Blue Owl: How AI Broke a $1.8T Lending Empire

ในวันที่ 23 กุมภาพันธ์ 2026 ดั๊ก ออสทราเวอร์ ฝ่าฟันพายุหิมะเพื่อไปยังสำนักงานของเขาที่พาร์ค อเวนิว เขามีสายที่ต้องนำการประชุมกับที่ปรึกษาทางการเงินหลายพันคน ซึ่งได้ขายกองทุน Blue Owl ให้กับลูกค้า และตอนนี้ต้องการทราบว่าเกิดอะไรขึ้น "ผมผ่านวัฏจักรเหล่านี้มาหลายครั้งแล้ว" เขากล่าวกับพวกเขา ปัญหาคือ Blue Owl ได้สร้างธุรกิจของตนขึ้นบนคำสัญญาที่อันตราย สินเชื่อภายในกองทุนของพวกเขาไม่สามารถขายได้อย่างรวดเร็ว พวกเขาไม่ได้ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ และการระบายออกอาจใช้เวลาหลายเดือน แต่กองทุนได้บอกนักลงทุนว่าพวกเขาสามารถถอนเงินได้ทุกๆ 3 เดือน ตราบใดที่มีคนเพียงไม่กี่คนขอเงินคืนในคราวเดียว ระบบก็ยังคงทำงานได้ แต่ในช่วงต้นปี 2026 ผู้คนเริ่มถามหา Blue Owl เริ่มต้นจากการเป็นสองบริษัทที่แยกจากกัน ซึ่งแต่ละบริษัทได้หาวิธีสร้างรายได้ในมุมที่ธนาคารแบบดั้งเดิมทิ้งไว้เบื้องหลัง แห่งแรกคือ Al Rock Capital Group ก่อตั้งขึ้นในปี 2016 โดย Ostraver และ Lip Schultz Al Rock เป็นสิ่งที่เรียกว่าผู้ให้กู้โดยตรง นั่นหมายความว่าแทนที่บริษัทจะไปธนาคารเพื่อขอสินเชื่อ บริษัทจะไปหา Alro ผู้กู้มักจะเป็นบริษัทเอกชนขนาดกลาง ซึ่งมักจะเป็นบริษัทที่ถูกซื้อโดยบริษัทลงทุน มีขนาดใหญ่เกินไปสำหรับธนาคารชุมชน เล็กเกินไปสำหรับ Wall Street ที่จะใส่ใจ Al Rock ได้เติมเต็มช่องว่างและคิดค่าบริการอย่างงาม Blue Owl ก่อตั้งขึ้นจากการรวม Al Rock ซึ่งเป็นผู้ให้กู้โดยตรง กับบริษัทลงทุนอีกแห่งที่ชื่อ Dial Capital ซึ่งเชี่ยวชาญในการซื้อหุ้นในบริษัทจัดการสินทรัพย์ ทั้งสองธุรกิจเติบโตอย่างรวดเร็ว ในเดือนธันวาคม 2020 พวกเขาตัดสินใจรวมกิจการกับบริษัทเช็คเปล่าที่ชื่อ Altimar Acquisition Corp. การทำธุรกรรมมีมูลค่าประมาณ 12.2 พันล้านดอลลาร์ และในวันที่ 20 พฤษภาคม 2021 Blue Owl ที่ก่อตั้งขึ้นใหม่เริ่มซื้อขาย ณ จุดนั้น Blue Owl มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารประมาณ 52.5 พันล้านดอลลาร์ และมีบางสิ่งที่บริษัทชอบพูดถึง เงินส่วนใหญ่เหล่านั้นถูกผูกมัดไว้ในระยะยาว นักลงทุนไม่สามารถถอนออกได้ตามต้องการ นี่ควรจะเป็นพลังพิเศษของ Blue Owl ไม่มีนักลงทุนที่ตื่นตระหนกวิ่งหนีออกจากตลาด ไม่มีการบังคับขายในเวลาที่ไม่เหมาะสม อย่างน้อยนั่นคือแผน

