Transcription
Η Novo Nordisk υποχωρεί κατά 15% στην προ-αγορά. Και αν αυτό διατηρηθεί, η μετοχή θα ανοίξει στο χαμηλότερο επίπεδό της από τον Ιούνιο του 2021. Μιλάμε για σχεδόν 5 χρόνια. Και δυστυχώς, αν κοιτάξουμε μόνο το 2025, βίωσαν μία από τις χειρότερες πτώσεις στην ιστορία τους, περίπου 66% από την κορυφή μέχρι τον πάτο, και τώρα στέλνεται ακόμη χαμηλότερα.
Αν ρίξουμε μια ματιά και στην χρηματιστηριακή αγορά όσον αφορά το πόσο μακριά βρίσκονται οι εταιρείες από τα υψηλά 52 εβδομάδων, μπορείτε να δείτε ότι υπάρχουν πολλές εταιρείες που έχουν υποχωρήσει σημαντικά. Λοιπόν, η Novo Nordisk θα ανοίξει υποχωρώντας περισσότερο από 60%. Αυτό την καθιστά μία από τις μετοχές μεγάλης κεφαλαιοποίησης με τη χειρότερη απόδοση. Και εδώ είναι αυτό που την κάνει ακόμη πιο ενδιαφέρουσα.
Ενώ η ευρύτερη αγορά, όπως μπορούμε να δούμε από την αρχή του έτους, έχει φανεί αρκετά μικτή. Μπορούμε να σημειώσουμε ότι ο τομέας της υγείας ως σύνολο έχει αποδώσει αρκετά δυναμικά. Η Johnson and Johnson, η Merck & Co, η Amgen, αυτές οι εταιρείες είναι πάνω από διψήφια ποσοστά. Η Eli Lilly όχι τόσο καλά, κάτω περίπου στο 6%. Αλλά εδώ είναι το πράγμα που θέλουμε να επισημάνουμε.
Η ευρύτερη αγορά έχει φανεί πολύ ισχυρή τους τελευταίους 12 μήνες. Ο τομέας της υγείας συνεχίζει και πάλι αυτή την πολύ ισχυρή τάση, ακόμη και με την Eli Lilly που είναι επίσης ανοδική. Η Novo Nordisk, υποχωρώντας στην προ-αγορά, καθώς και αρνητικό 7% μόνο τους τελευταίους λίγους μήνες, θα ανοίξει υποχωρώντας περισσότερο από 20% από την αρχή του έτους.
Αυτό θα στείλει επίσης αυτήν την εταιρεία τώρα σε ένα νέο χαμηλό 52 εβδομάδων, ενώ ο κύριος ανταγωνιστής της, η Eli Lilly, στην προ-αγορά βλέπουμε την αντίθετη επίδραση, είναι πάνω σχεδόν 3%.
Λοιπόν, τι ακριβώς συνέβη; Γιατί η Novo καταρρέει; Σήμερα θα μιλήσουμε για το αν πρόκειται για μια δομική ρωγμή στον "προστατευτικό φραγμό" της παχυσαρκίας τους ή για μια μαζική υπερβολική αντίδραση και σε αυτά τα επίπεδα, οι επενδυτές θα πρέπει να αγοράζουν, να πωλούν ή να μένουν μακριά.
Λοιπόν, ας το αναλύσουμε. Λοιπόν, τι συνέβη πραγματικά σήμερα; Η Novo Nordisk, στην πραγματικότητα, η επόμενης γενιάς θεραπεία για την παχυσαρκία, η CagriSema, παρουσίασε αποτελέσματα κλινικής δοκιμής "head-to-head" έναντι της Tirzepatide της Eli Lilly. Και δεν ήταν απλώς μια τυχαία δοκιμή. Αυτή ήταν στην πραγματικότητα η επόμενη μεγάλη "ασπίδα" της Novo στον "πόλεμο όπλων" για την παχυσαρκία.
Και στην πραγματικότητα, πέτυχαν λίγο πάνω από 20%, 20,2% μέση απώλεια βάρους μετά από 84 εβδομάδες. Όταν το συγκρίνετε με την Eli Lilly, καλά, στην πραγματικότητα, το φάρμακό τους είναι ελαφρώς υψηλότερο, περίπου 23,6%. Αλλά ενώ λέμε ελαφρώς, αυτό το χάσμα έχει πράγματι σημασία, επειδή το φάρμακο δεν σχεδιάστηκε για να είναι ανταγωνιστικό.
Στην πραγματικότητα, σχεδιάστηκε για να υπερασπιστεί την κυριαρχία της Novo Nordisk και τα τρέχοντα "blockbusters" της, Ozempic και Wegovy. Είναι χτισμένα πάνω στην σεμαγλουτίδη και η CagriSema αναμενόταν στην πραγματικότητα να επεκτείνει αυτό το franchise. Έτσι, συνδυάζει σεμαγλουτίδη με ένα ανάλογο αμαλίνης, μια προσέγγιση διπλής ορμόνης σχεδιασμένη να παράγει ανώτερη απώλεια βάρους.
Και στην πραγματικότητα, το πράγμα εδώ είναι ότι οι προηγούμενες προσδοκίες για αυτό το φάρμακο ήταν πολύ υψηλές. Στην πραγματικότητα, στην δική τους παρουσίαση του Redefine One, τόνισαν ότι η CagriSema επιτυγχάνει 22,7% μέση απώλεια βάρους με πάνω από 40% των συμμετεχόντων να επιτυγχάνουν 25% ή μεγαλύτερη απώλεια βάρους. Αυτοί είναι στην πραγματικότητα εντυπωσιακοί αριθμοί.
