The UNTHINKABLE is About to Happen to Stocks | The Setup Nobody Sees

เป็นเวลา 2 ปีแล้วที่บริษัทซอฟต์แวร์ที่ทำกำไรสูงสุดในอเมริกาไม่คืบหน้าไปไหนเลย ในขณะที่ดัชนี NASDAQ ปรับตัวสูงขึ้นประมาณ 70% บริษัทเหล่านี้บางแห่งมูลค่าลดลงจริงในช่วงเวลาที่ดัชนีเทคโนโลยีโดยรวมให้ผลตอบแทนที่ยอดเยี่ยม และผมต้องการอธิบายให้คุณฟังว่าทำไมช่องว่างนี้ ซึ่งดูเหมือนจะเป็นปัญหา ซึ่งดูเหมือนจะเป็นภาคส่วนที่ถูกทอดทิ้ง แท้จริงแล้วคือหนึ่งในรูปแบบที่คาดการณ์ได้มากที่สุดที่ผมสังเกตเห็นในตลาดปัจจุบัน รูปแบบนี้ไม่ได้อิงตามความเชื่อว่าบริษัทเหล่านี้กำลังจะรายงานผลประกอบการที่ดีขึ้น ไม่ได้อิงตามการคาดการณ์ว่าปัญญาประดิษฐ์จะก่อกวนน้อยกว่าที่คาดไว้ แต่เป็นไปตามสิ่งที่น่าเชื่อถือกว่านั้น คือ คณิตศาสตร์ของการวางตำแหน่งที่มากเกินไป และจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อการซื้อขายที่ประสบความสำเร็จมานานกลายเป็นที่แออัดจนการคลี่คลายของการซื้อขายนั้นมีพลังมากกว่าการซื้อขายนั้นเอง ให้ผมแสดงโครงสร้างของสิ่งนี้ให้คุณดู เพราะการเข้าใจกลไกคือสิ่งที่แยกนักลงทุนที่สามารถดำเนินการกับสิ่งนี้ออกจากผู้ชมที่เพียงแค่ได้ยินเคล็ดลับหุ้นแล้วลืมมันไป เริ่มต้นด้วยช่องว่างนั้นเอง ทำไมบริษัทซอฟต์แวร์ถึงมีผลการดำเนินงานต่ำกว่า NASDAQ ประมาณ 78 จุดเปอร์เซ็นต์ในช่วง 2 ปี? คำตอบคือเรื่องเล่า เรื่องเล่าที่ทรงพลังและเฉพาะเจาะจงที่ครอบงำโต๊ะซื้อขายสถาบันมาตั้งแต่ต้นปี 2024 เรื่องเล่าคือปัญญาประดิษฐ์จะทำให้ซอฟต์แวร์กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ เหตุผลมีดังนี้ หาก AI สามารถสร้างโค้ด ทำให้เวิร์กโฟลว์เป็นอัตโนมัติ และจำลองฟังก์ชันที่บริษัทซอฟต์แวร์คิดค่าบริการได้ พลังการกำหนดราคา การรักษาลูกค้า และอัตรากำไรสูงที่ทำให้ซอฟต์แวร์เป็นหนึ่งในธุรกิจที่ดีที่สุดในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา ล้วนตกอยู่ในภัยคุกคามที่มีอยู่จริง มันเป็นเรื่องราวที่น่าสนใจ และมันทำกำไรมากพอที่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ทำเงินได้ประมาณ 24 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้เพียงปีเดียว โดยเดิมพันว่าหุ้นซอฟต์แวร์จะยังคงลดลง 24 พันล้านดอลลาร์กระจุกตัวอยู่ในการเดิมพันทิศทางเดียวที่ยั่งยืนมาสองปี ตอนนี้ นี่คือส่วนที่นักลงทุนส่วนใหญ่ไม่เคยคิดถึง และนี่คือที่ที่โอกาสทั้งหมดอยู่ คำถามไม่ใช่ว่าเรื่องเล่าเป็นจริงหรือไม่ AI จะเปลี่ยนแปลงซอฟต์แวร์ นั่นเป็นเรื่องจริง คำถามคือว่าคนที่ทำเงินได้ 24 พันล้านดอลลาร์จากการเดิมพันกับซอฟต์แวร์ได้ดึงเอาส่วนที่เหลือจากการเดิมพันนั้นมามากพอแล้วหรือยัง และตำแหน่งนั้นได้กลายเป็นฝ่ายเดียวมากเกินไปจนการกลับตัวกลายเป็นการซื้อขายที่มีพลังมากกว่าหรือไม่ พิจารณาว่าการวางตำแหน่งที่มากเกินไปนั้นมีความหมายทางกลไกอย่างไร เมื่อเงินทุนจำนวนมากเดิมพันว่าหุ้นหรือภาคส่วนจะลดลง มันจะทำผ่านการขายชอร์ต การยืมหุ้น การขาย และวางแผนที่จะซื้อคืนในภายหลังในราคาที่ต่ำกว่า คุณสมบัติที่สำคัญของการวางตำแหน่งชอร์ตคือความไม่สมมาตร นักลงทุนระยะยาวที่ซื้อหุ้นสามารถขาดทุนได้มากที่สุดเท่ากับจำนวนเงินที่ลงทุน ผู้ขายชอร์ตไม่มีขีดจำกัดดังกล่าว เมื่อหุ้นที่ขายชอร์ตสูงขึ้น การขาดทุนจะเพิ่มขึ้นโดยไม่มีเพดาน และแรงกดดันในการปิดตำแหน่งจะทวีความรุนแรงขึ้นแบบเรียลไทม์ เมื่อภาคส่วนกลายเป็นที่ขายชอร์ตมากเท่ากับซอฟต์แวร์ในปัจจุบัน มันจะสร้างสภาวะที่เฉพาะเจาะจงและติดไฟได้ ทุกคนที่ต้องการเดิมพันกับภาคส่วนนี้ส่วนใหญ่ได้ทำไปแล้ว แรงกดดันจากการขายจากตำแหน่งชอร์ตใหม่ส่วนใหญ่หมดไปแล้ว เพราะตำแหน่งนั้นแออัดอยู่แล้ว และนี่หมายความว่าแรงที่ส่งผลต่อราคาจะไม่ใช่น้ำหนักของตำแหน่งชอร์ตใหม่ที่กดดันมันลงอีกต่อไป แต่เป็นแรงกดดันแฝงของตำแหน่งชอร์ตที่มีอยู่ซึ่งจะถูกบังคับให้ซื้อหากราคาเริ่มสูงขึ้น ภาคส่วนนี้จึงเปรียบเสมือนสปริงที่ถูกบีบอัด พลังงานถูกเก็บไว้ มันต้องการเพียงตัวกระตุ้นเพื่อปลดปล่อย ผมเคยเห็นรูปแบบนี้มาก่อน ไม่ใช่ในซอฟต์แวร์โดยเฉพาะ แต่ในภาคพลังงานก่อนความขัดแย้งในตะวันออกกลางเมื่อเร็วๆ นี้ เมื่อเงินทุนหมุนเวียนเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานน้ำมัน ในขณะที่ฉันทามติยังคงถามว่าความต้องการพลังงานจะฟื้นตัวหรือไม่ ผมได้วางตำแหน่งก่อนการหมุนเวียนนั้น และสร้างผลตอบแทนประมาณ 60% ในช่วงเวลาที่ตลาดโดยรวมให้ผลตอบแทนเพียงเลขหลักเดียว ภาคส่วนนั้นแตกต่างกัน กลไกของการวางตำแหน่งที่มากเกินไปซึ่งนำไปสู่การกลับตัวที่รุนแรงนั้นเหมือนกัน ให้ผมอธิบายอย่างแม่นยำว่าการปลดปล่อยนั้นทำงานอย่างไร เพราะนี่คือส่วนที่กำหนดขนาดและความเร็วของการเคลื่อนไหว เมื่อภาคส่วนที่ขายชอร์ตมากเริ่มสูงขึ้น ผู้ขายชอร์ตจะเผชิญกับตำแหน่งที่เสื่อมโทรม การขาดทุนของพวกเขาจะเพิ่มขึ้นทุกครั้งที่ราคาขยับขึ้น