El costo de capital (WACC), Costo promedio ponderado de capital

Te has preguntado cómo calcular la tasa de descuento para conocer el costo de capital en tu compañía. Soy el Profe Alan y hoy vamos a hablar del costo por medio ponderado de capital o WACC, por sus siglas en inglés.

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Y quiero que te hagas la siguiente pregunta: ¿Qué piensa que es más exigible, el patrimonio o la deuda?

En la realidad es que ambos. Sin embargo, su naturaleza de exigibilidad es diferente. Pensemos en lo siguiente: cuando hablamos de la ecuación contable y decimos que los activos es igual a la suma de pasivo más patrimonio, realmente lo que estamos diciendo es que del lado izquierdo de la ecuación contable tenemos liquidez, pero del lado derecho, que es el que nos importa para el costo del capital, tenemos fuentes de financiamiento. Y esas fuentes de financiamiento están explicadas por exigibilidades de diferente naturaleza. La deuda tiene una exigibilidad expresa, usualmente un contrato de crédito que me obliga a pagar intereses. Pero el patrimonio tiene una exigibilidad técnica porque la realidad es que los socios, los inversionistas, ponen el dinero en su compañía a cambio de generar utilidad. Y esa utilidad es una exigibilidad técnica. Por esa razón es que el costo de capital de una compañía es la suma del costo de ambas fuentes de financiamiento. Es decir, que el costo de capital debo medirlo para entender cómo se está gestionando el valor del dinero que yo utilizo para generar.

Pensemos en lo siguiente. Pensemos que hoy día yo pago una tasa de interés de un único préstamo. Aunque la realidad corporativa es que las grandes compañías no tienen una sola fuente de financiamiento bancario, usualmente tienen múltiples fuentes de financiamiento bancario, mayormente aquellas compañías que son transnacionales en diferentes economías en las que estas operan. Entonces, yo debería pensar que si me mueve un préstamo en dólares al orden del 5%, esa no es la totalidad del costo de mi capital. Porque podría ser que yo he decidido financiar, por una política corporativa o por mera casualidad, el 50% de mis fuentes de financiamiento, llámese deuda, patrimonio. La deuda representa el 50% y el patrimonio representa el otro 50%. Entonces, la realidad es que si yo contemplo solamente el costo de la deuda y este 5%, en el caso hipotético en que solo tenga un acreedor bancario, estoy dejando de lado los riesgos inherentes a la inversión de los accionistas dentro de mi compañía. Por lo tanto, corresponde calcular el costo del patrimonio como fuente de financiamiento y a partir de la incidencia o el peso de cada uno, tomar el costo por medio ponderado de capital o WACC, como lo vamos a ver hoy.

Pensemos en lo siguiente. Pensemos que el WACC básicamente es la suma de la fuente de financiamiento tomando en cuenta o calibrando lo por el peso, la incidencia, la ponderación que estos tienen dentro de mi estado nivel de mi balance general. Entonces, a partir de esto, yo lo explico con estos ingredientes: primero, el peso del patrimonio o 'equity', por sus siglas en inglés. Luego, el costo de este patrimonio. Y vamos a tener una parte donde vamos a explicar específicamente cómo se calcula una aproximación de cómo se calcula a través de una derivación de un instrumento llamado CAPM. Cómo se calcula el costo de los recursos propios. Podríamos pensar que la deuda tiende a ser más cara que el patrimonio. Por la realidad práctica es que cuando se utilizan elementos multifactoriales para calcular la tasa de descuento, como el WACC, nos damos cuenta que la realidad es que el patrimonio, por los riesgos inherentes asociados a la inversión, tiende a ser más caro que la deuda. El siguiente elemento que utilizamos dentro del WACC es el costo de la deuda. Sí. Y finalmente, la aplicación de un de la de la tasa de la tasa de impuestos como un escudo fiscal.

Me detengo. ¿Por qué cree usted que es importante tomar en cuenta la la tasa a la que la empresa tributa en promedio? ¿Por qué quiere usted que esto afecta el costo promedio ponderado? ¿Por qué de capital? Ponga este video en pausa y piense en un segundo.

