Transcription
Китай обладает огромным преимуществом в области редкоземельных минералов и материалов. Цены на золото и серебро взлетают до исторических максимумов на фоне эскалации геополитической напряжённости.
В этом году серебро незаметно совершило нечто экстраординарное. Оно превзошло почти все остальные активы на рынке. И пока большинство следило за ценами, Китай предпринял шаг, изменивший всю структуру мировой торговли, ограничив поставки серебра в мир. Когда одна страна контролирует примерно от 60 до 70% мировой переработки и поставок серебра, это единственное решение может вызвать потрясение далеко за пределами товарных рынков и напрямую повлиять на реальную экономику.
Происходящее с серебром гораздо глубже, чем графики и спекуляции. Чтобы понять это, нам нужно отделить серебро от золота. Золото играет роль в доверии, резервах и деньгах. Страны хранят его, чтобы укрепить уверенность. Серебро играет совершенно другую роль. Оно находится внутри реальной экономики. Оно питает солнечные батареи, электромобили, центры обработки данных, военную электронику и инфраструктуру, без которой современная экономика не может функционировать. Именно это различие и объясняет важность решения Китая. Оно объясняет, почему Пекин принял такое решение, почему серебро ведёт себя иначе, чем другие активы. И почему этот шаг влияет на мировые рынки, даже для тех, кто вообще не владеет серебром?
Чтобы понять, почему этот сдвиг так важен, нам сначала нужно понять, как на самом деле формируется цена на серебро. Когда люди говорят о цене серебра, большинство предполагает, что она определяется простым спросом и предложением. В действительности цены на серебро определяются на рынках, и понимание того, как работают эти рынки, объясняет, почему сегодняшняя ситуация так нестабильна.
В мире существует множество рынков серебра, но два из них имеют гораздо большее значение, чем все остальные вместе взятые. Первый - это Коxкс, главная фьючерсная биржа США. Второй - Шанхайская фьючерсная биржа. Вместе эти два рынка определяют мировую цену серебра.
На кокс происходит большая часть процесса ценообразования на Западе. Участниками являются горнодобывающие компании, хиджирующие будущую добычу, производители, фиксирующие затраты и спекулянты, торгующие на колебаниях цен. Важно то, что комикс - это прежде всего фьючерсный рынок. Большинство контрактов, торгуемых там, никогда не приводят к физической передаче серебра.
В хранилищах, одобренных комикс, серебро делится на две категории. Серебро, подлежащее обмену, принадлежит кому-то и просто хранится. Оно не продаётся. Зарегистрированное серебро, с другой стороны, доступно для поставки, если фьючерсный контракт урегулируется реальным металлом. Это различие имеет решающее значение.
В настоящее время комикс хранит всего около 120-130 млн унций зарегистрированного серебра. Это серебро доступно для выполнения запросов на поставку. Однако мировой годовой спрос на серебро составляет от 1,1 до 1,2 млрд унций. Другими словами, менее 10% годового мирового спроса находится в хранилищах Коx, готовых к поставке. Этот разрыв существует потому, что кок никогда не предназначалась для поставок физического серебра в мир. Она функционирует бесперебойно, поскольку большинство контрактов продлеваются или оплачиваются наличными. Инвесторы редко запрашивают сам металл. Пока сохраняется такая тенденция, система кажется стабильной. Но как только участники рынка начинают рассматривать серебро как нечто, что им действительно необходимо иметь в руках, расчёты очень быстро меняются.
И это напряжение становится ещё более очевидным, если посмотреть за пределы западных бумажных рынков и сравнить их с рынками, где физическая поставка действительно имеет значение. В обычных условиях цены на серебро во всём мире остаются тесно связанными. Если серебро торгуется дешевле на одном рынке и дороже на другом, трейдеры быстро вмешиваются. Они покупают там, где оно дёшево, продают там, где оно дорого, перемещают металл и закрывают разрыв. Этот процесс называется арбитражем, и обычно он поддерживает выравнивание цен. Но здесь произошло нечто другое.
Разница начинается с того, как серебро торгуется на разных рынках. В Китае цены на Шанхайско-Фьючерсной бирже отражают реальную физическую поставку. Когда серебро торгуется там, оно представляет собой металл, который производители могут фактически получить и использовать внутри страны. На Западе цены на комекс в основном финансовые. Это бумажные контракты, расчёты по которым редко производятся физическим серебром.
24 декабря этот разрыв стало невозможно игнорировать. Цена физического серебра на Шанхайской бирже закрылась примерно на отметки 78 долларов за унцию. В то же время цена серебра на комикс закрылась около 72 долларов за унцию. Это создало разницу примерно в 6 долларов за унцию. Исторически такая разница крайне необычна. В большинстве случаев премия между этими рынками значительно ниже 1 доллара и лишь изредка превышает 2 доллара.
