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所以，我敢肯定，我不是唯一一个注意到市场出现一些怪异现象的人，尤其是在过去几周。我的投资组合中的许多股票，甚至标准普尔 500 指数中的许多股票，似乎都在经历大幅回调，但整体指数仍接近历史新高。所以，似乎指数内部正在发生崩盘，但整体指数却表现得异常坚挺。我的投资组合显然也没有幸免于市场正在发生的抛售。因此，在今天的视频中，我想解释一下这里正在发生什么，标准普尔 500 指数为何仍处于历史新高，我个人看到了什么，以及为什么这种抛售会发生在特定行业，以及我对这种抛售的看法。所以，这将是另一个内容丰富的视频。在我们开始今天的视频之前，我很高兴地告诉大家，本视频由 Mumu 赞助。Mumu 是一家国际股票经纪公司，在七个国家拥有超过 2800 万全球用户，并且是纳斯达克的官方合作伙伴。对于加拿大人来说，Mumu 提供了投资美国股票的最佳方式之一。这是因为 Mumu 不收取任何货币兑换费用，这意味着您可以即时兑换加元，没有任何加价。相比之下，许多其他经纪公司通常收取 1.5% 的货币兑换费用。所以简单来说，没有比使用 Mumu 更便宜或更容易兑换货币的方式了。但除了低费用之外，Mumu 还为投资者提供了其他很棒的产品。例如，您可以免费获得机构级的工具，如晨星研究和分析师评级，这些工具为您提供了当前股票的多头和空头论点。通常，您需要为这些数据支付数百美元，但 Mumu 完全免费提供给您。Mumu 还在进行限时新年迎新奖金活动。如果您注册并存入 1000 美元，您将获得 60 美元的现金返还，或者如果您存入 5000 美元，则获得 300 美元的现金返还。通过存入 1000 美元，您还将有机会赢得 Mumu 的北美精英交易之旅，其中包括纽约 VIP 交易之旅、新的交易设备、一部 iPhone 17 Pro、一张 100 美元的股票现金优惠券以及 V3 一个月会员资格。有很多奖品可供赢取，所以您实际上有机会赢得。所以，如果您有兴趣以较低的费用投资美国股票并获得免费的投资工具，请点击我描述中的链接以了解更多关于 Mumu 的信息。再次感谢 Mumu 赞助今天的视频。好了，现在让我们开始视频吧。我想分享一些我过去一周左右在研究中发现的有趣数据的截图。所以，第一个来自 X 上的 Null Smith，他写道：“标准普尔 500 指数过去一个月持平，但平均股票变动了 10.8%。这是过去 30 年来第 99 个百分位数的价差。但问题是，之前的第 99 个百分位数的价差事件历史上都集中在重大的市场冲击周围，回测显示在接下来的 2 到 3 个月窗口期内，标普 500 指数的回报率非常糟糕。所以，这张图表向我们展示的是，标准普尔 500 指数中平均每只股票变动了 11%。现在，这是上涨或下跌 11%，但出现这种价差的原因是标准普尔 500 指数内部正在发生大规模轮动。这种轮动是从您典型的成长型股票转向您典型的价值型、安全型和防御型股票，我觉得这有点讽刺，我们稍后会看到。但 Null 也表示，根据历史数据，当这种情况发生时，标准普尔 500 指数在接下来的几个月里出现了抛售。现在，在我的频道上，我尽量不预测整体市场会怎么走，但这只是给您一些历史数据。现在，我在 X 上找到的另一篇来自 Michael Batnik 的帖子说：“疯狂的市场。自互联网泡沫破裂以来，我们从未见过这样的情况。在过去的八个交易日里，标准普尔 500 指数中有 115 只股票单日下跌 7% 或更多。发生这种情况时的平均回撤是 34%。目前，我们比历史新高低 1.5%。然后我这里有一张实际图表的截图。我们可以看到，根据历史来看，标准普尔 500 指数中的这种走势通常发生在市场极其波动且实际下跌的时候。我认为这只是，总的来说，我认为在过去两周内，标准普尔 500 指数中有 115 只股票单日下跌超过 7%，这非常有趣，也有些奇怪。所以标准普尔 500 指数内部肯定存在痛苦。