Αλλά οι αγορές δεν τιμολογούν την απόλυτη απόδοση. Τιμολογούν τη σχετική υπεροχή. Και σε σύγκριση "head-to-head", όπως επισημάναμε, η CagriSema υστερεί έναντι της Tirzepatide της Eli Lilly. Αυτό αλλάζει την ανταγωνιστική αφήγηση. Και ρεαλιστικά, δεν είναι θέμα αν το 20% απώλεια βάρους είναι ισχυρό. Προφανώς, είναι, αλλά είναι θέμα αν η Novo μπορεί να διατηρήσει το πλεονέκτημά της.
Επειδή αν μιλάμε για την Eli Lilly, θεωρείται ότι έχει το πολύ πιο αποτελεσματικό φάρμακο, οι διαπραγματεύσεις με τους πληρωτές θα αλλάξουν τελικά. Η τιμολογιακή ισχύς αλλάζει, οι δυναμικές του μεριδίου αγοράς αλλάζουν, και οι μακροπρόθεσμες προσδοκίες εσόδων μετατοπίζονται. Και γι' αυτό η μετοχή σήμερα αντιδρά πολύ βίαια.
Αλλά υπάρχει και ένα δεύτερο επίπεδο στην ιστορία. Η απογοήτευση της δοκιμής δεν είναι απλώς μεμονωμένη. Ήδη βλέπουμε και έχουμε αναφέρει προηγουμένως κατά την ανάλυση της Novo Nordisk. Υπάρχουν ρωγμές σε μέρος του βασικού της franchise. Για πρώτη φορά στα τελευταία της κέρδη, είδαμε μείωση εσόδων από το Ozempic σε ετήσια βάση, και αυτό είναι σημαντικό.
Ήταν μία από τις πιο ισχυρές μηχανές ανάπτυξής της στην παγκόσμια φαρμακοβιομηχανία. Και όταν ένα "blockbuster", όπως μπορούμε να δούμε, αρχίζει να ισοπεδώνεται ή στην πραγματικότητα να μειώνεται, η αγορά θα δώσει προσοχή. Και ακόμη και μετά την ανακοίνωση αυτής της είδησης, οι μετοχές υποχώρησαν, επειδή όταν η επόμενη αντικατάστασή σας αποτυγχάνει να ξεπεράσει αποφασιστικά έναν αντίπαλο όπως η Eli Lilly, η "διαφυγή ανάπτυξης" φαίνεται ξαφνικά λιγότερο σίγουρη.
Και αυτό είναι πραγματικά γιατί θέλουμε να τραβήξουμε την προσοχή σας στην πιο πρόσφατη παρουσίαση των κερδών τους. Επειδή όταν κοιτάζουμε από το 2025 στο 2024, που είναι αυτό που μόλις ανακοίνωσαν, η ακαθάριστη ανάπτυξή τους ήταν μόνο 6%. Το μικτό περιθώριο κέρδους τους επίσης έπεσε από 84,7% σε 81%, το οποίο θυμηθείτε, σε αυτό το κανάλι μιλάμε πάντα για εταιρείες υψηλής ποιότητας που κάνουν δύο πράγματα.
Ένα, αύξηση εσόδων, κάτι που, όπως πάντα λέμε, οι περισσότερες εταιρείες μπορούν να κάνουν, αλλά θέλουμε να δούμε αποδοτικότητα στο περιθώριο κέρδους τους. Στην πραγματικότητα, έχουμε δει το αντίθετο από τη Novo Nordisk. Το λειτουργικό κέρδος, καλά, στην πραγματικότητα, μειώθηκε κατά 1% και το περιθώριο επίσης άρχισε να καταρρέει, από 44,2% τώρα στο 41,3% για το πιο πρόσφατο έτος, και το καθαρό κέρδος στο κάτω γραμμή αυξήθηκε μόνο κατά 1%.
Τώρα, κοιτάξτε, δεν είναι κατάρρευση, αλλά είναι προφανώς επιβράδυνση και αυτή η εταιρεία, όπως θα δούμε στην αποτίμηση, τιμολογούνταν ιστορικά σαν μια εταιρεία υψηλής ανάπτυξης που συνθέτει. Τώρα βλέπουμε περιθώρια κέρδους να συμπιέζονται, ανάπτυξη να επιβραδύνεται, και τελικά ο ανταγωνισμός εντείνεται όλο και περισσότερο.
Και μετά κοιτάμε τις προβλέψεις τους. Πωλήσεις 2026 μειωμένες κατά -5% έως -13%. Αυτό είναι ακριβώς το ίδιο ποσοστό για το οποίο μιλούν για το λειτουργικό τους κέρδος. Καθόλου καλή εικόνα. Και δεν είναι πρόβλεψη μιας εταιρείας που επιταχύνει. Στην πραγματικότητα, αυτή είναι μια πρόβλεψη, δυστυχώς, μιας εταιρείας που διαχειρίζεται τον κίνδυνο μετάβασης.
Και ένα πράγμα που πραγματικά θέλουμε να επισημάνουμε, επειδή αυτό αποτελεί τη βάση όταν φτάσουμε στο μοντέλο προεξοφλημένων ταμειακών ροών μας. Όταν κοιτάμε τι τιμολογεί η αγορά στην εγγενή αξία, το περιθώριο ασφαλείας, αυτές είναι οι ελεύθερες ταμειακές ροές που χρησιμοποιούμε. Έτσι, βασίζεται στις δικές τους προσδοκίες της διοίκησης.