ต่อมาคือเรื่องราวการเติบโตที่แม้แต่ผู้ก่อตั้ง Blue Owl เองก็อาจคาดไม่ถึง ในช่วงไม่กี่ปีต่อมา Blue Owl ได้เข้าซื้อกิจการอย่างต่อเนื่อง ซื้อบริษัทต่างๆ ในด้านอสังหาริมทรัพย์ สินทรัพย์ประกันภัย และโครงสร้างพื้นฐาน พร้อมทั้งเปิดตัวกองทุนและพันธมิตรการให้กู้ใหม่ๆ รวมถึงกองทุนที่อุทิศให้กับการให้กู้แก่บริษัทซอฟต์แวร์ โดยเริ่มต้นด้วยเงินทุน 534 ล้านดอลลาร์ การเคลื่อนไหวครั้งสุดท้ายนั้นมีความสำคัญมากกว่าที่เห็นในขณะนั้น เมื่อสิ้นปี 2025 Blue Owl บริหารจัดการสินทรัพย์กว่า 37 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเกือบหกเท่าจากเพียง 4.5 ปีก่อนหน้านี้ รายได้แตะประมาณ 2.9 พันล้านดอลลาร์ตลอดทั้งปี เพิ่มขึ้นจากประมาณ 1.7 พันล้านดอลลาร์เพียง 2 ปีก่อนหน้านี้ หุ้นแตะระดับสูงสุดตลอดกาลที่ประมาณ 26.73 ดอลลาร์ในเดือนมกราคม 2025 ซึ่งเป็นจุดสูงสุดของปีที่เพิ่มขึ้นประมาณ 65% แต่มีรายละเอียดที่ซ่อนอยู่ในความเติบโตทั้งหมดนั้น ซึ่งอธิบายถึงสิ่งที่เกิดขึ้นต่อไปได้มาก บริษัทได้พยายามอย่างแข็งขันที่จะดึงดูดนักลงทุนประเภทใหม่ นั่นคือคนทั่วไป คนที่ตรวจสอบพอร์ตการลงทุนของตนบนโทรศัพท์และส่งอีเมลถึงที่ปรึกษาของตนเมื่อเห็นสัญญาณของปัญหาครั้งแรก Blue Owl และคู่แข่งได้สร้างกองทุนที่เสนอให้บุคคลเหล่านี้เข้าถึงตลาดการให้กู้ ซึ่งเป็นตลาดที่เคยสงวนไว้สำหรับสถาบันขนาดใหญ่เท่านั้น ณ ตอนนั้น Blue Owl ได้กลายเป็นหนึ่งในผู้ให้กู้รายใหญ่ที่สุดแก่บริษัทซอฟต์แวร์ที่บริษัทลงทุนเป็นเจ้าของ บริษัทซอฟต์แวร์มีรายได้จากการสมัครสมาชิกที่คาดการณ์ได้ ซึ่งทำให้กระแสเงินสดดูมั่นคง บริษัทลงทุนชอบซื้อบริษัทเหล่านี้ และ Blue Owl ก็ชอบให้เงินกู้เพื่อทำให้การซื้อขายเหล่านั้นเกิดขึ้น การซื้อขายเหล่านั้นจำนวนมากทำขึ้นที่การประเมินมูลค่าที่สูงมาก โดยอิงจากสมมติฐานว่ารายได้จากการสมัครสมาชิกจะยังคงที่ Blue Owl ระดมทุนได้กว่า 1.25 พันล้านดอลลาร์สำหรับกองทุนที่ใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งเหล่านี้ แต่ถ้ามีคนต้องการออกพร้อมกันมากพอ ผู้จัดการกองทุนก็จะติดขัด พวกเขาจะต้องขายสินเชื่อโดยขาดทุน จำกัดจำนวนเงินที่นักลงทุนสามารถถอนได้ หรือทั้งสองอย่าง ไม่มีใครในบริษัทดูเหมือนจะเตรียมพร้อมสำหรับชุดของความตกใจที่กำลังจะมาถึง

จากนั้นพื้นดินก็สั่นคลอน หากคุณยังคงรับชมอยู่ คุณคือคนที่ช่องนี้ต้องการ เรากำลังพยายามให้มีผู้ติดตาม 100,000 คนในปี 2026 และด้วยการคลิกปุ่มสมัครรับข้อมูล คุณไม่เพียงแต่จะได้รับข่าวสารสำหรับวิดีโอในอนาคตเท่านั้น แต่คุณยังช่วยให้เราเติบโตและสร้างเนื้อหาที่ดีที่สุดเท่าที่เราจะทำได้อีกด้วย ขอบคุณ การเปลี่ยนแปลงที่พวกเขาไม่คาดคิดคือปัญญาประดิษฐ์ หาก AI ทำให้งานที่บริษัทจ่ายค่าสมัครสมาชิกซอฟต์แวร์เพื่อจัดการเป็นอัตโนมัติ รายได้ที่อยู่เบื้องหลังการประเมินมูลค่าที่สูงลิ่วเหล่านั้นอาจไม่น่าเชื่อถือเท่าที่นักลงทุนคิด