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美国的柴油在美国生产，但柴油在全球范围内使用，而最大的柴油市场在中国，他们从中东获取石油。>> 哪些经济状况通常对黄金最有利。>> 今年，政治将在全球和国内都非常重要。与 CPM 集团管理合伙人杰夫·克里斯蒂安谈论金属和能源。黄金已从 1 月下旬的 5,600 美元高点跌至现在的 4,500 美元。在过去的一个半月里，黄金出现了很大的波动，在伊朗战争将其推低之前，黄金在 3 月初的峰值曾反弹至 5,400 美元。我们将找出战争为何导致黄金下跌以及接下来会发生什么。杰夫，欢迎回到节目。很高兴见到你，>> 大卫。很高兴与你交谈并讨论市场。>> 嗯，我们现在进行这次谈话非常及时。我们正在 3 月 25 日录制，就在本周早些时候，CPM 集团发布了你们的 2026 年黄金年鉴。请告诉我们今年展望的核心论点，以及自上次我们交谈（在伊朗战争之前）以来，你们对年鉴展望的任何更新。>> 对。嗯，年鉴大约有 288 页。>> 第一个回顾和展望章节讨论了去年黄金市场的变化，包括投资需求、央行购买和销售、制造需求、供应，以及激发这些黄金市场趋势的宏观经济和政治环境。然后我们有关于投资需求、央行活动、制造需求、供应、市场和价格的几大章节。而且，正如我们所做的，这是 CPM 集团生产这些报告的第 40 年。如果算上我们在高盛和杰隆工作时做的报告，那些可以追溯到 1971 年左右。所以我们总共做了大约 55 年。>> 嗯，正如我今天对一个人所描述的，它们是权威之作。如果你真的想了解黄金市场，这本 288 页的书是获取关于黄金供应、需求、价格数据、统计数据和分析的准确、无偏见的基本数据的最佳场所。所以今年的报告，例如，在官方需求部分，我们有很多关于央行及其对美元和国债态度的信息。但我们也有几段，我们讨论了黄金市场集体思维中关于央行如何处理黄金的错误，即人们不仅关注央行的货币储备购买和销售。他们现在似乎还包括了主权财富基金和机构投资者以及其他方面。所以他们严重高估了央行在货币储备方面的购买量。所以我们讨论了这一点。我们讨论了人们对投资需求和整体市场的某些误解和错误印象。>> 让我切换到我们的图表。所以是的，我鼓励大家查看 CPM 集团的黄金年鉴。我会在下面放一个链接，这样人们就可以点击并访问它。>> 杰夫，我正在看屏幕上的黄金现货价格与 DXY 的对比。所以，我问了很多人为什么在伊朗政权遭到美国和以色列部队袭击的那天，黄金下跌了，是在 2 月 28 日。你会认为，从逻辑上讲，如果黄金是避险资产，它应该上涨。但正如时间一再证明的那样，世界在极端困境时期往往会涌向美元，而这正是在 2 月 28 日发生的事情。>> 美元，也就是这条蓝线，>> 飙升，黄金下跌。对我来说有趣的是，美元继续徘徊在同一区间。>> 它有所下降。DXY 的这种下降趋势。>> 而黄金并没有反过来响应美元的略微下降，这意味着黄金没有上涨，事实上，黄金的抛售压力有所加剧。所以，也许可以广泛评论一下美元和黄金之间的关系，以及为什么有时（并非总是）流入一种资产会导致流出另一种资产。>> 是的。黄金和美元是人们拥有的两种最安全的避险资产。所以当风险、不确定性或焦虑加剧时，有时人们会涌入美元，有时会涌入黄金，有时会涌入两者。现在，我将对你所说的一些话提出异议，或者说，我将增加一些细微之处。>> 当然。如果你看你的图表，在 1 月下旬黄金达到每盎司 5,500 美元至 5,600 美元时，美元有所回落。>> 是的。