Entonces, básicamente es porque recuerde que la deuda genera gastos por intereses y los gastos por intereses son deducibles de la renta. Por lo tanto, al reducir la base imponible o el monto sobre el cual yo calculo mis impuestos, funcionan como un escudo fiscal. Y cuando digo escudo fiscal es que en algún sentido me ayudan a pagar menos impuestos aplicando la deducibilidad del gasto por intereses. Por esa razón es que cuando yo calculo el costo por medio ponderado de capital o el valor de la tasa de descuento, debo sustraerle el equivalente a la tasa que la compañía tributa.

Pero entonces, podría surgir otra pregunta. La realidad es que si yo soy una compañía multinacional que operó en 10, 15, 20 economías diferentes y en cada una tengo una tasa de tributación diferente, una base impositiva, una alícuota que en Costa Rica es el 30%, en Estados Unidos el 40%, en Panamá es el 20%, por poner algunos ejemplos. ¿Cómo hago yo para calcular la tasa efectiva de impuestos? Muy sencillo. Usted se va al estado de resultados, específicamente al gasto por impuestos, y lo divide entre la totalidad de la utilidad antes de impuestos. ¿Por qué? Porque con el valor efectivo que usted paga un impuesto, va a calcular la tasa promedio real que la compañía pagó en las diferentes economías en las que desarrolla su actividad económica.

Lo mismo sucede con las deudas. Usted podría preguntarse: "Bueno, entonces a partir de esto, ¿cómo sé yo cuál es el costo de la deuda?". Si una compañía tiene múltiples fuentes de financiamiento, múltiples líneas de crédito, múltiples bancos que son sus acreedores, emite diferentes instrumentos de deuda, etcétera. Es muy sencillo. Usted determina dentro del balance general los pasivos con costo. Y cuando digo pasivos con costo, usted debe identificar con especial detalle cada uno de esos pasivos que sí o sí pagan intereses. ¿Y de qué forma lo hago si no tengo claridad? Hay algunos de esos pasivos que a golpe de vista se pueden identificar con bastante facilidad. Pensemos en la línea del estado del balance general de los pasivos que diga "Préstamos bancarios" o "Porción circulante de la deuda bancaria a largo plazo". Con facilidad podemos obviar, concluir que este tipo de financiamiento paga intereses. Pero en otras cuentas contables no tenemos claridad. Lo más sencillo es que usted vaya a revisar las notas, si es que no ha desarrollado la contabilidad, y verifique de qué instrumento de financiamiento se trata, si son pasivos que generan o no generan gastos por intereses. Si la respuesta es sí, generan gastos por intereses, entonces usted debe considerar un pasivo con costo.

Me devuelve. ¿Para qué nos sirve esto? Porque yo necesito saber cuáles son los pasivos con costo. Fácil, porque yo necesito saber cuánto es la tasa de interés efectiva que la compañía está pagando por la múltiple cantidad de créditos o bancos acreedores que tenga. En que se pague un gasto financiero. Entonces, lo que debo hacer para calcular una tasa efectiva es simplemente irme a la cuenta de gastos financieros. Y esto es importante, debo aclarar una cosa. Usualmente en el estado de resultados, las grandes compañías ponen la posición neta de los gastos financieros. Y cuando digo posición neta, quiero decir que las compañías usualmente no mantienen su dinero en las cuentas bancarias porque producen poca ganancia, sino que lo invierten en títulos del tesoro, en instrumentos que le generan intereses. Y esos intereses que se generan se registran por debajo de la utilidad operativa, específicamente en la cuenta de ingresos y gastos financieros. Entonces, podría ser que por el ejercicio de esas inversiones yo tenga 20 unidades monetarias en ganancias por intereses, pero por las erogaciones, por los gastos, por los pagos que yo hice al banco, tuve 100 colones en gastos financieros, es decir, en intereses que yo le pagué al banco. Entonces, es muy posible que en mi estado de resultado yo vea la posición neta de esto como: estos son ingresos por inversiones, me suman; y como estos son pagos al banco, me restan. En función de esto, lo que yo vería en la línea del estado de resultados son 80 unidades monetarias. Cuando la realidad es que la compañía pagó en intereses bancarios 100 unidades monetarias. Explico esto porque para calcular una tasa promedio efectiva de intereses entre las múltiples fuentes de financiamiento de acreedores bancarios o que pagan intereses que tenga la compañía, yo debo utilizar la cuenta específica de gastos. En algunas compañías, en el estado de resultados está desagregado, es decir, veo el ingreso financiero, el gasto financiero y la posición neta. Pero la realidad práctica es que la mayoría de estados financieros está la posición neta. Entonces, lo que usted debe hacer es ir a verificar las notas, como ya vimos en el video sobre la NIC 1, que son parte integral de la presentación de los estados financieros, y dividir ese gasto financiero entre la sumatoria total del pasivo con costo. ¿Recuerdan aquellos pasivos que yo fui identificando que sí o sí pagan intereses?

