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这并非某种新证据。这简直是来自未来的虚构故事。
>> 每一个信贷周期都会有这样一个时刻,届时资金、贷方、投资者都会说“够了”。
>> 我在这里画了这条线,这正是那篇关于人工智能末日文章的写作时间。如果这真的标志着一个底部,那将是一件非常有趣的事情。
>> 股票市场上涨的肮脏小秘密是,政府正在花钱,对吧?我是说,这就是现实,而政府正在世界各地花钱。
>> 现在,我最不喜欢的说法是“容易的钱已经赚到了”。你在 CNBC 上经常听到这句话。他们说:“容易的钱已经赚到了。”而我则想,“哥们,市场上从来就没有容易赚到的钱。”
>> 世界是一系列概率。有许多不同的结果。每一种结果都有一个概率。我们不知道会发生哪一种。让我们来思考一下所有不同结果的范围,然后试着想想这对我们作为投资者有什么影响。
>> 那么,马特,你认为说“最后通话”席卷了投资界是公平的吗?
>> 我不仅确切地知道我们席卷了投资界,而且我很遗憾地告诉你,我刚从私人飞机上下来就把它留在了那里。我留下了我们为庆祝第二次节目而制作的定制鸡尾酒,你知道,在喝了几杯之后。我们喝了蓝莓卡特里尼。这是一种蓝莓柑橘马提尼的组合,是为了纪念可能出现的 >> 哦,卡特尼。是的。是的。我们席卷了世界,对吧?这个故事。
>> 我们有,我是说,也许,也许像一点点,我是说,你能应付吗?你算是营销 guy。所以你能把“投资播客席卷了投资界”说成是“投资界被小雨淋湿”吗?你能应付吗?
>> 我们席卷了,我们席卷了,我们席卷了世界,被一阵薄雾笼罩。
>> 是的。正是如此。
>> 我是说,根据第一集的观看量,这可能很准确。那么,你能应付吗?
>> 是在下雾,还是你只是在出汗?这就是我生活的故事。你在哭吗?
>> 这就是我们现在所处的境地。我们席卷了世界,但你知道,也许,也许四五集之后,我们会完成它。
>> 所以,卡特尼,我觉得在过去一周里,它占据了我的生活,并且肯定是这个月的点睛之笔,因为它契合了我感觉我们正在进行的每一次对话。你是在哪里,什么时候,当你第一次读到卡特尼的文章,或者意识到你不得不继续谈论这件事?
>> 我想一想那些对此做出回应的人。比如,城堡决定他们需要写一篇回应。比如,杰里米·西格尔今天早上就此发表了回应。比如,美联储的沃勒州长,他一直在谈论它,回应它。这表明了互联网的力量。以及写特定类型文章的力量。但是的,每个人都在谈论这件事,尤其是对于文章开头所说的,基本上是一次科幻的悲观情景分析。这并非某种新证据。这简直是来自未来的虚构故事,理论上是回顾性的,我也觉得这令人难以置信,尤其是当我们得到一些人的回应时,因为他们似乎是在回应虚构的东西,而我们现在都记录在案地回应虚构的东西,这真是太神奇了。我只能想象,就像我一样,你也可以想象,我首先想到的是,他从这获得了多少 Substack 订阅者?这肯定是一个巨大的、巨大的数字。
>> 是的。而且你经常看到这种事情的小版本。你看到像迈克·格林这样的,当他发表文章时,人们会事实性地痴迷于此。所以他获得了最大的推动力。很多人都痴迷于此。借此机会做一些事情,并剖析细节。最终,我们都同意,嘿,他的方向性很对。然后它的成本比以前高,这是一个简单而明显的观察。但生态系统中的许多人都在借此机会。我们正处于这种借机而上的阶段。我想知道有多少 YouTube 观看量,有多少新的 Substack 订阅者获得了这些?我不知道今天我们是否会获得任何增长,但你有什么大的收获吗?这篇文章有启发性吗?
>> 是的,我认为人们完全误解了这些东西。你知道,我认为当我读到这些东西时,我的反应不是“这是有史以来写过的最糟糕的文章”,或者“我同意,世界末日了”。你知道,你总能从中学习到一些东西,而且我从中学到了很多东西,不是关于实际会发生什么,而是关于思考人工智能的进展,以及从增强劳动力、增强工人能力的角度来看待人工智能,以及从取代的角度来看待人工智能,以及我们将面临的平衡。所以,对我来说,这是,我和凯(Kai)一起做了一个单独的节目,它将在本节目之后一天发布,我们花了一个小时来详细分析它。但对我来说,这是一次很好的学习经历,因为它迫使我思考这个场景,即使我认为卡特尼本人也会告诉你,这个场景可能不会这样发展。如果真的发生,可能也不会这么快。但尽管如此,有时仅仅思考极端情况就能帮助你了解现实。我们已经说过一百万次了,风险意味着可能发生的事情比实际发生的多。而且我相信,即使是卡特尼,在这种情况下也会告诉你,这是悲观情景规划工具的一部分。这就是为什么我要说,这就是像这样的文章的乐趣所在。它很有趣。
>> 和悲观情绪一起玩得很开心,马特。
>> 我和悲观情绪一起玩得很开心。在我周围放些爆炸和火焰。因为我看着这个,然后我想,我学到了迈克·莫斯(Michael Moes)的额外知识,期望投资的额外知识,以及思考价格中包含什么。你应该有一个基本情景、一个乐观情景和一个悲观情景。也许把这些都加上复数。有基本情景,有乐观情景,有悲观情景。这是我们从整锅意大利面中抽出的一根面条,然后说:“这根没煮熟,可能有点发霉了。”这是混合在一起的悲观情景。但归根结底,当我们思考,尤其是当我戴上规划师的帽子时,人工智能和这种建设都带有通胀冲击的倾向。但另一方面,如果这些工具真的有用,它也会带来巨大的通缩因素。这是一个很难规划的曲线,就像,这些都是短期内可能推高价格的所有事情。然后,这些是长期内价格可能下跌的幅度。在这里,我们有一个考虑到人口结构、幽灵 GDP 的疯狂情景。我喜欢这个词。直到这份报告我肯定不知道这个词。
>> 是的,我从未听说过。
>> 喜欢幽灵 GDP。你知道,为此给他颁发普利策奖,但拥有所有这些很酷的场景色彩,这有多酷?我认为我和你一样。他们这样做很棒。
>> 而且我们从未有过一种技术,至少在部分程度上,能够取代人类智能。所以,没有人有任何想法。就像你看到所有这些经济学家和所有人都在写这些东西。现实是,像你和我这样没有资格谈论这件事的人,对这件事将如何发展,和那些人一样了解。我们不知道。所以,当你不知道的时候,我认为我发现你能做的最好的事情就是你所说的,那就是认识到世界是一系列概率。有很多不同的结果。每一种结果都有一个概率。我们不知道会发生哪一种。让我们来思考一下所有不同结果的范围,然后试着想想这对我们作为投资者有什么影响。就像,我认为这是你能做的唯一事情。而这帮助我在悲观方面思考概率,因为他在故事中以一种我以前从未在故事中思考过的方式进行了阐述,而这正是关键部分。他在故事中进行了阐述。它令人难忘。它留下了深刻的印象。它似乎在一定程度上影响了市场。所以,这是我们的市场回顾。我们回顾了上个月发生的事情。我们邀请了一些我们认识的最聪明的人来和我们一起,实际上是在此之后,他们都这样做了。我们甚至没有要求他们。每个人都至少带着一丝卡特尼的痕迹来到这里,以及他们所谈论的内容。我知道你先请了布伦特·卡丘巴(Brent Kachuba)。在我们播放剪辑之前,先简单介绍一下,因为布伦特介绍了我是假设的经销商流量以及这一切是如何发生的。
