Transcription
Друзья, добрый день. На связи Максим Петров. Рад приветствовать вас на канале Max Capital, на котором мы развиваем инвесторское мышление, говорим, куда инвестировать в эти непростые времена.
Продолжаем серию видео, а куда инвестировать в 2026 году на основе того сигнала, который дал нам Центральный банк. В предыдущем видео вы можете посмотреть вот здесь вот по ссылке. Я рассказал про то, сколько можно заработать на облигациях, а какую потенциальную доходность можно иметь. Спойлер, да, это порядка 25% можно заработать в среднем следующие 2 года. Это практически в два раза выше, чем на банковских вкладах, на банковских депозитах за тот же самый период. Поэтому обязательно, если не посмотрели данный ролик, посмотрите его.
А сегодня мы поговорим про то, что же будет с курсом рубля, что влияет на курс рубля в настоящий момент, почему он находится на столь высоких значениях, курс рубля, да, а не курс доллара. Ну и, соответственно, сколько можно ожидать, сколько нужно на основе параметров бюджета, да, то есть что должно произойти с рублём, куда должен уйти валютный курс в зависимости от тех сигналов, которые нам даёт Центральный банк Российской Федерации.
Сейчас нужно понимать, что влияет на курс рубля или курс доллара, да, опосредованно, торговый баланс. Что мы наблюдаем в настоящий момент? Во-первых, на нас водят определённые ограничения, да? То есть, э, Трамп впервые подписал такие ограничения на Лукой Роснефть. Помимо всего прочего, это первая и вторая компания по объёмам добычи, экспорта нефтепродуктов на в России. То есть первое место занимает Роснефть, второе место занимает Лукой. Две следующие компании, а, Газпромнефть и Сургутнефтегаз подверглись таким же соответствующим санкциям ещё год назад, да? То есть прощальный подарок со стороны Байдена было, что санкции были наложены на Газпромнефть и Сургутнефтегаз. На что это влияет? Что объёмы экспорта, которые будут поступать, оно как бы постепенно уменьшится. Стоит краткосрочно это может привести к тому, что доллар может укрепиться куда-то в диапазон в район 75, но при этом одновременно а крепкий рубль, он очень негативно влияет на доходную часть бюджета.
И мы говорили в предыдущем ролике, э когда, то есть который открывал серию данных видео, мы говорили, какие сигналы нам даёт Центральный банк. Мы говорили, почему Центральный банк будет снижать процентную ставку и никуда он от этого не денется. Потому что сейчас приоритет остановки более стабильной инфляции начинает давлеть над экономическим ростом внутри России, да, и поэтому процентную ставку нужно снижать. Помимо всего прочего, высокая процентная ставка, она влияла на объёмы импорта. То есть, когда мы возвращаемся к этому торговому балансу, если ты нерыночными способами начинаешь регулировать валютный курс, то в дальнейшем рынок это всё равно куда-то заложит, он всё равно это компенсирует. И центральный банк, он уже шёл на поводу таких указаний. Это было, я прекрасно это помню, это 2008 год, когда говорили: "Курс рубля нужно удержать любыми путями. Центральный банк должен защищать национальный курс валюты". Поэтому не зря у центрального банка есть золотовалютные резервы. Вот пусть он их использует для того, чтобы была стабильная валютность валютного курса, да? То есть есть запас, пожалуйста, будьте любезны, продавайте. Проходили, знаем, 2008 год, порядка 150 млрд долларов ушло в деньги из резервов России, резервов Центрального банка, ушли в руки международных спекулянтов, потому что понимали, никуда вы не денетесь, курс доллара всё равно укрепится, рубль всё равно ослабнет, потому что нефть упала со 140 долларов за баррель до 40 долларов за баррель. И то, что вы сжигаете свои золотовалютные резервы в тем с тем, чтобы удержать валютный курс, ну, в конечном счёте ПУП не хватит, вы весь мир не победите. И после этого Центральный банк уже в четырнадцатом году, в двадцатом году он сказал: "Я не вмешиваюсь в ценообразование валюты. Пусть рынок сам определит, каким образом это делать".