Al final del día, el mejor ejercicio de una compañía desde la perspectiva financiera, pensando en la ecuación contable, me dice que yo debería pensar que de este lado de los activos, y genero liquidez, el retorno sobre el capital invertido debería ser lo más alto posible versus el costo promedio ponderado de capital, que debería ser lo más bajo posible. Entonces, pensemos en esto como una medida de intermediación entre la riqueza que generó y la riqueza que pagó o que trasladó a mis acreedores para generar ese dinero sujeto de mi actividad económica. Entonces, a partir de esto, uno debería pensar que el WACC o el costo de capital de la fuente de financiamiento debería ser lo más bajo posible. Por eso la importancia de medir la tasa de descuento o el WACC dentro de las compañías.

Hagamos un ejemplo práctico. Supongamos que una multinacional desea invertir en Costa Rica, digamos, y para desear construir un centro comercial. Y según la estrategia financiera de esa compañía, puede utilizar el 40% del valor de esa compañía en deuda. Entonces, ya nos están diciendo que si la deuda va a representar el 40%, y la ecuación contable me dice que la suma de pasivo más patrimonio debe sumar el 100%, por descarte asumo que el patrimonio abarca el restante 60% para llegar a la ecuación contable. A partir de eso, dice que un banco va a financiar el proyecto a una tasa de 9,23%. Es importante que cuando no se determina la tasa, se presume que es anual. Cuando se determina la periodicidad de esa tasa, se presume que es anual. Los inversionistas, los accionistas, quienes ponen la plata, le están exigiendo a usted un retorno por ese costo de oportunidad o una tasa de descuento o un costo de capital de su dinero, y que están poniéndole su compañía del 16,5%. Eso quiere decir que los inversionistas quieren a cambio su inversión un 16,5%. Entonces, partiendo de que la tasa impuestos corporativa es un 30%, calculemos el costo por medio ponderado de capital. Fácil. Ya vimos que el peso de la deuda hace 40%. En consecuencia, asumo que el peso del patrimonio es el 60%. Me dijeron que el banco me presta el 9,23%, y que los accionistas me exigen un 16,5%. Aplico el escudo fiscal por la deducibilidad de los intereses en la base imponible y determino que el WACC de esta compañía es 12,48. Redondeado a números enteros, es un 12%.

