Jim O'Shaughnessy: The Psychology of Investing

好的，各位，你们好吗？我在这里和吉姆·奥肖内西在一起，他是华尔街的一位绝对传奇人物。我说这话时他笑了，这意味着这很可能是真的。吉姆，非常感谢你加入我们。嗯，我可以告诉你，我的妻子和孩子们说我在自己的脑海里是个传奇人物，这已经成功了一半。实际上不，我非常激动能有你。我认为，你知道，很多时候我们花时间与那些在去中心化、加密货币行业和思维模式方面的人交谈。你有着非常不同的背景，来自华尔街和传统金融的漫长职业生涯。所以，我很高兴听到你对这一切的看法，以及围绕加密货币的喧嚣和炒作。当然，很高兴来到这里。所以，对于那些不认识你的人，为什么我们不先回顾一下你的背景，然后你可以把它说得像你想要的那么传奇呢？嗯，实际上，我年轻的时候就爱上了股票市场，很早就爱上了。这有点奇怪，但我是在明尼苏达州的圣保罗长大的，我们有一个家庭基金会，他们每个季度都会在圣保罗为基金会举行会议。当我长大到可以参加的时候，他们邀请我参加晚宴，一群爱尔兰人，你可以想象那些晚宴会是什么样子。但我当时在听我的叔叔和父亲争论IBM的优点。他们谈论的是当时的现任首席执行官，他们描述的一切都是关于人的。我听着，心想，我认为这是购买一家上市公司的一种糟糕的方式。也许如果你在创办一家初创公司，人很重要，但如果你要购买世界上最大的公司之一，我认为数字更重要。所以我去了詹姆斯·希尔图书馆，那是在圣保罗一个很棒的参考图书馆。所有的铁路大亨都建立了这些巨大的图书馆。所以，他们最初拥有一切。我拿到了SP的明细表，里面有500家公司。而且，作为地球上可能最懒惰的人之一，我决定这对我来说行不通。所以我想，为什么我不看看道琼斯指数的30只股票呢？于是我找到了一本书，它追溯到1885年，展示了从1885年至今道琼斯指数的每一个组成部分。我学到了很多非常有趣的东西。例如，在IBM上涨了大约30倍之前，他们就把它踢出了道琼斯指数，然后用AT&T取代了它，AT&T只上涨了一倍。所以，你知道，如果他们保留了道琼斯指数中的某些股票，道琼斯指数今天就会高得多。总之，我所做的是列出每年的30只股票，然后我做了标准的数字分析：价格、市盈率、股息收益率、市净率等等。实际上，这是1978年，我不得不手工完成，在一个大的纸质电子表格上。所以我开始觉得，不为股票支付高价是一种很好的投资方式。我比较了市盈率最高的道琼斯股票与市盈率最低的股票，结果不言而喻。每年购买市盈率最低的10只股票，其表现远远超过市盈率最高的10只股票。但我也看了股息收益率。我最终在1993年为《巴伦周刊》写了一篇文章。你可能熟悉著名的“道琼斯狗”策略。嗯，我把它追溯到现代道琼斯指数创建的时候。有几本书。所以，我并不声称自己发明了这种策略，但其他书只追溯到20世纪50年代。嗯哼。所以我想，嗯，你知道，道琼斯指数自20年代末以来就一直存在，让我们看看它的表现如何，我们将有一个巨大的样本外持有期来查看它是否也有效。当然，我是一个18岁的男性，我有其他的兴趣，包括女孩和派对，以及所有这些事情。所以，我把这件事放在一边，去上了大学，然后遇到了我现在的妻子，我们在一起36年了，是在大学的夏日派对上认识的。大学毕业后，我开始认真地重新开始，现在我有电脑了。所以，我当时确实在约会。于是，我被明尼阿波利斯一家名为Control Data的大型养老基金聘用，这是一家老牌联合企业。当时，你知道，黑暗时代确实是黑暗的。很多人甚至不知道他们的投资组合经理使用的是什么风格。他们是成长型，还是价值型，还是合理价格的成长型？你知道，所有这些事情。他们说，我们希望你进来，为我们弄清楚这些。所以，我在1987年创立了O'Shaughnessy Capital Management公司来做这件事，我们创建了所谓的“正常投资组合”。它们就像高度专业化的基准。不像使用S&P 500或罗素1价值，你知道，作为一种通用的基准来衡量经理可能表现如何。我们所做的是将经理的投资组合放入数据库，查看他们投资组合与该领域最极端的差异，然后利用最极端的差异来筛选同一领域中看起来、行为起来，最重要的是表现得像底层经理的股票组合。