>> 美元在 2 月份和 3 月份上涨。>> 对。所以你看到的是，是的，当美国和以色列袭击伊朗时，你看到了一次飙升，但这只是持续了一个月的趋势。>> 嗯。>> 在黄金方面，是的，金价下跌了，但它下跌得更早，然后如你所说反弹了，然后它似乎呈下跌趋势。我认为有几个因素导致了金价下跌，我会引用四个因素，并且我想指出，尽管金价在最初袭击后确实呈下跌趋势，但价格真正大幅下跌是在几周后的上周，我稍后会回到这一点。但现实是，好的，金价从周一的 5,500 美元跌至 4,100 美元。这是 20% 多一点的跌幅，但它又回到了 12 月份的水平，并且是 2024 年初的两倍。你知道，黄金仍处于历史高位。所以，我看着自 2 月 28 日以来，尤其是在过去一周，金价下跌，我看到了两个不同的方面。首先，战争已经持续了几个星期，而不是五天。它将继续下去。第二件事是 FOMC 上周召开了会议，我认为 FOMC 会议对金价下跌的影响可能比战争更大，因为 FOMC 说，“嘿，通胀压力比市场和我们原先认为的要持久得多。”你知道，在 8 月下旬，美联储说，“嘿，我们认为在未来一两年内，由于经济状况疲软，我们可能需要比原先预期的降息更多。”而这实际上是自 8 月底到 1 月底黄金价格大幅上涨的开始。然后上周，美联储来了，说，“不，这不会发生。通货膨胀更具侵略性。”是的，我们担心经济状况。我们担心失业率上升和就业率低迷的新就业数据，但通货膨胀似乎是目前更大的问题。所以，我们现在不降息。在点阵图中，我们向你展示，我们认为利率在 2026 年或 2027 年剩余时间里没有大幅下降的空间，这取决于战争如何发展以及经济衰退的可能性，如果不是直接衰退的话。所以，我认为美联储上周的行动和声明对抛售更为重要。还有两个其他因素。一个是纯粹的简单老式获利了结。从 9 月到 1 月，很多人涌入了黄金。价格一直在横盘整理。到 2 月底，它似乎呈下跌趋势。这是获利了结的好时机。也许最重要的事情是迪拜因战争而关闭。迪拜不仅是从中东到印度尼西亚的伊斯兰市场的集散地。它也是印度和其他南亚国家的集散地。每天都有从孟买飞往迪拜的航班，运送黄金废料进行精炼。还有从迪拜飞往孟买的航班，运送精炼黄金和白银进行销售。整个迪拜市场因空域关闭而受到严重影响。所以，并不是说，你知道，在伊斯兰世界，在整个海湾地区，海湾合作委员会国家以及土耳其和印度，有很多人想在过去三周半里购买黄金和白银，但他们根本买不到，因为迪拜关闭了。所以，我认为是这四个因素的结合导致了金价下跌。我想指出的是，尽管金价下跌了，但它仍然处于历史高位。目前的美国财政赤字超过一万亿美元。因此，政府每年的支出比收入多出约一万亿美元。这对你储蓄的购买力和价值意味着什么？嗯，历史上，政府不会通过削减开支来解决赤字。他们通过印钞来摆脱债务。当他们这样做时，黄金等硬资产就会上涨，而以美元计价的储蓄则会失去购买力。黄金一直在每盎司 5,000 美元左右徘徊。摩根大通预计今年将达到 6,300 美元。印度、中国、日本和东欧的央行正在以几十年来最快的速度从美国国债转向黄金。如果你的 IRA 或 401k 没有硬资产敞口，那值得谈谈。我今天视频的赞助商 Priority Gold 是福布斯排名第一的黄金供应商，拥有数千条五星好评。三个简单的步骤，无需文书工作，无压力，无义务，他们将进行免费的投资组合审查，让你确切地了解自己的处境。请致电 866476456。即 8664076456，或发送短信 David D-av ID 至 24999，获取免费贵金属投资指南，并在符合条件的购买中获得高达 10,000 美元的免费白银。