Avancemos un poco más en el cálculo del costo promedio ponderado de capital. A partir de esto, ya podemos concluir con facilidad que el costo propio poner a capital se vale de estos cuatro ingredientes. Lo vemos aquí con facilidad. Si la mayoría de ellos son bastante fáciles de obtener y están en los estados financieros. Sin embargo, sin embargo, vamos a detenernos en el cálculo del costo del patrimonio. Ojo, es importante. Cuando hablamos del costo promedio ponderado capital, estamos hablando de dos brazos de financiamiento que tienen la compañía: uno se llama deuda y otro se llama patrimonio. Particularmente con la deuda, explicamos que se saca el costo de las múltiples fuentes de financiamiento dividiendo el gasto por intereses, únicamente el gasto, no la posición neta, entre la totalidad de los pasivos con costo, es decir, los pasivos que sí o sí pagan intereses. No obstante, en el patrimonio, en las inversiones, hay una serie de riesgos y de consideraciones adicionales que yo debo tomar en cuenta desde la perspectiva de los accionistas. Algunos de ellos los vamos a ver. Hay diferentes maneras en las que yo podría calcular esto. Podría hacerlo básicamente, digamos, partiendo de una tasa de referencia, llamémoslo de manera sofisticada, el costo de oportunidad de la inversión más cercana. Eso quiere decir que si yo tengo un certificado de plazo fijo en una institución financiera que me paga el 15%, el costo de oportunidad de inversión más cercana es ese mismo 15%. Pero, ¿y yo le pregunto, es lo mismo invertir en un banco del estado con garantía estatal en Costa Rica, por ejemplo, que invertir en una compañía a la que yo me voy a dedicar de siembra de árboles maderables para cosechar entre 10 años, de la cual no tengo ninguna experiencia? Piénselo, ¿verdad? Que no es lo mismo, porque por supuesto hay una serie de factores de la actividad económica que hacen que mi negocio sea más riesgoso que invertir en el banco. Más allá de toda la diversificación del portafolio que tiene el banco, en la multiplicidad de deudores que tienen entre su cartera de crédito, no así la actividad económica de árboles maderables que yo quiera desarrollar en mi compañía. Entonces, hay un principio financiero que dice que a mayor riesgo, mayor tasa. Es decir, que los inversionistas esperan un mayor rendimiento en función de eso. Yo estaría, si utilizo el costo de oportunidad de la inversión más cercana, estaría dejando de lado una serie de variables de riesgos que pueden dar al traste con mi inversión y que yo no solo estoy exigiendo como inversionista a la persona en la cual estoy poniendo el dinero para que lo ejecute o lo desarrolle en su actividad económica.

Otra forma de calcularlo es a través del WACC. Existen otras medidas. Es importante aclarar que el costo de capital, la tasa de descuento, el costo de oportunidad, no es necesariamente igual al WACC, el cual es un modelo multifactorial de cálculo de costo de capital que los financieros utilizamos porque su complejidad, la fórmula que se calcula, nos da la certeza de que he tomado la mayor cantidad de variables. Sin embargo, no es el único modelo para calcular la tasa de descuento. Por lo tanto, sería incorrecto decir que la tasa de descuento es igual al WACC o que el WACC es la tasa de descuento. El WACC es solamente un instrumento, un modelo que yo utilizo para calcular la tasa de descuento. La realidad es que podría valerme de, insisto, el costo de oportunidad de inversión más cercana, el criterio de un experto, una tasa corporativa desde casa matriz me la han definido, etcétera, o algunos otros modelos de cálculo que son modelos de naturaleza econométrico-financieros multifactoriales, algunos desarrollados para países de economías triple-A y otros para economías emergentes. Sobre esto quisiera aclarar nada más que como parte de estos modelos existe el CAPM, el Modelo de Precios de Activos de Capital, por el significado de sus siglas en español. Pero también existen otros modelos como el APT, los tres factores de Fama-French, entre otros. No obstante, el más utilizado en la práctica financiera es el costo promedio ponderado de capital o WACC, por sus siglas en inglés.

Entonces, ¿qué elementos toma en cuenta el WACC? O toma en cuenta el modelo que vamos a utilizar como referencia, el cual vamos a ajustar con una derivación que incluye el riesgo-país. Y ahorita vamos a preguntarnos por qué se debe incluir el riesgo-país. Si a partir del modelo de CAPM, que conversamos recién, que explica que el costo de capital de patrimonio es igual a una tasa libre de riesgo (Risk-Free, por sus siglas en inglés) más una medida de riesgo o beta, que ya vamos a explicar, por el diferencial entre la rentabilidad de mercado y la tasa base o tasa libre de riesgo (Risk-Free, por sus siglas en inglés). Básicamente, el riesgo es una probabilidad de ocurrencia de alguna situación que yo sé que va a ocurrir, pero tengo que medir sus consecuencias de forma tal que pueda compensar las posibles afectaciones dentro de mi compañía. Se refiere a esa probabilidad de ocurrencia de que tenga de que mi compañía, por ejemplo, está en una situación de iliquidez, de afectada por diferencial cambiario, una serie de riesgos. Entonces, podría pensar que esta medida de riesgo me sirve para ajustar aquellos riesgos sistemáticos, no diversificables. Pongo un ejemplo: yo invierto en Costa Rica en un certificado de plazo fijo, en una acción en bolsa, en un bono, en papel comercial de una compañía. Todos son instrumentos diferentes dentro de mi portafolio de inversión. Por la realidad es que el riesgo sistémico de todos los instrumentos basados en Costa Rica no me lo quito de encima. Entonces, a partir de eso, ese riesgo que yo no puedo diversificar o riesgos sistémicos, yo lo mido a través de una beta.