ในช่วงต้นปี 2026 สินเชื่อเทคโนโลยีในสหรัฐอเมริกากว่า 17% กำลังซื้อขายในระดับที่ตกต่ำ เพิ่มขึ้นจาก 9.5% ในช่วงต้นปี นั่นเป็นการเพิ่มขึ้นครั้งใหญ่ในระยะเวลาอันสั้น และมันกำลังส่งผลกระทบต่อพื้นที่ที่ Blue Owl มีการกระจุกตัวมากที่สุด บริษัทซอฟต์แวร์คิดเป็น 46% ของสินทรัพย์ของกองทุนให้กู้เทคโนโลยี ในขณะเดียวกัน อุตสาหกรรมการให้กู้โดยรวมก็มีปัญหาของตัวเอง เป็นเวลาหลายปีที่บริษัทใหญ่ๆ ได้ขายผลิตภัณฑ์เหล่านี้ให้กับนักลงทุนรายย่อย ตอนนี้นักลงทุนเหล่านั้นกำลังวิตกกังวล และนักลงทุนที่วิตกกังวลก็ทำในสิ่งที่นักลงทุนที่วิตกกังวลมักจะทำ พวกเขาขอเงินคืน ปัญหามุ่งเน้นไปที่กองทุนที่ชื่อ OBDC 2 นักลงทุนได้รับคำมั่นสัญญาว่าจะได้รับเงินต้นคืน และในเดือนพฤศจิกายน 2025 Blue Owl ได้พยายามที่จะปฏิบัติตามคำสัญญานั้นด้วยการรวม OBDC2 กับกองทุนพี่น้องที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่กว่า แนวคิดคือ นักลงทุนในกองทุนส่วนตัวสามารถกลายเป็นผู้ถือหุ้นในกองทุนสาธารณะได้ ทำให้พวกเขามีวิธีที่ง่ายในการขายหากต้องการออก แต่มีข้อแม้ เงื่อนไขของการทำธุรกรรมอาจทำให้นักลงทุนขาดทุนประมาณ 20% เนื่องจากหุ้นของกองทุนสาธารณะซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าที่ระบุของกองทุนส่วนตัวอย่างมาก นักลงทุนจึงต่อต้าน หุ้นของ Blue Owl ร่วงลง และบริษัทถูกบังคับให้ยกเลิกการรวมกิจการทั้งหมด นั่นทำให้เกิดปัญหาที่ใหญ่กว่า นักลงทุน OBDC2 ยังคงต้องการเงินคืน และคำขอถอนเงินก็พุ่งสูงขึ้น ไม่ใช่แค่ที่ OBDC2 เท่านั้น แต่ยังรวมถึงกองทุนอื่นๆ ของ Blue Owl ด้วย นักลงทุนกำลังมุ่งหน้าออกจากตลาด กองทุนให้กู้เทคโนโลยีเห็นคำขอถอนเงินเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 15% ของมูลค่ารวมในไตรมาสเดียว ในอุตสาหกรรมทั้งหมด กองทุนที่มีสินทรัพย์กว่า 1 พันล้านดอลลาร์เห็นคำขอถอนเงินรวมกว่า 2.9 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สี่ เพิ่มขึ้น 200% จากช่วงก่อนหน้า

ในวันที่ 5 กุมภาพันธ์ 2026 Blue Owl ได้รายงานผลประกอบการรายไตรมาส ตัวเลขดูแข็งแกร่งบนกระดาษ บริษัทมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารกว่า 300 พันล้านดอลลาร์ และทำกำไรเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้ แต่การที่ Lip Schultz ผู้ร่วมก่อตั้งเพิกเฉยต่อข้อกังวลเกี่ยวกับ AI โดยกล่าวว่าปฏิกิริยาของตลาดนั้นเข้าใจผิดอย่างมาก ไม่ได้ช่วยให้ใครสงบลง หุ้นยังคงร่วงลงในวันประกาศผลประกอบการ หลังจากที่ร่วงลงอย่างหนักก่อนหน้านี้ในฤดูกาลนั้น จากนั้นก็มาถึงวันที่ 18 