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大家好，欢迎来到或欢迎回到 McNal Money 频道，这里是 Power Analysis 的官方主页。在今天的视频中，我和 Anthony Power 非常高兴地欢迎 Jason Les 回到节目中。他是 Riot Platforms 的首席执行官，刚刚公布了他们第四季度的财报。在我们开始之前，请花一秒钟，用力点赞，各位。这对我和频道来说帮助很大。Anthony 会很喜欢。如果你还没有订阅，McMoney，请随时加入，并在下面的评论区告诉我们你是否持有 Riot Platforms 的股票，以及你对他们昨晚的财报电话会议和数字有何看法。话不多说，让我们开始今天的采访。好的，我们开始吧。Jason Les 回到节目中。各位，这是一次备受期待的采访。Riot Platforms 第四季度和 2025 财年的财报刚刚公布。Jason，很高兴有你来。非常感谢你抽出时间。>> 当然。谢谢你们的邀请，各位。这已经成了我们每次财报电话会议后都要进行的季度例行活动。>> 是的，我们很期待。而这次确实令人兴奋。我知道我和 Anthony 都参加了电话会议。我们看到了新的幻灯片，演示文稿，有很多令人兴奋的信息。它确实为 2025 年画上了圆满的句号，并为 2026 年奠定了基础。所以，话不多说，作为首席执行官，在 2025 年第四季度，你认为在运营方面（当你转向 AIHBC 时）以及在财务方面，有哪些关键亮点？>> 是的。我认为可以从几个方面来看。我认为最重要的事情是强调我们正在进行的转型重点。从一个纯粹的比特币挖矿公司转型为一个数字基础设施公司，成为最有意义的数据中心开发商、所有者和运营商之一。我认为这是 2025 年故事的重要组成部分。你知道，当然，在财务方面，我们的收入从 2024 年到 2025 年增长了 72%。所以，这是我们过去比特币挖矿增长实现的实质性增长。但 Riot 故事的真正部分在于通过开发数据中心并将其租赁给投资级租户来释放我们的电力容量的价值。所以从这个角度来看，我们在过去 12 个月里取得了很大的成就。我可以说，对于 2025 年，然后进入 2026 年，我们已经建立了一个团队，拥有大量的资深数据中心专业知识，以执行战略。我们收购了我们在 Corscana 和 Rockdale 所需的额外土地，以便在那里完全执行我们的数据中心战略。我们已经完成了我们的设计基础，这真正构成了我们正在营销和讨论的内容。我们不是在那里，你知道，只是出售有电的土地。我们是在那里出售数据中心容量。我认为，为了给这一切画上圆满的句号，是我们今年年初宣布的与 AMD 签署了第一份租赁协议。这是一笔与非常强大的交易对手进行的非常强劲的交易，并在非常紧迫的时间内交付容量。在我们昨天的财报电话会议上，我们强调了我们已经成功地做到了这一点，以及它的重要性。我们在 1 月份向 AMD 交付了第一批容量，并且我们有望在 5 月份向 AMD 交付下一批容量。这是一个极其紧迫的时间表，但它证明了我们的资产、我们的资产负债表以及我们团队的交付能力。以及像 AMD 这样的技术领导者对像 Riot 这样的公司在满足其数据中心需求方面所持有的信任。所以，这是我们昨天在电话会议上的重要故事。就利润率而言，考虑到比特币价格的下跌，你仍然能够实现挖矿利润率。我们看到在去年最后一个季度末，比特币价格从最高点 126,000 美元跌至 87,000 美元。显然，这种估值下跌的影响不仅体现在你们公司，也体现在几乎所有使用 FSB 规则的公司身上。现在我们进入了新季度，我想问一下，你如何看待在挖矿领域保持良好利润率的压力，对于 Riot 来说，因为在过去几年里，你在降低利润率方面一直表现出色。电力销售和信用额的收入对公司来说非常有价值。我们显然会继续这样做，直到 2026 年。但你如何维持当前的比特币价格水平，维持这些指标水平？>> 是的，正如你们所知，Riot 一直专注于成为低成本的比特币生产商。