Transcription
กำลังจะมีวิกฤตในสหรัฐอเมริกา รายได้ของรัฐบาลทั้งหมด 100% ในสหรัฐอเมริกา เอ่อ รายได้ภาษีของรัฐบาลกลาง จะถูกนำไปใช้เพื่อจ่ายดอกเบี้ยหนี้สินและสิทธิประโยชน์ต่างๆ ผมจะรอจนกว่าเมฆจะจางไป คุณทำได้ถ้าคุณต้องการ คุณรู้ ผมจะไม่ลงทุนจนกว่าผมจะเริ่มเห็นอัตราการว่างงานลดลง หรือตัวชี้วัดอื่นๆ ที่ล่าช้า ทุกคนที่พยายามทำความเข้าใจว่าสิ่งนี้สมเหตุสมผลหรือไม่ กำลังจัดการกับข้อมูลเบื้องต้นมากๆ สิ่งที่ดีที่สุดอันดับต่อไปที่คุณสามารถทำได้คือการมองหาโอกาสในอนาคต คุณรู้ไหม มาตรการคร่าวๆ ของสัดส่วนบริษัทที่ยินดีจ่ายเงินสดจริงสำหรับบริการ AI ดังนั้น ไมเคิล ผมมักจะเริ่มต้นด้วยการบอกว่าผมตั้งตารอการสนทนานี้จริงๆ แต่ผมตั้งตารอการสนทนานี้จริงๆ เพราะเรากำลังทำสิ่งนี้ที่สำนักงานใหญ่ของ JP Morgan ซึ่งสวยงามมากในนิวยอร์ก และคุณเริ่มต้นที่ JP Morgan ในเดือนตุลาคม 1987 ทันทีหลังจากการล่มสลาย ดังนั้น มันต้องเป็นช่วงเวลาที่น่ากลัว อะไรทำให้คุณเลือกตลาดหุ้น? อืม ผมไม่ได้ อืม เอ่อ ผมก่อนอื่นเลย ผมเริ่มต้นในต้นเดือนตุลาคม ดังนั้น ผมทำงานที่นั่นมา 2 สัปดาห์ก่อนการล่มสลาย และผมจำได้ว่าคิดว่า โอ้ ผมสงสัยว่างานนี้จะอยู่รอดหรือไม่ เพราะ เอ่อ คุณรู้ไหม ตลาดหุ้นเพิ่งร่วงลง 35% 2 สัปดาห์หลังจากผมเข้าร่วม ผมเป็นนักศึกษาวรรณคดีฝรั่งเศสและรัสเซียในวิทยาลัย ไม่รู้อะไรเกี่ยวกับด้านการเงินหรือเศรษฐศาสตร์เลย และผมได้งานทำในสิ่งที่โดยพื้นฐานแล้วเป็นส่วนงานสนับสนุนด้านบัญชีและการติดตามข้อมูลเมื่อผมเข้าร่วม JP Morgan และ เอ่อ มันใช้เวลาประมาณ 2-3 ปีในการค่อยๆ ขยับไปสู่ตำแหน่งงานที่เกี่ยวข้องกับตลาดมากขึ้น และเมื่อคุณเริ่มต้น มันนานมากแล้ว คุณมีคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคลบนโต๊ะของคุณหรือไม่? >> ไม่ เพราะผู้ชมที่อายุน้อยกว่าจะพบว่ามันน่าทึ่งจริงๆ >> ผมตื่นเต้นมากเมื่อได้คอมพิวเตอร์เครื่องแรก มันมีไดรฟ์ดิสก์สองตัว ไม่มีพื้นที่เก็บข้อมูลฮาร์ดไดรฟ์ และมีช่องเล็กๆ สำหรับใส่แผ่นดิสก์ขนาด 5 และ 1/4 นิ้วสำหรับข้อมูล และใช่ นั่นคือ เอ่อ และเมื่อคุณเดินทาง คุณมีคอมพิวเตอร์ 286 ขนาดกะทัดรัด และเครื่องนั้นหนักประมาณ 50 ปอนด์ >> [หัวเราะ] >> ดังนั้น เรามาไกลมาก และคุณใช้เวลาหลายทศวรรษในการศึกษาตลาด เขียนรายงาน Eye on the Market มีอะไรที่เหมือนเดิมตั้งแต่คุณเริ่มต้นหรือไม่? ใช่ มีหลายสิ่งหลายอย่างที่เปลี่ยนไป ผมหมายถึง มีหลายสิ่งหลายอย่างที่เปลี่ยนไป มีหลายสิ่งหลายอย่างที่เหมือนเดิม ผมหมายถึง ตลาดหลายแห่งขยายตัว เอ่อ ตลาดสินเชื่อโดยเฉพาะอย่างยิ่ง ได้ผ่านการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ เมื่อผมเข้าร่วม JP Morgan JP Morgan เป็นธนาคารระดับ AAA ที่ให้งบดุลแก่หน่วยงานระดับ AAA อื่นๆ และดังนั้น การเปลี่ยนแปลงที่ใหญ่ที่สุดครั้งแรกที่เกิดขึ้นคือธุรกิจนั้นหายไป เพราะตลาดทุนเริ่มจัดหาเงินทุนให้กับบริษัทคุณภาพสูงในอัตราที่ถูกกว่าที่ธนาคารจะให้กู้ผ่านตั๋วเงินระยะสั้นและพันธบัตร และนั่นคือตอนที่ธนาคารต้องคิดค้นตัวเองใหม่และกลายเป็นธนาคารพาณิชย์และเข้าสู่ธุรกิจ M&A การซื้อขาย และสิ่งอื่นๆ ดังนั้น นั่นเป็นการเปลี่ยนแปลงที่ค่อนข้างใหญ่ อย่างไรก็ตาม ธีมบางอย่างที่ยังคงเหมือนเดิมนั้นเกี่ยวข้องกับจิตวิทยาของตลาดและการไล่ตามผลตอบแทน และคุณรู้ไหม หลังจากการปรับฐานน่าจะเป็นเวลาที่ดีที่สุดในการมองหาบางสิ่ง และผมหมายถึง หลังจากการลดค่าเงินเปโซเม็กซิกันในปี 1994 ทุกสิ่งที่เกี่ยวกับเม็กซิโกถูกทิ้งให้ตาย และจากนั้นก็กลายเป็นตลาดเกิดใหม่ที่ให้ผลตอบแทนดีที่สุดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ผมหมายถึง วงจรเหล่านั้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าอีกครั้ง >> และรายงานของคุณมีให้ฟรี ผมคิดว่ามันค่อนข้างไร้สาระ พวกมันดีกว่างานวิจัยของฝ่ายขาย 90% ที่ผู้คนจ่ายเงินให้ แต่พูดถึงกระบวนการเบื้องหลัง Eye on the Market หน่อย ผมหมายถึง คุณตัดสินใจได้อย่างไรว่าหัวข้อใดสมควรได้รับการเจาะลึก? และคุณเขียนให้ใคร? โอเค ดังนั้น Eye on the Markets ผมเป็นประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายลงทุนของธุรกิจบริหารสินทรัพย์ แต่ช่วงหนึ่งผมเป็นประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายลงทุนสำหรับธนาคารส่วนตัวเท่านั้น และวัตถุประสงค์ของ Eye on the Market คือธนาคารส่วนตัวเคยเป็นธุรกิจที่ค่อนข้างเล็กและใกล้ชิด คุณรู้ไหม เมื่อ 20 ปีที่แล้ว และจากนั้นก็เริ่มเติบโต และมันไม่สอดคล้องกันที่จะให้คนที่บริหารเงินจัดการกับลูกค้าด้วย ดังนั้น แนวคิดคือผมจะนั่งที่โต๊ะของผม มุ่งเน้นไปที่การลงทุนในสินทรัพย์ของลูกค้าเป็นหลัก และแทนที่จะต้องเดินทางไปรอบๆ และอธิบายว่าเรากำลังทำอะไรให้กับลูกค้า ผมจะเขียน Eye on the Market เพื่ออธิบายให้กับลูกค้าส่วนตัวของเราว่าเรากำลังทำอะไรในพอร์ตโฟลิโอ ตอนนี้ เราจะไม่เปิดเผยตำแหน่งของแต่ละบุคคล และเรามักจะให้เวลาในการปรับตัวหลังจากที่เราทำการเปลี่ยนแปลงการจัดสรรสินทรัพย์ก่อนที่เราจะเริ่มเขียนเกี่ยวกับมัน แต่นั่นคือจุดเริ่มต้นของ Eye on the Market ในปี 2005 ในฐานะวิธีการอธิบายให้กับลูกค้า นี่คือเหตุผลที่เรากำลังลงทุนในประเทศต่อไปนี้ เราคิดอย่างไรเกี่ยวกับการเติบโตเทียบกับมูลค่า ตำแหน่งระยะเวลาของเรา สกุลเงิน สินค้าโภคภัณฑ์ โครงสร้างพื้นฐาน กองทุนเฮดจ์ฟันด์ สิ่งต่างๆ เช่นนั้น และมันเริ่มต้นจากการจัดสรรพอร์ตโฟลิโอแบบพื้นฐาน และจากนั้นก็เริ่มขยายไปสู่หัวข้ออื่นๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังวิกฤตการเงิน และคุณทำการวิจัยที่ลึกซึ้งจริงๆ คุณจัดการกับการรักษาความเป็นกลางและรักษาภาพรวม 50,000 ฟุตได้อย่างไรเมื่อคุณใช้เวลามากในรายละเอียด? มันยากไหม? อืม ลูกค้าบังคับให้คุณทำเช่นนั้นใช่ไหม? เพราะคุณต้องทำการวิจัยที่เข้มข้นพอสมควรเพื่อตัดสินใจ เช่น ยกตัวอย่าง เมื่อปีที่แล้ว ค่าตัวคูณของภาคการดูแลสุขภาพซื้อขายที่ระดับต่ำสุดในรอบ 25 ปีเมื่อเทียบกับตลาด