Και μετά έχουμε το "ρολόι πατέντας" και, το πιο σημαντικό, σε σχέση με το Ozempic. Μπορείτε να δείτε ότι η προστασία της πατέντας τους λήγει τόσο στην ΕΕ όσο και στις ΗΠΑ περίπου το 2031 έως το 2032. Τώρα, κοιτάξτε, μπορεί να το δείτε αυτό και να πείτε, αυτό ακούγεται αρκετά μακριά. Αλλά σε φαρμακευτικούς χρονοδιαγράμματα, αυτό δεν είναι τόσο μακρινό.
Και όταν οι πατέντες τελικά λήξουν, εκεί βλέπουμε την είσοδο πολλών γενόσημων στην αγορά. Και τι θα σημαίνει αυτό; Περιθώρια κέρδους, θα συμπιεστούν ακόμη περισσότερο. Οι αγορές το γνωρίζουν ήδη αυτό. Είναι μερικά βήματα μπροστά.
Λοιπόν, επενδυτές, τι κάνουν τώρα; Θέτουν μερικές βασικές ερωτήσεις. Αν η ανάπτυξη του Ozempic επιβραδύνεται, αν η CagriSema δεν είναι σαφώς ανώτερη, και αν η Eli Lilly κερδίζει δυναμική αντίληψης και οι προβλέψεις μαλακώνουν, τελικά ο "προστατευτικός φραγμός" της NVO για την παχυσαρκία στενεύει;
Και αυτό είναι πραγματικά αυτό που υπογραμμίζει η πτώση στην προ-αγορά, δεν αφορά ένα αποτέλεσμα δοκιμής. Αφορά πραγματικά μια πλήρη αλλαγή αφήγησης από την ασταμάτητη ηγέτιδα στην παχυσαρκία, Novo Nordisk, σε μια ανταγωνιστική και δυνητικά κορυφαία ιστορία ανάπτυξης. Και οι αγορές, πάντα επανατιμολογούν τις αφηγήσεις επιθετικά, και γι' αυτό η μετοχή είναι πολύ σημαντικά χαμηλότερα.
Μπορούμε να δούμε από τα υψηλά 52 εβδομάδων, περίπου 6%, φτάνουν σε χαμηλά πολλών ετών και, όπως επισημάναμε, ένα νέο χαμηλό 52 εβδομάδων κατά το άνοιγμα της αγοράς. Έτσι, πρέπει να θέσουμε πραγματικές ερωτήσεις. Είναι αυτή η αρχή μιας δομικής πτώσης ή το είδος της επαναφοράς που δημιουργεί ευκαιρία; Και η αντίδραση της αγοράς, δεν είναι απλώς συναισθηματική αντίδραση των λιανικών επενδυτών.
Και μπορούμε στην πραγματικότητα να σημειώσουμε, αν και, όπως συνήθως επισημαίνουμε, τόσο η Seeking Alpha όσο και η Wall Street, ακόμη και με την "buy rating" τους, μπορείτε να δείτε ότι αυτές είναι πολύ αδύναμες. Το 3,5 είναι το ελάχιστο που χρειάζεται για να την μετατρέψει σε αγορά.
Όπου έχουμε επίσης θεσμικούς αναλυτές που αντιδρούν. Έχουμε την Al Sid Bank να περιγράφει τα δεδομένα ως "swing and a miss" (μια αποτυχία). Ισχυρή γλώσσα, επειδή δεν ήταν απλώς οριακή υποαπόδοση. Επισημάναμε τους αριθμούς στην αρχή του επεισοδίου, αλλά αυτή ήταν η επόμενη υποψήφια "ναυαρχίδα" τους. Το φάρμακο που υποτίθεται ότι θα επέκτεινε την κυριαρχία της στην παχυσαρκία, αποτυγχάνοντας να ξεπεράσει σαφώς τον μεγαλύτερο αντίπαλό της, ένα ακόμη επίπεδο αυτού που η αγορά μισεί, δυστυχώς, την αβεβαιότητα.
Τώρα, κοιτάξτε, δεν έχουμε ούτε πλήρη σαφήνεια σχετικά με τις παρενέργειες και την ανεκτικότητα σε σύγκριση με την Tirzepatide της Eli Lilly, αλλά ένας αναλυτής σημειώνει ακόμη και χωρίς βαθιά κατανόηση των δεδομένων των παρενεργειών, είναι δύσκολο να προβλεφθεί αν η Novo θα φέρει επιθετικά την CagriSema στην αγορά στην τρέχουσα μορφή της.
Αυτό είναι σημαντικό, επειδή δεν συζητάμε απλώς αν είναι ελαφρώς χειρότερο. Συζητάμε αν αυτό είναι ακόμα το φάρμακο που θα φέρει την ανάπτυξη της επόμενης δεκαετίας. Η αβεβαιότητα είναι αυτό που η αγορά μισεί, και γι' αυτό μπορούμε να δούμε μια τόσο μεγάλη πτώση το 2025. Μια πτώση ξανά το 2026. Και με συνεχιζόμενη αβεβαιότητα, αυτό θα προκαλέσει μόνο πολλή μεταβλητότητα και δυστυχώς, πιθανότατα θα συνεχίσουμε να βλέπουμε πολλές διακυμάνσεις στην τιμή της μετοχής στο μέλλον.
