Transcription
Как портфельный менеджер, я каждый день ищу на рынках новые возможности. Поэтому добро пожаловать в новый формат, в котором я представлю вам кандидатов из моего списка наблюдения. Ценности, которые я нахожу интересными, будь то лонг или шорт. Конкретные покупки, конечно, как всегда, в Инвестиционном Руководстве. Но здесь, в этом видео, я конкретно представлю вам пять интересных ценностей. [музыка] Я представлю вам бычьи аргументы. Я представлю вам медвежьи аргументы. Это частично ценности, которые активно обсуждаются, и я, конечно, также кратко дам свою оценку [музыка] этих ценностей. Что я еще забыл, дорогая сообщество, этот формат, конечно, живет благодаря вам. Поэтому активно пишите в комментариях, какие ценности вы хотели бы обсудить здесь. И ценности с наибольшим количеством комментариев мы обсудим в одном из следующих выпусков. И мы сразу же начнем с первой ценности, а именно с Redwire. Да, это компания из космического сегмента, которая производит оборудование и системы для спутников и космических станций. Это поставщик аэрокосмической промышленности, одной из самых захватывающих отраслей на ближайшие годы. У нее хорошие контакты с НАСА, а также с Министерством обороны, и быки уже говорят, что это массивный ров. Но если мы посмотрим на компанию, то увидим, во-первых, что это одно из очень немногих чисто публичных компаний, то есть где можно действительно сделать ставку исключительно на космический сектор. У нас много оборонных концернов, у нас много смешанных концернов на бирже, но здесь мы видим Redwire как чистое предприятие, которое выигрывает от нескольких мегатрендов. Во-первых, конечно, растущие оборонные расходы, затем, конечно, гонка за мировое господство номер 1, Китай против США. Здесь скоро начнется гонка вооружений в космосе, так называемые Spaceways. И мы видим все больший спрос на спутники для связи и национальной безопасности. Да, и прежде всего мы видим компанию, которая не просто строит воздушные замки, но и уже получает реальные доходы. Мы видим здесь, в зависимости от квартала, в диапазоне около 100 миллионов долларов. И самый большой бычий аргумент у Redwire, помимо существующих доходов, заключается в том, что это якобы производитель лопат, потому что он зарабатывает на новой космической инфраструктуре, то есть на создании самой инфраструктуры на орбите. Поэтому многие говорят, что это производитель лопат. И если мы посмотрим на плейбук Redwire, то увидим, что в прошлом было несколько поглощений. Примерно в это время в прошлом году была поглощена Edge Autonomy, и это поглощение может стать трансформирующим для компании, поскольку она переходит от поставщика к поставщику комплексных решений. Это означает значительно больший общий доступный рынок, а также более стабильную базу доходов и диверсификацию. Но мы, конечно, хотим посмотреть, что говорят медведи. И они, конечно, говорят, что все это просто фикция. Да, больше надежд на будущее, чем устойчивая прибыльность, это тоже верно, если мы посмотрим на график, и мы видим, по сути, общий доход, а фиолетовым цветом - чистую прибыль, что с каждым полученным доходом убыток становится больше. Поэтому они говорят: "Эй, достигнем ли мы когда-нибудь устойчивой прибыльности?" Это пока остается под вопросом. Еще один медвежий аргумент - зависимость от крупных контрактов, и говорится, что эта близость к государству несколько переоценена, потому что существует все больше конкурентов с лучшими контактами. То есть старые, устоявшиеся военные компании, в которые я в настоящее время инвестировал, например, L3 Harris. И для меня окончательный вывод по Redwire таков: покажите мне настоящую историю. Мы сейчас оцениваемся в пять раз выше выручки, так что это не мем-акция. Тем не менее, мы всегда видим, когда на рынке наблюдается определенный мем-цикл, когда хайфлайеры взлетают, что Redwire находится в авангарде. И поэтому для меня это хорошая торговая ценность, когда мем-акции снова идут вверх, но в данный момент я стою в стороне. А кандидат номер 2, которого я вам представлю, когда мы говорим о мем-акциях, конечно, не может обойтись