Transcription
เมื่อเวลา 14:15 น. ของบ่ายวันนี้ คณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Open Market Committee - FOMC) ได้เผยแพร่แถลงการณ์นโยบายเดือนเมษายน 2026 ซึ่งมีเนื้อหาตามที่ผู้เข้าร่วมตลาดทุกคนคาดการณ์ไว้แล้ว อัตราดอกเบี้ยคงที่อยู่ที่ 3.5% ถึง 3.75% การกำหนดราคาในตลาดฟิวเจอร์ส 100% ได้คาดการณ์ผลลัพธ์นี้อย่างแม่นยำมาตลอด 2 สัปดาห์ที่ผ่านมา ดัชนี S&P 500 แทบไม่ขยับ ดัชนี Nasdaq แทบไม่ขยับ เจอโรม พาวเวลล์ เดินเข้าสู่การแถลงข่าวครั้งสุดท้ายในฐานะประธานธนาคารกลางสหรัฐ และสถานีโทรทัศน์การเงินได้เตรียมพร้อมที่จะวิเคราะห์ภาษาในแถลงการณ์และหารือว่าพาวเวลล์จะยืนยันแผนการหลังพ้นตำแหน่งหรือไม่
สิ่งที่สถานีโทรทัศน์การเงินไม่ได้กล่าวถึง และนักข่าวในห้องแถลงข่าวไม่ได้ถามถึง คือสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดเงินข้ามคืนระหว่างเวลา 8:45 น. ของเช้านี้ จนถึงขณะที่วิดีโอนี้ถูกบันทึก เพราะสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดเงินข้ามคืนคือเรื่องราวทางการเงินที่แท้จริงของวันที่ 29 เมษายน 2026 และไม่เกี่ยวข้องกับการที่แถลงการณ์ FOMC ใช้คำว่า "ภาวะเงินเฟ้อและเศรษฐกิจซบเซา" (stagflation) หรือไม่ หรือพาวเวลล์ยืนยันว่าจะดำรงตำแหน่งผู้ว่าการต่อไปหรือไม่
เช้านี้ เงินหลายแสนล้านดอลลาร์ได้ไหลเข้าสู่โครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะสั้นของธนาคารกลางสหรัฐ (overnight reverse repurchase facility) กลไกเฉพาะที่ทำให้เกิดการไหลเข้าดังกล่าว ใครเป็นผู้ส่งเงิน ทำไมพวกเขาถึงส่งเงิน สิ่งที่บอกคุณเกี่ยวกับที่สถาบันที่ซับซ้อนที่สุดในระบบการเงินกำลังเลือกที่จะจอดพักเงินทุนในวันที่การประชุม Fed ครั้งสุดท้ายของพาวเวลล์ และสิ่งที่เปิดเผยเกี่ยวกับสถาปัตยกรรมของระบบการเงินที่กำลังมุ่งหน้าสู่ยุค Warsh ซึ่งจะเริ่มต้นในวันที่ 15 พฤษภาคม คือสิ่งที่วิดีโอนี้จะอธิบาย
จำนวนเงินคือ 640 พันล้านดอลลาร์ นั่นคือประมาณการรวมของเงินสดและหลักทรัพย์ที่หมุนเวียนผ่านกลไกการซื้อคืนพันธบัตรของ Fed ในวันนี้ โครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะสั้น (overnight reverse repo facility) บัญชีทางการของต่างประเทศที่ธนาคารกลางจากทั่วโลกนำเงินสดสกุลเงินดอลลาร์มาฝากไว้ที่ Fed และการเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงสิ้นเดือนในโครงการซื้อคืนพันธบัตรแบบมีผู้สนับสนุน (sponsored reverse repo) ซึ่งงานวิจัยของธนาคารกลางสหรัฐเองได้บันทึกไว้ว่าเป็นลักษณะที่สม่ำเสมอในทุกสิ้นเดือนในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา
นี่ไม่ใช่ธุรกรรมเดียว นี่ไม่ใช่ภาวะวิกฤต นี่คือผลลัพธ์ที่ประสานงานกันของการตัดสินใจของสถาบันอิสระหลายพันแห่ง ซึ่งทั้งหมดเกิดขึ้นในวันเดียวกัน และทั้งหมดชี้ไปในทิศทางเดียวกัน คือเข้าสู่ Fed ออกจากความเสี่ยง ออกจากการให้กู้ยืมภาคเอกชน เข้าสู่ที่จอดรถที่ปลอดภัยที่สุดในระบบการเงินข้ามคืน
และในวันที่เจอโรม พาวเวลล์ เป็นประธานการประชุม FOMC ครั้งสุดท้าย ในวันที่เควิน วอร์ช กำลังจะได้รับการลงมติยืนยันจากวุฒิสภา ในวันที่การระบายเงินภาษีเดือนเมษายนกำลังผลักดันบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังสู่จุดสูงสุดตามฤดูกาลที่ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ในวันที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีอยู่ที่ 4.91% และราคาน้ำมันสูงกว่า 94 ดอลลาร์ และความเชื่อมั่นผู้บริโภคของมหาวิทยาลัยมิชิแกนอยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบ 74 ปี เงิน 640 พันล้านดอลลาร์ได้ตัดสินใจว่าสถานที่ที่ปลอดภัยที่สุดในการพักค้างคืนคือภายในงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐเอง
นี่คือการเคลื่อนไหวที่ซ่อนเร้น และเมื่อสิ้นสุดวิดีโอนี้ คุณจะเข้าใจมันอย่างถ่องแท้ เมื่อสิ้นสุดวิดีโอนี้ คุณจะเข้าใจว่าโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะสั้นคืออะไร ทำไมมันถึงตรงกันข้ามกับสิ่งที่คนส่วนใหญ่คิดว่าธนาคารกลางสหรัฐทำ และทำไมตัวเลข RRP เพียงวันเดียวจึงเป็นสัญญาณที่บริสุทธิ์ที่สุดเกี่ยวกับความไว้วางใจของสถาบันที่ซับซ้อนที่สุดในระบบการเงินต่อตลาดการให้กู้ยืมภาคเอกชนข้ามคืน ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง
คุณจะเข้าใจว่าใครใช้ ON RRP และทำไม และทำไมกลุ่มสถาบันเฉพาะที่นำเงินมาฝากไว้ที่ Fed ทั้งๆ ที่สามารถปล่อยกู้ให้ภาคเอกชนได้ จึงบอกคุณถึงทิศทางของอุปทานสินเชื่อภาคเอกชน คุณจะเข้าใจว่าทำไมการบรรจบกันของเหตุการณ์ตามปฏิทิน 4 อย่างในวันที่ 29 เมษายน 2026 การตัดสินใจของ FOMC การจัดตำแหน่งสิ้นเดือน การระบายเงินภาษีเดือนเมษายนสูงสุด และการลงมติยืนยัน Warsh จึงก่อให้เกิดเงื่อนไขเฉพาะที่เงินสดสถาบันหลายแสนล้านดอลลาร์พบว่างบดุลของ Fed น่าสนใจกว่าทางเลือกตลาดข้ามคืนภาคเอกชนใดๆ
คุณจะเข้าใจว่า 7.64 ล้านล้านดอลลาร์ที่ปัจจุบันอยู่ในกองทุนตลาดเงินของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นกองเงินสดสถาบันและรายย่อยที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ที่บันทึกไว้ บอกอะไรคุณเกี่ยวกับจิตวิทยาการลงทุนของผู้เชี่ยวชาญที่บริหารจัดการเงินเหล่านั้น และคุณจะเข้าใจว่าทำไมการเปลี่ยนผ่านเฉพาะจากยุคพาวเวลล์ของนโยบายการเงินไปสู่ยุควอร์ช จึงเป็นเหตุการณ์ที่ทำให้พลวัต RRP ในปัจจุบันกลายเป็นเรื่องโครงสร้าง แทนที่จะเป็นเพียงสิ่งประดิษฐ์ตามปฏิทินเพียงวันเดียว
มาเริ่มกันที่กลไก เพราะคนส่วนใหญ่ที่พูดถึงโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะสั้นไม่รู้ว่ามันคืออะไรจริงๆ และการไม่รู้ทำให้ทุกสิ่งทุกอย่างเป็นไปไม่ได้ที่จะเข้าใจอย่างถูกต้อง
สัญญาซื้อคืน (repurchase agreement) คือเงินกู้ ผู้กู้ขายหลักทรัพย์ โดยทั่วไปคือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ให้กับผู้ให้กู้ข้ามคืน และตกลงที่จะซื้อคืนในวันถัดไปในราคาที่สูงขึ้นเล็กน้อย ส่วนต่างของราคาคือดอกเบี้ย ธนาคารกลางสหรัฐใช้ธุรกรรม repo เพื่อเพิ่มเงินสำรองในระบบธนาคาร โดยซื้อหลักทรัพย์จากธนาคาร ทำให้ธนาคารได้รับเงินสด ซึ่งธนาคารตกลงที่จะขายคืนให้กับ Fed ในวันถัดไป นั่นคือทิศทางปกติของ repo: Fed ซื้อ ธนาคารได้รับเงินสด เงินสำรองเพิ่มขึ้น
สัญญาซื้อคืนพันธบัตรระยะสั้น (reverse repurchase agreement) คือตรงกันข้าม ธนาคารกลางสหรัฐขายหลักทรัพย์ให้กับคู่สัญญาที่มีสิทธิ์ข้ามคืน และตกลงที่จะซื้อคืนในวันถัดไป คู่สัญญาให้เงินสดแก่ Fed คู่สัญญาได้รับพันธบัตรรัฐบาลสำหรับคืนนั้น เงินสดอยู่ที่ Fed เงินสำรองลดลง Fed ได้ดูดซับเงินสดออกจากระบบภาคเอกชน นั่นคือทิศทางที่เงิน 640 พันล้านดอลลาร์เคลื่อนไหวในวันนี้ ออกจากมือภาคเอกชนเข้าสู่การดูแลของธนาคารกลางสหรัฐข้ามคืน เพื่อแลกกับพันธบัตรรัฐบาลที่จะส่งคืนในเช้าวันพรุ่งนี้
โครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะสั้น (overnight reverse repo facility) ถูกจัดตั้งขึ้นในปี 2013 และขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญในช่วงหลังการระบาดใหญ่ เมื่อการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (quantitative easing) ทำให้ระบบการเงินมีเงินสดมากกว่าที่ตลาดเงินภาคเอกชนจะดูดซับได้โดยที่อัตราดอกเบี้ยไม่ลดลงต่ำกว่าศูนย์ ณ จุดสูงสุดในเดือนธันวาคม 2022 ON RRP ถือครองเงิน 2.55 ล้านล้านดอลลาร์ 2.55 ล้านล้านดอลลาร์ที่ไม่มีที่ที่ดีกว่าในตลาดข้ามคืนภาคเอกชน นอกเหนือจากโครงการของ Fed เองในอัตราที่กำหนด 2.55 ล้านล้านดอลลาร์ที่จอดไว้ในงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐทุกคืน เพราะทางเลือกคือการได้รับผลตอบแทนน้อยลง หรือเผชิญความเสี่ยงมากขึ้น
2.55 ล้านล้านดอลลาร์นั้นคือระดับสูงสุด (high-water mark) ที่บอกคุณทุกสิ่งที่คุณต้องรู้เกี่ยวกับหน้าที่ของ ON RRP มันคือวาล์วนิรภัยของระบบ เมื่อตลาดเงินภาคเอกชนมีสภาพคล่องสูงและทางเลือกไม่น่าสนใจ ON RRP จะดูดซับส่วนเกิน เมื่อตลาดเงินภาคเอกชนตึงตัวและทางเลือกน่าสนใจ ON RRP จะลดลงจนเกือบเป็นศูนย์ เมื่อสถาบันต่างๆ นำเงินสดไปลงทุนในตราสารภาคเอกชนที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้น
การลดลงของ ON RRP จาก 2.55 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนธันวาคม 2022 จนเกือบเป็นศูนย์ตลอดช่วงปี 2025 คือเรื่องราวของการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (quantitative tightening) และการกลับสู่ภาวะปกติอย่างช้าๆ ของสภาวะตลาดเงิน อัตราดอกเบี้ยภาคเอกชนสูงกว่าอัตราที่กำหนดของ ON RRP ทำให้การให้กู้ยืมภาคเอกชนน่าสนใจยิ่งขึ้น ดังนั้นสถาบันต่างๆ จึงค่อยๆ ถอนเงินสดออกจาก Fed และนำไปลงทุนที่อื่น