โบรกเกอร์หลักของพวกเขาจะเรียกหลักประกัน การเรียกร้องให้วางเงินทุนเพิ่มเติมเพื่อชดเชยการขาดทุนที่เพิ่มขึ้น ผู้ขายชอร์ตที่ไม่สามารถหรือไม่ต้องการตอบสนองต่อการเรียกหลักประกันจะถูกบังคับให้ปิดตำแหน่ง และวิธีเดียวที่จะปิดตำแหน่งชอร์ตได้คือการซื้อหุ้นที่ขายไป การซื้อที่ถูกบังคับนี้จะดันราคาให้สูงขึ้น ราคาที่สูงขึ้นจะกระตุ้นการเรียกหลักประกันเพิ่มเติมสำหรับตำแหน่งชอร์ตที่เหลือ การซื้อที่ถูกบังคับมากขึ้น ราคาที่สูงขึ้นอีกครั้ง กระบวนการนี้จะหล่อเลี้ยงตัวเอง ทำให้การฟื้นตัวของราคาที่อาจใช้เวลาหลายเดือนกลายเป็นเพียงไม่กี่วันหรือสัปดาห์ของการเคลื่อนไหวที่รุนแรง นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นกับ Avis Budget Group ในปี 2021 หุ้นที่ไม่น่าสนใจซึ่งถูกขายชอร์ตอย่างหนัก เริ่มสูงขึ้น กระตุ้นให้เกิดการซื้อคืนตำแหน่งชอร์ตอย่างต่อเนื่อง และสร้างผลตอบแทนหลายร้อยเปอร์เซ็นต์ในเวลาไม่กี่สัปดาห์ ก่อนที่พลวัตทางเทคนิคจะหมดไปและราคาจะถอยกลับ ธุรกิจหลักของการเช่ารถไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปในช่วงเวลานั้น สิ่งที่เปลี่ยนแปลงคือแรงกดดันทางกลไกของการซื้อที่ถูกบังคับซึ่งเอาชนะอุปทานของหุ้นที่มีอยู่ ราคาถูกขับเคลื่อนไม่ใช่โดยพื้นฐานที่ดีขึ้น แต่โดยความจำเป็นเชิงโครงสร้างของผู้ขายชอร์ตที่ต้องซื้อเพื่อความอยู่รอด ภาคซอฟต์แวร์ไม่ใช่ Avis บริษัทเหล่านี้มีขนาดใหญ่กว่า มีสภาพคล่องมากกว่า มีการถือครองโดยสถาบันมากกว่า การบีบอัด หากเกิดขึ้น จะไม่วัดเป็นวัน มันจะคลี่คลายในช่วงหลายสัปดาห์หรือหลายเดือน แต่กลไกยังคงเหมือนเดิม การวางตำแหน่งชอร์ตที่มากเกินไปสร้างแรงกดดันที่เก็บไว้ ตัวกระตุ้นปลดปล่อยมัน การซื้อที่ถูกบังคับขยายการเคลื่อนไหวให้ใหญ่กว่าการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานที่รองรับได้มาก ตอนนี้ผมต้องการกล่าวถึงคำถามที่การวิเคราะห์ในระดับพื้นผิวจะข้ามไปเสมอ และเป็นคำถามที่สำคัญที่สุด ทำไมตอนนี้? ทำไมสปริงที่ถูกบีบอัดนี้จึงควรปลดปล่อยในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน แทนที่จะยังคงถูกบีบอัดต่อไปอีก 2 ปี? คำตอบเชื่อมโยงกับสภาพแวดล้อมมหภาคที่กว้างขึ้นในลักษณะที่การวิเคราะห์ส่วนใหญ่เกี่ยวกับ short squeeze เพิกเฉยโดยสิ้นเชิง เรื่องเล่าที่ว่า AI จะทำให้ซอฟต์แวร์กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์เป็นส่วนหนึ่งของเรื่องราวเกี่ยวกับการเติบโต