年。如果我读了它，有一些新的研究表明巴菲特为什么会成功。所以，我想写一章，更新这本书。为此，我正在与麦格劳-希尔就收回出版权进行谈判，因为不幸的是，麦格劳-希尔已经停止出版金融书籍。希望，他们告诉我这是一个月个月的过程。现在已经两个月了。我还没收到他们的消息，但我希望尽快收回，以免它过时。

好吧，请您从 30,000 英尺的高度给我们讲讲，因为您写了这么多很棒的书，而且里面有那么多很棒的教训，有时是几百个。我记得我从你的一本书中获得的最多的教训是 600 个。我甚至不知道有 600 个。不，确实有。但是当你从一个很高的角度来看你写过的所有东西时，你自己的钱是怎么做的？我不是想知道你有多少钱，或者你的资产配置是什么，而是你做出的决定，关于你能控制什么和不能控制什么，因为我认为这两种决定非常不同。绝对。但你用来投资你一生积蓄的基本方法是什么？

这真的很好。嗯，我认为这里有一个好故事。也许是一个新的教训。当我出生时，1951 年，所以我快到你现在的年龄了。我父亲从家人那里收到了 500 美元的礼物。他是个真正的股票迷。你知道，他每天都会研究《华尔街日报》的页面，阅读所有这些东西。他给我买了 10 家不同公司的各一股。我记得大陆罐头公司，金佰利克拉克是另一家，菲利普斯石油是第三家。我记不清其他的了，所以我就得到了。他很聪明，因为到我 10 岁时，我的朋友们都在看漫画书，而我却在看《华尔街日报》的页面来追踪。他会在休息日带我去美林证券办公室，我们会看着股票行情机，我认识所有的代码。总之，我决定我想成为一名证券分析师，最终可能成为一名投资组合经理。而现在我却是那个世界的“反基督者”。是的。对。因为我了解到，所有的证据都表明，虽然通过挑选股票或择时来跑赢市场 certainly 是可能的，但证据非常清楚，你这样做的几率非常低，以至于尝试是不明智的。这并不意味着它不能做到，但从财务上来说是不明智的。现在，如果你想拿出 5% 的钱，或者有些人会设立一个娱乐账户，就像那些聪明但喜欢赌博的人一样，可能会留出 1000 美元或 whatever，然后去拉斯维加斯或赛马场。如果他们输了，那就是娱乐，但他们不会把他们的经纪账户带到赛马场，或者去赌场。而且希望他们也不应该把它带到美林证券办公室。所以，我改变了。所以，如果我能总结我的经验和我的投资方法，用简单的术语来说，我有几个核心原则，我认为每个人都应该采纳，它们非常简单。第一是，你应该基于学术同行评审的证据来做投资决策，而不是别人的意见。我们知道，很少有专家，远少于你随机期望的能够跑赢市场。那么，为什么你要在意电视上有人推荐这只股票或那个配置或 whatever？他们在那里是为了卖给你东西，很可能产生费用，除非你听的是吉恩·法默、肯·弗兰奇、威廉·伯恩斯坦或保罗·马尔曼。所以，这是第一点。所以，我所做的一切都不是基于我的意见，而是基于同行评审的学术证据。所以，这是第一条规则。所以，我只会在有溢价证据的地方投资，比如股票长期以来表现优于其他资产。有时它们会持续很长时间，我认为大多数人都不知道有三个时期，至少 13 年，标准普尔指数的表现不如完全无风险的国库券。那是 1929 年到 43 年，那是 15 年。66 年到 82 年，那是 17 年。以及 2000 年到 2012 年，13 年。然而，人们犯的最严重的错误之一是，他们认为 3 年是衡量业绩的长时期。5 年就像，你知道，真的很长，10 年是永恒。嗯，你刚刚看到了，那是胡说八道。你必须有信心，因为我所看过的每一种风险资产都会经历很长时期，异常长的时期，表现不佳。保罗，最近的一个例子，也许是你喜欢挑剔的黄金。现在每个人都想拥有黄金。如果你拥有黄金，我没有什么反对小额配置的，有时黄金可以作为避风港，在地缘政治风险时期。但有一段时间，如果你在 1980 年 1 月购买黄金，23 年后，22 年后，你的钱在实际 terms 上损失了 86%。所以任何说黄金是通胀对冲的人根本不了解历史。如果你的钱在实际 terms 上损失了 86%，那就不可能。它从 850 美元跌到 270 美元，而通货膨胀率却超过 4%。这适用于小盘股、大盘股、成长股、价值股、房地产、黄金、大宗商品。没关系。所以，一个关键原则是，你要做到超多元化。跨越尽可能多的资产，这些资产符合你关于长期存在溢价的标准，并且这种溢价在非常长的时期内是持续的。所以，所以你要确保它跨越经济周期，不是 5 年、10 年或 15 年，而是跨越经济好坏时期。你要确保它是普遍存在的。所以，它存在于股票、债券，甚至大宗商品和货币中。例如，价值，无非是买便宜的卖贵的，无论你到哪里看都有效。动量无论你到哪里看都有效。你还想确保它对各种定义都很稳健，以确保它不是数据挖掘的结果。我的意思是，价值是有效的，买便宜的卖贵的，或者如果你是像许多人一样的多头投资者，就避免买贵的。好的，那么你可以购买市盈率较低的股票。但为什么市盈率有效，而市净率、市现率或 EBITDA 企业价值无效呢？嗯，如果只有一个有效，那可能只是一个幸运的结果。事实证明，它们都有效，而且几乎都同样有效。所以这让你有信心。这不是数据挖掘。你想确保它是可实施的。所以它能承受交易成本。如果你以 4% 的溢价购买小盘股，而交易成本是 5%，基金成本又是 1%，那对你毫无好处。所以它必须能承受交易。而且你必须有一个合乎逻辑的理由，要么是基于风险的解释，比如股票在经济上是有风险的，或者长期债券在经济上有风险，因为通货膨胀，或者存在行为原因，为什么一些异常会持续存在。例如，不到 2 美元的股票，也就是仙股，回报率极差。更糟糕的是，投资高、利润低的小盘成长股的回报，这些股票几乎完全由散户投资者持有。机构投资者避之不及。原因是它们跑输了国库券，但散户似乎很喜欢它们，因为他们认为这是我有一个机会打出全垒打，赢得彩票。这就是为什么它们被称为彩票股。所以，这些是我的原则，但我还有一条。这真的很关键。

保罗，我知道你认为市场非常有效。对我们的听众来说，我们的意思是，这并不意味着市场价格是正确的价格。我们要到事后才知道，但这是我们拥有的对正确价格的最佳估计。好的？如果那是真的，那么它必须是真的。只有一个合乎逻辑的结论，那就是如果你相信市场是有效的，而且我们知道它们是有效的，因为主动型基金经理经常无法在风险调整的基础上跑赢市场。今天，不到 2% 的主动型基金经理在风险调整的基础上跑赢市场，这比你通过抛硬币随机期望的要少。好吧。所以，如果市场是有效的，保罗，那么你只能得出一个逻辑结论，那就是所有风险资产都必须具有非常相似的风险调整后回报。这并不意味着它们具有相同的回报。我认为每个人都会同意，新兴市场股票由于各种原因风险更高，因此它们必须具有更高的预期回报，但这并不意味着它们是更好的投资，因为一旦我们调整了风险，它们的风险调整后回报就相等了。如果不是这样，会发生什么？假设人们认为美国是一个更好的投资国家，增长更快，公司更好，监管更好，无论你怎么说，都比国际发达股票或新兴市场股票好。如果那样的话，他们认为它们会有更高的回报，当然，这是荒谬的，因为你不能说增长更快、管理更好、所有这些的公司更安全，而你将获得更高的预期回报，因为风险和回报必须相关。如果更安全，那么预期回报必须更低。所以，如果美国的风险调整后预期回报高于新兴市场股票，会发生什么？精明的、成熟的投资者会购买美国股票，推高它们的估值，但这不会改变公司的盈利。所以这意味着预期回报必须下降，资金将从新兴市场股票流出，推低它们的估值，这意味着预期回报现在更高，因为你没有改变公司的盈利，现在你就达到了均衡。所以，这一定意味着，如果你相信市场是有效的，那么房地产、新兴市场、再保险、私募信贷，所有这些资产都必须具有相似的风险调整后回报。如果你相信这一点，只有一个简单的逻辑答案。你应该超多元化，拥有尽可能多的符合我所给标准的资产。这就是我今天构建我的投资组合的方式。大约三分之一是股票，大约 20% 是安全债券，大约六七种另类投资，每种都投资约 5%，我更平均地分散投资于它们。所以，我不是把所有的钱都投资于美国股票，因为我对它们很熟悉，而且我有这种本土偏见。哦，对了，还有最后一件事。我不想忘记。这是我最喜欢的。我们谈到了至少 13 年的三个时期，美国标准普尔指数跑输了国库券。保罗，你认为美国大盘成长股跑输 20 年期国库券（这对有名义义务的养老金计划来说是一种无风险投资）的最长时期是多久？最长时期是多久？嗯，我从来没有读到过这个说法，但我要......嗯，我读过了，如果你不记得的话，因为它在我书里。哦。哦，你抓到我了。那是哪一章？不。我记不清了。但我不会惊讶，甚至会有 40 年的增长期。你正好说对了。从 1968 年到 2008 年，美国大盘成长股跑输 20 年期国库券，而远跑输小盘成长股，大约是四倍。那是 40 年的等待，然后你放弃了，然后大盘成长股迎来了历史上最伟大的上涨。但你等了 40 年，说：“天哪，这不可能。”你知道吗？嗯。

嗯，我想跟进你在这里提到的增长评论。马特，你有什么评论吗？是的，我有一个快速的澄清问题。拉里，你提到了价值、动量......和其他一些东西。有人问，这些因子在国际股票上效果如何？另外，趁我还有时间，还有人问：“您如何衡量风险？”好的。都很好，非常好的问题。首先，我写了一本书，《因子投资完整指南》，2016 年出版。我列出了标准，我为安迪·伯金和我，我的合著者，想出了这五个标准加上溢价的持久性、普遍性、稳健性、可实施性和溢价持续的逻辑原因，我感到非常自豪。我们说你想要这个是为了让你有信心，这不是数据挖掘。好的？这不是一个幸运的结果。然后你就不能有信心去做。我为此感到自豪，因为这已经被许多学术论文采纳了。虽然我几乎从没听过有人引用我们。他们只是列出来，不给我们署名。所以，无论如何，只要他们陈述了，我就感觉很好。