อัตราผลตอบแทนของ ON RRP ในวันนี้คือ 3.5% ซึ่งต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยสำหรับยอดคงเหลือสำรอง (interest on reserve balances) ที่ 3.65% อยู่ 15 จุดพื้นฐาน อัตรา SOFR ซึ่งสะท้อนต้นทุนการกู้ยืมข้ามคืนที่แท้จริงในตลาด repo ภาคเอกชน กำลังวิ่งสูงกว่าอัตรา ON RRP ในสภาวะปกติ
ในสภาวะปกติ สิ่งนี้หมายความว่าสถาบันที่มีทางเลือกในการปล่อยกู้ภาคเอกชน เลือกที่จะทำเช่นนั้น เพราะพวกเขาได้รับผลตอบแทนมากกว่า ON RRP มีไว้สำหรับกรณีที่ทางเลือกภาคเอกชนไม่พร้อมใช้งาน เมื่อคู่สัญญาการให้กู้ยืมถอนตัวออกไป หรือไม่น่าสนใจ เมื่ออัตราดอกเบี้ยภาคเอกชนลดลงต่ำกว่าที่ Fed เสนอ เพราะตลาดภาคเอกชนมีเงินสดส่วนเกินเมื่อเทียบกับความต้องการกู้ยืม
ในวันพุธที่ 29 เมษายน 2026 นี้ เงื่อนไข 4 ประการที่เกิดขึ้นพร้อมกันกำลังสร้างพลวัต RRP ที่ผิดปกติซึ่งเคลื่อนไหวไปทั้งสองทิศทางพร้อมกัน และทั้งสองทิศทางบอกคุณสิ่งเดียวกันเกี่ยวกับที่ที่เงินสดสถาบันต้องการอยู่
เงื่อนไขแรกคือผลกระทบจากการประชุม FOMC ในระหว่างการประชุม FOMC ตัวแทนจำหน่ายหลัก (primary dealers) จะปรับตำแหน่งทางการเงินของตนเพื่อคาดการณ์การประกาศนโยบาย รูปแบบมาตรฐานคือการลดกิจกรรมการให้กู้ยืมภาคเอกชนข้ามคืนในช่วงหลายชั่วโมงก่อนการประกาศเวลา 14:15 น. เนื่องจากตัวแทนจำหน่ายจะจัดการความเสี่ยงต่อการประกาศที่อาจเกิดขึ้น แม้ในการประชุมที่ผลลัพธ์ถูกกำหนดราคาไว้ที่ความแน่นอน 100% พฤติกรรมการจัดตำแหน่งยังคงอยู่ เพราะกระบวนการเป็นแบบสถาบัน ไม่ใช่แบบสถานการณ์ สัปดาห์การประชุม FOMC มีความเกี่ยวข้องกับความผันผวนของอัตราตลาดเงินที่สูงขึ้นและการใช้โครงการของ Fed สูงกว่าค่าเฉลี่ย เนื่องจากนิสัยของสถาบันในการจัดการความเสี่ยงในช่วงเวลาประกาศสร้างกระแสที่คาดการณ์ได้เข้าและออกจากตลาดการให้กู้ยืมภาคเอกชน
เงื่อนไขที่สองคือสิ้นเดือน พรุ่งนี้คือวันที่ 30 เมษายน ทุกสิ้นเดือนในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาได้ก่อให้เกิดการเพิ่มขึ้นอย่างมากในกิจกรรมการซื้อคืนพันธบัตรแบบมีผู้สนับสนุน (sponsored reverse repo) งานวิจัยของธนาคารกลางสหรัฐเอง ซึ่งตีพิมพ์ในเดือนมิถุนายน 2025 ในชุดบันทึกของ Fed แสดงให้เห็นว่าปริมาณ sponsored reverse repo ในช่วงสิ้นไตรมาสโดยเฉลี่ยสูงกว่า 4 วันก่อนสิ้นไตรมาสถึง 140 พันล้านดอลลาร์ สิ้นเดือนที่ไม่ใช่สิ้นไตรมาสก็ยังคงก่อให้เกิดการเพิ่มขึ้นที่วัดได้ โดยทั่วไปคือ 50 ถึง 100 พันล้านดอลลาร์ที่สูงกว่าปกติ เนื่องจากตัวแทนจำหน่ายธนาคารลดการกู้ยืม repo แบบสามฝ่าย (tri-party repo) เพื่อจัดการขนาดงบดุลที่รายงาน และตัวแทนจำหน่ายต่างประเทศถอนตัวจากการเป็นตัวกลาง repo ทำให้เงินสดไหลเข้าสู่ที่จอดรถทางเลือก รวมถึง ON RRP
เงื่อนไขที่สามคือจุดสูงสุดของการระบายเงินภาษีเดือนเมษายน แถลงการณ์การระดมทุนรายไตรมาสของกระทรวงการคลังเองคาดการณ์ว่าบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (Treasury General Account - TGA) จะสูงสุดที่ประมาณ 1.025 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปลายเดือนเมษายน จุดสูงสุด 1 ล้านล้านดอลลาร์ของ TGA แสดงถึงการระบายเงินสำรองออกจากระบบธนาคารภาคเอกชน ซึ่งเทียบเท่ากับส่วนต่างระหว่าง TGA ในวันนี้และที่เริ่มต้นปี เมื่อ TGA สูงสุดและเริ่มลดลงเมื่อกระทรวงการคลังใช้รายได้ภาษีที่เก็บรวบรวมกลับคืนสู่เศรษฐกิจ เงินสำรองจะไหลกลับออกจาก Fed และเข้าสู่บัญชีธนาคารภาคเอกชน แต่ ณ จุดสูงสุด เงินสดจำนวนมากที่สุดจะอยู่ที่บัญชีของกระทรวงการคลังที่ Fed แทนที่จะอยู่ในบัญชีสำรองของธนาคารภาคเอกชน การระบายเงินสำรองสร้างเงื่อนไขเฉพาะที่ธนาคารภาคเอกชนถือครองเงินสำรองอย่างแน่นหนา ปล่อยกู้น้อยลงในตลาดข้ามคืน และทำให้อัตราดอกเบี้ยข้ามคืนภาคเอกชนมีความผันผวนมากขึ้น ซึ่งผลักดันคู่สัญญาที่มีเงินสดจำนวนมากไปสู่ ON RRP ในฐานะการลงทุนข้ามคืนที่มั่นคงที่สุดที่มีอยู่