正常投资组合的整个目的是非常简单的。它就是，这个经理通过他或她的活动，交易、出售、购买、添加，是否为他们的底层风格增加了任何显著价值，还是这都是风格？嗯哼。嗯，我们发现的是我所谓的“啊哈”时刻。尽管我们将巨大的交易成本归因于我们创建的正常投资组合，但它们却击败了它们的底层经理。我不是说只差百分之一或百分之二，它们绝对摧毁了它们。为什么？因为这是我是否认为凯利的那幅漫画是正确的的早期迹象。我们遇到了敌人，那就是我们自己。那时我开始发展这个理论，基本上人类被设计成在投资方面很糟糕。所以，我们被优化以适应一个不再存在，并且已经存在了无数年的历史。当我们走在草原上，看到灌木丛在摇曳时，转身逃跑是件好事。因为你不知道那是什么，可能是捕食者，可能是别的东西，但你不会冒险，你只会跑。嗯，我们所有的祖先，坐在房间里的每个人，都跑了。那些不跑的，更勇敢的，都死了。所以，这让我们被优化为对感知到的威胁非常非常恐惧。所以，当市场，我们知道，非常波动时，人们会做什么？杏仁核接管，恐惧接管大脑。除非你是一个不推翻自己模型的量化投资者，否则你几乎无能为力。所以，我开始阅读大量现在被称为行为金融学的书籍。实际上，我发现了一本由一位名叫罗宾·道斯·布里特的人写的书。他的书实际上是关于心理治疗的，但他有一个很棒的章节，讲述了所有关于精算结果，即算法结果和临床结果的研究。这意味着我是一名医生，正在诊断你。当他们在50年代开始所有这些事情时，所有的研究人员都认为人类专家将远远超越这些简单的算法解决方案。算法解决方案击败了它们，它们被击败的原因只有一个，而且只有一个原因：它们被一致地应用。一次又一次，我们人类更有趣。我们宿醉，我们和配偶吵架，我们心情不好，或者我们心情好，我们让它影响我们在金融市场的决策。你知道，有一项研究让我印象深刻，那就是关于人们试图获得假释。如果你想获得假释，请确保你是一天中最早的约会之一。那些在早上八点到十点之间接受听证的人，他们获得假释的几率大约是85%。猜猜谁几乎从未获得假释？午餐前约会的人。为什么？法官饿了，所以他们说，不，不，不，该吃午饭了。你知道，这很神奇，但我多年来收集了这些例子。你知道，我经常告诉人们，我们对此已经了解了很长时间。我认为每个新投资者都应该读的一本最好的书是《股票操作回忆录》，这是杰西·利弗莫尔的虚构生活，他是一位在20年代的大交易员，并且在1929年崩盘前做空了市场。人们他有更多的保安，因为人们想把他撕成碎片。因为，再次，如果你了解人类历史，如果你了解人类心理学，我们都寻找替罪羊。在金融危机期间，我们有非常著名的替罪羊。而且这种情况一点也没有改变。所以，他不得不躲起来。最终，利弗莫尔的真正悲剧是他最终在纽约的谢里·莱曼酒店自杀了，因为他最终做了那笔让他破产的最后一笔交易。即使他知道，他的整本书《股票操作回忆录》都在说，什么都不会改变。导致艾萨克·牛顿在1700年代南海公司股票顶部买入的同样的事情，今天也发生在我们身上。所以，我总是说，不同的玩家，相同的游戏。是的，绝对。所以，说到泡沫，在顶部买入，以及“什么都没变”，你知道，你对金融市场有着长达几个世纪的历史视角。我倾向于同意你的观点，即不同的玩家，相同的游戏。如果你将其应用于加密货币、比特币、数字资产，我认为很多人会争辩说，我们实际上看到的是不同的玩家，相同的游戏，而且是加倍的。毫无疑问。所以，你知道，我的免责声明是，我所知道的关于加密货币的知识，我的儿子帕特里克·奥肖内西教我的。字面上说，他在我们等待高尔夫巴士来的时候，在威奇托一家酒店的大堂教我的。我看着他说，帕特里克，你知道，因为他在做他的哈希功率的事情，我认为这进行得很好。但是我说，好吧，我五岁了，给我解释一下。所以，我，让我这样说吧，我拥有的知识刚好足够危险。所以，我总是进入我的标准模式：这是金融人士永远说不够的一件事：我不知道。好的，我不知道。如果我们以此为起点，我很乐意谈论它。但是听众，我不知道，我不知道。有时这三个字就能说明问题。绝对。