这使我们能够度过市场上的各种波动时期，我们已经这样做了很多年。我们已经度过了多个熊市，因为我们专注于成本效益的运营。在 2025 年全年，我们比特币的全部能源成本仅略低于每枚 40,000 美元，当你考虑到我们从电力战略中获得的电力信用时。这将是市场上最好的全部能源成本之一。所以，即使在比特币价格极度低迷的情况下，你知道，现在交易价格在 60,000 美元高位，过去几天也一直波动，由于我们低成本的电力和低成本的运营，我们仍然能够直接获得正利润。但我认为更大的重点是，我们的挖矿业务不仅仅是一个比特币生成业务，它最终是一个电力选择权业务。当比特币价格高时。所以，你知道，回到 2025 年初，哈希价格也非常有吸引力。我们满负荷运行，产生丰厚的收入。当电网定价创造了削减机会时，我们能够执行我们的电力战略，并以不同的方式将这些兆瓦时货币化。当我们的数据中心租户需要我们的容量时，我们会转换容量。这就是我们一直在展示的。所以，我们拥有的 1.7 吉瓦电力在德克萨斯州，在 Corsan 和 Rockdale 之间，这种选择权已经嵌入到我们的资产成本基础中。比特币挖矿只是该资产的一种表现形式，而不是唯一的表现形式。所以，下一步是从比特币挖矿中获得的，即有保障的电力容量，然后将其转化为我们可以租赁给一些最高质量租户的数据中心。这就是 Riot 的重新定价机会。这就是我们如何最大化股东价值。就你所描述的 2025 年 Riot 的战略演变而言，投资者今天应该如何看待 Riot？主要是作为比特币矿工，还是作为数字基础设施和电力平台，其中挖矿只是其中一种应用？我认为你可以将 Riot 视为一家数字基础设施公司。我认为这是一个合理的广泛概括，我们正在执行。我们今天拥有比特币挖矿业务，这当然产生了我们大量的财务业绩。但公司的下一个演变是作为一家数据中心公司。所以，比特币挖矿不再是最终目标。它是实现目标的手段。它已被证明是获取可转换电力容量的极其有用的工具。我们在 Rockdale 做到了。我们将在 Corsica 做。然后从长远来看，我们将在肯塔基州和其他我们纳入我们管道的地点这样做。这是我们正在进行的战略，但这一切都是为了最大化这些兆瓦时的长期价值。数据中心租赁比比特币挖矿更容易融资，而且数据中心的现金流比比特币挖矿的估值倍数高得多。如果你看看我们演示文稿中的一个结束幻灯片，我们有一张图表，展示了当我们执行当前租赁并开发和签署未来租赁时，该战略可能是什么样的轨迹，以及 Riot 的最终财务机会。这与我们今天的情况有很大的不同。我们的故事是，我们拥有资产、人员和资产负债表来执行。这就是为什么 Riot 现在对我们来说如此令人兴奋。>> 说得好。>> 嘿，这是一个完美的过渡。我必须说，Jason，我看过很多演示文稿，你们做得顶尖。视觉效果很棒。所以，向所有制作这些幻灯片的人致敬。我想详细了解一下 AMD 合同，特别是建设部分。令 Anthony 和我惊讶的是，正如你刚才提到的，你们只在 2026 年宣布了这一点。这是我们看到的该领域较晚宣布的合同之一。然而，交付时间表是收到收入的最快之一。现在，在这份演示文稿中，你们说你们按时、按计划、按预算进行。我们也真的很喜欢这笔交易的财务方面。建设成本，与你们的一些同行相比非常有竞争力。你能首先谈谈你们是如何在如此短的时间内完成这一切的吗？然后，这如何使你们能够与 AMD 或其他看到这一进展的潜在客户进行扩张？>> 是的，我认为这笔交易是我们一直在谈论的关于比特币挖矿如何帮助建立一个可以转换为其他用途的资产的概念的体现。现在，我们这里的核心战略，特别是在 Corsana 和 Rockdale，是开发三级数据中心并将其租赁出去，与 AMD 合作。他们找到了我们，并有机会为他们提供解决方案。他们正在寻找一些略有不同的东西。不一定是三级容量，但他们需要特定的设计，并且需要快速交付。我们能够做到这一点，因为我们已经拥有了资产和基础设施。你们都熟悉 Rockdale 站点，你知道，很多年来。