เกี่ยวกับว่าบริษัทใดจะได้รับมูลค่าที่สร้างขึ้นโดยปัญญาประดิษฐ์ และบริษัทใดจะถูกแทนที่โดยมัน เรื่องราวนั้นเฟื่องฟูในสภาพแวดล้อมที่เงินทุนยินดีที่จะจ่ายค่าพรีเมียมมหาศาลให้กับบริษัทที่อยู่ในศูนย์กลางของการสร้าง AI และลงโทษบริษัทที่ถูกมองว่าเปราะบางต่อการถูกรบกวน มันเป็นการซื้อขายแบบโมเมนตัมพอๆ กับการซื้อขายแบบพื้นฐาน แต่สภาพแวดล้อมกำลังเปลี่ยนแปลงในลักษณะที่บ่อนทำลายเงื่อนไขที่สนับสนุนการซื้อขายนั้น เควิน วอร์ช ได้รับการสาบานตนเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเดือนพฤษภาคม โดยสืบทอดเศรษฐกิจที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นจากวิกฤตน้ำมันจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง และสถานการณ์ทางการคลังที่เป็นหนี้เกือบ 39 ล้านล้านดอลลาร์ โดยมีดอกเบี้ยมากกว่าล้านล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งจำกัดความสามารถของธนาคารกลางในการสนับสนุนตลาดในแบบที่เคยทำมาตลอด 15 ปี ในสภาพแวดล้อมนี้ ค่าพรีเมียมที่ตลาดเต็มใจจ่ายให้กับหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่แพงที่สุดและแออัดที่สุดกำลังเผชิญกับแรงกดดัน เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและยาวนานขึ้นจะบีบอัดมูลค่าปัจจุบันของรายได้ในอนาคตที่ห่างไกลที่สุดสำหรับหุ้นที่มีค่าพรีเมียมสูงสุด สิ่งนี้สร้างเงื่อนไขสำหรับการหมุนเวียน เมื่อการซื้อขายที่แออัดและแพงที่สุดเผชิญกับแรงกดดันจากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่เปลี่ยนแปลงไป เงินทุนจะมองหาทรัพย์สินที่ถูกทอดทิ้ง ภาคส่วนที่เรื่องเล่าเชิงลบได้ผลักดันมูลค่าไปสู่ระดับที่ไม่สะท้อนความเป็นจริงทางธุรกิจที่แท้จริงอีกต่อไป ซอฟต์แวร์ที่ผลการดำเนินงานต่ำกว่ามาสองปี ถูกขายชอร์ตในระดับที่มากเกินไป ถูกตั้งราคาเสมือนว่า AI จะกำจัดรูปแบบธุรกิจของมัน เป็นภาคส่วนที่ถูกละเลยประเภทที่ได้รับประโยชน์เมื่อเงินทุนหมุนเวียนออกจากหุ้นที่แออัด และนี่คือข้อบกพร่องพื้นฐานในเรื่องเล่าเชิงลบของซอฟต์แวร์ที่ตลาดเริ่มตระหนักถึง ทฤษฎีที่ว่า AI ทำให้ซอฟต์แวร์กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์สับสนระหว่างสองสิ่งที่แตกต่างกันมาก ต้นทุนการสร้างซอฟต์แวร์และต้นทุนการจัดจำหน่าย เป็นความจริงที่ AI ช่วยลดต้นทุนการเขียนโค้ดได้อย่างมาก ไม่เป็นความจริงที่ AI ช่วยลดต้นทุนในการได้มาซึ่งลูกค้าองค์กรหลายล้านราย