Transcription
Япония может стать первой костяшкой домино, которая приведёт к новому глобальному финансовому кризису. [Музыка] С 1992 года по сегодняшний день японская экономика едва росла, находясь в долгой зиме экономической стагнации. То, что у Страны восходящего солнца есть проблемы, не новость, но сейчас происходит нечто иное, нечто, что из Японии может вызвать землетрясение в глобальных финансах. Всем привет, я Эдоардо, это Starting Finance, и сегодня мы поговорим о кризисе в Японии и о том, как он рискует вызвать обвал в глобальных финансах, дойдя до нас.
Но чтобы понять, что происходит сегодня, мы должны начать с начала кризиса. Кризиса, который, как мы увидим, на самом деле очень долог. Действительно, начнём с 1992 года. В том году в Японии лопнул огромный пузырь, связанный с рынком недвижимости, чем-то похожий на кризис 2008 года. Стоимость активов резко падает, и несколько банков и финансовых компаний оказываются под угрозой банкротства. С трудностями в финансовом секторе всем становится сложнее получать финансирование, даже компаниям. Стоимость Nikkei, индекса японской фондовой биржи, падает, и рост японской экономики, то есть её ВВП, становится стагнирующим, хотя ранее она была одной из сильнейших в мире.
В этот момент правительство начинает делать первые огромные инвестиции за счёт долга, чтобы перезапустить экономику. Эта операция не так уж и странна. В момент, когда экономика идёт плохо, государство собирает меньше налогов и поэтому прибегает к долгам, чтобы сделать необходимые инвестиции для перезапуска экономики. Так мы видим первое большое увеличение государственного долга Японии. Обычно используется соотношение долга к ВВП, чтобы оценить, сколько долга в экономике по сравнению с другими. Соотношение долга к ВВП в 1992 году достигает 67%. Важно, но не невозможно для поддержания.
В последующие годы ситуация продолжает ухудшаться, продолжают поступать инвестиции за счёт долга, и год за годом мы доходим до 2006 года. К этому моменту соотношение долга к ВВП составляет 174%. Этот кризис 90-х годов, который привёл ко всем этим инвестициям за счёт долга, вспоминается в японской истории как потерянное десятилетие. В это десятилетие, фактически, японская экономика стагнирует. С началом 2000-х годов, то есть с новым тысячелетием и с моментом сильного расширения глобальной экономики, рост японского ВВП, кажется, возобновляется, и когда кажется, что он действительно начинает восстанавливаться, наступает 2008 год, глобальный финансовый кризис.
2008 год кладёт всему конец. Японский ВВП снова становится убыточным, теряя 1,2% в 2008 году и 5,7% в 2009 году. И в этом случае снова прибегают к государственному долгу для новых инвестиций, и здесь мы переходим из огня да в полымя. В 2007 году долг к ВВП составлял 173%, в 2010 году он достигает 206%. В 2011 году, на следующий год, рост ВВП составляет 0%. Для Японии это кажется концом. Она оказывается с огромным государственным долгом, финансовым сектором, снова испытывающим трудности, и экономикой, снова стагнирующей. Ей следовало бы увеличить государственные расходы для новых инвестиций, но она может это сделать только за счёт долга, потому что экономика стагнирует и, следовательно, может собирать мало налогов. В этот момент, со всем этим долгом, возникает вопрос: "Но рискует ли Япония обанкротиться?" На самом деле, не совсем, потому что у Японии есть секрет, и вот тут-то и начинается самое интересное.
Но прежде чем мы дойдём до этого, давайте разберёмся, что происходит в 2012 году. Проходят выборы, и в центре внимания оказывается Синдзо Абэ. В 2012 году на выборах от Либерально-демократической партии баллотируется Синдзо Абэ и выигрывает их. Он представляет новую стратегию экономической политики — Абэномику. Стратегия основана на трёх фундаментальных пунктах, которые называются "три стрелы". Первая стрела — это экспансивная денежно-кредитная политика, вторая — экспансивная фискальная политика, и третья — проведение сильных структурных реформ.
Экспансивная денежно-кредитная политика означает, что центральный банк способен предоставить достаточно ликвидности системе через коммерческие банки. Это должно облегчить получение кредитов как для домохозяйств, так и для предприятий, чтобы стимулировать рост экономики. Стимулируя рост экономики, уменьшилось бы давление на государственный долг, потому что собиралось бы больше налогов, и это означало бы меньшее обращение к долгам для новых инвестиций. Было бы меньше государственного дефицита, то есть нового ежегодного долга, и, возможно, удалось бы поработать над размером долга.
