Transcription
这几天
盯着港股的朋友
估计都看到了
就在2月20号
大年初四
整个恒生科技指数
都在疯狂砸盘
百度跌了六个点
但智谱AI
却像坐了火箭一样
单日暴涨超过42%
股价直接刺破
700港元大关
为什么偏偏是
大年初四
因为这正处于
春节流动性的真空期
内地股市大门紧锁
全村人手里
攥着压岁钱想买鞭炮
全镇却只有这一家
供销社开着门
这不是价值发现
这是一场
趁虚而入的暴烈逼空
3200亿
市值直接干翻了
京东
快手
携程
全网都在问
资本是不是瞎了眼
其实现在的二级市场
早就脱离了
基本面的地心引力了
那今天咱们就用X光
穿透这场3200亿造富神话
看看这短短三十多天里
智谱在台面下
打出的四张极其凶狠的底牌
看完这期视频
你就会明白
这根本不是散户
因为看了几篇公关稿
自发买出来的行情
而是一场
由顶级投行
跨市场对冲基金
以及内地主力资金
高度协同
精准实施的
史诗级资本阳谋
好
我们先来看第一张底牌
不看广告看疗效的
马甲打榜
以前国内大模型搞发布会
全靠PPT
拿几个不知道
怎么跑出来的测试集跑分
就在那自嗨
但智谱这次学精了
玩了一把硅谷极客
最喜欢的扮猪吃老虎
今年2月初
海外最权威的大模型竞技场
OpenRouter上
突然杀出来一个
代号叫Pony Alpha的
匿名神秘模型
没有任何官方背书
上线第一天
直接处理了
超过400亿个Token
这个无名之辈一上来
在编程和复杂推理的
盲测榜单上
各项数据直接逼近了
目前全球公认的闭源王者
Claude Opus 4.5
全硅谷的老外都疯了
都在论坛里扒
这到底是Anthropic
没发布的Claude Sonnet 5
还是马斯克家的Grok 4.2
直到海外开发者
通过各种极端的
系统级提示词注入
测试它对中文谚语
和特定物理模拟的反应
完成了逆向工程
智谱才轻描淡写地站出来说
不好意思
那是我们新一代的
旗舰模型GLM-5
这一招
出口转内销的马甲战术
太狠了
直接打爆了盘面上
那些借券砸盘的外资空头
这哪是发布会啊
这简直是一场
关门打狗的大屠杀
这种不声不响
拿实力说话的出场方式
极具戏剧性
瞬间引爆了
外资机构的狂热
表面上看
GLM-5的各种跑分
确实吓人
但是朋友们
别急着无脑吹
这里面其实大有玄机
它的高分是怎么来的
四个字
应试技巧
它在训练时
吞下了海量的开源代码
说白了
它极大概率是
把题库给硬背下来了
而且这小伙子
特别懂排版
动不动就给你甩出
极其详尽
高亮加粗的表格
这种表面功夫
特别容易蒙蔽AI裁判
一旦把它扔进
企业没公开过的
私有代码库里考真题
它的成绩瞬间断崖式暴跌
一线开发者的真实反馈是
它能当个好用的打字机
但当不了真正的架构师
比如你让它写个
单页面的小App
它能给你做得漂漂亮亮
但如果你让它接入
几万行代码的
真实企业级系统
它可能毫无预兆地
在核心业务里
插一句强制提交数据库的代码
这就像个装修工
能给你建个漂亮的样板房
但一干大工程
反手就把大楼的
承重墙给砸了
但是
我要说但是了
GLM-5真正让华尔街
感到恐惧的
根本不是它代码写得有多好
而是它是怎么
活活被炼出来的
这才是支撑起
这3200亿市值的核心底色
大家都知道
智谱早就被拉进
美国实体清单了
它买不到英伟达的顶级芯片
GLM-5这个
拥有几千亿参数的怪物
是完完全全
在华为昇腾910C集群上
硬生生炼出来的
你可知道
几万张卡连在一起做训练
那简直是人间炼狱
华为的单卡峰值算力
听起来不错
但在几万张卡联网
做大模型预训练的时候
它的有效算力利用率
只有可怜的30%到40%
这意味着机房里
百分之六七十的计算资源
全在排队空转
底层通信拓扑不行
跨节点延迟极高
而且这批卡
高负载运行的时候
还会严重过热
动不动就宕机熔断
单卡一挂
全局同步就失败
整个几百GB的权重
