The $38 Trillion TRAP Nobody is Talking About | Warsh's Impossible Mission

เช้านี้ เควิน วอร์ช ได้เดินเข้าสู่ห้องอีสต์รูมของทำเนียบขาว และกล่าวคำปฏิญาณตนเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ คนที่ 11 ผู้พิพากษาศาลฎีกา แคลเรนซ์ โทมัส เป็นผู้ให้คำปฏิญาณ ประธานาธิบดีทรัมป์กล่าวว่าเขาเป็นหนึ่งในประธานธนาคารกลางที่ยอดเยี่ยมที่สุดเท่าที่เฟดเคยมีมา และในการแถลงข่าวต่อสาธารณะครั้งแรกในฐานะผู้ว่าการธนาคารกลางที่ทรงอำนาจที่สุดในโลก วอร์ชได้กล่าวบางสิ่งที่หากคุณเข้าใจความหมายที่แท้จริงของมัน จะทำให้คุณต้องหยุดนิ่ง เขาพูดว่า "อัตราเงินเฟ้อสามารถต่ำลง การเติบโตแข็งแกร่งขึ้น และอเมริกาจะมั่งคั่งยิ่งขึ้น" เขากล่าวว่าเขาจะนำพาธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่มุ่งเน้นการปฏิรูป เขากล่าวว่าเขาจะมุ่งมั่นรักษาเสถียรภาพราคาและการจ้างงานสูงสุดด้วยปัญญาและความชัดเจน ทั้งหมดนี้ฟังดูสมเหตุสมผล ทั้งหมดนี้ฟังดูเหมือนกับสิ่งที่คุณอยากให้ประธานเฟดพูด และทั้งหมดนี้ ในความเป็นจริงทางคณิตศาสตร์เฉพาะของสถานการณ์ที่วอร์ชเพิ่งได้รับมานั้น แทบจะเป็นไปไม่ได้ที่จะส่งมอบพร้อมกัน นี่คือปัญหา และนี่คือส่วนที่ไม่มีใครในรายการโทรทัศน์ทางการเงินอธิบายให้คุณฟังอย่างชัดเจน ปัญหาไม่ใช่ตัววอร์ชเอง ไม่ใช่ปรัชญาของเขา ภูมิหลังของเขา หรือความสัมพันธ์ของเขากับทำเนียบขาว ปัญหาคือการคำนวณ 38 ล้านล้าน 997 พันล้านดอลลาร์ นั่นคือตัวเลขที่แน่นอนที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เผยแพร่เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม นั่นคือหนี้สาธารณะที่วอร์ชต้องรับผิดชอบในเช้านี้ และการคำนวณของตัวเลขนั้น ที่อัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน ด้วยแนวโน้มการขาดดุลในปัจจุบัน เมื่อเทียบกับสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อที่วอร์ชได้รับมานั้น สร้างกับดักที่ไม่มีผู้ว่าการธนาคารกลางคนใดในยุคสมัยใหม่เคยเผชิญในรูปแบบที่เหมือนกันนี้เลย ฉันต้องการแสดงกับดักให้คุณเห็นอย่างแม่นยำ ไม่ใช่ในฐานะข้อโต้แย้งทางการเมือง แต่ในฐานะลำดับทางคณิตศาสตร์ เพราะเมื่อคุณเห็นมัน คุณจะเข้าใจว่าทำไมการประชุมนโยบายครั้งแรกของเฟดภายใต้การนำของวอร์ชในเดือนมิถุนายน จึงเป็นหนึ่งในเหตุการณ์ทางการเงินที่สำคัญที่สุดของปี 2026 และทำไมผลลัพธ์ของการประชุมนั้นจึงมีความสำคัญโดยตรงต่อเงินออมของคุณ จำนองของคุณ บัญชีเกษียณอายุของคุณ และอำนาจซื้อของเงินทุกดอลลาร์ที่คุณถืออยู่ ขอฉันเริ่มต้นด้วยตัวเลขที่ควรจะได้รับความสนใจจากหน้าหนึ่งทุกวัน