>> 是的。是的。有趣的是,我们都在谈论我们的观点,但布伦特看到的是人们实际如何用钱。他看到了期权市场的定价。所以,我们谈论了这个卡特尼的文章,期权定价方面发生了很多疯狂的事情,尤其是在这些软件股票方面。所以我坐下来和布伦特谈,他有一个很棒的四象限图,他可以谈论这些软件股票的情况,以及人们如何区分它们。并不是所有这些软件股票都在同一个地方。所以,这是我和布伦特的谈话。
>> 布伦特,欢迎回到“最后通话”。
>> 谢谢,杰克。嗯,我为你这个节目感到非常兴奋。我很高兴能和一个人交谈,而不是和一些人工智能交谈几分钟。所以,这也很不错。
>> 是的。嗯,我以为你会在开始时做一个小公告,说我们在我们的期权播客上进行了 50% 的裁员。你决定以后使用人工智能主持人。所以,>> 没错。
>> 我们将看看这对未来的劳动力、生产力和经济意味着什么。但是,说真的,我做什么?我讲几个糟糕的笑话,然后继续我的生活。所以,你可能很容易做到这一点。你的精神无法被人工智能复制,杰克。所以,
>> 我希望如此,因为我,是的,我希望在这个事情结束的时候,我仍然是一个虚无。
>> 显然,我们都要死了。
>> 是的。是的。我是说,希望我们不会看到卡特尼文章的现实。我们不会过多地深入探讨,因为我知道人们不想要我们的宏观观点。但有趣的是,你确实看到了这一切幕后发生的事情。你知道,在我们开始之前,我想指出的一件事是,我那天在浏览推特时,我看到“布伦特在这里走红了”。看到一条推文,然后看到推文的评论比推文本身获得更多的观看次数,这是非常罕见的。但是,我们看到了一些对看跌期权/看涨期权比率的误用。是这样吗?
>> 这是真的。我并没有持续获得很多推特点赞,但这一个确实让我获得了相当不错的点赞。所以,对一些人来说,这就像吃爆米花,你知道吗?这只是普通的一天。但这张图,这张图很冒犯,我想知道这在多大程度上是芝加哥期权交易所(CBOE)的,是人工智能末日的东西,但这是这张图,这就是这个人,他写道,这非常可怕,但这是他发布的图,他说,你看到这个标普下跌,标普下跌,标普下跌,他圈出了所有的下跌。你注意到这些圈有什么吗,杰克?这些圈似乎对应着什么?
>> 看起来他圈出了绝对的底部。布伦特,每一次。
>> 然后他拼错了“他妈的”,我想。不管怎样,重点是这似乎与股市底部相对应。顺便说一句,有一些数据支持这一点。所以,他确实指出了一个有趣的事情,即这个比率已经超出了。我相信这是一个单一股票的看跌期权/看涨期权比率。但你知道问题是,我收到了所有这些人的信息,问我们如何对冲中东战争等等。我看了 Poly Market,人们认为战争会发生的可能性并没有大幅上升。也许是因为 Poly Market 上的内幕交易现在已经被取消了。我不知道。但如果你看看标普指数的交易情况,杰克,我不知道你能看到多少,你知道这个区间有多远吗?我不知道它有多远。
>> 我不知道。那是圣诞节。所以,在过去的两个月里,我们在标普 500 指数上什么都没做。今天,期货下跌了 1%。终于,就是现在了。伊朗,战争,这个,那个。希望这些都不会发生。然后标普指数就反弹了。所以,嗯,你知道,如果我们跌破 6800 点,我认为你必须做沃伦·凯蒂(Warren Kitty)著名的向前倾斜的动作。但目前,我们只是在区间内交易,而且有点无聊。如果你喜欢卖出看涨期权,并且在这些区间内交易很酷,那是不错的,但你知道,英伟达(Nvidia)的财报并没有真正引发任何事情。所以,这让我们只剩下两个有趣的故事。一个是黄金和白银做得相当不错,但第二个是软件,每个人,他们的兄弟,他们的母亲和他们的机器人都在谈论它。所以,我想我们稍微谈谈这个。
>> 是的。你看到什么了吗?我只是对卡特尼的事情感到好奇。我是说,看到它成为彭博社的头条新闻,比如“卡特尼的文章引发市场抛售”之类的,这很奇怪。当这一切发生时,你在标普指数中看到了什么疯狂的事情,或者在期权方面看到了什么幕后情况吗?它影响了期权价格。像美国运通(American Express)这样的股票,我们正在谈论,万事达卡(Mastercard)的波动性似乎异常高,但期权数据中没有任何看跌期权购买的信号,表明这引发了真正的恐惧。我认为有趣的是,杰克,你提到了 IGV。IGV 是 iShares 科技软件 ETF。所以,这篇文章中提到的许多名字都出现在这个名单上。如果你稍微往后看一点,看看这个,我在这里画了这条线。这正是那篇关于人工智能末日文章的写作时间。所以,如果这真的标志着一个底部,那将是一件非常有趣的事情。从某种意义上说,这几乎是说得通的,对吧?就像每个人都知道这个交易一样。每个人都在谈论这个交易是如何进行的,你知道,做空这些东西。这同时也是这个指数的一个水平。我想你比我更懂市场技术分析,但你知道,这个水平一直是这些软件股票反弹的地方。而且,这些名字中的许多都在本周公布财报,这也很有趣。事实上,说到这一点,Salesforce CRM,他们宣布了 500 亿美元的回购。我不知道他们是否觉得他们要被人工智能摧毁了。他们会这样做吗?我不确定。我们谈论时,你是基本面宏观分析师,所以我把这个留给你来分析。但这是一个有趣的时刻,也许那标志着短期底部。如果我是我们俩中的技术分析师,布伦特,我们在这里就麻烦了。我们基本上有价值投资者和期权投资者在图表上画线。