我的意思是，我认为美丽之处以及我为什么想和你谈谈的原因是，是否存在一些无知的幸福，或者一些幸福和无知？关于资产，几乎不重要，对吧？而且，你看，我一直说，投资末日的四大骑士是恐惧、贪婪、希望和无知。如果你想想，只有无知不是一种情感。恐惧、贪婪和希望在拍卖式市场中摧毁的财富比任何东西都多。而且，你看，我认为最后的优势是套利人类行为。为什么？市场瞬息万变，人类和人性变化微乎其微，千年不变。这就是你的优势。嗯哼。对，因为即使人们会说，哦，我们永远不会那样做，我们永远永远永远不会那样做，他们会一直说到他们那样做的那一刻。所以，你一直在寻找，你知道，我们以前看过这部电影吗？什么？什么？而且，我认为，只是为了澄清，对吧？所以，资产是高度流动的，全球性的，你知道，所有这些东西。但是泡沫，或者我们刚刚看到的，比如说过去12个月的修正，我认为这是一个模式，尤其是，我们真的在图表上看到了一个与许多以前的市场非常相似，几乎完全重叠的模式。绝对。在《华尔街成功之道》的第四版中，我们有两个图表。一个是艾萨克·牛顿在1700年代损失了一大笔钱的南海泡沫，另一个是纳斯达克。它们基本上是相同的。真的。而且，你知道，我记得现在让人联想到现在情况的时期是，只是有点偏离了，因为修正相当显著。总的来说，当修正如此显著时，人们会感到真正的痛苦。所以，救护车和热情肯定会减退。就像罗斯柴尔德说的，等到街上有血再买。但是，在进入互联网泡沫之前，我写了一篇题为《互联网逆向者》的论文，如果你有兴趣，我可以寄给你。那是1999年4月，基本上概述了为什么我职业生涯中对任何趋势都持悲观态度。我说，当这一切结束时，它将以糟糕的方式结束。作者们将写多少关于“买入，买入”的书，它将以如此糟糕的方式结束，因为最终经济很重要。嗯哼。然后我做了什么？我创办了一家互联网公司，不是太聪明了。所以，那是一家名为Net Folio的公司，是2000年的第一个机器人顾问。估值极高，我是说，太疯狂了，简直是疯狂。这里发生了什么？这个人说，你必须有规则来约束你的情绪，你不能对此感到兴奋，这会毁了你，它会毁了你。嗯哼。得到一个好主意，我认为这是一个好主意，一个机器人顾问，你可以，它不像现在的机器人，它实际上允许你无成本地交易，你可以建立你的投资组合。我们会给你展示很多投资组合的回测，你可以从非常保守到非常激进。反吸烟，踢出菲利普莫里斯，下一个名字就出来了。所以，这是一个相当不错的环境和产品。当然，最终的互联网崩溃发生在一个名叫杰克·威洛比的人身上，我认识他，他是一个非常有趣的人，为《巴伦周刊》写作，非常聪明，但有时有点像科伦坡。换句话说，他太聪明了，他试图让你相信他不是，但你能看出来。那些是值得关注的人。绝对。所以，他有点觉得他在和编辑闲聊，他说，我想知道这些互联网公司有多少现金？嗯哼。以及他们的烧钱率是多少？嗯哼。嗯，在我看来，如果他们无法筹集更多资金，那么这些都是他们的死亡日期。嗯哼。他们说，现在就写这个故事。这个故事的名字你可以在网上找到。我会给你发一些链接。但是他们把名字从“烧钱率”改成了别的什么，“烧钱”之类的。但是那个故事真的让互联网崩溃了，因为就像每个人在同一时间集体醒来，然后说，我的天，我们都要死了。嗯哼。砰。这就是结局。所有的风险投资家，我们有风险投资家想要给我们巨大的估值，都消失了。嗯哼。而且，你知道，在那期间有多少职业生涯被毁了。我曾经和一个人在舞台上辩论过，因为我们总是从价值的角度来看待投资。嗯哼。尽管我们也使用动量和其他东西，所以我们不是，你知道，质量，我们有一个非常复杂的酱汁。但是他在明尼阿波利斯和我在一起，一个大观众，他的，他的建议是给听众的，只买科技公司，尤其是互联网公司。就是这样。我看着他说，我确定我听错了。你不是说只买一个行业，而是买一个特定行业的一部分吗？他说，他说，经济已经彻底改变了，永远不会回到实体店。而且，你知道，我当时39岁。他说，吉姆，你才39岁，却有点像个老古董。我说，但是，但是数学和事情没有顺利进行。我们喜欢说，讨厌的真相。事实。所以，市场一直都是这样。而且，我认为这就是我的主要研究领域，显然是在量化方面。我花了30年研究市场的这一方面。