全得回滚重来
这种折磨
能把顶尖工程师逼疯
但智谱的团队
硬是展现出了
极其恐怖的纯软件工程智慧
既然硬件显存不够
通信老是堵车
他们就在算法上动大手术
全面引入了DeepSeek的
稀疏注意力机制DSA
让模型在处理
20万超长上下文的时候
学会丢弃90%的废话注意力
硬生生把计算量
砍掉了一半
还重写了底层框架
就像在堵死的马路上
硬生生用代码
架起了一座立交桥
于是
这台原本可能随时死机的拖拉机
硬是被智谱的工程师
跑出了超跑的推背感
这种戴着镣铐
跳出世界级舞蹈
用极致的纯软件算法工程
填平了中美物理硬件代差的
绝地反击
才是真正让外资折服
敢在高位咬牙抢筹的
心理底牌
但有了技术
就能在股市上值3200亿吗
当然不够
这就不得不提
它的第二张底牌
无视大厂内卷
反向操作拿回定价权
大家回想一下
过去这几个月
中国大模型市场是什么场景
简直是修罗场
百度
阿里
为了抢客户在疯狂打折
字节跳动的豆包更狠
把API调用价格
直接打到了按厘计算
几块钱就能跑
几百万个Token
摆明了就是想靠
公有云的算力优势
把独立大模型公司
活活耗死
在这种情况下
所有人都觉得
智谱肯定得跟着降价对吧
结果趁着GLM-5爆火
智谱反手甩出一份调价函
它的核心GLM编程套餐
不仅取消了所有首购优惠
国内价格直接暴涨30%
海外版更是翻倍提价了100%
更离谱的是
涨价之后非但没有
把客户吓跑
反而上线即售罄
服务器差点被挤爆了
全网都在骂
这是不是搞饥饿营销
其实根本不是
这是因为大模型发展到了
智能体Agent时代
物理算力的天花板
被真实的业务需求
给彻底击穿了
当你让GLM-5
去自主规划
自我纠错的时候
它在后台是几万几万地
疯狂吞噬Token的
如果不动用价格杠杆
把那些薅羊毛的低端爬虫
和测试脚本赶走
真正花大价钱买服务的
高端企业客户
他们的服务器连接
就会被活活卡死
所以
涨价非但不是作死
反而是它夺回商业定价权
建立行业护城河的
最强宣言
但是
如果你以为智谱现在
是靠在网上卖这种
几十块几百块的API调用
来赚钱
那你就被媒体彻底忽悠了
这就要揭开它的另一张真实底牌
颠覆大众认知的营收结构
大家不妨猜一下
2024年智谱
一共拿下了三点几个亿的营收
这笔钱到底是从哪儿来的
散户开发者
中小企业包月
错
在它的财报里
有高达84.5%的真实收入
压根儿没走公有云
而是来自To-B和To-G
也就是政企大客户的
私有化一体机部署
这才是它真正的摇钱树
你想想看
现在全网公有云大模型
卷成什么样了
字节跳动
把火山引擎上的豆包模型
打折打到了骨折
一分钱能买上万个Token
百度
阿里
也都在流血倒贴
说白了就是想拿大模型当鱼饵
骗你去买他们的
云主机和网络带宽
在这么卷的修罗场里
国家电网
四大国有银行
三大电信运营商
这些财大气粗的国家队
为什么连看都不看
这些巨头一眼
反而甘心情愿
去当个冤大头
花几千万
甚至上亿元的真金白银
去买智谱的
私有化定制大模型呢
这里面的门道深了去了
对于央企的CIO
也就是首席信息官来说
他们的核心KPI
根本不是帮单位
省那几万块钱的API调用费
在他们的字典里
有三条不容打破的采购铁律
第一条铁律
叫作数据绝对不出内网
你让一家大型国有银行
把国民的征信记录
流水明细
或者让国家电网
把全国的电网物理拓扑图
通过API传到百度的公有云上去
跑推理吗
哪怕百度发毒誓说
不留存数据
一旦遭到黑客攻击
或者因为多租户架构
发生数据串流
这责任谁背
谁也背不起
直接就是重大安全事故
所以
他们必须要那种
能把整个庞大模型压缩打包
连着国产服务器
一起抬进自己家机房
彻底拔掉外网网线的
私有化大脑
第二条铁律
叫消除业务黑盒
大模型平时写首诗
胡编乱造叫幻觉
大家哈哈一笑就过去了
但在金融风控里出现幻觉
那就是上亿的坏账
公有云的通用模型