>> 我们从那里开始。我们没有,你不需要成为一个图表技术分析师就能弄清楚那条线一直是一个相当稳定的底部。它确实是,而且也许这次不同了。当然,你知道,过去两周在人工智能领域简直是疯了。你知道,出来的工具太疯狂了,我认为每个人都很难从中挑选。但我们经常谈论的事情,杰克,是期权价格和头寸,因为我们可以随意谈论人工智能如何影响我们的生活等等,但你真的在交易它吗,杰克?你是因为你认为我们即将面临 30% 的下跌、衰退、萧条,还是什么,而全力做空标普指数吗?还是你只是说说而已?如果你买入期权或看跌期权,我们就知道你有一些信心,或者你至少想对冲一些东西。如果你买入看涨期权,你就是在赌相反的情况,对吧?所以,这会体现在两个地方之一:期权头寸,我们跟踪这些,以及价格。所以,我们经常在我们的月度期权报告中谈论这个罗盘扫描仪。这个图表显示的是相对期权价格。所以,我的意思是,如果期权价格正在定价极端波动,你就处于这个图表的顶部。所以,高隐含波动率(IV)排名,低波动率在底部。所以,当你真的害怕,或者当你超级看涨,因为我们都必须买入白银或黄金或其他什么的时候,就在这个图表的顶部,然后是左边和右边。在左边,人们更倾向于看跌期权,在右边,人们更倾向于看涨期权。所以,左上角是最悲观的。所以,Adobe ADSK 是过去一年数据中最悲观的。你可以看到 IV 排名是 95%,而风险逆转排名(看跌期权与看涨期权的权重)是 9。所以,人们非常热衷于看跌期权,而隐含波动率或对其的估计非常高。现在,关于这一点有两件事,对吧?这两者都要公布财报。这就是这个红色 E 的原因。为什么这很重要?这很重要,因为我们知道,当财报公布时,波动率通常会下降,你就会对这些名字有清晰的认识,对吧?也就是说,Salesforce 说,“嘿,500 亿美元的回购。这似乎不是非常悲观。”你甚至会遇到像英特尔(Intel)这样的情况,他们昨天公布了财报,我上次查看时,股票下跌了大约 3-4%,这是一个不错的数字,但这些股票的定价是永久性的 8-10% 的波动。所以,如果你得到的波动率低于 8-10%,那么波动率就会稍微下降一点,那些冲击就会稍微减弱一点,这可能会支撑这些股票的价格。所以,最终我认为这里是,我们有这种极端的悲观情绪,而此时股票已经下跌了 30%。所以,你还能有多悲观才能证明这些期权如此昂贵是合理的?我认为,随着这种情绪正常化,这些期权价格在这个图表上稍微降低一点,正常化,均值回归一点,这可能会帮助这些股票稍微反弹。嗯,是的。现在,有两件事。一是这个很酷的地方在于,我们总是谈论市场害怕什么,或者市场害怕什么,这张图表显示的是人们实际在做什么,我认为这甚至对我这个长期基本面投资者来说,这告诉我们人们实际在用钱做什么,那就是恐惧,如果我买入看跌期权,那就是你的观点,那是真正的恐惧,如果我只是谈论它,那没什么。
>> 是的,这完全正确。所以,你在这里可以看到,我刷新了它,并加入了过去三天的历史。所以,这张图表上有很多线,但这些线显示了路径。例如,CRM,他们昨天公布了财报,你可以看到在财报公布之前,他们在图表的这个区域,对吧?极度的悲观,就像过去一年中最悲观的时候一样。还记得去年四月的关税恐慌吗,那是我认为金融体系可能无法承受的时期之一,那里有一些真正的恐惧,对吧?所以,我们经历了过去一年的排名。这些比那个时期更悲观,或者说更悲观。现在 CRM 公布了财报,你看到了这个 V 下降了,对吧?所以,期权价格已经失去了很多高昂的定价。它们在相对基础上变得便宜了很多,这告诉你那种恐惧正在消退。那个事件已经过去了。所以,现在也许你可以看到一点正常化。你还没有看到人们涌入看涨期权。所以,你知道,最终那将是一个更看涨的信号,但那种恐惧或那种危机高峰点,就像我们之前看的 IGV 图表一样,似乎正在下降。而且,Adobe 下周也要公布财报,ADSK 也是。所以,这可以稍微让整个板块喘口气,也许会产生一点看涨情绪,因为说实话,市场很难找到一个看涨的叙事。
>> 是的。是的。在我们结束时,另一件让我感兴趣的事情是,有一种说法是,所有软件股票都陷入困境,它们都会崩溃。我认为,在某种程度上,你想看到的是差异化。你在这里看到了,人们在期权市场上的反应不同,取决于实际业务的状况,而不仅仅是软件股票的总体状况。
>> 这是正确的。要弄清楚这些事情可能很难。我也在想这件事,因为,你知道,我们都想抓住最终的人工智能投资,随着它的增长,对吧?你是想进入内存空间还是 GPU,或者你想进入哪个行业?如果你能看看那些期权流,你就能看到,好吧,这些名字的看涨期权价格正在为未来更好的走势定价,你就可以开始推断出哪些名字是大基金理论上认为会赢的,因为他们是这样定位的。同样的情况也适用于这些股票,你看到微软(Microsoft)现在开始出现一点反弹,Shopify 正在向前推进,Zoom 显然,这些都不是非常看涨的事情,但与 Poundier 这样的公司相比。Poundier 无法摆脱困境,对吧?所以,Poundier 有什么特别之处的想法,似乎有点牵强。所以,这些价格肯定预示着比 Shopify 或 Zoom 更相对的悲观情绪。
>> 好吧,布伦特,谢谢你。看到幕后发生的事情总是好的。我是说,我们看到头条新闻,但这是人们实际用钱在做什么,所以看到这一点总是很棒。
>> 是的,非常感谢,杰克。再次恭喜你的节目。
>> 谢谢。接下来,我们有来自 Epsilon Theory 和 Persant 的本·亨特(Ben Hunt)。本的评论非常棒,他将谈论这只是又一个繁荣-萧条周期。卡特尼的文章在那里,它很重要,它影响了叙事,但我们确实有一个信贷繁荣-萧条周期正在进行中。这里有关于私人信贷的更新。请务必特别注意他从旧金山之行中收集到的轶事故事,他遇到了一家面向消费者的公司创始人,以及当他们无法重新谈判条款时发生了什么。这是我和本·亨特的剪辑。接下来,我们加入了来自 Epsilon Theory 和 Persant 的本·亨特。本,欢迎回到 Access Returns。
>> 很高兴回来。谢谢,马特。
>> 所以,卡特尼,我们都读了这篇文章。你一直在写,最近你说你不需要人工智能末日来打破私人信贷,一个经典的、老式的繁荣-萧条信贷周期就可以做到,尤其是在 15 年的零利率和流动性的推动下。解释一下这里的细微差别。
>> 嗯,没有多少细微差别,对吧?我只是喜欢卡特尼的文章,为那些还没读过的人简要介绍一下,但想法是,好吧,如果人工智能吞噬了世界,我的意思是,它做了世界上所有的软件工作,所有的白领工作,老实说,我认为这有超过一小部分的真相。我认为这将在这些方面产生巨大的影响。那么,如果发生这种情况,软件公司、咨询公司,所有这些私人信贷一直在借钱给的私人公司。那么,这是一个问题,因为它们会违约。它们不会把钱借回来,或者它们收不回钱。嗯,那不好。那不好。所以,我明白了。但我认为你不需要想象一个人工智能末日来让这种动态发生。所以,一方面,我可能比卡特尼的文章更悲观,如果你能想象的话,但我也比卡特尼的文章更不末日。我认为我们已经有了足够多的东西,因为过去 15-20 年发生的一切,它被极大地加速了。但我认为,我认为金融市场的普通繁荣-萧条信贷周期可以完成大部分工作。
>> 在这方面,就像我们刚刚看到了 Blue Owl 的消息,我们看到瑞银(UBS)公布了 15% 的潜在违约率。我们是不是就像在经历那个阶段,就像我们在 2005-2007 年一样?