без Reddit, платформы мем-акций. Reddit - это социальная медиа-платформа, которую наверняка знает тот или иной человек, где пользователи могут общаться на самые разные нишевые темы по всему миру. Это гораздо больше форум, чем, например, Instagram, и быки говорят, что компания напрямую выигрывает от нескольких трендов. Во-первых, искусственный интеллект, комьюнити-коммерция, то есть продажа продуктов через сообщество. Люди становятся все более одинокими, замкнутыми и так далее, а также аутентичные рекомендации продуктов, потому что пользователи здесь напрямую делятся своим опытом. И Reddit - это не просто какая-то социальная медиа-платформа, это одна из самых ценных данных платформ в мире. Почему? Потому что люди здесь общаются очень аутентично, иногда даже немного преувеличенно, но именно так, как происходит общение между реальными людьми. Так что иногда можно поспорить, читая сообщения на Reddit, но теперь накоплены данные за более чем десятилетие, и они очень ценны для компаний, занимающихся ИИ, потому что большие языковые модели нуждаются в этих высококачественных обучающих данных, и в настоящее время Reddit является источником номер 1 для ответов ИИ, потому что, когда мы говорим с большими языковыми моделями, мы хотим получить максимально человечный ответ и не чувствовать, что разговариваем с машиной, и Reddit использует ответы, общение, как это делают реальные люди. Отсюда, конечно, высокие лицензионные доходы для Reddit, а также рекламный бизнес находится здесь еще на ранней стадии. Поэтому у нас здесь еще есть потенциал роста, особенно за пределами США. И если мы посмотрим на профиль маржи и сравним его с Meta, то увидим, что в долгосрочной перспективе маржа может приблизиться к марже Meta. И теперь короткий вопрос на оценку. Мы все пользуемся социальными сетями, или большинство из нас. Да, иногда мы тратим немного больше времени, чем изначально хотели. И поэтому вопрос на оценку: если вы проводите час в метавселенной, то есть Facebook, Instagram, какой средний доход получает Meta от вас в час? Я дам ответ. Воображаемый барабанный бой. Это 19 центов, а на Reddit сейчас 34 цента, потому что реклама монетизируется гораздо хуже. Соответственно, здесь есть высокий операционный рычаг, поскольку инфраструктура уже построена. Но медведи, и теперь мы переходим к медвежьему аргументу, говорят, что все это неустойчиво. Да, ценность набора данных неустойчива, потому что обучающие данные для LM все чаще генерируются синтетически, требуют меньше новых данных, и многие материалы уже использованы в предыдущих моделях. Это означает, что старые модели и так учатся на данных, которые предоставляет Reddit. Это означает, что монетизация также может быть затруднена, поскольку Reddit посещают в основном из-за конкретных поисковых намерений. То есть, в отличие от социальных сетей, где обычно происходит пассивное потребление контента, это скорее как поисковая система. У меня есть вопрос, я хочу получить ответ, что говорят другие пользователи об этом? И это, конечно, главная проблема, потому что Google очень сильно продвинул Reddit. Трафик на Reddit иногда увеличивался в 10 раз, почему акции в прошлом году также взлетели. Но это, конечно, и большая зависимость, потому что большая часть посещений поступает из поиска, и мы видим, что ИИ переходит на следующий уровень, алгоритмы меняются, мы видим переход к ИИ-чат-ботам, которые, конечно, могут повлиять на трафик. Да, если в будущем я просто буду общаться с ИИ-чат-ботом, с которым могу естественно говорить, я, возможно, буду меньше заходить на Reddit. Да, кроме того, я и так чувствую, что я в социальных сетях. Во всем приходится проверять, сгенерировано ли это ИИ, все больше и больше ИИ-ботов на платформах с миллионами подписчиков и так далее. И это, конечно, большой риск для Reddit, скрытая реклама, боты, которые ухудшают ленту комментариев, и для меня самый главный пункт - это то, что мы торгуем с премией к Meta. То есть мы платим много за приложение, которое еще должно себя зарекомендовать, и где лицензионные сборы, вероятно, неустойчивы. Для меня это тоже в некоторой