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各位观众，本周的《铃木频道》又和大家见面了。今天我们邀请到了久保先生。再次为大家介绍，他现任瑞穗资产管理公司运用战略部首席策略师，久保一先生。久保先生，您好！
您好，非常感谢。这次想请久保先生就屏幕上显示的这四个主题，从不同的角度来谈谈您的看法。首先是关于岸田政权面临的课题，特别是财政政策方面，目前市场对此有些神经紧绷。我们先从这方面开始，也就是利率和财政的问题。
是的。
岸田政权提出了“骨太方针”以及日本的增长战略的草案。
是的。
那么，我们应该如何评价这份草案呢？是应该给予高度评价，还是认为它朝着错误的方向发展？目前我们正处于这样一个十字路口。
是的。
关于第一点，提到了“增长17个领域”，增加投资是好事。但是，这部分资金将通过每年的预算来安排，实际情况如何，需要等到今年的夏季概算要求才能知晓。
是的。
今年4月开始实施的预算是由前首相制定的，所以明年的情况，也就是明年4月以后会如何，需要通过夏季的概算要求才能看出。届时，才能真正了解在增长战略上会投入多少资金。所以，这一点非常重要。但是，比这更令人担忧的是目前10年期国债利率的上升。
是的。
10年期国债利率已经接近3%。
这是30年来，也就是1996年以来的水平。
是的。我在这里写了一下，我认为3%左右是一个上限，日本可以承受。
啊，3%？
日本目前的GDP名义增长率在3%到5%之间。所以，3%是可以承受的。但是，它是否真的会止步于此，这才是目前大家关注的焦点。
嗯。嗯。
为此，我认为政权目前正在推进的方向，可能会被修正。
嗯。嗯。
反过来说，如果这些修正不发生，利率可能会继续上涨，并非没有这种可能性。因此，我们应该在夏季到来之前确认这一点。
关于6月30日公布的“骨太方针”的骨架草案，从7月1日左右开始，长期利率就一直在上涨。您认为市场是根据这次公布的草案中的哪些部分来判断利率会上升的呢？
是的。这写在第二点。政府对日银，简单来说，是在牵制它，让它停止加息。
嗯。嗯。嗯。
反过来说，也可以理解为并非如此。但是，如果按字面意思理解，就是在牵制。如果这样做，本来应该提高的利率没有提高，将来就会导致通货膨胀。我认为长期利率已经消化了这一点，所以才会上涨。
嗯。嗯。嗯。
也就是说，写上“适当的货币政策运营非常重要”这句话，这本身就不是通常会写的内容，对吧？
是的。
从那时起，利率就在上涨，而且我认为日元贬值的原因也是一样的。如果强行不让利率上涨，那么从短期利率差来看，就会导致日元贬值。所以，利率上涨和日元贬值是同时发生的。
[鼻息]
目前股价还没有出现大幅下跌。如果股价也下跌的话，就会变成三杀。但我想，虽然可以承受3%的利率，但大家担心它是否真的会止步于此。所以，尽管股价没有下跌，但出现了这样的走势。
嗯。
从股价来看，这在不同行业中表现得很明显。这是各行业的走势。受到利率上升影响的银行股正在稳步上涨。
是的。
另一方面，由于借款较多，受到利率上升负面影响的房地产和REITs，
嗯。嗯。
则出现了明显的负面影响。蓝色的是房地产。
是的。嗯。
两者目前都还是正数，所以整体日经平均指数还在上涨。但是，在这里也已经显现出对利率是否真的没问题的担忧。
嗯。
因此，破产件数也在逐渐增加。虽然这可能与利率问题无关，但可能会导致其他方面的问题。
或者，像大型信用卡公司的破产等事件也开始出现，一些令人不安的动向正在蔓延。
嗯。