你的博士学位在哪里，伙计？所以，这是第一点。现在有一个大问题，我写过关于这个问题，而且我正在写一篇全新的论文。有一个因子动物园。约翰·科克伦给它起了这个名字。已经识别出超过 600 个因子。虽然这有点夸张，因为有，我不知道，50 或 80 个价值因子。它们都一样，就像我们提到的。我们有市盈率、市净率、市销率、EBITDA。有几十个动量因子。有一个月、三个月、六个月、长期反转，所有这些。所以，它们都是动量因子，对吧？但在这几百个因子中，只有五个符合我们的标准。所以你不必担心其他 595 个。它们是市场贝塔，也就是投资于大盘市场。你获得经济周期风险溢价，在美国平均长期复合增长率约为每年 7%。由于各种原因，我认为现在没那么高了。逻辑上应该少一些。如果你有兴趣，我们可以谈谈。然后是规模溢价。所以，小型公司被认为风险更大，流动性更差，所以交易成本可能更高。更多的特质风险。所以这是另一个问题。然后你有价值股。它们有原因而便宜。它们通常因为某种原因而有风险。然后你有所谓的盈利能力或质量，它们是近亲。所以盈利能力是购买盈利能力更高的公司，而质量不仅是更高的盈利能力，还有沃伦·巴菲特类型的公司，它们通常具有较低的财务杠杆，盈利波动性较低。它们是低波动性的，因为它们在运营方面不是杠杆化的。所以，航空公司的收益会根据飞机是否满载而大幅波动。可口可乐在经济好坏时销售的苏打水差不多。所以它们更像是优质股票，最后一个是动量。如果你只坚持这五种，并且你拥有像 Dimensional、Avantis、Bridgeway 或 AQR 这样的基金，它们是我的最爱。它们都是学术的、基于研究的，而不是基于意见的。它们几乎所有的基金都包含这五种因子。所以你不需要拥有价值因子、规模因子、动量因子。事实上，原因我稍后可以解释，这样做是愚蠢的。你最终会为不必要的费用支付多倍的费用。所以，这是第一点。所以，这些就是因子，如果你有兴趣，你可以读我的书。它详细解释了每个因子的溢价证据、持久性、普遍性、稳健性、可实施性，并回顾了经济或行为原因。事实上，为了回答第二个问题，除了市场贝塔之外，因子在国际上的规模实际上比在美国更大。而且有一些原因，有趣的是，在过去十年左右一直受到冲击的因子是价值。而且在国际上，过去十年或更长时间里，价值溢价一直很大。所以，只有在美国，价值的表现不佳，这主要是因为价值表现不佳，而不是因为价值表现不佳，而是因为这些高科技成长股的价值飙升。并不是因为成长股的收益比预期好多少，而是因为它们的市盈率飙升。这应该告诉你，预期回报现在更低了，而价值溢价。它不是一个保证，但历史上当价值和增长之间的价差扩大时，价值溢价在长期内会更大。所以一个简单的例子，如果这有很多词，我给一个简单的数学。假设平均市场市盈率是 16，成长股的市盈率是 12，价值股的市盈率是 14。好的，只是随便举几个数字。现在，成长股应该有更高的市盈率，因为它们的收益增长更快。这是真的。好的，但即使如此，价值股也因为各种原因表现更好。但假设今天的价值股不是以 14 的价格交易，而是以 10 的价格交易，而成长股以 30 的价格交易。嗯，如果价值溢价历史上是 3%，当它在 18 和 14 时，价差是 4，现在价差是 20，假设，那么溢价应该大得多。历史上确实如此。但你不能择时。它可能像过去十年一样持续下去。至少在美国，成长股继续跑赢。今年到目前为止，情况已经扭转。事实上，自 2020 年价值股的末日以来，也许是 19 年 11 月或 20 年，我忘了。从那时起，价值股实际上跑赢了。你知道，拉里，有趣的是，人们因为他们更多地考虑最近发生的事情，而不是长期。你可以看看 2000 年到 2005 年或 6 年这段时间，例如小盘价值股的优势是每年 25%。嗯。我的意思是，这部分原因可能是，而且我不是专家，不知道为什么会发生这一切，我们只知道它发生了，无论是什么力量。但前十年对高科技公司来说非常好。是的，我将拉出三个幻灯片，我认为它们对投资者，我们的听众来说非常有帮助。帮助他们理解我们所说的近期偏见。所以，我将分享我的屏幕，如果可以的话。让我们看看。好了。大家能看到吗，保罗？还没有。好了。所以，这是从 TW 的时期。这是一个很长的时期，对吧？这是，你知道，17 年。任何人看这个时期都会说，我为什么要拥有标准普尔 500 指数以外的任何东西？为什么我要拥有小盘价值股？它们表现不佳。对？好吧，但问题是，在我看来，当然，为什么你要拥有新兴市场和国际股票？在我看来，2007 年 12 月 31 日的世界是什么样的？那么，你怎么知道该买什么？不幸的是，我们没有清晰的水晶球。我们看不到明天的报纸，对吧？所以，世界看起来是这样的。所以，这是八年，你看到标准普尔指数年化收益不到 2%。小盘价值股年化收益接近 13%，表现出色，新兴市场表现更好。年化收益接近 14%。为什么你要拥有标准普尔 500 指数？所以，人们会说，如果你有近期偏见，我将大量买入新兴市场和小盘价值股，然后看看当你这样做时会发生什么。当你追逐回报时，对吧？我们看到了那里发生的事情。是的。所以，现在我们回到上一张幻灯片，保罗。1999 年底的世界是什么样的？那么，我为什么要拥有新兴市场？我只想拥有标准普尔 500 指数，而不是小盘价值股。所以，你看到这些回报。你不仅仅拥有标准普尔指数。你更加多元化，就像你或我一样。我们拥有各种东西，可能还有许多客户。但我们看到，为什么我要大量买入标准普尔指数，因为它已经五年了。我还要等多久？嗯，如果我这样做了，看看发生了什么。所以，现在我看了八年。你知道，保罗，你说得对。我一开始就应该听你的。我永远不应该那样做。我应该坚持我的新兴市场。现在你大量买入新兴市场，然后接下来的七年，去年新兴市场和国际市场跑赢了美国，我的国际小盘价值基金今年上涨了 12% 左右，而标准普尔指数下跌了很多，我的美国小盘价值基金也上涨了很多，而标准普尔指数也上涨了很多。我只是坚持下去，我重新平衡，我买任何表现不佳的东西，因为我期望长期均值回归，因为我买的是表现不佳的东西，这意味着它很便宜，而买便宜的东西总是比买贵的东西好。

所以，听起来你愿意做的唯一择时，或者一项重大决定是重新平衡。嗯，我有点不同。我告诉人们这样做。我告诉普通投资者，我建议你只是重新平衡。然而，在我 30 年的职业生涯中，有几次我学会了在我看来正确的投资方式，当时市场变得我认为完全不合理，估值过高。好的。现在我知道我无法择时，正如约翰·梅纳德·凯恩斯所说，至少有人这么说，没有人能找到这句话，但他据说说过：“市场可以保持不理性比你能保持偿付能力更长。”所以，你可能还记得，我认为是 1996 年 12 月或 1995 年，我记不清是 96 年了，当时艾伦·格林斯潘说：“市场非理性繁荣。”好的。他早了将近四年，对吧？市场在接下来的三四年里获得了惊人的回报，年化回报率超过 25%。我等了两年，因为我觉得没那么疯狂。当时市盈率大约是 25。所以我等到它们进入 30 年代，在 98 年我说我要退出所有价值股，因为虽然市场市盈率涨到了 30 多，然后最终涨到 40，涨到 50，纳斯达克交易价格是 100 倍市盈率，我......我......价值股的市盈率保持不变，大约是 12。我说这不应该......嗯，我早了。对很多人来说，他们会放弃并说他们错了。我很有信心，从长远来看，我可能会是正确的，而不是绝对正确。在接下来的八年里，我们经历了历史上最大的价值溢价。而且我这样做过几次，几年前也是。我决定美国和国际资产之间的价差，因为美国长期跑赢，我当时是 60% 美国，40% 国际，这大约是市值比例。我说，“我不买这个。对我来说，这个价差太大了。”我变成了 50/50。我犯了一点罪，但我说，“我将长期忍受这一点，我认为这是正确的。”估值，我早了一年。去年，我的国际小盘价值基金上涨了约 44%，而标准普尔指数上涨了 25%。今年我也上涨了，而且跑赢了另外 15%。所以，我得到了回报。我不得不说，也许我的时机有点运气，但从长远来看，我会告诉人们，要么简单地重新平衡，要么当事情偏离长期正常平均值两到三个标准差时，就像克利夫所说的，可以“犯点罪”。将你的投资组合的 5% 甚至 10% 转移，但不要更多。

所以，所以我想写一份关于这个的非常便宜的通讯，拉里。你可能每三到五年才联系一次人。哦，不。我 30 年来只做过三次。所以，所以你不需要为那个服务收取超过两美元一年的费用。差不多吧。因为你可能每十年才值得一次。就是这样。哦，这是一个很棒的故事。所以，所以，关于资产......哦，我还有另一个。我还有另一个。第三次是 2000 年，通胀保值债券的收益率上升到 4%，或者当雷曼危机爆发时，通胀保值债券的收益率上升到 4%。我说，“这太疯狂了。4% 的实际回报。这比我当时认为股票的预期回报还要高。2000 年也是如此。是的。而且因为没有人知道通胀保值债券，所以它不为人知。流动性不高。所以我大量买入，因为当时标准普尔指数的市盈率超过 40% 的预期回报我认为是 2% 或 3%。而我却能获得 4% 的无风险回报。我说我大量买入。我把我所有的 IRA 账户都买了通胀保值债券。我没有持有任何其他国债，只有通胀。然后通胀保值债券的收益率崩溃了。所以，这是我的三个大交易。

