Transcription
大家好，歡迎回到小翠時政財經。
今天是美東時間2025年的10月31日。今天我們要來聊比亞迪。眾所周知，小翠我作為長期唱衰比亞迪的海外敵對勢力，一直受到國內各路迪粉們的越洋制裁。
但說實在的，如果大家有去看比亞迪剛剛交出來的三季度財報，那麼也就不奇怪為什麼今年中國股市漲這麼好，比亞迪卻漲不動呢？所以這期視頻，小翠就給大家解讀一下比亞迪的這份財報。聽完這期節目，大家一定會認同我這個觀點，那就是比亞迪是一家沒有未來的公司。
好，我們先來看財報。比亞迪第三季度營收1,950億，同比下降3.05%；歸母淨利潤78.2億元，同比下降32.6%。這裡我們就看出第一個問題了，那就是比亞迪的利潤掉的比營收快太多了。這是什麼原因造成的呢？那我們就要去看看今年比亞迪的車賣的如何，賣車的利潤是不是掉下去了。
今年三季度，比亞迪銷量出現明顯下滑。7月份、8月份還有微微上漲，7月銷量上漲0.56%，8月銷量上漲0.15%，但是9月份銷量卻出現了5.52%的下滑。綜合下來，三季度銷量下滑1.82%。
國金證券31日發佈研報稱，第三季度比亞迪單車平均售價為13.7萬元，同比下降1.5%，環比下降0.4%；汽車毛利率為20.6%，同比下降5%，環比上升1.9%；單車淨利為0.62萬元，環比上升26%，但是較2024年第三季度同比減少約0.32萬元，降幅為33.7%。
也就是說，現在比亞迪的汽車平均售價13.7萬，而他卻只能賺到6,200元。這還是因為今年第三季度，咱皇上發起了反內卷運動，逼得比亞迪不敢繼續打價格戰，否則比亞迪的單車淨利可能不止比去年少三成。所以比亞迪第一個危險的信號就是，他的車越來越賣不動，而且越來越不賺錢。
這時候，我相信很多看好比亞迪的朋友會說，只是國內市場卷不動嘛，比亞迪海外銷量可是一直在漲的，完全可以解決國內銷量上不去的煩惱。比如今年前三季度，比亞迪全球銷量326萬輛，但海外銷量就有70萬輛，同比激增132%。比亞迪汽車現在已經覆蓋全球117個國家和地區，未來可期，好不好？
那咱們來算一算賬，看看比亞迪在海外最多能搶來多少銷量，是否可以對衝國內需求的下滑。首先我們要知道海外市場一共有多大。現在全球電動車大概一年賣掉2,000萬台，其中60%都是中國市場賣出去的，所以整個海外市場今年也就只有800萬台的規模。這其中還要去掉美國，因為比亞迪進不了美國市場，所以這塊蛋糕最多就剩下600-700萬的規模了。然後比亞迪還要和特斯拉、奇瑞等海內外一眾車企競爭，所以現在比亞迪能搶來100萬的銷量，那基本上已經是用盡全力了。
我們再考慮到現在電動車滲透率的問題，未來這個市場的成長性只會越來越低，因為電動車搶佔燃油車的市場，一定是越到後面越難的。因此未來5-10年，讓比亞迪海外銷量再翻一倍，就已經是很了不起了。但就算如此，比亞迪每年增加的海外銷量，可能還不夠彌補國內丟掉的市場份額，因為國內基數太大了。比亞迪現在在國內一年要賣掉超過300萬台的車，如果需求下滑10%，銷量就要減少30萬台。這基本上就意味著，比亞迪海外再怎麼努力賣車，也只夠對衝國內需求的下滑，不可能會有規模的進一步擴大了。
然後，我們來看比亞迪的資產負債表變化。今年比亞迪資產又膨脹了，資產總額增加了15%，突破9,000億。這其中資產端的第一個紅燈信號，就是存貨的大幅飆升。存貨從1,160億增加到了1,530億，增幅達到31.8%。對電動車這個行業來說，庫存堆的太高，絕對是一個非常危險的信號，因為電動車更新週期短，技術迭代快，二手車又不值錢，而且國補政策還說變就變，所以存貨價值貶值速度比燃油車可快多了。比亞迪庫存堆這麼高，很容易讓人聯想到你是產能過剩了，那你以後為了騰出倉庫，是不是又要降價清庫存？這會進一步侵蝕利潤的。
其次，資產端的第二個紅燈信號，就是在建工程的爆發式增長。在建工程達到488億，比年初暴漲144.51%。這代表比亞迪仍在激進擴張產能，尤其是在歐洲、東南亞等地佈局新工廠。但建工廠屬於典型的重資產投入，未來一旦銷量端稍有放緩，這些工廠會形成長期折舊壓力，直接拖累利潤。
資產端還有第三個危險信號，就是開發支出同樣激增，達到31.5億，較年初暴漲519.65%。比亞迪把研發支出的一部分錢放進資產裡，這樣就可以減少費用端的記賬，讓利潤更好看。實際上我們看財務數據，比亞迪前三季度研發費用是437億，同比增加31.3%，佔營收比例高達7.72%，在行業中屬於非常高的水平了。