Es importante partir del hecho de que para medir las betas, yo asumo que el mercado es igual a la unidad, es decir, que el mercado corresponde a uno. A partir de eso, si la beta de mi compañía o la industria en la que yo me desarrollo es 1, significa que yo voy en la misma dirección del mercado. Si el mercado gana, yo gano; si el mercado pierde, yo pierdo. No obstante, hay diferentes de beta que se pueden interpretar de la siguiente forma: betas que tienden a tres o cuatro pueden identificarse como betas de activos procíclicos, van en la misma dirección del mercado más acelerado, es decir, que si el mercado gana, ellos ganan y si el mercado pierde, ellos pierden en mayor medida que el mercado. A contrario, las betas bajas que son de activos contracíclicos, de 0,3 hacia abajo, es decir, que yo voy en dirección contraria del mercado. Pensemos en productos sustitutos, donde evidentemente si el mercado va en una dirección, yo voy en dirección contraria, tal cual el ejemplo que hemos explicado recientemente.

Entonces, a partir de esto, pensemos en la lógica financiera de la beta, del riesgo de mercado y de la tasa que es considerada libre de riesgo. La realidad es que en el mundo financiero ninguna actividad económica está libre de riesgo. Y los financieros consideran libre de riesgo algunos instrumentos de economías que, por su posición hegemónica, por su trayectoria económica en la historia, etcétera, se consideran los activos libres de riesgo por ser los más seguros disponibles en el mercado. Particularmente para el continente americano, nosotros en el cálculo de la tasa libre de riesgo o la tasa que consideramos de riesgo más bajo, el 'risk-free' es la de los bonos del tesoro de Estados Unidos a 10 o a 20 años. ¿Por qué? Porque la posición económica que tiene Estados Unidos en la región a partir de la Segunda Guerra Mundial y en el mundo nos hace pensar que es una economía triple-A, que dentro de todos los participantes en la economía del continente americano es la que menor riesgo representa. Entonces, a partir de esto, pensemos en que si yo exijo una inversión, parte de una tasa base de riesgo cero, insisto, de riesgo cero dentro del mundo financiero, o la tasa de los bonos del tesoro de Estados Unidos, a partir de eso, si yo no voy a invertir en un instrumento de los bonos del tesoro, que es el más seguro considerado en el continente americano, yo debería exigir una rentabilidad, un costo de capital de oportunidad, un riesgo mayor al que me pagan los bonos del tesoro. ¿Por qué? Porque la realidad es que yo voy a desempeñar en un mercado y ese desempeño me hace sujeto de una múltiple cantidad de riesgos a los cuales podría uno terminar hablando de tasas del 40, 50, 60, 70 por ciento. Es decir, lo que su paranoia financiera al alcance de medir. Pensemos, por ejemplo, que no será lo mismo desarrollar una inversión en la economía de Canadá que en la economía, en el contexto actual, venezolana, por ejemplo. ¿Por qué? Porque hay riesgo de liquidez, riesgo país, una serie de riesgos políticos, etcétera, que le hacen pensar a usted que la probabilidad de que ocurran cosas que vayan a arruinar ese negocio sean mayores. Entonces, a partir de esto, la lógica determina que yo utilizar como base la tasa libre de riesgo de los bonos del tesoro, pero podría ser también la tasa de algún instrumento de una economía considerada triple-A. Por supuesto que para América, la más lógica por la referencia es la de los Estados Unidos de América. Y a partir de eso, yo defino una rentabilidad de mercado. Y de aquí hacia arriba, es decir, de la suma de la tasa libre de riesgo más la suma de la tasa del riesgo de mercado, yo comienzo a partir de lo que yo debería exigir como costo de capital. Importante. Me devuelvo. Recuerden que estamos hablando del costo del patrimonio, pero la historia comienza hablando del costo de la deuda y el costo del patrimonio. No obstante, el cálculo para el costo del patrimonio es algo más complejo que el cálculo de la deuda, al cual les expliqué la forma en la cual en la que usted podía calcular partiendo de la realidad que las compañías transnacionales tienen múltiples fuentes de financiamiento bancario.