แต่แทบไม่เคยได้รับเลย รัฐบาลสหรัฐฯ จ่ายดอกเบี้ยประมาณ 970 พันล้านดอลลาร์สำหรับหนี้สาธารณะในปีงบประมาณ 2025 เกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ไม่ใช่เพื่อสร้างถนน ไม่ใช่เพื่อจ่ายเงินให้ทหาร ไม่ใช่เพื่อสนับสนุนโรงพยาบาลหรือโรงเรียน หรือบริการของรัฐบาลใดๆ ที่ประชาชนได้รับ เพียงเพื่อชำระดอกเบี้ยของเงินที่กู้ยืมไปแล้ว และตัวเลขนั้น ตามสำนักงานงบประมาณรัฐสภา คาดว่าจะสูงถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2026 และจากนั้นจะเพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวเป็น 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2036 การจ่ายดอกเบี้ยหนี้สาธารณะได้แซงหน้างบประมาณกลาโหมทั้งหมดไปแล้ว พวกเขาได้แซงหน้า Medicare ไปแล้ว พวกเขากำลังเติบโตเร็วกว่าหมวดหมู่อื่นๆ ในงบประมาณของรัฐบาลกลาง เร็วกว่าประกันสังคม เร็วกว่าการดูแลสุขภาพ เร็วกว่าการศึกษา สำนักงานงบประมาณรัฐสภาคาดการณ์ว่าดอกเบี้ยจะกลายเป็นค่าใช้จ่ายที่ใหญ่ที่สุดเพียงรายการเดียวของรัฐบาลกลางภายในปี 2048 แต่จากแนวโน้มปัจจุบัน หลักชัยนั้นอาจมาถึงเร็วกว่านั้นอย่างมาก ตอนนี้ นี่คือจุดที่กับดักปิดล้อมวอร์ชโดยเฉพาะ และนี่คือส่วนที่การวิเคราะห์ส่วนใหญ่ผิดพลาด การตีความความท้าทายของวอร์ชในแบบทั่วไปคือ เขาจะสามารถลดอัตราเงินเฟ้อได้โดยไม่ทำให้เศรษฐกิจตกต่ำหรือไม่? การตีความนั้นง่ายเกินไป ความท้าทายที่แท้จริงนั้นยากขึ้นอย่างทวีคูณ เพราะความสัมพันธ์ระหว่างอัตราดอกเบี้ย เงินเฟ้อ ต้นทุนการชำระหนี้ และการเติบโตทางเศรษฐกิจในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน สร้างวงจรป้อนกลับที่กำจัดทางเลือกนโยบายที่ชัดเจนทั้งหมด ติดตามลำดับ สหรัฐอเมริกามีหนี้คงค้างประมาณ 38.9 ล้านล้านดอลลาร์ ส่วนสำคัญของหนี้นั้น หลายล้านล้านดอลลาร์ จะต้องได้รับการปรับโครงสร้างหนี้ใหม่ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าเมื่อพันธบัตรที่มีอยู่ครบกำหนด เมื่อพันธบัตรเหล่านั้นครบกำหนด กระทรวงการคลังจะออกพันธบัตรใหม่เพื่อชำระคืนพันธบัตรเก่า อัตราดอกเบี้ยของพันธบัตรใหม่เหล่านี้สะท้อนอัตราตลาดปัจจุบัน ไม่ใช่อัตราที่เคยมีเมื่อพันธบัตรเดิมออก ในปี 2020 อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยของหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 1.5% วันนี้อยู่ที่ประมาณ 3.4% ความแตกต่างจาก 1.5 เป็น 3.4 ในหนี้หลายล้านล้านดอลลาร์ คือสาเหตุที่การจ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเกือบสามเท่าใน 5 ปี ตอนนี้ พิจารณาว่าจะเกิดอะไรขึ้นในแต่ละสถานการณ์นโยบายที่วอร์ชเผชิญ หากวอร์ชลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งทรัมป์เรียกร้องอย่างชัดเจน และซึ่งจะลดต้นทุนการกู้ยืมสำหรับครัวเรือนและธุรกิจในระยะสั้น เขาก็เสี่ยงที่จะเร่งอัตราเงินเฟ้อที่กำลังสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟดอยู่แล้ว สงครามอิหร่านได้สร้างภาวะน้ำมันแพงที่ทำให้อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงที่สุดในรอบ 3 ปี ราคาน้ำมันเบนซินสูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยจำนองพุ่งสูงที่สุดในรอบ 9 เดือน ผู้บริโภคกำลังถูกบีบคั้น การลดอัตราดอกเบี้ยในสภาพแวดล้อมนี้เป็นการเติมเชื้อเพลิงให้กับไฟเงินเฟ้อที่กำลังลุกไหม้อยู่แล้ว หากอัตราเงินเฟ้อเร่งตัวขึ้น นักลงทุนในตลาดพันธบัตรจะต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยอำนาจซื้อที่ลดลงของดอกเบี้ยรับในอนาคต ผลตอบแทนที่สูงขึ้นหมายถึงต้นทุนการปรับโครงสร้างหนี้ที่สูงขึ้นสำหรับหนี้สาธารณะ ซึ่งหมายความว่าภาระดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นอีก ซึ่งหมายความว่าการขาดดุลจะขยายตัวอีก ซึ่งหมายความว่าต้องมีการกู้ยืมมากขึ้น ซึ่งหมายความว่าผลตอบแทนจะสูงขึ้นอีก นี่คือวงจรหนี้ที่นักเศรษฐศาสตร์เตือนมานานหลายปี หนี้ที่สูงขึ้นนำไปสู่อัตราที่สูงขึ้น นำไปสู่ต้นทุนการชำระหนี้ที่สูงขึ้น นำไปสู่การขาดดุลที่ใหญ่ขึ้น นำไปสู่หนี้ที่มากขึ้น สำนักงานงบประมาณรัฐสภาได้จำลองวงจรนี้อย่างชัดเจน และพบว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยเพียง 1% เหนือการคาดการณ์ของพวกเขาจะเพิ่มต้นทุนการชำระหนี้ 3.2 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงทศวรรษหน้า เพิ่มขึ้น 1 เปอร์เซ็นต์ นอกเหนือจากที่คาดการณ์ไว้แล้ว หากวอร์ชคงอัตราดอกเบี้ยไว้ ซึ่งเป็นแนวทางที่ตลาดกำลังคาดการณ์อยู่ โดยมีการคาดการณ์บางส่วนชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยอาจไม่ลดลงเลยตลอดช่วงส่วนใหญ่ของปี 2026 และอาจเพิ่มขึ้นในช่วงต้นปี 2027 เขายอมรับความเป็นจริงทางการเมืองของความไม่พอใจของทรัมป์ และรักษาความน่าเชื่อถือในการต่อสู้กับเงินเฟ้อที่ชื่อเสียงที่แข็งกร้าวของเขาถูกสร้างขึ้นมาเพื่อส่งสัญญาณ แต่การคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับปัจจุบันไม่ได้แก้ปัญหาหนี้สิน มันคงภาระดอกเบี้ยไว้ในระดับปัจจุบัน ประมาณ 270 พันล้านดอลลาร์ใน 3 เดือนแรกของปีงบประมาณ 2026 เพียงอย่างเดียว ซึ่งเป็นอัตราที่เมื่อคิดเป็นรายปีจะสูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ หนี้สินยังคงเพิ่มขึ้น การขาดดุลยังคงดำเนินต่อไปที่ประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี การปรับโครงสร้างหนี้ยังคงล็อคอัตราที่สูงขึ้นสำหรับพันธบัตรที่ครบกำหนด วงจรไม่ได้เร่งตัวขึ้น แต่ก็ไม่หยุดนิ่ง หากวอร์ชขึ้นอัตราดอกเบี้ย สถานการณ์ที่ผู้เข้าร่วมตลาดบางรายพิจารณาว่าเป็นไปได้ หากสงครามอิหร่านยังคงผลักดันราคาพลังงานและอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง ผลกระทบต่อการคำนวณหนี้สินจะเกิดขึ้นทันทีและรุนแรง การเพิ่มขึ้นของอัตราเฉลี่ยของหนี้คงค้างทุกๆ 1% จะเพิ่มต้นทุนดอกเบี้ยรายปีประมาณ 380 พันล้านดอลลาร์ ด้วยภาระผูกพันคงค้างเกือบ 39 ล้านล้านดอลลาร์ การเพิ่มอัตราดอกเบี้ยไม่ได้ส่งผลกระทบอย่างค่อยเป็นค่อยไป พวกมันส่งผลกระทบด้วยความเร็วของปฏิทินการปรับโครงสร้างหนี้ ทุกสถานการณ์นำไปสู่ที่เดียวกัน ภาระหนี้สินเพิ่มขึ้น การจ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ข้อจำกัดทางการคลังเข้มงวดขึ้น และวอร์ช ไม่ว่าเขาจะเลือกเส้นทางนโยบายใดก็ตาม จะต้องเผชิญกับสถานการณ์ที่คณิตศาสตร์ของหนี้สาธารณะจำกัดความสามารถของเขาในการใช้นโยบายการเงินเพื่อวัตถุประสงค์ที่ตั้งใจไว้ นี่คือกับดัก มันไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่ไม่เคยมีขนาดใหญ่เท่านี้ เฉียบคมเท่านี้ หรือมีแรงกดดันทางการเมืองมากเท่านี้พร้อมกัน ตอนนี้ นี่คือการเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์ที่ฉันคิดว่าให้บทเรียนมากที่สุดและน่าตกใจที่สุด ไม่ใช่เพื่อจุดประสงค์ในการสร้างความหวาดกลัว แต่เพราะการทำความเข้าใจสิ่งที่เกิดขึ้นครั้งล่าสุดที่ผู้ว่าการธนาคารกลางเผชิญกับสถานการณ์ที่คล้ายคลึงกันนี้ จะบอกคุณได้อย่างแม่นยำว่าผลลัพธ์จะเป็นอย่างไรและมีความหมายต่อพอร์ตการลงทุนของคุณอย่างไร ต้นทุนดอกเบี้ยหนี้สาธารณะเพิ่มขึ้นเกือบสามเท่าตั้งแต่ปี 2020 ซึ่งเกินกว่าที่รัฐบาลกลางใช้จ่ายไปกับกลาโหมหรือเมดิแคร์แล้ว ครั้งสุดท้ายที่อัตราส่วนหนี้สินต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) สูงถึงระดับที่เปรียบเทียบได้คือช่วงหลังสงครามโลกครั้งที่สอง ในปี 1946 อัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ของสหรัฐฯ สูงกว่า 100% ซึ่งเป็นระดับเดียวกับที่ตอนนี้ได้ข้ามไปอีกครั้งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ช่วงเวลานั้น และวิธีการที่สหรัฐฯ แก้ไขภาระหนี้สินหลังสงครามนั้นเป็นกรณีศึกษาที่นักเศรษฐศาสตร์การเงินที่จริงจังทุกคนกำลังศึกษาอยู่ในขณะนี้ การแก้ไขไม่ใช่การรัดเข็มขัด