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尽管散户在逢低买入，但市场无疑在应对人工智能带来的所有影响。这就是本月市场下跌的原因。投资者对软件感到恐慌，不需要太多借口就卖出。关于消费者的数据显示仍然非常混杂。低端消费者无疑在受苦，但高端消费者至少到目前为止还在支撑着整体数据。医疗保险股票的市盈率倍数已经崩溃，商业模式也随之崩溃。这些公司需要更长的时间来解决他们的问题。
你好，我是史蒂夫·艾斯曼，这是本周结束于2月13日星期五的每周回顾的又一期，但录制于2月12日星期四收盘后。在本周的回顾中，我将涵盖以下内容。一，关于消费者的混杂数据。二，已经侵蚀了软件行业的对人工智能的恐惧本周蔓延到其他领域。三，Molina 的业绩显示，医疗保险问题普遍存在，并非仅限于 United Health。一些收益亮点，最后我们将以两个邮件问答结束。一个关于如何衡量风险，另一个关于为什么在我看来 Charter 是一项好的投资，而 PayPal 则不是。
尽管两者似乎都是便宜的股票，但上周的教训是，散户继续逢低买入。上周到周四，市场下跌了近 2%，但在周五上涨了近这么多。逢低买入会奏效，直到它不再奏效，而这要等到出现一场比目前正在蹂躏 K 型经济底部的衰退更广泛的实际衰退才会发生。
然而，尽管散户在逢低买入，但市场无疑在应对人工智能带来的所有影响。由于人工智能资本支出的爆炸式增长，即使是像谷歌这样盈利的超大规模公司，今年也将没有现金流。此外，虽然我们看到了一些人工智能产品发布，但尚不清楚回报是否能证明正在花费的数千亿美元是合理的。这就是本月市场下跌的原因，我相信投资者将在可预见的未来与这些人工智能问题作斗争。
继续说，关于消费者的数据显示仍然非常混杂。美国消费者并非一切安好，12 月份零售销售额持平，而预期增长为 0.4%。美国国债收益率因这一消息而上涨，这对房屋建筑商股票有利。然而，第二天，就业数据公布，显示美国 1 月份新增 13 万个就业岗位，好于预期。基于这一消息，美国国债下跌。因此，关于消费者健康状况的消息并不明确。低端消费者无疑在受苦，但高端消费者至少到目前为止还在支撑着整体数据。我预计消费者将得到他们即将收到的退税支票的支持，因为特朗普的大而美的法案。这种影响可能在今年下半年消退。
在减肥药大战中，诺和诺德周一宣布起诉 Hims and Hers Health（股票代码 HIMS），指控其制造仿制减肥药，尽管 HIMS 已放弃销售 WGOI 药丸的计划，但诺和诺德仍提起诉讼，因为 HIMS 销售仿制注射剂。基于周一的消息，诺和诺德股价上涨 3%，HIMS 下跌 16%。
在本周之前，投资者关注的是人工智能对软件行业的威胁。但这种恐慌本周进一步蔓延。本周的每一天，都有不同的行业受到冲击。首先受到冲击的是保险经纪人。OpenAI 批准了一款保险提供商的人工智能应用程序，投资者认为这一消息对保险经纪人构成了潜在的生存威胁，其中许多公司周一的跌幅为 10%。我想指出的是，保险经纪人向商业保险公司提供复杂的服务，而 OpenAI 的应用程序是针对个人保险的。但在这种环境下，投资者会先开枪，后问问题，如果他们 ever 问问题的话。在这种环境下，一个被坏消息烧伤的群体可能会继续被拒绝。
接下来是零售经纪人和财富管理公司。科技平台 Altruist 宣布推出一款由人工智能驱动的新税务规划工具。周二，Raymond James 下跌 9%，LPLA 下跌 8%，Schwab 下跌 7%。同样，先开枪，后分析。周三，人工智能的担忧冲击了商业房地产服务行业，CBRE 和 JLL 均下跌 12%。周四，由于担心人工智能的颠覆，物流股遭到重创。CH Robinson 下跌 15%。每一天都是一场人工智能冒险。
阿波罗全球周一公布了业绩。业绩显示了私募股权的所有问题。积极的一面是，每股收益超出预期，费用收入好于预期。该公司第四季度筹集了 420 亿美元，总资产达到 9380 亿美元。消极的一面是，由于退出环境疲软，该公司仍未能按时向其旗舰私募股权基金的投资者返还资本。但也没有迹象表明围绕私人信贷的负面宣传正在影响阿波罗的业务。该公司第四季度发放了 970 亿美元贷款，2025 年全年发放了 3090 亿美元贷款，比 2024 年增加了近 1000 亿美元。
以免有人认为我们讨论的医疗保险问题仅限于 United Health，Molina 上周晚些时候公布了灾难性的业绩。该公司错失了。没有办法这样说。他们到处都错失了，包括报告亏损 2.75 美元。这是第四季度的亏损 275 美元。医疗损失率高于预期，包括 Medicare 和 Medicaid。Molina 的收益轨迹非常糟糕。2025 年，Molina 赚了 11 美元，比 2024 年下降了 51%。2025 年看起来也将是艰难的一年，共识预计每股收益将下降 13%。是的，医疗保险股票的市盈率倍数已经崩溃，商业模式也随之崩溃。这些公司需要更长的时间来解决他们的问题。Molina 今年以来已经下跌了 27%，在过去 12 个月里，该股已经下跌了 50% 以上。