再次发送短信 David DAV 至 2499 或 866476456。我认为一些黄金投资者担心的不是它仍然处于历史高位，而是势头似乎仍在下降的轨迹上。所以，如果你看看黄金在 2011 年和也许 1980 年的牛市周期中的表现，黄金几乎与 2011 年的表现一模一样，双顶，在很短的时间内出现两位数的百分比回撤，然后反弹，然后在次年 2012 年及以后出现了你所知道的跑输大盘，换句话说，从高点又回撤了 50%。>> 嗯，大的抛售发生在 2020 年 4 月，2013 年。>> 对。>> 当它从 1580 美元跌至 1280 美元时。>> 但这看起来像是 2011 年底或 2012 年的开始吗，杰夫？不，不像。原因是我看了投资者购买黄金和白银的原因。>> 我认为现在情况更糟了。你知道，它们没有变好。如果你看看 2011 年和 2012 年，你知道，有些人一生都在说，财政部将崩溃，政府和国债利率资产将被降级，而在 2011 年 8 月，美国国债的评级在其历史上首次被降级，与此同时，欧元区南部国家，特别是希腊，出现了主权债务问题。所以，当时有很多压力。到了 9 月份，黄金市场说，“等等，我们刚刚经历了黄金推广者 40 年来一直警告我们的灾难性事件。美国国债已被降级。”你知道发生了什么吗？对美国国债的需求增加了。所以黄金在 2011 年 9 月达到顶峰，经济没有崩溃，世界也没有崩溃，美元也没有崩溃。事实上，美元开始上涨。为什么？因为人们在购买国债。为什么？因为它们的利率上升了，因为它们被降级了，你知道。所以那是一个完全不同的情况。快进到今天，这种情况并没有发生。投资者，尽管黄金爱好者会怎么说，投资者并没有抛售美元。你的图表显示，美元没有上涨是因为人们在抛售美元和国债。>> 是的。>> 对。你知道，没有人抛售美元。人们看着这个世界。>> 我的客户，他们大多是机构投资者或高净值个人，他们告诉我们，“嘿，这正是我们一直期待在这个时候发生的事情。我们不想卖掉我们的黄金和白银来获利。我们想保留我们的实物金属，因为我们看着这个世界，它并没有变得更好，反而变得更糟。所以，在过去的 18 个月里，我们一直在为投资者进行大量的对冲，因为他们看着世界，他们说，“是的，我不会在这里卖出。”那些在过去一个月或几周内卖出的人是短期动量投机者，他们基本上说，“嘿，金价一直在上涨，让我们买入。”他们买入了 ETF 和其他黄金资产，现在他们正在获利了结，因为嘿，这波行情结束了。如果我们是对的，价格会继续上涨，他们会回来的。但关键是迪拜重新开放。>> 没有人有水晶球。但你知道那什么时候会发生吗？杰夫？>> 有人曾这样介绍我：“我没有水晶球，我只是这样走。”>> 是的。>> 粗俗，但粗俗但有趣。是的。我没有水晶球，但我可以告诉你，当我们美国和以色列袭击伊朗时，我们说这不是一周的战争。我们正在关注三个层面。第一是热战，它可能会持续很长时间。特朗普显然想退出。他说，“哦，是的，让我们结束这件事。”你知道，就像没有恶意，我炸毁了你的国家，你知道，我现在就走。>> 这可能不会发生。以色列说你可以离开，但我们将继续这场战争。你知道，我们想让贝鲁特看起来像加沙。>> 所以，热战是第一部分，它正在进行，没有人知道它何时会结束。第二部分是，即使热战停止，不仅海峡被布雷，而且卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋、科威特和伊朗的天然气和石油生产和分销设施也遭到了严重破坏。