风险确实在于利率上升，长期利率上升。您刚才提到，如果政权取消某些政策，利率就会停止上涨。在第二点中，也写着“骨太方针草案是否会修正？”，但根据一些报道，似乎会朝着修正的方向发展。
是的。
而且，在本页最下方写着“政权部分失控”。这个“骨太方针”的草案，似乎只有日语版本。
啊。
所以，外国投资者非常不安。
呵呵呵。
那么，有人来解释吗？在负责这个草案的政府人员中，真正精通英语的人非常少。
嗯。
这些人解释起来，不仅是草案，甚至会更加强硬。所谓强硬，是指那些持有“绝对不能让日银加息”思想的人，在向外国人解释。
因此，在国外，这种不安情绪更加蔓延，所以大家认为必须想办法解决。在金融市场中，甚至有人说，这可能会在夏季自民党的领导层人事调整中得到解决。
呵，呵。
[鼻息] [鼻息]
所以，我不知道是否会发展到那个地步，但关于阻止长期利率上涨这一点，我认为已经基本达成了共识。
原来如此。
“骨太方针”草案的修正，可能在7月份就会比较早地出来。但是，如果涉及到自民党的政策人事调整，可能会推迟到8月或9月。风险可能会持续一段时间。
[咳嗽]
明白了。这是今天第一个议题，岸田政权的课题，通胀预期。
嗯。
然后，我们进入第二个议题。
“戈迪洛克斯行情”将持续。之前久保先生一直认为现在是“戈迪洛克斯行情”，还会继续吗？
是的。
我认为股价反映了实体经济。
是的。
那么，实体经济是如何决定的呢？基本上，我认为是由经济的增长能力与利率的高低决定的。
是的。
从这个角度来看，正如我刚才提到的，3%的利率是可以承受的。
是的。
而且，现在出现了一个好消息，那就是今后的物价上涨压力将会减轻。
啊，会缓和。
是的。
那么，我们先看这个。
[鼻息]
这是标普的，高盛的商品指数。从这里可以看到，由于能源价格的下跌，综合指数开始下降。
[鼻息]
嗯。嗯。
在过去一周，由于霍尔木兹海峡再次爆发了美伊冲突，原油价格有所上涨。但是，直到上周，我认为原油价格的下跌幅度有些异常。
[鼻息]
我认为又回到了60美元区间。
是的。
是的。
而且，前段时间，一些国际机构发布了明年的预测，开始预测明年原油供需将大幅缓解。
是的。
这与46号（指代图表）中，尽管霍尔木兹海峡并不完全安全，但原油价格却以这种势头下跌相符。我认为，原油价格的46号（指代图表）之所以能够稳定下来，是因为有来自美国、澳大利亚的供应，以及转向煤炭等机制在起作用，最终能源供需得以解决。
[鼻息]
我认为，从明年开始，供需将进一步缓解，这将有力地抑制通胀压力。
是的。
日本也是如此，从今年3月到现在，各国都在拼命寻找替代的采购来源。日本以及亚洲各国都采取了这种行动，导致全球经济降温，中东石油供过于求。
是的。
这可能是一个很大的原因。
我最担心的是第一点。
是的。
今年，由于霍尔木兹海峡的影响，化肥供应不足，加上“超级拉尼娜”现象，可能会导致粮食歉收。
是的。
但是，如果回到上一页，商品指数也没有上涨。
嗯。
它就停在这个水平。所以，我认为在物价方面，上涨压力将会很大。这也会成为降低长期利率的一个因素。
是的。
而且，还有一个更大的因素，就是写在本页最下方的“AI通胀”也可能受到限制。
AI通胀？
是的。
这是为了建设AI基础设施，如数据中心，而导致几次价格上涨的原因。
是的。
但是，特朗普政府有可能介入。
嗯。嗯。
简单来说，现在已经有消息称新的iPhone价格会上涨。
是的。
所以，他们可能会以“必须控制价格上涨”的方式介入。
嗯。嗯。
那样的话，这部分可能会在短期内得到解决，如果是这样的话，我们也可以接受。而且，为了帮助那些受通胀困扰的美国人，特朗普总统要求沃尔玛降低各种商品的价格。