степени похоже на Redwire. Да, это интересная торговая ценность, но я не вижу сейчас необходимости инвестировать, если бы я предпочел купить Meta в данном случае. Первые две ценности, которые я вам представил, я впервые обсуждал здесь на YouTube. Однако теперь идет ценность, которую я уже неоднократно рассматривал, и которую часто просят в комментариях. Dennerhörer - это Berkshire Hathaway мира здравоохранения. Это диверсифицированная, глобально ориентированная научно-технологическая компания с фокусом на биотехнологии, в отношении которых я очень оптимистичен на ближайшие годы. На этой неделе мы включили две ценности в качестве торговых позиций в Инвестиционное Руководство, где я вижу ограниченное снижение, но массивный потенциал роста. Так что, если вас это интересует, очень, очень захватывающий сектор. Дарио Амодей, генеральный директор Mopic, сказал, что благодаря ИИ мы можем достичь прогресса в области биотехнологий в ближайшие годы до 2030-х годов, на который человеку иначе потребовалось бы 50-100 лет. Но вернемся к Dennerhörer. Основными источниками дохода являются продажа медицинских инструментов, расходных материалов и услуг. И это всегда делало Dennerhörer особенно интересным, потому что 80% доходов являются повторяющимися - мечта каждого долгосрочного инвестора - и компания считается абсолютным лидером в отрасли, образцом для хорошего распределения капитала и управления. И быки видят здесь массивный мегатренд и одновременно циклическое восстановление. И вы знаете, я особенно воодушевлен, когда играется циклическое восстановление в ценностях, которое рынок в данный момент еще неправильно оценивает, потому что у нас здесь действительно несколько долгосрочных мегатрендов. Я уже сказал это, цитата Дарио Амодея, но в целом, независимо от ИИ, у нас растут расходы на здравоохранение. У нас больше биологически производимых лекарств, и у нас растет автоматизация лабораторий. И Dennerhörer - это такой особый компаундер, почему быки видят здесь уникальную бизнес-модель, потому что 80% доходов являются повторяющимися, и потому что это, прежде всего, доходы, на которых в кризисы не так сильно экономят. Да, все эти расходные материалы, реагенты, сервисные контракты, диагностические наборы, а также то, что заказывают больницы и исследовательские лаборатории, это нельзя так легко отменить. И если мы посмотрим на оценку, то торгуем как циклический товар на нижнем пределе диапазона. Но медведи говорят здесь: ну, Dennerhörer, конечно, прекрасный компаундер, но, возможно, он достиг своего пика, потому что 3-6% органического роста выручки за текущие 25 кратных прибыли и 23 кратных прибыли за следующие 12 месяцев - это дорого. И это тот пункт, который действительно нужно обсуждать, потому что на YouTube всегда представляют все качественные компании, и очень немногие люди обращают внимание на реальную оценку, а хороший бизнес не всегда означает хорошую акцию. И помимо роста, у нас есть и другие проблемы. Да, бизнес в Китае слаб. Здесь есть факторы, которые Denner не обязательно может контролировать. И это та же проблема, что и у Berkshire, почему накопилась такая огромная денежная позиция. Компания в некоторой степени является жертвой собственного успеха. Потому что, когда делаешь поглощения, то, конечно, менее рискованно, если я делаю как можно больше мелких поглощений, чем несколько крупных многомиллиардных, где у меня, конечно, есть риск концентрации, и компании больше не имеют этих синергетических эффектов, и больше не недооценены и так далее. Это означает, что Denner теперь должен делать относительно крупные поглощения, чтобы это отразилось на общей картине. Мы видели это с Massimo, которые были поглощены за 9 миллиардов, и это была компания с очень высокой динамикой роста, которая, однако, структурно замедлилась. Для меня это очень, очень интересная отрасль, где стоит инвестировать, в том числе для диверсификации портфеля. Однако здесь я предпочитаю чистые предприятия, и здесь мы также представили в Инвестиционном Руководстве ценность, которая уже выросла более чем на 150%, но по-прежнему имеет огромный