我知道，尤其是你，Anthony。我们在该站点的尽头有两个浸没式建筑，F 和 G 号楼。它们是临时搭建的。所以，不像用于风冷建筑的钢制通风墙，但它们是完全封闭的临时结构。而且，由于它们的尺寸、属性和现有的电力基础设施，我们能够非常快速地转换容量并满足 AMD 的要求。所以，我认为这对我们来说是一个非常成功的案例，因为时间表确实令人印象深刻，我怎么强调都不为过，我们的团队能够交付是多么不可思议。但我们也能够提供解决方案。你知道，人们谈论电力的价值，但他们常常忽略了最终为客户创造最终数据中心产品所涉及的一切。而且，我们能够根据他们的要求设计特定的解决方案并满足时间表，这使得这成为 Riot 的一个成功案例。所以，因为要求不同，你知道，不是完全的三级要求，建设成本要低得多。我们可以利用现有的基础设施。当然，这也会反映在租金率上。你知道，我们提供的不是三级产品，而是三级租金率。但尽管如此，我们还是创造了一些我们认为可以成为与 AMD 建立长期基础设施合作伙伴关系基础的东西。我们正在交付。我们正在满足我们的要求，然后我们希望我们能够培养这种关系并随着时间的推移扩大它。你知道，你已经看到了协议中包含机制，可以随着时间的推移向 AMD 提供额外容量，我们非常有希望这只是与 AMD 建立长期有意义的合作关系的开始。>> 现在，你显然展示了关于 AMD 合同潜在增长的幻灯片。你能谈谈支持 F 和 G 号楼这些变化（对于最初的 25 兆瓦）的劳动力，以及通过你与 AMD 的谈话，你知道你们有潜在的 100 兆瓦的扩张，然后甚至可能翻倍，作为 AMD 的优先购买权？你认为这些谈话是什么样的？因为显然你们在那里有劳动力。他们是能够开关的劳动力，还是他们是为了实现你们在两个站点上想要交付的东西而长期存在的？而且要记住，Corsy Carner 和 Rockdale 离得很近。就站点本身而言。>> 是的。我认为是多种资源的组合使这一切成为可能。首先，我想说的是，我们引入的数据中心人才，他们了解如何为这些类型的客户设计、工程和交付，这显然是能够在此执行的关键。他们能够与我们现有的现场团队合作，处理一些必要的准备工作，然后转换这些容量。我们还利用了出色的总承包商关系来执行开发的不同部分。我认为与 Riot 合作的优点是可以看到越来越多的工作机会。我们交付 AMD 25 兆瓦时，首先，你可以看到合同中包含容量增长的机制。你可以看到该站点本身具有各种选择性。然后，你知道，你知道，你可以在 Corsana 看到，我们正在建设一个完整的 1 吉瓦的三级园区。所以，这使我们处于与总承包商建立有意义的长期合作伙伴关系的有利位置，他们有自己的业务目标需要实现，并且重视与一个不仅建造 25 兆瓦，而是建造 1.7 吉瓦公用事业负荷的公司的可预测性。我有一个后续问题，说实话，你知道，随着 AMD 的租赁合同现在已经投入运营，我们不想让你说出任何潜在的未来合作伙伴的名字，但 AMD 的这笔交易是否已经开始验证 Riot？它如何改变了你与潜在客户或 AI 客户的谈话？这绝对是一个游戏规则的改变者，我怎么强调都不为过。Riot 从一个试图做某事的比特币矿工转变为一个与一家非常有意义的技术公司签署了协议的比特币矿工。你知道，我不知道你们作为个人，AMD 已经成为我一生中的重要组成部分。你知道，使用他们的产品已经有很多年了。所以，它们是技术行业的支柱，现在它们正在将自己定位为正在发生的 AI 爆炸中的大赢家。我们能够与 AMD 签署协议并在及时的时间内履行该协议，这使我们在我们能够进行的营销和商业讨论中处于非常有利的地位。而且时机也恰到好处，因为它与我们制定的路线图相匹配。回到我们 8 月份的第二季度财报电话会议和我们 8 月份的 2025 年第二季度财报电话会议。我们说，“嘿，我们要做的是开发我们的设计基础，然后我们将与不同超大规模用户和客户群体的工程团队进行沟通，以验证我们有一个设计并开始与他们进行对话。”在我们 10 月底的第三季度财报电话会议上，我们说，“好的，我们已经完成了我们的设计基础。