เงื่อนไขที่สี่คือการเปลี่ยนผ่านสู่ยุควอร์ช เควิน วอร์ช ได้รับการลงมติยืนยันจากคณะกรรมาธิการธนาคารของวุฒิสภาในวันนี้ ในขณะที่เจอโรม พาวเวลล์ กำลังเป็นประธานการประชุม FOMC ซึ่งเป็นการประชุมครั้งแรกภายใต้ความเป็นจริงทางการเมืองใหม่ของประธานที่กำลังจะเข้ามาอย่างแน่วแน่ ลำดับความสำคัญที่วอร์ชได้ประกาศต่อสาธารณะ ได้แก่ การลดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ การลดขนาดโครงการคงที่ และการนำธนาคารกลางกลับสู่สิ่งที่เขาอธิบายว่าเป็นกรอบการดำเนินงานที่ดั้งเดิมมากขึ้น โดยพึ่งพิงโครงการที่กำหนดน้อยลง สถาบันทุกแห่งที่บริหารจัดการเงินสดข้ามคืนอย่างมืออาชีพกำลังสร้างแบบจำลองสิ่งที่เกิดขึ้นกับ ON RRP และ SRP ภายใต้ Fed ที่นำโดยวอร์ช ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับว่าอัตรา ON RRP จะยังคงอยู่ที่ 3.5% หรือไม่ โครงการจะยังคงดำเนินงานตามพารามิเตอร์ปัจจุบันหรือไม่ หรือการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบสภาพคล่องของธนาคารขนาดใหญ่ภายใต้รองประธานโบว์แมนจะลดความต้องการโครงการในลักษณะที่ทำให้การใช้งานปัจจุบันเป็นสัญญาณที่ทำให้เข้าใจผิดเกี่ยวกับสภาวะในอนาคต กำลังขับเคลื่อนพฤติกรรมเฉพาะในหมู่สถาบันที่ใช้ ON RRP เป็นเครื่องมือบริหารจัดการเงินสดตามปกติ พฤติกรรมนั้นคือการใช้งานมันตราบเท่าที่มันยังคงอยู่ภายใต้พารามิเตอร์ปัจจุบัน เพราะพารามิเตอร์อาจเปลี่ยนแปลงได้
เงื่อนไขทั้งสี่นี้ ผลกระทบจากการประชุม FOMC การเพิ่มขึ้นในช่วงสิ้นเดือน จุดสูงสุดของการระบายเงินภาษีเดือนเมษายน และความไม่แน่นอนของการเปลี่ยนผ่านสู่ยุควอร์ช ที่บรรจบกันในบ่ายวันพุธวันเดียว ก่อให้เกิดเงื่อนไขที่เงิน 640 พันล้านดอลลาร์พบว่า งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐน่าสนใจกว่าทางเลือกภาคเอกชนข้ามคืนใดๆ
มาทำความเข้าใจให้ชัดเจนว่าเงิน 640 พันล้านดอลลาร์นั้นมาจากไหน เพราะต้นกำเนิดของเงินบอกคุณได้มากเท่ากับปริมาณ
ส่วนประกอบที่สำคัญที่สุดเพียงส่วนเดียวคือบัญชีทางการของต่างประเทศ ธนาคารกลางสหรัฐมีสัญญาซื้อคืนพันธบัตรระยะสั้นกับธนาคารกลางต่างประเทศและหน่วยงานการเงินระหว่างประเทศ ซึ่งเป็นโครงการที่แยกต่างหากจาก ON RRP ที่อนุญาตให้สถาบันทางการต่างประเทศนำเงินสดสกุลเงินดอลลาร์มาฝากไว้ที่ Fed ข้ามคืนในอัตราเดียวกับ ON RRP จากข้อมูลงบดุล H.4.1 ล่าสุดของธนาคารกลางสหรัฐ บัญชีซื้อคืนพันธบัตรระยะสั้นของทางการต่างประเทศถือครองเงินประมาณ 330 พันล้านดอลลาร์ นี่ไม่ใช่กองทุนตลาดเงินหรือกองทุนเฮดจ์ฟันด์ แต่เป็นธนาคารกลางของประเทศต่างๆ เช่น ธนาคารกลางญี่ปุ่น ธนาคารประชาชนจีน ธนาคารกลางยุโรป ธนาคารกลางเกาหลี และสถาบันอธิปไตยอื่นๆ อีกหลายสิบแห่งที่ถือครองเงินสำรองดอลลาร์และนำมาฝากไว้ที่ Fed ข้ามคืนในฐานะฟังก์ชันการบริหารจัดการเงินสดตามปกติ กระแสเงินเหล่านี้มีความเสถียรในแต่ละวัน แต่มีส่วนสำคัญต่อตัวเลขการซื้อคืนพันธบัตรทั้งหมดที่การวิเคราะห์ทางการเงินส่วนใหญ่มองข้ามไป เพราะมันเป็นโครงการที่แยกต่างหากจาก ON RRP ข้ามคืนที่สื่อการเงินให้ความสนใจ
ส่วนประกอบที่สองคือ กองทุนตลาดเงิน (money market funds) กองทุนตลาดเงินเป็นผู้ใช้งานหลักของ ON RRP กองทุนตลาดเงินได้รับผลประโยชน์มหาศาลจากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยหลังการระบาดใหญ่ เมื่อธนาคารกลางสหรัฐปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจากเกือบศูนย์เป็น 5.5% กองทุนตลาดเงินกลายเป็นสินทรัพย์ลงทุนที่น่าสนใจอย่างยิ่ง โดยให้ผลตอบแทนต่อปี 4-5% จากตราสารที่แทบไม่มีความเสี่ยง สินทรัพย์รวมของกองทุนตลาดเงิน ตามข้อมูลจาก Investment Company Institute ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 23 เมษายน อยู่ที่ 7.64 ล้านล้านดอลลาร์ 7.64 ล้านล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้แสดงถึงการเพิ่มขึ้น 58% จากเดือนธันวาคม 2022 ตามข้อมูลจาก Office of Financial Research ซึ่งมีอัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้นที่ 13.7% ในช่วงเวลานั้น Fidelity เพียงแห่งเดียวบริหารจัดการสินทรัพย์กองทุนตลาดเงินมูลค่า 1.708 ล้านล้านดอลลาร์ ผู้จัดการ 5 รายที่ใหญ่ที่สุดร่วมกันควบคุมส่วนแบ่งตลาดทั้งหมด 7.64 ล้านล้านดอลลาร์ นั่นคือแหล่งสะสมคำถามที่ผู้จัดการกองทุนตลาดเงินทุกคนเผชิญทุกวันคือ เงินสดนี้จะไปที่ไหนข้ามคืน? ตัวเลือกคือ ปล่อยกู้ในตลาด repo ภาคเอกชนโดยการซื้อหลักทรัพย์รัฐบาลจากตัวแทนจำหน่ายพร้อมข้อตกลงที่จะขายคืนในวันถัดไป ซื้อตั๋วเงินคลังระยะสั้นโดยตรง ซึ่งให้ผลตอบแทนจากตั๋วเงินคลังหักต้นทุนการทำธุรกรรม หรือฝากไว้ที่ ON RRP ของ Fed ในอัตราที่กำหนดที่ 3.5% ซึ่งให้ผลตอบแทนจากอัตราของ Fed โดยไม่มีความเสี่ยงด้านเครดิตและไม่มีความซับซ้อนในการจัดการหลักประกัน