การบูรณาการเข้ากับเวิร์กโฟลว์ขององค์กรที่มีพนักงาน 100,000 คน และการรักษาต้นทุนการเปลี่ยนที่ทำให้ซอฟต์แวร์องค์กรมีความทนทาน บริษัทจะไม่ละทิ้งแพลตฟอร์มซอฟต์แวร์ที่การดำเนินงานทั้งหมดของตนทำงานอยู่เพียงเพราะมีทางเลือกที่ถูกกว่า หลักฐานปรากฏให้เห็นแล้ว ทางเลือกฟรีสำหรับผลิตภัณฑ์ซอฟต์แวร์องค์กรที่โดดเด่นมีมานานหลายปี องค์กรยังคงจ่ายเงินสำหรับผลิตภัณฑ์ของผู้ที่ดำรงตำแหน่งอยู่ เนื่องจากระบบที่ฝังตัว พนักงานที่ได้รับการฝึกอบรม และการพึ่งพาการบูรณาการทำให้การเปลี่ยนไปใช้สิ่งอื่นไม่สามารถปฏิบัติได้ การรบกวนที่เรื่องเล่าเชิงลบคาดการณ์ไว้ ในแง่มุมที่สำคัญ ได้มีอยู่แล้ว และผู้ที่ดำรงตำแหน่งอยู่ยังคงรักษาลูกค้าไว้ได้ เมื่อตลาดเริ่มตระหนักถึงสิ่งนี้ เมื่อมีข้อมูลปรากฏขึ้นที่บ่งชี้ว่าบริษัทซอฟต์แวร์ไม่ได้หายไปจริง ผู้ขายชอร์ตจะเผชิญกับตำแหน่งที่เสื่อมโทรมที่ผมอธิบายไว้ และการคลี่คลายทางกลไกจะเริ่มขึ้น ตอนนี้ผมจะแสดงสัญญาณเฉพาะที่ผมกำลังจับตาดูเพื่อระบุว่าการปลดปล่อยกำลังเกิดขึ้นเมื่อใด เพราะการวางตำแหน่งรอบๆ จังหวะเวลาต้องอาศัยการจับตาสัญญาณที่ถูกต้อง แทนที่จะคาดเดา สัญญาณแรกคือการเคลื่อนไหวของราคาใน ETF ภาคซอฟต์แวร์ ซึ่งเป็นกองทุนที่ติดตามกลุ่มบริษัทซอฟต์แวร์ชั้นนำ กองทุนเหล่านี้ซื้อขายในแนวนอนและลดลงเป็นระยะเวลานาน โดยล้มเหลวซ้ำๆ ที่ระดับแนวต้านเฉพาะที่ผู้ขายชอร์ตสามารถรักษาตำแหน่งของตนไว้ได้ เมื่อกองทุนเหล่านี้ทะลุระดับแนวต้านได้อย่างเด็ดขาดด้วยปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้น เมื่อพวกเขาทวงคืนและคงอยู่เหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ที่จำกัดพวกเขาไว้ นี่คือการยืนยันครั้งแรกว่าสปริงกำลังเริ่มปลดปล่อย กองทุนที่พบการสนับสนุนที่จุดต่ำสุดที่สูงขึ้น โดยแต่ละจุดต่ำสุดที่สูงกว่าจุดก่อนหน้า เป็นสัญญาณโครงสร้างเบื้องต้นว่ามีการสะสมเกิดขึ้นภายใต้พื้นผิว สัญญาณที่สองคือข้อมูลดอกเบี้ยชอร์ตเอง เมื่อผู้ขายชอร์ตเริ่มปิดตำแหน่งของตน ไม่ใช่เพราะทฤษฎีพื้นฐานเปลี่ยนแปลงไป แต่เพราะการเคลื่อนไหวของราคาทำให้เกิดแรงกดดันด้านหลักประกัน อัตราดอกเบี้ยชอร์ตที่ลดลงในสภาพแวดล้อมราคาที่สูงขึ้นเป็นการยืนยันที่ชัดเจนที่สุดว่าการซื้อที่ถูกบังคับทางกลไกกำลังขับเคลื่อนการเคลื่อนไหว แทนที่จะเป็นการประเมินมูลค่าพื้นฐานใหม่ มันบอกคุณว่าการเคลื่อนไหวนั้นมีโมเมนตัมของตัวเองโดยไม่ขึ้นอยู่กับตัวเร่งผลประกอบการเฉพาะใดๆ สัญญาณที่สาม ซึ่งนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ไม่เคยติดตาม คือตลาดออปชัน นักลงทุนสถาบันที่วางตำแหน่งสำหรับการบีบอัดจะทำผ่านออปชันคอล ซึ่งให้การเปิดรับผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่จำกัดการขาดทุนไว้ที่เบี้ยประกันที่จ่ายไป กิจกรรมที่ผิดปกติในออปชันคอลระยะสั้นในหุ้นซอฟต์แวร์รายตัวหรือกองทุนภาคส่วนบ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมที่มีทรัพยากรจำนวนมากกำลังวางตำแหน่งสำหรับการเคลื่อนไหวตามทิศทางในระยะใกล้ นี่มักเป็นสัญญาณแรกที่นำหน้าการเคลื่อนไหวของราคาที่มองเห็นได้ ตอนนี้ ให้ผมยกตัวอย่างสถานการณ์เฉพาะสามสถานการณ์ภายในพื้นที่ซอฟต์แวร์ที่ผมมองเห็นรูปแบบที่น่าสนใจที่สุดด้วยความชัดเจนเช่นเดียวกับที่ผมจะใช้กับการวิเคราะห์การหมุนเวียนใดๆ และด้วยความยืนกรานเช่นเดียวกันว่านี่คือตำแหน่งที่ปรับขนาดสำหรับการเคลื่อนไหวทางกลไกที่เฉพาะเจาะจง ไม่ใช่การลงทุนแบบซื้อและถือเพื่อผูกพันตลอดไป อย่างแรกคือ Commvault Systems ชื่อย่อ CVLT Commvault เป็นบริษัทด้านความยืดหยุ่นทางไซเบอร์และการปกป้องข้อมูล และทฤษฎีที่นี่มีความย้อนแย้งที่ชาญฉลาดเมื่อเทียบกับเรื่องเล่าเชิงลบของซอฟต์แวร์ ตลาดได้ขายชอร์ตซอฟต์แวร์ด้วยความกลัวว่า AI จะทำลายมูลค่าซอฟต์แวร์ Commvault สร้างเครื่องมือที่ปกป้องข้อมูลที่ AI เองต้องพึ่งพา เมื่อ AI แพร่หลาย ปริมาณข้อมูลที่ต้องการการสำรองข้อมูลและการป้องกันจะเพิ่มขึ้น และเมื่อ AI ทำให้การโจมตีทางไซบอร์คซับซ้อนและบ่อยขึ้น ความต้องการความยืดหยุ่นทางไซเบอร์จะเพิ่มขึ้น ไม่ใช่ลดลง บริษัทสร้างรายได้กว่าพันล้านดอลลาร์ เติบโตประมาณ 19% ต่อปี ด้วยลูกค้าองค์กรในหลากหลายอุตสาหกรรม และพันธมิตรกับบริษัทความปลอดภัยทางไซเบอร์ชั้นนำ หุ้นถูกลงโทษพร้อมกับภาคซอฟต์แวร์โดยรวม ลดลงประมาณ 60% และตอนนี้อยู่ในช่วงฟื้นตัว โดยแต่ละจุดต่ำสุดที่สูงกว่าจุดก่อนหน้า และมีการสะสมโดยสถาบันที่มองเห็นได้ในรูปแบบปริมาณการซื้อขาย ไม่มีองค์กรใดลดการใช้จ่ายด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์ เพราะผลที่ตามมาของการละเมิดนั้นมีอยู่จริง นี่คือธุรกิจที่ได้รับการปกป้องเชิงโครงสร้างที่ติดอยู่ในภาวะขายออกทั้งภาคส่วน อย่างที่สองคือ Expensify ชื่อย่อ EXFY และผมต้องการชี้แจงความเสี่ยงให้ชัดเจน เพราะนี่เป็นชื่อเล็กๆ ที่เก็งกำไรได้สูง