Возвращаемся к рынку. Что влияет торговый баланс? Мы с этим непосредственно разобрались. То есть, что тогда мы делаем гипотезу, что у нас будет с валютной выручкой? Валютная выручка тем или иным образом, она уменьшается, и объём поступления тоже уменьшается. Санкции, в том числе, на это влияют. Что может помочь в этом, чтобы цена на нефть выросла? Тогда возникает вопрос: а вырастет ли цена на нефть с учётом тех рисков, которые есть в мировой политике? Что может быть конфронтация с Китаем? Торговые войны со стороны Соединённых Штатов Америки, пошлины инфляции, сваливание экономики в рецессию. Всё это может ограничить объём потребления нефти. И тогда получается, что тебе нужна растущая экономика российская. При том, что у тебя экономика завязана на экспортёров. У экспортёров всё снизится. И что тогда делать? Нужны не нефтегазовые доходы.
И вот сейчас мы находимся на странице аналитического портала Федеральной налоговой службы России в режиме реального времени, в которой мы можем посмотреть, э какими налогами формируются налоговые поступления в консолидированный бюджет Российской Федерации, да? То есть вот вы видите этот график, и здесь мы можем посмотреть, да, кто у нас занимает самый большой вес. Самый большой вес у нас является поступление налога на добычу полезных ископаемых. С января по июль 2025 года объём поступлений в консолидированный бюджет составил 22,3%. И посмотрите объём поступлений по сравнению с двадцать четвёртым годом. Да, по итогам трёх кварталов двадцать четвёртого года за этот промежуток времени поступление было 8,8 триллиона руб. По итогам двадцать пятого года поступление 5,8. 3 триллиона руб. не добрали. Опять же, вот в этом ролике мы смотрели, да, каков размер дефицита бюджета. Ожидалось, что размер дефицита бюджета России в 2025 году составит 1,2 триллиона. Оказалось, 4,2 триллиона. Откуда? Посмотрите, недобор НДПИ. И то, что мы с вами наблюдаем, что у нас увеличиваются налоги на доходы физических лиц, налоги на предприятие уже как бы особо не НДС повышается. Вот, вот вам статистика, да, вы наглядно это всё видите. То есть 22% по итогам двадцать пятого года - это налоги на добычу полезных ископаемых. Кто у нас второе место занимает? Второе место у нас наступает поступление на налог на добавленную стоимость. НДС. Тот самый НДС легко администрируется, легко начисляется, легко исчисляется, имеет некий проинфляционный эффект, потому что НДС начинает закладываться. Правительство же всё это понимает. За 3 месяца двадцать четвёртого года у нас было за три квартала двадцать четвёртого года было совокупное поступление НДС 6 триллионов за весь двадцать пятый год. Двадцать четвёртый год 8,7 триллиона за двадцать пятый год за три квартала 5,5 триллиона недобор. Почему сжатие экономики? Экономика сжимается, количество производимых товаров уменьшается, налогооблагаемая база уменьшается, а доходы надо получать. Какое решение? Повысить НДС. Взяли, повысили, да? То есть она повысится. И не просто повысили, да, то есть повысили, что НДС теперь платят повышенно, не то что все, но ещё и опустили это на уровень малого бизнеса. Ну, чудес не бывает. Вот отсюда это всё всё растёт.