软件行业的持续存在问题。S&P Global 周二公布了业绩。现在，大多数人只认为 S&P 是拥有 S&P 500 指数并与 Moody's 在债券评级业务上拥有事实上的双头垄断的公司。然而，S&P 拥有主要的专有软件业务，为全球客户提供不同类型的市场情报和专有数据库。所以，它部分是一家软件公司。由于周二之前人工智能担忧导致软件行业整体下滑，该股今年以来已下跌 15%。收益报告并不好。该公司的收入符合预期，但每股收益不符合。每股收益为 4.30 美元，而预期为 3.77 美元，增长了 14%，但低了 3 美分。更糟糕的是，指引疲软。预计收入增长 6% 至 8%，略低于共识，也略低于 2025 年 8% 的收入增长。2026 年每股收益预计为 10%，但略低于共识。这些预测中的任何疲软都与人工智能无关，但投资者对软件感到恐慌，不需要太多借口就卖出。周二该股下跌 10%，Moody's 也随之下跌 7%。S&P 的下跌显示了负面软件叙事的威力，而这种叙事仍在继续。S&P 有时会提供令人失望的指引。然而，由于特许经营权的实力，当这种情况发生时，股票会下跌，但不会跌太多。周二的下跌表明投资者对软件公司的恐慌程度。
T-Mobile 报告称，T-Mobile 是三家电信公司（T-Mobile、AT&T 和 Verizon）中最好的公司。然而，竞争已经加剧，Verizon 在定价方面变得咄咄逼人。T-Mobile 曾经是不断抢占市场份额的折扣商，但现在 Verizon 成了折扣商，这开始在 T-Mobile 的数据中略有体现。T-Mobile 的每股收益略有超出预期，收入增长也还可以。然而，该公司增加的无线用户数量少于分析师的预期。
Robin Hood 报告称，该公司在这些繁荣时期成功地吸引了客户和资产。然而，相当一部分客户投资于加密货币，而加密货币的下跌正在造成损害。该公司在收益、收入和净新增资产方面均未达标。这些都是所有重要的指标。周三之前，该股今年以来已经下跌了 24%，周三又下跌了 9%。其中一个问题是，2026 年的市盈率超过 30 倍，而其最大的竞争对手 Schwab 的市盈率为 17 倍。如此大的倍数差异，就没有犯错的余地。我还想指出，本周加密货币恢复了下跌趋势，所以我怀疑 Robin Hood 要到至少加密货币稳定后才会上涨。什么时候会发生，我不知道。对于 Coinbase 也应该如此。Coinbase 周四晚间报告称，收入下降了 22%，该公司也错失了每股收益。这里也是。只要加密货币价格持续下跌，Coinbase 的股价也会下跌，该股今年以来已经下跌了 38%。
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本财报季出现了一个负面趋势，涉及受益于人工智能基础设施支出的科技公司。在本周之前，AMD 和 Amphenol 都公布了出色的收益和收入，但它们的指引并未超出“耳语数字”。因此，两只股票在财报公布后都下跌了两位数。这一趋势在本周仍在继续。思科周四晚间公布的每股收益和收入均超出预期。思科的收入增长了 10%。对于思科来说，这是非凡的。然而，3 月季度的指引仅符合分析师的预期，盘后股价下跌了 7%。另一方面，思科最大的竞争对手 Arista 周四晚间公布了业绩，盘后股价大幅上涨。为什么？因为 Arista 不仅在每股收益和收入方面超出预期，而且与思科不同的是，它给出了非常强劲的第一个季度指引。
现在是邮件问答环节。今天有两个邮件问答。第一个来自 Ben，他问，引用，“作为一个有幸赚到很多钱的人，我现在需要管理这些钱，并希望在我的一生中都能管理好。我正在学习管理投资组合，评估风险，评估交易想法，并处理持有大量投资组合的心理方面。你如何管理和衡量你的投资组合？你认为哪些风险指标有价值？你把投资组合管理弄得有多复杂？你的建议和见解将非常有帮助。感谢你所做的一切。你的每周回顾和大师班视频简直太棒了。”不客气。我从你那里学到的关于市场的知识比从阅读和收听其他评论员多年的经验还要多。祝好。非常友善的评论。
这是一个很好的问题。现在，当你像我一样管理机构资金时，你可以找到许多不同的工具来管理和衡量风险。当时，我订阅了 MSCI 等公司的服务，他们会接受我的投资组合，无论是多头、空头还是仅多头，并对其进行压力测试。他们会模拟我的投资组合在各种严峻情境下的表现，例如另一次雷曼兄弟的崩溃，并展示投资组合的表现。这些不是便宜的服务。但坦率地说，我从未发现这些压力测试服务特别有帮助。毕竟，它们告诉我什么？如果我的投资组合是多头和空头，压力测试会显示投资组合的表现，但这取决于我有多空。我不需要压力测试来告诉我这一点。如果我只做多头，我会在压力测试中损失很多钱。谁在乎呢？我发现衡量风险最好、最务实的方法是检查投资组合中每个头寸的贝塔值以及整个投资组合的最终贝塔值。