没吃过企业内部的私有数据
推演逻辑完全是个黑盒
央企买智谱
买的是基于他们内部
几十年积累的私有知识库
进行深度微调的定制服务
系统给出的每一个风险提示
都必须能溯源到
具体的业务文档
而第三条铁律
也是最致命的杀手锏
那就是
国资股东背景带来的
绝对政治安全避险
你去看智谱的股权结构
简直就是个
三重嵌套的巨无霸
最里面是清华大学计算机系的
技术班底
中间包着美团
腾讯
阿里
这帮互联网半壁江山
而最外面罩着的
是中科创星
杭州城投
等等一票带着纯正国家队血统的
地方国资和主权基金
对于体制内的采购主管来说
这是什么
这就是最完美的免责金牌
在现在强调信创替代
防范卡脖子的大背景下
买别人可能会犯政治错误
但买拥有清华和国资
双重背书的智谱
绝对政治正确
就算项目实施有瑕疵
大方向也绝对挑不出毛病
这就是为什么
国家电网旗下公司
光是在2025年
就能砸出近17亿订单
疯狂搞电力大模型
私有化的原因
那么问题来了
做政企大项目
卖私有化一体机
确实赚钱
客单价高得吓人
但这门生意
它苦啊
它太重了
这就不得不引出智谱
在台面下打出的
第三张底牌
也是我觉得最拍案叫绝的
一手财技
绝妙的金融（金蝉）脱壳
与地方政府的算力合伙局
为什么我说
私有化部署太重
我给大家算一笔
让所有人倒吸一口凉气的
极限账本
咱们假设智谱要搞一个
能扛住全网千万级并发请求的
新模型GLM-5
在现在国产华为昇腾单卡
性能还要打折扣的情况下
你知道要撑起这个算力网络
需要买多少台
八卡液冷服务器吗
保守估计
一万台
一台顶配的国产算力服务器
按照现在中国移动集采的
中标价
大概是138万人民币
一万台
光是前期的硬件死成本
就是138个亿
再算上网络光模块
温冷存储系统
初始资本支出（CapEx）
直接飙到165亿人民币
这还没完
设备一通电
每个月就是无底洞
这一万台机器加上散热
哪怕是最牛的液冷机房
一个月也要烧掉
将近7000万度电
光电费就要交4000多万
再算上这种电子产品
四年强制折旧的摊销
智谱每个月只要一睁眼
什么都不干
就要面临将近3.87个亿的
刚性流血成本
三年半亏了62个亿
这就是目前大模型企业
面临的共同地狱
你技术再牛
在这么恐怖的重资产大山面前
也就是个苦哈哈的搬砖包工头
随时面临资金链断裂的死局
但是智谱聪明啊
就在2月16号
趁着大家都在吐槽它
服务器卡顿的时候
它顺水推舟搞出了一个
震惊业界的
算力合伙人计划
这招简直是封神级别的
金蝉脱壳
它直接对全国的地方政府
城投平台
和有钱的国企金主喊话
兄弟们
买服务器盖机房这种苦力活
你们来干
你出这165亿的硬件钱
我智谱呢
只出核心技术
模型授权和API调度系统
咱们合伙做生意
赚了钱一起分
你看懂了吗
就在这一瞬间
智谱硬生生地把自己
从一个背着几百亿
固定资产包袱的
重资产包工头
华丽转身
变成了一个只要在云端
收技术过路费的
轻资产收租婆
在标准的API调用分成里
智谱作为技术垄断方
直接要抽走60%甚至70%的利润
资本市场最怕的是什么
是无底洞的重资产烧钱
最喜欢的是什么
就是这种边际成本递减的
SaaS收租模式
你可能会问
地方政府难道都是傻子吗
明知道AI硬件
贬值比跳楼还快
两三年后可能就变成一堆废铁
为什么还排着队
拿着几十亿去接盘这种重资产
朋友们
千万别用你兜里那点
碎银子的思维
去揣测宏观操盘手
地方政府的算盘
打得比谁都精
他们有本隐性的大账
首先
传统的修桥铺路建产业园
拉动GDP的边际效应
已经基本为零了
现在要冲固定资产投资
冲地方GDP
搞智算中心这种新基建
是最好的抓手
只要项目计划书
能写清楚算力能租出去
地方政府就能堂而皇之地
发行专项债来搞定资金
十几亿砸下去
机房一盖
当年的GDP增量
立刻就出来了
其次
在国家强推算力自主可控的
死命令下
全面采购华为