这就是它。我们已经开始了技术推广，接下来将是商业层面。”此后，我们进行了技术推广。我们能够根据收到的一些反馈来改进我们的设计，以确保我们满足这些客户的最新要求，现在我们正处于商业阶段，这与我们签署 AMD 的协议并为 AMD 提供服务的时间是同步的。所以，我认为我们处于一个非常有利的位置。有巨大的兴趣。有很多工作要做。你知道，签署协议的时间是不可预测的。所以，我总是会给出那个警告。我认为我们的一些同行已经谈论过签署协议以及直到协议签署的最终点所经历的停滞和前进。但是，有巨大的兴趣，我认为我们处于一个执行额外租赁的绝佳位置，在 2026 年剩余时间里。>> 我能再问一个关于这笔交易的问题吗？我的意思是，从挖矿的角度来看，我们知道 Rockdale 和 Cory Carana 是 4CP 计划的一部分，也是负责任的公民，以确保国内供应不受阻碍。这如何影响 AMD 的交易？那里的要求是什么？我的意思是，当我们听到 HPCI 时，人们立刻想到的是 59 个 9 的正常运行时间，你必须持续拥有这种正常运行时间。这在 Rockdale 如何运作？我们知道你有一份 345 兆瓦的 PPA 协议。这对你们交付合同意味着什么？>> 是的，我们没有义务参与那些不同的需求响应削减计划。我们用我们的比特币挖矿负荷来做，因为它可削减，这是我们能够采取行动的机会。对于数据中心来说，情况显然非常不同。它们正在寻找你所说的这种高水平的正常运行时间。所以，我们没有义务参加 4CP。这是我们为了节省成本而做的事情。我们没有义务参加其他计划。最终取决于租户如何管理自己的负荷。电力成本是转嫁的，他们正在管理自己的电力战略。我无法告诉你他们会怎么做。如果数据中心参与 4CP 之类的活动，我会感到惊讶，但我想我们的主要目标是为他们提供最高质量的基础设施和运营。>> 说得好。现在，这两个站点都有如此多的令人兴奋的事情发生，我们稍后将讨论 Corsacana 的核心和外壳开发。你认为在这两个站点中，你接到更多电话，更多需求的是哪个站点，Jason？除了实际的兆瓦数之外，在两个站点之间是否存在任何显著差异？>> 是的。我认为很明显，德克萨斯州仍然是最受欢迎的市场之一。Corsacana 和 Rockdale 都位于德克萨斯三角区。Corsana 位于达拉斯郊外，仅一小时车程，这是一个一线市场。Rockdale 更靠近奥斯汀和圣安东尼奥市场。不是一线市场，但肯定在崛起。所以，它们位于不同的地方，但它们都提供了大量可以快速交付的容量，靠近主要大都市。所以，它们都受到了强烈的兴趣。我不会特别选择一个而不是另一个。我认为唯一的区别是，Corsacana 更多的是从头开始建设整个园区，而在 Rockdale，我们有机会通过 AMD 来重新利用基础设施，然后我们还有额外的土地，所以我们将来可以进行其他开发，当我们准备好讨论它们时。所以，两个站点都有强烈的兴趣。我们对我们获得的兴趣水平非常非常满意。>> 我们非常荣幸能在 11 月份受邀参观 Corsy Carana 站点，我们对你们已经大大推进了额外的 400 兆瓦变电站建设感到非常印象深刻。能够亲自参观你们最近购买的两个站点之一，以推动这项新战略。你能告诉我们变电站目前的进展吗？它已经完工了吗？在 Corsana 站点旁边那块新土地上是否进行了任何工程？>> 是的。背景是，Corsana 的现有站点有一个 400 兆瓦的变电站，从 345 千伏开始，我们已经获得了设备，可以将其扩建到 1 吉瓦的变电站。所以，接下来的 400 兆瓦，我们已经收到了变压器设备，它就在现场，并将被部署。下一批变压器设备，以达到一吉瓦，预计将在今年交付。所以，在 12 个月内，我们已经具备了条件，从今天的 400 兆瓦到一吉瓦的容量。这就是为什么这个站点如此吸引人。它不是一块空地，希望获得电网批准，甚至如果它是一块空地，已经获得了电网批准，但然后又在等待变电站设备。我们已经排队了。我们多年前就下了这些订单，这是无法替代的。