เมื่ออัตรา repo ภาคเอกชนและผลตอบแทนตั๋วเงินคลังสูงกว่า 3.5% กองทุนตลาดเงินจะเลือกทางเลือกภาคเอกชน เมื่ออัตราภาคเอกชนอยู่ที่หรือใกล้ 3.5% ON RRP จะแข่งขันได้ เมื่ออัตราภาคเอกชนลดลงต่ำกว่า 3.5% ON RRP จะกลายเป็นตัวเลือกที่ดีที่สุดที่มีอยู่ และกองทุนจะไหลเข้าสู่ ON RRP
และในวันที่มีการตัดสินใจของ FOMC สิ้นเดือน เมื่อตัวแทนจำหน่ายภาคเอกชนถอนตัวจากการเป็นตัวกลาง repo พร้อมกัน อัตราดอกเบี้ยภาคเอกชนในตลาดข้ามคืนอาจลดลงชั่วคราวสู่หรือต่ำกว่าอัตรา ON RRP ทำให้โครงการของ Fed เป็นการลงทุนในตลาดเงินที่มีผลกระทบมากที่สุดสำหรับเงินสถาบันหลายแสนล้านดอลลาร์
พลวัตเฉพาะที่บันทึกโดยงานวิจัยของธนาคารกลางสหรัฐเกี่ยวกับพฤติกรรมตลาด repo สิ้นไตรมาส ก็มีผลบังคับใช้ด้วยความเข้มข้นที่ปรับเปลี่ยนไปสำหรับสิ้นเดือนนี้เช่นกัน เอกสารของ Fed พบว่าในช่วงสิ้นไตรมาส การกู้ยืม repo แบบสามฝ่ายของตัวแทนจำหน่ายต่างประเทศลดลงประมาณ 45 พันล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับ 4 วันก่อนสิ้นไตรมาส การลดลงนี้ ซึ่งเกิดจากการที่ตัวแทนจำหน่ายลดขนาดงบดุลที่รายงานในวันที่สรุปบัญชี ทำให้แหล่งที่มาของอุปสงค์การลงทุนข้ามคืนภาคเอกชนสำหรับกองทุนตลาดเงินแห้งเหือด เมื่อกองทุนตลาดเงินไม่สามารถหาตัวแทนจำหน่ายที่ยินดีจะกู้ยืมเงินสดของตนในตลาด repo ภาคเอกชนในอัตราที่น่าพอใจ ON RRP จะดูดซับส่วนเกิน จากข้อมูลสิ้นไตรมาสล่าสุดที่มีอยู่ ปริมาณ sponsored reverse repo สูงกว่าปกติ 140 พันล้านดอลลาร์ในข้อมูลสิ้นไตรมาสเอง สำหรับวันใกล้สิ้นเดือนในวันนี้ ซึ่งตรงกับประกาศ FOMC และจุดสูงสุดของการระบายเงินภาษีเดือนเมษายน การรวมกันของแรงผลักดันให้ตัวแทนจำหน่ายถอนตัวจากการเป็นตัวกลางภาคเอกชนกำลังทำงานเต็มที่
ส่วนประกอบที่สามคือ กิจกรรม repo แบบมีผู้สนับสนุน (sponsored repo) การซื้อคืนพันธบัตรแบบมีผู้สนับสนุน ซึ่งเกี่ยวข้องกับการชำระบัญชีกลางผ่าน Fixed Income Clearing Corporation และอนุญาตให้คู่สัญญากว้างขึ้นเข้าร่วมโครงการของ Fed ผ่านผู้สนับสนุนตัวแทนจำหน่ายหลัก ได้เติบโตขึ้นอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การให้กู้ยืมแบบมีผู้สนับสนุนมีปริมาณสูงกว่าปกติถึง 250 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสิ้นไตรมาสล่าสุดสองครั้งก่อนข้อมูลวันนี้ เพิ่มขึ้นจากระดับที่ต่ำกว่ามากในปี 2019 และ 2020 ข้อกำหนดการชำระบัญชีภาคบังคับที่จะมีผลบังคับใช้กับตลาดพันธบัตร โดยมีวันที่ปฏิบัติตามครั้งแรกสำหรับธุรกรรมตลาดเงินที่มีสิทธิ์กำหนดไว้ในวันที่ 31 ธันวาคม 2026 กำลังเปลี่ยนแปลงโครงสร้างของกิจกรรมตลาด repo อยู่แล้ว โดยกระตุ้นให้เกิดธุรกรรมที่ชำระบัญชีกลางมากขึ้น ธุรกรรมที่ชำระบัญชีกลางจะปรากฏในข้อมูล repo แบบมีผู้สนับสนุน แทนที่จะเป็นตัวเลขแบบทวิภาคีหรือสามฝ่าย ทำให้ภาพรวมการซื้อคืนพันธบัตรทั้งหมดใหญ่กว่าตัวเลข ON RRP ที่เป็นหัวข้อข่าว
โดยรวมแล้ว บัญชีทางการของต่างประเทศที่ 330 พันล้านดอลลาร์ กระแสเงินจากกองทุนตลาดเงินใน ON RRP ที่เพิ่มขึ้นจากพลวัต FOMC และสิ้นเดือน และการเพิ่มขึ้นของ repo แบบมีผู้สนับสนุนในช่วงวันประกาศผลลัพธ์ ก่อให้เกิดตัวเลข 640 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งแสดงถึงจำนวนเงินสดทั้งหมดที่เลือกงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ แทนที่จะเป็นทางเลือกข้ามคืนภาคเอกชนทั้งหมดที่มีอยู่ในตลาดวันนี้
ตอนนี้ มาทำความเข้าใจว่าทางเลือกนี้บอกอะไรคุณ เพราะทางเลือกคือสัญญาณ
7.64 ล้านล้านดอลลาร์ที่ปัจจุบันอยู่ในกองทุนตลาดเงินของสหรัฐฯ เป็นแหล่งเงินสดสถาบันและรายย่อยที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของตลาดการเงินสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเกือบ 900 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 52 สัปดาห์ที่ผ่านมา ตามข้อมูลจาก Crane เพิ่มขึ้น 49 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์เดียวในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 3 มีนาคม 2026 เมื่อสงครามอิหร่านเริ่มต้นขึ้น ทำให้เกิดการหลบหนีไปยังสินทรัพย์ปลอดภัยจากตลาดหุ้นและตลาดสินเชื่อที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น มันแสดงถึงสิ่งที่นักวิเคราะห์การเงินทุกคนที่ติดตามการเติบโตในช่วงต้นปี 2026 เรียกว่า "กำแพงเงินสด" (wall of cash) กำแพงที่ในทางทฤษฎีสามารถนำไปลงทุนในหุ้น พันธบัตรบริษัท อสังหาริมทรัพย์ หรือสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดประโยชน์อื่นๆ ได้ทันทีที่ความเชื่อมั่นในสินทรัพย์เหล่านั้นกลับคืนมา
