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歡迎嚟到香港看世界，大家好，今日係 2026年2月26號。各位聽眾有冇得最近個美股好怪？有一種講唔出嘅唔對路。
如果，你一直有留意美股市場，SNP500指數好似好穩陣咁，距離歷史高位只係差一點。表 面睇落風平浪靜。但如果你揸住某啲板塊嘅股票，例如軟件股，或者金融股，你可能會覺得自己身喺2008年金融海嘯嘅中心。
今日我哋嘅話題係，2026年鬼市場來襲：AI開始威脅金融業，Blue限制化恐慌思維神話破滅。我哋一齊嚟解一下而家市場係咩狀況。我哋會由宏觀嘅鬼市場現象講起，深入探討AI點樣助攻變成殺手，再剖析華爾街最近最轟動嘅Blue限制回事件。最後會講下資金而家湧去邊度避險，一個叫做希臘嘅新概念。如果你想喺呢個亂世界之中保住新加，甚至搵到新嘅投資機會，今集節目你絕對唔唔可以錯過。我哋馬上進入。
首先我想問大家一個問題，如果我同你講股市指數幾乎冇變，但市場其實經歷一場劇烈嘅地震，你會唔會覺得我精神分裂？呢個就係懷疑家而家畀呢個2026年初市場嘅定義：市場The Market，點解要鬼？因為數據出現咗一個極之罕見嘅現象。根據數據，我地見到一個好矛盾嘅畫面。一方面SNP500指數好硬靜，幾乎冇跌過。但另一方面板塊與板塊之間嘅表現差距係自從1990年代中期以嚟最大嘅一次。簡單講，就係贏家通食。舉個例，能源股，就連平時最滿嘅民生必需品都升咗13%。但同時軟件金融股喺度慘跌，好多股票跌幅超過30%。呢個喺金融語叫做高分散、低波動性，high dispersion, low volatility。平時我哋講市場恐慌通常係伴隨住VIX即係恐慌指數標升，大家一齊跌。但今次唔同，VIX指數好低，以住整體市場覺得冇事發生。但係如果你睇個別股票，你會見到資金瘋狂。咁由一個板塊到板塊，就好似一隻天鵝喺湖面上游水。上半身好休閒，好平靜，呢個就係指數。但系水底下，一對腳喺度瘋狂咁游，呢個就係板塊。因為市場進行一場關於AI贏家輸家嘅大量嘅洗牌。
前幾年只要你間公司個名有AI兩個字，股價就飛。但投資者開始警覺，佢哋發現AI唔單止係工具，更加係一個毀滅者。大家開始問，AI會唔會令到你間公司嘅商業模式徹底消失呢？呢一種恐懼直接導致咗我哋今日要講嘅第二個重點：AI隊金融業嘅血洗。
記唔記得2023年嗰陣，大家點樣炒AI嘅時候？嗰陣嘅邏輯係AI會令公司效率更高，所以股價要上升。但係嚟到2026年，個邏輯變咗。而家市場嘅邏輯係，如果AI可以自己寫自己做設計，自己做法律，咁我仲需唔需要買你間軟件公司嘅服務？呢個係一個存在主義別嘅危機。最明顯嘅例子就係呢AI創業公司，佢哋最近推出咗一系列新工具，聲稱可以自動化極其複雜嘅法律同研究。呢個消息一出，市場即刻嚇到腳軟。投資者心諗死啦，如果律師同研究都用AI，咁以前賣專業服務比佢哋嗰啲公司，例如Intuit，係咪要執笠？結果係點？相關嘅軟件公司、金融數據公司市值喺短短幾日內蒸發咗幾千億美元。呢個股災寒風亦都趨散咗原本期待嘅IPO市場。原本預計，好多人預測會係科技嘅大年，好多基金即係PE揸住嘅軟件公司準備上市套現。但係而家個派對未開始已經結束咗。好似Liftoff Mobile，佢係Blackstone支持嘅營銷平台，同Clears，佢係Fintech公司，原本都話要上市，結果見到個市咁樣，全部都要撤回IPO計劃。