และคุณในการที่จะลองทำอะไรแบบนั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการล่มสลายของการจัดการดูแลและส่วนประกอบบางส่วนของการดูแลสุขภาพ คุณต้องรู้จริงๆ ว่าเกิดอะไรขึ้น ดังนั้น เราจึงทำการวิจัยอย่างละเอียด และคำถามคือเราจะถ่ายทอดสิ่งนั้นไปยังผู้รับผลประโยชน์ของลูกค้าของเราได้อย่างไรในรูปแบบที่พวกเขาเข้าใจ และสิ่งหนึ่งที่ผมได้เรียนรู้โดยการบังคับจากลูกค้าของเราคือการอธิบายสิ่งต่างๆ ในรูปแบบที่พวกเขาเข้าใจ ผมไม่อยากจะเอ่ยชื่อบริษัท แต่ผมย่อยงานวิจัยจำนวนมาก อืม และผมก็ทึ่งเสมอ บางครั้งผมจะโทรหาใครสักคนและพูดว่า "ดูสิ ผมอยู่ในธุรกิจนี้มานานกว่า 35 ปีแล้ว และคุณมีคนอยู่ที่นั่นที่เขียนอะไรบางอย่าง และผมไม่เข้าใจมากกว่า 30% ของมันทุกครั้ง" ใช่ ดังนั้น นั่นเป็นปัญหาสำหรับคุณ นั่นไม่ใช่ปัญหาสำหรับผม นั่นเป็นปัญหาสำหรับคุณ และดังนั้น ผมจึงให้ข้อเสนอแนะมากมายแก่คนที่ผมได้รับงานวิจัยมา เพราะผมคาดหวังว่าพวกเขาจะสามารถเขียนในภาษาที่เข้าใจได้เหมือนกับที่ผมทำ ใช่ มันเป็นสิ่งที่ยอดเยี่ยมจริงๆ และคุณมีน้ำหนักเกินในหุ้นสหรัฐฯ และคุณเน้นว่าบริษัทสหรัฐฯ มีคุณภาพดีกว่าและสมควรได้รับค่าพรีเมียม PE ซึ่งก็สมเหตุสมผล แต่ก็เกือบ 2/3 ของมูลค่าตลาดโลก มันมากเกินไปหรือไม่? >> ใช่ มันมากเกินไป เราเริ่มต้นด้วยการมีน้ำหนักเกินทั่วโลกในสหรัฐฯ ในปี 2009 เราเพิ่งผ่านพ้นช่วงที่มีการก่อสร้างและการลงทุนมหาศาลในยุโรปตอนใต้ ในสเปน โปรตุเกส และอิตาลี และมีการเติบโตของยุโรปทั้งทางเศรษฐกิจและในตลาดหุ้นที่เกิดขึ้นในช่วงเวลานั้นก่อนวิกฤตดุลการชำระเงินของยุโรป และมันทำให้เราคิดว่าหากไม่มีแรงผลักดันนั้น ยุโรปจะด้อยประสิทธิภาพ และเราก็กำลังมองแนวโน้มภาวะเงินฝืดที่กำลังดำเนินอยู่บางประการในญี่ปุ่น ดังนั้น ตำแหน่งที่แท้จริงที่เรามีมานานกว่า 15 ปีคือการมีน้ำหนักเกินในสหรัฐอเมริกา และน้ำหนักเกินเล็กน้อยในตลาดเกิดใหม่ และน้ำหนักน้อยในยุโรปและญี่ปุ่น สิ่งนั้นให้ผลตอบแทนที่สม่ำเสมอปีแล้วปีเล่า และทุกๆ ปี ผมจะเห็นนักยุทธศาสตร์ที่กล้าหาญบางคนพูดว่า "เอาล่ะ ปีนี้คือปีที่ยุโรปจะกลับมา" และพวกเขาก็ผิดพลาดอย่างต่อเนื่อง และเรามีเหตุผลของเรา แต่ประสบการณ์ของผมในฐานะนักลงทุนทำให้ผมพูดว่า "รู้ไหม สิ่งนี้ยังคงดำเนินต่อไป มันเริ่มต้นด้วยค่าตัวคูณที่ใกล้เคียงกัน และเราก็มาถึงจุดที่สิ้นปี 2024 ที่ เอ่อ โลกส่วนที่เหลือซื้อขายที่ส่วนลดค่าตัวคูณ PE เกือบ 40% เมื่อเทียบกับสหรัฐฯ" ดังนั้น ณ จุดนั้น คุณรู้ไหม คุณไม่มีทางรู้ว่าจุดต่ำสุดอยู่ที่ไหน บางคนคิดว่ามันคือ 15, 20, 25, 30 มันยังคงดำเนินต่อไป 35, 40 เมื่อมันถึง 40% เราก็พูดว่า "โอเค มาดูกันจากตรงนี้ เพราะเราไม่เคยเห็นส่วนลดค่าตัวคูณแบบนี้มาก่อน" และเราก็เริ่มปรับสมดุลตำแหน่งในพอร์ตโฟลิโอ และเข้าสู่ปีนี้ กลยุทธ์ของเรามีความสมดุลมากขึ้น ใกล้เคียงกับน้ำหนักเกณฑ์มาตรฐาน MSCI เพื่อให้เข้าใจง่ายที่สุด ดังนั้น ใช่ ความขัดแย้งคือประธานาธิบดี "อเมริกาต้องมาก่อน" ที่เข้ามา คือจุดสิ้นสุดของการเติบโตที่ "อเมริกาต้องมาก่อน" ผมได้ยินเรื่องความพิเศษของสหรัฐฯ อยู่เสมอ ผมอยากจะถามคุณว่าคุณคิดว่ามันเป็นโครงสร้างหรือวัฏจักร? และผมหมายถึง สหรัฐฯ มีหลายอย่างที่น่าสนใจ คุณรู้ไหม เมื่อผมมาที่นี่ มันทำให้ผมประทับใจจริงๆ คุณรู้ไหมว่าประเทศนี้มีพลังมากแค่ไหน และคุณมีความเป็นอิสระด้านพลังงาน ความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยี ตลาดทุนที่ลึกซึ้ง ประชากรศาสตร์ที่ดีกว่ายุโรปหรือจีน และวัฒนธรรมที่เน้นธุรกิจจริงๆ ใช่ไหม? ดังนั้น คุณมีวันหยุดน้อยลง ทุกคนมีแนวคิดเรื่องความสำเร็จ แต่การรับรู้ของผม ผมไม่รู้ว่าคุณเห็นด้วยกับสิ่งนี้หรือไม่ แต่การรับรู้ของผมคือความมั่งคั่งจำนวนมากถูกสร้างขึ้นโดยตลาดหุ้นที่เฟื่องฟู โปรแกรมโบนัสที่เอื้อเฟื้อมาก และผมก็สงสัยว่าทั้งหมดนี้จะดำเนินต่อไปในอัตราเดียวกันได้หรือไม่ เพราะการประเมินมูลค่าเริ่มต้นสูงขึ้น และประเทศอื่นๆ อาจเริ่มตามทันในบางส่วนของคุณ ใช่ และปีที่แล้วเป็นปีแห่งการไล่ตามครั้งใหญ่ ใช่ไหม? ปีที่แล้วในตลาดหุ้น ปีที่แล้วเป็นปีแห่งการไล่ตามครั้งใหญ่สำหรับตลาดเกิดใหม่ สำหรับยุโรป สำหรับญี่ปุ่น เอ่อ นอกเหนือจากอินเดีย สหรัฐฯ เป็นตลาดที่ต่ำที่สุด ตอนนี้ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทำได้ดีเมื่อปีที่แล้ว แต่เป็นตลาดหุ้นที่ให้ผลตอบแทนต่ำที่สุดในบรรดาตลาดหลักๆ นอกเหนือจากอินเดีย ดังนั้น ปีที่แล้วจึงเป็นปีแห่งการไล่ตามอย่างแน่นอน และตอนนี้ เพื่อให้ตัวเลขคร่าวๆ สหรัฐฯ ส่วนลดสำหรับส่วนที่เหลือของโลกเมื่อเทียบกับสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 30% แทนที่จะเป็น 40% ผมไม่คิดว่ามันจะกลับไปสู่ระดับเดียวกัน ใช่ไหม? >> ไม่ ไม่ ผมคิดว่าส่วนลด 20% ก็ดีที่สุดแล้ว ดังนั้น ยังมีช่องว่างสำหรับการเติบโตที่เหนือกว่าส่วนที่เหลือของโลกอีกเล็กน้อย แต่ถ้าคุณต้องการมอง ถ้าคุณต้องการการวินิจฉัยว่าสหรัฐฯ แตกต่างจากส่วนที่เหลือของโลกอย่างไร ผมจะชี้ให้คุณเห็นชาวยุโรปอีกคนหนึ่ง อ่านรายงาน Draghi ทุกอย่างในนั้นคือสิ่งที่ผิดพลาดกับยุโรป หรือสิ่งที่เขาเห็นว่าผิดพลาดกับยุโรปในแง่ของผลิตภาพ การเติบโต ประสิทธิภาพ การเคลื่อนย้ายแรงงาน การเคลื่อนย้ายเงินทุน ความมั่นคงด้านพลังงาน เขาลงรายละเอียดทั้งหมด ใช่ และผมรู้ว่ามันมีจุดอ่อนมากมาย แต่เมื่อมองไปที่สหรัฐฯ เกือบครึ่งหนึ่งของการใช้จ่ายของผู้บริโภค ซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนสำคัญของสังคม มาจาก 1% แรก และ 1% แรกนั้นเกี่ยวข้องกับตลาดหุ้นทั้งหมด และมันดูเหมือนวงจรมากสำหรับผม ดังนั้น ถ้าคุณมีการปรับฐานครั้งใหญ่ในตลาดหุ้น >> ใช่ แน่นอน แน่นอน การคลี่คลายครั้งใหญ่ มันไม่ใช่ความเสี่ยงที่ใหญ่มากหรือ? >> ใช่ มันเป็นความเสี่ยงที่ใหญ่ แต่ผมคิดว่าเป็นความเสี่ยงระยะสั้นใช่ไหม? ผมหมายถึง ถ้าคุณมีการปรับฐานบางอย่าง คุณรู้ไหม การปรับฐานส่วนใหญ่ที่เป็นการปรับฐานตามมูลค่าจะซ่อมแซมตัวเองค่อนข้างเร็ว แต่ใช่ ดูเหมือนว่าหลายสิ่งหลายอย่างจะขึ้นอยู่กับภาค AI