Entonces, a partir de esto, esta métrica de riesgo me permite identificar el sentido procíclico o contracíclico, según se los expliqué, de las betas. Entonces, partamos de una variación del CAPM. ¿Por qué una variación? Porque el CAPM tiene una limitación y esa limitación es que fue diseñado para los Estados Unidos, para economías desarrolladas, donde se considera que su base de riesgo es la más segura de todas las economías. Por lo tanto, no sería justo que yo le exija el mismo rendimiento a una economía de un mercado emergente en desarrollo, expuesta a variables macroeconómicas, por su dependencia del sector externo. Pensemos el precio de las materias primas, el petróleo en países economías latinoamericanas emergentes que no producen las materias primas que son de consumo masivo o que no tienen la capacidad, la dotación factorial suficiente para influir en los precios de los mercados internacionales. Entonces, por supuesto que no sería justo exigir la misma tasa a una inversión en Estados Unidos que exigírselas a una inversión en Costa Rica, en Nicaragua, en Colombia, por ejemplo. Entonces, a partir de eso, una de las limitaciones que contempla el CAPM y su cálculo original llega a la fórmula sin utilizar el riesgo-país es que solo contempla para el costo de capital el diferencial del activo libre de riesgo o los bonos del tesoro, la rentabilidad de mercado menos el activo libre de riesgo, por la probabilidad de riesgo que esté calculada para esa compañía y el mercado en que esa compañía se desarrolle. Entonces, deberíamos calibrarla por el riesgo-país. Esta derivación que estamos sugiriendo para el costo de capital es la misma que utiliza Goldman Sachs y McKinsey en sus procesos de evaluación.