这就是我们现在的优势。所以，这个变电站将在非常短的时间内达到一吉瓦。Anthony，你强调了我们购买了街对面的土地以及附近的另一块地。这块街对面的土地使我们能够完全执行所有这些容量的建设。而且，我们即将开始在对面那块新地块上进行工程，为它做好准备。>> 太好了。现在，另一个幻灯片亮点是 ESS Metron 和工程部门，特别是收入积压。看起来很大一部分用于数据中心建设和建造。这是 Riot 的另一个非常独特的竞争优势。很多人对公司的这一部分并不了解。你能谈谈它为什么如此重要，以及你在这个部门看到的增长吗？>> 是的，它非常有价值。事实上，我们拥有 ESS Metron 并拥有内部工程和制造能力，这是我早该强调的另一个原因，也是我们能够如此快速地为 AMD 提供服务的原因之一。所以，这不仅仅是拥有电力和基础设施，而是拥有快速设计出我们所需确切解决方案的能力。我们之所以能够做到这一点，是因为我们拥有 ESS Metron。这是你将在我们扩大数据中心开发工作时继续看到的优势。我们于 2021 年 12 月收购了 ESS Metron，总对价约为，抱歉，我想是 2021 年 11 月，2021 年 11 月至 12 月，总对价约为 5200 万美元。自那时以来，我们从自己那里购买设备节省了超过 2000 万美元的资本支出，这仅仅是为了比特币挖矿开发。你知道，主要是在 Corsana。你可以想象，当你在谈论建造 1 吉瓦，1.7 吉瓦的总公用事业负荷电力容量时，节省的金额是多少。所以，从财务角度来看，真正的节省，我们才刚刚开始触及表面。我们收购 ESS Metron 的主要原因是战略性的，以便我们能够看到并控制我们认为将供不应求但需求量很大的设备的供应链。这不仅对 Riot 来说是如此，而且自我们收购以来，我们也看到了 ESS Metron 的客户构成发生了变化。当我们最初收购 ESS Metron 时，他们正在进行石油和天然气项目。他们正在进行一些发电项目。他们有政府合同和一些数据中心项目。现在，正如你所注意到的，Bryce，积压的 90% 是数据中心项目。ESS Metron，对其产品的需求从未如此之高。我们能够利用这种内部能力来确保我们首先能够设计出客户所需的设备类型，然后还能确保我们能够按照他们所需的时间表获得这些设备。这在我们的商业讨论中非常有益，而且坦率地说，在招聘讨论中也很有益。许多工程人才非常欣赏 Riot 拥有 ESS Metron 的能力，并喜欢有机会与他们合作，及时设计定制解决方案。所以，这里是双重的，Bryce。一方面，这项业务正在快速增长，这太棒了。另一方面，它极大地降低了我们采购这些设备的风险，并为我们执行数据中心战略提供了战略优势。现在，其中一张引起我注意的幻灯片，显然是财务幻灯片，是显示 Riot 目前在行业中 EV/兆瓦倍数最低的幻灯片之一。你与华尔街的一些人进行了什么样的谈话，关于你们同行矿工所获得的估值，现在你们已经达成了第一笔交易，并且我们从其他矿工那里知道，一旦第一笔交易达成，复制这笔交易并继续进行所需的时间会大大缩短，而且根据你在这场播客中所说的，似乎你在为 AMD 所交付的一切方面都做得尽善尽美，从时间到交付合同的有效性。你认为市场何时会开始转变，并像关注一些同行矿工一样关注你们？>> 啊，你指的是我们演示文稿中的第 19 张幻灯片。我想我们在 1 月初发布的业务更新演示文稿中也展示了这张幻灯片。这张幻灯片显示了我们的每个同行，包括 Riot，在 2027 年可用兆瓦倍数的企业价值方面是如何交易的，而 Riot 的倍数是其中最低的之一，与其他几家公司并列，而且与群体的差异非常明显。>> 是的，那些签署了数据中心租赁协议的公司，它们的倍数显著增加。那些尚未签署有意义租赁协议的公司，或者说尚未签署租赁协议的公司，则处于较低端。Riot 签署了一份 25 兆瓦的租赁协议，我认为，随着我们能够签署更大容量的租赁协议，市场能够完全看到可见性，我们将看到重新定价的机会。