กำแพงเงินสดไม่ได้เคลื่อนไหวไปสู่ความเสี่ยง มันกำลังเคลื่อนไหวไปสู่ Fed ตัวเลข 7.64 ล้านล้านดอลลาร์ของ ICI สำหรับสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 22 เมษายน ลดลง 630 ล้านดอลลาร์จากสัปดาห์ก่อนหน้า มันไม่ได้เติบโต แต่ก็ไม่ได้ลดลงเช่นกัน สินทรัพย์กองทุนตลาดเงินเพิ่มขึ้นใน 18 จาก 23 สัปดาห์ที่ผ่านมา ตามข้อมูลจาก Crane ความผันผวนรายสัปดาห์เล็กน้อยบดบังแนวโน้มโครงสร้างที่ชัดเจนเมื่อมองในระยะเวลานานกว่าหนึ่งเดือน เงินไม่ได้ถูกนำไปลงทุนในหุ้น สินเชื่อบริษัท หรือสิ่งใดที่ต้องอาศัยการรับความเสี่ยงอย่างมีนัยสำคัญ มันยังคงอยู่ในมุมที่อนุรักษ์นิยมที่สุดของระบบการเงิน ได้รับผลตอบแทน 3.5% ถึง 4% จากอัตราของ Fed เอง และรอคอย
ผู้ที่บริหารจัดการเงินเหล่านี้อย่างมืออาชีพนั้นไม่ได้ขาดความเข้าใจ พวกเขาคือเหรัญญิกของบริษัท Fortune 500 ผู้จัดการเงินสดของกองทุนมหาวิทยาลัย ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอสถาบันของกองทุนบำเหน็จบำนาญและบริษัทประกันภัย ผู้เชี่ยวชาญที่ได้รับหน้าที่ตามกฎหมายในการรักษาเงินต้นที่พวกเขาบริหารจัดการ พร้อมทั้งได้รับผลตอบแทน พวกเขาได้จัดสรรเงินสดของตนให้กับกองทุนตลาดเงิน เพราะกองทุนตลาดเงินเสนอผลตอบแทนที่ปรับด้วยความเสี่ยงที่ดีที่สุด ณ เวลาที่ทางเลือกอื่นๆ เช่น พันธบัตรระยะยาว หุ้น สินเชื่อ ล้วนมีความเสี่ยงที่สภาพแวดล้อมปัจจุบันทำให้ยากต่อการประเมินราคาด้วยความมั่นใจ
ราคาน้ำมันสูงกว่า 94 ดอลลาร์ โดยช่องแคบฮอร์มุซปิด ความเชื่อมั่นผู้บริโภคอยู่ที่ 49.8% ความน่าจะเป็นภาวะเศรษฐกิจถดถอยของ Moody's อยู่ที่ 49% ประตูทางออกของกองทุนสินเชื่อภาคเอกชนที่ BlackRock และ Blackstone และ Blue Owl การคว่ำบาตรทุติยภูมิต่อธนาคารจีน กระทรวงการคลังที่กำลังกู้ยืม 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี ก่อนการเสริมสงคราม ที่อัตราผลตอบแทน 30 ปีที่ 4.91% ธนาคารกลางสหรัฐในช่วงชั่วโมงสุดท้ายของยุคพาวเวลล์ และชั่วโมงแรกของยุควอร์ช โดยมีกรอบการดำเนินงานของธนาคารกลางที่สำคัญที่สุดในโลกอาจอยู่ภายใต้การทบทวน ตลาดหุ้นที่ระดับสูงสุดตลอดกาลซึ่งได้กำหนดราคาความน่าจะเป็นของความขัดแย้งที่ยืดเยื้อไว้เกือบศูนย์ ตามการวิเคราะห์ของ Schwab จากสัปดาห์ที่แล้ว ในขณะที่น้ำมันดิบ Brent สูงกว่า 100 ดอลลาร์ และสำนักงานพลังงานระหว่างประเทศได้เรียกสถานการณ์ช่องแคบฮอร์มุซว่าเป็นภัยคุกคามความมั่นคงทางพลังงานที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์
ในสภาพแวดล้อมนั้น 3.5% จากธนาคารกลางสหรัฐข้ามคืน โดยไม่มีความเสี่ยงด้านเครดิต ความเสี่ยงด้านระยะเวลา ความเสี่ยงคู่สัญญา ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ความเสี่ยงจากการยกเลิกการซื้อขายแบบ basis ความเสี่ยงประตูสภาพคล่อง ความเสี่ยงจากการคว่ำบาตรทุติยภูมิ ไม่ใช่ผลตอบแทนที่แย่ มันคือราคาของความแน่นอนในโลกที่ไม่แน่นอน
ดังนั้น ตัวเลขการซื้อคืนพันธบัตร 640 พันล้านดอลลาร์ จึงไม่ใช่สัญญาณของวิกฤต แต่เป็นสัญญาณของความแน่นอน สถาบันที่ซับซ้อนซึ่งบริหารจัดการแหล่งสะสมเงิน 7.64 ล้านล้านดอลลาร์ ได้พิจารณาทางเลือกข้ามคืนทั้งหมดที่มีอยู่ในตลาดภาคเอกชนเมื่อวันที่ 29 เมษายน 2026 และได้ข้อสรุปโดยรวมและเป็นอิสระว่า งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐมีค่ามากกว่าส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยภาคเอกชนและอัตรา ON RRP พวกเขากำลังจ่ายต้นทุนค่าเสียโอกาสจากการไม่รับความเสี่ยง เพื่อซื้อความแน่นอนในการรู้ว่าเงินของพวกเขาจะมีมูลค่าเท่าใดในเช้าวันพรุ่งนี้
และนี่คือความขัดแย้งเชิงโครงสร้างที่พลวัตการซื้อคืนพันธบัตรสร้างขึ้นสำหรับเศรษฐกิจโดยรวม เมื่อกองทุนตลาดเงินนำเงินหลายแสนล้านดอลลาร์ไปฝากไว้ที่ Fed ข้ามคืน แทนที่จะปล่อยกู้ในตลาด repo ภาคเอกชน ตลาด repo ภาคเอกชนจะมีสภาพคล่องน้อยลง สภาพคล่อง repo ภาคเอกชนที่น้อยลงหมายความว่าตัวแทนจำหน่ายที่กู้ยืมใน repo เพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับสินค้าคงคลังพันธบัตรรัฐบาล พันธบัตรบริษัท และสินทรัพย์อื่นๆ จะต้องจ่ายมากขึ้นเพื่อกู้ยืม ซึ่งลดความเต็มใจที่จะถือครองสินค้าคงคลังเหล่านั้น การลดลงของสินค้าคงคลังของตัวแทนจำหน่ายหมายถึงส่วนต่างราคาซื้อขายที่กว้างขึ้นในตลาดหลักทรัพย์ ส่วนต่างราคาซื้อขายที่กว้างขึ้นหมายถึงต้นทุนการทำธุรกรรมที่สูงขึ้นสำหรับทุกสถาบันที่ต้องการซื้อหรือขายพันธบัตร พันธบัตรรัฐบาล หรือหลักทรัพย์อื่นใดที่ผ่านตลาดตัวแทนจำหน่าย ต้นทุนการทำธุรกรรมที่สูงขึ้นคือภาษีเสียดทานสำหรับระบบการเงินทั้งหมด ซึ่งจ่ายโดยทุกคนที่ทำธุรกรรมในตลาดทุน และเป็นภาระหนักที่สุดสำหรับสถาบันและผู้กู้ที่ต้องการทำธุรกรรมในปริมาณมาก