В обычных условиях арбитражные трейдеры практически мгновенно ликвидировали бы подобный разрыв. Они покупали бы серебро там, где оно дешевле, и продавали бы его там, где оно дороже. На этот раз этого не произошло. Разрыв оставался открытым в течение нескольких часов, даже в период низкой ликвидности во время праздников, когда разница в ценах обычно быстро исчезает.
Это говорит нам о важном. Арбитраж терпит крах, когда не может свободно перемещаться в физический металл. Цены в Шанхае отражают реальную стоимость гарантированной поставки серебра внутри Китая. Цены на комикс отражают бумажные требования, которые большинство держателей никогда не намерены конвертировать в металл. Когда эти цены так резко расходятся, это сигнализирует о том, что физическое серебро становится всё труднее достать. В то же время данные о запасах показывают, что серебро не накапливается, а неуклонно вытекает из западных хранилищ. Когда зарегистрированные запасы сокращаются, а физические премии растут, рынки посылают чёткий сигнал.
И чтобы понять, почему этот сигнал так важен для Китая, нужно вернуться к тому, как серебро когда-то формировало всю его экономику. Чтобы понять, почему серебро сегодня имеет такой большой вес в Пекине, нужно обратиться к истории самого КНР. На протяжении веков Китай жил не на золоте, а на серебре. Налоги платились с серебром. Крупные сделки заключались по весу, а не по бумажным обещаниям. Торговые балансы рассчитывались в серебре, измерялись и учитывались как металл, а не как символы валюты.
С 2005 по 1008 годы огромные объёмы серебра поступали в Китай со всего мира. Если иностранные купцы хотели получить доступ к китайским товарам, серебро было плотой за вход. Этот металл стал основой экономики. Он помогал стабилизировать цены, поддерживал доходы и закреплял налоговую систему на протяжении поколений. Серебро было не просто деньгами, это была экономическая инфраструктура.
Такая система работала до тех пор, пока её не нарушили извне. В 1934 году Соединённые Штаты приняли закон о закупке серебра, вынудив своё правительство закупить огромные объёмы металла. Результатом стал резкий скачок мировых цен. Для страны, построенной на системе, основанной на нём, этот скачок был разрушительным. По мере роста цен на серебро металл начал утекать из Китая. Деньги шли из экономики, цены внутри страны начали падать. Стартовала дефляция. Сначала низкие цены казались управляемыми, но со временем они отпугнули потребителей инвестиции и наём персонала. Экономическая активность замедлилась и последовала сокращения. К 1935 году у Китая не осталось выбора. Он отказался от серебряного стандарта и перешёл к системе бумажных денег.
Серебро потерпело неудачу не в качестве денег. Несостоятельность заключалась в предположении, что страна может строить свою экономику на ресурсе, который она не полностью контролирует. Этот опыт оставил неизгладимый след. Он преподал ясный урок, который до сих пор актуален. Когда ваша экономика зависит от критически важного материала, контролируемого в другом месте, это может быть использовано против вас. Его последствия никуда не исчезли. Они незаметно повлияли на то, как Китай сейчас относится к серебру.
То, что Китай только что сделал с этим металлом, на первый взгляд выглядит как что-то техническое, но стратегически это серьёзный сдвиг. Пекин перекласифицировал серебро в рамках своей системы контроля за экспортом двойного назначения. Двойное назначение означает, что материал может использоваться как в гражданских, так и в военных целях. Как только металл попадает в эту категорию, его экспорт перестаёт быть автоматическим. Теперь каждая поставка требует одобрения правительства. Это не прямой запрет. Данное различие имеет значение. Прямой запрет вызвал бы немедленную политическую реакцию и заставил бы другие правительства отреагировать. Регулирование обеспечивает тот же рычаг воздействия потише.
На бумаге Китай может заявить, что он просто управляет стратегически важным ресурсом. На практике же правила написаны настолько узко, что лишь очень немногие экспортёры смогут соответствовать требованиям. Лицензии, вероятно, получат только крупнейшие производители. И даже в этом случае одобрение остаётся полностью на усмотрение властей.
Реальная сила заключается в положении Китая в цепочке поставок. Большую часть металла не добывают самостоятельно. Около от 70 до 80% мирового производства серебра приходится на побочный продукт добычи других металлов, в основном меди, свинца и цинка. После извлечения серебро всё ещё непригодно для использования. Его необходимо очистить и отделить, прежде чем оно сможет попасть в промышленные цепочки поставок. Значительная часть перерабатывающих мощностей находится внутри Китая. Это даёт Пекину влияние на много превосходящее, то, что можно предположить, опираясь только на статистику горнодобывающей промышленности. Даже когда серебро добывается в таких местах, как Мексика или Австралия, существует большая вероятность того, что оно всё равно проходит через китайскую инфраструктуру, прежде чем стать готовым металлом.