โดยมีความเป็นไปได้ที่จะล้มเหลวรายตัวสูงกว่า Comvault หุ้นขึ้นสูงสุดเกือบ 50 ดอลลาร์ และลดลงประมาณ 97% ตอนนี้ซื้อขายใกล้ 1 ดอลลาร์ ให้ผมชี้แจงบางอย่าง ความถูกเป็นเหตุผลในการซื้อเสมอไป หุ้นถูกมักจะถูกลงไปอีกเสมอ สิ่งที่ทำให้ Expensify น่าสนใจไม่ใช่ราคาที่ต่ำ แต่เป็นการผสมผสานปัจจัยรอบๆ มัน เป็นแพลตฟอร์มการจัดการค่าใช้จ่ายที่มีผู้ใช้หลายล้านคน ยังคงสร้างกระแสเงินสด และเพิ่งดำเนินการซื้อหุ้นคืนอย่างมีนัยสำคัญ สัญญาณที่ผู้บริหารเชื่อว่าหุ้นประเมินค่าธุรกิจต่ำเกินไป มันได้รวม AI เข้ากับแพลตฟอร์มของตน แทนที่จะถูกแทนที่ด้วยมัน โดยการสร้างฟังก์ชันที่ช่วยให้ผู้ช่วย AI สามารถเชื่อมต่อโดยตรงกับข้อมูลค่าใช้จ่าย และในสภาพแวดล้อม short squeeze ชื่อที่เล็กที่สุดที่มีดอกเบี้ยชอร์ตสูงสุดมักจะเคลื่อนไหวเร็วที่สุดและรุนแรงที่สุด เพราะปริมาณหุ้นที่จำกัดหมายความว่าการซื้อที่ถูกบังคับมีผลกระทบต่อราคาที่สูงเกินจริง นี่คือตำแหน่งที่เก็งกำไรได้อย่างชัดเจน เหมาะสมเฉพาะกับการจัดสรรขนาดเล็กที่ปรับขนาดตามความเสี่ยง อย่างที่สามคือ Mara Holdings ชื่อย่อ M A R A เดิมคือ Marathon Digital และเป็นผู้สมัคร short squeeze ที่บริสุทธิ์ที่สุดในสามราย เพราะกว่าหนึ่งในสี่ของหุ้นที่สามารถซื้อขายได้ของบริษัทถูกขายชอร์ตในปัจจุบัน หุ้นลดลงประมาณ 83% จากจุดสูงสุด เริ่มต้นจากการเป็นบริษัทขุด Bitcoin แต่กำลังเปลี่ยนไปสู่โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูล AI โดยการเข้าซื้อสินทรัพย์พลังงานเพื่อวางตำแหน่งตนเองในชั้นโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพของการสร้าง AI ศักยภาพในการบีบอัดเป็นเชิงโครงสร้าง หุ้นลดลงมากกว่า 80% โดยมีหนึ่งในสี่ของหุ้นที่ถูกขายชอร์ต ซึ่งประสบกับการซื้อที่ถูกบังคับ หาก Bitcoin ปรับตัวสูงขึ้น หรือการเปลี่ยนไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน AI ดึงดูดความสนใจ แผนภูมิแสดงรูปแบบเดียวกันที่มองเห็นได้ในหุ้นเหล่านี้ จุดต่ำสุดที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง และโครงสร้างย้อนกลับที่บ่งชี้ถึงการสะสมอย่างค่อยเป็นค่อยไปที่จุดต่ำสุด มันจะไม่เคลื่อนที่เป็นเส้นตรง นักลงทุนจำนวนมากที่ถือการขาดทุนจะขายในการชุมนุมทุกครั้ง สร้างแนวต้าน แต่เงื่อนไขเชิงโครงสร้างสำหรับการเคลื่อนไหวที่รุนแรงขึ้นนั้นมีอยู่ ตอนนี้ให้ผมกลับไปสู่หลักการที่กว้างขึ้น