ผู้จัดการกองทุนตลาดเงินที่นำเงินสดไปฝากไว้ที่ ONRRP ไม่ได้ทำอะไรผิด โครงการของ Fed มีอยู่เพื่อสร้างพื้นฐานสำหรับอัตราดอกเบี้ยข้ามคืน โดยเสนอทางเลือกเมื่ออัตราภาคเอกชนลดลงต่ำกว่ากรอบนโยบาย ผู้จัดการกำลังใช้โครงการตามที่ออกแบบไว้ แต่ผลกระทบโดยรวมของการที่ 7.64 ล้านล้านดอลลาร์เลือกงบดุลของ Fed แทนตลาดภาคเอกชนในวันที่อัตราภาคเอกชนมีความอ่อนไหวต่อแรงกดดันจากการประชุม FOMC และสิ้นเดือน และการระบายเงินภาษี และการเปลี่ยนผ่านสู่ยุควอร์ช และความแน่นอน เป็นผลกระทบจากการส่งผ่านนโยบายการเงินที่ทำงานในทิศทางตรงกันข้ามกับที่ตำราอธิบาย
ตำรากล่าวว่า Fed กำหนดอัตราดอกเบี้ยข้ามคืน ธนาคารและผู้เข้าร่วมตลาดเงินตอบสนองต่ออัตรานั้นโดยการปรับพฤติกรรมการให้กู้ยืมภาคเอกชน กระแสสินเชื่อไหลจากผู้ให้กู้ไปยังผู้กู้ในอัตราที่ได้มาจากอัตรานโยบาย กิจกรรมทางเศรษฐกิจตอบสนองต่อต้นทุนสินเชื่อ นั่นคือกลไกการส่งผ่าน นั่นคือวิธีการทำงานของนโยบายการเงินที่ควรจะเป็น
สิ่งที่เกิดขึ้นจริงในวันที่ 29 เมษายน 2026 คืออัตรานโยบายถูกคงไว้ตามที่คาดการณ์ไว้ด้วยคะแนนเสียงเป็นเอกฉันท์ ยกเว้นหนึ่งเสียงคัดค้าน กลไกการส่งผ่านจากอัตราของ Fed ไปยังเศรษฐกิจผ่านตลาดการให้กู้ยืมภาคเอกชน ตลาดการให้กู้ยืมภาคเอกชน ในบ่ายวันนี้ ถูกข้ามไปบางส่วนโดยเงิน 640 พันล้านดอลลาร์ที่เลือกที่จะคงอยู่ในงบดุลของ Fed แทนที่จะไหลผ่านห่วงโซ่สินเชื่อภาคเอกชนไปยังผู้กู้ที่ต้องการ เงินไม่ได้ถูกทำลาย มันจะกลับมาในเช้าวันพรุ่งนี้ แต่สำหรับทุกบ่ายและทุกช่วงข้ามคืนที่เงินหลายแสนล้านดอลลาร์เลือกโครงการของ Fed แทนตลาดภาคเอกชน สินเชื่อที่เงินหลายแสนล้านดอลลาร์เหล่านั้นสามารถสนับสนุนในเศรษฐกิจได้ ก็จะไม่มีอยู่จริง
นี่คือการเคลื่อนไหวที่ซ่อนเร้น ไม่ใช่ความมืดในแง่ของความชั่วร้าย แต่เป็นความมืดในแง่ของการซ่อนเร้น Fed คงอัตราดอกเบี้ย FOMC ออกแถลงการณ์ พาวเวลล์กล่าว โทรทัศน์การเงินรายงานภาษาของแถลงการณ์ และในขณะเดียวกัน ในเบื้องหลังของการประกาศนโยบายการเงินที่ได้รับการจับตามองมากที่สุดในความทรงจำล่าสุด เงิน 640 พันล้านดอลลาร์กำลังบอกคุณอย่างเงียบๆ ว่ากำแพงเงินสด 7.64 ล้านล้านดอลลาร์ไม่ได้เคลื่อนไหวไปสู่ความเสี่ยง มันไม่ได้เคลื่อนไหวไปสู่การลงทุนที่ก่อให้เกิดประโยชน์ มันกำลังเคลื่อนไหวไปสู่ที่จอดรถที่ปลอดภัยที่สุดในระบบการเงินข้ามคืน และอยู่ที่นั่น ได้รับผลตอบแทน 3.5% รอคอยสัญญาณว่าโลกมีความไม่แน่นอนน้อยลงกว่าเมื่อสงครามอิหร่านเริ่มต้นขึ้นเมื่อ 59 วันก่อน
สัญญาณที่มันรอคอยไม่ใช่การลดอัตราดอกเบี้ย หาก Fed ลดอัตราดอกเบี้ย อัตรา ON RRP ก็จะลดลงเช่นกัน และกองทุนตลาดเงินจะต้องหาทางเลือกอื่น กำแพงเงินสดจะต้องเผชิญกับทางเลือกระหว่างการลงทุนในพันธบัตรระยะยาว ซึ่งมีความเสี่ยงด้านอัตรา หรือในหุ้น ซึ่งมีความเสี่ยงด้านตลาด หรือในสินเชื่อ ซึ่งมีความเสี่ยงจากวัฏจักรสินเชื่อที่ Diamond อธิบายไว้เมื่อวันที่ 14 เมษายน ไม่มีทางเลือกใดที่เห็นได้ชัดว่าน่าสนใจกว่า 3.5% ที่ปราศจากความเสี่ยง หากสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่นำไปลงทุนนั้นเป็นภาวะเงินเฟ้อและเศรษฐกิจซบเซา
สัญญาณที่กำแพงเงินสดกำลังรอคอยคือการแก้ไขปัญหา ช่องแคบฮอร์มุซเปิดอีกครั้งและราคาน้ำมันอยู่ที่ 80 ดอลลาร์ การหยุดยิงกลายเป็นข้อตกลงสันติภาพและห่วงโซ่อุปทานพลังงานกลับสู่ภาวะปกติ แบบสำรวจความเชื่อมั่นผู้บริโภคเดือนพฤษภาคมแสดงให้เห็นการฟื้นตัวจาก 49.8% เนื่องจากราคาน้ำมันเบนซินลดลงจาก 4.18 ดอลลาร์ต่อแกลลอน เป็นระดับที่รู้สึกเหมือนไม่ใช่การบีบคั้นอย่างต่อเนื่อง ยุควอร์ชเริ่มต้นขึ้นและกรอบการดำเนินงานของมันกลายเป็นความต่อเนื่องมากกว่าการหยุดชะงัก ประตูสินเชื่อภาคเอกชนที่ BlackRock และ Blackstone และ Blue Owl หยุดทดสอบเพดานรายไตรมาส เพราะความเชื่อมั่นของนักลงทุนฟื้นตัว แบบจำลองความน่าจะเป็นภาวะเศรษฐกิจถดถอยของ Moody's ลดลงจาก 49% กลับไปที่ 30% เพราะแรงกระแทกจากน้ำมันไม่ได้ส่งผลให้เกิดการหดตัวของการจ้างงานเต็มที่