所以，我们告诉投资者，看看，我们问，你们是否相信我们拥有高质量的资产，在 Corsan 和 Rockdale 之间有 1.7 吉瓦的资产，如果你相信这一点，那么你就应该明白，我们拥有资产负债表，我们拥有执行数据中心建设的团队和能力，并且随着我们的成功，我们相信重新定价会很快发生。我们已经看到，宣布交易的同行公司在第一天就获得了巨大的股价反应。所以，如果你相信 Riot 具备成功的要素，那么这里就有真正的机会，而那些签署了数据中心租赁协议的同行公司，你知道，看看图表上的 Cipher、Terolf、Applied、Iron 等等，这些公司都签署了协议，并因此获得了相当可观的股价升值。>> 我有一个关于 Jason 的问题，与市场和新的批处理流程有关，这是另一个我们注意到的重大差异。一些公司谈论的是多吉瓦的管道，而 Riot，你们拥有电力。你们一直在排队。你们多年前就提出了这些要求。所以，我不认为批处理流程对 Corsacana 或 Rockdale 有很大影响，但作为一名在 OOTT 工作多年的操作员，你能给我们一些关于这方面的信息和背景吗？它如何影响潜在的未来选址，你们在积压中的同行？我们听说电力排队很长。关于这个有什么信息吗？>> 是的，顺便说一句，那个批处理流程还没有被批准。它是一个被讨论的提案。这不会影响 Riot，因为我们的负荷已经获得批准并运行了一段时间。这个批处理流程适用于已经处于不同审批阶段的负荷研究过程。所以，我们不受影响。但是，假设有这样的事情发生，它是一把双刃剑。一方面，它使得在德克萨斯州扩张新的选址，获得新的互联互通批准变得更加困难。另一方面，它使我们拥有的所有东西都更有价值。这就是我们关注的。我们面前有一个巨大的管道。执行这一点可以为 Riot 带来显著的估值提升。这就是我们的机会所在。我们也在进行管道扩张，但我们已经有大量的内部管道，而且这些管道是在多年前就获得批准的。Rockdale 于 2019 年获得批准。Corsana 于 2022 年获得批准。所以，现在快四年了。这些站点正在运行并消耗电力，变电站已经建成，这为商业讨论带来了巨大的电力有效性。我们不是说，“哦，相信我们。我们已经获得了批准，并且将建造变电站，然后当这一切发生时，Urkott 将最终批准我们抽取数兆瓦的电力。”它已经存在了。我们只是在谈论转换那里的负荷类型，这，你知道，不是一个不同的审批流程。你知道，你已经获得了互联互通的批准。所以，能够证明这种电力有效性在我们的商业讨论中非常有帮助。它确实增强了这些站点的吸引力，我们绝对在继续建设管道，但拥有多年运行的大量容量，极大地降低了我们在数据中心开发中实现这种电力的风险。就你们正在进行的谈话而言，现在我们已经从你们改变战略并专注于为未来提供 HPC 交付的 18 个月后了。你们的想法是什么，或者 Riot 的想法是什么，关于在共置与 CSP 交易之间进行交付？以及你们提出了 Rockdale 的一个非常巧妙的一级设施，这可能让人们措手不及，关于真正的……>> 我不知道一级。>> 一级，不是，我不会称之为一级，但不是一级产品。>> 是的，不是三级产品，但就那种交付而言，回报期显然更短，资本投入更少，而且不需要很多兆瓦就能让这些数字真正翻倍。但你现在未来的想法是什么？我们已经与其他一些矿工谈过，他们非常反对购买 GPU，因为风险很大。但是，你们可能拥有北美最大的两个站点，你们在未来两到三年内的重点是什么？>> 是的，我们的重点是共置，因为我们认为我们拥有两个主要资产，位于两个绝佳的市场，靠近主要大都市。满足三级数据中心开发所需的所有条件。我们认为最大化这些资产价值的最佳风险调整方式是建造和租赁数据中心空间。你可以把它看作是一家房地产公司，而不是其他任何东西。是的，这是尖端技术。这些是复杂的建筑。它们很昂贵。它们很漂亮。但归根结底是房地产。我们正在开发和租赁房地产。所以，我们认为这是最大化这些资产价值的最佳风险调整方式。我们也考虑 CSP 的事情。我们也考虑购买 GPU 并可能这样做的意义。