现在，这听起来像一份每年收费三美元的通讯。我认为这很棒。所以，让我们回到你关于小盘成长股和成长股的评论。很多人很难相信成长型公司，我知道你解释了为什么会这样，但就真正导致这种情况发生的事情而言，就你能看到的事情而言，这些成长型公司作为一个整体，无论出于何种原因，它们都变得过于昂贵。我认为在博格尔的《常识投资小册子》中，他展示了 80 年代和 90 年代的投机市盈率。远远超出正常范围。嗯，嗯，60 年代也发生了同样的事情。是的，没错。当我还在这个行业的时候。是的。所以，所以，这个与成长股的挑战，因为人们认为他们想投资于成长股。这就像我想变瘦，作为一名投资者，我想成为成长型。然后你说小盘成长股很糟糕。嗯，在我们的建议中，拉里，我们确实建议人们持有一定比例的小盘股和一些小盘价值股，包括美国和国际的。一个人应该在投资组合中持有小盘成长股吗？嗯，小盘成长股被那些所谓的彩票股所污染。所以，并不是说小盘成长股本身不好。它是小盘成长股，投资高、利润低。如果你剔除这些股票，那些垃圾股，然后你会发现更好的回报。例如，Dimensional Fund Advisors，他们知道这一点，自成立以来就筛选掉了这些股票。所以，他们跑赢了这些股票。问题是这样的。大多数人都不理解。一家公司增长的速度与股票回报完全无关，因为对股票回报起作用的是你对这些收益应用的折现率。所以，让我记下这一点，保罗，哪些国家的投资回报更高？增长率更快的国家是增长率较小的国家。嗯，如果我们考虑价值，我认为较低的增长率某种程度上会赢得胜利。是的。你知道为什么吗？嗯，增长快的国家，是那些投资更安全的国家还是风险更大的国家？当增长缓慢时，公司更有可能破产，对吧？也许这些国家存在各种原因的风险。所以问题是，人们忘记了风险。所以，如果你认为一家成长型公司将快速增长，你认为它是一项安全的投资，并且你以非常低的利率折现该增长率。好的，你应用较低的风险溢价，然后你推高了股票价格。所以你的回报率是你的风险溢价加上国库券利率，仅此而已。所以，增长率越高，你不会改变你的回报率。回报率由你的风险溢价决定，而不是增长率，因为增长率已经体现在价格中，而这正是人们未能理解的。法默写了一篇关于这个的著名论文，还有一些来自 80 年代的其他优秀研究，甚至可以追溯到更早。人们未能理解的是，异常增长，无论是好是坏，都会以惊人的速度回归均值。所以，法默发现，异常增长，无论是好是坏，都会以平均 40% 的速度回归均值。那么，这意味着什么呢？让我们假设 GDP 增长 3%，通货膨胀是 3%，所以经济增长 6%。所以，让我们假设从长远来看，我们预计企业盈利将增长 6%。好的。现在，假设一家公司的盈利增长了 26%。这是 20% 的异常增长。法默发现它们以每年 40% 的速度回归均值。所以，如果我们取 20% 的 40%，那就是 8%。明年我应该预测该公司只会增长 18% 的盈利，明年将是 12% 的异常增长乘以 04，即 5%，只增长 13%，以此类推。假设你正在亏损，那是异常增长，对吧？嗯，它会反向回归，因为在快速增长的行业中，竞争会加剧，以试图赚取这些利润，利润率会受到挤压。而在利润微薄的行业中，会发生什么？人们退出该行业。他们回去，供应减少，回报也随之减少。所以问题是，市场并没有像历史上那样迅速地将收益定价为回归均值。你可能会认为投资者会吸取教训，但证据表明事实并非如此，他们会过度。我猜想，现在的情况是，对于 MAX 7。顺便说一句，去年 MAX 7 只有 MAC 2。只有七个中的两个跑赢了标准普尔 500 指数，今年我不知道是否有任何一个跑赢了。是的。所以你必须非常小心。人们必须理解预期回报是由折现率决定的。增长率会改变价格。所以更快的增长会推高价格。不会提高你的回报。回报是由你的折现率决定的。所以，所以拉里，这个月我将在西华盛顿大学教授三门课程，我有三次机会与这些年轻人谈论投资回报。我不会像你那样深入探讨，但你有什么建议我......

关于加密货币？好的，这是我最喜欢的主题之一。嗯，我很多年前写过一篇关于这个主题的论文。好的，并试图保持平衡。我的嗯，开始时说，某物的价值在于每个人或任何人愿意支付的价格。我怎么想不重要。重要的是市场怎么想，或者边际投资者怎么想。有些画卖几千万美元，我宁愿给我孙子的手指画。在我看来，它看起来更好。它不是艺术。它不像莫奈，对吧？嗯，有些画是红色的，你知道的，它们卖了 5000 万美元或之类的。我看着，我说，“什么白痴会花 5000 万美元或随便什么钱买这些画？”对吧？所以，你知道贝壳曾经是钱吗？例如。好的。所以，话虽如此，我问了一个问题，任何加密货币有什么用处吗？所以它应该有某种价值。好的。我指出的第一件事是，你必须区分加密货币背后的技术，也就是区块链，这是一种很棒的东西，与加密货币本身区分开来。所以一个与另一个无关，除了你使用区块链来创建加密货币。然后我问，嗯，他们吹嘘的一个大问题，我们金融系统曾经存在，并且在某种程度上仍然存在的问题是，我想卖一些股票。我两天后才能拿到钱。我想把钱寄给我在英国的表亲，他需要钱来紧急手术。他可能需要两三天才能拿到钱。为什么在这个时代我们不能即时转移资金？嗯，区块链技术允许这样做。但你不需要加密货币来做到这一点，对吧？我所以我写道，我说，据说比特币作为主要例子，其价值之一是供应有限。我指出这完全无关紧紧要，因为供应是无限的。其他人可以创建比特币。你知道今天有多少种加密货币存在吗？猜猜看。>> 1800 种。>> 数万种。>> 哦，>> 世界上每个中央银行，可能还有像摩根大通这样的每家银行都在研究，它们都有自己的加密货币，并且能够进行转移。你今天可以用 Zelle 转移资金。你不需要比特币来转移资金。事实上，实际交易中的很大一部分是犯罪活动，以及像伊朗这样的国家通过允许芯片通过比特币进行支付，对吧？因为它们受到了制裁，无法使用银行系统。所以我说，如果某物的供应是无限的，那么它的价格应该趋近于零。所以我的预测，我完全愿意承认我可能错了，是比特币将归零，因为它已经或边际价值。现在我要指出这一点。我们离盈亏平衡点不远了。比特币的平均价值几乎没有被创造出来。虽然它从几分钱涨到了 67,000 或 70,000 美元，但还是有一些价值的，因为上次我查看时，创造的比特币更多，我认为盈亏平衡价格是，我不知道，也许是 60,000 或 50,000，随便什么。如果我们再经历一次崩盘，就会出现净亏损，虽然有些人会发财，但其他人会赔钱。我自己的看法是，如果你想投机，在你投资组合中放 1% 或随便什么，然后就忘了它，祈祷，也许你会走运。但我从未听过任何经济学论证，没有人能提供任何逻辑。零。而让我感到欣慰的是，即使我显然错了，我认为我认识的两位最聪明的金融经济学家都说了差不多同样的话，让·法默和约翰·科克伦。>> 所以，拉里，我们很快就要把这个交给我们的观众提问了。嗯，我大约有 30 个话题想和你谈谈。我们下次再谈。但我想花几分钟和你谈谈贝森宾德的研究。>> 是的，那是一项很棒的研究。>> 我认为这节课在多元化方面非常有价值。你能分享你的想法吗？是的，海因里希·贝森宾德做了一项研究，考察了所有曾经被创造出来的股票，他发现中位数回报率约为零，甚至可能是负数。这意味着如果你平均购买一只股票，你知道，你知道，你没有获得高于国库券的回报，而所有存在的股票中只有 4% 贡献了 7% 的股权风险溢价的 100%。那么，你找到这 4% 的几率有多大？任何照镜子并诚实的人都会说机会渺茫，对吧？你知道，也许，你知道，你可能就像买了安然一样，它曾经是全球市值排名前五的公司。你可能已经囤积了一些历史上最伟大的公司，比如宝丽源、柯达、施乐、数据通用和数字设备。这些都是 Nifty 50 最伟大的公司。它们都消失了。基本上对投资者来说一无所有。这就是为什么股票选择是一项娱乐活动，而不是为了你的退休账户。>> 所以，如果你想获得 10% 的回报，如果你拥有所有这些股票，那么你至少历史上可以获得 10% 的回报。>> 是的。我认为今天在美国，至少市盈率可能在 25 或 23 左右，你可能在 4% 或 5% 左右，实际回报应该更高。所以当我看到那份报告时，研究表明 96% 的平均回报约为 3%。我的记忆是>> 其他 4% 的收益足以让市场达到 10% 吗？如果你倒推一下，这意味着这 4% 的复合年增长率约为 14%。>> 有些我不知道数字是多少，但它是>> 大约是这样。所以问题是，如果有人想找到这 4%，你更有可能拥有一个投资组合，我不是说你的整个投资组合，但如果你想尝试一鸣惊人，能不能是 50/50 的美国国际小盘价值混合型基金？现在的问题是，今天的数字，市场已经完全改变了，这也是我最近才投资私募股权的原因之一。一是费用大幅下降，所以你不必支付 2 和 20，因为让我们想想保罗，假设私募股权真的很好，总回报是 15%，市场是 10%。好吧，如果我支付 2 和 20，20% 是管理费。15% 的 20% 是 3，加上 2 是 5，我得到 10。我得到了相同的回报，而且我的钱被锁定了七到十年。没有流动性。我为什么要这样做？>> 是的。>> 所以，我没做。现在，你可以以更便宜的价格获得它。但第二个问题是这个。不幸的是，萨班斯-奥克斯利法案是有史以来最糟糕的法案之一。一如既往，国会打的是上一场仗，并制定了非常糟糕的愚蠢规则。因此，这使得公司上市变得如此昂贵，以至于它们上市的时间越来越长，因为上市的成本太高了。所以这意味着在 2000 年萨班斯-奥克斯利法案之前，你知道威尔希尔 5000 指数中有多少只股票吗？>> 我不记得了。>> 8000 只。市场是 8000。威尔希尔 5000 指数应该是市场。有 8000 只。今天大约是 3600 只。我认为在过去，如果你购买了 Vanguard 小盘价值基金，也许平均市值在数亿美元，你知道上次我查看时，大约是 65 亿美元。它不再是小盘价值了。它既不便宜，市盈率也更高，而且也不算小。你必须真正拥有像 Bridgeway 这样的基金，其平均市值是 10 亿美元，但这并不像 10 或 15 年前那么小，因为那些公司是这样的。如果你想尝试做到这一点，我的建议是，我现在对私募股权有少量配置，尽管我也持有小盘价值股，顺便说一句，我的整个股票投资组合是 50% 的美国小盘价值，50% 的国际股票，但我确实持有大约 10% 的私募股权和 20% 的公开股票，大约 23% 的公开股票，因为我认为你需要参与其中，而且它更加多元化，因为这些公司现在与上市公司相比是截然不同的公司，更多的是高科技和制药，你知道，更具侵略性，增长就在那里。所以我认为你现在可以玩这个游戏了，但我不会投资任何我称之为“专有基金”的东西。所以像黑石或蓝猫这样的任何公司，因为现在你是在对他们作为股票选择者进行集中的押注。我想拥有一只基金。就我而言，我拥有一家名为 Cliff Water 的公司。还有其他公司，如 Stepstone、Hamilton Lane、Calamos Axio，它们是开放架构的，所以它们与黑石、蓝猫或 Aries 等所有其他具有长期业绩记录的优秀管理者合作，它们购买他们交易的小部分。所以，你不是投资于 20 或 30 家公司，而是投资于数百家公司，这很关键，因为正如贝森宾德所说，找到那 4% 的几率，我想拥有尽可能多的它们，但在管理者方面，这里还有另一个快速的事情。与公开股票或一般公开市场不同，没有证据表明业绩会持续存在，超出随机性。在私人市场中，确实如此。研究非常清楚。有一些很好的理由。有学术论文对此进行了研究。所以我想接触到最优秀的管理者，而我作为个人无法接触到 Kleiner Perkins，但 Cliff Water 或 Hamilton Lane 管理着 500 亿或 1000 亿的资金。他们将与他们合作进行交易，你也能够接触到交易，而且你不需要做任何尽职调查。你信任你已经对公司进行了尽职调查的人。所以，还有一个我经常从我这里听到的主题，以及那些关注我们工作的人，是传统指数基金与非传统指数基金。DFA 和 Avantis 对比 Vanguard。你对此有什么看法？我可以分享一下吗？>> 是的。>> 你刚刚使用了罗素价值指数作为长期表现的例子。如果我查看罗素 2000 小盘价值指数在过去 26 年的表现，它跑输了标普 500 指数。但如果你查看非传统 DFA 的表现，它们在同一时期内的回报几乎是标普 500 指数的两倍。所以我正在尽我所能地努力弄清楚非传统指数基金的意义。它甚至与你最近关于指数费用的文章相符，因为这些非传统指数基金不必做传统指数基金被迫做的一些卑鄙的事情。>> 是的。所以，保罗，你只需要做一件事，我写了四篇关于这个主题的文章。你可以在我的 Substack 专栏上找到它们。如果你找不到，给我发封邮件，我们会寄给你，好吗？>> 所以，除了总市场基金之外，指数基金还有问题，好的？是因为每个人都知道你将进行交易，因为你的工作就是复制指数，而且他们知道你何时会提前交易。所以有一些基金家族被称为高频交易者，比如 Renaissance Technology、对冲基金等等，他们会抢先交易。例如，他们知道，顺便说一句，他们并不进行所有的交易，大多数人不知道这一点，是在一天中的最后一笔交易。所以，如果你知道哪些股票将在 6 月 30 日进入标普 500 指数，哪些股票将退出，你会在两周前就开始购买它们，然后推高价格，然后卖给标普指数基金，他们试图复制指数，他们获得了指数的回报，但由于市场影响成本和抢先交易，他们实际上损失了 40 到 50 个基点给这些对冲基金和其他人。这可能很大，取决于资产类别，在标普 500 指数中不是那么高，但在小盘价值和其他指数中。第二件事是指数被迫购买指数中的所有股票。所以，我们提到了为什么你要购买一只小盘成长股，它盈利能力低，呃，抱歉，盈利能力低，投资高，而且是仙股，而研究表明你不应该购买它们，也许这只股票正在崩盘，而且证据很清楚，你不应该购买价格正在崩盘的股票，因为它们往往会继续崩盘，你可以等待，就像 Dimensional 和 Avantis 以及 Bridgeway 所做的那样。他们说，即使它已经跌入我们的合格范围，但不是指数或至少是公开的，我们也不会购买它，直到它停止下跌。有一系列的事情是“更智能的设计”，可以带来更好的结果。即使在所有这些废话中。有些人我很尊敬，他们说指数基金不是主动的，但 DFA 是主动的。真是胡说八道。保罗，想想这个。有一个标普 600 指数基金。有一个罗素 2000 指数基金。有一个 Crisp 610 指数基金。有一个 MCI750 指数。它们都是小盘指数基金。有什么区别？有人决定了一个不同的合格范围来定义它，对吧？嗯，Dimensional 和 Avantis 所做的就是这些。只是他们没有使用公开指数，而是基于学术研究来创建它。他们在构建规则方面都是主动的，然后他们以系统化的方式实施它。事后最大的区别是指数是愚蠢的交易者。它们会给投资者带来损失，而像 Dimensional 这样的系统化基金，它们现在几乎所有的交易都是 100 股，非常小的数量，所以它们不会影响市场，而且它们不会在你知道指数都在进行再平衡的那一天进行交易，它们会获得收益，而且它们没有那些市场影响和抢先交易的成本。所以这是一个很大的区别。我写了几篇论文，不是我写的。所有同行评审的学术证据都表明，现在总市场基金没有这些大问题。但那样你就无法获得其他因素的敞口，而这些因素是分散化的。正如你所见，有长达数十年的时期，标普 500 指数或总市场指数表现不佳，你将获得一个，你知道，不那么平稳的旅程，而其中一个时期可能即将到来，因为高估值可能会长期表现不佳。没有人知道。这并非没有保证，但这是我们拥有的对未来回报的最佳预测。所以，我不拥有任何指数基金。从来没有。>> 但我只是一个被动投资者。>> 我只是想插一句，时间到了，告诉你现在大约是 5:47。嗯，我们有大约 12 到 15 个问题在问答环节，如果你准备好了。不，不。我们需要，我们需要开始处理那些>> 如果你喜欢，还可以再花几分钟。>> 好的。谢谢。>> 请继续，马特。>> 所以，为了公平起见，我将从最早的问题开始，然后逐一处理，看看我们能完成多少。第一个问题有几个部分。所以，呃，只是考虑到回答的时间，我们有安德鲁的第一个问题说，“我的问题第一，在保罗的四基金投资组合中，他提到的是混合型而不是成长型。为什么不使用大盘成长型加上大盘价值型而不是混合型对价值型呢？”嗯，首先保罗，我应该问你，你是想我先列出所有问题，还是你想一个一个地回答？>> 听起来不错。>> 那就是第一个问题。>> 你知道，我们不是为了获得增长而购买混合型。我的意思是，在小盘股领域，它是一组不同的股票，我们向人们展示了小盘混合型和小盘价值型 96 年的回报，但我们不持有专注于成长本身的基金。我不知道你想补充什么。>> 我只想补充一点。呃，证据表明小盘成长股的表现很糟糕，但你可以通过剔除那些非常糟糕的股票来改善它。不幸的是，指数基金通常不会这样做。标普 600 指数，它专注于质量和盈利能力，是一个更好的指数，所以它确实很重要，但它仍然存在一些缺陷。但如果我必须购买一个指数，那就是我将购买的那个。大盘成长股。如果你拥有标普 500 指数，几乎就是你所拥有的，因为它的主导地位，尤其是在今天，最大的股票，如果现在你有了 SpaceX 和其他一些公司上市，前十大股票将占 50%，所以你将拥有一个大盘成长型投资组合，无论你是否知道，而且高度集中，这意味着对我来说，这是巨大的风险。>> 你提到了 SpaceX，抱歉，请继续，我们只是快速说一下。我们仍然称 DFA 和 Avantis 等为指数，但它们是非传统的。美国政府实际上将它们识别为非传统指数基金。>> 好的，没关系。我使用这个术语，我认为最好的术语是系统化、透明和可复制的基金。它们就是这样。它们在构建规则方面是主动的，一旦制定了这些规则，就会以透明的方式系统地实施，并且是可复制的。所以整个管理团队都可以离开，基金仍然会像>> 是的，谢谢。是的，请继续，马特。>> 嗯，我本来想跳到稍后出现的 SpaceX 问题，但我们会回到那个问题。呃，对于这个问题二，我们有关于国际基金的，他对国际小盘价值股而不是小盘成长股有什么看法？这消除了美国或国际上的小盘成长股。>> 我能，我能做点什么吗，马特？>> 是的，当然。>> 我不想无礼。>> 不，没关系。>> 但，呃，我想做的是，你将，这是你的新项目。>> 我会试着找一些对拉里来说的问题，如果可以的话。完美。我认为这听起来不错。然后如果我们有任何空闲时间，我们会回来。>> 太好了。>> 让我这么说吧。