Таким образом, стало бы возможным проведение экспансивной фискальной политики, то есть не только инвестирование, но и снижение налогов. Но как же мы только что сказали, что хотим стимулировать экономику, чтобы собрать больше? Ну, это зависит, потому что снижение налогов может стимулировать внутреннее потребление и инвестиции, и это также должно способствовать росту экономики. Всё это должно быть возможно благодаря структурным реформам, которые, следовательно, сохраняются во времени, а не законам, которые, возможно, действуют один или два года.
Но как возможно делать всё это, когда у вас государственный долг составляет 200% ВВП? По мнению многих, вашей главной целью должно быть снижение долга. Ну, секрет в том, что 90% японских государственных долговых обязательств находятся в руках японских организаций, и большая часть этих японских организаций находится под частичным или полным контролем правительства. Таким образом, государство имеет сильный контроль над долгом, над тем, кто ему даёт деньги в долг. Европейские страны, такие как Италия, в отличие от Японии, имеют гораздо меньше контроля над организациями, которые финансируют долг, покупая наши государственные облигации, наши ценные бумаги. В Японии государство очень активно присутствует в экономике, следовательно, оно имеет большое количество различных видов инвестиций, которые может продать в случае чрезвычайной ситуации. Эти инвестиции, эти активы являются гарантией по долгу, и это очень ценная гарантия.
Именно на этих характеристиках японского государственного долга основана стратегия правительства Синдзо Абэ. Она убеждает большинство японцев, которые за него голосуют, но и несколько экономистов считают, что это может сработать. Проблема в том, что потом это не работает. Всё останавливается на первой стреле. Центральный банк Японии проводит экспансивную денежно-кредитную политику, снижает процентные ставки, по которым он выдаёт деньги коммерческим банкам, до нуля. Банки, таким образом, могут получать ликвидность бесплатно. В теории это должно привести к огромному вливанию капитала в экономику. Все банки должны были бы выдавать деньги в долг, чтобы получать взамен процентные ставки чуть выше нуля и получать прибыль. Это должно было бы стать большим стимулом в этой ситуации номинальных ставок, то есть того, что мы видим как ноль, на самом деле в некоторых случаях это даже отрицательные ставки, особенно из-за инфляции, или если учитывать обменный курс с долларом. То есть банки, которые берут деньги в долг, потом должны возвращать меньше. Несмотря на эту ситуацию, реакция японской экономики слишком слаба. Ожидаемого возвращения роста экономики не происходит.
Тем временем, однако, правительство продолжает тратить, должно выплачивать субсидии, оказывать помощь и поддерживать низкие процентные ставки для стимулирования экономики. Для этого оно продолжает наращивать долг, ожидая будущего роста, который всё не наступает. Поскольку первая стрела не сработала, трудно запустить и вторую. Без роста не происходит того увеличения доходов, которого ожидало правительство Абэ, и поэтому невозможно снизить налоги. Таким образом, структурные реформы в течение нескольких лет остаются ограниченными, в том числе потому, что эти реформы ухудшили бы некоторые условия жизни населения, и поэтому как из-за финансовых проблем, так и из-за противодействия реформам со стороны значительной части японского электората правительство не может двигаться.
Государственный долг тем временем продолжает расти, становясь всё более обременительным. Процентные ставки центрального банка уже равны нулю, но экономика продолжает не расти. В этой ситуации отсутствия роста и нулевых налогов цены начинают падать, начинается дефляция, и это, однако, позволяет продолжать поддерживать нулевые процентные ставки, не создавая слишком больших дыр. В основном, однако, этот рецепт не приводит к своей главной цели — росту, и поэтому не может продолжаться вечно. Опыт Японии с этой точки зрения очень полезен и для нас.
Это потому, что неизбежно, что крупнейшие экономики влияют друг на друга или похожи друг на друга. Поэтому мы задались этим вопросом с Набилой, окном в финансовые рынки Starting Finance. На Набиле мы каждый день проводим подобные анализы, чтобы лучше понять мир финансов, а для наиболее заинтересованных мы создали продвинутый курс по финансовым рынкам, чтобы научиться анализировать сегодняшние сценарии и предвидеть будущие. В курсе вы сможете прослушать более 22 часов записанных лекций от трёх опытных международных профессионалов, которые ежедневно работают на финансовых рынках в ключевых областях финансового сектора: Джованни Куниберти, Джошуа Фернандо и Амедео Джурацца. Итак, если вы тоже хотите научиться самостоятельно анализировать рынки, нажмите на ссылку в описании, а мы вернёмся к нашему анализу.
В тот момент экономика страны поддерживается стабильной благодаря поддержке государства и почти нулевым процентным ставкам. Но даже со всеми этими мерами экономика едва держится на плаву. Короче говоря, правительство должно действовать и найти способ сократить дефицит, то есть обращение к долгу для расходов, иначе новый долг будет накапливаться к старому долгу и станет серьёзной проблемой, даже несмотря на секрет, о котором мы говорили ранее.
Но чтобы сократить дефицит, нужно либо повышать налоги, либо сокращать помощь. И как это сделать, не теряя голосов? Короче говоря, экономическая ситуация в Японии держится, но находится в неустойчивом равновесии. И всё же, даже если это не работает, эта новая японская система имеет интересный побочный эффект, и именно он важен для нас, чтобы понять, почему сегодня она, наоборот, может нанести большой ущерб.
Этот второй эффект касается глобальных финансов. Вы помните, что Центральный банк Японии снизил ставки ниже 0%, и поэтому другие японские банки также снижают процентные ставки? Часто мы находим их чуть ниже 1%. Это позволяет институциональным организациям или крупным инвесторам использовать ситуацию. Они могут реализовать стратегию, которая называется Carry Trade.
Упростим, что такое Carry Trade. Carry Trade — это стратегия, которую операторы могут использовать, отправляясь в Японию, занимая иены, а затем обменивая их на свою базовую валюту. Например, доллар. Со всеми этими заёмными долларами можно делать новые инвестиции, особенно за границей. То есть не в Японии. Если инвестиции разумны и позволяют мне много заработать, я могу легко вернуть свои доллары, обменять их обратно на иены и погасить свой долг. Я остаюсь с разницей. Это, по сути, инвестиции с использованием заёмных средств. Я могу инвестировать с помощью чужих денег, заимствованных у японских банков.
Кэрри-трейд возникает между разными государствами, и особенно в тот момент он используется для финансирования других государств. На заёмные иены инвестируют в государственные облигации и ценные бумаги по всему миру. Потому что эти государственные облигации дают нам большую безопасность. Я знаю, когда получу деньги обратно и по какой процентной ставке, пока процентная ставка или доходность того, во что я инвестировал, выше процентной ставки, по которой я занял иены, всё работает. Эту стратегию используют очень многие разные люди. Японские операторы или те, кто может работать через Японию, между 2012 и 2020 годами становятся чрезвычайно важными для глобальных финансов, они становятся непрерывным потоком инвестиций, которые, начиная с займов в иенах, идут на финансирование государств, облигаций и компаний по всему миру. Интересная система — это способ легко получать деньги, пока японские процентные ставки остаются низкими.
Ну, всё очень хорошо, но тем временем японская экономика продолжает не расти, а государственный дефицит увеличивается, следовательно, увеличивается долг, и с увеличением долга увеличиваются и расходы на проценты, которые Япония должна ежегодно платить своим кредиторам. Короче говоря, равновесие японской системы становится всё более неустойчивым. Уже с 2019 года почти все экономисты соглашаются, что так бесконечно продолжаться не может. Достаточно было бы небольшой инфляции, непредвиденного события, чтобы всё пошло прахом, и они говорят это в 2019 году. Япония должна решить свои проблемы, пока не стало слишком поздно.
Непредвиденное событие приходит в 2020 году с глобальной пандемией. 2020 год застаёт всех врасплох. Япония в предыдущие годы продолжала видеть правительства Синдзо Абэ. Он продолжал выигрывать выборы несколько раз, всегда проводя одну и ту же политику, политику, которая должна была дать очень сильный импульс японской экономике. И всё же ВВП оставался стагнирующим. Это как машина с педалью газа, нажатой до упора, но которая не едет. Но что сломано? Давайте рассмотрим различные возможные проблемы.
Проблема, которая часто упоминается, — это чрезмерное старение населения. Японцы сегодня в среднем самые пожилые в мире. Почти половина граждан страны старше 65 лет. Рождаемость, фактически, в прошлые десятилетия слишком резко упала, кажется, это похоже на Италию через несколько лет.
Из-за старения страны возникают другие очень серьёзные проблемы для экономики. Прежде всего, нельзя недооценивать снижение рабочей силы, то есть количества людей, которые могут работать. С меньшим количеством работающих людей происходит неизбежное снижение экономики, и эти неработающие люди получают пенсию, происходит увеличение пенсионных расходов. В Японии пенсии представляют собой смесь государственного и частного, государственная база одинакова для всех, а часть выплачивается частными пенсионными фондами, обычно финансируемыми работодателями. Но пенсии, как мы знаем, очень уязвимы к наступлению инфляции. Если расходы растут, а пенсия остаётся стабильной, это всё равно что иметь меньше денег в кармане.