Και μετά μιλάμε για την αποτίμηση της εταιρείας, όπου μπορούμε να δούμε ότι πριν από αυτήν την πτώση, βρισκόταν γύρω σε ένα forward P/E 14. Τώρα, μερικά πράγματα που πρέπει να σημειωθούν: αυτό από μόνο του φαίνεται πολύ χαμηλό σε σύγκριση με τον μέσο όρο 5 ετών των 30. Ήδη μιλήσαμε για αυτό, ότι τιμολογείται ιστορικά ως μια εταιρεία γρήγορης ανάπτυξης, αλλά αυτό συνήθως θα μας έδινε ένα σήμα υποαποτίμησης.
Θα πάει ακόμη χαμηλότερα, γύρω στο 12, τώρα που θα ανοίξει η αγορά. Αλλά όπως πάντα, δεν εξετάζουμε ποτέ αυτήν την αποτίμηση σε καθαρή απομόνωση. Και αυτή η εταιρεία θα προσφέρει τώρα, για πρώτη φορά στην ιστορία της, ένα μέρισμα με απόδοση σημαντικά πάνω από το 4%, ίσως να φτάσει το 4,5%. Αυτό είναι πολύ σπάνιο να το δούμε, ειδικά αν πιστεύετε ότι η αγορά υπεραντιδρά.
Και θα επισημάνουμε επίσης εδώ ότι αυτή έχει λάβει μια βαθμολογία 80 για το "safe dividend score", η οποία είναι καλή. Αν και λάβετε υπόψη, καθώς συνεχίζουν να βγαίνουν ειδήσεις, αυτό θα επηρεαστεί ίσως. Αλλά προς το παρόν, βρίσκεται στο επίπεδο 80. Και ήταν επίσης μία που ιστορικά αύξανε το μέρισμα με ταχύ ρυθμό, 14% ετησίως τα τελευταία 10 χρόνια.
Και αν κοιτάξουμε τον αριθμό των ετών που αυτή η εταιρεία πληρώνει μέρισμα με συνεχείς αυξήσεις, βρίσκεται στα 29 χρόνια, που σημαίνει ότι η Novo Nordisk είναι αυτό που θα ονομάζαμε "μέτοχος αριστοκράτης". Αυτός είναι ένας όρος που δίνεται σε εταιρείες που αυξάνουν τα μερίσματα για 25+ συνεχόμενα χρόνια.
Και το άλλο πράγμα είναι να κοιτάξουμε την "μπλε σήραγγα", η οποία θυμηθείτε, υπογραμμίζει την εύλογη τιμή ή την εγγενή αξία. Υπάρχει διαφορά, όπως υπήρχε και τον τελευταίο χρόνο, ένα ακόμη σήμα υποαποτίμησης. Το μόνο πράγμα που δεν μας αρέσει να βλέπουμε κάτι τέτοιο είναι στην πραγματικότητα ότι η εγγενής τιμή μειώνεται τον τελευταίο χρόνο.
Ιδανικά, αυτό που θα θέλαμε να δούμε σε ένα σενάριο μοντέλου είναι η εγγενής αξία να συνεχίζει να αυξάνεται, η τιμή της μετοχής να μειώνεται. Εκεί βρίσκονται πραγματικά οι τεράστιες ευκαιρίες. Προς το παρόν, βλέπουμε τη μείωση της τιμής της μετοχής, αλλά έτσι, στην πραγματικότητα, και η εγγενής αξία.
Έτσι, πρέπει να αναρωτηθείτε αν αυτό είναι στην πραγματικότητα ένα "turnaround play". Τώρα, αν σας ενδιαφέρει η βαθμολογία αποτίμησης σε σχέση με τον κλάδο, παίρνει ένα B+, επειδή πληρώνετε στην πραγματικότητα μια έκπτωση 27% σε σχέση με τον κλάδο συνολικά. 54% χαμηλότερα από τον δικό της μέσο όρο 5 ετών.
Αλλά το κύριο πρόβλημα εδώ που πραγματικά ξεχωρίζει είναι ότι όταν ενσωματώνουμε την ανάπτυξη, συνήθως θέλουμε να βλέπουμε κάτω από δύο, κάτω από ένα θα ήταν ιδανικό. Βρίσκεται στο 7,2, το οποίο είναι πολύ, πολύ κακό. Αυτό είναι ένα 300% premium σε σχέση με τον κλάδο, 200% υψηλότερο από τον δικό της μέσο όρο 5 ετών.
Έχουμε επίσης αναλυτές που έχουν μειώσει την τιμή-στόχο τους. Παρατηρούμε εδώ, η Capital, μόλις πριν από λίγες εβδομάδες, μείωσε την τιμή-στόχο για τη Novo Nordisk στα 45 δολάρια. Και ίσως να έχει νόημα όταν κοιτάμε την ανάπτυξή τους. Θυμηθείτε, το P/E τους ήταν πολύ υψηλό. Παίρνουν ένα F, επειδή τα έσοδα είναι αυξημένα κατά 6% από πέρυσι, όπως επισημάναμε.
Τώρα, τους επόμενους 12 μήνες, στην πραγματικότητα επισημάναμε -5% έως -13%. Έτσι, αυτά τα δεδομένα υποθέτουν τους επόμενους 12 μήνες. Αλλά για ολόκληρο το έτος 2026, μιλάμε για αρνητική απόδοση, πολύ χειρότερη από τον κλάδο στο θετικό 8% και τον δικό τους μέσο όρο 5 ετών που βρίσκεται σε διψήφια ποσοστά.