这种国产信创硬件
是绝对的核心政绩加分项
甚至很多省市还能从上面
拿到巨额的专项财政补贴
和贴息贷款
相当于国家帮着出了
一大部分买铁的钱
最精妙的还是那套
算力券体内循环机制
地方政府建好了智算中心
为了怕算力闲置
他们会发一种叫算力券的东西
白送给当地的中小微企业
企业拿着券去免费用
智谱的模型API
智算中心收到券
再去财政局报销
换成真金白银
兜兜转转一圈
政府把钱发下去了
本地企业的数字化转型做成了
智算中心有了耀眼的流水报表
智谱也拿到了实打实的分成
多方共赢
这简直是中国特色数字经济的
一步绝杀大棋
说白了
大厂那些免费API
是给学生写总结的娱乐陪聊
智谱卖的是数字基建
它卖的不是代码
而是在极端封锁下
保证系统不瘫痪的护身符
所以它涨价你得捏着鼻子认
这不叫消费升级
这叫安全刚需
可是
再完美的闭环
也有它的阿喀琉斯之踵
这个宏大叙事里唯一
也是最致命的命门
恰恰就是大家最津津乐道的
国产芯片
智谱想要当好收租婆
前提是地方政府
能把高速公路修好
但现在的问题是
有枪无弹
虽然华为的昇腾910C
单卡性能已经追上来了
但受制于极其严苛的外部制裁
和复杂的封装工艺
这颗芯片目前的制造良品率
还不理想
这意味着什么
意味着产能极其受限
交付周期被严重拉长
如果地方城投花几个亿
下的大订单
硬件厂商却交不出货
或者因为良率问题
导致十万卡的超级集群
频繁出现节点瘫痪死锁
那智算中心就是个空壳
智谱的API网络
就会立刻断水断电
这不仅会拖垮地方政府的资金链
更会让智谱的交付信用
彻底破产
但是
你以为把重资产风险
甩给地方政府
自己当个岁月静好的收租婆
这个局就讲完了吗
那你就太小看华尔街
和顶级投行的贪婪了
当我们在谈论智谱
这惊世骇俗的3200亿市值时
其实背后隐藏着一个
让所有散户毛骨悚然的
跨市场套利与终极杀猪盘
咱们先拿一面估值照妖镜
来照一照
看看现在这3200亿港元的市值
到底有多离谱
在资本市场
给这种还没盈利的AI科技股估值
大家一般看市销率
也就是PS倍数
咱们来看看全地球最顶尖的
AI公司是怎么定价的
硅谷那个毫无争议的霸主
OpenAI
最近确实在搞新一轮融资
整体估值往8500亿美元去了
听起来很高对吧
但人家2025年的营收
干到了200亿美元
预期2026年营收要冲将近300亿
算下来
它的远期市销率
撑死也就二三十倍
再看看美国军工AI妖股
Palantir
人家是深度绑定
美国政府和军方的
现在利润正在高速爆发
华尔街给它的远期市销率
大概是45倍左右
很多分析师都已经觉得
这个估值高处不胜寒
随时会崩盘了
那现在咱们把目光切回智谱
3232亿港元
折合下来大概是414亿美元
那它的营收是多少呢
去年上半年才不到两个亿人民币
就算它去年下半年
和今年大爆发
咱们给它一个极其乐观的
线性外推
算它一年能赚1.5亿美元
撑死了吧
你拿414亿的市值
除以1.5亿的营收
得出的动态市销率是多少
逼近300倍
朋友们
这是什么概念
这是OpenAI的十几倍
是Palantir的近十倍
从投行最严谨的
现金流折现模型反推
这意味着智谱现在的股价
彻头彻尾地透支了
未来七到十年的
完美业绩增长预期
在这漫长的十年里
它不能有任何一次
财报不及预期
不能有任何一次算力成本失控
哪怕是一点点微小的
边际增速下滑
都会立刻触发估值逻辑的
戴维斯双杀
这就引出了智谱藏得最深
也是最狠的第四张底牌
跨市场套利与终极杀猪盘
既然基本面
完全支撑不起这个天价
那这短短几十天里
暴涨500%的行情
到底是谁在买单
我直接告诉你答案
这根本不是散户
看了公关稿觉得技术牛逼
自发买出来的
这就是一场
由内地南向资金充当主攻手
配合跨市场对冲基金
玩的一场极其暴力的
Gamma Squeeze
也就是伽马逼空
你去看智谱现在的盘面
它才刚上市一个多月
绝大部分筹码
