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如果你手上有任何軟件股 Salesforce、Adobe、Snowflake，它們正在被市場瘋狂拋售。華爾街甚至稱之為「軟件末日」。
但就在這個最恐慌的時刻，網絡安全龍頭 CrowdStrike 的 CEO 卻在社交網站斬釘截鐵地說：“AI 不會取代我們”，“只會讓我們更強大”。
一邊是血流成河，一邊是信心滿滿。到底誰在說謊？這場 AI 革命，對於軟件股來說，究竟是「世界末日」，還是一次「錯殺」的黃金機會？
今天這條影片，我不會給你一個簡單的答案。我會給你一個思考框架，一個能讓你親手解剖自己持股，判斷它生死存亡的分析框架。搞懂了這個框架，你就能在這一片廢墟裡，找到真正屬於未來的黃金。我們馬上開始。
好，要回答 CrowdStrike 的 CEO 說得對不對，我們首先要搞清楚市場到底在害怕什麼。這場恐慌絕不是空穴來風。在過去的一月，代表整個軟件行業的 IGV 單月暴跌超過 16%，創下了自2008年金融海嘯以來，最差的單月表現。從去年九月的高點算起，整個板塊的跌幅已經超過 35%。短短幾個月，超過2000億美元的市值灰飛煙滅。
根據最新的數據，像 IBM 這樣的傳統軟件巨頭，都出現了罕見的單日重挫。市場的恐慌情緒，甚至引發了信用違約交換的價格飆升。也就是說，連最聰明的錢，都開始為這些科技巨頭的違約風險，購買保險了。
更深的隱患，藏在這些科技巨頭的財報之外。很多巨頭是透過一種叫做 SPV（特殊目的實體）的方式，去租賃昂貴的資料中心。這種幾百億美金的長期租約，很多時候並不會直接出現在資產負債表上，變成一個隱性的地雷。一旦 AI 的變現速度不如預期，或者電力供應出現瓶頸，這些龐大的租金承諾，就可能成為壓垮駱駝的最後一根稻草。
這場恐慌的背後，是 AI 對傳統 SaaS 行業，揮出的三把鋒利無比的「劍」。這三把劍，分別刺向了它們的商業模式、產品護城河和行業價值鏈。這也是我之前在 GMT 裡，分享過的核心問題。
第一把劍，斬斷的是它們的收費根基，「席位制」的徹底瓦解。什麼是席位制？很簡單，就是按人頭收費。你的公司有100個銷售，你就需要買100個 Salesforce 的賬號。有500個員工需要協同辦公，你就需要買500個 Monday.com 的席位。這是過去二十年 SaaS 公司最主流，也是最成功的商業模式。
但是現在，AI Agent 開始能夠24小時不停地工作，完成以前需要人類員工才能做的任務。最典型的例子就是客服。今年年初，瑞典的金融科技巨頭 Klarna 宣布，它們的 AI 客服，在第一個月內處理了230萬次對話，相當於700名人類員工的工作量。當一個 AI Agent 就能頂替700個人類的時候，你覺得企業還會為那700個人，去購買 Zendesk 的客服軟件席位嗎？當然不會。這就意味著，所有依賴「人頭稅」來賺錢的 SaaS 公司，它們的收入天花板，正在以驚人的速度崩塌。
所以我們看到，項目管理軟件 Monday.com，它的淨收入留存率在最近的財報裡，已經開始出現了下滑的跡象。這是一個非常危險的信號，說明老客戶的續費和增購意願，正在減弱。這就是席位制，這個玩法已經要玩不下去了。
第二把劍，腐蝕的是它們的產品護城河，「Vibe Coding」讓開發門檻消失。過去開發一款功能強大的軟件，需要一個龐大的工程師團隊，耗費幾年時間和上億美金的投入。這就是 SaaS 公司的護城河。但是現在，大型語言模型，讓「Vibe Coding」成為了可能。就是你只要用自然語言，告訴 AI 你想要什麼樣的功能，它就能幫你生成代碼。開發一個「夠用」的內部工具，門檻已經被極大地降低了。