我会给一个广泛的简短回答。一个倾斜到因素的简单方法是拥有一只总市场基金，然后添加一只小盘价值基金。所以你只需要两只，你就能得到和拥有四只或八只一样的结果。这无关紧要，因为这是你的因素敞口。所以，如果你想要更多的规模和价值，你可以不是 50% 的总市场国际和 50% 的小盘价值，你可以是 70% 的小盘价值和 30% 或任何符合你个性的组合。>> 太好了。>> 嗯，下一个问题是个大问题，而且是两个问题一起的，我们有一些人对你对人工智能如何影响你的投资观点的看法以及你对长期来看的看法很感兴趣。>> 是的。所以，呃，你想学习投资的第一件事是永远不要犯将信息与知识混淆的错误，意思是增值信息。所以，如果你知道人工智能将改变世界，它将为不同行业做这个做那个，或者随便什么。假设你很聪明，给了我这个分析。我的回答，我的，你想说，好吧，我要投资于这些公司或者随便什么。我的问题是马特，你有什么是高盛和 Renaissance Technology 这些大对冲基金的聪明人不知道的？如果你诚实地说，答案将是“什么都没有”。这意味着你所知道的已经包含在价格中，现在采取行动已经太晚了，因此你应该忽略它。这是第一条规则。现在，它总体上意味着什么？人工智能将改变世界，它将使市场比今天更有效率，因为人工智能工具已经发现了定价错误，而那些无法发现定价错误的人，因为关系太复杂了。好的，你会发现这些异常，而发现它们本身就会使它们消失，我将使股票选择比以往任何时候都更难。这是安德鲁·洛所谓的适应性市场假说。发现定价错误然后发布、撰写并利用它们的行为本身就会使它们消失。我相信，当我写第一本书时，98 年，20% 的主动管理者产生了风险调整后的阿尔法，到 2011 年，这个数字是 2%。显然，随着所有这些知识和更多新因素的发现以及所有这些高频交易者，你跑赢的几率必须趋近于零。非零，而像 Citadel 或 Renaissance Technology 这样雇佣世界级物理学家和数学家来寻找这些异常的基金中的聪明人，他们会抢先一步，他们将产生数十亿美元的利润，而他们这样做的行为将是从那些试图选择股票和预测市场以及纯粹的指数基金及其复制成本的人那里提取利润。我认为最好的做法就是避免这些东西，让 Dimensional、AQR 和 Avantis 这样的基金家族雇佣这些世界级的科学家，然后将这些信息纳入他们的构建规则中。这就是我所依赖的。我知道，例如，AQR 花费了巨资雇佣顶尖人才，并且他们正在整合。他们曾经有大约四个信号。现在他们在一些策略中有了上百个信号，这使得他们在近年来的表现更好。所以我认为市场尽管人们说什么，我认为最终结果将恰恰相反。市场将变得更加有效。>> 好的。很好的回答。嗯，下一个问题是，你能评论一下即将到来的 SpaceX IPO 以及标普和纳斯达克是否会恢复快速通道，让他们几乎立即上市，而不是等待一年，这将迫使 401k 退休账户立即持有这只股票，而那些能够获得 IPO 的公司将在短时间内买卖并赚很多钱，留下退休账户持有。提问者说，“我很抱歉，如果我把这个问题中的任何部分说错了，我被告知，它可能会改变市场并产生重大影响。”>> 嗯，问题是，没有人知道 SpaceX 上市后的价格会怎样。如果你在 SpaceX 上市后购买了英伟达，你知道，你会做得很好。我们不知道。但我唯一要评论的是这个。标普股票。大约 20 年前，我的一位好朋友，同事弗拉基米尔·马希克，他做了一些研究，发现如果你购买了标普 500 指数中的原始股票，你的表现会优于标普 500 指数，因为他们添加的股票表现不如他们删除的股票。而你倾向于，原因很简单。为什么一只股票会被添加到标普 500 指数中？它的表现很好。它增长迅速。它现在以高得多的市盈率交易。这意味着它很可能，记住，异常收益会以非常快的速度回归均值。比市场预期的要快。而且，每当市场变得集中，如果我们添加 SpaceX 和其他几家公司，前十大股票将占 50%，而也许 20% 是更正常的，而我们现在已经达到 35% 或 37%。所以，我会担心这个问题。我不想拥有它，但那是我的看法，因为历史告诉我们，每当市场变得集中时，标普 500 指数的未来回报就不会那么好。好的。嗯，有人问你是否仍然支持拉里投资组合。基本上，对于那些不严重依赖投资组合作为退休收入来源的中老年投资者，这是一个 30% 小盘价值股和 70% 固定收益的哑铃型投资组合。与仅仅持有标普 500 指数作为投资组合的股票部分相比，小盘价值股部分的波动性是否值得？>> 首先，我总是告诉人们，唯一正确的投资组合是你能够坚持下去的。所以，如果你无法忍受小盘价值股或其他任何东西在 15 年内表现不佳，那就不要拥有它。好的。第二件事是，当我写那本书时，没有替代投资。所以你当时是小盘价值股和国库券或市政债券和通胀保值债券，仅此而已。今天，正如我所说，我大约有三分之一的股票是公开和私募股权，我投资组合的其余部分几乎完全是 10% 左右的现金等价物，短期国库券之类的东西，其余的都是替代品，如私人信贷、基础设施、私募股权、再保险和多空基金。我每种大约持有 10%。我的投资组合，例如，在 23 年和 4 年的好年份里表现滞后。而在 22 年，当传统股票和债券投资组合被压垮时，因为两者都损失了两位数，我的投资组合实际上略有上涨。所以我正在寻找这种更平均的权重，更低的波动性，不会被压垮。我完全预计，任何时候我的投资组合的一部分都会表现不佳，否则意味着我可能没有足够的分散化，但我不会把太多鸡蛋放在标普 500 指数基金或任何其他基金中，占我投资组合的 70%，并且它在未来 17 年里表现不佳，这可能会发生。我不想把所有鸡蛋放在一个篮子里。回到我的前提，如果你认为市场非常有效，你一定认为所有风险资产都具有相似的风险调整后回报。这并不意味着波动性。它包括非流动性风险和尾部风险，而不仅仅是标准差。所以你必须看看像峰度和偏度这样的东西，意思是尾部以及它们有多大。我研究这些东西，我构建了一个投资组合，它实际上是超分散化的，更像是一个全天候投资组合。你听说过这个词。>> 好的。这是一个很好的过渡到下一个问题。你们两位，请告诉我你们想做多少个，我们可以随时收集并稍后通过电子邮件发送更多，如果需要的话。嗯，下一个问题是，你认为一个由 50% AVUV 和 50% AVDV 组成的投资组合，对于长期投资者来说，比一个只由标普 500 指数组成的投资组合更加多元化吗？>> 是的，因为你拥有不止一个因素。你不仅仅投资于市场贝塔，基本上标普 500 指数对价值、规模、动量、盈利能力等因素完全没有敞口。所以，然后你获得了地缘政治风险分散化的重要部分。我们不知道，我没有做任何预测。但美国可能会变成下一个阿根廷，考虑到我们正在运行的预算赤字，我没有看到任何政治家站出来说我们需要解决这个问题。美国目前，听听这个，我们作为 GDP 的百分比在利息支出上的花费比希腊在其危机高峰期（2011 年）还要多。而且我们的预算赤字增长速度远超经济增长速度。这意味着情况会越来越糟。而且我没有看到任何人愿意站出来。不幸的是，我们不再有 Tip O'Neill 和 Ronald Reagan 了。>> 嗯，下一个问题只是一个快速的澄清。有人错过了你高度重视的四个基金家族，Dimensional、Avantis、AQR，还有另一个是什么？真的对标普 500 指数很重要。你拥有多少只股票？>> 500 只。>> 500 只。>> 如果你拥有>> 哦，是的。抱歉。>> ADV 和 AVUV，你拥有数千只股票，>> 对吧？>> 所以，你的特质风险大大降低了。所以，马特，如果我能插一句，一个问题。>> 全股票投资组合的含义是什么？比如说，一个多元化的投资组合，一生都如此。>> 你问我吗？>> 是的。>> 我认为>> 我不是专家。我的回答是，我永远不会告诉任何人他们应该拥有 50% 的 AVUV 和 50% 的 AV DV。我的情况类似。我也拥有 AVES。所以我有，大约一半是美国，38% 是发达国家，1/8 是新兴市场，因为这接近市场，但略微倾向于国际，因为估值已经很高了。嗯，所以，但如果你不能坚持下去，并且不相信这一点，如果它表现不佳，你很可能会放弃它，然后当它转向时，你将获得糟糕的回报，而你将得不到好的回报。所以你需要选择一个你能够舒适地坚持下去的投资组合，因为会有一些时期，你会获得正向的跟踪差异，你会觉得它很棒，就像我向你展示的 2000 年到 2008 年一样，然后你会经历 1995 年到 1999 年这样的时期，那时跟踪差异将是负的，你会感觉很糟糕，而你的邻居做得很好，你会说，我做了一个糟糕的决定，你会惊慌失措地出售。现在你一旦放弃了它，你几乎肯定注定要失败。>> 嗯，还有吗，马特？>> 是的。哦，是的。我们还有很多。你告诉我你想做多少个，我们随时可以>> 我还会待大约 10 分钟。>> 听起来不错。嗯，一个澄清问题。有人好奇你推崇的基金家族。有四个。说 Dimensional、Avantis、AQR 和还有另一个>> 和，我可以推荐>> Bridgeway，但他们只有>> 书的后面列出了基金，我认为>> 有一些投资组合，我认为那些想法像拉里一样思考的人应该看看>> 是的，没有什么绝对错误，我认为这些是最好的，最好的技术人员，最好的研究团队等等。我碰巧喜欢 Bridgeway，因为它们小得多。所以它们比 DFA 拥有更深入的敞口，因为 DFA 有太多的钱。