Следующее по уровням дохода налоговых поступлений - это поступление налога на прибыль. Налог на прибыль организаций тоже про это говорил. Одна из причин, почему, а, центральный банк будет снижать процентную ставку, потому что тебе для того, чтобы иметь доходы в бюджет, тебе надо, чтобы налоговая налог на прибыль росло. Прибыль организации снизилась. Да, вот у нас данные. Прибыль налога на организации. Причём данные только приводятся 1 апреля двадцать пятого года снижение налога на прибыль составило 4,5%. Мы не берём второй, третий квартал, то есть данных пока что нет, а там ещё более глубокое снижение было, да? Налог на прибыль организации падает. Почему? Высокая процентная ставка снижает съедает значительную часть прибыли, выручка, доходы организации всего растут, на 41% выросли, а налог на прибыль снизился на 4,5%. О чём это говорит? Что даже при бюджетном импульсе, который мы получаем, прибыли не остаётся. Высокая процентная ставка, она приводит к тому, что прибыли нет и заплатить не из чего. Помимо всего прочего, высокая процентная ставка приводит к тому, что расходы тоже увеличиваются, да, на субсидирование льготных программ. Поэтому налого на прибыль, чтобы его увеличить, нужно увеличить прибыль. Как увеличить прибыль? Снизить налоги, профинансировать что-то, да, чтобы там экономика непосредственно задышала и чтобы потребление в конце концов началось. Потому что, ну, вы можете заставить компанию условно заставить, да, сказать: "Мы тебе даём льготный кредит, производи больше товаров". Хорошо, товаров больше произведёт. И тогда выходит на рынок к потребителю. А потребитель говорит: "А зачем? Вот в этом ролике смотрели, мне по-прежнему на год Сбербанк предлагает ставку 14,5%, с учётом накопленных процентов будет 15,5%. Зачем? Зачем мне что-то покупать? И поэтому даже компания может произвести больше за счёт субсидирования, но то, что она произведёт, потребитель не купит. Почему потребитель не купит? Потому что потребитель сидит зажатый высокими процентными ставками по банковским депозитам. А когда ты снизишь процентную ставку, то и ставки по депозитам снизится и потребитель пойдёт в потребление, чтобы как раз простимулировать, что рост.
Следующая часть поступление налога на доходы физических лиц. Несмотря на то, что у нас произошло увеличение ставки налогов, и в двадцать четвёртом году это происходило, и в двадцать пятом году это происходило, что мы опять наблюдаем в динамике, да? В двадцать пятый год за три квартала в совокупности 4,9 триллиона получено. В двадцать четвёртом году 5,5 триллиона получено было. Почему росли доходы? По итогам 25 двадцать четвёртого года в совокупности 8,4 триллиона получили. Но опять-таки за три квартала 5,5, сейчас 4,9, 500 миллиардов не добираем. И здесь опять-таки, ну, как бы завышенным было то, что с двадцать пятого года произошли серьёзные изменения, какие-то доходы. Видим вот этот вот скачок большой, да, бонусы, которые были должны были быть заплачены по итогам двадцать четвёртого года в двадцать пятом году и за изменение ставок заплатили в двадцать четвёртом году. И вот этого скачка нету. Да, опять недобор. Что у нас получается? НДФЛ снижается, НДС просто, чтобы стоять на месте, нужно повышать. Налог на прибыль снижается. И тогда возникает вопрос: блин, добирать надо. Чем добирать надо? До НДПИ. НДПИ база расчёта, что? Доходы, которые получают компании экспортёры, которые занимаются добычей полезных ископаемых, которые считается объём проданной нефти, умноженный на курс валюты, да? То есть продают за валюту, то есть какой курс. И в этом случае тогда нужно понимать, сколько сейчас у нас идёт НДПИ. Давайте посмотрим, да, на следующие графики. Я выделил вот два таких периода. У нас получается двадцать второй год, начало года, курс доллара 75 руб., конец года 72 руб. Начало спецоперации, резкий скачок январь-февраль в первом квартале, потом постепенное такое снижение в течение второго квартала. Что у нас было в этот период с НДПИ? Что у нас было с налогом на добычу полезных ископаемых? Заходим снова на аналитический портал. 2022 год. В совокупности, да, НДПИ получили 11 триллионов, сейчас 5,8. Вот у нас двадцать второй год. Как играли с курсом? То есть высокий курс стабилизировал, сглаживал, да, вот этот вот эффект. То есть здесь, когда курс был там скакнул на 137. Ну, то есть среднее значение находилось где-то в районе 90-95. 2024 год. Среднее значение курса доллара находится на уровне 97. То есть начинали год с 91, закончили год, смотрите, бам, не добираем налоги, дым-дымс на 112 умчались, ускакали. Средний курс 95-98. Что у нас НДПИ в двадцать четвёртом году? Совокупный сбор НДПИ составил 12,6 триллиона. Давайте посмотрим на график, да, наложим, чтобы здесь было более корректно, каким образом вела себя нефть. То есть у нас получается, что на геополитике взлетает нефть, курс доллара тоже непосредственно улетает. У нас, соответственно, с нефтегазовыми доходами в двадцать втором году всё хорошо. В совокупности собираем 11 триллионов 11, в то время как по итогам двадцать пятого года собрали 5,8. Ну, то есть в два раза меньше.