这些东西需要几个月甚至几年的时间才能重建。所以这将是石油市场的一个持续问题，它将影响整体经济状况。第三个也是最重要的方面是，美国通过袭击伊朗加速了国际合作的恶化及其霸权地位。>> 这些年来，如果不是几十年来，它一直在恶化，但这只是加速了它，而且来自中国、台湾、欧洲和世界各地的政界人士说，“嘿，鉴于美国政府的状况，我们再也不能指望美国了。”这对黄金和白银有利。>> 好的，我想回到杰夫对黄金和白银价格的展望，请继续关注。我将询问杰夫的展望和需要关注的关键水平，贯穿整个采访。所以，请继续关注。在下方评论你认为杰夫会说什么。我现在想切换到我的屏幕，看看柴油的来源。EIA 在这里解释说，美国消费的大部分柴油在美国炼油厂生产。所以，我的问题是，为什么柴油价格在飙升？科尔马斯海峡的关闭与柴油价格上涨到每加仑 5 美元有什么关系？在美国，顺便说一句，这会影响到卡车运输，影响到我们通过卡车运输消费的一切。>> 是的。>> 但柴油是在美国生产的。你能评论一下吗？>> 嗯，美国的柴油在美国生产，但柴油在全球范围内使用，而最大的柴油市场在中国，他们从中东获取石油。其次，许多其他大型柴油市场是日本、菲律宾、印度尼西亚，它们都从中东获取石油，还有欧洲，它的来源混合。>> 我认为它更多地依赖于美国，但它也获得柴油。所以，我认为柴油价格正在上涨。为什么在美国上涨？因为石油公司可以提取更高的价格。也许柴油市场应该像 WTI 和布伦特一样区分开来。>> 我只是这么说。>> 也许应该。是的。>> 是的。>> 嗯，TIPS，这很有趣，因为如果我们看看追踪通胀预期的 TIPS ETF。>> 是的。>> 自从伊朗战争开始以来，它实际上一直在下跌。>> 是的。>> 这对你来说有意义吗？>> 是的，因为当石油价格上涨时，它具有通胀成分，但它也减少了经济其他部分的支出。所以，随着石油价格上涨，你会开始担心经济衰退。你看到人们购买的商品、食物、一次性用品、衣物减少了。你面临经济衰退的风险，并且你看到石油和天然气需求下降，对经济其他部门的通胀压力也随之减小。你之前提到了 1980 年，这很有趣。我认为相关性并不完美。但如果你看看 1979 年和 1980 年，黄金和白银在 1980 年 1 月达到顶峰，它们在 1979 年下半年大幅上涨，因为我认为石油价格在此期间翻了四倍，并且在中东发生了供应中断，美国人质在伊朗。>> 是的。1980 年 1 月不仅看到了黄金和白银的顶峰，而且是双底衰退的开始。那是当时战后最严重的衰退。>> 是的。>> 所以有一些相关性。有一些显著的差异，但有趣的是，今年第一季度黄金和白银都达到了顶峰。我们不知道经济前景如何，因为数据还没有真正出来，但我们看到了疲软的就业数据和其他迹象，表明经济活动急剧减少。也许不是衰退，但经济活动急剧减少。而且黄金并没有因为 1980 年后的衰退而上涨。我的意思是，它在整个 70 年代都在上涨，但人们会期望一种避险资产，如果它确实是避险资产，在经济低迷时期应该继续上涨。你能解释一下为什么它没有这样做吗？>> 对不起。你能重复一下问题吗？我不太明白你的意思。>> 1980 年和 81 年发生了衰退，对吧？>> 对。理论上，在经济低迷时期，当股市、股票和整体风险资产在衰退期间面临低迷时，避险资产应该上涨，但黄金却恰恰相反。为什么黄金在 1981 年的衰退期间下跌了？>> 嗯，有几件事正在发生。首先，黄金价格与衰退的相关性非常差。如果你看看历史，在 1980-83 年和 82 年的衰退中，大部分黄金价格上涨发生在衰退开始之前。如果你看看最近一段时间，我们看到金价大幅上涨。嗯，然后一旦我们进入衰退，价格就下跌了，对吧？如果你看看 2001 年，黄金价格开始上涨。它们上涨了 7 年，直到那次衰退。衰退始于 2007 年底。黄金价格在 2007 年、2008 年、2009 年的衰退期间一直上涨，然后在 2010 年、2011 年衰退之后继续上涨，部分原因是欧洲的主权债务危机，部分原因是由于美国政府承担的巨额赤字和债务，人们预期美国国债将被降级。所以你可以看到，有时衰退会导致金价下跌，有时则不会。有时金价的反应是基于经济状况之外的因素。但一旦你进入衰退，有时会发生各种事情。其中一件事情是，如果人们遭受衰退的痛苦，就像在 2007-2009 年和 1979-1980-81 年一样，他们会出售黄金来筹集资金。他们会卖掉黄金首饰。他们会卖掉装饰性的黄金物品，其中一些人会卖掉黄金实物投资以求生存。第二件事是，那个价格，你知道，我不得不反复向今天的投资者指出这一点。黄金和白银是商品，有矿产供应，有二次供应，有制造需求，有投资需求。就黄金而言，还有央行需求。价格对此有影响。今天黄金开采的平均全包维持成本为每盎司 1,700 美元。你有每盎司 4,500 美元的黄金。按全包维持成本计算，比平均生产成本高出 100% 以上，对吧？这意味着那 20 亿盎司已知的探明储量中的一部分很可能会被开采出来。这也意味着有很多废料可以出售。有很多投资者在 1,000 美元或 2,000 美元时买了黄金，现在正在卖出。一些央行在第一季度似乎需要外汇储备，特别是美元。>> 所以高价对黄金的供需有影响，而黄金的供需对高价有影响。>> 经济活动对货币政策有影响，而货币政策对黄金有影响。但是，杰夫，我们应该对更高的油价有多担心？德鲁·鲍尔可能会说，这种高油价是暂时的吗？如果你看看 2022 年俄罗斯入侵乌克兰期间以及海湾战争期间，伊拉克入侵期间的石油价格飙升，黄金和石油价格飙升，但在大多数情况下，地缘政治风险溢价并没有维持很高。你认为这次会发生什么？我认为能源市场将恢复正常，价格将下降。我更担心的是天然气价格会保持较高水平，因为我认为全球液化天然气有很大一部分来自卡塔尔和海湾地区，通过霍尔木兹海峡。所以，我可能比担心石油价格更担心天然气价格会保持较高水平。现实是，该地区以外生产的石油很多。而且现在不是 70 年代了。你知道，所以我想你可能会在未来一个月左右看到油价回落。>> 那这对美联储的政策意味着什么？他们应该围绕更高的油价制定政策吗？在最近一次 FOMC 会议上，记者们多次提到了这一点。我认为油价非常重要，但同样，它们在通胀压力方面是双向的。油价本身就具有很强的通胀性，但它们也会推迟和分散其他所有方面的支出。所以它们也具有经济衰退的压力以及对其他经济部门的通缩压力。而且你已经看到了。你看到人们削减了可自由支配的支出。你看到一些人说今年不休假。其他人说他们在食品方面有困难。而且它也影响了其他导致生活成本增加的因素，不仅在美国，而且在全球范围内。所以，我认为油价很重要，但它们只是拼图中的一块。而且你从未见过衰退是由一件事引起的。它总是多种因素的结合。他们说，“天哪，这真是糟糕的时机，它发生在那时。”>> 美国在那个时候袭击伊朗真是糟糕的时机。但它确实发生了。所以，你知道，我们将不得不看看它在哪里。但我认为油价本身并不是问题。>> 如果你必须总结一下，哪些经济状况通常对黄金最有利？我们已经谈过了衰退，经济繁荣同样不稳定，甚至更不稳定。那么黄金投资者应该关注什么呢？>> 实际上，最好的时机，嗯，再次强调，没有单一的模型。