這個對那些功能單一，護城河不深的「工具型」SaaS 公司，打擊是毀滅性的。最典型的例子就是 Chegg，一家幫大學生做作業輔導的公司。在 ChatGPT 出來後，股價跌掉了 97%。還有像語言學習軟件 Duolingo，電子簽名服務 DocuSign，這些功能相對單一的公司，都面臨著被大型語言模型，直接「整合」的風險。當 ChatGPT 可以直接幫你修改語法、翻譯文檔，甚至起草合同的時候，你還有多大的意願，去為這些單一功能付費呢？
但如果說這些公司還只是小兵，那麼接下來這個巨頭的遭遇，才真正讓整個華爾街不寒而慄。這家公司就是 Adobe。先看圖片，Midjourney、這些 AI 繪圖工具，你只要打一句話，幾秒鐘就能生成媲美專業設計師的作品。Canva 用 AI 功能，讓一個完全不懂設計的小白，也能輕鬆做出精美的海報。市場開始恐慌性地問一個問題：“我們還需要 Photoshop 嗎？”
再看影片，Sora、Seedance 2.0，現在已經能直接根據一段文字描述，生成電影級別的短片。Runway Gen-4 已經被大量專業創作者，用來製作商業廣告。這些工具，正在從根本上顛覆影片製作的流程，而這恰恰是 Adobe Premiere Pro 和 After Effects 的核心地盤。
更狠的是，就在兩天前，Canva 剛剛收購了兩家 AI 公司。一家叫 Cavalry，做動態圖形，直接對標 After Effects。另一家叫 MangoAI，做 AI 影片廣告。Canva 2025年的營收，超過40億美元，增長 36%。而 Adobe 同期的營收，增長只有 10%。Canva 正在全方位圍攻 Adobe。而 Adobe 自己呢？上個月直接宣佈關閉旗下的動畫軟件 Adobe Animate。官方的說法是「更新的平台能更好地滿足用戶需求」。翻譯成人話就是，我們自己都承認 AI 已經比我們做得更好了。
這個問題直接反映在了股價上。Adobe 的股價，從52週高點的453塊，一路暴跌到現在的255塊左右，跌幅超過 43%。就連一向謹慎的高盛，都罕見地給出了「賣出」評級。要知道，對於這種體量的藍籌股，投行給出「賣出」評級，是極不尋常的。市場認為 Adobe 的護城河，正在被 AI 快速侵蝕。它的市盈率 P/E，也從歷史高位，被壓縮到了只有14倍。市場幾乎是在用「存亡風險」來給它定價。
當然，Adobe 不是完全在被動挨打。它也推出了自己的 AI 模型 Firefly，整合到 Photoshop 等產品裡，試圖反擊。但這個案例，恰恰完美地詮釋了「第二把劍」的威力。即使是像 Adobe 這樣，擁有強大護城河的巨頭，在 AI 的降維打擊面前，也必須疲於奔命地，去證明自己存在的價值。
第三把劍，顛覆的是它們的行業地位，從「入口」淪為「後端」。在過去，SaaS 平台就是用戶工作的主入口。但在 AI 時代，這個入口，正在被「超級 AI 代理」所取代。未來你的工作界面，可能就是一個類似於微軟 Copilot 的對話框。你只需要對它下命令，它會自動在後端，調用各種 SaaS 服務來完成任務。在這個過程裡，你甚至都不知道是哪個 SaaS 平台，幫你完成了工作。
在這種模式下，SaaS 公司，就從一個直接面向用戶的品牌，變成了一個藏在幕後的技術提供商。它失去了定價權，失去了品牌溢價，徹底淪為了平台巨頭的「打工仔」。
所以你可以看到，商業模式瓦解、產品護城河侵蝕、價值鏈重構，這三把劍，劍劍封喉，共同構成了一個「SaaS 末日」的恐怖故事。這就是市場恐慌的根源。