เพราะนั่นคือที่ที่การประเมินมูลค่าสูงเหล่านั้นอยู่ การประเมินมูลค่าสูงอยู่ในกลุ่มเทคโนโลยี เราได้เห็นแล้วว่าเกิดอะไรขึ้นเมื่อสิ่งต่างๆ คลี่คลายออกไป กลุ่มซอฟต์แวร์ถูกทุบในปีนี้ ลดลง 20-30% เอ่อ และจากค่าตัวคูณสูง และซอฟต์แวร์เป็นตัวอย่างที่ดีของสิ่งที่อาจเกิดขึ้นกับตลาดโดยรวม หากพื้นฐานกำไรเหล่านั้นถูกโจมตีเช่นกัน และเกี่ยวกับ AI ผมหมายถึง เราพบกันครั้งแรกหรือเริ่มพูดคุยกันเมื่อเราพูดถึง capex ของ hyperscaler และเราเห็นการลงทุนจำนวนมหาศาลที่นั่น ผมหมายถึง นี่คือฟองสบู่เทคโนโลยีอีกครั้ง หรือเป็นสิ่งที่ยั่งยืนกว่า? คุณรู้ไหม ทุกครั้งที่ผมเห็น Google อธิบายสิ่งที่พวกเขากำลังทำ มันสมเหตุสมผลสำหรับผม เมื่อผมฟัง Meta พูดถึงสิ่งที่พวกเขากำลังทำ มันไม่สมเหตุสมผลใช่ไหม? ผมหมายถึง Meta กำลังใช้จ่าย 70-80% ของรายได้ไปกับการลงทุนด้านทุน ซึ่งเป็นตัวเลขที่ไม่เคยมีมาก่อนในประวัติศาสตร์การเงินขององค์กร ใช่ บริษัท S&P เฉลี่ยใช้จ่าย 20% ของรายได้ไปกับการลงทุนด้านทุนและการวิจัยและพัฒนา และอาจจะ 20% สำหรับบริษัทเทคโนโลยีโดยเฉลี่ย ดังนั้น เมื่อคุณดูที่ Google และ Amazon และ Microsoft ที่ 30-35% และ Meta ที่ประมาณ สมมติตัวเลขขึ้นมา นี่คือการเดิมพันแห่งศตวรรษใช่ไหม? เกี่ยวกับเทคโนโลยี AI และศูนย์ข้อมูลและ GPU และการประมวลผล และสิ่งอื่นๆ เหล่านั้น เอ่อ เรายังเร็วมาก น่าเสียดายที่ตอนนี้ ทุกคนที่พยายามทำความเข้าใจว่าสิ่งนี้สมเหตุสมผลหรือไม่ กำลังจัดการกับข้อมูลเบื้องต้นมากๆ การสำรวจบริษัทบัญชีเชิงนามธรรมเกี่ยวกับการนำ AI ไปใช้ เอ่อ คุณรู้ไหม มาตรการคร่าวๆ ของสัดส่วนบริษัทที่ยินดีจ่ายเงินสดจริงสำหรับบริการ AI เอ่อ คุณรู้ไหม การประมาณการจาก Microsoft ว่าการลงทุน AI แบบ agentic ของพวกเขาให้ผลตอบแทนเท่าใด มันยัง "ใบชา" มากในตอนนี้ เอ่อ และไม่มีข้อมูลที่เป็นรูปธรรมมากนักเกี่ยวกับเรื่องนี้ ข้อมูลที่เป็นรูปธรรมที่เรามีคือจำนวนเงินที่ใช้ไป ใช่ เราไม่มีข้อมูลที่เป็นรูปธรรมมากนักเกี่ยวกับจำนวนเงินที่ได้รับ แต่ใช่ ผมขอโทษ และเรารู้ว่าอัตรากำไรกระแสเงินสดอิสระของ hyperscalers รายใหญ่เหล่านั้นเริ่มลดลง ลดลงอย่างรวดเร็วมาก ใช่ จนถึงไตรมาสที่สามของปีที่แล้ว พวกเขาทรงตัว ซึ่งหมายความว่าพวกเขาใช้เงินจำนวนมากจากกระแสเงินสดขององค์กรและในอัตราที่สมเหตุสมผลซึ่งไม่ได้ทำให้กำไรกระแสเงินสดอิสระโดยรวมของพวกเขาลดลง เพียงสองไตรมาสที่ผ่านมาเริ่มเห็นตัวเลขเหล่านั้นพลิกกลับค่อนข้างเร็ว และแน่นอน เราเห็นสิ่งนอกงบดุลทั้งหมด ผมแค่อยากจะหยิบยกขึ้นมา คุณ คุณบอกว่าคุณมีตัวเลขที่ดีเกี่ยวกับกระแสเงินสดออก ตัวเลขที่ไม่ดี และผลประโยชน์ คุณพยายามวัดสิ่งนั้นในองค์กรแบบนี้ได้อย่างไร? อืม มันเป็นพื้นฐาน >> มีข้อมูลมากมายใช่ไหม? และอีกครั้ง คุณรู้ไหม มีมีมอินเทอร์เน็ตเมื่อไม่กี่ปีที่แล้ว ชุดเดรสสีอะไร? ผมไม่รู้ว่าคุณจำได้ไหม แต่ชุดเดรสสีทอง? มันเป็นสีทอง? มันเป็นสีน้ำเงิน? มันเป็นอะไรก็ได้ที่คุณต้องการ และมันกลายเป็นว่ามันขึ้นอยู่กับแสงและสิ่งต่างๆ เช่นนั้น หากคุณต้องการเพิ่มพลังให้กับตัวเองเกี่ยวกับการนำ AI ไปใช้ในองค์กรและสิ่งที่พวกเขาคิดเกี่ยวกับเรื่องนี้ ให้อ่านรายงานจาก Wharton หากคุณกำลังมองหาอะไรที่น่าหดหู่กว่านี้ ให้อ่านรายงานจาก MIT ใช่ไหม? ผมหมายถึง เราอยู่ในขั้นตอนที่มันเป็นการสำรวจและการวิเคราะห์เชิงนามธรรมที่ผู้คนใช้เพื่ออธิบายว่าเราอยู่ที่ไหน และ เอ่อ ผมพยายามย่อยข้อมูลทั้งหมดที่ผมสามารถเข้าถึงได้เพื่อประเมินว่าเราอยู่ที่ไหนในเรื่องนี้ทั้งหมด แต่แม้เมื่อผมมองไปที่ JP Morgan ภายในองค์กรกำลังทำการเดิมพันครั้งใหญ่ เอ่อ เอ่อ ความพยายามเหล่านั้นบางส่วนให้ผลผลิตที่น่าสนใจอย่างยิ่ง และบางส่วนก็ไม่ และมัน เอ่อ น่าเสียดายที่มันยังเร็วเกินไปที่จะประเมินว่าสิ่งนี้จะดำเนินไปอย่างไรในระยะยาว ผู้คนจะ... ผมหมายถึง ตอนจบ และสิ่งที่เกิดขึ้นกับซอฟต์แวร์และ Claude co-work ผมคิดว่าเป็นภาพย่อใช่ไหม? ผมหมายถึง ผู้คนยินดีที่จะเปลี่ยนแปลงวิถีชีวิตของพวกเขาอย่างไรเพื่อประหยัดเงิน นั่นคือสิ่งที่อยู่เบื้องหลังสิ่งเหล่านี้จำนวนมาก อืม และผมไม่คิดว่าเรารู้ และคุณใช้มันเป็นการส่วนตัวอย่างไร? เอ่อ ผม ใช้ sparingly เอ่อ กระบวนการลงทุนของผมก็เหมือน ใช่ ผมใช้เวลา 48 ชั่วโมงที่ผ่านมาเตรียมชิ้นงานพิเศษสำหรับวันพรุ่งนี้เกี่ยวกับสงครามอ่าวเปอร์เซียเกี่ยวกับสงครามอิหร่านและผลกระทบต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ การลงทุน มีความช่วยเหลือเกี่ยวกับ AI น้อยมากที่ผมต้องการ เอ่อ ผมจะ... คุณส่วนตัว ผมจะใช้ AI สำหรับสิ่งต่างๆ เช่น ภาพรวม Google ก็ใช้ได้ดีสำหรับผม อะไรคือ Bloomberg ticker ที่ดีที่สุดสำหรับราคากำมะถันและฮีเลียมทั่วโลก โอเค? นั่นคือ ผมส่วนใหญ่จะได้โซลูชันที่ดีจาก AI overview โดยวิธีการ ผมจะพิมพ์เข้าไป แล้วมันก็ทำงานหรือไม่ทำงาน ดังนั้น ผมจึงได้รับข้อเสนอแนะทันทีว่ามันบอกสิ่งที่ถูกต้องหรือไม่ ผมจะไม่ถามมันว่า "อะไรคือเหตุผลของการลดลงของขนาดเฉลี่ยของโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ ซึ่งเป็นสิ่งที่เกิดขึ้น มีการกระตุกในปี 1990 ที่ขนาดของโรงไฟฟ้าลดลงเป็นเวลาหนึ่งปีสำหรับการเพิ่มกำลังการผลิต" แบบนั้น ผมต้องทำงานนั้นด้วยตัวเอง ผมจะไม่พึ่งพา เอ่อ มันกำลังร้อยเรียงข้อเท็จจริงต่างๆ ที่มันพบ และกลับไปที่ Meta คุณกังวลแค่ไหนเกี่ยวกับข้อเท็จจริงที่ว่ามันค่อนข้างก้าวร้าวในการบัญชี? คุณรู้ไหม พื้นฐานของผมคือในฐานะนักบัญชี >> ใช่ และเมื่อผมเห็นพวกเขานำสินทรัพย์ออกจากงบดุลและให้คำมั่นสัญญาว่าจะลงทุนมากขึ้นเป็นผลตามมา ดังนั้น การใช้จ่ายเงินเพื่อ >> ใช่ สร้างความประทับใจที่ผิด เมื่อผมเห็นพวกเขายืดอายุการคิดค่าเสื่อมราคา มันมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อกำไรของพวกเขา >> ใช่ คุณกังวลแค่ไหน? คุณรู้ไหม ดูสิ อีกครั้ง ผมเข้าร่วมบริษัทในปี 1987 มีหลายๆ วงจรที่บริษัทต่างๆ ได้จ่ายต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้นโดยเจตนา เพื่อบดบังหรือเปลี่ยนแปลงวิธีการที่สิ่งต่างๆ ดูเหมือนนักลงทุน เมื่อผู้คนอาจจะ เมื่อผู้คนเริ่มทำเช่นนั้น มันก็ได้ผลเพราะเครื่องมือแย่มากจนภาระผูกพันบางอย่างถูกซ่อนจากนักลงทุน สิ่งที่น่าทึ่งสำหรับผมตอนนี้คือ Meta ยินดีที่จะจ่ายเพิ่มอีก 100 จุดพื้นฐานเพื่อเก็บภาระผูกพันไว้นอกงบดุล และนักวิเคราะห์ทุกคนในโลกกำลังนำสิ่งนั้นกลับเข้าสู่เมตริกของพวกเขาเมื่อพวกเขาทำการวิเคราะห์ Meta เพราะมันคือ พวกเขารู้ว่ามันคือความเชื่อมั่นและเครดิตทั้งหมดของ Meta โดยไม่คำนึงถึงข้อเท็จจริงที่ว่าพวกเขาได้เจือจางบริษัทบัญชีและบริษัทกฎหมายบางแห่งให้บรรยายว่าเป็นภาระผูกพันนอกงบดุล ดังนั้น ผม เอ่อ ผมพบว่ามันค่อนข้างแปลกที่ผู้คนยินดีที่จะจ่ายเงินสดจริงเพื่อเปลี่ยนแปลงการรับรู้ของบางสิ่ง เมื่อความอุดมสมบูรณ์ของข้อมูลในปัจจุบันชัดเจนสำหรับทุกคนที่ทำงานอย่างจริงจังว่าควรจะถูกรวมเข้ากับภาระหนี้สินโดยรวมของ Meta ดังนั้น แต่ใช่ พวกเขายังคงทำเช่นนั้น และเหตุผลที่ผมกังวลน้อยลงก็เพราะเมื่อผมคุยกับนักวิเคราะห์ Meta หรือนักวิเคราะห์ซอฟต์แวร์ นักวิเคราะห์ที่ไหนก็ได้ และทีมของเรา ภาระผูกพันของ Meta Blue Owl JV เป็นส่วนหนึ่งของเมตริก Meta ของเรา มันไม่ได้ถูกซ่อนจากใครเลย ไม่ ยกเว้นพวกเขาในความคิดของพวกเขา Behind the Balance Sheet เป็นบริษัทฝึกอบรมการลงทุน เราช่วยให้นักลงทุนมืออาชีพยกระดับเกมของพวกเขาในการวิเคราะห์ทางการเงิน และเรามีโรงเรียนออนไลน์ นักเรียนกว่าพันคน ทั้งมืออาชีพและมือสมัครเล่น ได้เข้าเรียนหลักสูตรของเรา Analyst Academy ซึ่งเป็นหลักสูตรเรือธงของเรา ช่วยให้นักวิเคราะห์หนุ่มคนหนึ่งได้งานในฝันในฐานะหุ้นส่วนของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ชั้นนำในลอนดอน และช่วยให้ผู้ประกอบการที่ประสบความสำเร็จอีกคนหนึ่งเพิ่มความมั่นใจในการลงทุนของเขา เขาทำเงินได้เจ็ดหลักในปีก่อนหน้า ตรวจสอบโรงเรียนของเราได้ที่เว็บไซต์ behindthebalancesheet.com ซึ่งคุณยังสามารถค้นหาบันทึกการแสดงของพอดคาสต์นี้ และเมื่อคุณอยู่ที่นั่น อย่าลืม สมัครรับ Substack รายสัปดาห์ยอดนิยมและฟรีของเรา คลิกปุ่มสมัครที่มุมขวาบนของหน้าแรก ผมชอบที่จะใช้เวลาเงียบๆ กับตัวเองในตอนเช้า จัดระเบียบภายในตัวเองก่อนที่ เอ่อ [ดนตรี] ความวุ่นวายจะเริ่มต้นขึ้น การร่วมลงทุนเป็นธุรกิจที่มีการแข่งขันสูงมาก ดังนั้น หากคุณไม่ได้เล่นเพื่อชัยชนะ จะมาอยู่ที่นี่ทำไม? เรากำลังลงทุนในทุกด้านของแนวหน้า การบินและอวกาศ เทคโนโลยีเชิงลึก อุตสาหกรรม การผลิต และ AI ผมต้องทำความคุ้นเคยและอันตรายกับอุตสาหกรรมและเทคโนโลยีใหม่ๆ ทุกวัน นั่นคือที่มาของ AlphaSense ผมใช้เวลามากในการกดปุ่ม Control F บนคีย์บอร์ดของผม [ดนตรี] ค้นหาเอกสารแต่ละฉบับ สิ่งที่ผมรักเกี่ยวกับ AlphaSense คือเอกสาร Q&A มีประโยชน์อย่างยิ่งในการทำความเข้าใจข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญได้อย่างรวดเร็ว แต่ผมคิดว่าสิ่งที่มันช่วยผมจริงๆ คือความสบายใจ [ดนตรี] รู้ว่านี่คือแหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้ ผมไม่ได้เริ่มต้นจากศูนย์ มีเสียงรบกวนมากมาย และ AlphaSense ก็ให้สัญญาณแก่ผม >> [ดนตรี] [ดนตรี] >> พูดถึงพันธบัตรหน่อยสิครับ เอ่อ พันธบัตรให้ผลตอบแทนที่แท้จริงอีกครั้งเป็นครั้งแรกในรอบนาน และพันธบัตรสหรัฐฯ ก็ค่อนข้างมีเสถียรภาพ แม้จะมีหนี้สิน เมื่อเศรษฐกิจกำลังเฟื่องฟู และคุณมีหนี้สินจำนวนมาก เอ่อ คุณคิดอย่างไรเกี่ยวกับแนวโน้มระยะยาวสำหรับกระทรวงการคลัง? คุณรู้ไหม รางวัลของการเป็นสกุลเงินสำรองของโลกนั้นมีมากมาย ไม่ ผมไม่คิดว่าประเทศอื่นใดในโลกจะสามารถทนต่อนโยบายการคลังและภาระหนี้สินแบบที่สหรัฐฯ มี และเห็นปฏิกิริยาเพียงเล็กน้อยจากตลาดพันธบัตร ดังนั้น หลายสิ่งหลายอย่างจึงขึ้นอยู่กับ เอ่อ ประเด็นทั้งหมดนี้ของการเป็นสกุลเงินสำรองของโลก หนึ่งในตำแหน่งโปรดของนักวิเคราะห์บางคนคือสิ่งนั้นกำลังเปลี่ยนแปลง เราติดตามมาตรการหกหรือเจ็ดอย่างเกี่ยวกับสถานะของดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสำรองของโลก และสัดส่วนการซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ สัดส่วนของสินทรัพย์สำรองทั่วโลก สัดส่วนของการชำระเงิน Swift ทั่วโลก สัดส่วนของการกำหนดสกุลเงินของหนี้สินและตราสารทุนใหม่ที่ออกโดยนิติบุคคลนอกอาณาเขต เราไม่เห็นว่ามันเปลี่ยนแปลงมากนัก ดังนั้น ในระยะสั้น ผมไม่เห็นว่าจะมีอะไรเลวร้ายเกิดขึ้นกับดอลลาร์ ผมรู้ว่ามีหลายคนที่รู้สึกว่าการคว่ำบาตรและการเก็บภาษี และสิ่งต่างๆ เหล่านั้นกำลังจะเปลี่ยนแปลงไป แต่เราไม่เห็นว่ามันจะเปลี่ยนแปลงจริงๆ บนพื้นดิน หากสถานะสกุลเงินสำรองนั้นเคยเปลี่ยนแปลง สหรัฐฯ จะตกอยู่ในปัญหาใหญ่ ใช่ เอ่อ เพราะพวกเขาจะต้องเริ่มแปลงหนี้สินที่หน่วยงานอื่นไม่ต้องการถือ การบริหารนี้กำลังทำทุกอย่างเท่าที่จะทำได้เพื่อทำลายการสนับสนุนพื้นฐานสำหรับระบบสกุลเงินสำรองนั้นที่สนับสนุนดอลลาร์ และ เอ่อ เรามีเวลาอีก 3 ปี ดังนั้น เราต้องรอดูว่าจะเกิดอะไรขึ้น เอ่อ แน่นอน สงครามในอิหร่าน เอ่อ เป็นอีกหนึ่งการโจมตีต่อมัน เพราะมันจะทำให้ค่าใช้จ่ายประมาณ 15-200 พันล้านดอลลาร์ และ เอ่อ ซึ่งเป็นเงินที่สหรัฐฯ ไม่มีจริงๆ ดังนั้น เอ่อ ผม เอ่อ มุมมองของผมคือมีวิกฤตกำลังจะมาถึงในสหรัฐอเมริกา วิกฤตตลาดพันธบัตรในอีกประมาณ 3-4 ปีข้างหน้า และมันค่อนข้างเลวร้าย และผม เอ่อ ผมเป็นคนแรก ผมจะเกษียณแล้วในตอนนั้น และดังนั้น ผม เอ่อ ผมรู้สึกยินดีอย่างยิ่งที่ผมไม่ต้องทำงานผ่านมัน เพราะมันจะเป็นช่วงเวลาที่น่าอึดอัดใจมาก และมันดูเหมือนเป็นเช่นนี้ ในบางจุดประมาณปี 2030 หรือ 2031 รายได้ของรัฐบาลทั้งหมด 100% ในสหรัฐอเมริกา เอ่อ รายได้ภาษี รายได้ภาษีของรัฐบาลกลาง จะถูกนำไปใช้เพื่อจ่ายดอกเบี้ยหนี้สินและสิทธิประโยชน์ต่างๆ จะไม่มีเงินเหลือแม้แต่เพนนีสำหรับสิ่งอื่นใด นั่นเป็นสถานการณ์ที่ไม่ยั่งยืนอย่างสิ้นเชิง และเมื่อเข้าใกล้จุดนั้น ประมาณหนึ่งปีหรือหนึ่งปีครึ่ง หน่วยงานจัดอันดับเครดิตน่าจะบอกสหรัฐอเมริกาว่าถ้าคุณไม่ทำอะไรเกี่ยวกับเรื่องนี้ เราจะลดอันดับคุณ และจากนั้นคุณจะเริ่มเห็นอาบูดาบีและ GIC และ Temasek และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติขนาดใหญ่บางแห่ง ไม่จำเป็นต้องขายดอลลาร์ แต่จะไม่ซื้อใหม่ในการประมูลอีกต่อไป จากนั้นจะก่อให้เกิดวิกฤตตลาดพันธบัตร ซึ่งผมจะนิยามว่าเป็นการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทน 10 ปี สมมติว่า 150 ถึง 200 จุดพื้นฐานในช่วงเวลาสั้นๆ ตอนนี้คุณมีวิกฤตตลาดพันธบัตรที่แท้จริง หุ้นลดลง 15% และจากนั้นหลายสิ่งหลายอย่างก็ขึ้นอยู่กับสิ่งที่เกิดขึ้น ผม เอ่อ ผมยังคงหวังและมีศักยภาพว่าวิกฤตการณ์ดังกล่าวจะทำให้ผู้กำหนดนโยบายของสหรัฐฯ ได้รับการลงคะแนนเสียงในร่างกฎหมาย TARP ฉบับที่สองในปี 2009 ว่านักการเมืองที่เผชิญกับวิกฤตการณ์ดังกล่าวจะมีอำนาจของวิกฤตการณ์ที่พวกเขาสามารถใช้เพื่อสร้างความชอบธรรมในการตัดสินใจที่เจ็บปวดเกี่ยวกับภาษีและการใช้จ่าย ดังนั้น นั่นคือเส้นทางหนึ่ง หากสิ่งนั้นเกิดขึ้น นั่นเป็นข่าวดีสำหรับตลาดพันธบัตรและตลาดหุ้น เพราะคุณต้องใช้ยาที่ยากนี้ คุณกำลังแก้ไขความไม่สมดุลบางอย่าง และคุณก็ดำเนินต่อไป หากแทนที่จะเลือกทางที่ง่ายและให้ Fed แปลงหนี้สิน นั่นคือผลลัพธ์ที่น่ากังวล ดังนั้น ในสถานการณ์นั้น ผมหมายถึง คุณจะทำอะไรในวันนี้เพื่อปกป้องพอร์ตโฟลิโอของลูกค้า? ผมหมายถึง มันส่งผลต่อมุมมองของคุณเกี่ยวกับพอร์ตโฟลิโอ 60/40 หรือไม่? >> อืม สิ่งสำคัญที่สุดอย่างหนึ่งที่ต้องไม่ทำคือการเตรียมพอร์ตโฟลิโอสำหรับสิ่งที่เกิดขึ้นนอกกรอบเวลาของการลงทุนของคุณ เอ่อ สิ่งที่ผมเพิ่งบอกคุณไปคือความเสี่ยงเมื่อ 7 ปีที่แล้ว และผู้ทำนายหายนะและ Roubinis ของโลกจำนวนมากจะแนะนำให้เตรียมพร้อมสำหรับมันในตอนนั้น และจะถูกไล่ออกไปนานแล้วก่อนวันนี้ ดังนั้น ส่วนหนึ่งของทักษะการบริหารเงิน และผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ทุกราย และบริษัทไพรเวทอิควิตี้ทุกแห่งคือ "กรอบเวลาของฉันคืออะไร และเมื่อใดที่ฉันต้องเตรียมพร้อมสำหรับบางสิ่ง และเมื่อใดที่มันเร็วเกินไปที่จะเริ่มปรับเปลี่ยนพอร์ตโฟลิโอของฉัน เพราะฉันกำลังเสียผลตอบแทนมากเกินไป" ท้ายที่สุด การลงทุนจำนวนมากในตลาดคือกลยุทธ์ "คลังแสง" ซึ่งก็คือ คุณต้องทำเงินให้ได้มากที่สุดเท่าที่จะทำได้ เพราะในที่สุด คุณรู้ว่าคุณจะเสียบางส่วนไป และคุณอาจไม่สามารถคาดการณ์ได้ และ เอ่อ คุณรู้ไหม ในผมจะยกตัวอย่างเล็กๆ น้อยๆ ซึ่งก็คือรูปีอินเดียเป็นตัวอย่างคลาสสิก อัตราดอกเบี้ยอินเดียสูงมาโดยตลอด และถ้าคุณซื้อสินทรัพย์ที่ใช้รูปี คุณจะทำเงิน ทำเงิน ทำเงิน แล้วก็บูม ก็มีการลดค่าเงิน เอ่อ หรือการลดค่าเงินรูปี คุณก็เสียบางส่วนไป แล้วมันก็เริ่มขึ้นอีกครั้ง และนักลงทุนที่ยอมรับวงจรนี้โดยทั่วไป แทนที่จะพยายามเล่นเกมตลอดเวลา กลับทำได้ดีกว่าในระยะยาว เพราะพวกเขาไม่ได้ลัดวงจรการเพิ่มขึ้นที่พวกเขาได้รับก่อนที่จะมีการปรับฐานเหล่านั้น ดังนั้น การปรับฐานบางอย่างจึงคาดเดาได้ง่าย บางอย่างก็ยากจริงๆ ใช่ ผมหมายถึง อันนี้ดูเหมือนจะ เอ่อ ค่อนข้างชัดเจน ผมไม่รู้ ผมหมายถึง คุณมีความเห็นเกี่ยวกับสินเชื่อเอกชนหรือไม่? ผมหมายถึง เราควรกังวลหรือไม่? ดูเหมือนจะมีตัวชี้วัดที่ค่อนข้างแย่มากมายออกมา ผมคิดว่าการให้สินเชื่อในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาโดยเฉพาะอย่างยิ่งนั้นค่อนข้างแย่ ก่อนหน้านั้นการให้สินเชื่อเงินกู้แบบกระจายวงกว้างนั้นแย่ แต่การให้สินเชื่อเอกชนนั้นดีกว่า ซึ่งนำไปสู่การไหลเข้าของสินทรัพย์จำนวนมากเข้าสู่สินเชื่อเอกชน จากนั้นการให้สินเชื่อของพวกเขาก็พังทลายลง สิ่งหนึ่งเกี่ยวกับตลาดสินเชื่อคือแผนภูมิที่ "โง่ที่สุด" คุณรู้ไหม ผมมีสิ่งเหล่านี้อยู่ในหัว ผมมีสิ่งเหล่านี้ คุณรู้ไหม มีประมาณ 10 แผนภูมิที่ผมจะจัดประเภทว่าเป็น "แผนภูมิที่โง่ที่สุด" ที่ผมเคยเห็นในการเงิน ใช่ไหม? หนึ่งในนั้น อาจจะเป็นอันดับหนึ่งคือแผนภูมิที่ผู้คนวาดส่วนต่างผลตอบแทนของหุ้นกู้ผลตอบแทนสูง และพวกเขาวาดเส้นแนวนอนที่ประมาณ 600 จุดพื้นฐาน และบอกว่า "เฉลี่ย" ใช่ ยกเว้นว่ามันไม่เคยอยู่ที่ 600 จุดพื้นฐาน มันมักจะสูงกว่าหรือต่ำกว่ามาก เพราะคุณกำลังอยู่ในช่วงขยายตัวทางเศรษฐกิจ หรือคุณกำลังอยู่ในช่วงหดตัว และดังนั้น ในช่วงขยายตัวทางเศรษฐกิจ อัตราการผิดนัดชำระหนี้ต่ำ อยู่ที่ 1-2% ผลตอบแทนของสินเชื่อเอกชนและสินเชื่อที่ขยายออกไปอื่นๆ โดยทั่วไปจะดี และเมื่อเกิดภาวะถดถอยขึ้น ส่วนต่างจะไปถึง 1,000 คุณก็ต้องรับการเขียนหนี้สินบางส่วน อะไรก็ว่าไป ดังนั้น มันเป็นอีกตัวอย่างของกลยุทธ์ "คลังแสง" เพราะหุ้นกู้ผลตอบแทนสูงนั้นไม่สภาพคล่องเพียงพอสำหรับสถาบันที่จะสะสมตำแหน่งขนาดใหญ่และซื้อขายเข้าออก ดังนั้น คุณต้องยอมรับว่าการถดถอยในช่วงขาลงเป็นส่วนหนึ่งของสิ่งที่คุณจะประสบ เอ่อ และสินเชื่อเอกชนก็อยู่ในเรือลำเดียวกัน เอ่อ และใช่ เมื่อสินเชื่อเอกชนเสนอผลตอบแทน 3% เหนือกว่าหุ้นกู้ผลตอบแทนสูง นั่นก็เพียงพอแล้ว ตอนนี้ส่วนต่างแคบลง และคุณรู้ไหม ข้อเสนอคุณค่าก็ไม่ดีเท่า และคุณเริ่มเห็นรอยร้าว ผมเคยมีคนในสินเชื่อเอกชนบอกผมว่าพวกเขาคิดว่าการถือครองซอฟต์แวร์เป็นรากฐานและส่วนที่ปลอดภัยที่สุดของพอร์ตโฟลิโอของพวกเขา และนั่นคือเมื่อนานมาแล้ว? เอ่อ พฤศจิกายน ประมาณช่วงเวลาที่ Claude co-work และสิ่งอื่นๆ เหล่านี้กำลังจะเปิดตัว และคุณรู้ไหม มันเป็นการช็อกภายนอกต่อกลุ่มซอฟต์แวร์ที่หลายคนถูกทำให้ประหลาดใจอย่างสิ้นเชิง รวมถึงตัวผมเองด้วย >> และตอนนี้พวกเขาพูดอะไร? >> ไม่ เอ่อ คุณรู้ไหม พวกเขาหายาก ผมคิดว่าพวกเขากำลังจัดการกับปัญหาพอร์ตโฟลิโอของพวกเขาใช่ไหม? ใช่ ดังนั้นในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ผมหมายถึง และผมเขียนสิ่งนี้เมื่อ 2 ปีที่แล้ว ผมบอกว่าผมรู้สึกเหมือนพื้นดินกำลังสั่นคลอนเกี่ยวกับสินเชื่อเอกชน ผมคิดว่าผู้คนควรชะลอการจัดสรรเงินทุนของพวกเขา เพราะการให้สินเชื่อกำลังเสื่อมโทรมลง และคุณสามารถติดตามมันได้ในฐานะนักสินเชื่อ คุณจะชอบเมตริกเหล่านี้ใช่ไหม? คุณสามารถติดตาม EBITDA add-backs ได้ ผมไม่รู้ว่าผู้ชมของคุณรู้ว่าสิ่งเหล่านั้นคืออะไรหรือไม่ และถ้าผมอธิบาย