你会看到有时黄金在进入衰退时表现非常好，在经济扩张的后期。通胀压力正在积聚，但股票价格很高，债券价格实际上相对较低，在你进入衰退之前。你知道，所以你会发现很多投资者说，“嘿，我在股票市场赚了很多钱。我感觉很富有，但经济似乎正走向困境。我认为我应该从股票市场中拿出一些财富，并将其存入黄金和白银。所以你经常会看到，就像你在 1979 年看到的那样，人们在经济扩张的后期，金价会表现得非常好。这有点违反直觉。>> 而且这更多是北美和欧洲的事情。在亚洲，这些人倾向于全面投入。所以，我要留在股市里，直到它开始下跌。我将打赌我能成为第一个离开的人。你知道，但这有时会发生。你知道，强劲的经济增长、高通胀以及政府无法控制通胀，因为他们担心经济衰退。这可能是刺激黄金的理想环境，而且，你知道，国际战争。>> 好的。那么这张图表呢？让我再拉一次黄金图表，并将其与收益率叠加。当收益率下降时，这对黄金不是应该有利吗？好的，所以这，如果我回到三个月前，我们只看三个月。我认为自 2 月份以来，10 年期国债收益率比 DXY 或通胀预期更能解释黄金的走势，仅仅从表面上看，仅仅是看图表。它是最一致的反向关系，对吧？而且，如果你看看，这是蓝线是美国 10 年期国债收益率。>> 而且，如果你看看它在 3 月 1 日左右触底，那时黄金实际上开始下跌，并且从那时起一直在上涨，而黄金则一直在下跌。>> 也许为观众逻辑地解释一下。为什么有时（再次强调，并非总是）当你看到收益率和黄金之间出现反向关系时，这似乎是这里的解释。>> 有时是这样。但黄金价格和国债月度变化的关联性是 16%。>> 是的。如果你从实际角度来看，它几乎为零。>> 所以黄金是债券投资者的良好投资组合多元化工具，因为它有时会与债券价格一起上涨，有时会与债券价格一起下跌，有时则完全没有关系。但你现在看到的是，由于人们担心经济状况和通胀压力，收益率正在上涨。而且你的国债实际利率和金价仍在上涨。而且，你不能只看过去三周。你必须考虑到，在 4,500 美元时，黄金比一个半月前的峰值下跌了 20%，但它仍然远高于以往任何时候。>> 所以，也许给我们一个关于接下来要关注的水平的感觉。我向观众承诺你会给我们你的展望。>> 如果我们没有买黄金，我们是否错过了这次反弹，杰夫？>> 我认为你错过了短期反弹，但我认为从长远来看它仍然有意义。你知道，金价可能跌至 4,000 美元，或者可能跌至 3,800 美元。它甚至可能进一步下跌，但仍处于长期的上升趋势中。我们认为，短期内金价可能会保持在 3,800-4,000 美元以上，并且在未来一年价格可能会盘整，略微向上倾斜，并在今年最后四个月开始并进入 2027 年，可能进入 2028 年，价格会略有上涨。从长远来看，我们认为黄金投资需求将保持在历史最高水平。去年是历史最高水平。我们从未见过实物黄金的净投资需求像去年那么高。我们预计今年会更高。我们正在考虑价格可能盘整几个月，但考虑到美国国内以及其他国家和全球的政治不稳定，这种年中暂停可能不会发生。然后你进入最后四个月，美国有一个非常危险的选举形势，它将变得更加糟糕。这将导致更多人想购买黄金。>> 你的母校高盛预计今年金价为 5,400 美元。>> 嗯，我的问题并不是真的关于他们的展望。我只是想提一下，其他公司同样看好。然而，我想问你，在你几十年的职业生涯中，持有和购买黄金的叙事是否改变了？换句话说，在某些时期，黄金是否更被视为通胀对冲工具？风险规避对冲，以及最近的地缘政治风险溢价对冲，或者这些叙事在过去几十年里或多或少保持一致？