И когда инфляция приходит по разным причинам, например, из-за начала войны на Украине, которая привела к росту цен на энергоносители, или начала войны между Ираном и Израилем, которая ещё может привести к росту производственных затрат, ну, в этом случае ситуация становится очень нестабильной. Существует риск взрыва бедности среди пожилых людей и огромного экономического бремени, которое ляжет на плечи многих работающих семей. Ситуация, в которую правительству было бы очень трудно вмешаться, это было бы слишком детальное вмешательство.
К этому также добавляется увеличение расходов на здравоохранение для такого стареющего населения. В Японии система здравоохранения частная, поэтому расходы ложатся в основном на граждан, то есть снова на тех, кто работает. Деньги, которые идут на медицинское страхование, не пойдут на другие потребительские расходы, и это создаёт большую неопределённость в семьях, которые будут менее склонны тратить на рынке. Таким образом, возникает вторая большая структурная проблема Японии — внутренний рынок, то есть сколько японцы покупают своей собственной продукции.
Внутренний спрос, который с 2014 по 2024 год сильно упал. Японцы тратят всё меньше, и это видно также по их доверию к будущему. Благодаря различным опросам, опубликованным в японских и международных изданиях, мы знаем, что общий уровень доверия населения к национальной экономике низок. Японцы мало доверяют будущему. И когда будущее неопределённо, что вы склонны делать? Вы склонны не тратить, вы склонны экономить. Происходит накопление всё больших сбережений в иенах, японцы положили деньги под матрас.
Что мы знаем, однако? Эти деньги очень уязвимы к инфляции, к росту цен, они теряют в стоимости. Фактическая стоимость иен может резко упасть, следовательно, может упасть их покупательная способность. Почему иена может потерять в стоимости? Например, из-за банкротства государства, что привело бы к кризису и, следовательно, к потере стоимости иены. Но есть ещё один важный элемент, на который следует обратить внимание, а именно новая конкуренция, новые экономические державы, в частности Китай.
Конечно, если с одной стороны Китай покупает и может быть новым рынком с большим потенциалом, то с другой стороны он является новым конкурентом, и это создаёт гораздо больше напряжённости на международных рынках. Японский экспорт с новыми конкурентами стагнирует, рост здесь также останавливается.
Итак, подводя итог, у нас меньше рабочей силы, потому что население стареет, у нас меньше покупок, внутренний рынок сокращается, и экспорт не может расти, потому что есть новые конкуренты, и поэтому понятно, что японская экономика не может расти, уже хорошо, что она не находится в рецессии. И так мы приходим к сегодняшнему дню и к причине, по которой Япония может спровоцировать глобальный кризис. [Музыка]
Итак, мы поняли, каковы структурные проблемы Японии. Правительству Синдзо Абэ необходимо найти новое решение. Оно должно взять под контроль расходы за счёт долга. Дефицит должен уменьшиться, доходы должны увеличиться или расходы должны сократиться. Но может ли слишком сильное сокращение помощи, стимулов для предприятий иметь опасные последствия для экономики?
Тем временем правительство продолжало предпринимать действия для контроля над инфляцией в стране с помощью прямых интервенций. Оно платило компаниям и создавало системы для максимального стимулирования не повышать цены. Таким образом, сокращение государственного вмешательства может привести к внезапному инфляционному кризису. Кризису, который имел бы очень серьёзные последствия для граждан, как для тех, кто хранил деньги под матрасом, так и для пенсионеров.
Кроме того, многие компании по-прежнему полагаются на государственную помощь, и без неё они рискуют обанкротиться по цепочке. Таким образом, сокращение расходов для правительства, по крайней мере в ближайшей перспективе, кажется невозможным. Тогда правительство Абэ переходит к единственному другому решению — повышению налогов, увеличению доходов. Так в 2019 году налог на потребление, то, что мы назвали бы НДС, был повышен с 5 до 10%. Кажется низким, правда? Сравнивая с другими странами, налог на потребление в 10% низок, но всё равно этого достаточно, чтобы вызвать экстремальную реакцию японской общественности. Действительно, повышение НДС означает рост цен, и поэтому в конце 2019 года потребление резко падает. До самых низких уровней за 10 лет. ВВП останавливается и падает на 0,4%.
В последующие годы картина ещё больше ухудшается. В 2020 году наступает пандемия, ВВП теряет 5,7%. Восстановление в 2021 году очень слабое, всего 2,6%. Однако эта ситуация прежде всего остаётся проблемой для Японии. Правда, кризис такой крупной экономики, как японская, сам по себе имел бы глобальный эффект, но не поэтому Япония сегодня, в 2025 году, представляет риск для всех. Именно в 2022 году начинается настоящий пожар в японской системе, который рискует распространиться на весь мир.