พวกเขาจะคิดว่าผมบ้าใช่ไหม? แต่สิ่งเหล่านี้คืออะไร คุณเริ่มต้นในฐานะผู้ให้กู้โดยบอกว่า ฉันจะให้กู้เฉพาะจำนวนเท่าใดของรายได้ แต่ผู้กู้จะบอกว่า ใช่ แต่ฉันจะทำการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ และฉันจะทำให้รายได้ดีขึ้น ดังนั้น เมื่อคุณทำข้อกำหนดของคุณ ให้เพิ่ม 20% ให้กับรายได้ของฉัน ราวกับว่าการทำงานร่วมกันเหล่านั้นเกิดขึ้นแล้ว EBITDA add-backs เหล่านั้นไม่เคยมีมาก่อนในสินเชื่อเอกชน ผู้ให้กู้จะไม่ยอมให้พวกมัน มีเฉพาะในตลาดเงินกู้แบบกระจายวงกว้างเท่านั้น ตอนนี้ผู้ให้กู้สินเชื่อเอกชนยอมให้พวกมัน เคยเป็นว่าถ้าคุณยืมเงินจากผู้ให้กู้สินเชื่อเอกชน และคุณขายบริษัทย่อย คุณจะต้องนำเงินที่ได้ทั้งหมด 100% ไปชำระคืนเงินกู้ คุณรู้ไหม จากนั้นคุณสามารถทำอะไรก็ได้ที่คุณต้องการ นั่นก็กำลังเปลี่ยนแปลงเช่นกัน คุณต้องชำระคืนเงินที่ได้เพียงบางส่วน ส่วนที่เหลือคุณสามารถทำอะไรก็ได้ที่คุณต้องการใช่ไหม? และสิ่งเหล่านั้นล้วนเป็นสัญญาณของการผ่อนคลายเงื่อนไขและข้อกำหนด ซึ่งสะท้อนถึงอำนาจการต่อรองที่มากขึ้นในส่วนของบริษัทไพรเวทอิควิตี้ที่กู้ยืมเงิน มากกว่าบริษัทสินเชื่อเอกชนที่ให้กู้ยืม และคุณรู้ไหม ในฐานะนักลงทุนเงินกู้ สิ่งเหล่านั้นไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงที่ดีสำหรับคุณ สมดุลอำนาจจะเปลี่ยนไปหรือไม่ คุณคิดว่า? >> ใช่ มันจะเปลี่ยนไป คุณรู้ไหม แต่มันมักจะใช้ภาวะถดถอย หรือ เอ่อ การหดตัวอย่างมีนัยสำคัญของอุปทานของสภาพคล่อง และเรายังไม่ใกล้เคียงกับจุดนั้นเลย >> อืม เราอาจจะค่อนข้างเร็ว ผมเดา แต่ >> เอ่อ ไม่ ผมหมายถึง เช่น ใช่ เราเริ่มเห็นรอยร้าวในระบบ ใช่ แต่ก็ยังมีคนจำนวนมากยินดีที่จะให้กู้ยืมในเงื่อนไขที่ผ่อนปรนเหล่านั้นใช่ไหม? ผมหมายถึง สิ่งที่ต้องเกิดขึ้นคือสิ่งที่เรากำลังมองหาเพื่อเริ่มกระจายเงินทุนมากขึ้นในพื้นที่นี้คือสัญญาณที่แท้จริงว่าผู้ให้กู้ได้หลบหนีไปแล้ว และบริษัทไพรเวทอิควิตี้เต็มใจที่จะเจรจาเงื่อนไขและข้อกำหนดที่เป็น หรือมีมูลค่าที่ดีกว่าสำหรับผู้ให้กู้ เรายังไม่ใกล้เคียงกับจุดนั้นเลย ไม่ มีเงินทุนมากเกินไปอยู่รอบๆ ผมได้เขียนเกี่ยวกับ bad backs จริงๆ เพราะ bad backs นั้น เอ่อ น่าทึ่งและมีโครงสร้างที่หลวม ในบทความสิ้นปีของคุณ คุณพูดถึง OpenAI ว่าเป็นจุดอ่อนของโครงสร้าง AI ทั้งหมด ตอนนี้ ผมสงสัยว่าเราจะพูดคุยเกี่ยวกับเรื่องนั้นกันหน่อยได้ไหม? ผมหมายถึง ดูเหมือนว่าผู้คนจะสมมติว่ามันเป็นผู้ชนะและผู้นำ และหลักฐานทั้งหมดบ่งชี้ว่ามันเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ มันไม่ยุติธรรมหรือ? อืม ฉันหมายถึง เมื่อฉันอธิบาย OpenAI ว่าเป็นจุดอ่อน มันเป็นเพราะสำหรับฉัน มีสะพานสำคัญสองแห่งที่พวกเขาต้องข้ามก่อนที่จะพิสูจน์การประเมินมูลค่าที่พวกเขาได้รับ เอ่อ ประการแรกเกี่ยวข้องกับพลังงาน และประการที่สองเกี่ยวข้องกับวิธีที่พวกเขาทำเงิน เอ่อ ให้ฉันทำอย่างที่สองก่อน ดังนั้น ตอนนี้ พวกเขา เอ่อ พวกเขาไม่มีรายได้จากการโฆษณาจริงๆ และ เอ่อ พวกเขาไม่มีรูปแบบรายได้ขององค์กรที่แข็งแกร่งจริงๆ มันเป็นแบบสมัครสมาชิกเป็นส่วนใหญ่ ดูเหมือนว่าสิ่งนั้นจะต้องเปลี่ยนแปลงใช่ไหม? ดูเหมือนว่าพวกเขาจะต้องพัฒนากลไกการทำเงินที่เป็นสถาบันมากขึ้น รวมถึงการโฆษณา และประการที่สอง พวกเขาได้ให้คำมั่นสัญญามากกว่าหนึ่งล้านล้านดอลลาร์สำหรับการก่อสร้างบางอย่าง และพวกเขาจะต้องใช้พลังงานประมาณ 30 กิกะวัตต์ ซึ่งเทียบเท่ากับโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ 30 แห่ง เพื่อให้บรรลุคำมั่นสัญญาทั้งหมดที่พวกเขามี และนั่นจะนำไปสู่รังแตนทั้งหมดเกี่ยวกับวิธีที่สหรัฐอเมริกาและประเทศอื่นๆ จะสามารถเพิ่มกำลังการผลิตทั้งหมดนั้นในระดับที่น่าสนใจอย่างมีนัยสำคัญในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า และสิ่งเหล่านั้น สำหรับฉันแล้ว นั่นคือคำถามใหญ่สองข้อเกี่ยวกับวิธีที่ OpenAI จะก้าวจากจุดที่พวกเขาอยู่ตอนนี้ไปยังจุดที่พวกเขาต้องไปในอนาคต และมีคำถามมากมายสำหรับฉัน คุณพูดถึงบันทึกภายในที่ Sam Altman เขียนคาดการณ์ความต้องการพลังงาน 250 กิกะวัตต์ภายในปี 2033 ผมหมายถึง นั่นฟังดูบ้าสำหรับผม เพราะมัน เอ่อ ไม่ ผมคิดว่าบางครั้ง เอ่อ กลุ่ม Silicon Valley ชอบพูดเกินจริง เพราะพวกเขาจะพูดว่า "โอเค ดี มันคือการพูดเกินจริง แต่อย่างน้อยฉันก็กำลังดึงผู้คนไปสู่เป้าหมายที่สูงขึ้น" และผมไม่คิดว่าตัวเลขเหล่านั้นบางส่วนมีเจตนาที่จะนำมาพิจารณาอย่างจริงจัง เมื่อประธานของเรากล่าวว่า "นี่คือจำนวนเงินที่เรากำลังใช้จ่ายไปกับเทคโนโลยี และนี่คือสิ่งที่เรากำลังเล่น เราคิดว่าเราจะไปถึงไหนในแง่ของส่วนแบ่งการตลาดในธุรกิจธนาคารพาณิชย์ของยุโรป" นั่นคือเป้าหมายที่แข็งแกร่งที่ได้รับการพัฒนาโดยทีมโครงการ ได้รับการตรวจสอบโดยคณะกรรมการ และบุคคลอื่นๆ ที่เกี่ยวข้อง และ ใช่ แต่ผมคิดว่าเมื่อ Sam Altman พูด มันมีเจตนาที่จะเป็นเชิงเปรียบเทียบมากกว่า แต่แม้ในกรอบเชิงเปรียบเทียบ ตัวเลขนั้นก็น่าตกใจ ซึ่งเป็นเหตุผลที่ผมรวมไว้ ใช่ ผมก็ตกใจเหมือนกัน และคุณประหลาดใจไหมที่เขาจัดการระดมทุนได้ 110 พันล้านดอลลาร์จาก Nvidia และ Masayoshi Son หรือ Masayoshi ไม่ ผมหมายถึง อย่างแรกเลย คุณมีหน่วยงานจำนวนมากที่ระดมทุนและต้องการกระจายเงินทุน และพวกเขาไม่สามารถ SoftBank ไม่สามารถลงทุนเล็กๆ น้อยๆ ได้ พวกเขามีเงินมากเกินไป มีนักลงทุนจำนวนมากที่มองหาตั๋วเงินก้อนใหญ่ ดังนั้น นั่นคือประการแรก ประการที่สอง เงินจำนวนมากจะถูกระดมทุนในช่วงเวลาที่ขึ้นอยู่กับ "บรรยากาศ" และขึ้นอยู่กับ เอ่อ การรับรู้ว่าสิ่งต่างๆ กำลังมุ่งหน้าไปทางไหน ปีที่แล้วเป็นปีที่ยอดเยี่ยมสำหรับหุ้นที่เชื่อมโยงกับเครื่องปฏิกรณ์นิวเคลียร์ขนาดเล็ก แม้ว่าจะไม่มีเครื่องปฏิกรณ์ใดเลยที่กำลังก่อสร้างอยู่ และไม่มีเป้าหมายความสำเร็จใดๆ ที่คุณสามารถกล่าวได้ว่าบรรลุผลสำเร็จ ผมหมายถึง มันเป็นแรลลี่ที่อิงตาม "บรรยากาศ" 100% โดยอิงจากการรับรู้ว่า "โลกจะต้องการสิ่งเหล่านี้ และคุณมีคนฉลาดจำนวนมากที่ทำงานเกี่ยวกับเรื่องนี้" และผมหมายถึง