>> 是的,也不是。我是说,我们不是在 06 年了,我们在 07 年进入 08 年。我的意思是,当时我们谈论的是房屋违约。这里我们谈论的是借钱的公司违约。然后,当时我们谈论的是房主违约抵押贷款。但相似之处在于,就像当时康泰(Contagion)传播一样,还记得伯尼(Bernie)那句名言吗,次级抵押贷款被控制住了,只是被控制住了,围起来了,只是那些还不起贷款的穷人有问题。当事实证明并非如此时,那就是崩溃真正开始的时候,因为贷款簿的设置是为了承受一些违约。我是说,也许,你知道,15%,就像瑞银一样,那有很多违约。而且要达到 15% 的违约率,它不能只来自世界的一个小角落。它必须来自更多样化的违约来源。所以,从这个意义上说,人工智能给软件公司带来压力,而软件公司是私人信贷领域的重要组成部分,这是有意义的,对吧?所以,这不仅仅是解决问题。每个人都在试图弄清楚的是,传播有多糟糕,从各种不同来源的蔓延有多糟糕。而我所说的是,这些另类资产管理人(我们过去称他们为影子银行,现在不再这样称呼了)的过度借贷,以及它们的结构和杠杆化的方式,在不同的,我称之为 BDC 或 CLO 的地方,这是另一种字母汤。就像我们围绕抵押贷款被杠杆化和结构化一样。就是这样。就是这样,它造成了一个泡沫,它被戳破了。这是真实的上升和下降,公司做得好和公司破产。这有点正常,对吧?所以,你会得到正常的市场反应。泡沫的膨胀是华尔街所做的,因为这就是华尔街所做的。当你把这个周期拿过来,然后,让我们把它提高到 11。是的,让我们把它提高到 11。这就是一直在发生的事情。这就是为什么我说,即使是正常的违约周期,我们很久没有见过了,这已经够糟糕了。但在这个杠杆化的背景下,这意味着借来的钱,以及结构化,这意味着以不同的方式将其卖给不同的人,我实际上仍然认为情况可能比人们想象的要糟糕得多。你把它放进一个专业笔记里,如果你正在观看这个,并且你没有订阅 Pro,这是你的邀请。去。
>> 谢谢。
>> Epsilon Theory,看看 Pro。看看这个服务,因为你会收到这样的故事,以及所有这些数据,还有更多。所以,我想从今天的 Pro 邮件中拿出一个故事,那就是你刚去了旧金山。我知道这是一个轶事例子,但这是一个非常强大的轶事例子,说明了这个周期的这个阶段正在发生什么。告诉我你的经历。告诉我这个故事。我不知道我多久没去旧金山了,有四五年了。所以,这很有趣。所以,现在旧金山有一种我从未见过的能量和氛围。有一种信念,他们正在建设一些东西。这很重要。所以,这是技术,你听到的一切,我认为是真的。至少人们真的相信。是的,我有机会和我一位老朋友共进晚餐。他现在是一家面向消费者的在线公司的 CEO 几年了。这是被一家私人股本集团收购的公司之一,该集团是一家知名华尔街公司的一部分。所以,他们买下了这家在线公司,然后他们做了你做的事情。你借钱,你借了很多钱,因为你基本上是以接近 0% 的利率借款。这就是玩法。你借钱,然后就没问题了。然后这家公司是一家稳健的运营公司,赚取的现金足以偿还债务,直到你需要为债务再融资。因为今天你无法以像四五年前他们借了所有这些贷款时那么低的利率进行再融资。现在,在这些情况下经常发生的是,这不像,哦,你是一个房主,所以你得去银行。请问银行,你能给我一个更好的抵押贷款交易吗,我需要为任何原因再融资?或者,你买了一套新房子。我能得到比你给其他人更好的利率吗?不,不,不。你得到银行给你的。嗯,在这种情况下,这种情况在这种世界里经常发生。来自知名公司的私人股本人士说,“你知道吗?我们就要把贷方碾压过去,对吧?是的,我们必须再融资,但他们会给我们很多优惠,因为我们是一家知名公司,对吧?而这些只是一些,谁知道贷方。而且,他们还能做什么?他们会因此打电话给我们吗?他们会迫使公司基本上违约吗?他们会迫使进行债务重组吗?他们会接管公司吗?得了吧,你知道,他们是贷方。他们不会那样做。嗯,贷方没有退缩。他们不会给我们很大的折扣。所以,私人股本,好吧,这是钥匙。所以,结果是,你知道,公司会生存下来。它只会大大缩减规模,并且会以产生现金的方式进行管理。它不会增长。它只会变得无聊,基本上处于运行模式。他们只会从中榨取他们能榨取的东西。显然,我的朋友那里什么都没剩下,所以他会找点别的事情做。但每一个信贷周期都会有一个时刻,届时资金、贷方、投资者都会说“够了”。他们对经济,也许是对人工智能,正在到来,也许他们认为存在某种威胁,然后说,“你知道吗?我宁愿今天接受一个可控的、确定的损失,然后继续前进,而不是为可能带来灭顶之灾的更多资金续约。”每一个信贷周期都会发生这种情况,届时资金会说“我走了”。我认为我们现在就在这里。我认为我们现在就在这里,而且有很多原因,而且总是如此。人工智能将,你知道,削弱这些公司未来赚钱的能力,就像它们过去那样。哦,你知道,消费者已经非常紧张了,所以我们不想借钱给这些面临紧张消费者的公司。所有这些原因,它们都是真实的。但真正真实的是,这就是我所说的,它是持续的繁荣-萧条信贷周期,那就是我们基本上长期拥有免费的钱,世界充斥着金钱,现在潮水正在退去,资本成本正在上升,这就是总是让有钱人说,“我走了”的原因。这就是我认为今天正在发生的事情。本,人们想自己看看这些。他们想和你一起跟踪这个。你想把他们送到哪里?去 epsilon theory。就像你说的,去 Persiant Pro。这就是我们所做的。我们试图跟踪这些故事,而这是最大的故事之一。当资金说“不”的时候。谢谢,本。
>> 谢谢你,鲁珀特·米切尔(Rupert Mitchell)。盲目松鼠宏观(Blind Squirrel Macro)。总是带着反向观点。他做了一个小小的开场游戏。我想让你和我一起欣赏一下。他湿的时候很滑。那只松鼠。
>> 他把矛头指向了你,开场?
>> 他把矛头指向了我,伙计。
>> 哦,他做了。第一个这样做的人,对吧?
>> 他来势汹汹。让我措手不及。让我即兴发挥。我不得不想到很多邦·乔维(Bon Jovi)的笑话。我总是为此而准备。我总是为此而准备。所以,鲁珀特不仅展示了他总是给我们看的标准图表,即标普指数相对于世界其他地区,然后他谈论了鲁珀特是早期关注软件故事破裂的人之一。所以,现在他正在关注软件股票,在下跌之后,他说,“好吧,这比我预测的更快,更远,比我预测的更快,更远。基于这份报告。什么可能被定价了?我应该在这里抄底吗,还是世界其他地方发生了什么?”剧透一下。他对美国以外的地方的走向仍然非常感兴趣。鲁珀特·米切尔,说些聪明的话。鲁珀特·米切尔,盲目松鼠宏观,欢迎回到 Access Returns。
>> 嘿,马特。我有一个东西给你。我和宾夕法尼亚州规划的顶峰,以及金融快乐播客的约翰·邦乔维(John Bon Jovi)在一起。
>> 这就是我来这里的目的。嗯,如果有人称你为“中等身材的金融家”,你就准备好捍卫“中等曲线”,因为你这周惹恼了一些人,因为你认为我们应该只是,你知道,你把孩子和洗澡水一起扔掉。你很早就开始写了。
>> 描绘一下你早期看到的软件公司的情况,然后告诉我们你现在在哪里,因为你有点说这是有风险的。现在它发生了。现在你正在深入研究和重新审视一些名字。软件怎么了?为什么你是“中等曲线”并为它辩护?