如果您是那些行业、板块或股票的选股者，这些股票正在被大幅抛售，而您又没有投资那些轮动进入的股票，那么您的投资组合今年很可能也远远跑输标准普尔 500 指数。正如我所说，我的投资组合显然没有幸免。现在，这张下一张截图向我们展示了本周四在市场中发生的轮动，我们可以清楚地看到资金正在从科技行业流出，流入消费防御股、公用事业股和工业股。沃尔玛、可口可乐、宝洁、百事可乐和好市多是当天流入较多的股票，它们的股价也上涨了不少。如果我们快速看一下沃尔玛的股票，我们可以看到它在过去 3 年里一直在疯狂上涨，并且最近开始看到大量买盘和上涨势头，尤其是在 1 月底以来，该股在过去几周内上涨了 14%。现在，我觉得有趣的是，沃尔玛目前的市盈率是 46.6 倍，远期市盈率是 46.4 倍。如果我们也快速看一下沃尔玛的财务数据，并稍微放大一下它们的收入，我们可以看到它们的收入目前每年增长约 5%。如果我们看一下它们的收益，我们可以看到在过去大约 5 年里，它们的年复合增长率也大约是 5%。所以，沃尔玛的股票以 46.6 倍的市盈率交易，而该业务的增长速度每年大约只有 5%。对于一个增长不多的企业来说，这是一个非常高的价格。如果我们还看一下 Stock Unlock 上沃尔玛的估值得分，我们可以看到它是深红色的，这表明该股今天看起来相当昂贵。我完全同意这个分数。现在让我们也快速看一下好市多。好市多的市盈率是 54.5 倍，远期市盈率是 48.3 倍，这是非常高的倍数。如果我们看一下好市多自 2020 年以来的收入，我们可以看到它的年复合增长率约为 10.5%。所以这家公司的增长速度比沃尔玛快，这是好事。如果我们看一下好市多的收益，我们也可以看到自 2020 年以来，它们的年复合增长率约为 15.6%。所以总的来说，好市多的增长速度似乎比沃尔玛快，但对于 10% 的收入增长和 15% 的收益增长来说，54 倍的市盈率仍然非常非常高。现在我最后想快速看一下的股票是百事可乐，因为自 1 月份以来，百事可乐的股票也一直在上涨，并且上涨了约 20%。百事可乐的市盈率是 25.6 倍，远期市盈率约为 19 倍。在这里我们可以看到，自 2013 年以来，百事可乐的收入年复合增长率约为 3%。但即使在最近几年，它们的收入复合增长率也只有约 1.7%。所以百事可乐的收入目前几乎没有增长。如果我们看一下百事可乐的收益，我们也可以看到自 2013 年以来，它们的年复合增长率只有 2%，并且在过去 13 年里基本上持平。所以百事可乐的潜在业务和盈利能力实际上并没有增长。百事可乐的另一个有趣之处是，自 2022 年以来，其销量一直在下降，而其收入之所以还在增长，是因为它能够继续提高价格。这根本不是理想的情况，因为潜在业务以及实际销售的产品数量在过去几年里一直在下降。我在这里想表达的观点是，市场目前正在从典型的成长型股票转向安全、防御型和价值型股票，如好市多、沃尔玛、百事可乐和可口可乐。但当您去看看这些企业及其今天的股价时，它们都非常昂贵，而且增长速度并不快。尽管如此，好市多在增长方面做得相当不错。但当您看看沃尔玛时，它的市盈率是 46 倍，而其收入和收益的年增长率约为 4% 到 5%。对于一个几乎没有增长的企业来说，这是一个非常高的价格。所以，这有点讽刺，因为资金正从成长型股票流向这些安全的价值型股票，但这些安全的价值型股票在其当前价格下对我来说实际上看起来风险更大。比如，如果沃尔玛的市盈率是 10 倍，那么我可以完全理解这种轮动。但以 46 倍的市盈率来看，这种轮动并没有多大意义。而且实际上看起来沃尔玛是风险更大的赌注。至少在我看来。那么问题来了，为什么会发生这种情况？在我看来，这是因为过去几周出现的各种人工智能担忧。我们已经看到软件行业受到了毁灭性的打击。正如我在我的频道上所说，软件行业的抛售是完全不加区分的。人们想退出软件行业。他们不在乎他们卖的是什么股票，也不在乎他们以什么价格卖出。人们只想尽快退出。