กุมภาพันธ์ Blue Owl ประกาศว่าได้ขายสินเชื่อ 1.4 พันล้านดอลลาร์ในสามกองทุนให้กับกลุ่มกองทุนบำเหน็จบำนาญและบริษัทประกัน สินเชื่อถูกขายในราคา 99.7 เซนต์ต่อดอลลาร์ ซึ่ง Blue Owl กล่าวว่าพิสูจน์ว่าพอร์ตโฟลิโอแข็งแกร่ง แต่ส่วนที่สองของการประกาศคือสิ่งที่ส่งแรงสั่นสะเทือนไปทั่วตลาด พวกเขาประกาศว่า OBDC 2 จะยุติหน้าต่างการถอนเงินรายไตรมาสอย่างถาวร จะไม่มีโอกาสอีกต่อไปที่จะแลกเป็นเงินสดทุกๆ 3 เดือน แทนที่นักลงทุนจะได้รับเงินคืนผ่านการชำระเงินเป็นงวดๆ ซึ่งได้รับทุนจากการชำระคืนสินเชื่อและการขายสินทรัพย์ บริษัทกล่าวว่านี่เป็นการเร่งความเร็ว ไม่ใช่ข้อจำกัด ว่าแทนที่จะค่อยๆ ถอนออก 5% ต่อไตรมาส พวกเขากำลังคืนเงินทุนของนักลงทุน 30% ใน 45 วันข้างหน้า หุ้นของ Blue Owl ร่วงลงประมาณ 10% จากข่าวนี้ แตะระดับต่ำสุดในรอบ 2 ปีครึ่ง การเทขายได้ฉุดรั้งชื่อใหญ่ทุกชื่อในอุตสาหกรรมสินเชื่อเอกชนไปด้วย ตลาดซึ่งปัจจุบันมีมูลค่ากว่า 1.88 ล้านล้านดอลลาร์ ในการเคลื่อนไหวครั้งเดียวในกองทุนเดียวที่มีมูลค่าประมาณ 1.6 พันล้านดอลลาร์ Blue Owl ได้ลบมูลค่าตลาดของตนเองออกไป 2.4 พันล้านดอลลาร์ ผลกระทบเกิดขึ้นทันที นักลงทุนที่เดิมพันกับหุ้นได้สะสมตำแหน่งมาหลายเดือน การเดิมพันเหล่านั้นตอนนี้คิดเป็นประมาณ 12.3% ของหุ้นที่มีให้ซื้อขาย เพิ่มขึ้นจาก 3.8% เมื่อปีก่อน จากนั้นนักลงทุนเชิงรุกก็เข้ามา Saba Capital ของ Boaz Weinstein ร่วมกับ Cox Capital partners เสนอที่จะซื้อหุ้นในสามกองทุนของ Blue Owl ในราคาลดลงสูงสุดถึง 35% จากมูลค่าที่ระบุ ข้อความถึงนักลงทุนทั่วไปคือ "ถ้าคุณกลัวและต้องการออก เราจะรับหุ้นของคุณไป แต่คุณจะขาดทุนอย่างหนัก" นั่นคือเหตุผลที่ Blue Owl จัดการประชุมฉุกเฉินกับที่ปรึกษาทางการเงินหลายพันคนที่ขายกองทุนของตน ผู้บริหารยืนยันว่าราคาเกือบเต็มพิสูจน์ว่าพอร์ตโฟลิโอแข็งแกร่ง ที่ปรึกษาบางคนรู้สึกสบายใจ บางคนไม่สบายใจ Robert Hris นักลงทุนในโอไฮโอที่ลงทุน 75,000 ดอลลาร์ในกองทุน Blue Owl ไม่ได้รอช้า กองทุนของเขาได้จ่ายเงินปันผล แต่การลงทุนของเขาลดลงเหลือประมาณ 72,600 ดอลลาร์แล้ว เขาวางแผนที่จะถอนตัวอยู่ดี "สิ่งสุดท้ายที่คุณอยากได้ยินในฐานะนักลงทุนคือประตูจะปิด" เขากล่าว Muhammad El-Erian อดีต CEO ของ PIMCO หนึ่งในผู้จัดการพันธบัตรที่ใหญ่ที่สุดในโลก โพสต์สาธารณะถามว่านี่เป็นสัญญาณเตือนภัยหรือไม่ โดยเปรียบเทียบกับเดือนสิงหาคม 2007 เพียงก่อนวิกฤตการณ์ทางการเงินไม่นาน วุฒิสมาชิก Elizabeth Warren เรียกร้องให้มีการทดสอบภาวะวิกฤตและความโปร่งใสมากขึ้นในตลาด เมื่อสิ้นสุดสัปดาห์ หุ้นของ Blue Owl ร่วงลงประมาณ 