Και τα κέρδη ανά μετοχή, ενώ οι προσδοκίες είναι μόνο 2% ετησίως τα επόμενα πέντε χρόνια. Πολύ, πολύ χαμηλότερα από το 11% του κλάδου και τόσο πολύ χαμηλότερα από το ιστορικό 14%. Αλλά αυτό που κάνει αυτό το πράγμα απίστευτα ενδιαφέρον είναι όταν το συγκρίνουμε με την Eli Lilly, παίρνει ένα A.
Τα έσοδα πέρυσι ήταν αυξημένα κατά 45%. Ναι, αναμένεται να επιβραδυνθεί, αλλά εξακολουθεί να είναι πολύ υψηλό στο 28%, πολύ υψηλότερο από τον κλάδο, πολύ υψηλότερο από τον δικό της μέσο όρο 5 ετών του 16%. Τα κέρδη ανά μετοχή, μια πλήρης αντίθεση με αυτό που είδαμε για τη Novo Nordisk, 25% έναντι 11% του κλάδου, και ακόμη και ο δικός της μέσος όρος 5 ετών φαίνεται πολύ ισχυρός.
Έτσι, μπορούμε να δούμε ξεκάθαρα τη διαφορά στην ποιότητα μεταξύ των δύο εταιρειών. Αλλά μετά πρέπει να λάβετε υπόψη ότι οι αποτιμήσεις είναι μια πλήρης, έντονη αντίθεση. Έχουμε την Eli Lilly, η οποία διαπραγματεύεται πολύ υψηλότερα από τη Novo Nordisk. Για παράδειγμα, αν απλώς επισημάνουμε το forward P/E, αντί να είναι στο 12 που θα δούμε για τη Novo, για την Eli Lilly βρίσκεται γύρω στο 30.
Ενδιαφέρον, είναι ακόμα κάτω από τον μέσο όρο 5 ετών των 38. Αλλά όταν φτάνουμε στην "μπλε σήραγγα", επειδή αυτή η εταιρεία αναπτύσσεται με τόσο γρήγορο ρυθμό, υπάρχει στην πραγματικότητα υποαποτίμηση που επισημαίνεται. Και επίσης, σε αντίθεση με την NVO, η εγγενής αξία συνεχίζει να αυξάνεται, κάτι που βλέπουμε σχεδόν συνεχώς τα τελευταία πέντε χρόνια.
Πριν από αυτό, ήταν αρκετά σταθερή, αλλά πολύ πρόσφατα βλέπουμε αυτήν την εταιρεία να επιταχύνει πραγματικά όσον αφορά τα υποκείμενα θεμελιώδη μεγέθη. Τώρα, κοιτάξτε, όσον αφορά την Novo Nordisk και την απόδοση των κερδών της τον τελευταίο χρόνο, στην πραγματικότητα είτε ξεπέρασε είτε ήταν εντός των προσδοκιών. Αλλά για τα επόμενα τέσσερα, εδώ παραμένει το πρόβλημα.
Δεν αναμένουν πολλή ανάπτυξη. Στην πραγματικότητα, ανοίγοντας το 2026 με πτώση 21%. Και μπορείτε στην πραγματικότητα να παρατηρήσετε ότι προβλέπουν κέρδη ανά μετοχή 343 μέχρι το τέλος του τρέχοντος έτους. Αναμένεται να μειωθούν μέχρι το 2027.
Έτσι, απλώς έχετε υπόψη σας ότι αυτή η εταιρεία έχει σαφώς κάποια προβλήματα που πρέπει να λάβετε υπόψη. Δεν σημαίνει ότι δεν πρέπει να αγοράσετε. Δεν σημαίνει ότι δεν είναι μια "value play". Αλλά αυτά είναι όλα πράγματα που θα πρέπει να συνδυαστούν για να σχηματίσουν την συνολική σας επενδυτική στρατηγική.
Η κερδοφορία μέχρι στιγμής ήταν καλή. Αν και επισημάναμε νωρίτερα, έχει αρχίσει να μειώνεται. Μικτό περιθώριο κέρδους 82%, το οποίο είναι πάνω από τον κλάδο στο 59% με σημαντική διαφορά, αλλά βλέπουμε επιβράδυνση από τον μέσο όρο 5 ετών του 84%. Καθαρό κέρδος 33,1%, πολύ, πολύ υψηλότερο από τον κλάδο που μόλις και μετά βίας ξεπερνά το μηδέν, αλλά μια πολύ οριακή μείωση και πάλι από τον μέσο όρο 5 ετών.
Απλώς θέλουμε να διασφαλίσουμε ότι κατανοούμε ότι αν τα περιθώρια συμπιέζονται, δεν είναι καλή εικόνα και πρέπει ειδικά να το λάβουμε υπόψη όταν φτάσουμε στο περιθώριο ασφαλείας μας.
Τώρα, μερικά πράγματα που μας αρέσει να κάνουμε. Το πρώτο είναι, τι κάνουν τα ιδρύματα με την ιδιοκτησία τους 12%; Τον τελευταίο χρόνο, στην πραγματικότητα πούλησαν περίπου 5 δισεκατομμύρια αξίας μετοχών. Αγόρασαν λίγο περισσότερο, 6,8 δισεκατομμύρια. Επίσης, στο πιο πρόσφατο τρίμηνο, πρόσθεσαν περισσότερα. Στην πραγματικότητα, από τα τελευταία τέσσερα, τα τρία ήταν καθαροί αγοραστές.