这并不是我们目前正在积极追求的事情。你知道，保持开放的心态，但这确实带来了额外的风险和资本，我们认为这对于抓住机会并获得股票的显著重新定价是不必要的。>> 是的，好的。切换到资产负债表。我知道在过去五到六年里，我一直在关注 Riot 的进展，你们是少数几家很少出售所有产量的公司之一。你们在那里积累了大量库存。我认为现在大约有 18,000 多枚比特币，资产负债表上总共有 20 亿美元的流动性。你们是如何决定何时持有、部署或货币化比特币的，尤其是在数据中心扩张的资本需求增加的情况下？>> 是的，我们非常关注为我们的业务融资的最具创造力的方式。我们不想在低价时稀释股权，你知道，让股东承担我们能够避免的成本。我想说，我们的资本配置框架遵循一个原则。在不稀释不利价格或产生限制我们选择权的资产负债表风险的情况下，最大化我们 1.7 吉瓦投资组合的风险调整回报。所以，底线是，我们拥有强大的资产负债表，我们拥有产生持续选择权的比特币头寸，但它也为我们提供了一条清晰的途径，可以最大限度地减少稀释，用于建设 Corsana，并且我们已经通过在 Rockdale 的建设证明了这一点。我们用比特币为收购土地和建设 AMD 容量提供了资金，我们将继续这样做，为我们需要的 Corsana 和其他数据中心开发项目的股权部分提供资金。我们的核心重点是我们的数据中心战略，建设这些容量并租赁它们。我们最大化股东价值的方式是尽量减少稀释，而我们的比特币余额是实现这一目标的重要工具。现在，我们并没有一次性全部出售。你知道，我们每月都在认真考虑如何处理这个问题，但这是一个持续的过程，我们正在利用它来资助这些开发。现在，我们谈到了 Corsana 和 Rockdale。我们还没有太多提及肯塔基州。我的意思是，那里有潜力在该地点增加更多电力。你能告诉我们肯塔基州的长期愿景是什么吗？而且，你已经暗示过，你知道，你们在两个展示站点拥有的 1.7 吉瓦电力，未来将有效地用于 HPC。我的意思是，我们去过 Corscar 站点，走过了 A1、A2 和 B1 号楼。我想 B2 在我们第一次到那里时还没有完工。我假设其中大部分是便携式的？一些内部集装箱用于液体冷却或浸没式冷却，它们可以移动吗？还是说，等到你们做出决定时，那些设施中的矿工就已经到了使用寿命的尽头了？>> 我认为它们技术上可以移动，但我认为你说的后一种情况更可能是，在矿工的生命周期中，不值得费那个麻烦。我们的肯塔基州业务是风冷的。它混合了一些建筑和一些集装箱，这确实是我们战略的另一个延伸。肯塔基州的站点不同。它们不是像 Rockdale 和 Corsacana 那样的大型多兆瓦园区，这就是为什么我们优先考虑它们。但我们的北极星是最大化我们的兆瓦时价值。所以，我们的希望是最终开发并租赁这些容量。这也不是今天的路线图重点。但与此同时，我们可以利用比特币挖矿作为我们的策略，正如我们所讨论的，以获取该地区越来越多的电力容量，并将其货币化，直到最终准备好开发数据中心。我们已经收到了一些关于肯塔基州地区容量的早期兴趣迹象。所以，这令人鼓舞。这表明我们走在正确的轨道上。所以，我们目前在那里有适度的比特币挖矿增长。而这实际上是扩大和增长我们在该地区拥有的电力容量组合的功能，以便我们最终可以在时机成熟时将其转换为数据中心。>> 现在我们有 CEO 在这个电话会议上。所以，这是一个 CEO 问题，特别是对你，Jason。那就是从现在开始，成功是什么样的？如果我们三年后坐在这里，什么指标或里程碑最能描述 Riot 战略奏效的故事？是部署的兆瓦数，非挖矿收入的比例，还是其他什么？我认为衡量这个故事成功的头号指标将是租赁了 Rockdale 和 Coran 的所有容量用于数据中心用途，并且这些租赁能够及时执行。你知道，收入从数据中心，主要是从比特币挖矿转向主要是数据中心的确切时间点，我现在无法提供指导，但这就是我们旨在实现的，租赁所有这些容量，开发它们，交付它们，然后运营它们，而在三年内，我们应该在这条道路上走得很远。