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欢迎回到人工智能日报简报。在去年的最后四分之一，围绕人工智能的一个重要话题是，我们是否处于泡沫之中。现在，我们在这个节目中已经广泛讨论了为什么将关于我们是否处于泡沫中的市场对话（例如人工智能公司的估值和市值）与它是否是您需要关注的真正重要且有意义的技术分开是重要的。然而，这些事情并非毫无关联。例如，如果公司不再有额外的资本和融资，新一代更好的人工智能进入市场的速度将会受到影响。
到目前为止，在2026年，市场坦率地说没有多少时间来担心人工智能。在委内瑞拉、格陵兰、国内动荡和未来的政府停摆之间，可以说“风险规避”的日程表已经有点满了。然而，当然，关于人工智能泡沫的问题从未真正消失。事实上，它之所以成为一个如此有力的讨论话题，部分原因在于它最终是一场辩论。至少在短期内，没有办法知道谁对谁错。只有双方能够展示证据的响亮度。
现在，有了所有这些背景，当我们看到Meta和Microsoft的财报时，我们有机会第一次看到市场在关于这个话题的更新版本中处于什么位置。彭博社主持人Caroline Hyde总结道：“在盘后市场对财报的反应方面，Meta获胜，Microsoft失败。”两家公司都超出了盈利和收入预期。两家公司都大幅增加了资本支出。两家公司都谈到了人工智能支出的积极影响。但投资者发现很难看到Microsoft的资本支出回报，因为与前一季度相比，Azure的增长速度略有放缓。Zuckerberg和他的团队在强调其人工智能投资的优势已经开始惠及他们的推荐系统、视频印象以及因此带来的广告成功和25%的收入增长方面做得更好。Zuckerberg还兴奋地谈到了未来一年在大型语言模型（LLM）改进方面的情况，这意味着目前的系统与未来可能实现的功能相比是原始的。这是他的原话。
所以，这为我们提供了一个高层次的开端，但让我们深入挖掘一下。Meta财报电话会议的主题是，无论成本如何，都要全力以赴发展人工智能。Mark Zuckerberg描绘了Meta人工智能产品未来几年的宏伟愿景。Zuckerberg现在被认为是人工智能可穿戴设备领域的早期，如果不是唯一的，赢家之一，他正在加大力度，使Meta的Ray-Ban眼镜成为便携式人工智能的默认选择。他告诉投资者：“数十亿人佩戴眼镜或隐形眼镜来矫正视力。我认为我们正处于一个类似于智能手机问世的时刻，很明显，所有那些翻盖手机最终都会变成智能手机只是时间问题。”很难想象几年后，大多数人佩戴的眼镜不是人工智能眼镜的世界。虽然有人可能会因为对夸大其词感到担忧而情有可原，但坦率地说，Meta的数字在某种程度上证实了这一愿景。过去一年的销量翻了三番，Zuckerberg将其描述为有史以来增长最快的一些消费电子产品。
现在，就人工智能模型而言，Meta迄今为止未能与消费者建立联系，但很明显，他们希望通过下一代产品来扭转这一局面。Zuckerberg基本上将2025年描述为重建的一年。虽然他没有做这个比较，但Google几年前在人工智能方面的转型，到目前为止，一定在投资者的脑海中占据首位，Zuckerberg说。“在2025年，我们重建了人工智能计划的基础。在接下来的几个月里，我们将开始推出我们的新模型、产品和业务，我预计我们将在这个新的一年里稳步推进前沿。”与一些其他人工智能公司不同，对Zuckerberg来说，商业是明确的重点。例如，他谈到了新的代理式购物工具，这些工具将允许人们从我们目录中的企业那里找到最合适的产品。Meta还致力于赶上代理（agents），这些代理当然正在主导内部人士的对话，因为像Claudebot这样的新产品展示了这项技术可以走多远。Zuckerberg说：“我们开始看到理解我们个人背景的人工智能的潜力，包括我们的历史、我们的兴趣、我们的内容和我们的关系。代理之所以有价值，很大程度上在于它们能看到的独特背景。我们相信Meta将能够提供独特的个性化体验。”
在此所有这些讨论之上，实际的财报数据非常强劲，为Meta追求这些押注奠定了坚实的基础。Meta实现了24%的同比增长率，这远远超出了分析师的预期。然而，与此同时，最受关注的数字当然是资本支出指导的大幅增加。Meta表示，他们计划今年将数据中心的支出增加到1350亿美元，比分析师的平均预测高出约20%，几乎是去年支出的两倍。他们还宣布了40%的费用增长，这反映了他们对新人工智能研究团队的巨额薪资承诺。