但我花了大量时间理解进化生物学和心理学，因为如果你对男人和女人以及我们的情感设计有很好的理解，你就可以更有信心地说，不，它会像以前一样发生。嗯哼。而且，你知道，这很有趣，因为六个月前没有人感到任何不安的事情，现在却变成了“这会杀死我们”。所以，你知道，美国政府将使加密货币非法化。好的。如果你被发现拥有加密货币，他们将判处死刑。相当强大的威慑力。嗯哼。你知道，罗斯福在30年代没收了所有黄金，因为他要完全脱离金本位，因为他不得不这样做，而且每个人都遵守了。所以，让世界上最大的经济体无法参与加密货币肯定会限制其发展。反之，如果你看看黑市，你知道，这是我多年来一直在研究的东西。即使在我们这样的自由市场社会中，黑市也极其庞大。嗯哼。想想家政服务，想想毒品，想想那些卖香烟但不缴税的人。所以，即使在美国这样一个相对自由的市场中，也有巨大的黑市。然后，再看看委内瑞拉等地，那里全是黑市。关于这些黑市有趣的是，它们都以美元定价。所以，有一种惯性，有大量的金钱在其中。当然，其中一些人可以将他们的美元兑换成加密货币。实际上，有很多充分的理由让他们这样做。对。但是，你知道，很多，再次，惯性是我非常喜欢的另一个法则。谢谢你，艾萨克·牛顿爵士。你知道，人们真的很奇怪。我有时间，我有时间，然后他们的时间就到了。嗯哼。所以，我认为，我这么说吧，我不知道足够多，无法成为整个领域的牛市或熊市。我们之前在谈论，我认为你的一个策略，我知道你有许多策略，但你的一个策略是关于在淘金热期间，你知道，建造酒店，出售矿镐，出售水桶。那很有效。嗯哼。那非常有效。所以，我认为有很多次级和附属的人可以从加密货币中赚很多钱。但我绝对认为，你知道，加密货币世界对我这样知道得刚好够危险的人来说仍然足够神秘。我知道，我58岁了，所以我认识和我同龄的人，他们完全不明白。嗯哼。他们会打电话给我，说，吉姆，你知道，你懂这个加密货币的东西。我完全不明白。这是帕特里克的号码，打电话给他。而且，坦率地说，我们O'Shaughnessy家族办公室确实对加密货币进行了一小笔投资，只是为了看看它是如何运作的，因为我们认为它有潜力变得很大，所以我们想看看。我非常相信，除非你亲自参与，否则你什么也学不到。嗯哼。因为会发生什么？你会把一切都变成理论。哦，我肯定会在那里卖掉。不，你不会。你不会在那里卖掉。每个人都是天才。我说，没错，没错。每个人都来自平均水平之上。所以，我认为，我们现在正在进行很多非常有趣的工作，关于机器学习。而且，再次，要真正理解，你必须，你必须把自己的钱押上去。绝对。让我们来谈谈国际经济形势吧。所以，你知道，显然有土耳其，有伊朗，有远低于津巴布韦。这些国家要么接近，要么正在经历恶性通货膨胀等等。你知道，以前有没有过这种情况，你知道，经济状况在一定程度上是混乱的，国际上驱动了投资者对某些资产类别的兴趣？在美国不是那么多。但在美国，恶性通货膨胀摧毁一个国家的最好例子是德国的魏玛共和国，它在短暂的时间内延伸到了附庸国奥地利。人们真的去动物园杀死动物来吃。哇。所以，情况变得更糟了。但总的来说，当你有几件事到位时，你知道，你遭受那种噩梦般的经济末日的风险会大大降低。第一件事是相对自由的市场。美国喜欢说我们是自由市场。我们不是自由市场社会。我们是一个受监管的，在许多情况下被企业俘获的政治体系。但仍然相对自由，当然，与同行相比。绝对正确。所以，我们，你知道，我们是脏衣服堆里最干净的一件。另一件非常非常重要的事情是法治。我认为法治实际上是最重要的。当你能够通过一个完善、受人尊敬和信任的体系来裁决你的争端时，这对于阻止所有这些恶性通货膨胀的幽灵以及其他一切都大有帮助。所以，当你看不到这些经济事件时，它们是毁灭性的，我不想听起来轻描淡写，这些人真的真的在受苦。但是，你知道，有一种避免这种情况的剧本，有一种发生这种情况的剧本。避免这种情况的剧本不是民主的，不是自由的制度，没有法治。每当你看到一个国家遵守这些，我称之为“有毒的混合物”，发生这种情况的可能性就大得多。但请记住，委内瑞拉没有人购买任何东西，除了美元。嗯哼。而且，那里一直非常非常稳定。