Έτσι, είναι σαφές ότι ήταν αισιόδοξοι ακόμη και κατά τη διάρκεια της μαζικής πτώσης που είδαμε το 2025. Το ερώτημα είναι, θα συνεχίσουν να αγοράζουν την πτώση; Και κοιτάζουμε από καιρού εις καιρόν τι κάνουν τα μέλη του Κογκρέσου. Τώρα, θα παρατηρήσετε στην πραγματικότητα, όταν φτάσουμε στις συναλλαγές, η πιο πρόσφατη ήταν στις 31 Οκτωβρίου.
Έτσι, όλα αυτά είναι ξεπερασμένα, αλλά απλώς θέλουμε να επισημάνουμε ότι αυτό είναι κάτι που κάνουμε, μαζί με άλλα πράγματα, κατά τη διάρκεια της συνολικής μας ανάλυσης "deep dive", με το άλλο να είναι, τι κάνουν οι "super investors". Τώρα, μόνο τρεις στην πραγματικότητα τους κατέχουν στο χαρτοφυλάκιό τους, και μπορείτε να δείτε το ποσοστό είναι πολύ, πολύ μικρό, με στην πραγματικότητα αυτό το τρίμηνο που ανακοινώθηκε, είχαμε κάποιες προσθήκες, αλλά δεδομένου του ποσοστού, είναι πολύ, πολύ μικρό, τίποτα που να μπορούμε πραγματικά να εξάγουμε για χρήσιμες πληροφορίες.
Και μετά το άλλο είναι να επισημάνουμε πώς συγκρίνεται με άλλες φαρμακευτικές εταιρείες όπως η Pfizer, όπως η Bristol Myers Squibb, και τον τελευταίο χρόνο, ίσως καμία έκπληξη, αλλά η Novo Nordisk είναι μία από τις δύο που είναι στην πραγματικότητα κάτω, η χειρότερη απόδοση, αρνητικό 42%, αυτό είναι αν είχατε συμπεριλάβει την επανεπένδυση μερισμάτων, αλλά πραγματικά επισημαίνει το πιο χρήσιμο πράγμα από όλα αυτά, ότι αυτό το πρόβλημα που αντιμετωπίζουν είναι στην πραγματικότητα μεμονωμένο, καθώς μπορούμε να σημειώσουμε ότι η Pfizer είναι πάνω 10%, η Bristol Myers Squibb είναι πάνω 14%, η GSK είναι πάνω 70%.
Έτσι, η Novo Nordisk δυσκολεύεται πραγματικά. Όταν κοιτάμε τα τελευταία 5 χρόνια, τα πράγματα αρχίζουν να αλλάζουν ελαφρώς. Βρίσκονται γύρω στην μέση απόδοση, αλλά είναι πάνω μόνο 42%. Όχι κάτι που πραγματικά θέλετε να δείτε από ένα επενδυτικό ορίζοντα 5 ετών.
Και μετά φτάνουμε στα τελευταία 10 χρόνια. Όχι πολύ άσχημα. Είναι πάνω 126%, αλλά και πάλι, θέλετε να δείτε αρκετά περισσότερα από την επένδυσή σας. Ενδιαφέρον να σημειωθεί, κάποια στιγμή, αυτή είχε αποδώσει περίπου 560%.
Και μετά κάνουμε κάτι παρόμοιο, όπου τη συγκρίνουμε με τον δείκτη, τον S&P, καθώς και τον QQQ. Όπως πάντα, αν σκέφτεστε να αγοράσετε μεμονωμένες εταιρείες, θέλετε να υπεραποδώσουν. Διαφορετικά, γιατί να μην αγοράσετε απλώς τον S&P ή τον QQQ;
Έχουμε παρατηρήσει τον τελευταίο χρόνο, απόλυτη καμία έκπληξη. Έχουν υποαποδώσει μαζικά. Και αν κάνουμε ζουμ στα τελευταία 10 χρόνια, και πάλι, το συμπέρασμα παραμένει το ίδιο. Αυτή δυσκολεύεται. Αν και μπορείτε να παρατηρήσετε ότι οι περισσότερες από αυτές τις δυσκολίες προήλθαν στην πραγματικότητα το 2024, επειδή εκείνη τη στιγμή είχε υπεραποδώσει τόσο τον QQQ όσο και τον S&P 500, κάτι που πραγματικά υπογραμμίζει πόσο δύσκολο είναι να επενδύσεις σε μεμονωμένες μετοχές.
Τώρα, δύο ακόμη πράγματα που θέλουμε να κάνουμε πριν προχωρήσουμε στη δική μας αποτίμηση. Το πρώτο είναι να κοιτάξουμε την κατάσταση αποτελεσμάτων. Είναι μια συνεπής ιστορία; Τα έσοδα αυξάνονται. Αυτό είναι υπέροχο να το βλέπεις. 16 δισεκατομμύρια πριν από 10 χρόνια, τώρα βρίσκεται στα 49 δισεκατομμύρια. Αλλά ακολουθεί και το καθαρό εισόδημα στο κάτω γραμμή; Αυτό είναι πάντα σημαντικό.