Что нам нужно для стабилизации? Или чтобы цена на нефть была высокая, ушла вверх. Или если у нас цена на нефть находится на уровне 75, нам комфортный уровень по нефти находится для российского бюджета. Комфортный уровень на нефть по нефти находится в районе 85. Если, соответственно, средняя цена на нефть уходит в район там 75, опять для нас комфортный уровень находится на уровне уже 96. Ну и сейчас, что мы наблюдаем? Сейчас мы наблюдаем ситуацию, при которой у нас и цена на нефть падает, у нас санкции и запрет на покупку на покупку нефти в России. И средняя цена нефти опустилась ниже 70, да, и сейчас находится в назначениях там 64. Алс ещё дешевле продаётся и рубль укрепляется. И поэтому получается, да, что у нас вот этот вот провал по доходу, его нужно каким-то образом компенсировать. И объём выпадающих доходов, то есть если у нас дефицит бюджета по итогам 2025 года составил порядка 4 триллионов плюс, возникает вопрос: а если мы заходим в двадцать шестой год, что изменилось с экономикой? Вы можете менять налоги, да, но есть какой-то определённый предел. То есть можно поднимать налоги там в процентах, сколько вы платите с доходов, но до определённого предела. Да. Да. Ты поставь налог на прибыль хоть 40%, но если прибыли нет, тебе не с чего заплатить. НДС. О'кей. Итак, ну что такое поднятие на 20 на 2%? Это увеличение налога на 10%. Было 20, стало 22. Это увеличение на 10% НДС. И логика же какая? Вот давайте мы посмотрим, сколько мы получили НДС. НДС мы в совокупности получили 5,5 триллиона. О'кей, хорошо. Подняли на 10%. Что это такое? Это плюс 500 миллиардов руб. Добавите 550 миллиардов руб. Хорошо сказали, НДС будет платить не только те, кто раньше платил. НДС будет платить малый бизнес. О'кей, хорошо. Малый бизнес тоже будет платить. Совокупный эффект какой будет? Ну ещё 500 миллиардов руб. по НДСу. Ну 1 триллион ты добираешь. А если ты увеличиваешь курс доллара до 105. Что будет с твоими доходами. То есть у тебя база для расчёта НДПИ в этом случае вырастет на 30%. База для расчёта НДПИ. Не сам НДПИ, а база для расчёта. А если цены на нефть ещё скорректируются, что у тебя с базой происходит? Ещё и снижение процентной ставки. То есть, чтобы повысить курс, что нужно сделать? Нужно привести к тому, чтобы было желание покупать, чтобы население побежало и стало покупать импортные товары. Потому что, если ты это будешь делать нерыночными способами, ты получишь адовую инфляцию. И поэтому тебе этот торговый баланс нужно уравновесить. У тебя и так валютная выручка уменьшится. Тебе нужно простимулировать, чтобы в рамках торгового баланса импортёры начали покупать валюту. На это может повлиять, да, что цена импортных товаров должна начинать расти. А через что он это будет делать? Через, ну, через курс долларов в том числе. Что для этого надо делать? Надо простимулировать людей. Ну, не столько сохранять, а чтобы они в какой-то импорт шли. И опять, если в обменниках у нас будет курс 105, 110, у нас же импульсы, если мы опять вернёмся, да, импульсы по валюте. Начинается рост, рост, рост. Бац, какую-то психологически важную отметку преодолели 80, да, и пошли выше 83. Чу, улетели на 137, потом скорректировались. И то есть у нас вот такой вот скачкообразный рост курса доллара идёт. И мы видим, как добирают вот эти вот нефтегазовые доходы в конце года, да, когда швах идёт с налоговыми поступлениями, он от от НДПИ.