我认为这种情况已经蔓延到市场其他行业的一些特定行业。例如 SPGI。这家公司可以说将从人工智能中受益。但它最近在市场上受到了大量抛售，因为人们对一款新推出的可能颠覆 SPGI 护城河的人工智能产品感到有些担忧。或者至少目前是这样说的。但 SPGI 的护城河比我想象的要深得多。SPGI 拥有大量的专有数据，在很多情况下，人工工人，也就是真正的人，必须出去寻找这些数据，获取这些数据，并将它们输入 SPGI 的专有数据库。这些数据不是人工智能能够轻易复制、销售和在其他地方复制的数据。所以 SPGI 的专有数据，它花费了大量的资源来收集、标准化和销售，是一个非常大的护城河，AI 无法真正颠覆或取代。但市场现在不在乎。市场正在抛售任何看起来可能面临人工智能颠覆风险的东西。这就是为什么很多资金正在流向沃尔玛这样的公司，因为沃尔玛的业务几乎可以肯定不会被人工智能颠覆。比如 AI 不会重建它们遍布全国的仓库和大型超市。所以我认为资金正在字面意义上地离开任何即使有一丝可能或一丝被人工智能颠覆的叙事，而转向那些非常清楚不会被颠覆的东西，比如非常资本密集型的实体企业，它们在现实世界中拥有广泛的分销网络。这太疯狂了。这简直是太疯狂了，因为这种恐惧已经达到了一个点，人们正在快速抛售那些以不到 20 倍现金流交易的快速增长型股票，而去购买像沃尔玛这样每年增长 5%、市盈率高达 46 倍的极其昂贵的公司。在我看来，这种转变完全是情绪驱动的，而且我认为它也开始在市场上创造机会。所以我想向您展示更多关于当前整体软件公司的快速图表。所以，第一个图表显示，全球投资者正在离开软件行业，对该行业的敞口一直在下跌。它在 2022 年的敞口峰值约为 25%，现在已降至 10% 以下。我再次说过，这个领域的抛售是不加区分的，我认为这张图表清楚地表明了这一点。现在有趣的是，下一张图表显示了公开交易的企业软件公司的收入，它们的收入都在明显持续增长，而且看起来并没有受到任何颠覆。现在，我明白市场是向前看的，但目前的普遍看法是，所有这些企业都在消失，它们的基本面将从明天开始下滑。但到目前为止，我从财报中看到的是，AI 还没有真正对任何软件公司产生巨大的负面影响。而且该行业的收益仍然强劲。然而，我个人仍然认为并非所有软件股都是买入的，甚至今天也不是便宜的。而且我认为 AI 对其中一些企业来说确实是一个风险，但并非对所有企业都是如此。Joseph Carlson 今天发布了一条非常好的推文，我完全同意。所以在这条推文中，他说：“关税战是我认为大部分是表面化的恐慌，是一个值得买入的下跌。我公开表示买入下跌。硅谷银行是另一个我当时认为是短期恐慌，又是另一个容易买入下跌的机会。2022 年 Netflix 被 Disney Plus 和 HBO 打败是另一个我不相信的叙事，我继续买入 Netflix。ChatGPT 击败谷歌搜索是另一个我不相信的叙事，但我继续买入谷歌。AI 击败软件公司是一次我给予了更大尊重的下跌，并且我没有像对待其他情况那样随意或非黑即白地对待它，因为我认为其中有很多真相。许多老牌软件公司提供过时、非常昂贵且令人沮丧的产品，许多企业一直在寻找可行的替代方案。如果 AI 提供了一个可行的替代方案，它们就会离开。抛售可能有些过度，是的，但我仍然认为投资者应该审计每家潜在的公司，并对他们购买的股票进行高度选择。避开那些产品最容易被代码取代的公司。我买入了更多。这是十多年来最低的估值。它在一个高度监管且合规性很强的行业运营，我认为这将是 AI 最难威胁到的行业之一。但即使现在，我也谨慎地购买它。所以 Joseph Carlson 在这里说的是，其他时候出现的买入下跌机会非常明显，比如 2025 年的关税崩盘，当时市场下跌了大约 20%，那是一个显而易见的买入股票的机会，因为它是由一个人驱动的，如果他选择的话，他可以轻易地改变他的政策，然后一切都会好起来。所以那次下跌和许多其他下跌都是非常明确的买入机会。但软件领域的这种直线崩盘，我也认为远没有那么明确，因为人工智能对许多软件公司来说是一个非常真实的威胁。