Entonces, nos devolvemos. El CAPM fue un modelo diseñado para economías desarrolladas, no para economías emergentes. Por eso esta calibración que incluye el riesgo-país nos permite aplicarla en economías como la costarricense. A partir del conocimiento obtenido hasta ahora, vamos a desarrollar otro ejemplo sencillo. Suponga que los bonos del tesoro de Estados Unidos tienen una tasa libre de riesgo o una rentabilidad del 5%. Se espera que invertir en el S&P 500 nos dé una rentabilidad del 12%. Y aquí me detengo. Por eso quería ver este ejemplo. Usted va a llevarse preguntado: ¿cómo hago yo para calcular la rentabilidad del mercado en una economía cuyo mercado bursátil, cuya bolsa nacional de valores tiene cinco, seis, siete instrumentos? Es decir, un dinamismo tan pobre, tan encarecido, que no me permite comparar con información de empresas públicas. Y tampoco voy a ir a puerta por puerta a todas las compañías que, igual que yo o mi competencia, se desempeña en el mercado a preguntarle: "Mire, dígame una cosa, ¿cuál la rentabilidad que usted está obteniendo?". Obvio que no me la van a dar. Entonces, una medida que los financieros utilizamos para calcular esa rentabilidad de mercado es este índice llamado Standard & Poor's 500. ¿Por qué? Porque el S&P 500, que se calcula para no yo estoy James, acumula 500 empresas que son la mayoría de las empresas más grandes del mundo, que tienen presencia en prácticamente todo el planeta. Entonces, este índice recoge las tendencias de los resultados de estas 500 empresas que tienen operaciones a lo largo y ancho de todo el planeta. Y la comparación entre y verse la misma fecha hace un año, la variación interanual me permite entender cuánto están rentando esas compañías o la mezcla de la totalidad de estas compañías. Hagamos de cuenta, en un ejemplo metafórico, que yo agarré todas estas compañías, las echo en una licuadora y las mezclo. Y ese resultado final me permite ver, a través del S&P 500, una medida de rentabilidad de mercado que, de alguna forma, refleja el comportamiento del mundo. Por supuesto que esto, en algún sentido, podría mostrar un sesgo a la economía en la cual yo estoy calculando el costo de capital. Pero esto le da una aproximación bastante más calibrada que no tener información y simplemente echar mano de algún dato que usted considere apropiado sin ver el ejercicio económico de las compañías. ¿Por qué? Porque la realidad es que los mercados emergentes latinoamericanos no tienen acceso a suficiente información, por lo menos no el costarricense en empresas públicas. Y cuando digo empresas públicas, son empresas que cotizan en la bolsa, de la cual usted pueda comparar la información, o las pocas empresas que hay no son comparables entre sí como para determinar una rentabilidad. Entonces, de nuevo, cuando yo estoy mencionando la rentabilidad del Standard & Poor's 500, realmente lo que estoy es mencionando la rentabilidad de mercado. Recuerde que cuando hablamos del WACC, dijimos que uno de los componentes base del CAPM es el diferencial entre la rentabilidad de mercado, que ya ahora sabemos que se calcula a través de la variación interanual del Standard & Poor's 500, versus la tasa libre de riesgo, sustrayendo la tasa libre de riesgo. ¿Por qué? Porque la tasa ayuda al riesgo en la tasa base, la mínima que yo le exigiría, siendo los bonos del tesoro, en el caso particular, la tasa menos riesgosa. Sí. Entonces, a partir de eso, lo menos que yo le exigiría es lo mismo que está pagando el instrumento menos riesgoso del mundo o de las Américas, en el caso particular.

Entonces, suponga que usted está interesado en averiguar cuál sería el retorno de invertir, por ejemplo, en la Alajuela. Si usted ya determinó que la Alajuela tiene una beta del 1,9%. Entonces, partiendo de que la Alajuela tiene una beta de 1,9, ya yo sé que esta inversión es procíclica al mercado y que va en una mayor velocidad que el mercado, ¿cierto, verdad? A partir de eso, le piden que calculen el costo de capital o del patrimonio. Entonces, sencillo. Devolvemos a lo que hemos aprendido: la tasa libre de riesgo de los bonos del tesoro, el 5%. Usted podría estarse preguntando: "Bueno, pero ¿de dónde puedo conseguir yo esta información?". Fácil. Usted se mete al buscador, pone "treasury", ¿verdad?, en la página del tesoro de los Estados Unidos, y ahí se va a poder ver las últimas cotizaciones de los instrumentos emitidos por la Reserva Federal, ya sea a 10 o a 20 años. La beta, ¿de dónde obtengo yo las betas? Bueno, usualmente las compañías que están en la misma categoría o que están en alguna bolsa pública, en su información, en diferentes herramientas, pensemos en Google Finance o Yahoo Finance o Morningstar o Guru Finance, y ya tienen betas asociadas para esa compañía específica, ese instrumento, esta acción que usted está invirtiendo o qué desea invertir, o su compañía, o simplemente usted hace el cálculo de la beta para su compañía particular o la compara con otras compañías que se desempeñan en el mismo mercado. A partir de eso, la rentabilidad de mercado, que era igual a la variación del Standard & Poor's, me da 12% menos la tasa libre de riesgo, suponiendo que Costa Rica tenga una tasa de riesgo país del 3%. Entonces, otra pregunta: ¿dónde obtengo el riesgo país? Las calificadoras internacionales, hablemos de Fitch Ratings, de Moody's, el Banco Mundial, el Fondo Monetario Internacional, en sus páginas en internet, usualmente publican de manera al menos anual las tasas de riesgo país de cada una de las economías del globo terráqueo. A partir de eso, yo puedo determinar que el costo del patrimonio es 21,23%.