所以，如果你疯了，想，你知道，使用他们的货币，祝你好运，拿出你的手推车。嗯哼。但再次，市场是迷人的东西，因为它们会找到出路。而且，就像，所以，一个简短的离题，我倾向于有一个与大多数人截然不同的政治观点。我可以说是一个自由主义者。而且，我认为像毒品法这样的事情，我认为毒品法是疯狂的。我们有所有的历史表明它们是疯狂的。我们有所有的历史表明它们创造了一个更大的黑手党。我们有所有的历史表明，即使在我们这样一个伟大的自由民主国家，政府高层也存在腐败，这是非常令人担忧的。看看他们在葡萄牙做了什么。他们15年前就将毒品非罪化了。你知道发生了什么？吸毒人数锐减。所有好的事情，以及所有你可以，如果你能够真正思考的话，会发生的事情。这并不意味着我个人吸毒，不，我不吸。你知道，我真的不吸。派对上有什么？回家，看着我妻子说，你不知道你嫁了一个多么童子军。但是，但是，我认为这真的很有趣，因为，你知道，我认为大多数人想做他们被禁止做的事情。哦，对。有点那个元素。所以，你在这方面所做的工作，关于人类心理学以及它们如何与经济市场的东西互动，真的很有趣，因为我认为，你知道，最近有人告诉我，他们说，我认为有一句谚语，你知道，基本上，当人们可以印钱时，他们就会印。哦，对。所以，我认为，你知道，当你看看这些，你知道，那种恶性通货膨胀的国家，字面上说，没有制衡。所以，通常有一个人负责一切，他们印钱。是的，他们是。而且，你知道，还有什么有趣的是，我知道，我不能透露，因为，你知道，这就像，我可以告诉你，但我必须杀了你。当我们完全改变货币时，是有原因的。嗯哼。一些非常坏的人拥有国库券。所以在像美国这样先进的民主国家，我是说，这在一夜之间就发生了。嗯哼。让那些旧的券片绝对毫无价值。所以，当你有一个高度运作的民主国家，拥有长期存在的机构时，这些类型的事情通常不会发生。而且，我总是告诉人们的另一件事是，我通常会得到非华尔街的人们嘲笑我。那就是，人们并不真正理解华尔街完全建立在信任之上。你知道，腐朽，你知道腐朽是什么意思吗？不知道。如果你在交易中腐朽了，你可能再也不会和那个男人或女人交易了。永远。他们实际上被排除了，因为我们所做的一切都是基于我们的承诺。你知道，当你打电话时，你说任何话，就像那个买加密货币的人一样。他不是在打电话，但是如果他的交易对手无法信任他，那么市场就会崩溃。所以，我认为美国显然拥有一个运作良好的市场体系。欧洲的一些国家，尤其是，有趣的是，东欧，前东欧国家，如爱沙尼亚等，他们建立了一些非常酷的东西。而且，你知道，像统一税率，你可以全部通过电脑完成，因为他们有机会。嗯哼。对。而且，这是我非常相信的另一件事：遗产可能是一个问题。所以，如果你是一个庞大的公司，而你所有的软件都是1985年左右的，摆脱它并更新到2018年是一项艰巨的任务。所以，你绝对，你知道，我认为你和你的团队处于一个有趣的位置，因为你不需要处理任何这些情况，你可以，你可以立即拥有最好的。绝对。让我们来谈谈钱和货币供应。所以，你知道，美元是基于通胀模式的。比特币显然是基于通缩模式的。鉴于你的市场经验和，你知道，真正从经济角度来看，利弊，你知道，你对这种通缩模式有什么看法？它能奏效吗？总的来说，我们做了一项研究，研究股票表现最好的时候。有趣的是，它们在温和通胀下表现最好。不是高通胀，而是非常非常温和的通胀。通货紧缩对经济来说是一件可怕的事情。如果你稍微想一下，你就会明白为什么。我们出去，假设我们都想买一辆车，我们需要这辆车，我们需要它来工作，我们需要它来上班等等。但是我们互相看着说，“是的，但是如果我们等一个月，它就会便宜五百美元。”所以，在通货紧缩螺旋中发生的是，你失去了消费者的信心。因为他们在脑海里认为，“哇，如果我等一下，它就会便宜很多。”所以，消费急剧下降，人们持有现金。所以，我认为，最好的情况是，如果各种加密货币没有，你知道，它们可以真正成为价值储存手段。嗯哼。对。非常小的波动。绝对。而且，这真的很重要，因为如果你有一个不同的通缩模式，在某个时候，比如说比特币，2100万个比特币将被开采并可用。一些会丢失，一些会，你知道，人们会忘记他们拥有它们，所以有一些，你知道，某种程度的流通实际上是无法获得的。