В 2022 году начинается война на Украине. Цены на газ и нефть растут по всему миру. В Японии также растут производственные затраты, и если растут производственные затраты, то растёт и стоимость продукции, цены и инфляция снова начинают расти. На этот раз правительство ничего не может сделать, чтобы предотвратить это.
Как будто этого было недостаточно, в этот момент происходит ещё одно неприятное событие. Синдзо Абэ в 2022 году был убит после 10 лет правления в результате покушения. Несмотря на траур, партия вновь участвует в выборах в 2024 году и возвращается к власти. Они пытаются взять ситуацию под контроль, как могут. Инфляция, как мы уже говорили, вышла из-под контроля. С ростом инфляции стоимость иены падает всё больше. Внутренняя покупательная способность разрушается, чтобы избежать коллапса национальной экономики.
Тогда Центральный банк Японии пытается взять инфляцию под контроль, он вынужден поднять процентные ставки в конце 2024 года. Повышая процентные ставки, замедляется сила экономики и, следовательно, уменьшается необходимость повышать цены год за годом. Но повышая процентные ставки для сокращения кредитов предприятиям и домохозяйствам и, следовательно, замедляя рост цен, также увеличиваются процентные ставки по долговым ценным бумагам. В частности, по ценным бумагам, с помощью которых японское правительство занимает свои деньги. Внезапно, таким образом, брать новые долги становится дороже.
Есть и кто-то ещё, кто брал деньги в долг и теперь сталкивается с постоянно растущими расходами. Вы помните Carry Trade? Те инвесторы, которые приезжали из-за границы, чтобы брать займы в иенах в Японии. Вот, и эти займы начинают стоить дороже. Заканчиваются японские займы по очень низким ставкам. Таким образом, прекращается возможность заниматься кэрри-трейдингом. Но без этого кэрри-трейда, который финансировал инвестиции за границей, кто будет покупать государственные облигации остального мира, которые последние 10 лет продолжали финансировать всех? И вот в чём проблема. Мы рискуем создать дыру, дыру, которая приведёт к падению стоимости ценных бумаг по всему миру, к необходимости повышения процентных ставок по государственным облигациям каждой страны, чтобы сделать их более привлекательными для инвесторов. Это означает, что долг всех стран мира начнёт стоить дороже. Брать долги в мире станет всё дороже, и даже инвесторы с долговыми ценными бумагами предыдущих лет обнаружат в своих карманах активы, которые стоят всё меньше, по крайней мере, если им придётся перепродавать их на рынке. Всё это из-за дыры, оставленной Carry Trade.
Балансы крупных мировых финансовых организаций, которые держат долги всего мира, обнаружат, что их долги стоят всё меньше. Вот так проблема начинает становиться глобальной, всеобъемлющей, но этого недостаточно. Япония более 10 лет была первой страной в мире, инвестировавшей в долги других стран, покупавшей долги других. Только в 2025 году, фактически, её обогнала Германия. В частности, они являются первыми в мире держателями американских государственных облигаций, то есть большая часть американского государственного долга находится в руках японцев. Вы узнаёте цепную реакцию, которой мы подвержены?
С повышением процентных ставок в Японии и прекращением кэрри-трейда, то есть отсутствием финансирования всего долга, мы можем столкнуться с взрывом глобального долга. Но что будет искрой? По мнению экспертов, наихудший и наиболее вероятный сценарий — это когда те, кто раньше инвестировал в глобальный долг, не только перестают покупать новый долг, но и начинают продавать долг, который у них есть на балансах. Например, все они могут начать продавать акции и государственные облигации, купленные с помощью Carry Trade, чтобы инвестировать в другие места, меняя стратегию, и это вызовет очень сильный шок как для глобальных государственных финансов, в первую очередь США, так и для рынков.
Но не всё потеряно. Надежда состоит в том, что негативный эффект на государственные, частные и глобальные финансы будет каким-то образом сдержанным и постепенным, возможно, с статичными рынками, у которых будет время реорганизоваться и найти новых покупателей, новых инвесторов, которым не нужен Carry Trade. И именно поэтому необходимо уделять большое внимание тому, что происходит в Японии с 2025 года, чтобы понять, в каком сценарии мы окажемся. Но это я оставляю вам, а сам на сегодня здесь останавливаюсь. Как обычно, я Эдоардо, это Starting Finance, и мы увидимся в следующем видео.