มันทั้งหมดเป็นเชิงเปรียบเทียบและเรื่องเล่า ดังนั้น ผมคิดว่าส่วนหนึ่งของ เอ่อ บริษัทจำนวนมากที่ระดมทุนกำลังระดมทุนโดยอิงจากการรับรู้ว่าเราอยู่ในโลกที่เปลี่ยนแปลงอย่างมหาศาล และคุณรู้ไหม ส่วนหนึ่งนั้นได้รับแรงหนุนจากความเร็วที่น่าทึ่งที่ OpenAI ได้รับ 10-20 พันล้านดอลลาร์ เอ่อ เร็วกว่าบริษัทอื่นใดในประวัติศาสตร์ ดังนั้น ผมหมายถึง พวกเขามีตัวชี้วัดบางอย่างที่ดูน่าทึ่งจริงๆ แต่ส่วนหนึ่งก็คือคำแถลงที่ทำโดย Anthropic เกี่ยวกับ เอ่อ สิ่งที่จะเกิดขึ้นกับตลาดแรงงาน และโดย Jensen Huang ที่กล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่า Open Claw เป็นการเปิดตัวซอฟต์แวร์ที่สำคัญที่สุดตลอดกาล และผมบอกคนของเราภายในว่า สำหรับผม ผมคิดว่า Nvidia เป็นหนึ่งในบริษัทที่ดีที่สุดตลอดกาลอย่างแน่นอน และ Jensen สมควรอยู่ในกลุ่มของ CEO ที่ยิ่งใหญ่ คำแถลงนั้นโดยเฉพาะฟังดูเหมือนประธาน Saudi Aramco กล่าวว่า Hummer เป็นยานพาหนะที่สำคัญที่สุดที่เคยขายให้กับสาธารณะใช่ไหม? เพราะมีบางครั้งที่คนเหล่านี้พูดสิ่งที่มุ่งเน้นไปที่นโยบาย และ เอ่อ และวิธีที่โลกกำลังเปลี่ยนแปลง และจากนั้นก็มีความคิดเห็นอื่นๆ ที่เชื่อมโยงกับผลประโยชน์ของตนเองและผู้ถือหุ้น และดังนั้น ผมคิดว่าผู้คนบางครั้งมองทุกสิ่งที่ Sam Altman และ Jensen และ Tim Cook พูด และสมมติว่าทั้งหมดนั้นมีเจตนาเป็นส่วนหนึ่งของการถกเถียงเกี่ยวกับอนาคต และบางครั้งมันก็... น้อยกว่านั้น เงิน 110 พันล้านดอลลาร์จะไม่คงอยู่กับ Sam นานใช่ไหม? เพราะเขากำลังใช้จ่ายเงินจำนวนมาก ดังนั้น เขาจะต้องรอบต่อไป ในที่สุด เขาจะต้องเข้าสู่ตลาดสาธารณะ ผมหมายถึง ผมค่อนข้างประหลาดใจที่เขาจัดการระดมทุนได้ 110 พันล้านดอลลาร์ในมูลค่าที่ประเมินนั้น >> อืม จำไว้ว่ามีหลายคนที่ทำงานย้อนกลับและพูดว่า "โอเค เมื่อและถ้าสิ่งนี้เข้าสู่ตลาดสาธารณะ ฉันต้องการมีตำแหน่งตามน้ำหนักตลาด ฉันจะไม่สามารถรับการจัดสรรเต็มจำนวนในการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปได้ ดังนั้น ฉันอาจจะเข้าร่วมในสิ่งนี้ เพราะฉันกำลังสร้างตำแหน่งตามน้ำหนักตลาดใช่ไหม? ดังนั้น ผมคิดว่าบางคนมองว่ารอบเหล่านี้ในแง่นั้น อืม นั่นน่าสนใจ เพราะผมสงสัยว่าถ้าเขามาที่ตลาดหุ้นปีนี้เพื่อระดมทุน 200 พันล้านดอลลาร์ ผมสงสัยว่าเขาจะทำได้หรือไม่ ผมไม่รู้ แต่ก็อีกครั้ง เรากำลังพูดคุยกันในช่วงเวลาที่มีความผันผวนสูงในสภาวะตลาดทุน เพราะ เอ่อ นโยบายการเงินที่เปลี่ยนแปลงไป สงคราม ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ผันผวน ใช่ไหม? ผมรู้เกี่ยวกับหน่วยงานบางแห่งที่ได้สั่งซื้อสิ่งเหล่านี้และตั้งใจที่จะทำต่อไปในตลาดก่อน IPO เพราะพวกเขากำลังพยายามสร้างให้เป็นตำแหน่งตามน้ำหนักตลาดในบริษัทในที่สุด ในฐานะนิติบุคคลสาธารณะ เพราะพวกเขากลัวเกินไปที่จะมีน้ำหนักเป็นศูนย์ในบริษัท >> ใช่ อืม เงินสถาบันจำนวนมาก และเงินทุนขององค์กรการกุศลและมูลนิธิบางแห่งจะพูดว่า "ใช่ เราต้องการเริ่มต้นด้วยตำแหน่งตามน้ำหนักตลาดในหุ้นใดๆ" ตอนนี้ บริษัทส่วนใหญ่คุณไม่ต้องกังวลเกี่ยวกับเรื่องนั้น เพราะเมื่อถึงเวลาที่พวกเขาจะเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไป มันคือ 26 จุดพื้นฐานของ S&P 500 ที่นี่ มันจะมากกว่านั้น ตอนนี้ การเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปอาจจะไม่ได้รับการจองเกิน แต่ถ้ามันเป็นล่ะ? ใช่ ดังนั้น ผมคิดว่านั่นคือส่วนหนึ่งของกระบวนการคิด และนี่คือ เอ่อ ปัญหาใหญ่ใช่ไหม? เพราะเรามี SpaceX ที่น่าจะมา มีบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่จำนวนหนึ่งที่ยังคงเป็นเอกชนมาเป็นระยะเวลานานที่เราไม่เคยเห็นมาก่อน >> พวกเขาแตะตลาดตราสารทุนในรูปแบบ IPO หรือไม่ก็ Google ไตรมาสที่แล้วในไตรมาสที่สี่ของปีที่แล้ว อยู่ๆ ก็เป็นครั้งแรกในรอบหลายปีที่กู้ยืมเงินเพื่อจัดหาเงินทุนให้กับศูนย์ข้อมูล ดังนั้น ระหว่างตลาดตราสารทุนและตลาดทุนตราสารหนี้ เอ่อ คุณรู้ไหม มีการช็อกต่อระบบที่นี่ ตอนนี้ มีเงินทุนของนักลงทุนมากมายที่ยินดีรับมัน แต่ก็เป็นเรื่องที่น่าตกใจเล็กน้อยสำหรับระบบที่จะเห็นอุปทานที่มีศักยภาพทั้งหมดนั้นเข้ามา และคุณได้มองดูทั้งหมดหรือไม่? ผมหมายถึง ผมได้ทำการศึกษาเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน หรือไม่กี่เดือนก่อน เกี่ยวกับบริษัทเอกชนขนาดใหญ่ทั้งหมดที่เข้ามาในตลาด เทคโนโลยีจะยิ่งใหญ่มาก ผมหมายถึง มันมีความสำคัญอย่างยิ่งในตลาดสหรัฐฯ อยู่แล้ว แต่ยิ่งกว่านั้น และเราทุกคนต้องเป็นนักวิเคราะห์เทคโนโลยี ใช่ ใช่ ใช่ ใช่ ใช่ แต่สหรัฐอเมริกาเป็นเหยื่อของความสำเร็จของตัวเอง เพราะสหรัฐอเมริกาเคยเป็นตลาดที่มีสภาพคล่องมากที่สุด ตลาดที่มีความหลากหลายมากที่สุดที่ผู้คนใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับการลงทุนในตราสารทุนทั้งหมด หากคุณมองไปที่ประเทศอื่นๆ คุณจะเห็นความเข้มข้นสูง หากคุณดูส่วนแบ่งการตลาดของบริษัท 10 อันดับแรก สหรัฐฯ ไม่อยู่ในอันดับต้นๆ ประเทศอื่นๆ คล้ายคลึงกันหรือสูงกว่า เอ่อ ทั้งในแง่ของความเข้มข้นของหุ้น 10 อันดับแรกของตลาดโดยรวม หรือความเข้มข้นของภาคส่วน ใช่ หลายประเทศที่เล็กกว่ามีความเข้มข้นสูงในแง่ของน้ำหนักภาคส่วนในตลาดสาธารณะ เพียงแต่วิธีที่สหรัฐฯ เคยเป็น ไม่ใช่ สหรัฐฯ เคยเป็นตลาดที่มีความหลากหลายอย่างสวยงาม ซึ่งถ้าคุณอยู่ที่ไหนก็ได้ในโลก ถ้าคุณทำเงิน คุณสามารถนำไปใส่ใน S&P 500 โดยรู้ว่าคุณได้รับสาธารณูปโภค การดูแลสุขภาพ สินค้าอุปโภคบริโภคที่จำเป็น สินค้าฟุ่มเฟือย พลังงาน วัสดุพื้นฐาน เทคโนโลยี และซอฟต์แวร์ และ และใช่ ตอนนี้ตัวเลขเหล่านั้นเริ่มสูงขึ้นในลักษณะเดียวกับที่ตัวเลขภาคการเงินสูงขึ้นก่อนวิกฤตการเงิน มันกำลังกลายเป็นความไม่สมดุลมากขึ้น แต่ในแง่นั้น มันก็ดูเหมือนตลาดอื่นๆ อีกมากมาย และน้อยลงเหมือนกับที่เคยเป็น ซึ่งน่าเสียดาย และและเหตุผลที่เรากำลังมองหาที่จะกระจายการลงทุนของเรา และไม่เพียงแค่กระจุกตัวมากเกินไปในสหรัฐฯ จากนี้ไป แต่เป็นสิ่งสำคัญจริงๆ ที่จะต้องตระหนักว่าภาคเทคโนโลยีในปัจจุบันมีกำไรมากกว่า