這裡我請大家思考一個問題，像比亞迪的財報所透露給我們的訊息是說，這家企業不停的產能擴張，全球建廠，還不斷投入研發。然而為什麼這些研發和投入沒有體現在產品的利潤上呢？按理說企業投入研發的目的，是為了做出更有溢價、更高毛利、更具競爭力的產品，比如更好的智能化駕駛輔助體驗、品牌溢價。但我們卻看到比亞迪單車利潤不斷下滑，毛利率在承壓，終端依然要拼價格。這就說明一個非常尷尬的現實嘛，那就是比亞迪的研發投入暫時並沒有構築出足夠強的品牌溢價，也沒有改善公司的盈利能力。
而當企業研發和擴張不能帶來利潤的時候，企業就會進入惡性循環。產能越擴張，折舊就越重，庫存堆越高，降價就越狠，毛利越承壓，利潤越薄。利潤越薄，企業更依賴擴規模搶市場，這是典型的規模驅動型陷阱。可以這麼說，只要比亞迪的車銷量不能一路上漲，需求端出現那麼一點點動搖，整個企業的利潤就會非常難看，甚至可能瞬間崩盤。結論就是，比亞迪是一家賭性很強的企業，而目前我們看不到他有賭贏的可能。
比亞迪的賭性，我們看看負債端的變化就知道了。今年長期借款已經來到612億，較年初激增了641.1%；應付債券增加50億；其他流動負債217億，較年初增長300.18%。公司擴張過於激進導致債務迅速膨脹。這裡我還沒說，比亞迪可能在財報合同負債裡仍然在玩壓榨渠道商的老手段。合同負債本來是客戶預先支付的錢，通常對應未交付的車輛，也包含渠道商提前打款的行為。但比亞迪壓榨渠道商已經是在業內臭名昭著的了，所以合同負債今年大漲40%，很難說不是從渠道商那裡坑來的錢哦。
另外，比亞迪的費用支出也很有問題。研發費用剛才我們說過了，剩下還有銷售費用漲了11.21%，管理費用漲了23%。這兩塊費用似乎沒有發揮作用啊。這點，我們從比亞迪汽車今年的銷量結構就能看出來。比亞迪目前主要依靠低價產品在出貨，5-10萬的車市佔率還算穩定，但是10-15萬、15萬到20萬的車型市佔率都在下降。可見比亞迪根本沒有拿得出手的高端產品。今年新出的高端汽車N9，也根本不是問界的對手。未來，比亞迪難道只能靠賣10萬以下的車打天下了？你只賣廉價車型，你要這麼多銷售費用、這麼多管理費用幹什麼呢？而且我說實在的，比亞迪的高端車N9營銷做的太差，不信大家可以去看看。可見比亞迪的經營團隊也不行，整個一個草台班子。
比亞迪要想脫困，必須解決五個難題。
第一個難題，怎麼讓品牌產生溢價？你不能永遠靠便宜和跑量生存的，這樣做低端市場品牌很難向上走。所以比亞迪必須真正賣得動高端車，打響自己的高端品牌，否則規模越大，利潤反而越薄。
第二個難題，如何靠軟件和服務賺錢？特斯拉已經做出了示範，未來的車不是靠硬件掙錢的，而是靠智能駕駛、車機娛樂功能訂閱，這些服務帶來高毛利。而這一塊恰好是比亞迪的短板。比亞迪至今好像沒有什麼拿得出手的付費功能來與特斯拉競爭，而這恰恰是決定企業長期利潤的關鍵。
第三個難題，是如何做大海外市場？這件事似乎看起來不難，但實際上最難的是什麼呢？是地緣政治的風險。現在比亞迪在歐洲勢頭很猛，可是歐洲已經明確表態了，中國車企以後要想繼續留在歐洲市場，那就必須在本地建廠，甚至供應鏈也要本土化，不能什麼都依賴中國，用低價傾銷來搶奪本土車企的市場份額。所以比亞迪未來，如果老老實實搞本地化經營，那麼低價優勢是否還能保得住呢？如果踩紅線違規經營，那歐盟罰款又是出了名的狠。所以把希望完全寄託在海外市場，依然充滿了很高的不確定性。
第四個難題，是要想辦法解決二手車的殘值問題。國產電動車最大的痛點，就是貶值太快了。這直接影響金融租賃、月供定價、保險賬面價值。如果二手車價托不住，用戶購買體驗就會很差，廠家的金融業務也會被拖累。這裡特斯拉的優勢就又凸顯了出來。特斯拉的二手車價格，為什麼就比那些國產車堅挺呢？因為特斯拉的車，功能升級主要靠的是軟件呀，哪怕你買的是二手車，軟件照樣可以不斷升級，所以特斯拉的車永遠不會過時，這就拖住了二手車的價格。同時特斯拉的電池管理也做的很好，衰減很慢，所以二手特斯拉大家也願意買。而比亞迪恰恰沒有特斯拉的優質軟件服務，所以還是在賣硬件，只能一代一代出新車，車子更新這麼快，產品線又搞這麼多，二手市場自然一片混亂，口碑也越來越差了。
最後第五個難題，如何把電池和能源業務做成第二條腿？比亞迪其實自己也知道，他賣車是不可能做到像特斯拉一樣，未來靠訂閱服務賺錢的。所以他想做儲能項目，但一來比亞迪的技術不夠智能，二來商業模式都還沒有跑通。現在比亞迪的能源項目大多還是賣設備、賣電池，做的還是一次性的生意。但真正賺錢的是收各種服務費，然而比亞迪還沒有找到能長期收費的商業模式。所以這個方向，短期內也是看不到利潤爆發的。
以上這5個難題，比亞迪要全部克服，未來才能在殘酷的市場競爭中活下去。否則燒利潤、加槓桿、擴產能、打價格戰的野路子，是走不長久的。
好，今天的節目就到這裡。如果你喜歡我的節目，請記得點贊、留言、轉發，這會對我很有幫助。謝謝大家的收看，我們下期再見。