但总的来说，将有一个固定的数量。在那个时候，我认为逻辑是成立的，你知道，将找到某种市场均衡。系统中不会有持续的供应进出。所以，如果能找到这种均衡和价格稳定性，它应该是一种不错的价值储存手段。是的，理论上。大F。是的。所以，你作为一个局外人，只是对这一切感到好奇，并且在观察它的走向。嗯哼。我绝对认为，你提出的很多想法，我确实认为，嗯，如果真的不能拥有一些人们视为价值储存的东西，它有20%到30%的波动，因为这又回到了心理学。嗯哼。如果，如果我们因为我们的比特币上涨了30%而感到兴奋，或者因为下跌了30%而感到沮丧，事实是，这并不能带来一种确定性。而且，我认为这是美元仍然拥有的东西。你知道，我读了所有关于它是法定货币的东西，你知道，等等，债务危机。是的。而且，我并不确信，我就是不确信。而且，当我们进行量化宽松时，它没有产生通胀效应，也没有产生通胀效应，因为根本没有对这些钱的需求。它们被放在人们的银行账户里。而且，你知道，当人们明白这一点时，他们就不会疯狂。所以，我认为我对一种能够保持其价值储存的货币的想法感到着迷。我认为工作证明的概念效果很好。你知道，我认为整个交付系统和运输能力以及所有这些。你看，我认为，如果你在设计一种货币，加密货币有很多很好的特点。嗯哼。市场将其视为一种投机资产，就像它们一直以来那样。然后突然每个人都说，“哦，我不会这样做的。”这几乎就像，即使它是最好的货币，但你失去了消费者的信心，不仅是价格波动，还有安全性。安全将是另一个方面。然后，我认为在这个对话中经常被忽略的部分是接受度。对。所以，所以，即使我能够储存价值，我也必须相信有一天别人会想从我这里买走它。所以，基本上，摆脱那种价值储存。所以，另一个消费者等等。然后，如果它是钱，一种实际的货币，我必须能够把它给别人，以换取其他价值。看到。这就是货币系统的魔力。而且，你知道，如果你了解货币历史，你就知道我们曾经使用过各种各样的东西作为货币。你知道，贝壳，字面上说。嗯哼。郁金香，显然是黄金。而且，它必须符合你刚刚概述的标准。你必须绝对确定，如果你想从我这里买我的iPhone，我就会卖给你。我将接受这种货币。是的，作为我自己的价值储存。而你，反之亦然，必须拥有完全相同的信念。嗯哼。所以，这就是我认为这很有趣的地方。因为，我认为，如果，如果加密货币市场能够以较低的波动性引入，因为我确实知道的一件事是，从股票市场来看，波动性会吓坏人。而且，我不是说，哦，我有点紧张。我是说，人们会做出极其鲁莽和愚蠢的事情。在金融危机期间，我们的客户从银行账户中取出二十五万美元，然后把它们放在保险箱里。而且，你知道，我会打电话给他们说，这不会帮助你。而且，所以，你知道，当人们，而且，顺便说一句，我们都是一样的。房间里的每个人，你的家人和我家人的每个人，我们认识的每个人，我们都是人类，智人。是的。因为新的前额叶皮层。但是我们仍然是人类。而且，我记不起作者了，我很想给他记功，因为这是一个很棒的引语。他说，你知道，我们正在使用21世纪的软件，运行在5万年前的硬件上。而且，你知道，我是说，我认为这概括了我们。我们就是没有被优化。所以，我的想法是说，“你知道什么？我只是承认我不知道。”你知道，我不知道。我知道的是，如果让我自己来，我也会恐慌。嗯哼。对。嗯哼。因为我是一个人类，我没有被排除在外。我没有被豁免。而且，你知道，我总是摇头，看着那些人。我上周在Twitter上做了一个小实验。我说，我放了一张1987年大崩盘后的《华尔街日报》的照片。我说，你第一次读到这个，你会怎么做？当然，超过一百人会说，“买回来，把卡车开过来。”不，你不会。但这就是人类思维的酷之处。他们真诚地相信他们会。嗯哼。因为，他们不明白他们有事后诸葛亮。而且，那已经是30年前了。所以，它已经过去了，没有情感。嗯哼。所以，你真的，如果你试图和他们争论，你无法说服他们，他们认为他们是在撒谎。嗯哼。这就是大脑工作的有趣方式。所以，我绝对认为我们都受到这些规则的约束。如果你想理解任何金融工具，就理解这种人类行为和互动，然后看看你在哪个阶段。