而且现实是我们不确定人工智能在未来 5 年内会是什么样子。许多我尊敬和听取的软件领导者，比如 Mark Leonard，都明确表示他们甚至不知道软件的未来会是什么样子。他们认为目前他们的业务可以从人工智能中受益，但他们也不想欺骗任何人说：“是的，我们知道这项技术在 5 年后会是什么样子。”所以，我认为软件行业的未来从未如此不确定。我甚至以前对我的听众说过，如果 Constellation Software 的价格合适，我会让它占我投资组合的 25%。我记得是在 2022 年或 2023 年说的。现在我被问到过这个引述，也被问到为什么我没有将 25% 的投资组合投入 Constellation Software，因为目前 Constellation Software 家族，即 CSU、Topicis 和 Signity，这些是我持有的股票，目前占我整体投资组合的约 7%。我之所以现在不让这些股票占我投资组合的 25%，是因为我完全承认软件的未来比以往任何时候都更加不确定。它不再是三年前的那个行业了。而且许多这些公司和股票在 2025 年时定价近乎完美。所以我确实认为，一些软件抛售是合理的，因为它们定价近乎完美，并且会继续永远印钞。比如，它们的交易价格是自由现金流的 35 到 50 倍。而现在我认为许多软件公司的定价更加合理，并且已经消化了一些未来的风险。另一个时代变化的例子是，我在 2022 年购买了 Adobe 的股票，当时该公司试图收购 Figma 后股价下跌。然后我在 2023 年某个时候以 80% 的收益卖出了股票，因为我认为它又变得昂贵了。但 Adobe 的股价现在已经跌破了我在 2022 年的初始购买价。但我并没有积极购买 Adobe 的股票。这是因为我认为 Adobe 是那些更容易受到 AI 颠覆风险的软件公司之一。所以软件行业的事情在过去几年里已经发生了变化，这现在迫使我重新评估一些公司，并重新评估我对这个行业的整体敞口，因为它的未来比以往任何时候都更加不确定。现在，关于我为什么随着时间的推移对 Adobe 越来越看跌，是因为许多非常非常好的 AI 生成内容不断涌现。您现在屏幕上播放的这个视频是由 Sea Dance 2 生成的，这是一个中国的视频生成模型，它是泰坦尼克号的复制品。这个片段不是真实的泰坦尼克号，但您几乎无法分辨。下一个片段是哥斯拉大战金刚。看看这个。这太不可思议了，而且是完全 AI 生成的。下一个是蜘蛛侠大战毒液。显然，AI 并不完美，比如蜘蛛网穿过了毒液的头，但它已经相当不错了。想象一下这项技术在未来 5 年内会达到什么水平。现在，您也可以明显看出它们正在违反版权法，而且这无法成为主流。但您也可以看到 AI 生成的内容正在变得非常好。我还看过其他 3 到 5 分钟的 AI 生成视频，有故事情节，而且看起来相当不错。那么这一切将如何影响 Adobe 的长期发展呢？我真的不知道。但我确实认为，进入门槛和对编辑软件的整体需求将会下降。或者换句话说，我认为 Adobe 的总潜在市场在 AI 生成内容的世界中面临风险。然而，像 Meta 这样的其他公司实际上正在从 AI 生成内容中受益。X 上来自 Mindset formoney CPA 的帖子说：“Meta 不应被忽视的一个收入来源是平台内的广告视频创作。他们不仅希望您在平台上投放广告，还希望您在平台上创作广告。第四季度 100 亿美元的年化收入令人难以置信，特别是考虑到这个收入来源是全新的。在平台内提供广告媒体创作的渠道降低了视频创作的门槛，并最终扩大了他们作为广告商的护城河。将这一点与他们的代理购物相结合，认为 Meta 可能成为世界上最伟大的广告商并非牵强。这是来自一位谷歌股东的说法。我曾多次说过，但 Meta 实际上是那些在 AI 方面进行大量投资是完全有意义并且会带来丰厚投资回报的公司之一。所以，Meta 正在成功地为客户生成视频并从中受益。