>> 我还有最后一个问题，Jason，我们以前没有问过这个问题，但作为一名在英国国防部大型基础设施交易中工作的会计师，我有经验。当你们有为客户提供服务的重大合同时，那就是你们交付的基础设施和电力，通常会有所谓的支付机制，来决定实际服务是如何进行的。所以，你们会有一个指导方针，并且你们有一些目标要实现，以交付合同的所有方面，如果公司倾向于不完全交付，就会有一些处罚。现在，随着所有这些合同的极其透明，我看到本季度的一些矿工已经有了合同，收入也开始进来，另一条成本线，而不是电力成本。是否可以安全地假设，如果你没有达到预期，它会影响你获得的收入？>> 是的，数据中心租赁中一切都很标准。有服务要求和交付要求，如果未达到这些要求，则有相应的处罚。所以，任何签署数据中心租赁协议的人都会在某种程度上面临这些问题，你可能会获得收入抵扣或支付一些罚款，具体取决于你的合同结构，如果你没有达到这些要求。这就是为什么准备、计划、拥有正确的基础和团队如此重要，对于长期成功至关重要。这就是我们思考的方式。这不仅仅是签署协议。这是履行协议并运营协议多年。Riot 不是一家签署协议的公司。我们是一家建立数字基础设施公司的企业，这意味着设计、建造和运营。所以，我们从一开始就非常认真地考虑这一点。这就是为什么我们谈论构建我们的设计基础，构建我们的团队，我们正在采取的不同阶段，走向商业讨论，这是为了确保我们始终保持我们现在正在建立的声誉，以及我们如何为 AMD 提供世界一流的开发商和运营商。>> 现在，你称赞了 Jason，在昨晚的播客中，作为新任首席财务官，并且自从他上任以来一直做得很好。从 Jonathan 带来的东西，与 AMD 进行这些讨论，并成为你代表公司交付这一战略的焦点，你能给我一个指示吗？>> 是的。我想说的是，我们在过去几个月里建立了一个令人难以置信的团队。我们早在去年 5 月左右就进行了第一次数据中心招聘，专注于设计和工程方面，然后 Jonathan 加入了团队，之后我们又大大扩建了团队。所以，我们能够拥有推进设计、推进建设、推进与客户进行有意义的讨论所需的全部专业知识，我们不仅仅是在谈论商业条款，而是在谈论他们的要求以及我们如何为他们设计和交付。这是整个组织的一次了不起的团队努力，不仅仅是我们新引进的人员，还有我们现有的资源和专业知识。我认为所有这些结合起来，才导致了 AMD 的成功交付，并将成为我们之后交付协议的公式。>> 谢谢。>> 是的，Riot 在 2026 年将迎来激动人心的时刻。我想给你一个简短的结束机会，Jason，如果我们今天还有什么没有谈到的话，但再次祝贺这个季度以及即将到来的所有激动人心的事情。>> 是的，谢谢你们。我非常感谢有机会来这里谈论 Riot 的故事。我怎么强调都不为过，我们对我们所处的地位感到多么兴奋和自信，以及我们能够从这里执行的程度，因为这种出色的定位。我们在过去 12 个月里做了很多工作。从数据中心的角度来看，我们几乎是从零开始的，12 个月前。我们没有团队。我们知道我们有资产，我们想弄清楚如何最好地将其货币化。在那段时间里，我们签署了一份租赁协议并履行了该协议。并且我们已经取得了成功所必需的进展，你知道，进一步的租赁和商业活动。从那里开始，我认为，回到我们之前谈到的幻灯片，Bryce，展示了不同的公司及其 EV 到 27 兆瓦的交易倍数，这就是 Riot 的机会。如果你相信 Riot 拥有资产、团队和资产负债表来取得成功，那么这里就有巨大的机会，我们相信是这样的。而且，对数据中心容量的需求，尤其是在我们运营的地点，确实从未如此之高。所以，我期待着在今年回到你们的播客，谈论更多的胜利，你知道，不仅仅是在每次财报电话会议之后，而是在我们未来取得更多胜利的时候，我认为这将是 Riot 故事非常激动人心的一年。>> 是的，我们很期待。Jason，你随时都可以回来。你告诉我们就行。各位，如果你有任何其他问题，请在评论区留言。我们谈到了 Riot 网站上更新的投资者演示文稿。请务必也去看看。点赞。请订阅。明天再见。