[鼻息]
是的。
特别是7月4日是美国的独立日，美国人会烧烤。他要求降低烧烤原料，比如牛肉馅的价格。
是的。
特朗普总统在这方面，虽然有赞有弹，但如果是短期的话，我认为是可以接受的。因此，从这个角度来看，由于整体通胀担忧的缓解，这也有助于“戈迪洛克斯行情”的持续。
[鼻息]
温和的通胀，经济也不是很好，但货币宽松政策也会持续一段时间，这就是“戈迪洛克斯行情”。
是的。
是这样的走势。明白了。这是第二个议题。然后，今天我们准备了四个议题，第三个。
“AI革命可能匹敌产业革命”。这一点久保先生之前一直非常强调。
是的。
是的。我认为AI革命确实是一件大事。我已经在很多地方解释过很多次了，可能大家会觉得又听到了。但有三个要点。第一个是作为基础设施的AI，这是一个五层结构。在这个五层结构的最底层是能源层，包括发电和输配电。不管怎么说，现在仍然有停电。但是，这是不允许的。
是的。
因为这与内存有关，如果记忆丢失就麻烦了。
是的。
所以，与以往相比，能源层将更加可靠。因此，目前这一领域的基础设施建设正在快速推进，并且对日本也带来了很大的好处。
是的。
然后是第二点，AI专用半导体。这涉及到材料，只有日本、韩国、台湾、美国等少数几个国家能够生产。
[鼻息]
然后是第三点，数据中心。这方面也是美国、日本、台湾、韩国。
是的。
关于大型语言模型，日本非常薄弱。但是，在应用部分，日本在国际上享有很高的信誉。
是的。
与中国和美国不同，人们担心他们是否会窃取数据，而日本不会这样做，所以人们对日本有信心。在五层结构中，除了大型语言模型之外，1、2、3和5，日本都能够参与。
嗯。
这一点在6月份的日银报告中也得到了明确体现。
啊，虽然经济学家普遍预测数字会比较弱，但实际数字却大大超出了预期。经济判断为22。
是的。
特别是46（指代图表），尽管受到了霍尔木兹海峡关闭导致原油价格上涨和石脑油短缺的影响，但情况却变得如此之好。我个人感到非常惊讶。
是的。
仔细看内容，这确实是五层结构的基础设施。我认为这个五层结构的基础设施会持续很长时间，所以我认为对日本来说，这是一个很大的好处。
嗯。
而且，之所以会这样，是因为它正在构建一个作为基础设施的结构，而这个结构将变得非常巨大。
[鼻息]
在最下方写着，AI将进入所有系统，实现常时运行和常时推理。
嗯。
所以，我认为这一点很重要。
嗯。
[鼻息]
无论是AI机器人技术，还是物理AI，或者各种说法，它们都将渗透到社会方方面面，甚至是我们察觉不到的地方。您以前也曾提到过，现在它正在广泛地传播到社会中。
是的。
我认为这一点非常重要，所以再说一遍。大约在2000年，从数字到模拟的转变，或者说从模拟到数字的转变，发生得非常快，在很短的时间内就完成了。
是的。
现在，虽然我们看起来在智能手机和PC上使用了AI，但实际上是连接到美国的数据中心来解决问题的。这需要时间。
是的。
所以，对于需要快速响应的，比如现在在东京塔旁边建造数据中心。
[鼻息]
为什么要在那里建造呢？因为必须缩短距离，才能更快地传输信号。
是的。
一旦做到这一点，我认为AI和IT的进化将达到一个新的水平。
嗯。
为此，我认为它将在很短的时间内进入各种领域。而现在大多数人使用的产品，实际上还没有加入AI。一旦加入，我认为产业将进一步进化，这将是一场巨大的变革。
现在还看不到，但未来将出现无数现在不存在的东西。
是的。
是的。
明白了。然后，我们今天列出了四个主题，我们已经谈了三个，最后一个是第四个，AI泡沫的当前位置。