60% จากจุดสูงสุดเพียง 13 เดือนก่อนหน้านี้ ในขณะที่รายได้ยังคงเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน ผู้ร่วมก่อตั้งได้ให้คำมั่นสัญญาว่าจะใช้หุ้น Blue Owl ของตนเอง 1.9 พันล้านดอลลาร์เป็นหลักประกันสำหรับเงินกู้ส่วนบุคคล หากหุ้นยังคงร่วงลง นั่นจะทำให้สถานการณ์ไม่สบายใจอย่างรวดเร็ว หากคุณต้องการทราบว่าใครอีกบ้างที่กำลังตกต่ำ โปรดอ่านจดหมายข่าวของฉัน ฉันจะกล่าวถึงหนี้ที่ตกต่ำ การเงินแบบมีเลเวอเรจ การล้มละลาย และการวิจัยบริษัทที่ปรับโครงสร้าง เพื่อให้คุณสามารถตัดสินใจทางการเงินได้อย่างสบายใจ คลิกที่ลิงก์ในคำอธิบาย

เรื่องราวของ Blue Owl ไม่ใช่แค่กองทุนเดียวหรือบริษัทเดียวเท่านั้น มันเกี่ยวกับสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อ Wall Street นำผลิตภัณฑ์ที่ออกแบบมาสำหรับนักลงทุนที่อดทนและมีประสบการณ์มากที่สุดในโลก และเริ่มขายให้กับคนที่ตรวจสอบพอร์ตการลงทุนบนโทรศัพท์ทุกเช้า การให้กู้ประเภทนี้ทำงานได้อย่างยอดเยี่ยมในฐานะตลาดเฉพาะทางขนาดเล็ก กองทุนบำเหน็จบำนาญและกองทุนสำรองได้ผูกพันเงินของตนเป็นเวลา 10 ปี และได้รับผลตอบแทนที่สม่ำเสมอ แลกกับการสละความสามารถในการแลกเป็นเงินสด สินเชื่อไม่สามารถขายได้อย่างรวดเร็ว แต่ก็ไม่เป็นไรเพราะเงินที่อยู่เบื้องหลังก็ไม่สามารถออกไปได้อย่างรวดเร็วเช่นกัน ทั้งสองฝ่ายเข้ากันได้ จากนั้นอุตสาหกรรมก็เริ่มมองหาแหล่งเงินทุนใหม่ๆ เมื่อนักลงทุนสถาบันรายใหญ่ถึงขีดจำกัด บริษัทอย่าง Blue Owl ต้องการแหล่งเงินทุนใหม่เพื่อการเติบโตอย่างต่อเนื่อง พวกเขาพบมันในคนทั่วไป และพวกเขาเริ่มสร้างผลิตภัณฑ์ที่ออกแบบมาโดยเฉพาะเพื่อให้ นักลงทุนรายย่อยมีส่วนร่วม พวกเขาสัญญาว่าจะเปิดหน้าต่างแลกเป็นเงินสดรายไตรมาสและสภาพคล่อง แต่สินเชื่อพื้นฐานยังคงไม่เปลี่ยนแปลง พวกเขายังคงขายได้ยาก ยังคงประเมินมูลค่าได้ยาก ยังคงตั้งราคาโดยผู้จัดการกองทุนเอง แทนที่จะเป็นตลาดสาธารณะ สิ่งเดียวที่เปลี่ยนแปลงคือใครเป็นผู้ถือครอง และเมื่อผู้ถือครองใหม่เหล่านั้นวิตกกังวล โครงสร้างทั้งหมดก็เริ่มสั่นคลอน Blue Owl ใช้เวลาหลายปีในการสร้างธุรกิจบนแนวคิดที่ว่าเงินทุนของตนถาวร ปรากฏว่าถาวรจะคงอยู่จนกว่าผู้คนจะกลัว พวกเขายังคงบริหารจัดการสินทรัพย์กว่า 300 พันล้านดอลลาร์ และรายได้ยังคงเพิ่มขึ้น แต่ 13 เดือนที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าธุรกิจที่สร้างขึ้นจากเงินทุนถาวรสามารถเริ่มสั่นคลอนได้อย่างรวดเร็วเพียงใดเมื่อนักลงทุนต้องการเงินคืนอย่างกะทันหัน หากต้องการดูวิดีโอเพิ่มเติมเกี่ยวกับบริษัทที่กำลังสั่นคลอน บางทีอาจจะล้มลงไปแล้ว คลิกที่ลิงก์บนหน้าจอ