Κάτι που θα λέγαμε να κοιτάξετε όταν εξετάζετε άλλες εταιρείες στο χαρτοφυλάκιό σας. Και η απάντηση είναι ναι, ακολουθεί. 5,4 δισεκατομμύρια τώρα βρίσκεται στα 16 δισεκατομμύρια. Προφανώς, ένα σημαντικό προειδοποιητικό σημείο εδώ είναι ότι κοιτάμε την παρελθοντική απόδοση. Και αυτό, όπως πάντα, έχει πολύ μικρή ή καμία ένδειξη για το πώς θα αποδώσει στο μέλλον.
Με το δεύτερο κομμάτι, έναν γρήγορο έλεγχο υγείας. Συνολικά μετρητά έναντι συνολικού χρέους, περίπου 3 δισεκατομμύρια πριν από 10 χρόνια, τώρα βρίσκεται στα 4,2 δισεκατομμύρια. Και όπως πάντα, ένας αριθμός απομονωμένος δεν θα αποκαλύψει τίποτα.
Έτσι, τον συγκρίνουμε με το συνολικό τους χρέος, τόσο αριθμητικά όσο και κατευθυντικά, το οποίο στην πραγματικότητα έχει αυξηθεί, μόνο 32 εκατομμύρια πριν από 10 χρόνια, τώρα στα 21 δισεκατομμύρια. Έτσι, απλώς έχετε υπόψη σας ότι αυτή είναι μια αρκετά μεγάλη αντίθεση.
Έτσι, ο λόγος καθαρού χρέους προς EBITDA δεν είναι ο πιο υγιής, και θα λέγαμε απλώς να το παρακολουθείτε στενά. Αυξήθηκε σε λίγα μόλις χρόνια από 4 δισεκατομμύρια, τώρα βρίσκεται στα 21 δισεκατομμύρια. Και αν θέλατε μια ανασκόπηση ορισμένων από τους δείκτες τους, ελεύθερες ταμειακές ροές, στην πραγματικότητα είπαμε ότι η απόδοση θα ανοίξει πάνω από 4% σήμερα.
Θέλουμε να δούμε ιδανικά κάτω από 60%, κάτι που μας δίνει την πίστη ότι εταιρείες όπως η Novo Nordisk θα μπορούν να αυξάνουν συνεχώς τα μερίσματα με διψήφιο ρυθμό. Τεράστιο, τεράστιο κόκκινο σημάδι, τριψήφιο, λέγοντάς μας ότι το 2025 πλήρωσαν περισσότερα σε μερίσματα από όσα παρήγαγαν σε ελεύθερες ταμειακές ροές. Αυτό είναι το πρώτο μας κόκκινο σημάδι.
Τον επόμενο χρόνο, εξακολουθεί να είναι γύρω στο 100%, λέγοντάς μας ότι σχεδόν αναμένεται στο μέλλον να πληρώσουν ό,τι παράγουν σε ελεύθερες ταμειακές ροές ως μερίσματα. Όχι πραγματικά καλό σημάδι.
Το άλλο πράγμα είναι ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές μειώθηκαν σημαντικά τον τελευταίο χρόνο. Αναμένεται να αυξηθούν, αλλά όταν φτάσουμε στο δικό μας μοντέλο σύντομα, θα χρησιμοποιήσουμε τους ακριβείς αριθμούς της διοίκησης.
Ανάπτυξη πωλήσεων, καλά, την έχουμε ήδη καλύψει. Δεν φαίνεται καλή στο μέλλον. Είχαν ένα πολύ ισχυρό τρέξιμο 2021-2024, διψήφιο, όχι τόσο καλό το 2025 και αναμένεται αρνητικό το 2026.
Ένα πράγμα που κάνουν, μαζί με το μέρισμα, είναι στην πραγματικότητα επαναγορές μετοχών, κάτι που είναι υπέροχο να το βλέπεις, αλλά έχετε υπόψη σας ότι με τις ελεύθερες ταμειακές ροές που αναμένεται να είναι πολύ υψηλές τον επόμενο χρόνο, αυτό είναι κάτι που η διοίκηση πρέπει πραγματικά να εξετάσει πού είναι καλύτερα τοποθετημένη όσον αφορά την κατανομή των χρημάτων της, και εκεί έρχεται η ROIC.
Ιδανικά, θέλουμε να δούμε πάνω από 10%. Έτσι, φανταστικό να βλέπουμε 33%. Αλλά και πάλι, μια τάση που δεν φαίνεται καλή όταν μειώνεται. Η ROIC ήταν τόσο υψηλή όσο 84% το 2016. Φαίνεται καλό απομονωμένο. Απλώς μια τάση. Κάτι που πρέπει να σημειωθεί.
Και μετά φτάνουμε στα περιθώρια κέρδους. Όπως πάντα, θέλουμε να βλέπουμε αποδοτικότητα. Η ανάπτυξη δεν φαίνεται η καλύτερη, αρκετά επίπεδη. Και απλώς επισημαίνοντας ότι τον τελευταίο χρόνο, στην πραγματικότητα, η τάση είναι πτωτική. Αυτό είναι κάτι που βλέπουμε και για το περιθώριο ελεύθερων ταμειακών ροών.
Μόλις καλύψαμε τον ισολογισμό και έναν γρήγορο έλεγχο υγείας. Και αυτό είναι ένα σημάδι που δεν θέλουμε να γνωρίζουμε. Αυξανόμενο καθαρό χρέος προς EBITDA. Είναι προφανώς κάτω από τρία. Έτσι, αυτό είναι ένα καλό σημάδι. Αλλά και πάλι, απλώς κάτι που πρέπει να παρακολουθείτε στενά.