你如何看待伟大投资者和其他人之间的行为变化？有没有变化？还是他们基本上做了准备工作，以防止自己在那些脆弱的时刻犯错？所以，约翰·坦普尔顿爵士以在股票表现非常糟糕时列出他最喜欢的股票，并将买入订单设在远低于当前价格的价格而闻名。他的理由是，如果股票真的跌到那个水平，他就没有勇气下订单了，他做不到。所以，那是一个了解自己人性的人。我喜欢那个。我们所做的是完全基于规则的。我从不推翻。我是说，你知道，人们会问我，“嗯，你知道，是公式吗？是吗？”不，不是公式。你知道，如果你有最好的想法，你可以大声疾呼，人们要么不相信你，要么听不到你。当然，即使他们尝试去做，也不会这样做。嗯哼。所以，我们不担心那个。我们担心的是，我们正在不断改进我们的算法，以选择模型和投资组合。我有一个很棒的研究团队，我们把所有时间都花在那里。但我最自豪的是，在我30多年的投资生涯中，我从未在情感上屈服过。嗯哼。通过推翻模型，通过推翻模型。嗯哼。我们有，而且这很难。而且，只是为了澄清，对于那些和我们年龄差不多的人来说，你所说的是，你有一个模型，它只是，你知道，基于数据和公式，你创建了告诉你何时买入、何时卖出、何时持有。基本上，它们直接给我们指示，我们可以选择听或不听。对。我们过去，我们过去在O'Shaughnessy Capital有一个比赛，我们列出了我们的小盘股增长策略选择的50只股票，然后让每个人猜测哪些将是10只表现最好的，哪些将是10只表现最差的。你可以一眼就看出来。每个人都认为会是10只最差的，结果大部分都是10只最好的。而10只最好的结果却是10只最差的。所以，我基本上在一次交易后下定决心，我实际上写过关于这件事的文章。我在1987年股市崩盘前的那个星期五卖出了大量的看跌期权。我做了，我会给你发一个链接。我之所以这样做，是因为我在看电视，听收音机，每个人都在说，“哦，这太过了。我们将迎来最大的反弹，恐慌性上涨。”我让我的情绪决定了我的行为，我卖掉了所有的看跌期权。然后周一来临了。所以，我把它想成，我过去有一个糟糕的星期一，但出于其他原因，是的。但是，我也建议人们写日记，这样你就能记住你当时真正思考的是什么。因为，再次，大脑会玩弄你，它会让你认为你根本没有那样想。然后你回去看看，就在你自己的笔迹里，盯着你，你说，“哦，天哪，我当时是那样想的。”所以，但是，我写了很多关于那个想法，想了很多。这与阅读所有关于这些各种决策树有效性的书籍同时发生。而且，顺便说一下，不仅仅是华尔街的赛马选手，医生诊断肝癌，心理学家确定某人是否有可治疗的问题，大学管理员试图确定谁可以入学。他们都被超越了。我不知道，给这本书《算法生活》？是的。好的。所以，我最喜欢的例子是，他们去了，那真的很军事化，在军官培训课程中。而且，他们基本上，你知道，这是培训课程的早期。他们对某人说，“你知道，选出谁将是最好的军官。”他们给出了一些关于这个定义的标准。他们几乎总是选择看起来最强壮，最自负，最A型人格的那种。那就是，那就是将带领我们进入战斗的人。他们将是最好的。当子弹开始飞行时，通常他们就是那个冲进卡车里，然后拿起收音机的人。你知道，这真的很有趣。我读了一个非常关注地缘政治的人。他的一句俏皮话是，是的，那是一篇有趣的文章。但是他说，他会展示士兵的照片。他说，谁是这里最好的士兵？当然，你会去看那些强壮的，大块头的男人。那个看起来像你的人。他们是最瘦弱的，因为他们很快。嗯哼。他们很聪明，他们知道他们有肌肉记忆来做他们需要做的一切。嗯哼。所以，外表真的会欺骗人。而且，我认为，这就是，这就是加密货币的有趣之处。我认为，我认为，一旦有了，你知道，一套商定的规则。嗯哼。然后加密货币可以做得相当好。我认为，而且，再次，我不知道，因为我不是加密货币专家。但我认为，你知道，机构参与至关重要。嗯哼。你绝对需要让更大的金融机构愿意。嗯哼。一旦发生这种情况，那么事情可能会以一种意想不到或无法预测的方式发展。但是，如果它们参与其中，我的猜测是，这是一个你现在没有的障碍。对。很多事情都被宣布了，他们计划这样做。但是，你知道，这就像，我们将等到现金存入银行。