最慘烈嘅例子莫過於Figma。大家如果做設計嘅都應該知，佢係設計嘅神級軟件。佢喺2025年尾，股價升咗250%，被譽為科技嘅救星。但而家呢個價已經跌破發行價。點解？因為投資者開始諗，喂，而家啲生成式AI咁勁呀，我打一句文字指令就可以生成整個App介面或者網站，噉我仲洗用Figma慢慢畫？雖然Figma都有出財報話自己會整合AI，但市場信心一旦動搖就好難返轉頭。仲有其他例子，好似做會計軟件Turbotax嗰間Intuit，仲有HR軟件嘅Workday。呢啲曾經嘅名牌升股，今年以嚟跌超過30%。市場而家有一種恐懼：AI過風險，AI Obsolescence risk。大家驚緊間公司嘅產品，會唔會好似當年嘅CA掃碼相機徹底替代？
呢個唔單止影響公開市場嘅股票，更加消滅連帶消滅後揸住呢啲公司嘅大老闆，私募股權身上。講到股權，即係equity或者PE。大家平時可能覺得佢哋好神秘，專門收購公司，然後賣出去賺大錢。好似Blackstone、KKR呢啲名字係華爾街嘅王者。但係如果你睇下佢哋嘅股價，你會發現王者都落難。自從2025年初以嚟，呢啲頭牌嘅股價跌咗超過30%。點解會跌得咁勁？除咗剛剛講嘅AI導致佢哋手頭上嘅軟件公司股值大跌之外，仲有更深層次嘅結構性問題。
第一係槓桿方興未艾。以前私募股權賺錢有一招好重要就係用低息借錢去收購公司，透過高槓桿放大回報。但係而家雖然利率冇幾年前咁高，但相比起零利率時代依然係高。一份報告就指出，一間公司每年盈利增長做到12%就叫做decent，而家因為槓桿成本高，你要增長到12%先至叫做decent，簡直係地獄難度。
第二係退出困難。私募股權賺錢最重要係退出，即係將收購咗幾年嘅公司賣出去或者IPO上市。但係正如前面所講，IPO市場因為AI恐慌而封閉咗，冇人肯買。如果你賣唔出資金就回唔到本，你就分唔到錢俾投資者。
第三，亦係最明顯嘅，係管理費嘅商業模式受到挑戰。呢啲上市嘅私募股權公司嘅股價好大程度上係反映佢哋收取管理費嘅能力。市場以前願意比35倍嘅市盈率去買佢哋，係因為覺得佢哋資產規模AUM會一直升。但係而家，如果散戶同機構投資者見到你啲基金表現唔好，甚至蝕錢，佢哋就唔會再俾新錢你。冇新錢就冇新嘅管理費增長。所以而家私募股權市場出現咗一個畸形勢，只有極少數最頂尖最精嘅基金仲可以收到錢。其他大部分基金喺度夫婦掙扎，甚至要面臨清盤。呢個就解釋咗點解呢啲私募股權龍頭嘅股價會跌得咁勁？市場正在重新定價佢哋嘅未來增長潛力。而這一場風暴最近終於搵到一個爆發點，呢個就係我哋今日嘅重頭戲：Blue Capital限制。
如果講私募股權 equity係股權投資，咁信貸就係借錢生意。呢幾年因為銀行監管，好多公司借唔到錢就轉向呢啲非銀行機構借錢。Blue Capital就係呢個領域嘅超級巨星，被稱為信貸主宰。但係就喺上個禮拜，Blue Capital突然宣佈咗一個消息，嚇到成個市場即刻O嘴。佢哋宣佈旗下一個針對散戶嘅私人信貸基金將會停止贖回，同時，為咗安撫投資者，佢哋要將手頭上價值14億美元嘅貸款賣出去。呢件事點解咁大鑊？我哋要從散戶心理學起。對於好多散戶投資者，包括好多被理財顧問推介買入呢啲基金嘅中產階級，佢哋買私人信貸基金係因為有九至十幾%嘅回報，而且以為好穩陣。雖然條款寫明係非流動性，唔可以隨時拎錢，但係大家都預咗每季都有個窗口可以贖回少少。Blue Capital突然話：對唔住，贖回通道暫時關閉，你哋暫時拎唔到錢。呢個對於投資者嚟講係最恐怖嘅一句說話。因為來自俄亥俄州嘅投資者Hends話，作為投資者，你最唔想聽到嘅就係贖回通道正在關閉。呢個會即刻引發恐慌性拋售。