它们不可能只投资于这些非常小的股票，因为它们会通过价格影响市场并损害回报。你不能用平均市值 10 亿美元的基金来管理 200 亿美元的基金。所以 DFA 我认为平均市值上次我查看时大约是 35 亿美元。所以我喜欢 Bridgeway。现在有人问我，说我不太想要那些有风险的小盘价值股。>> 好的。嗯，有人问，多年来，在税后基础上投资多种共同基金后，我现在将自己限制在主要是指数基金。你对此策略有什么看法？>> 嗯，指数，首先，有了 ETF，你通常不必担心税收。所以，它们改变了游戏规则。我呃，但共同基金呃，指数基金，正如我提到的，并不坏，但有改进的方法。正如我们所讨论的，你可以阅读我的几篇文章，在我的 Substack 专栏和其他地方。保罗可以给你指路，我会寄给保罗一些文章。>> 太好了。>> 嗯，它指出了指数基金的缺点以及如何最小化或消除它们。我推荐的所有基金家族都这样做。所以我不会拥有除总市场基金以外的任何指数基金，因为它们没有抢先交易或类似的东西，因为它们不交易，对吧？你没有再平衡，你知道投资组合。嗯，但我不想要总市场基金。我想要更多的因素敞口。但那是我的看法，不代表你应该这样做。>> 好的。>> 我不拥有>> 嗯，下一个问题是，你需要看到什么证据来支持小盘价值股不再支付溢价？嗯，40 年来大盘成长股表现不佳并没有说服我。所以，我认为我活不到看到那个证据。说服我的将是市盈率大幅上涨，并且它们不再以大幅折扣交易。那会说服我。而这实际上是从 2008 年开始发生的。价值股远远跑赢，价差缩小。不是说溢价消失了，而是我现在预期溢价会小得多。我正在重新平衡我的投资组合，你知道，等等，拿走一些利润。然后现在价差又扩大了。所以，现在，我认为现在是拥有小盘价值股的好时机。>> 这个，>> 这不是保证。>> 下一个问题是我，我认为这是一个澄清问题。我应该早点检查的。呃，它说，“拉里提到的研究叫什么名字？”你提到了一个研究。>> 哪个研究？>> 嗯，我们得回头再说。这次抱歉。我们会弄清楚的。下一个问题是，对于那些没有读过拉里任何一本书的人，哪一本最能解释他的投资方法和价值观？>> 我会推荐阅读新书作为良好的起点。然后，如果我推荐另外两本书。一本是，如果你有兴趣，阅读因素书籍，但我也推荐阅读你的《成功和安全退休完全指南》。它不仅详细涵盖了投资理念，有七章。然后我雇佣或招募了来自全国各地的全明星团队，他们在各个领域都是专家。所以，有一整章关于女性问题和老年护理，由一位女性律师撰写，她是一名执业护士和一名律师，帮助辩护老年人，处理各种问题，顺序风险等等。我认为这是涵盖最广泛类别的最佳书籍。这是一本很棒的书，而且我们多年来确实赠送了许多这些书，但我们会提供这些书的链接，我还会附上我最喜欢的几本 Sedro 书籍，以及，以及，以及，如果可能的话，我们找出研究是什么，是否有链接，我们很乐意这样做。是的，保罗，我想补充一点，任何真正对实证证据或我们称之为投资科学感兴趣的人，你可以订阅我的 Substack 专栏，Larry Sedro at Substack。大约一半的文章是免费的。你可以阅读整篇文章。另一半是，我给你看，研究内容是什么，他们发现了什么，然后我有一个付费墙说，这是投资者的收获。但那每月只有七美元，或者每年 80 美元，如果你真的对这些东西感兴趣，但另一半是免费的。所以你可以免费阅读一半，或者如果你真的对这些极客感兴趣，想要深入研究，每月只需七美元。正如保罗所说，如果每篇文章价值一百万美元，你就拥有了一个博客。>> 是的。>> 顺便说一句，我订阅了 80 美元，我喜欢，我喜欢拉里所做的工作，并且觉得它很有价值。但是，但不是每个人都像我一样喜欢所有这些数字。>> 是的。好了。继续，马特。>> 好的。所以，我们有几条评论。人们只是说谢谢。人们对所说的一些事情发表评论，我会把它们转达。下一个问题是，你认为人工智能会阻止伯尼·麦道夫的情况吗？>> 是的，我认为它可以。首先，任何有头脑的监管机构都应该发现它。原因很简单。有人实际上去了美国证券交易委员会，向他们展示了，这简直是不可能的。伯尼·麦道夫的未平仓合同不足以做到他所说的那样。这是美国证券交易委员会完全无能的失败。这一切都导致了这一点。但除此之外，任何了解投资的人都应该说，这不可能，那是不可能的。你不可能在没有波动的情况下产生那样的回报。根本不可能。所以，愚蠢的人想相信更大的，你知道，这很容易，他能做到，他你知道，所有这些故事，人们不幸地成为了傻瓜，因为我们的教育系统让他们失望了。除非你获得 MBA 学位，否则没有人教授金融学。你从未上过资本市场理论课程。那么，你怎么能理解我试图弥补的所有这些事情呢？像我和比尔·伯恩斯坦和保罗这样的人试图帮助普通投资者克服我们教育系统的失败。所以，你不会被华尔街的骗子欺骗。以及那些不是骗子，但只是想把钱从你的钱包转移到他们的钱包里的人。>> 顺便说一句，他们被称为主动管理者。>> 没错。嗯，对于这里的所有问题，我都会确保我收集并转达，如果我们错过了什么。下一个问题是，DFA 和 Avantis 的许多基金经常出现的较大买卖价差，你如何应对？>> 什么价差？>> 大的买卖价差。>> 是的。嗯，首先，如果你购买共同基金，这就是你在退休账户中应该拥有的，那么你就会获得净值，你完全避免了价差。所以，人们喜欢 ETF，但你没有理由在税收优惠账户中拥有它们。好的？只拥有共同基金。好的？所以，这解决了那个问题。嗯，ETF 有办法通过有效交易来最小化这些成本。像我的公司，我工作的公司 Focus Wealth Management，他们知道一天中最好的时间，给一个公司下订单，他们会，你知道，在市场上进行交易，等等，你不想交易，比如说，我不知道，我只是随便说，早上第一件事，或者，你知道，随便什么，一天中有更好的时间，嗯，以及类似的事情。我不是专家，因为我不担心这个问题。我购买一只基金，我只是自动重新投资我的分红，通常，也许每五年我会做一次百分之几的调整，你知道，我让 Focus 的人来做，我告诉他们，做这个交易，我不会自己做，而是让真正知道自己在做什么的人来做。>> 嗯，完美。我们应该就此结束了吗？>> 嗯，我想再待大约 10 分钟。>> 听起来不错。嗯，一个澄清问题。有人好奇你推崇的基金家族。有四个。说 Dimensional、Avantis、AQR 和还有一个>> 和，我可以推荐>> Bridgeway，但他们只有>> 书的后面列出了基金，我认为>> 有一些投资组合，我认为那些想法像拉里一样思考的人应该看看>> 是的，没有什么绝对错误，我认为这些是最好的，最好的技术人员，最好的研究团队等等。我碰巧喜欢 Bridgeway，因为它们小得多。所以它们比 DFA 拥有更深入的敞口，因为 DFA 有太多的钱。它们不可能只投资于这些非常小的股票，因为它们会通过价格影响市场并损害回报。你不能用平均市值 10 亿美元的基金来管理 200 亿美元的基金。所以 DFA 我认为平均市值上次我查看时大约是 35 亿美元。所以我喜欢 Bridgeway。现在有人问我，说我不太想要那些有风险的小盘价值股。>> 好的。嗯，有人问，多年来，在税后基础上投资多种共同基金后，我现在将自己限制在主要是指数基金。你对此策略有什么看法？>> 嗯，指数，首先，有了 ETF，你通常不必担心税收。所以，它们改变了游戏规则。我呃，但共同基金呃，指数基金，正如我提到的，并不坏，但有改进的方法。正如我们所讨论的，你可以阅读我的几篇文章，在我的 Substack 专栏和其他地方。保罗可以给你指路，我会寄给保罗一些文章。>> 太好了。>> 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有办法通过有效交易来最小化这些成本。像我的公司，我工作的公司 Focus Wealth Management，他们知道一天中最好的时间，给一个公司下订单，他们会，你知道，在市场上进行交易，等等，你不想交易，比如说，我不知道，我只是随便说，早上第一件事，或者，你知道，随便什么，一天中有更好的时间，嗯，以及类似的事情。我不是专家，因为我不担心这个问题。我购买一只基金，我只是自动重新投资我的分红，通常，也许每五年我会做一次百分之几的调整，你知道，我让 Focus 的人来做，我告诉他们，做这个交易，我不会自己做，而是让真正知道自己在做什么的人来做。>> 嗯，完美。我们应该就此结束了吗？>> 嗯，我想再待大约 10 分钟。>> 听起来不错。嗯，一个澄清问题。有人好奇你推崇的基金家族。有四个。说 Dimensional、Avantis、AQR 和还有另一个>> 和，我可以推荐>> Bridgeway，但他们只有>> 书的后面列出了基金，我认为>> 有一些投资组合，我认为那些想法像拉里一样思考的人应该看看>> 是的，没有什么绝对错误，我认为这些是最好的，最好的技术人员，最好的研究团队等等。我碰巧喜欢 Bridgeway，因为它们小得多。所以它们比 DFA 拥有更深入的敞口，因为 DFA 有太多的钱。它们不可能只投资于这些非常小的股票，因为它们会通过价格影响市场并损害回报。你不能用平均市值 10 亿美元的基金来管理 200 亿美元的基金。所以 DFA 我认为平均市值上次我查看时大约是 35 亿美元。所以我喜欢 Bridgeway。现在有人问我，说我不太想要那些有风险的小盘价值股。