потенциал роста. Поэтому, если это вас интересует, 14-дневная гарантия возврата денег. Вы можете просто попробовать, стать частью нашего сообщества, и я могу только призвать тех, кто, возможно, был с нами с самого начала руководства около 3 лет назад, потому что за это время многое изменилось. У нас есть активное сообщество Discord с 800 участниками, значительно более 1200 пользователей в Инвестиционном Руководстве. Вы получаете лучшие сделки. В прошлом году, например, мы ввели торговый портфель, потому что, когда рынки находятся на историческом максимуме, всегда есть интересные долгосрочные возможности. Но мы также не хотим всегда ставить все фишки на кон, поэтому сейчас больше торговли. И, например, в нашем торговом портфеле, который мы запустили только в прошлом году, Terad показал 56% за 89 дней, то есть годовая доходность 226%, Cameras - 41% за 136 дней, Selenies - 37% за 120 дней, или также корейский ETF, который у нас сейчас в торговом портфеле, с более чем 150% роста. То есть, членские взносы за наше сообщество, за наш клуб, по моему мнению, очень быстро окупаются. Но есть вещи, которые идут хорошо. Есть вещи, которые идут и не так хорошо. Например, Zoetis, следующая ценность, о которой я хочу с вами поговорить. Это мировой лидер в области здоровья животных. Я сделал видео об этом в прошлом году. Акция с тех пор не очень хорошо развивалась. Небольшое примечание: я и мое сообщество не инвестировали в эту ценность. Да, я тогда представил ее как интересного кандидата, но и здесь это был кандидат из списка наблюдения. Акция с тех пор значительно упала. Меня очень часто спрашивали, как мне теперь относиться к Zoetis, и еще раз скажу: все мои покупки попадают в Инвестиционное Руководство. Да, не каждая ценность, о которой я говорю здесь на YouTube, которую я считаю потенциально интересной, в итоге попадает в наш портфель. Но Zoetis - это очень, очень интересная компания, потому что это мировой лидер в области здоровья животных. Она продает широкий спектр продуктов для сельскохозяйственных и домашних животных, то есть лекарства, вакцины, диагностику, медицинское оборудование. У нее очень большой ров, потому что она глубоко интегрирована в ветеринарные клиники и охватывает весь животный мир. Да, то есть от собак, кошек, но также и птицы, рыбы, овцы и так далее. И в прошлом Zoetis действительно была образцовым примером, когда мы говорим о компаундерах. Нециклическая отрасль, высокие повторяющиеся доходы, высокая маржа, ценовая власть и стабильный свободный денежный поток. То есть все, что любят долгосрочные инвесторы. Мы выигрываем от мегатренда, да, гуманизация домашних животных. Здесь тоже немного та же идея: люди становятся все более одинокими, больше одиночных домохозяйств, заводят животных и так далее. И владельцы животных, конечно, делают из животного своего лучшего друга. Это означает, что они тратят все больше на лекарства, диагностику и профилактику. Многие владельцы животных, я не помню точный процент, но думаю, около 60% сказали, что они скорее сами будут голодать в кризис, чем позволят своему питомцу голодать. И за последние годы компания выпустила ряд блокбастерных лекарств, которые мы здесь кратко покажем, которые, конечно, укрепили лидерство на рынке и высокую лояльность клиентов. Но если мы посмотрим на падение курса Zoetis, то увидим образцовый пример того, что происходит, когда компаундер перестает компаундировать. Да, мы видим это у Nike, мы видим это у PayPal, но мы также видим это у многих других компаний, у которых этот эффект наступил, что прошлые темпы роста больше не достигаются. И с этого момента мы видим массовое снижение мультипликатора. Да, то есть рынок сказал: "Эй, суперпредсказуемая компания, повторяющиеся доходы, свободный денежный поток, мы можем оценивать ее в 30-40 раз выше прибыли, и она еще растет". Это здесь у Zoetis сильно изменилось. Почему? Есть несколько причин. Количество владельцев домашних животных нормализовалось после Covid. Да, многие завели животных в одиночестве, которых потом снова отдали, когда жизнь снова началась. И многие акционеры в этот