我就更加上走，因為我驚年市場擔憂嘅係Blue Capital買賣資產嘅細節。Blue Capital高層解釋話佢哋賣呢14億貸款係賣俾保險公司同退休基金，而且價錢好靚，係面值嘅99.7%。佢哋想表達你睇，我哋啲資產好值錢，冇乜折讓。但係鬼再細節，係呢批買賣出去嘅貸款入面有13%係屬於軟件行業。大家記唔記得我一兩分鐘前講乜？軟件業正係現在AI風暴嘅風眼。市場即刻聯想到Blue Capital係咪因為驚呢啲軟件公司被AI減死，還唔到錢，所以趁而家仲有人肯買，仲唔快啲買走佢？雖然Blue Capital否認話呢只係正常嘅投資組合調整，但市場唔信。呢個加劇咗大家對層級資產質量嘅懷疑。如果連Blue Capital咁大間公司都要賣出資產嚟應付其他細啲嘅基金點算？呢件事引發咗一年所反應，Blackstone呢啲同樣做私人信貸嘅巨頭，股價都跟住跌，因為市場擔心，如果經濟轉差或者AI真係減死咗一批借錢嘅軟件公司，呢啲私人信貸基金會唔會出現大規模違約？要知到私人信貸市場係唔透明嘅，唔似公開市場每日都有報價，私人信貸嘅資產價值往往係基金自己估算嘅。Blue Capital事件就好似係一間黑房入面點著咗一盞燈，雖然係見到少少嘢，但已經足夠令大家想像房入面可能有怪獸。
講咗咁多消息係咪代表世界末日？當然唔係。資金永遠係聰明嘅。當科技同金融股危險，資金就會流向安全嘅地方。呢個就誕生咗2026年最熱門嘅投資概念：HO。咩係HO？呢個唔係講緊遊戲，而係Heavy Asset, Low Obsolescence嘅縮寫，中文可以翻譯做重資產、低淘汰性。呢個概念由Rost Wealth Management嘅CEO Josh提出。核心邏輯非常簡單：部隊投資嗰啲冇辦法透過喺本地輸入AI指令就取代到嘅公司。試吓AI可以幫你寫法律文件，可以幫你做設計。但係AI可唔可以幫你起樓，可唔可以幫你搵貨，可唔可以變成一個漢堡包俾你食？做唔到。呢個就係HO嘅護城河。所以我哋見到資金正係瘋狂融入呢啲具備AI免疫力嘅實體資產板塊。我將佢哋分為四大板塊。
一，工業製造業。好似拖機製造商。無論AI幾勁，農田都需要拖機去耕種。呢啲公司擁有大量生產機器，呢啲係重資產，而且佢哋嘅產品唔會因為出咗個新AI模型突然冇人用，即係低淘汰性。
二，能源同埋材料。例如ExxonMobil。AI運作需要大量電力，數據中心需要起，呢啲都需要能源同鐵。所以能源股同材料股今年表現極好。
三，民生必需品。例如麥當勞。AI生成唔到熱辣辣嘅薯條。當大家對科技股失去信心，就會返去買呢啲最基本嘅衣食住行。
四，公用事業。好似發電廠。呢啲係社會運作嘅基石。AR月發展，反而越依賴電力。
呢度有個好有趣嘅對比例子：Delta Airlines達美航空，比Xpedia，係做旅遊預訂嘅。今年股價跌咗20%。點解？因為AI太勁，我可以叫Siri或者ChatGPT幫我搵最平機票、plan行程，我唔需要再上Xpedia慢慢搵。Xpedia嘅中間人角色被AI取代咗。反觀Delta Airlines，股價今年最高就升過9%。點解？因為無論係你親自上網定AI幫你，最後你都要坐飛機去目的地。飛機係實體資產，AI變唔到飛機出嚟。呢個就係HO嘅精髓：買實體，開虛擬，由盲目投機轉向有實體防禦。以前，大家炒夢想，覺得公司可以無限增長。而家大家要睇現實，要睇你有冇廠，有冇真正嘅現金流。