那麼，在這樣一個殘酷的現實面前，CrowdStrike 的 CEO，他的信心又從何而來呢？他沒有直接去反駁市場，而是讓 AI 自己，來證明 AI 的無能。他直接問了引發這次暴跌的「罪魁禍首」Anthropic 的 Claude 兩個問題。
他問：“用 Claude 代碼”，“幫我構建一個”，“能取代 CrowdStrike 的工具”。Claude 回答：“對不起，我做不到”。“CrowdStrike 是一個由數千名工程師”，“花了十多年時間打造的龐大平台”。
他又問：“今天發布的 Claude 安全工具”，“能取代 CrowdStrike 的工作嗎？”Claude 再次回答：“不，我們解決的是不同的問題”。“我們的競爭對手是 Snyk”，“這樣的靜態分析工具”，“而不是 CrowdStrike”。
這裡他提出的兩個核心論點，也是我認為，能夠幫助我們區分「會死掉的 SaaS」和「能活下來的 SaaS」的關鍵。
第一個論點，也是最重要的。CrowdStrike 賣的不是一個簡單的「工具」，它賣的是一個「成果」。這個成果是什麼？就是「阻止黑客入侵」。這個是企業最核心、最不能妥協的需求。AI 可以取代重複性的勞動，但是 AI 無法取代「責任」。當一個公司的系統被黑客攻破，CEO 需要找誰來負責？他不可能去找一個 AI 模型來負責。他需要一個像 CrowdStrike 這樣，有著十幾年實戰經驗，被市場反覆驗證過的獨立第三方平台，來為他負責。
第二個論點，AI 不但不會消除對安全的需求，反而會極大地增加它。Kurtz 說了一句，我認為是全篇最經典的話：“如果你想開發 AI，你需要 GPU；但如果你想部署 AI，你需要安全。”這句話點破了 AI 時代的本質。當所有的公司都爭先恐後地，把 AI 應用到自己的核心業務中的時候，它們的數據、它們的算法模型，就成了公司最寶貴的資產。保護這些資產，就成了比以往任何時候都更重要的任務。
所以結論是什麼？CrowdStrike CEO 的論點沒錯，AI 對它更像是催化劑。但是這不代表你現在就該衝進去買。記住，好公司不等於好股票，這是兩回事。
要真正看懂這場洗牌，我們需要引入下一個，也是更深層次的分析框架，就是「應用層」和「基礎設施層」的區別。
什麼是基礎設施層？你可以把它理解為 AI 時代的「水、電、煤」。比如英偉達的 GPU，亞馬遜的 AWS，還有我們剛剛講的 CrowdStrike，它提供的網絡安全也屬於基礎設施層。它們是所有 AI 應用能夠運行的基礎，需求非常剛性，本質上是一個「成本中心」。
而應用層就完全不同。應用層的公司，是直接利用 AI 去解決特定行業的特定問題，為客戶直接創造利潤或者節省成本。它們對於客戶來說，是一個「利潤中心」。我們用之前深入探討過的案例，最近這段時間也在跌的 Palantir 來看看。注意，我這裡用 Palantir 不是在推薦這家公司，來幫助大家理解應用層的作用。Palantir 直接告訴他的客戶，比如一家航空公司，用我的 AI 平台，我能幫你優化航班路線，一年幫你省下5億美金的成本。
當一家公司，能夠直接幫客戶賺錢或者省錢的時候，它的議價能力是完全不同的。而且更重要的是，應用層的公司，它的商業模式是「反脆弱」的。什麼意思？就是 AI 越強大，它能為客戶創造的價值就越大，它的收入潛力就越高。而傳統的席位制 SaaS 公司呢？剛好相反，AI 越強，它們的席位就賣得越少，反而是脆弱的。
所以真正的爆發潛力，藏在「應用層」。相比於「基礎設施層」的公司，那些能直接利用 AI 為客戶創造利潤的「應用層」公司，擁有更大的增長想像空間。