想想看，Meta 可以为您的企业生成多个视频广告，实时测试它们，看看哪个效果最好，为您带来最高的广告支出回报。所以，Meta 正在消除客户自己进行内容创作或聘请团队进行内容创作的需要。现在，内容创作加上广告自动化是赢家。Meta 拥有数据和分销渠道来获胜并提供显著价值。但您可以看到我想要表达的整体观点。并非所有软件都能在 AI 生成的世界中获胜。这张下一张截图来自 Airbnb 的 CEO，他在昨天的电话会议上说的话。他在这里说，但另一件需要知道的事情，也是最重要的一点是，这些模型不是专有的。ChatGPT 模型、Gemini 模型、Claude 模型、QE 模型等模型对所有公司都可用。如果我们使用他们的模型，我们将能够做任何其他人能做的事情。我们相信专业化将在旅游业中获胜。一个聊天机器人没有我们 2 亿经过验证的身份，也没有我们 5 亿的专有评论。而且它无法与房东进行消息沟通，而我们 90% 的客人都会这样做。它无法提供全球支付处理、客户支持或保险。通过将 AI 应用于整个活动体验，我们相信我们正在构建一些无法复制的东西。所以，在这个新的 AI 驱动的世界中，您的业务有什么区别？那就是您提供给 AI 的专有数据。Airbnb 拥有经过验证的网络以及与房东沟通的能力，而 AI 在没有访问该网络的情况下将无法做到这一点，这为 Airbnb 提供了相对于全新 AI 初创公司的竞争优势。汇丰银行的分析师也写了他们对人工智能的看法。他们在这里写道：“在大多数情况下，AI 在企业中没有软件的用处仅限于少数特殊情况。图像代码、图像、视频、代码生成、应用程序和聊天机器人。但为了最大化 AI 在企业环境中的用途，AI 和软件需要协同工作，并发挥各自的优势。我们将 AI 视为一种学习算法，而不是软件或应用程序，并将软件视为执行机器，而不是思考机器。每个都有其职责，共同则更强大。我们认为绝大多数企业软件不会受到 AI 的威胁，而是 AI 将通过代理在应用程序堆栈中被驯化，并在此过程中创造巨大的价值。我们已经确定了一方最适合使用 AI 来生成比现有遗留供应商更好的软件，当然那就是软件供应商本身。他们拥有领域专业知识、强大的销售渠道、值得信赖的关系、交叉许可以及大量的编码人员，他们现在通过使用 AI 应用程序和工具在创建新代码方面效率更高。所以，汇丰银行的分析师认为，AI 和软件将协同工作，发挥彼此的优势，AI 将成为数据和软件层之上的学习和自动化层。没有软件和公司拥有的专有数据，AI 本身的作用有限。因此，AI 使拥有软件和专有数据的公司能够充分释放其为客户创造的价值。这也就是 Airbnb CEO 所说的。所有这些原因也是为什么我认为 Constellation Software 及其股票家族将从人工智能中受益而不是被其颠覆。所以，这一切都是为了说明，我认为软件行业存在机会，人工智能不会完全颠覆每一只软件股。然而，我认为确实存在一些软件股和企业，它们面临着被 AI 颠覆其业务或其总潜在市场的真正风险。所以，虽然我认为目前标准普尔 500 指数中存在机会，尤其是在软件领域，但我认为这并非易事，我认为投资者需要努力保持客观，并问自己哪些股票实际上将从 AI 中受益，哪些股票真正面临被颠覆的风险。正如我之前在我的频道上分享过的，Constellation Software 及其股票家族是我认为最能免受人工智能颠覆影响并最有可能从 AI 中受益的。但说了这么多，今天的视频就到这里了。这就是市场上正在发生的事情。为什么标准普尔 500 指数处于历史新高，尽管某些股票正在经历直线崩盘，并且标准普尔 500 指数内部正在进行回调。我还想为您提供更多我自己的 AI 研究以及我在网上看到的内容，以便您能更好地识别哪些公司和哪些股票可能被颠覆，哪些最有可能更具韧性。所以，我希望您喜欢这个视频，如果您喜欢，请记得点赞。如果您还没有订阅我的频道，并且想观看更多此类内容，请考虑订阅我的频道。一如既往，非常感谢您的收看。我真心感激，希望在我的下一个视频中再次见到您。