1 января 2026 года эта инфраструктура станет контрольно-пропускным пунктом. Китай получит право решать, будет ли переработанное серебро покидать страну и на каких условиях. Это превратит открытый глобальный рынок в закрытый. Данный шаг меняет порядок движения серебра. кто получает приоритетный доступ, а кто вынужден ждать. И это не было импровизацией. Такой сценарий уже использовался ранее с другими критически важными материалами, и результат следовал очень чёткой схеме.
Китай уже использовал подобную стратегию раньше, и рынок редкоземельных элементов показывает, как это работает. В начале 2010 годов Пекин перекласифицировал редкоземельные элементы как стратегически важные материалы. Были введены экспортные квот, затем последовали требования к лицензированию. На бумаге экспорт не был запрещён. В действительности же Китай получил власть решать, кто получит поставки, а кто нет. Цены резко выросли, правительство запаниковали, и цепочки поставок, которые считались надёжными, внезапно оказались хрупкими.
Сегодня результат этого процесса очевиден. Китай контролирует примерно от 80 до 90% мирового рынка переработки редкоземельных элементов. Соединённые Штаты, Европа и Япония пытались восстановить свои собственные мощности, но восстановление заводов оказалось медленным, дорогостоящим и политически сложным процессом. Во многих случаях потребовалось более 10 лет, чтобы лишь частично снизить зависимость. И даже сейчас альтернативные цепочки поставок остаются неполными.
Серебро следует той же схеме, но риск выше. Редкоземельные элементы критически важны, но они требуют специальных знаний. Серебро же повсюду. Оно используется в солнечных батареях, электромобилях, центрах обработки данных, военной электронике, спутниках и промышленных системах, от которых ежедневно зависят современные экономики. Простой замены в больших масштабах не существует. Из-за особенности производства и обработки серебра повышение цен не приводит к быстрому появлению новых запасов. Когда доступ к нему ограничивается, предприятия не могут приостанавливать производство или ждать, пока рынок успокоится. Спрос сохраняется даже когда доступность становится неопределённой.
Представьте себе это так. Если цена на кофе удвоится, люди будут пить меньше. Если цена на инсулин удвоится, спрос не исчезнет. Серебро ведёт себя гораздо ближе к инсулину, чем к кофе. Предприятия не могут просто перестать его покупать. Вот почему дальнейшие события определяются не прогнозами или целевыми ценами. Они определяются тем, как компании, правительства и цепочки поставок реагируют, когда доступ к критически важному материалу становится неопределённым.
Прежде чем продолжить, необходимо прояснить один момент. Это не прогноз цен на серебро. Никто не знает, где будет торговаться серебро в следующем месяце, в следующем году или через 3 года. Важно то, как серебро вело себя в прошлом, когда начинали нарастать давления со стороны предложения и структурные сдвиги.
На протяжении большей части своей истории серебро практически не менялось. Его цена может оставаться неизменной годами, иногда даже десятилетиями, практически без изменений. Затем что-то случается, и когда это происходит, серебро имеет свойство очень быстро меняться. Такая закономерность повторялась не раз. В конце 1960х и на протяжении 1970 годов цена серебра удваивалась более раза. В период с 1979 по 1980 год она подскочила с примерно 6 долларов до более чем 50 долларов за унцию. всего за чуть более года.
Что отличает серебро от большинства активов, так это то, что дефицит не останавливает спрос. Когда доступ к серебру сокращается, промышленные потребители и правительство продолжают свою деятельность. Потребность не исчезает даже, когда цены пересматриваются. Именно эта необходимость объясняет, почему корректировка цен на серебро, как правило, происходит резко, а не постепенно. И как только эти корректировки завершаются, капитал редко остаётся на месте. Он ищет следующее место, где дефицит, политика или геополитика указывают на то, что цены ещё не достигли нужного уровня, что возвращает нас к более широкой картине, потому что эта история никогда не была на самом деле о ценовом движении. Она о рычаге, о том, кто контролирует деньги, производства и кто контролирует материалы, без которых современный мир не может функционировать.
Китай усвоил этот урок столетие назад, и сегодня он применяет его чётко. Золото укрепляет доверие, серебро формирует промышленность, редкоземельные элементы определяют технологии. В мире, отдаляющемся от сотрудничество, контроль определяет, кто движется вперёд, а кто должен ждать.
Так что же, по-вашему, произойдёт дальше? Куда денется капитал, когда этот цикл снова повернётся? Поделитесь своими мыслями в комментариях, поставьте лайк, если это помогло, и подпишитесь, чтобы получать больше подобных подробных обзоров. M.