>> 嗯,我我我第一次开始写关于人工智能对 SAS 业务的影响是在几年前,对吧?并在过去三四个月里开始变得更加积极。而且效果很好。嗯,我昨天在推特上看到一个刻薄的推文,基本上使用了经典的“中等曲线”表情包,主题是 Adobe。左边是 Adobe 的羊股,右边是 Adobe 的羊股,中间是“中等曲线”,也就是说,我。所以,我想,“你知道吗?好吧,我将自己进行红队演习。”所以,这就是我这周正在做的工作。嗯,可悲的是,我正在做所有这些工作。我相当确定,你知道,它现在以四倍的 EV/销售额交易。我可以很容易地辩护,对吧?一个倍数是它的一半,对吧?所以,可能还有很长的路要走。而且,你知道,我们应该看看像 Photoshop、Premiere Pro 和 Acrobat 这样的东西,作为一种有趣的潜在年金业务,可以在某种永续资本工具中拥有,但它不值 1000 亿美元。那个价格要低得多。所以,我正在做这项工作,而且我没有错过这种讽刺意味,即你知道,它可能没有多大意义。Adobe 作为一种融资空头,你知道,它已经从这里大幅上涨了。我可以,你知道,我的意思是,争论实际上只是对这类名字的一种被动攻击的漠不关心,而不是试图留在竞技场上。而且,你可能会想,我为什么要把我一周的时间花在这里,而不是寻找便宜的股票,它们会在国际上上涨,因为这才是真正奏效的。
>> 让我们谈谈这个。你还在写关于自解放日以来美国股票相对于世界其他地区的“往复”情况。
>> 是的。所以,所以,我最喜欢的真理图表是我们总是谈论的,就是 SPY 相对于 MSCI EH 的比率图表,以及它的 ETF 代码是 FA。所以,这是 SPY 相对于,你知道,直到去年解放日,你知道,SPY 长期跑输国际股票。然后它进行了经典的斐波那契回撤,它在那里停留了大约五六个月,现在我们低于解放日的低点。所以,你知道,我看到了关于“伟大遣返交易”是真是假的所有辩论,但图表很清楚,而且这不仅仅是货币的变动。你如何看待这一点,以解释不仅仅是货币的变动?我特别感兴趣的是你认为从这里会走向何方。嗯,我通常倾向于美元走弱,但你知道,这已经成为一种共识观点,这通常会让我很困扰,但我实际上看到了它如何使每个人受益,你知道,美元稍微走弱。而且,你知道,虽然他们不能公开说,你知道,这更适合实现政府的目标,拥有一个更弱的货币。这只是对自尊心不好。你知道,与此同时,你知道,真的还是假的,我认为边际美元仍然留在国内,在流动性较差的指数中,这些指数更便宜,而且正在进行一种强制性的重新评级。而且,你还有世界其他地方。肮脏的小秘密是,股票市场在政府花钱的地方上涨,对吧?我是说,那就是现实,而政府正在世界各地花钱。现在,这曾经是一种独特的,独特的美国成就。所以,我是说,你知道,日本是这方面的典型代表。你知道,中国将不得不继续进行财政支出。而且他们现在也在为自己的股票市场加油。这是一个双赢。而且,你知道,有很多理由对开始认真花钱的欧洲感到兴奋。
>> 在这一切之后,黄金在哪里?
>> 听着,我认为,你知道,黄金在过去 18 个月里确实,你知道,确立了自己的至高无上地位。而且,我上周写了关于黄金矿工的文章。我是说,我我我开玩笑说我变成了我爸爸。我是说,我的朋友们和我过去总是嘲笑他们的父亲仔细研究金融通讯,了解初级黄金矿工,而现在我自己也在这样做。所以,但是的,你知道,我我我实际上写了一篇很长的文章,谈论采矿业的 Beta,谈论如何,你知道,仅仅拥有 ETF,你真的需要知道你拥有什么。尤其当你认为通过拥有一些初级和次级白银和黄金来分散投资时,事实上,这些 ETF 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在 2011 年。而且,嗯,我不担心金属本身的价格会下降到挑战全面维持成本。当我们身处一个黄金价格为 5000 美元的世界时,你也不必担心像石油与黄金比率这样的传统担忧,对吧?所以,让我们以 1500 美元的 AISC 为例,对吧?让我们把能源价格提高 20% 到 30%。你实际上只会损害利润率,嗯,在 AISC 层面,损害大约 5% 到 9%。所以,你无法被飙升的能源价格刺穿到水线以下,这是个好消息,因为我实际上认为我有点,我回到了看涨能源的阵营,对吧?我不是在,你知道,WTI 250 棒球猫的世界里,但是,你知道,我认为在未来几年里,我们将看到普遍上涨的能源价格。>> 先生,你是一位来自约翰·邦乔维的牛仔,而不是一头骑乘的钢铁松鼠。鲁珀特,人们应该在哪里找到你?你想让他们去哪里?>> blindsquirrelmacro.com 是最容易开始的地方,如果你想要试用,可以给我发个消息。嗯,嗯,你知道,我没有在那里放一个你可以随意点击然后忽略的按钮,但请与我联系,我会让你试用。>> 软件的东西和黄金矿工的东西,你想关注一下这项工作。鲁珀特,感谢你的加入。>> 谢谢,马特。>> 所以,我认为马特,每当有人说,每当世界说这次不一样时,我就想不到比梅布·法伯更好的人来谈论了,因为没有人拥有比他更好的数据来审视这种情况,我认为,比梅布。尤其是他们对想法农场的所作所为。特别是对想法农场,因为它总是一个调查。回到我们一开始谈论的,风险意味着可能发生的事情比实际发生的事情要多。一个伟大的流行牛市和熊市的论点就是翻阅想法农场,并从一群不同的出版物中获得一系列不同的观点。所以,我喜欢梅布为我们做这件事。我们也是这么做的。我们选择了他们最近强调的三篇文章。它们都围绕着“这次不一样”这个主题。我们有一篇施罗德的文章。我们有格兰瑟姆关于人工智能的新文章。所以,这是梅布和我一起分解的。梅布,欢迎来到最后一通电话。>> 很高兴来到这里。>> 当我们提出这个想法时,你是我首先想到的人之一,因为我们试图强调,我们试图做的事情与正常的市场报告相反,比如“标准普尔这周做了什么”之类的。我们试图强调优秀的研究,我认为想法农场在你们找到的研究质量方面,我认为是最好的网站。嗯,所以我建议任何人看看你们在做什么。它是 ideafarm.com。你们总能找到我找不到的论文。就像我们做了关于 22 篇市场报告的节目时,我们想弄清楚这一年的共识是什么。所以,就像我们读了 22 篇市场报告,这样你就不用读了。我们去了想法农场,你们有 22 篇市场报告,就像今年的市场展望,我们找到了所有这些,然后我们读了它们。>> 有趣的是,我们现在已经建立了一个档案库。所以,它实际上包含了我们过去十年发出的所有研究文章,我们正在按年回顾。所以,我们应该在七月四日之前完成这个项目。我们有所有顶级的播客,其中一些是你的,嗯,我们在过去十年里发出的。所以,一切都可以搜索。你可以深入挖掘。所以,如果你正在寻找投资大师,跳过 MBA,各位。