Και για όσους θέλουν να γνωρίζουν, οι αριθμοί εδώ αντικατοπτρίζουν τον αριθμό των ετών που θα χρειαζόταν η Novo Nordisk για να αποπληρώσει όλο το χρέος της, μείον τα μετρητά που διαθέτει.
Τώρα, αν σας αρέσουν αυτού του είδους οι αναλύσεις, δημοσιεύουμε ένα δωρεάν εβδομαδιαίο άρθρο κάθε Δευτέρα πρωί στο inbox σας. Έτσι, ένα έρχεται σήμερα, αποκαλύπτοντας σοβαρά υποτιμημένες μετοχές, καθώς και τι συνέβη στην αγορά τις τελευταίες ημέρες.
Έτσι, κάντε κλικ παρακάτω, μπορείτε να εγγραφείτε και να διαβάσετε αμέσως, όπου θα μπορείτε να αποκτήσετε πρόσβαση σε μια μηνιαία έκδοση σοβαρά υποτιμημένων μετοχών για αυτόν τον μήνα. Αυτό είναι Φεβρουάριος. Πολλές πληροφορίες για κάθε μία, την αναμενόμενη ανοδική πορεία τους τον επόμενο χρόνο, καθώς και μια άλλη μηνιαία έκδοση όπου εξετάζουμε τις μετοχές με τη μεγαλύτερη ανοδική πορεία αυτή τη στιγμή στον S&P 500.
Έτσι, κάντε κλικ παρακάτω, μπορείτε να εγγραφείτε και να διαβάσετε αμέσως. Στη συνέχεια, προχωράμε στην εγγενή μας τιμή, όπου φτάνουμε λίγο κάτω από τα 40 δολάρια.
Τώρα, έχετε υπόψη σας, είπαμε ότι χρησιμοποιήσαμε τη θέση του 2026 ως πρόβλεψη της διοίκησης και χρησιμοποιήσαμε ρυθμό ανάπτυξης 10% στο μέλλον. Έχετε υπόψη σας ότι έχουμε χαμηλό, μεσαίο και υψηλό 8%, 10% και 12%. Οι αριθμοί είναι πάντα υποκειμενικοί.
Έτσι, μπορείτε να αποκτήσετε ένα αντίγραφο αυτού του μοντέλου κάνοντας κλικ στο καρφιτσωμένο σχόλιο παρακάτω, εισάγοντας τους δικούς σας αριθμούς, είτε πρόκειται για τη Novo Nordisk, είτε για οποιαδήποτε άλλη.
Αλλά η τιμή της αγοράς, όπου έχουμε δει μια πτώση 15% ενσωματωμένη σήμερα, είναι 10,2%. Αυτό στην πραγματικότητα φαίνεται στο υψηλότερο άκρο, όταν λαμβάνουμε υπόψη ότι τα τελευταία 5 χρόνια μειώνεται κατά 12%, τα τελευταία 10 χρόνια μειώνεται κατά 3%.
Και αν χρησιμοποιήσετε το 10% ή το 8% σήμερα, και τα δύο υποδεικνύουν πτώση. Θα χρειαζόταν πραγματικά να δείτε 12%, κάτι που πιστεύουμε ότι είναι λίγο αισιόδοξο, όπου θα σημειώνατε 13% ανοδική πορεία.
Έτσι, χρησιμοποιώντας τον μεσαίο ρυθμό, στην πραγματικότητα γνωρίζουμε πτώση 3% και στην πραγματικότητα κανένα περιθώριο ασφαλείας, ένα premium 2%. Αν θέλατε 10% περιθώριο ασφαλείας, ίσως μια αγορά στα 35 δολάρια, με 20% μια αγορά στα 32 και 25.
Και έχετε υπόψη σας, η Wall Street θα συνεχίσει να αναθεωρεί την τιμή-στόχο της, πιθανότατα χαμηλότερα, αυτή τη στιγμή, βρίσκεται στα 46 δολάρια. Έτσι, αναμένουν 15% ανοδική πορεία.
Θα επισημάνουμε επίσης, αν πιστεύετε ότι θα πρέπει να πάει χαμηλότερα στο 8%, πτώση 15% και στην πραγματικότητα ένα premium 17% σήμερα, και μπορούμε να πάμε προς την άλλη κατεύθυνση, απλώς για πληρότητα, 45 δολάρια και στην πραγματικότητα ένα 11% περιθώριο ασφαλείας, αυτό είναι σχεδόν αυτό που η Wall Street, όπως τώρα, προβλέπει ανάπτυξη μακροπρόθεσμα στο 12%, υποδεικνύοντας ένα 11% περιθώριο ασφαλείας.
Θα επισημάνουμε, αν συμφωνείτε, στο 20% μια αγορά στα 36 και 25, 34, αλλά δώστε μας τις απόψεις σας για τη Novo Nordisk. Είναι αυτή η μετοχή τώρα που ο "προστατευτικός φραγμός" έχει ραγίσει; Είναι αγορά, ίσως κράτημα ή πλήρης αποφυγή;
Και μην ξεχνάτε, όπως πάντα, να εγγραφείτε στο δωρεάν εβδομαδιαίο newsletter, όπως είπαμε, ρίχνουμε ένα νέο αντίγραφο σε λίγες ώρες. Πάρτε αυτά τα λογιστικά φύλλα, ελάτε μαζί μας στο Patreon, όπου καλύπτουμε τις αγορές και τις πωλήσεις μας, και όπως πάντα, να έχετε μια υπέροχη μέρα, θα τα πούμε όλα στην επόμενη.