不管是大股东的
红杉高瓴这些早期VC的
还是基石投资者的
全都被死死按在禁售锁定期里
真正在二级市场上
能自由流通的盘子
极小极小
这就给了资金可乘之机
内地券商的自营盘
和量化资金通过港股通杀进来
利用离岸和在岸的信息差
集中优势资金疯狂扫货
因为没人在卖
他们只要稍微下点大单
就能轻易吃掉所有的卖盘
这就逼得那些做市商
和被动的指数基金
为了维持风险敞口
不得不跟着高位抢筹
这就是为什么
2月20号恒生科技指数大跌
它却能逆势暴涨42%的
真正原因
因为盘子太轻了
风一吹就上了天
但你可能要问了
这帮聪明的热钱
为什么要在
300多倍市销率的
极度高危位置
去死命拉升智谱
他们是做慈善的吗
当然不是
这就引出了整场大戏
最核心的阳谋
A+H股跨市场预期套利
大家可能没注意一个细节
就在智谱港股暴涨的同一时间
它在国内A股冲刺科创板的动作
突然按下了加速键
中金公司火速交了
第三期辅导报告
而且保荐阵容直接扩充到了
国泰君安
海通证券
加上中金三家头部券商
联合保荐
这阵仗
摆明了是要在A股搞一场
史诗级的巨额融资
这帮资金在港股疯狂拉升
其实就是为了给即将到来的
A股IPO定一个极高的锚
你想想
A股对这种有卡脖子替代属性的
硬科技龙头
一向是有极高估值容忍度的
当年中芯国际
寒武纪回A股
是什么疯狂的景象
如果在港股
智谱的市值才几百亿
那回A股能发多少钱
但如果现在
把港股的市值强行拉到了3200亿
等A股科创板正式询价的时候
哪怕大发慈悲
给A股股民打个八折
打个七折发行
它依然能募集到
几百上千亿的救命钱
这才是真正的目的
港股现在只是
价格发现的先头部队
主菜在A股
只要A股上市的预期还在
这种跨市场的情绪共振
就不会停
因为所有人都在赌
A股的散户最终会为
这场AI造富运动买单的
但是
朋友们
我今天必须给这场狂欢
泼一盆绝对零度的冰水
请盯着这颗即将在今年7月份
引爆的金融核弹
大家千万别忘了港股的规矩
IPO前的早期机构锁定期
只有6个月
智谱是1月8号上市的
这意味着7月8号一过
第一波成本低到令人发指的
机构筹码
就要如开闸泄洪一般
砸向市场
他们根本等不及拿去A股卖
7月的港股是他们
唯一且最肥美的逃生通道
所以看懂了吗
现在死命把股价拉到700多块
根本不是为了买入
而是在提前构筑
高位泄洪区
等到7月份闸门一开
这帮大佬哪怕疯狂砸盘
把股价砸到腰斩
照样赚得盆满钵满
而最后留在山顶吹冷风
替这场算力大逃杀买单的
只有那些
连市销率都没搞懂的接盘侠
这就是最血腥的资本阳谋
在投行资本市场部
和自营交易台的闭门会议里
他们对智谱AI给出的
真实目标价是多少
你们知道吗
在剥离了
因为A股IPO预期带来的流动性溢价
扣除了南向资金的逼空情绪
并且充分计入了
每个月快4个亿的算力流血成本后
华尔街投行私底下
把它的真实公允价值
严苛地压制在了
120港元到150港元之间
你没听错
就在120到150港元
这仅仅比它116块钱的发售价
高了一点点
这意味着
现在725港元的股价里
包含了将近80%的风险溢价
所以
目前的智谱AI在二级市场上
已经彻底脱离了
基本面的地心引力
异化成了一个由算力信仰
国家战略预期
和跨市场套利
共同编织的金融衍生品
虽然
从技术的悲壮
到商业的神级突围
我都必须对智谱AI这家公司
进行致敬
但是
股市从来都不是称重机
它是投票机
更是情绪的放大器
和投行收割的角斗场
在这里
我也想问问屏幕前的你们
看完了这四张台面下的底牌
你觉得智谱AI接下来的剧本
会怎么写
是能如期在A股科创板
天价敲钟
完成人类AI史上最伟大的
金融（金蝉）脱壳
还是在解禁潮中
被华尔街的融券空头
直接打回原形
跌得惨不忍睹
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咱们下期再见