Размея следующее, что хотим мы этого или нет, даже снижение процентной ставки со стороны Центрального банка там в район 13% в следующем году, которое будет плавно происходить, нам необходимо плавная, не резкое, а потому что это будет инфляционный импульс, нам нужно в том числе плавное, мягкое ослабление рубля. И чем ниже будет цена на нефть, тем более глубокое ослабление требуется доллар. Если у нас нефть будет в районе 60, да, то в этом случае комфортный курс находится где-то в районе как минимум 95 на конец года, а среднее значение - это, соответственно, 85-90 по итогам года. Если нефть уходит ниже 50, то, соответственно, в этом случае объём налогооблагаемой базы уменьшается, да, и для того, чтобы добрать необходимые налоги, курс должен быть там в районе 100-105. Зависит в том числе от нефти, да, потому что на торговый баланс влияет цена нефти на международном рынке, влияет объём импорта. Чтобы увеличился импорт, соответственно, нам необходимо снизить процентную ставку. Ну и где-то можно какими-то краткосрочными периодами, нерыночными моделями, методами непосредственно это регулировать. Но нужно понимать, что если вы начинаете хитрить и искусственно разгоняете рубль, ну, курс доллара, валютные поступления, которые поступают у экспортёров, вы с ними там тоже играете плохую шутку. То есть вы для налогового бюджета задираете курс доллара сразу на 10-15%. Чтобы налоги более высокие заплатить, рассчитываете налогооблагаемую базу, рассчитывается, да, а потом курс доллара снижаете. Вы должны, ну, то есть здесь тоже не дураки, тоже понимают, что это не очень хорошо, поэтому по-хорошему это делать плавно.
Сколько на этом можно заработать? Давайте вместе с вами считать. Ээ курс доллара в настоящий момент у нас на момент записи видео составляет 79,34. Базовый сценарий, средний курс доллара, там находится в районе 95. 95 / 79,74. Это получается порядка 19% на валюте, на валютном курсе в среднем можно заработать. Если говорить про облигации, например, про те же самые локальные валютные облигации, замещающие облигации, которые имеют купон, выплачивает непосредственно купон, здесь нужно понимать, что на валютном курсе, на валютной переоценке зарабатываем 19%. А и дополнительно купонный доход ээ получаем где-то в районе 6-7%. То есть получаем в совокупности на валютных облигациях для хеджирования валютного риска мы получаем доходность в районе 25%, как и по облигациям федерального займа, где мы тоже получаем 25. Здесь получается, что а прямая покупка валюты, наверное, принесёт за счёт валютной переоценки 25% в рублях долларовая доходность будет съедена, да? То есть ОФЗ фактически вам не принесут никакой долларовой доходности, потому что укрепление доллара к рублю на 25% может съесть всю рублёвую доходность. И здесь очень важно понимать, лично вы копите для чего, для траты в валюте или для траты в рублях. Но мы живём в российской зоне, а нам важно это понимать. Замедление инфляции всё равно по ожиданиям, да, центрального банка инфляция там повысили таргет там до уровня 5,5. Но опять-таки инфляция 5,5, доход 25, что в валютных облигациях, что в УФЗ. То есть сейчас получается, что покупка ОФЗ по доходности и риску, она сопоставима с покупкой валютных облигаций. Просто в УФЗ, в облигациях федерального займа вы можете эту доходность на более длительный промежуток времени зафиксировать. В локальных валютных облигациях такая доходность может быть на ограниченный промежуток времени. То есть там дюрация, попробуйте, найдите с пятилетним сроком, да? Это очень короткий промежуток времени, но долгосрочно рубль всё равно будет к доллару слабеть, никуда от этого не деться. Но это уже другая история.
Если вы хотите знать, какие облигации корпоративные, замещающие локальные валютные облигации покупать, флуаторы какие, каким образом покупать и какие конкретно выпуски. У нас есть проект "Облигационный портфель", ссылка на него в описании к данному видео. Ну а то, что лично я с каким портфелем планирую заходить в двадцать шестой год, это отдельно в Telegram-канале. Ссылка на него также в описании к данному ролику. У меня сегодня на этом всё. На связи был Максим Петров. Пока-пока и удачи.