>> 我们有六个叙事，你知道，六个投资者购买黄金的原因，这在我们今年的黄金年鉴中有。我们有一个图表，上面有我们对这些因素随时间变化的评级。例如，在 70 年代，你会看到黄金确实是一种通胀对冲工具，它也是一种投资组合多元化工具，因为那时你没有很多衍生品证券和投资。你没有其他方法来对冲你的股票和债券投资组合，除了黄金和白银。>> 对。所以投资组合对冲非常重要。政治风险在过去两年左右的时间里变得更加突出。它可能比经济风险更重要，但实际上几十年来它的地位一直在提高。货币风险在 80 年代更大，但由于各种原因，现在不那么重要了。所以我们有这六个因素，它们决定了投资者是否想购买更多或更少的黄金。是的，它们的相对重要性和意义会随着经济和政治环境的变化而变化。我问这个问题是因为了解现在的核心叙事很重要，以便做出假设，或者说，以便我们做出正确的预测。>> 对。>> 所以，无论我走到哪里，在主流频道和新闻中，我都会看到高盛或摩根大通，或者无论是什么公司，他们都在预测黄金价格上涨，因为央行需求强劲，或者持续的伊朗冲突。所有这些都假设购买黄金的叙事将在今年保持不变。但也许在未来一两年内，人们对黄金的看法将发生结构性转变。但你现在不认为会这样吗？我认为你已经看到了投资需求的结构性转变或长期上升趋势。>> 已经 26 年了，而且这将在长期内继续下去。今年，政治将在全球和国内都非常重要。你知道，所以你在各个国家都有很多敌意。美国显然非常重要，但你在各个欧洲国家和各个亚洲国家都有很多分歧。我认为政治风险目前比经济风险更重要，而且这种情况可能会持续到今年。>> 好的。那么白银呢，杰夫？>> 我喜欢白银。它比黄金波动性大得多。你知道，黄金已经下跌了大约 20-22% 的峰值。白银已经下跌了 50% 的峰值，你知道，但是，我确实喜欢白银。白银市场相对紧张。我们过去一年左右看到的一个关键因素，就像我们在 1979 年和 2005 年看到的那样，是投资者出售白银的总量有所下降。你知道，在 70 年代末和 80 年代初，有很多投资者在卖出，同时也有其他投资者在买入。>> 而且我们又在 2022-2025 年期间看到了这种情况。但自 2025 年年中以来，那些持有白银并出售的投资者已经停止出售。由于各种原因，他们已经从市场撤出，其中一个原因是自 8 月底以来价格一直在上涨。就像，好吧，我想卖掉我的白银。我终于可以收回我多年来一直持有的损失。一些投资者在 2011 年的峰值时购买了白银。一些人在 2021 年的峰值时购买了。>> 他们说，“好吧，我想卖掉我的白银。我现在可以获利卖出。”但我看着世界，看着世界状况，看着白银价格上涨的速度，我认为我会在卖出之前等待，因为我可能会获得更高的价格。只要白银投资者持有这种持续的观点，他们就会继续推迟出售，并继续购买。>> 还记得几年前吗？>> 还记得几年前，人们谈论白银在弹药中的用途，例如战斧导弹，它在武器和导弹中至关重要。我的意思是，它仍然是。>> 但如果那个叙事很重要，那么你应该看到白银飙升，因为美国在最初的 24 小时内就烧掉了价值 36 亿美元的弹药，还是什么的？>> 对。>> 而且，你知道，>> 我想你可以把它当作那个叙事不准确的证据。>> 好的。总之，你的白银年鉴什么时候出来？只是为了让我们继续关注。>> 白银，白银年鉴将于 5 月 27 日发布。>> 好的。5 月 27 日。所以，请查看下面的黄金年鉴链接，然后我们将继续关注白银年鉴。非常感谢你，杰夫。我们将很快请你来谈谈白银年鉴，并感谢你今天的更新。>> 嗯，谢谢你邀请我。>> 感谢观看。别忘了点赞，订阅。