就去想法农场逛逛,下载一些文章。收听这个节目。就能让你全部掌握。>> 是的。是的。我们将讨论三篇文章,我建议每个人都读一遍。它们有一个相似的主题,因为“这次不一样”这个想法是,我想说,现在很流行,我们有三篇不同的文章,你们强调了。一篇叫做“解码市场,显而易见得令人痛苦”,作者是施罗德。一篇是迈克尔·莫贝斯在 Counterpoint Global 的“基础率”。还有一篇是格兰瑟姆关于“解码人工智能极端泡沫,新增长时代,还是两者兼有”的文章。它们在“这次不一样还是不一样”这个问题上得出了相似的结论。你知道,我认为很多人挣扎的地方在于他们想加入其中一个阵营,对吧?外面有那么多永久熊市,世界末日,股市太贵了,一切都会崩溃,而另一边是乐观主义者。我们将每年获得 20% 的股票市场回报,等等。作为一个投资者,你知道,研究过历史的人,不仅仅是 10 年、20 年,而是 100 年、200 年、300 年,你会学到这些各种周期。如何参与繁荣,同时保护自己免受萧条,这是一个持续的拉锯战。所以,我认为这三篇文章都提供了很好的历史例子和很好的框架来思考这个问题。我们可以逐一深入探讨并讨论。>> 这就是挑战,对吧?因为这些事情太难把握时机了。所以,回头看所有这些图表说“哦,结局很明显”很容易。问题是,当时并不明显什么时候会结束。>> 是的。所以,如果我们从施罗德的文章开始,施罗德一直发布一些相当不错的图表,它们涵盖了全球投资中三个或四个著名的时期,他们坚持那些经历过繁荣期的股票。比如 50 年代末的 Nifty50,那是一个惊人的时期,有很多我们父母那一代的名字,通用电气、可口可乐,那句老话,“买 IBM 永远不会出错”,对吧?所有这些蓝筹股。你买了,你放着,你不用担心。嗯,直到 70 年代,当时通货膨胀很高,股票突然暴跌,这些高市盈率的股票被重新估值,而像黄金这样的东西表现良好,或者像价值股这样的东西。所以,你经历了一个反复的过程。我的意思是,我们喜欢谈论的鼻祖,我刚去了日本,是他们 80 年代的繁荣。我的天哪,那是一次多么巨大的上涨。日本将要接管世界。任天堂、丰田、松下,以及它们的股市,我认为,就规模而言,是我们见过的最大的泡沫。我的意思是,市盈率是 90 年代末美国的两倍。然后,当然,我们都见过,每个人都喜欢这个例子,现在看看日本。自那以后,日本股市三十年的回报都很糟糕。现在,它们看起来不错了。但那是整整一代人,30 年,那些试图在日本泡沫破裂后买入日本股票的人被套牢了。展示这张图表,图八,这里,它们是所有这些的组合,就像他们看了日本,看了互联网泡沫,看了中国,就像当我们一起看这些时,你认为最大的启示是什么?>> 总是有诊断,然后是处方,而大多数金融媒体都在诊断上花费所有时间。你知道,股票太贵了,对吧?或者说,这是危险的。但现实是,如果你看看那些有数百、数千百分比回报的图表,你一路都可以这么说。所以,对我来说,有两种有见地的处方可以让你留在游戏中。第一个是拥有多元化的投资组合,对吧?大多数人没有。他们全部投资于美国股票和债券。所以,拥有全球股票、全球债券、全球房地产资产是一个很好的起点。第二个是战略性地重新平衡。这意味着总是削减你的赢家,买入你的输家。对人们来说很难做到,但它能让你至少保持一点思考。最后一个,我认为,嗯,对大多数人来说有点难,你知道,你可以购买做到这一点的基金,我们管理一些,就是趋势跟踪。你知道,趋势跟踪的本质是,它的目标是在这些非常长的走势中保持投资,但在某个时候说,“你知道吗,是时候退出了。”我认为,趋势跟踪的一个额外好处不仅仅是避免这些下跌,在很多情况下,这些下跌是 50%、75% 以上,对吧?就像那些对许多人来说是悲剧性的终结性下跌。嗯,你知道,能够坐视这些下跌,而且趋势跟踪通常会让你投资于我们称之为“正确尾部”的东西,你可能不会投资于这些东西,比如外国股票或黄金或白银等等。所以,我认为这些步骤对大多数人来说是有帮助的,而不是听你的邻居,而不是说“我能把握住顶峰,我知道什么时候能退出”的音乐椅,这是所有这些中最难的。>> 所以,第二篇文章是莫贝森的文章,任何时候莫贝森写东西,我几乎都会立刻放下一切去读。而“基础率”这个想法贯穿了他很多作品。这很有趣,我将在这里展示这两张图表,但他看了 OpenAI,这很有趣,因为 OpenAI 目前正在以惊人的速度增长。我甚至不知道这一点,但市场预计 OpenAI 的收入将在今年到 2029 年之间每年增长 100%。但莫贝森所做的是他经常做的事情,他采取了外部视角,他说,在所有收入超过十亿美元的公司中,有多少公司能够在这一时期每年实现 100% 的收入增长?这是一种有趣的方式来审视这个问题,并可能挑战公司内部对其将如此快速增长的看法。如果我能告诉你我见过多少家声称是有史以来增长最快的金融科技公司,有大约一千家。你知道,就像你总是看到这些统计数据和信息,作为一个投资者,你看着它说,“好吧,我看到了这个预测,也许它会实现,但它是否像……我如何衡量这个?我的框架是什么?我的锚是什么来与过去发生的事情进行比较?”对吧?所以,莫贝斯,他做的很酷的事情是,通过成千上万的证券,他说,“好吧,让我们对这家公司、这家股票、这个市值、这个销售额进行分类。看看它是什么样的。以及过去有哪些公司看起来相似。这种情况发生了多少次?是抛硬币吗?可能性大吗?可能性小吗?以前从未发生过吗?”对吧?所以,至少你有一个框架可以说,“好吧,我可以对这个结果做一个有根据的猜测。”你知道,这就像一场足球比赛,对吧?如果你的球队落后了,野马队正在和掠夺者队比赛,掠夺者队落后 40 分,而且是第四节,你会想,“嗯,这可能以前从未发生过,有人能以这么大的差距反败为胜,即使赔率是 100 比 1,可能也不是一个很好的赌注,但你知道,你可以把它与历史上的所有时间进行比较。”所以,他发现,并不奇怪,他的论文认为,OpenAI 和 Oracle 以及一些公司不太可能达到这些目标。这可以追溯到一些凯西·伍德的预测,关于 GDP 和,你知道,基金每年获得 50% 的回报。你退一步说,“这听起来不错,但可能性大吗?”它回到了《阿呆与阿瓜》这部电影。你知道,有机会,但机会不大。>> 是的。我认为这很棒,因为它让你问这个问题,如果你有一个这样的预测,你对你的预测有多大的信心?因为这并不意味着它不可能。就像,如果我们把这张基础率图表放在 Mag 7 之前,当它们是较小的公司时,它们已经超出了这张图表的右侧。嗯,也许不可能发生的事情,概率会非常非常低。但如果我为一家公司做这样的预测,我至少应该有背景信息,说过去有多少处境相似的公司,有多少成功地做到了这一点?如果这个数字非常小,我需要对我的预测有很高的信心。>> 想象一下,我们不久前在 Twitter 上也做过这个。