那么，什么是贝塔值？它是衡量股票在市场上涨或下跌时通常表现如何的指标。标准普尔 500 指数的贝塔值定义为 1.0。因此，1.5 的贝塔值意味着，在市场上涨或下跌 1% 的一天，具有该贝塔值的股票将上涨或下跌 1.5%。所以，让我创建一个由五只股票组成的简单投资组合，每只股票的权重为 20%，以展示它是如何运作的。对于观看视频的各位，我们将把它放在屏幕上。这五只股票是高盛、英伟达、谷歌、Netflix 和礼来。考虑到这五只股票 20% 的权重，我已投资 100%。现在，我从彭博社获取贝塔值，但如果你无法访问彭博社或类似服务，你可以直接在谷歌上搜索任何股票的贝塔值。我会要求三年贝塔值。这是投资者使用的典型数据点。
一般来说，成长股，尤其是科技成长股，具有高贝塔值，而必需消费品则具有低贝塔值。所以，让我们看看这个投资组合在贝塔值调整后的表现。在这五只股票中，有四只的贝塔值高于市场，只有礼来低于市场。以英伟达为例。它占 20% 的头寸，但贝塔值为 1.84 倍。因此，在贝塔值调整后，它占 37% 的头寸。20% * 1.84。在贝塔值调整后，整个投资组合，正如我们在屏幕上显示的，已投资 121%。这意味着什么？如果你没有执行这个练习，你会认为你只投资了 100%。但实际上，由于大多数这些股票的贝塔值很高，你实际上投资了 121%。
这本身并没有什么必然的错误。也许你喜欢所有这些股票，并愿意承受波动性，但检查你股票的贝塔值有助于你理解你的投资组合中固有的风险。
第二个邮件问答涉及我关于 Charter Communications 的投资论点，我在上周讨论过。我收到了几条关于 Charter 拥有 940 亿美元长期债务但市值仅为 300 亿美元的评论。我还收到一位名叫 Dez 的提问，他问，引用，“在上周的每周回顾中，你将 PayPal 描述为一个陷入困境的企业，然后描述了你购买 Charter Communications 的论点。这两家公司真的如此不同吗？它们都在竞争激烈的市场中运营，收入增长缓慢或下降，现金产生强劲，并大量回购股票。Charter 的故事是它正在稳定其用户流失和收入。PayPal 的故事是收入仍在增长。品牌支付可以修复，Venmo 是一个催化剂。两家公司现在的市盈率都非常低。你能帮助这位散户投资者理解你为什么对这两家公司有如此不同的看法吗？”感谢 Dez 的提问。
关于 Charter 的 940 亿美元债务，我当然希望该公司债务少一些。债务与息税折旧摊销前利润之比为 4.2 倍，这不算太糟。该公司已承诺今年将其降至 3.5 倍。因此，它将用其现金流回购一些债务。现在，该公司可以选择使用其现金流回购更多债务。但考虑到股票的便宜程度，我更倾向于股票回购。
我认为 PayPal 的情况比 Dez 的问题所显示的要糟糕得多。首先，Venmo 不会拯救这家公司。在 PayPal 2025 年 350 亿美元的收入中，只有 17 亿美元来自 Venmo。充其量，Venmo 几乎没有盈利能力。PayPal 的主要问题是 Apple Pay 和 Google Pay 是更好的产品。我认为 PayPal 将继续失去市场份额，而且我没有看到任何明显的解决方案，任何解决方案都需要大量投资。
相比之下，Charter 的竞争地位要强大得多。是的，它面临着来自无线竞争对手的激烈竞争，但它刚刚升级了其系统，并能够捆绑产品。在考虑这两家公司时，我认为 Charter 将从收入下降转向收入略有增长，而 PayPal 则面临进一步恶化的风险。在我看来，Charter 是一个不断改进的故事，现金流大幅增加，而 PayPal 则面临着被遗忘的风险。如果我经营 PayPal，我会考虑将其出售给更有实力的人。
上周一，我们欢迎了 Unicus Research 的 Lakshmi Genopathy，这是一家专注于做空的公司的代表。我们讨论了几个话题，但主要集中在美国消费者表面之下正在遭受痛苦。所以请收听。下周一，我们将发布哥伦比亚大学教授 Daniel Guetta 的采访，他是一位在人工智能和大型语言模型领域有专长的人。大约一个月前，我们发布了对 Gary Marcus 的采访，他是整个 LLM 扩展模型的批评者。由于这是一个非常重要的话题，我决定寻求第二意见。Guetta 教授在某些方面同意 Gary Marcus 的观点，但对 LLM 和人工智能更为乐观。所以，我希望你能收听。
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这就是本周回顾。很快再见。
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