момент думали, что лучшие времена Covid теперь станут новой нормой, это не так. Но главная проблема - мы видим конкуренцию, как это часто бывает в капитализме, высокую доходность, высокую маржу, предсказуемые доходы, это привлекает конкурентов на рынок, и мы видим это очень, очень сильно у Zoetis. Да, мы видим это также, если посмотрим на динамику выручки, действительно катастрофическую в последние кварталы, и конкуренция растет во всех областях. В области домашних животных мы видим сильное вытеснение дженериков, то есть лекарств, у которых истек срок действия патента, но мы также видим сильных конкурентов в области сельскохозяйственных животных, например, Elanco или Merck, которые здесь активно отбирают долю рынка. Это привело к тому, что акция стала самой дешевой, как никогда. Мы видим, что акция стоила 50 кратных прибылей за следующие 12 месяцев. Я сделал видео прошлой осенью. Тогда мы должны были быть примерно на уровне 16-17 кратных прибылей, и с тех пор мы снизились до десятикратного мультипликатора за следующие 12 месяцев. И здесь нужно сказать, что многое уже учтено. Да, но я сейчас не вижу пути к возвращению к прежним темпам роста. Да, Zoetis очень, очень дешево оценена, нужно действительно сказать. Но я жду здесь двух моментов. Во-первых, маржа не должна дальше снижаться. Даже при росте рынок этого не прощает. И да, нам нужно, помимо роста, прежде всего увидеть стабилизацию маржи. Я даже могу пропустить первые 20% после сильного квартала и тогда войти в сделку. Обо всем этом вы также будете уведомлены в Инвестиционном Руководстве. И мы переходим к последней ценности, [музыка] одной из важнейших отраслей в мире. Я также уже делал видео об этой ценности. Акция после видео, из-за войны в Иране, сначала действительно пошла вверх. Да, в последние месяцы мы видим коррекцию, как и у других ценностей, потому что это Nutrien, крупнейший в мире производитель калийных удобрений, также называемых поташем, и крупный производитель азотных и фосфатных удобрений. Компания, конечно, выигрывает от растущего мирового населения, долгосрочного роста потребности в продовольствии, особенно как интегрированный поставщик удобрений. У нее есть массивные ценовые преимущества, Nutrien владеет одними из самых дешевых калийных шахт в мире, и глобальное предложение остается структурно ограниченным в будущем. Почему? Да, у нас есть санкции против Беларуси, геополитическая неопределенность, которая поддерживает цены на калий, и даже при растущем спросе мы можем увидеть здесь долгий новый восходящий цикл. У нас одновременно есть и розничный бизнес, который не так сильно зависит от сельского хозяйства, поэтому он значительно менее цикличен, стабильные денежные потоки, чем у чистых производителей сырья, поскольку здесь также продаются семена, средства защиты растений и так далее. У медведей, конечно, все совсем по-другому. Они говорят не о том, что вы выигрываете от одной из важнейших отраслей в мире, а о том, что Nutrien - это классический циклический товар, чьи прибыли в основном зависят от волатильных цен на удобрения. И если мы увидим конец войны, будь то в Иране, будь то Россия, Украина, то мы можем увидеть здесь разрядку, если санкции будут ослаблены. Это, конечно, риск. Для меня это, однако, остается интересной сделкой в текущей среде, при которой я вполне могу работать с узким стопом, при которой я также вижу потенциал удвоения от текущего курса, если мы войдем в новый цикл, одновременно, по моему мнению, это также очень хорошая диверсификация собственного портфеля. Я, конечно, с нетерпением жду вашего мнения. Да, это был новый формат, в котором я прохожу по своему списку наблюдения вместе с вами. Я представил вам пять ценностей. Пожалуйста, дайте знать, нравится ли вам это, нужно ли мне, например, в следующий раз сделать только три ценности, но обсудить их более подробно, или как сейчас, или вы говорите: "Эй, короче тоже подходит". Просто напишите мне, как бы вы хотели это видеть, и, конечно, поставьте лайк этому видео, подпишитесь на канал, и мы увидимся в ближайшие дни. Всего доброго, как всегда, ваш Мориц Хессель.