目前，Meta的季度收入约为600亿美元。因此，这些支出目标表明依赖债务融资。尽管如此，Zuckerberg表示，目标是提前进行资本支出，并尽快建设，以重回人工智能竞赛。在总结发言时，Zuckerberg告诉投资者：“这将是实现个人超级智能、加速我们的业务、建设未来基础设施以及塑造我们公司未来工作方式的重要一年。”
现在，一些人对Meta明显缺乏计划提出了严厉批评。一位分析师要求Zuckerberg勾勒出他实现所有人工智能支出投资回报（ROI）的三年、五年或十年计划，而Zuckerberg则回避了这个问题。他回应道：“我必须事先说明，我认为我对这次电话会议上许多问题的回答可能有些不令人满意，因为我们正处于一个有趣的时期，我们一直在重建我们的人工智能工作。我们已经进行了6个月，我对进展感到满意，但我们将推出我们最初的一系列模型、产品和业务，届时我将有更多关于所有这些方面的信息。”他补充道：“其中大部分不会非常详细，但当我们推出时，它将是令人兴奋的。”
其他人则关注Meta对债务融资的新重点。Kakashion X写道：“Zuck几乎用完了Meta的所有现金。如果没有发行300亿美元的债务，到2025年底，Meta的现金、现金等价物和受限现金等价物将不到100亿美元。”著名的金融评论员Michael Green说：“这里存在的风险令人震惊。”然而，最终，投资者似乎喜欢他们听到的消息，Meta股价在隔夜盘后交易中上涨了8%。
Microsoft财报电话会议的故事则恰恰相反，人们的看法是，过于谨慎导致他们错失了人工智能的机会。正如我们从Caroline那里听到的那样，头条新闻是云增长的持续下降。人们可能会认为这种放缓似乎并不是一个大问题。Azure的收入仍以38%的速度增长，而且与前一季度相比，放缓幅度仅为1个百分点。Azure也比一年前的规模大得多，这使得维持超高速增长更加困难。尽管如此，我们正处于人工智能基础设施的繁荣时期，对一些人来说，Microsoft似乎未能充分参与其中。
谨慎已经成为Microsoft过去一年的战略定义。例如，去年2月，有大量新闻报道称Microsoft取消了多个数据中心项目。首席财务官Amy Hood坚称，这主要是由于需求的预测疲软，而且Microsoft不想在需求下降时持有无用的数据中心，考虑到建设和启动GPU的长期周期。将这种说法与Zuckerberg的说法进行比较，Zuckerberg基本上不懈地表示，在基础设施上花费数百亿美元的风险远远小于支出不足的风险。
无论如何，就Microsoft而言，他们现在面临着另一个问题。他们披露，其云销售积压订单比一年前增加了一倍多，达到6250亿美元。其中大部分增长来自OpenAI的一项新的2500亿美元承诺。总而言之，OpenAI现在占Microsoft积压订单的45%。因此，尽管Meta的股票隔夜上涨了8%，但Microsoft的股票在盘后交易中下跌了约5%。
事实上，回到本期节目的主题，彭博社认为这是对人工智能泡沫破裂的担忧在市场上的体现。然而，在我看来，这并没有什么道理。这似乎更像是Microsoft因为在这个繁荣时期未能尽可能快地增长而受到惩罚。他们的积压订单中有超过一万亿美元的销售额，而云增长正在放缓。Microsoft选择错失销售机会，而不是启动GPU。就泡沫担忧而言，它们几乎完全是关于OpenAI能否兑现其承诺的能力。杰富瑞分析师Brent Th表示，积压订单非常好，但OpenAI占其积压订单的45%这一披露。这回到了OpenAI能否实现这些财务目标以支付Oracle、Microsoft和许多提供商费用的情况。
现在，Microsoft似乎正在纠正其建设不足的问题，尽管只是微不足道。本季度的资本支出为375亿美元，比去年同期增长66%，略高于分析师的预期。他们没有调整资本支出指导，所以似乎他们不会试图大规模追赶。当然，对投资者来说，这并不像仅仅增加资本支出那么简单。Microsoft还披露了45.1%的营业利润率，低于45.5%的共识预测。这不是一个巨大的失误，但现在增加资本支出将由于建设周期而使短期内的营业利润率恶化。
总体而言，首席执行官Sacha Nadella似乎并不太在意现状，并乐于打持久战。他告诉投资者：“我们才刚刚开始人工智能的普及，Microsoft已经建立了一个比我们一些最大业务还要大的人工智能业务。我们正在推动整个AI堆栈的前沿，为我们的客户和合作伙伴创造新的价值。”他在X上的一系列帖子中重申了这些主题，花了很多时间谈论代理。Nadella写道：“就像每一次平台转型一样，所有的软件都在被重写。一个新的应用程序平台诞生了。你可以把代理看作是新的应用程序。我们正在提供客户构建自己的代理所需的一切，包括模型目录、编排的工具、上下文工程，以及AI安全和可观察性。”他表示，底线是，随着这种普及的加速和传播，我们在技术堆栈的每一层上的总潜在市场（TAM）都将大幅增长。我们对今天为客户提供的服务以及为抓住未来机遇而进行的创新感到非常满意。