เมื่อสัญญาณเหล่านั้นมาถึง กำแพงเงินสดจะเคลื่อนไหว การนำเงิน 7.64 ล้านล้านดอลลาร์ไปลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยง ณ เวลาที่ความเชื่อมั่นกลับคืนมา คือเชื้อเพลิงสำหรับการชุมนุมในตลาดครั้งสำคัญที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์การเงินสมัยใหม่ ทุกกรณีขาขึ้นสำหรับหุ้นอเมริกันในปี 2026 ขึ้นอยู่กับการนำเงินในกำแพงนี้ไปใช้ในที่สุด เงินอยู่ที่นั่น อำนาจซื้อไม่เคยมีมาก่อน แต่กำแพงเงินสดเคลื่อนไหวไปสู่ความเสี่ยงเมื่อความเสี่ยงนั้นคุ้มค่าที่จะรับ
และในวันที่ 29 เมษายน 2026 เงิน 640 พันล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่โครงการซื้อคืนพันธบัตรของธนาคารกลางสหรัฐ ในวันประชุมครั้งสุดท้ายของพาวเวลล์ และการยืนยันของวอร์ช สัญญาณว่าความเสี่ยงนั้นคุ้มค่าที่จะรับยังมาไม่ถึง มันอยู่ที่นี่ ในข้อมูลข้ามคืนที่ไม่มีใครพูดถึงในโทรทัศน์การเงิน ในการซื้อคืนพันธบัตร 640 พันล้านดอลลาร์ที่อธิบายได้อย่างแม่นยำว่าผู้จัดการเงินสถาบันที่ซับซ้อนที่สุดในโลกเชื่ออะไรเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมปัจจุบัน ไม่ใช่สิ่งที่พวกเขาพูดในการประชุมผลประกอบการ ไม่ใช่สิ่งที่พวกเขาพูดในการนำเสนอของนักวิเคราะห์ แต่สิ่งที่พวกเขาทำกับเงินสดของพวกเขาเมื่อสิ้นสุดวันซื้อขาย เมื่อกล้องทั้งหมดปิดลง และพวกเขากำลังเลือกระหว่างตลาดข้ามคืนภาคเอกชนและงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ
พวกเขาเลือกธนาคารกลางสหรัฐ และธนาคารกลางสหรัฐ ในการดำเนินการนโยบายครั้งสุดท้ายภายใต้เจอโรม พาวเวลล์ ได้คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.5% ถึง 3.75% กำแพงเงินสดได้รับผลตอบแทน 3.5% เศรษฐกิจภาคเอกชนไม่ได้รับสินเชื่อที่ 7.64 ล้านล้านดอลลาร์สามารถสนับสนุนได้ กลไกการส่งผ่านไหลจากอัตราของ Fed ไปยังผลตอบแทนกองทุนตลาดเงิน ไปยัง 640 พันล้านดอลลาร์ที่ฝากไว้ในโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะสั้น และจากที่นั่น โดยการออกแบบ เข้าสู่งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐเอง ซึ่งได้รับผลตอบแทน ไม่ทำให้ใครขาดทุนด้านเครดิต ไม่มีความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง และรอคอย
นั่นคือการเคลื่อนไหวที่ซ่อนเร้น เงินไม่ได้ซ่อนอยู่ มันอยู่ในโครงการที่โปร่งใสที่สุด เปิดเผยต่อสาธารณะ และรายงานรายวันมากที่สุดในระบบการเงินทั่วโลก ธนาคารกลางสหรัฐเผยแพร่ตัวเลข ONRRP บนเว็บไซต์ทุกวันทำการเวลา 16:30 น. ICI เผยแพร่สินทรัพย์รวมของกองทุนตลาดเงินทุกวันพฤหัสบดี งบดุล H.4.1 ของ Fed เผยแพร่ทุกวันพฤหัสบดีเวลา 16:30 น. บัญชีทางการของต่างประเทศอยู่ใน H.4.1 ทุกอย่างมองเห็นได้ ทุกอย่างถูกเผยแพร่ และถึงกระนั้น การสนทนาเกี่ยวกับสิ่งที่ 7.64 ล้านล้านดอลลาร์ในกองทุนตลาดเงินกำลังบอกคุณเกี่ยวกับสถานะของเศรษฐกิจอเมริกันในวันประชุม FOMC ครั้งสุดท้ายของพาวเวลล์ ก็ไม่ได้เกิดขึ้นในโทรทัศน์การเงิน มันกำลังเกิดขึ้นในข้อมูลการซื้อคืนพันธบัตร
640 พันล้านดอลลาร์ นั่นคือจำนวนที่สถาบันที่ซับซ้อนที่สุดในระบบการเงินเชื่อมั่นในตลาดภาคเอกชนคืนนี้ นั่นคือจำนวนที่พวกเขาเชื่อมั่นในงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐแทน 3.5% ปราศจากความเสี่ยง ข้ามคืน ไม่มีการขาดทุนด้านเครดิต ไม่มีประตูสภาพคล่อง ไม่มีความเสี่ยงจากการคว่ำบาตรทุติยภูมิ ไม่มีความเสี่ยงจากเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ ไม่มีภาวะ SAS ล่มสลาย ไม่มีวัฏจักรสินเชื่อ ไม่มีการยกเลิกการซื้อขายแบบ basis ไม่มีช่องแคบฮอร์มุซ เพียงแค่งบดุลของ Fed และความแน่นอนว่าในเช้าวันพรุ่งนี้ทุกดอลลาร์จะอยู่ที่เดิมกับคืนนี้
640 พันล้านดอลลาร์ คือคำตอบของตลาดต่อทุกความไม่แน่นอนที่วิดีโอนี้ได้อธิบายไว้ในช่วง 20 นาทีที่ผ่านมา มันคือตัวเลขเดียวที่สรุปจิตวิทยาการลงทุนของผู้เชี่ยวชาญที่บริหารจัดการเงินสถาบันที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์การเงิน ในวันสุดท้ายของการดำรงตำแหน่งของเจอโรม พาวเวลล์ ในฐานะประธานธนาคารกลางสหรัฐ
การเคลื่อนไหวที่ซ่อนเร้นไม่ใช่ความลับ มันอยู่ในข้อมูล มันถูกเผยแพร่ทุกวันเวลา 16:30 น. คืนนี้ 640 พันล้านดอลลาร์กำลังนอนหลับอยู่ที่ Fed