>> 好的。嗯，有人问，多年来，在税后基础上投资多种共同基金后，我现在将自己限制在主要是指数基金。你对此策略有什么看法？>> 嗯，指数，首先，有了 ETF，你通常不必担心税收。所以，它们改变了游戏规则。我呃，但共同基金呃，指数基金，正如我提到的，并不坏，但有改进的方法。正如我们所讨论的，你可以阅读我的几篇文章，在我的 Substack 专栏和其他地方。保罗可以给你指路，我会寄给保罗一些文章。>> 太好了。>> 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有办法通过有效交易来最小化这些成本。像我的公司，我工作的公司 Focus Wealth Management，他们知道一天中最好的时间，给一个公司下订单，他们会，你知道，在市场上进行交易，等等，你不想交易，比如说，我不知道，我只是随便说，早上第一件事，或者，你知道，随便什么，一天中有更好的时间，嗯，以及类似的事情。我不是专家，因为我不担心这个问题。我购买一只基金，我只是自动重新投资我的分红，通常，也许每五年我会做一次百分之几的调整，你知道，我让 Focus 的人来做，我告诉他们，做这个交易，我不会自己做，而是让真正知道自己在做什么的人来做。>> 嗯，完美。我们应该就此结束了吗？>> 嗯，我想再待大约 10 分钟。>> 听起来不错。嗯，一个澄清问题。有人好奇你推崇的基金家族。有四个。说 Dimensional、Avantis、AQR 和还有另一个>> 和，我可以推荐>> Bridgeway，但他们只有>> 书的后面列出了基金，我认为>> 有一些投资组合，我认为那些想法像拉里一样思考的人应该看看>> 是的，没有什么绝对错误，我认为这些是最好的，最好的技术人员，最好的研究团队等等。我碰巧喜欢 Bridgeway，因为它们小得多。所以它们比 DFA 拥有更深入的敞口，因为 DFA 有太多的钱。它们不可能只投资于这些非常小的股票，因为它们会通过价格影响市场并损害回报。你不能用平均市值 10 亿美元的基金来管理 200 亿美元的基金。所以 DFA 我认为平均市值上次我查看时大约是 35 亿美元。所以我喜欢 Bridgeway。现在有人问我，说我不太想要那些有风险的小盘价值股。>> 好的。嗯，有人问，多年来，在税后基础上投资多种共同基金后，我现在将自己限制在主要是指数基金。你对此策略有什么看法？>> 嗯，指数，首先，有了 ETF，你通常不必担心税收。所以，它们改变了游戏规则。我呃，但共同基金呃，指数基金，正如我提到的，并不坏，但有改进的方法。正如我们所讨论的，你可以阅读我的几篇文章，在我的 Substack 专栏和其他地方。保罗可以给你指路，我会寄给保罗一些文章。>> 太好了。>> 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有办法通过有效交易来最小化这些成本。像我的公司，我工作的公司 Focus Wealth Management，他们知道一天中最好的时间，给一个公司下订单，他们会，你知道，在市场上进行交易，等等，你不想交易，比如说，我不知道，我只是随便说，早上第一件事，或者，你知道，随便什么，一天中有更好的时间，嗯，以及类似的事情。我不是专家，因为我不担心这个问题。我购买一只基金，我只是自动重新投资我的分红，通常，也许每五年我会做一次百分之几的调整，你知道，我让 Focus 的人来做，我告诉他们，做这个交易，我不会自己做，而是让真正知道自己在做什么的人来做。>> 嗯，完美。我们应该就此结束了吗？>> 嗯，我想再待大约 10 分钟。>> 听起来不错。嗯，一个澄清问题。有人好奇你推崇的基金家族。有四个。说 Dimensional、Avantis、AQR 和还有另一个>> 和，我可以推荐>> Bridgeway，但他们只有>> 书的后面列出了基金，我认为>> 有一些投资组合，我认为那些想法像拉里一样思考的人应该看看>> 是的，没有什么绝对错误，我认为这些是最好的，最好的技术人员，最好的研究团队等等。我碰巧喜欢 Bridgeway，因为它们小得多。所以它们比 DFA 拥有更深入的敞口，因为 DFA 有太多的钱。它们不可能只投资于这些非常小的股票，因为它们会通过价格影响市场并损害回报。你不能用平均市值 10 亿美元的基金来管理 200 亿美元的基金。所以 DFA 我认为平均市值上次我查看时大约是 35 亿美元。所以我喜欢 Bridgeway。现在有人问我，说我不太想要那些有风险的小盘价值股。>> 好的。嗯，有人问，多年来，在税后基础上投资多种共同基金后，我现在将自己限制在主要是指数基金。你对此策略有什么看法？>> 嗯，指数，首先，有了 ETF，你通常不必担心税收。所以，它们改变了游戏规则。我呃，但共同基金呃，指数基金，正如我提到的，并不坏，但有改进的方法。正如我们所讨论的，你可以阅读我的几篇文章，在我的 Substack 专栏和其他地方。保罗可以给你指路，我会寄给保罗一些文章。>> 太好了。>> 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有办法通过有效交易来最小化这些成本。像我的公司，我工作的公司 Focus Wealth Management，他们知道一天中最好的时间，给一个公司下订单，他们会，你知道，在市场上进行交易，等等，你不想交易，比如说，我不知道，我只是随便说，早上第一件事，或者，你知道，随便什么，一天中有更好的时间，嗯，以及类似的事情。我不是专家，因为我不担心这个问题。我购买一只基金，我只是自动重新投资我的分红，通常，也许每五年我会做一次百分之几的调整，你知道，我让 Focus 的人来做，我告诉他们，做这个交易，我不会自己做，而是让真正知道自己在做什么的人来做。>> 嗯，完美。我们应该就此结束了吗？>> 嗯，我想再待大约 10 分钟。>> 听起来不错。嗯，一个澄清问题。有人好奇你推崇的基金家族。有四个。说 Dimensional、Avantis、AQR 和还有另一个>> 和，我可以推荐>> Bridgeway，但他们只有>> 书的后面列出了基金，我认为>> 有一些投资组合，我认为那些想法像拉里一样思考的人应该看看>> 是的，没有什么绝对错误，我认为这些是最好的，最好的技术人员，最好的研究团队等等。我碰巧喜欢 Bridgeway，因为它们小得多。所以它们比 DFA 拥有更深入的敞口，因为 DFA 有太多的钱。它们不可能只投资于这些非常小的股票，因为它们会通过价格影响市场并损害回报。你不能用平均市值 10 亿美元的基金来管理 200 亿美元的基金。所以 DFA 我认为平均市值上次我查看时大约是 35 亿美元。所以我喜欢 Bridgeway。现在有人问我，说我不太想要那些有风险的小盘价值股。>> 好的。嗯，有人问，多年来，在税后基础上投资多种共同基金后，我现在将自己限制在主要是指数基金。你对此策略有什么看法？>> 嗯，指数，首先，有了 ETF，你通常不必担心税收。所以，它们改变了游戏规则。我呃，但共同基金呃，指数基金，正如我提到的，并不坏，但有改进的方法。正如我们所讨论的，你可以阅读我的几篇文章，在我的 Substack 专栏和其他地方。保罗可以给你指路，我会寄给保罗一些文章。>> 太好了。>> 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有办法通过有效交易来最小化这些成本。像我的公司，我工作的公司 Focus Wealth Management，他们知道一天中最好的时间，给一个公司下订单，他们会，你知道，在市场上进行交易，等等，你不想交易，比如说，我不知道，我只是随便说，早上第一件事，或者，你知道，随便什么，一天中有更好的时间，嗯，以及类似的事情。我不是专家，因为我不担心这个问题。我购买一只基金，我只是自动重新投资我的分红，通常，也许每五年我会做一次百分之几的调整，你知道，我让 Focus 的人来做，我告诉他们，做这个交易，我不会自己做，而是让真正知道自己在做什么的人来做。>> 嗯，完美。我们应该就此结束了吗？>> 嗯，我想再待大约 10 分钟。>> 听起来不错。嗯，一个澄清问题。有人好奇你推崇的基金家族。有四个。说 Dimensional、Avantis、AQR 和还有另一个>> 和，我可以推荐>> Bridgeway，但他们只有>> 书的后面列出了基金，我认为>> 有一些投资组合，我认为那些想法像拉里一样思考的人应该看看>> 是的，没有什么绝对错误，我认为这些是最好的，最好的技术人员，最好的研究团队等等。我碰巧喜欢 Bridgeway，因为它们小得多。所以它们比 DFA 拥有更深入的敞口，因为 DFA 有太多的钱。它们不可能只投资于这些非常小的股票，因为它们会通过价格影响市场并损害回报。你不能用平均市值 10 亿美元的基金来管理 200 亿美元的基金。所以 DFA 我认为平均市值上次我查看时大约是 35 亿美元。所以我喜欢 Bridgeway。现在有人问我，说我不太想要那些有风险的小盘价值股。>> 好的。嗯，有人问，多年来，在税后基础上投资多种共同基金后，我现在将自己限制在主要是指数基金。你对此策略有什么看法？>> 嗯，指数，首先，有了 ETF，你通常不必担心税收。所以，它们改变了游戏规则。我呃，但共同基金呃，指数基金，正如我提到的，并不坏，但有改进的方法。