我诚实的看法是，尽管一些评论员试图将这仅仅归结为资本支出，但它更多的是关于在人工智能方面的转化以及对人工智能竞赛中实力的感知。Zuckerberg建议的资本支出增幅远大于Microsoft，并获得了交易员的奖励。这意味着这不能仅仅是资本支出。但正如我们从Meta的故事中听到的那样，广告业务大幅增长，即人工智能支出的转化，以及人工智能竞赛中的顺风，因为虽然他们模型没有跟上其他公司，但他们在人工智能竞赛中确实拥有一个他们无可争议的领导者，那就是Ray-Ban眼镜和人工智能可穿戴设备。
将此与彭博社专栏作家Dave Lee在他周四早上发表的一篇题为“Microsoft失去了它的人工智能光芒”的文章中探讨的主题进行比较。Dave写道：“谁能忘记Sachi Nadella看起来是科技界最聪明的人的那些激动人心的日子？当ChatGPT于2022年底出现时，他支持OpenAI的决定使Nadella的公司处于人工智能热潮的前沿。最近，两人的关系已经降温，随之而来的是Nadella远见的感知价值。Microsoft现在投资于Anthropic，并希望将其功能整合到其产品中。渴望计算能力的OpenAI已经转向了Oracle、Google和Amazon。所有这些人工智能的多元化投资使Microsoft的鸡蛋分散在更多的篮子里。但这也凸显了Microsoft的先发优势已经走到尽头。照亮了市值翻倍的人工智能光芒已经减弱。投资回报率（ROI）的棘手问题困扰着所有顶尖的人工智能公司，但由于人工智能行业的叙事转变，Adela面临的压力越来越大。
2026年迄今为止的人工智能故事是，Google凭借其Gemini模型在消费者用例方面表现出色，并受益于其自有芯片的可用性和较低的成本。与此同时，Anthropic的编码能力处于重新定义软件工程的最前沿。无论是什么原因，凭借其庞大的企业用户基础和对编码巨头平台GitHub的所有权，Microsoft被指责让其优势逐渐消失。
现在，Dave确实以积极的语气结束，提醒我们，今天的Microsoft批评者就是昨天的Google批评者，但他指出，Microsoft必须做些什么来将叙事转回对其有利的方向。
现在，再来一个市场故事来真正收尾，让我们知道我们的立场。我们还收到了韩国内存巨头三星和SK海力士的财报。如果你最近一直在关注内存价格，你可能已经知道结果如何了。三星报告称，利润比去年同期翻了一番，达到137亿美元。这比前一季度增长了61%，远远超过了分析师已经很高的预期，仅剔除内存部门。利润同比增长了5倍。三星表示，他们将“积极应对市场需求，专注于高附加值产品。”换句话说，他们将优先考虑用于人工智能芯片的高带宽内存，并尽可能多地赚钱。
SK海力士的故事也类似，其营业利润翻了一番，达到135亿美元。同样，也远远超出了预期。分析师的许多评论指出，当前的内存短缺不太可能很快得到缓解。Janus Henderson的Richard Cl表示，从供应角度来看，没有轻松的胜利和杠杆来满足这一新的需求驱动因素。他补充说，与消费电子公司相比，超大规模数据中心和人工智能客户通过非常不同的视角来看待他们愿意为内存支付的价格。
现在，两家内存公司都保持着相对克制的资本支出。三星报告称，其资本支出在2025年实际上略有下降，并评论说他们正在保持保守的投资方法。他们确实表示预计今年将增加投资，但拒绝提供完整的指导。SK将其指导维持在收入的30%左右。然而，收入的增加意味着他们将花费更多，但他们似乎并不急于建立额外的产能并承担过度建设的风险。花旗集团分析师预计，DRAM的价格今年将上涨120%，NAND芯片将上涨90%。因此，没有人预计短期内短缺会得到解决。
CLSA Securities Korea的研究主管Sanjie Rana在评论本轮科技支出的性质时表示：“公司正在为真实的东西花费真金白银。在估值、股价、需求周期方面，我们正处于未知领域。一切都是前所未有的。”
总的来说，从对2026年泡沫叙事可能是什么的初步观察来看，本轮早期科技财报的最大收获是，人工智能领域仍然是一场全面淘金热。是的，泡沫担忧是存在的。是的，我们看到了市场将如何希望看到人工智能支出转化为某种形式的增长，无论是Meta的云业务还是广告销售。但市场似乎不仅奖励参与繁荣的公司，还奖励它们在叙事中的地位。
这就是这里的故事，今天的《人工智能日报简报》到此结束。一如既往，感谢您的收听或观看，下次再见，和平。