講到這裡，最關鍵的問題來了。那為什麼 Crowdstrike 和 Palantir 的股價，都跌得一樣慘？我到底該怎麼辦？這恰恰是 99% 的投資者，都會掉進去的陷阱。他們以為找到了好公司，就等於找到了好股票。這是一個致命的誤解。
一個完整的投資體系，包含兩個部分：基本面和技術面。我們前面做的所有分析，都屬於基本面，解決的是「買什麼」的問題。但是只有基本面，是遠遠不夠的。你還必須有技術面，解決「什麼時候買」和「什麼時候賣」的問題。
為什麼這些好公司也會跌？因為在市場極度恐慌的時候，投資者是不看基本面的。他們只會恐慌性地拋售一切。這就是我作為一個順勢投資者，一直強調的原則：我們必須尊重趨勢。在投資市場上，最貴的不是信息，而是紀律。
很多人明明知道趨勢向下，卻因為「捨不得賣」、「應該已經到底了吧」、「我覺得已經跌夠了」，這樣的情緒，就衝進去撈底。結果呢？底下面還有底。這種情緒化的決策，是投資者虧損的最大來源。
我在 GMT 裡分享過，對於 Palantir，就算我多麼看好它的商業模式，我也要對它是不是被錯殺了，打一個大大的問號。因為從技術圖形上看，它的股價當時已經進入了，我們說的第四階段的下跌趨勢。在趨勢沒有明確扭轉之前，我們絕對不會去猜測底部在哪裡，更不會輕易地去「撈底」。
這就是一個完整的投資體系的重要性。如果你只懂基本面不懂技術面，你很可能會在錯誤的時機入場，承受巨大的虧損和心理壓力。這就像你明明知道黃金很珍貴，但在沙漠裡快渴死的時候，你更需要的是一瓶水。在投資市場上，趨勢就是那瓶水。不懂得看趨勢，就算你抱著滿手的黃金，也可能渴死在半路上。
而【贏勢技術】能夠幫助我們找到進場時機。它是一套完整的、系統化的方法，教你如何通過分析價量關係，去判斷市場的趨勢、識別資金的流向，找到那個從下跌趨勢，轉為上漲趨勢的關鍵轉折點。這套系統，是我過去十幾年在市場上真金白銀打拼出來的，也是我22歲就能實現財務目標的核心。它不複雜，甚至可以說非常簡單。
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好，我們今天從一場血流成河的軟件股崩盤開始，深入剖析了 AI 時代 SaaS 行業面臨的生存危機和結構性機遇。我希望你今天帶走的，不是一兩個股票代碼，而是一整套可以用一輩子的分析框架。
那麼，你具體應該怎麼做呢？我給你一個非常簡單的「三步 AI 體檢法」，你可以立刻用它，來檢視一下你手上持有的軟件股。
第一步：問自己，這家公司是賣「席位」還是賣「成果」？
第二步：問自己，這家公司是處在「基礎設施層」，還是「應用層」？
第三步：也是最關鍵的一步，打開它的技術圖形，看它處在哪個階段？
你看，投資就是這樣一個「先思後行」的過程。先用基本面選出好公司，再用技術分析找到進場好時機。兩者缺一不可。
AI 革命是我們這一代人，能遇到的最大的財富重新分配的機會。它帶來的不僅僅是危機，更是千載難逢的機遇。正如狄更斯在《雙城記》的開頭所說：“這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。” 對於那些看不懂變化、固守舊思維的人來說，這是一個壞時代。但對於那些擁抱變化、掌握了正確分析框架的人來說，這是一個最好的時代。選擇權在你的手上。
其實，我之所以花這麼多時間做這條影片，是因為我看到太多人，在這次軟件股崩盤裡，因為沒有一套系統而恐慌失措。有人在最低點割肉離場，有人在下跌途中拼命加倉。這些都是沒有系統的典型表現。如果你也曾經有過這樣的經歷，你就知道擁有一套清晰的交易系統有多重要。
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我們下期影片再見。