Entonces, me devuelvo. ¿Recuerdan que planteamos la interrogante de si era más caro el patrimonio o la deuda? La realidad es que cuando vemos todos los factores de riesgo que se deben sumar al costo del patrimonio, podemos entender que el patrimonio tiende a costar más que la deuda dentro del costo por medio ponderado de capital. Entonces, vamos a hacer un último ejemplo para acabar de comprender el costo de capital. Las acciones de la empresa "La Rentable" tienen un coeficiente de volatilidad beta de 1,1, es decir, casi están indexadas al mercado. Recuerde, el mercado es uno. Sus recursos propios, acciones, son el 35% de la fuente de financiamiento. De nuevo, por ecuación contable, sabemos que el restante 65% es deuda. Además de eso, dice que la rentabilidad del mercado que se puede obtener sin riesgo, o la tasa libre de riesgo, es el 4%, y que la rentabilidad esperada para el mercado, a la cartera en la que esta compañía se desempeña, es del 8,5%. La compañía está basada en Costa Rica y paga un impuesto sobre las utilidades, o impuesto sobre la renta, o impuesto a los beneficios, como le quieran llamar, del 25%. Calculemos el costo del patrimonio y calculemos el costo total promedio ponderado de capital de la compañía. Sencillo. A partir de información que nos dieron, partimos de que el activo libre de riesgo es el 4%, la beta de 1,1, la rentabilidad de mercado es de 8,5 y el activo libre 4%. Le sumamos a esto el riesgo país y a partir de eso podemos determinar que el cálculo del patrimonio es el 11,95%. Pero importante, hasta aquí solo tenemos la mitad de la historia. Ahora tenemos que sumarle a esto el costo de la deuda para tener el cálculo completo del costo promedio ponderado de capital a partir de la fuente de financiamiento.

Entonces, de nuevo, sobre una interrogante: ¿cómo puedo yo saber cuánto la incidencia de la deuda o el patrimonio? Fácil, aplicando las herramientas de análisis vertical disponibles en este canal del Profe Alan que ya hemos explicado. Usted puede ver cuánto la incidencia, el peso, la relevancia de la totalidad de patrimonio o de la totalidad de deuda. Entonces, a partir de esto, recordemos que calculamos que el patrimonio era el 35%, la deuda el 65% restante, que la deuda me costaba 6% a través del ejercicio, ya sea porque lo calculé con la fórmula que les he explicado o porque me lo dieron como el ejercicio. La tasa impositiva es el 25%, y yo determino que es el 7%. Entonces, hay un resultado importante que ustedes deben conocer a la luz de este costo promedio ponderado de capital. Vean ustedes que el resultado final del WACC está más cerca de la deuda que del patrimonio. ¿Por qué? Porque el WACC, como su nombre lo dice, pondera por la incidencia de la fuente de financiamiento. Y al tener mayor relevancia la deuda, que es más barata que el patrimonio por las razones de riesgo que ya les he explicado, entonces este WACC está más cercano al 6%. Eso quiere decir que cuando yo le traslado mi riesgo a los acreedores bancarios, no solo estoy sacando la presión de mi flujo de caja, sino que también estoy haciendo que el ejercicio de costo de capital de mi compañía sea más bajo.

Finalmente, uno debería concluir que este costo promedio ponderado de capital no solamente es útil para procesos de evaluación, donde yo proyecto los ingresos que va a generar mi compañía, la utilidad neta, el flujo de caja libre, a partir de eso me lo traigo a valor presente. No, no es útil. Su utilización no se resume solo a procesos de evaluación o a procesos de adquisición o fusiones. La realidad es que las compañías con administraciones financieras saludables calculan con la mayor periodicidad posible el costo promedio ponderado de capital, porque al final lo que están calculando es el resultado del costo total de su fuente de financiamiento. Entonces, esta cosa, el costo de financiamiento, debería ser siempre más bajo que la liquidez que genera esa compañía. La puedo comparar contra el rendimiento sobre los activos o la puedo comparar contra el rendimiento sobre el capital invertido. Espero que este video les haya aclarado muchos aspectos del costo de capital y la tasa de descuento. No olviden suscribirse al canal de Profe Alan. Hasta luego.

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