当你拥有那个时刻时，我认为，我认为这将是加密货币社区的一个真正里程碑。因为，这些大型金融机构的合法性，你知道，那可能是巨大的。绝对。你收到的最好的财务投资建议是什么？就从另一个投资者那里来说。你收到的最好的建议是什么？我有一个朋友叫布伦特·B·肖尔。这将是来自布伦特的建议，因为它不是直接来自布伦特。布伦特很棒。它来自沃伦·巴菲特。布伦特和他一起吃过晚饭。顺便说一下，完全披露，我们的家人也投资了布伦特。总之，布伦特是一个非常注重细节的人，一个超级好人。而且，你知道，他想听巴菲特尽职调查的所有细节。而且，他准备好了纸，准备做笔记。巴菲特看着他说，“价格是我唯一的尽职调查。”我思考了一下，我说，“哇，这真是太聪明了。”因为，在某个时候，一切都变得值得购买，如果它在运作，而且，它不是非法的，你没有陷入某种泥潭。嗯哼。而且，你知道，这就像，是的，最终杰米·戴蒙曾说过，“给我一个C级的计划，配上A级的球员，我将永远选择它，而不是一个A级的计划，配上C级的球员。”嗯哼。所以，我认为，大多数投资建议都是非常基本的。嗯哼。而且，它涉及到我称之为“哇，真的吗？”的东西。你知道，所以，你听到巴菲特说，“价格是我唯一的尽职调查”，然后你想，“如果不是沃伦·巴菲特，没有人会注意到他。”但是他们会，因为当你思考它，然后把它绕在脑子里，我看着布伦特，我说，“哇，这真的很深刻。”嗯哼。所以，我认为，我最近一直在关注的一件事是，你看，我相信，如果人们想成为伟大的投资者，他们必须为自己创造投资计划。没错。对我来说是正确的，可能对你来说不正确。尽可能多地阅读，而且一定要阅读金融领域以外的书籍。而且，当你这样做时，做笔记，看看什么引起你的共鸣，什么没有。问问自己，我真的能承受那种下跌吗？然后问自己，一个更明显的问题，好吧，我在金融危机期间表现如何？如果我在一月或二月卖掉了我所有的股票，我知道我有一个问题。然后我必须建立一个适合我的投资策略。听着，良好的投资很简单，只是不容易。嗯哼。而且，你知道，这是很多人，你知道，回到基本原则。而且，找个人做你的僚机，因为，在大多数情况下，你会恐慌。我过去常对人们说，“你知道，写一封来自你顾问的信，来自你，说，亲爱的顾问先生，女士，我知道在未来的某个时候，我会恐慌。然后留一个空格，你可以填上。你会告诉我，这对我是多么愚蠢的想法。然后在那时给我看。再次，只要人性保持不变，我就有一份日记。绝对。你认为加密货币的哪个方面最类似于你们所做的工作？所以，你们非常注重量化，你们非常了解人类心理学以及由此驱动的市场力量。我们看看加密货币市场，你知道，你看看你的业务，你觉得，“你知道，应用这种方法很有意义。”当然，我们工具箱里唯一一个我会说对加密货币来说是自然的，就是我们的动量复合指标。你知道，大多数注册会计师都是动量玩家。而且，当你看看

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所有这一切在数字世界中展开，并且在推特上展开的优点和缺点是，有人可以想出一个想法，一个论点，你知道，随便什么，把它抛出去。是的。而且有来自各行各业，各种观点，各种成功和失败水平的人，他们只是攻击。对。现在，这是好事，因为消耗定律会起作用，所以能够承受这些攻击的想法通常是最强大、最有价值的，并且在很长一段时间内会持续下去。但有很多想法永远无法进入未来。

你知道，推特上有个我关注的人，我实际上支持他的工作，他叫 Mimetic Value。好的。他有一个关于约瑟夫·坎贝尔的英雄之旅的非常有趣的演示文稿。是的。以及我们听到的每一个故事都像是六个故事中的一个。他有一个观点是，总得有一个替罪羊。他谈到了史蒂夫·乔布斯如何变成了英雄。这真的很有趣。我会把链接发给你，因为我认为你会喜欢关注。

当然，推特是其中一个地方，我认为人类的心理和激励机制在这里完美地发挥作用。你知道，这是有史以来进行过的最大规模的心理学实验，我们仍然不知道 50 年后，当他们分析数据时，他们会看到你的 GIF。你将，你将，你将给那里添乱。这太棒了。非常感谢您抽出时间分享您的观点。感谢您的邀请。