อย่างน้อยก็ตอนนี้ มากกว่าภาคเทคโนโลยีเมื่อ 20 ปีที่แล้ว ซึ่งไม่มีกำไรเกี่ยวข้องกับมัน และแน่นอนว่ามีความผันผวนน้อยกว่า >> ใช่ ดังนั้น โดยปกติผมจะจบลงด้วยการขอแนะนำหนังสือ และผมรู้ว่านี่เป็นหัวข้อที่ละเอียดอ่อนสำหรับคุณ ดังนั้น ผมจะไม่ขอให้คุณแนะนำหนังสือ แต่ถ้าคุณกำลังสอนชั้นเรียนสำหรับนักลงทุนรุ่นเยาว์ จะมีแนวคิดเศรษฐกิจมหภาคที่สำคัญที่สุดสามประการที่พวกเขาควรคิดถึง? และพวกเขาควรเข้าใจ? คำแนะนำที่ผมจะให้จะแตกต่างกันเล็กน้อย และผมคุยกับคนหนุ่มสาวจำนวนมากที่มาที่ JP Morgan หรือที่โรงเรียน หรืออะไรทำนองนั้น อุตสาหกรรมการเงินเต็มไปด้วยศัพท์เฉพาะ ใช่ไหม? ผมพบคุณเพราะผมกำลังอ่านบทความและไม่เข้าใจศัพท์เฉพาะ และผมก็พบทางมาหาคุณเพราะผมพยายามทำความเข้าใจประเด็นเรื่องแนวทางการคิดค่าเสื่อมราคาสำหรับส่วนประกอบบางอย่างของการลงทุนในศูนย์ข้อมูลที่เปลี่ยนจากสามเป็นหกปี และทำไมถึงเป็นเช่นนั้น และคุณรู้ไหม มันหมายความว่าอะไร? และดังนั้น การทำความเข้าใจศัพท์เฉพาะของอุตสาหกรรมจึงมีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับคนหนุ่มสาว เพราะถ้าพวกเขาไม่เข้าใจ พวกเขาจะอยู่ในที่ประชุมและจะมีการสนทนา และพวกเขาจะไม่เข้าใจจริงๆ ว่าเกิดอะไรขึ้น และพวกเขาจะออกไป ผมสามารถ และผมมีนักวิเคราะห์มาตลอด ผมสามารถบอกได้จากการมองพวกเขาว่าพวกเขาเข้าใจสิ่งที่กำลังพูดหรือไม่ และคุณสามารถบอกได้เมื่อมีคนหลงทางอย่างสมบูรณ์ และวิธีแก้ปัญหาเดียวคือการทำงานหนัก และผมบอกผู้คนว่าคุณควรอ่าน Financial Times ทุกวัน และคุณควรอ่าน Barron's และทุกครั้งที่คุณเห็นคำหรือวลีที่คุณไม่เข้าใจ มันเป็นเรื่องน่ารำคาญ แต่คุณต้องวงกลมมัน คุณต้องเน้นมัน คุณต้องพิมพ์มัน คุณต้องบันทึกมัน คุณใส่ไว้ในโฟลเดอร์ แล้วถ้าคุณทำงานในองค์กรประเภทหนึ่ง หรือถ้าคุณมีเพื่อน ให้ใครสักคนอธิบายให้คุณฟัง มันไม่มีการลงทุนที่ดีกว่าที่คุณจะทำได้ เพราะอะไร เพราะนักศึกษาอายุ 23 ปีจะอ่านสิ่งที่คุณวิจัยมาอย่างดีได้อย่างสมบูรณ์แบบ แต่ก็ต่อเมื่อพวกเขามีความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับ "วิดเจ็ต" และคำศัพท์ที่เกี่ยวข้องกับการวิเคราะห์ ดังนั้น สำหรับคนหนุ่มสาวที่ต้องการเข้าสู่อุตสาหกรรมนี้ คุณต้องทำการลงทุนนั้น มันเป็นบทเรียนที่ดีมากสำหรับผม บางทีผมอาจจะต้องแน่ใจว่าผมใช้ศัพท์เฉพาะน้อยลง เพราะผมเขียนสำหรับนักลงทุนมืออาชีพ และคุณเป็นที่รู้จักในฐานะ "ชายแห่งแผนภูมิ" และคุณบอกเราว่าแผนภูมิที่คุณไม่ชอบที่สุดคืออะไร? แผนภูมิที่คุณชอบที่สุดคืออะไร? อืม ฉัน เอ่อ ฤดูร้อนนี้มีการรวบรวมครบรอบ 20 ปีในตลาด และ เอ่อ ดังนั้น เราจึงมีโอกาสย้อนกลับไปดู 20 ปีที่ผ่านมาและเลือกแผนภูมิโปรดบางส่วน และแผนภูมิโปรดของผมคือวิธีที่ตลาดคาดการณ์อนาคต ดังนั้น ให้ผมยกตัวอย่าง ในช่วงวิกฤตการออมและสินเชื่อในช่วงต้นทศวรรษที่ 90 ณ จุดหนึ่ง หุ้นธนาคารลดลง 60-70% มีเพียง 20% ของความล้มเหลวของธนาคารทั้งหมดที่เกิดขึ้น แต่ นั่นคือตอนที่หุ้นธนาคารถึงจุดต่ำสุด และสำหรับลูกค้าที่เหมือนกับว่า "เดี๋ยวก่อน ไมค์ คุณต้องการให้เราเริ่มลงทุนในธนาคารอีกครั้ง ทุกเช้าผมตื่นขึ้นมา มีพาดหัวข่าวเกี่ยวกับธนาคารที่ล้มเหลวอีกครั้ง" ผมต้องบอกว่า "ใช่ แต่เหมือนกับที่ตลาดการเงินทำงานเป็นกลไกการคิดลด โดยเวลาที่ข่าวร้ายเกี่ยวกับการล้มเหลวของธนาคารหยุดลง หุ้นธนาคารจะเพิ่มขึ้น 150%" และผมมีแผนภูมิประมาณ 50 เวอร์ชันของสิ่งนั้นในทุกวงจรธุรกิจในตราสารทุน สินค้าโภคภัณฑ์ และสินเชื่อ และมันเป็นส่วนที่ยากที่สุดของธุรกิจนี้ เพราะคุณมีวิกฤตบางประเภท และจากนั้นก็มีกระแสข่าวร้ายที่ไม่หยุดหย่อน เพราะสื่อพยายามอธิบายเหตุผลของสิ่งที่เพิ่งเกิดขึ้น มันเกิดขึ้นแล้ว มันอยู่ในราคาแล้ว และถ้าคุณพูดว่า "ฉันจะรอจนกว่าเมฆจะจางไป" คุณทำได้ถ้าคุณต้องการ แต่ผมจะรอและดูจนกว่าผมจะ... คุณรู้ไหม ผมจะไม่ลงทุนจนกว่าผมจะเริ่มเห็นอัตราการว่างงานลดลง หรือตัวชี้วัดอื่นๆ ที่ล่าช้า คุณจะพลาดโอกาสทั้งหมด ดังนั้น คุณรู้ไหม และถ้า ข้อสรุปสั้นๆ คือบางครั้งเรามองไม่เห็นสิ่งที่นำไปสู่วิกฤต และผมจะยกตัวอย่างหนึ่ง แต่เมื่อมันเกิดขึ้น คุณก็ต้องเริ่มมองไปข้างหน้าและพูดว่า "โอเค อะไรอยู่ในราคา?" และ เอ่อ ตัวอย่างเช่น ในเดือนมีนาคม 2009 มีเพียงประมาณ 10% ของการผิดนัดจำนองทั้งหมดที่จะเกิดขึ้นเท่านั้นที่เกิดขึ้น แต่ นั่นคือตอนที่คุณมีจุดต่ำสุดในการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับที่อยู่อาศัยจำนวนมาก ในช่วงฤดูร้อนปี 2008 จำได้ไหม เอ่อ สิ่งต่างๆ เริ่มสั่นคลอนในช่วงฤดูร้อน และหุ้นบุริมสิทธิของ GSE เริ่มขายในราคาที่ลดลงอย่างมาก บริษัทของเรา ซึ่งตั้งอยู่ใจกลางระบบการเงินโลก บริษัทของเราได้ลงทุนด้านเงินทุนสำหรับบัญชีของเราเอง 2 พันล้านดอลลาร์ในหุ้นบุริมสิทธิของ Fannie และ Freddie และ เอ่อ ดังนั้น เราไม่เห็นมันมาเลย เพราะสิ่งเหล่านั้นกลายเป็นศูนย์ สามเดือนต่อมา สามเดือนหลังจากที่ซื้อไป GSE ก็เข้าสู่การพิทักษ์และหุ้นบุริมสิทธิก็กลายเป็นศูนย์ ดังนั้น ถ้าเราพลาดไปว่าสิ่งต่างๆ แย่แค่ไหน นั่นเป็นสัญญาณว่าบางครั้งความเน่าเปื่อยที่เกิดขึ้นในบางสิ่งนั้น แม้แต่คนที่นั่งอยู่ตรงกลางก็ยังไม่เห็น ดังนั้น คุณจะไม่สามารถคาดการณ์การปรับฐานทุกครั้งได้ สิ่งที่ดีที่สุดอันดับต่อไปที่คุณสามารถทำได้คือการมีสติสัมปชัญญะหลังจากที่มันเกิดขึ้น ตราบเท่าที่คุณมีสภาพคล่องบางส่วนเพื่อมองหาโอกาสในอนาคต และนั่นคือ นั่นคือวงจรที่ไม่สิ้นสุดของอาชีพที่ยาวนานของผม ไมเคิล ขอบคุณมาก ผมสนุกกับการสนทนามาก ขอบคุณที่สละเวลา ขอบคุณ สตีเวน ยินดีที่ได้พบคุณ Behind the Balance Sheet และบริษัทในเครือ และแขกรับเชิญในพอดคาสต์อาจถือหุ้นหรือมีผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจในหลักทรัพย์ที่กล่าวถึงในพอดคาสต์นี้ ซึ่งออกอากาศเพื่อการศึกษาและความบันเทิงของคุณเท่านั้น ไม่มีสิ่งใดในพอดคาสต์นี้ควรถือเป็นการให้คำปรึกษาการลงทุน หรือใช้เป็นพื้นฐานในการตัดสินใจลงทุน ควรทำการวิจัยของคุณเองเสมอ [ดนตรี]