摩根大通有一张关于世界市值随时间变化的图表。所以,回到日本的例子,日本在 80 年代是最大的股票市场,比美国还大。好吧?所以,在我们有生之年并不久远。我去,想象一下回到 80 年代。美国,日本拥有皇冠。美国是第二名。想象一下告诉别人,说 30 年后,日本将从占世界市值 40% 的比例下降到 5%,而美国将从 25% 或 30% 的比例上升到 23%,对吧?人们会说,“不可能,”就像,“不可能,”就像,“发生了什么?”嗯,你知道,所以你看看今天这样的时间,你说,“好吧,最有可能发生什么?你能想象一个美国从三分之二下降到四分之一的场景吗?”你就像,“我的天哪,那听起来就像发生了一场大萧条之类的。”嗯,四分之一是美国 GDP,对吧?目前占世界的比例,对吧?所以,这并不算太离谱。所以,我认为投资者面临的挑战至少是能够想象结果,因为我们都知道,在投资、生活、人际关系、任何事情上,都是你的期望与发生的事情之间的对比,对吧?当你有了这种,“这肯定会发生,这就是最终结果,我完全有信心,”然后事情没有发生,那就是精神、情感、心理上的裂痕所在,而且很多时候,尤其是在投资方面,回想一下 2009 年,人们说,“我受不了了,我必须卖掉一切,然后永远不再回来。”这可能是一种创伤。所以,我们不会通读格兰瑟姆的整篇文章,但有一张图表我想和你谈谈,因为它对我来说非常有趣,关于交易价格是销售额十倍的公司数量。嗯,我以前不知道,但我们已经超过了道琼斯指数,就这个而言。是的,回到莫贝斯关于基础率的工作,就像很多事情的基础率对于那些交易价格是销售额十倍的公司来说并不好。>> 回顾许多历史上的泡沫很有趣,因为你看到了很多共同点。我的意思是,格兰瑟姆的文章,他们谈论 RCA。现在没人谈论 RCA 了,但他们谈论那只股票是如何疯狂的。他们谈论英国铁路。嗯,席勒教授有一篇很棒的旧文章。他研究了 20 世纪 20 年代的行业市盈率,以及当时人们是如何完全追逐铁路和公用事业的,对吧?想象一下对铁路和公用事业如此兴奋,那是大富翁棋盘上无聊的部分,就像今天没人想要它们一样。但我们会回顾这段时期,可能会说类似的话。我笑了施罗德的文章,因为它谈到了 Nifty50 时期。你就像,人们疯了,他们为其中一些股票支付了 30 到 50 倍的市盈率。我当时想,“嗯,今天不是 30 到 50 倍的市盈率,而是 30 到 50 倍的销售额。”所以,当你看看,例如,市值超过 10 倍销售额的比例时,你知道,我从未想过会再次看到像 90 年代末那样的事情。而我们现在就在这里,并不太遥远。所以,它基本上是为完美定价。现在,尽管说了这么多,美国市场仍然徘徊在历史高点附近,但你已经看到了去年和今年的巨大轮换,转向了其他东西。其他东西主要是外国股票、外国价值、黄金、贵金属,而今年甚至轮换到了像美国小盘价值股这样的东西。基本上,除了市值加权之外的所有东西。最近在 Twitter 上有一篇关于迪肖的有趣文章,他们谈论了每个人都说市值、大公司有多贵。没人谈论的是它们有多不稳定。它们实际上比市场更不稳定,这很有趣。我再给你一个关于这个话题的想法。你知道,当我们环顾世界时,我最不喜欢的一句话是“容易的钱已经赚到了”。你在 CNBC 上经常听到这句话。他们说,“容易的钱已经赚到了。”我说,“兄弟,市场上从来没有容易赚到的钱。”事实上,我用相反的说法。我会说,“辛苦钱已经赚到了。”所以,当你看看去年全球贬值股票,上涨了 50%,今年又上涨了 15% 到 20%,我说,“辛苦钱已经赚到了。”人们会说,“你在说什么?”我说,“好吧,当时谁拥有那些东西?”对吧?因为如果你拥有深度价值股票,XUS,这意味着自 2009 年以来,你年复一年地表现不佳。我可以再继续说五年,对吧?所以,难的部分是持有、购买、增持。我几年前在 CNBC 和彭博社做节目,我试图举这个例子,我说,“非常小声地说,我爱你们的电视节目,但你们整天只谈论英伟达,英伟达,英伟达。”你们应该这样做,创纪录的利润,如此规模的执行力令人惊叹。也许是世界上第一个 5 万亿美元的股票。我们会看看。但是,我说,“你们提过多少次韩美半导体这只股票?”他们说,“你在说什么?你刚才打了个喷嚏吗?你在干什么?”我说,“嗯,这是另一只半导体股票,在过去 1、3、5 年里表现优于英伟达。”但是,它碰巧位于韩国,对吧?就像没人关注它,因为它在别的地方。那只股票已经像 20 倍股一样,但非常安静,对吧?就像没人关注一样。所以,当你看看很多这些趋势时,如果我们一两年前做这个节目,我想,我们仍然处于这种“永远奔向月球”的时期,但表面之下非常安静,你现在看到轮换到了很多其他东西。嗯,所以也许多元化牛市已经开始。我们希望如此。至少我们这些价值投资者,我们无法获得很多这些论文。它们都是非常非常好的论文。嗯,所以我推荐 ideafarm.com。去看看。每周都会有新内容。你可以收到电子邮件,感谢你这样做。>> 太棒了。>> 现在我们听了双方的论点。现在的问题是,这将如何在现实世界中展开?我们该如何思考?我认为我正在思考的一件事是,我会看什么?我会在数据中看到什么来告诉我这一切是如何展开的?所以,我不知道你有什么想法,但我在想我可能会关注什么,以看看是否有任何接近这个 Catrini 的情况正在发生,或者我们是否会得到一个完全不同的世界版本。>> 所以,我认为真正有趣的是,我还没有听到你和凯的谈话。我非常非常期待听到那次谈话,因为我很好奇我们如何实际查看公司文件并进一步理解,因为凯已经在研究了,包括无形资产方面的工作。我们如何理解公司实际上在做什么,以及他们如何利用人工智能?他们的 AI 维护,支出的百分比,他们从支出中获得的投资回报百分比。我认为公司文件是一个非常非常重要的方面。>> 你呢?还有其他领域吗?>> 不,顺便说一句,这很好,因为我们没有,我们在谈话中没有像应该的那样多地提到这一点,但凯做到了。凯做得很好,就像我们之前和凯的谈话一样,我们谈到了这一点。嗯,就像他在看人们在文件里说什么,关于实际的投资回报率,关于人工智能。嗯,所以,所以这绝对是你可以关注的一件事。我们为了谈话拉了很多东西,其中大部分来自 Citadel 的文章,你知道 Citadel 站在了这一方的另一边,但他们正在看你可能想要看的那种东西,以确定这是否像 Catrini 所想的那样发展。你会看的一件事可能是某种程度的人工智能采用。而这正是凯和我经常争论的,关于一项技术的增长速度。关于采用速度是完全不同的事情。仅仅因为一项技术发展迅速并不意味着我父亲会允许一个人工智能代理为他做购买决定。那还很遥远。所以,我认为重要的是要同时关注这两件事。就像,不仅是技术在做什么,而且是,嗯,无论新的模型能做什么,相对于旧的模型,而且,人们真的在使用它吗?