是的。
我认为，不仅仅是AI，泡沫本质上是一种心理现象。无论是股票、土地还是股票，几乎所有投资对象都会遵循相似的模式。
[鼻息]
我认为这是心理现象，而不是金融现象。
是的。
在这里，
[鼻息]
在第二点，共同点1到8，有几个阶段。
是的。
这不是我原创的，而是以前美国的一些经济学家，比如加尔布雷斯，
是的。
还有其他几位资深经济学家对此进行了总结。关于泡沫的研究非常活跃。
是的。
是的。
他们的研究略有不同，但总的来说，可以总结为1到8。
啊。
是的。
1到3，简单来说，就是出现了划时代的创新，带来了梦想，认为新时代即将来临。因此，资金大量涌入，资产价格上涨。这就是1、2、3。
是的。
然后，出现了一些过度的情况，这就是第4点。我用红色标出来了，我认为现在大概处于第4点。
第四点，用红色字写着：出现了一种新的理论，用来解释股价的上涨，这种上涨无法用传统的常识来解释。
是的。
第五点：投资者变得非常乐观，开始出现借钱投资的例子。
是的。
好像有点对上了。
一点一点地对上了。但是，第四点，比如现在像GAFAM公司建造数据中心，按照传统常识是无法盈利的，所以股价受到压制。或者，在日本，有些公司利润非常高，即使市盈率非常低，比如个位数，3倍或4倍。尽管如此，投资者仍然会因为“这不会长久”而导致股价下跌。我认为，在第4、5点方面，虽然在某些方面已经开始出现，但还没有广泛普及。
是的。
但是，在韩国，例如第五点，已经明确出现了借钱投资的例子。
是的。
所以，虽然各国、各行业、各地区略有不同，但总的来说，我认为是第4、5点。
嗯。
不过，第6、7、8点，已经接近泡沫破裂了。这些趋势也开始出现。
[笑]
是的。
因此，除了AI革命本身之外，
[鼻息]
在股价方面，需要注意。我建议大家心里要清楚这一点。
不，这是一个重要的指摘。
是的。
顺便问一下，第六点，进一步发展到第六点，媒体和言论空间中也出现了极度乐观的市场。
是的。
第七点：投资者不认识自己投资的是什么，就进行投资。
是的。
哎呀，好像…
是的。
以前，第六点，比如媒体，指的是主要的电视和杂志。
是的。
但是，现在变成了YouTube，所以有点难以判断。但是，在YouTube上，
[鼻息]
可以看到第六点和第七点的趋势。
是的。
嗯。嗯。嗯。
所以，虽然需要注意，但我认为目前大概停留在第4、5点。但是，如果这些趋势继续增加，即使AI革命正在发生，我们也需要将其与市场分开来看。
原来如此。
是的。
加尔布雷斯等人对美国泡沫现象的研究非常深入。从那里，久保先生提取了泡沫的…
[咳嗽]
八个阶段，或者说。我们已经达到了一个不能忽视的水平。
明白了。
今天我们邀请久保先生谈了这四个议题。
岸田政权的课题，戈迪洛克斯行情，AI的产业革命，以及最后是AI泡沫的当前位置。
明白了。
久保先生，这次非常感谢您的到来。
[音乐]
非常感谢。
是的，非常感谢。
我们也将举办股票研讨会。这是由丰田通商证券主办的资产运用研讨会。7月25日在高崎。8月1日在大阪。8月22日在四国的松山举办。您可以通过丰田通商证券的官方网站报名参加。请大家踊跃报名。
是的，久保先生，今天非常感谢您。
非常感谢。
我是铃木。丰田通商证券正在全国各地为投资者举办研讨会。下次是7月25日在高崎举办。8月1日将在大阪举办。8月22日将在松山举办。名额有限，请尽早报名。
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