正如我们所讨论的，你可以阅读我的几篇文章，在我的 Substack 专栏和其他地方。保罗可以给你指路，我会寄给保罗一些文章。>> 太好了。>> 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有办法通过有效交易来最小化这些成本。像我的公司，我工作的公司 Focus Wealth Management，他们知道一天中最好的时间，给一个公司下订单，他们会，你知道，在市场上进行交易，等等，你不想交易，比如说，我不知道，我只是随便说，早上第一件事，或者，你知道，随便什么，一天中有更好的时间，嗯，以及类似的事情。我不是专家，因为我不担心这个问题。我购买一只基金，我只是自动重新投资我的分红，通常，也许每五年我会做一次百分之几的调整，你知道，我让 Focus 的人来做，我告诉他们，做这个交易，我不会自己做，而是让真正知道自己在做什么的人来做。>> 嗯，完美。我们应该就此结束了吗？>> 嗯，我想再待大约 10 分钟。>> 听起来不错。嗯，一个澄清问题。有人好奇你推崇的基金家族。有四个。说 Dimensional、Avantis、AQR 和还有另一个>> 和，我可以推荐>> Bridgeway，但他们只有>> 书的后面列出了基金，我认为>> 有一些投资组合，我认为那些想法像拉里一样思考的人应该看看>> 是的，没有什么绝对错误，我认为这些是最好的，最好的技术人员，最好的研究团队等等。我碰巧喜欢 Bridgeway，因为它们小得多。所以它们比 DFA 拥有更深入的敞口，因为 DFA 有太多的钱。它们不可能只投资于这些非常小的股票，因为它们会通过价格影响市场并损害回报。你不能用平均市值 10 亿美元的基金来管理 200 亿美元的基金。所以 DFA 我认为平均市值上次我查看时大约是 35 亿美元。所以我喜欢 Bridgeway。现在有人问我，说我不太想要那些有风险的小盘价值股。>> 好的。嗯，有人问，多年来，在税后基础上投资多种共同基金后，我现在将自己限制在主要是指数基金。你对此策略有什么看法？>> 嗯，指数，首先，有了 ETF，你通常不必担心税收。所以，它们改变了游戏规则。我呃，但共同基金呃，指数基金，正如我提到的，并不坏，但有改进的方法。正如我们所讨论的，你可以阅读我的几篇文章，在我的 Substack 专栏和其他地方。保罗可以给你指路，我会寄给保罗一些文章。>> 太好了。>> 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有办法通过有效交易来最小化这些成本。像我的公司，我工作的公司 Focus Wealth Management，他们知道一天中最好的时间，给一个公司下订单，他们会，你知道，在市场上进行交易，等等，你不想交易，比如说，我不知道，我只是随便说，早上第一件事，或者，你知道，随便什么，一天中有更好的时间，嗯，以及类似的事情。我不是专家，因为我不担心这个问题。我购买一只基金，我只是自动重新投资我的分红，通常，也许每五年我会做一次百分之几的调整，你知道，我让 Focus 的人来做，我告诉他们，做这个交易，我不会自己做，而是让真正知道自己在做什么的人来做。>> 嗯，完美。我们应该就此结束了吗？>> 嗯，我想再待大约 10 分钟。>> 听起来不错。嗯，一个澄清问题。有人好奇你推崇的基金家族。有四个。说 Dimensional、Avantis、AQR 和还有另一个>> 和，我可以推荐>> Bridgeway，但他们只有>> 书的后面列出了基金，我认为>> 有一些投资组合，我认为那些想法像拉里一样思考的人应该看看>> 是的，没有什么绝对错误，我认为这些是最好的，最好的技术人员，最好的研究团队等等。我碰巧喜欢 Bridgeway，因为它们小得多。所以它们比 DFA 拥有更深入的敞口，因为 DFA 有太多的钱。它们不可能只投资于这些非常小的股票，因为它们会通过价格影响市场并损害回报。你不能用平均市值 10 亿美元的基金来管理 200 亿美元的基金。所以 DFA 我认为平均市值上次我查看时大约是 35 亿美元。所以我喜欢 Bridgeway。现在有人问我，说我不太想要那些有风险的小盘价值股。>> 好的。嗯，有人问，多年来，在税后基础上投资多种共同基金后，我现在将自己限制在主要是指数基金。你对此策略有什么看法？>> 嗯，指数，首先，有了 ETF，你通常不必担心税收。所以，它们改变了游戏规则。我呃，但共同基金呃，指数基金，正如我提到的，并不坏，但有改进的方法。正如我们所讨论的，你可以阅读我的几篇文章，在我的 Substack 专栏和其他地方。保罗可以给你指路，我会寄给保罗一些文章。>> 太好了。>> 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有办法通过有效交易来最小化这些成本。像我的公司，我工作的公司 Focus Wealth Management，他们知道一天中最好的时间，给一个公司下订单，他们会，你知道，在市场上进行交易，等等，你不想交易，比如说，我不知道，我只是随便说，早上第一件事，或者，你知道，随便什么，一天中有更好的时间，嗯，以及类似的事情。我不是专家，因为我不担心这个问题。我购买一只基金，我只是自动重新投资我的分红，通常，也许每五年我会做一次百分之几的调整，你知道，我让 Focus 的人来做，我告诉他们，做这个交易，我不会自己做，而是让真正知道自己在做什么的人来做。>> 嗯，完美。我们应该就此结束了吗？>> 嗯，我想再待大约 10 分钟。>> 听起来不错。嗯，一个澄清问题。有人好奇你推崇的基金家族。有四个。说 Dimensional、Avantis、AQR 和还有另一个>> 和，我可以推荐>> Bridgeway，但他们只有>> 书的后面列出了基金，我认为>> 有一些投资组合，我认为那些想法像拉里一样思考的人应该看看>> 是的，没有什么绝对错误，我认为这些是最好的，最好的技术人员，最好的研究团队等等。我碰巧喜欢 Bridgeway，因为它们小得多。所以它们比 DFA 拥有更深入的敞口，因为 DFA 有太多的钱。它们不可能只投资于这些非常小的股票，因为它们会通过价格影响市场并损害回报。你不能用平均市值 10 亿美元的基金来管理 200 亿美元的基金。所以 DFA 我认为平均市值上次我查看时大约是 35 亿美元。所以我喜欢 Bridgeway。现在有人问我，说我不太想要那些有风险的小盘价值股。>> 好的。嗯，有人问，多年来，在税后基础上投资多种共同基金后，我现在将自己限制在主要是指数基金。你对此策略有什么看法？>> 嗯，指数，首先，有了 ETF，你通常不必担心税收。所以，它们改变了游戏规则。我呃，但共同基金呃，指数基金，正如我提到的，并不坏，但有改进的方法。正如我们所讨论的，你可以阅读我的几篇文章，在我的 Substack 专栏和其他地方。保罗可以给你指路，我会寄给保罗一些文章。>> 太好了。>> 嗯，它指出了指数基金的缺点以及如何最小化或消除它们。我推荐的所有基金家族都这样做。所以我不会拥有除总市场基金以外的任何指数基金，因为它们没有抢先交易或类似的东西，因为它们不交易，对吧？你没有再平衡，你知道投资组合。嗯，但我不想要总市场基金。我想要更多的因素敞口。但那是我的看法，不代表你应该这样做。>> 好的。>> 我不拥有>> 嗯，下一个问题是，你需要看到什么证据来支持小盘价值股不再支付溢价？嗯，40 年来大盘成长股表现不佳并没有说服我。所以，我认为我活不到看到那个证据。说服我的将是市盈率大幅上涨，并且它们不再以大幅折扣交易。那会说服我。而这实际上是从 2008 年开始发生的。价值股远远跑赢，价差缩小。不是说溢价消失了，而是我现在预期溢价会小得多。我正在重新平衡我的投资组合，你知道，等等，拿走一些利润。然后现在价差又扩大了。所以，现在，我认为现在是拥有小盘价值股的好时机。>> 这个，>> 这不是保证。>> 下一个问题是我，我认为这是一个澄清问题。我应该早点检查的。呃，它说，“拉里提到的研究叫什么名字？”你提到了一个研究。>> 哪个研究？>> 嗯，我们得回头再说。这次抱歉。我们会弄清楚的。下一个问题是，对于那些没有读过拉里任何一本书的人，哪一本最能解释他的投资方法和价值观？>> 我会推荐阅读新书作为良好的起点。然后，如果我推荐另外两本书。一本是，如果你有兴趣，阅读因素书籍，但我也推荐阅读你的《成功和安全退休完全指南》。它不仅详细涵盖了投资理念，有七章。然后我雇佣或招募了来自全国各地的全明星团队，他们在各个领域都是专家。所以，有一整章关于女性问题和老年护理，由一位女性律师撰写，她是一名执业护士和一名律师，帮助辩护老年人，处理各种问题，顺序风险等等。我认为这是涵盖最广泛类别的最佳书籍。这是一本很棒的书，而且我们多年来确实赠送了许多这些书，但我们会提供这些书的链接，我还会附上我最喜欢的几本 Sedro 书籍，以及，以及，以及，如果可能的话，我们找出研究是什么，是否有链接，我们很乐意这样做。是的，保罗，我想补充一点，任何真正对实证证据或我们称之为投资科学感兴趣的人，你可以订阅我的 Substack 专栏，Larry Sedro at 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