他们会像这篇论文中描述的那样使用它吗?这是一个非常有趣的细微差别。我看到了很多关于产品采用生命周期曲线的东西,它们说这可能不会以同样的方式增长和扩展,因为我们可能不会最终达到你父亲使用的场景,或者他们可能会使用它,但以我们现在看到人们使用的基本 ChatGPT 的方式,就像,“我去哪里吃午饭,当我度假时?”这与企业软件决定如何驱动我们整个部门的 CRM 的决策非常不同。嗯,这与“人工智能已成为每个人首选的买家”这个想法非常不同。嗯,就像这个低成本买家,所以它只是为你决定买什么。嗯,这在我看来,还很遥远,不是技术可能还很遥远,但你的普通人同意让这种情况发生,可能还很遥远。>> 此外,有趣的是就业数据。我认为埃里克·帕克曼(Eric Pacman)在 Data for the People 工作做得非常出色,因为他一直在指出这一点。在这一切出现之前,他一直在说,“看看我们正在裁减哪些工作。”在很多地方,我们正在掏空一些白领市场。我并不是说这一定会继续下去,但我认为这种趋势已经开始出现在数据中了。如果你查看劳工统计局(BLS)的统计数据,如果你查看调查数据,看看它是否会继续,以及它的深度,这将很有趣。他在国家、州、甚至城镇和地方层面都有一些工具,你可以深入了解哪些工作正在朝着哪些方向发展,哪些人正在失业,申请失业救济金或不申请。里面有很多曲折,但这可能是我们被承诺的第四次财富分配。我不知道。嗯,这很有趣,因为我会展示图表,但 Citadel 引用了 Indeed 的职位空缺数据,关于软件,他们显示,“实际上,软件工作现在正在增加。”而且,当我刚和凯通话,在我们录音之前,他说,“你知道,那是一张巨大的图表犯罪。”我说,“什么?”他说,“他去了 Fred,然后把整个东西拉了出来,基本上他们只是集中在最近一段时间,但如果你把数据追溯到 2020 年,就像软件工作出现了巨大的高峰,然后大幅下降。”所以,这与人工智能无关,它没有因为人工智能而上升或下降,它几乎没有变化,但它失去了整个事情的完整画面,自 2020 年以来。>> 我们在这个领域和科技行业以及软件工作领域与客户合作了很多,我们与这个领域足够多的人交谈,可以有一个感觉。疫情前,也就是 2019 年到 2023 年,你基本上在这些领域进行了大规模的招聘。即使看到一些早期的裁员和其他什么的,就像我们正在从一个巨大的基础进行调整,我们有一个巨大的多年招聘热潮,随后是趋于平缓到轻微下降。但是,就像我们在那个行业招聘了四年,每年都是全国平均水平的两到三倍的增量,然后那种情况就逐渐消失了,现在一些人被解雇了,或者是在少数几家公司有职位空缺的调整。如果你不放大,这会让人非常困惑。>> 是的。所以我认为现实是,这些数据并没有告诉我们任何关于 Satrini 的事情,无论是哪种方式,而且我认为现在所有的数据都是如此。嗯,我们在录音前还在谈论,就像生产力一样,衡量生产力的能力,就像在互联网技术世界里,当我们与 Jim Paulson 在 Jim Paulson 节目上交谈时,他告诉我们,他认为数据,你知道,基本上没用了,就像生产力数据甚至没有价值一样。所以,而且顺便说一句,即使它有价值,就像去 Fred 上拉一下,它基本上是一条直线,上下波动。就像,那里什么都没有。所以,所有这些都是回顾性的。我认为,目前数据中没有任何东西表明我们正在经历这种类型的情况,除了,你知道,杰克·多西昨天所做的。我的意思是,你开始看到那种事情。而你是否看到更多这样的事情,可能很重要,以确定可能发生什么。杰克·多西是另一个例子,他们有一个大规模的招聘热潮,然后他们保持了现状,现在他们终于让一些人走了。还有一个关于某个公司派对的非常奇怪的统计数据。看起来像一个数百万美元的公司派对。人们说,“我如何才能受邀参加那个活动?我也想知道。”但其中一些只是正常的公司行为。你在繁荣时期过度招聘,然后在情况紧张时削减。有很多想要解读这些决定的确切原因。而且,就像我们每次与布伦特·卡丘巴或凯文·韦尔或任何市场做市商交谈一样,就像,是的,某人的孩子病了,周一没有参加再平衡,然后发生了一些事情。就像,这都是今年的一部分。我也想问你这个问题,以防你在其他谈话或统计数据中看到它。它感觉我们没有很多关于资本支出建设和基本上是能源繁荣。这部分仍然让我非常困扰,关于通货膨胀统计数据,就像人工智能数据中心占电力消耗的比例,根据所有预测,在未来几年内将达到中高个位数,然后达到两位数。就像我们仍然需要花费和消耗大量的能源,并获得大量的计算能力,才能接近这种情况。感觉就像你必须移动。>> 就像你需要通货膨胀来获得通货紧缩,对吧?你需要大量的通货膨胀来获得通货紧缩,你需要大量的计算能力建设,你需要大量的能源消耗,而且还不清楚我们是否能在未来几年内实现所有这些目标,除非发明核电站或在太空建造太阳能发电场,我敢肯定那很快就会发生。顺便说一句,加文·贝克(Gavin Baker)也非常值得关注。就像他是那些人之一,他没有攻击萨希尼的文章,但他确实说,对于这种情况在他们所说的那个时间范围内发生,计算能力远远不够。嗯,就像即使这可能发生,就像我们很长一段时间内都没有足够的计算能力来让这样的事情发生。>> 好的,那就是你回答我的问题。我认为是时候离开办公室,回到私人飞机上了。>> 我们得去开曼群岛,看看我们所有未披露的头寸以及我不应该说的话。>> 现在你让我想,我得做一个私人飞机视频,在我们回去的时候放进视频的结尾。>> 要足够长,才能拍下我们回去的视频。我们需要一个结束视频,我们回去,擦去额头上的汗水。你知道,我喜欢这个。>> 我确实喜欢这一点,至少有一个人,我们不会说出名字。至少有一个人相信了准备工作,这很棒。我认为还有更多。所以,还有更多人绝对相信它。>> 所以,如果一个人相信那个视频,我有一本杰森·巴克的书,《皮姆普·奥尔》的特别版,只为你准备。我们仍然收到人们想要购买这本书的评论,他们应该这样做。他们应该这样做。>> 而这个故事最好的结局是他真的写了这本书。嗯,因为这必须是结局。我认为他根本没打算写这本书。你编造了这本书,但现在他必须写这本书。>> 我屏息以待,巴克。我屏息以待。>> 好了,感谢大家收看,我们下次再见。>> 感谢您收听本期节目。如果您觉得这次讨论有趣且有价值,请在您喜欢的音频平台或 YouTube 上订阅。您还可以关注 Excess Returns Network 的所有播客,网址为 excess returnspod.com。如果您有任何反馈或问题,可以通过 excess returnspod@gmail.com 与我们联系。>> 本播客中的任何信息均不应被视为投资建议。播客中讨论的证券可能是主持人或其客户的持股。