เพราะหุ้นทั้งสามตัวมีความสำคัญน้อยกว่ากรอบงานที่พวกมันแสดงให้เห็น ยุคที่นักลงทุนสามารถซื้อบริษัทที่มีคุณภาพ ถือไว้ตลอดไป และเพิกเฉยต่อมัน ได้ถูกบ่อนทำลายด้วยความเร็วที่เงินทุนหมุนเวียนระหว่างภาคส่วนต่างๆ นี่ไม่ใช่การวิพากษ์วิจารณ์การลงทุนระยะยาวในตลาดโดยรวม S&P 500 ที่ถือครองมานานหลายทศวรรษยังคงเป็นแนวทางที่ถูกต้องสำหรับนักลงทุนส่วนใหญ่ เพราะดัชนีมีการชำระล้างตัวเองและแนวโน้มระยะยาวเป็นขาขึ้น แต่สำหรับนักลงทุนที่เลือกหุ้นรายตัว ภาคส่วนรายตัว หรือกองทุนตามธีม การสันนิษฐานถึงความถาวรนั้นอันตราย บริษัทชั้นนำของยุคหนึ่งมักจะถูกแทนที่ด้วยยุคถัดไป ผู้ผลิตโทรศัพท์ชั้นนำเมื่อ 15 ปีก่อน บริษัทเครือข่ายที่น่าตื่นเต้นที่สุดเมื่อสองทศวรรษก่อน เหล่านี้ไม่ใช่ธุรกิจที่ไม่ดี พวกเขาเป็นธุรกิจที่ช่วงเวลาของพวกเขาผ่านไปเมื่อเงินทุนและเทคโนโลยีเคลื่อนที่ไปข้างหน้า การถือครองพวกมันตลอดไปในช่วงเวลาที่หมุนเวียนออกจากพวกมัน จะทำลายเงินทุน รูปแบบซอฟต์แวร์คือส่วนกลับของพลวัตนั้น มันเป็นภาคส่วนที่เงินทุนหมุนเวียนออกจากที่ซึ่งถูกตั้งราคาเสมือนว่าช่วงเวลาของมันได้ผ่านไปแล้ว และที่ซึ่งถูกวางตำแหน่งสำหรับการหมุนเวียนกลับ ขับเคลื่อนไม่ใช่โดยการคาดการณ์พื้นฐานที่ดีขึ้น แต่โดยความเป็นจริงทางกลไกของการวางตำแหน่งที่มากเกินไปซึ่งนำไปสู่การกลับตัวที่รุนแรงในสภาพแวดล้อมมหภาคที่กำลังหันไปต่อต้านหุ้นที่แออัดที่ครอบงำมาสองปี สิ่งที่คาดไม่ถึงในกรณีนี้ไม่ใช่การล่มสลายของตลาด สิ่งที่คาดไม่ถึงคือภาคส่วนที่ถูกเกลียดชังมากที่สุด ถูกขายชอร์ตมากที่สุด ถูกทอดทิ้งมากที่สุดในตลาดในช่วงสองปีที่ผ่านมา กลายเป็นหนึ่งในภาคส่วนที่มีผลการดำเนินงานดีที่สุดในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ไม่ใช่เพราะซอฟต์แวร์จู่ๆ ก็กลายเป็นสิ่งมหัศจรรย์ แต่เพราะการวางตำแหน่งชอร์ต 24 พันล้านดอลลาร์ต้องคลี่คลาย และการคลี่คลายของตำแหน่งที่มากเกินไปนั้นมีพลังมากกว่าตำแหน่งนั้นเอง ผลลัพธ์นั้นจะไม่ประกาศล่วงหน้า มันจะเริ่มต้นจากการเคลื่อนไหวของราคา ในข้อมูลดอกเบี้ยชอร์ต ในกระแสออปชัน ในสัญญาณที่วัดการวางตำแหน่งมากกว่าความรู้สึก และเมื่อมันปรากฏในหัวข้อข่าว นักลงทุนที่เข้าใจกลไกและวางตำแหน่งสำหรับการปลดปล่อย จะได้คว้าจุดเข้าที่ได้เปรียบที่สุดของการเคลื่อนไหวทั้งหมด สปริงถูกบีบอัด แรงดันถูกเก็บไว้ ตัวแปรเดียวที่เหลืออยู่คือตัวกระตุ้น และสภาพแวดล้อมมหภาคกำลังจัดหาสภาวะสำหรับมันแล้ว