講到呢度，相信大家對呢個鬼異市場已經有個清晰嘅畫面。作為一個在香港或者全球市場打滾嘅投資者，我哋應該點樣解讀同應對？其實我喺之前一條片《AI泡沫要爆啦！面對泡沫，我哋應該如何保命？》已經講過策略b，Strategy B，都係叫大家可能源於醫療保健嘅防守股。但係喺呢度我都要再講得詳細少少。
第一，唔好被指數蒙蔽，要睇底層邏輯。如果你只睇Nasdaq或者SNP500，你可能會覺得冇乜嘢。但係正如我哋今日所講，板塊分化嚴重。如果你手頭上仲揸住大量兩三年前嘅熱門股或者純粹講概念嘅科技股，你要非常小心，去檢查嚇你嘅投資組合，問自己一個問題：呢間公司嘅服務AI做唔做得到？如果你答案係yes，你可能要考慮減持。
第二，重新定義以前嘅護城河。網絡效應，例如我有好多用戶，所以你一定要用我。AI時代變成咗實體壁壘同專有數據壁壘。除咗技術之外，如果一間公司擁有AI訓練必須嘅獨家數據，例如醫療專利，佢都係一個簡單嘅例子。既然之處理代碼生成，AI已經確診。
第三，對私人信貸保持警惕，但唔好過度恐慌。Blue Capital事件係一個警號，話比我哋知，私人市場嘅流動性風險係真實存在嘅。如果你有投資呢啲基金，唔好因為恐慌而盲目離場，因為你可能要付出代價。但要了解清楚基金嘅底層資產係咩？如果佢借錢俾多軟件公司，風險就高。如果佢借錢俾機器房地產，相對會穩陣啲。雖然商業地產都有佢嘅問題，但嗰個係另一個話題。對於一般散戶而言，而家可能唔係入市私人信貸嘅好時機。現金為王，買流動性高嘅短債可能更穩妥。
第四，擁抱實體，分散投資。我哋話科技股唔代表科技死。NVIDIA呢啲公司，投資價值依然有，因為佢哋係生產AI晶片嘅公司。但係將部分資金配置去能源、工業、公用事業，係喺呢個動盪時期保護資產嘅好方法。呢個唔係叫你全倉買拖機股，而係要做到真正嘅多元化。以前嘅多元化係買唔同嘅科技股，而家嘅多元化係要跨越虛擬與實體嘅界線。
第五，關注香港嘅舊經濟。雖然今日主要講美股，但風向一樣影響香港。香港作為金融中心，好多上市公司都係傳統經濟、地產、銀行、公用事業。係AI泡沫爆破嘅陰影下，香港呢啲股值低殘嘅舊經濟股，分分鐘會因為符合HO嘅定義而獲得資金。特別係嗰啲高股息嘅公用、基建，符合重資產低淘汰性嘅定義。
總結，以前個買入科技股就發達嘅劇本已經完結咗。新嘅偏好係關乎生存與質。AI係一把雙刃劍，佢會創造奇蹟，亦會毀滅。有秩序喺呢個過程，邊個揸住實體資產，邊個揸住不可替代嘅技術，邊個先係最後贏家。
今日關於鬼異市場、AI衝擊同Blue Capital事件嘅分析就差不多啦。我哋見到市場永遠係變幻莫測。昨日嘅蜜糖，今日可能變成砒霜。清醒啲，唔好人云亦云。當大家恐慌拋售軟件股嘅時候，可能係殺入機會。當大家都衝去買拖機股嘅時候，可能又係另一個泡沫嘅開始。
你覺得AI會唔會搞死軟件股？你有冇投資私人信貸基金？Blue Capital事件有冇令你卻步？你會唔會跟隨HO嘅方向轉去買實體股？歡迎大家喺留言區留下你嘅看法，分享你嘅意見。
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