นักการเมืองไม่ได้ลดการใช้จ่ายลงสู่ระดับที่จำเป็นในการชำระหนี้ด้วยวิธีการทั่วไป การแก้ไขคือการบีบคั้นทางการเงิน ช่วงเวลาที่ยาวนานซึ่งธนาคารกลางสหรัฐฯ คงอัตราดอกเบี้ยไว้ต่ำกว่าอัตราเงินเฟ้ออย่างจงใจ ทำให้มูลค่าที่แท้จริงของหนี้คงค้างค่อยๆ ถูกกัดกร่อนด้วยเงินเฟ้อ ในขณะที่การเติบโตแบบนามธรรมสร้างรายได้ภาษีที่ลดอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP เมื่อเวลาผ่านไป กระบวนการนี้ใช้เวลาประมาณสองทศวรรษ ในช่วงเวลานั้น ใครก็ตามที่ถือเงินออมในสินทรัพย์ตราสารหนี้คงที่ที่ระบุเป็นสกุลเงินดอลลาร์ ใครก็ตามที่พยายามรักษาอำนาจซื้อผ่านการออมแบบทั่วไป ประสบกับการสูญเสียความมั่งคั่งที่แท้จริงอย่างต่อเนื่องและมีนัยสำคัญ และสินทรัพย์ที่รักษาอำนาจซื้อในช่วงเวลานั้นคือสินทรัพย์ที่ไม่สามารถลดค่าได้ด้วยนโยบายการเงิน สินทรัพย์จริง สินค้าโภคภัณฑ์ ทองคำ ฉันไม่ได้คาดการณ์การแก้ไขที่เหมือนกัน เศรษฐกิจการเมืองของสถานการณ์ปัจจุบันแตกต่างกันในหลายๆ ด้าน บริบททั่วโลกแตกต่างกัน โครงสร้างของระบบการเงินแตกต่างกัน แต่ตรรกะทางคณิตศาสตร์ที่ขับเคลื่อนการบีบคั้นทางการเงินหลังสงครามนั้นมีอยู่ในสภาพแวดล้อมปัจจุบันในลักษณะที่ไม่เคยมีมาเป็นเวลา 75 ปี และวอร์ช ผู้ซึ่งมุ่งมั่นต่อสาธารณะในการเป็นอิสระ ต่อเสถียรภาพราคา ต่อการหลีกเลี่ยงข้อผิดพลาดของธนาคารกลางในอดีต กำลังก้าวเข้าสู่บทบาทที่แรงกดดันในการอำนวยความสะดวกต่อสถานการณ์ทางการคลัง แทนที่จะต่อสู้กับมัน จะคงที่และรุนแรง ตลาดกำลังเดิมพันว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ตลอดช่วงส่วนใหญ่ หรืออาจจะตลอดปี 2026 และจากนั้นอาจจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงต้นปี 2027 มุมมองที่เป็นเอกฉันท์นี้ การคงอัตราดอกเบี้ยไว้แล้วอาจปรับขึ้น เป็นสถานการณ์ที่แข็งกร้าว เป็นสถานการณ์ที่วอร์ชรักษาความน่าเชื่อถือในการต่อสู้กับเงินเฟ้อและต่อต้านแรงกดดันทางการเมืองให้ลดอัตราดอกเบี้ย แต่แม้ในสถานการณ์นั้น การคำนวณหนี้สินก็ไม่ดีขึ้น ภาระดอกเบี้ยยังคงทบต้น การขาดดุลยังคงดำเนินต่อไป และในบางจุด ไม่จำเป็นต้องเป็นปีนี้ ไม่จำเป็นต้องเป็นวาระแรกของวอร์ช การคำนวณจะบังคับให้ต้องเลือกที่ไม่มีประธานเฟดคนใดอยากทำต่อสาธารณะ การลดอัตราดอกเบี้ยอาจกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจและลดต้นทุนการกู้ยืม แต่ก็อาจทำให้อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นอีกครั้ง นี่คือความตึงเครียดที่วอร์ชเผชิญอย่างชัดเจน และเป็นความตึงเครียดที่ไม่สามารถแก้ไขได้อย่างชัดเจนภายใต้ทางเลือกนโยบายใดๆ ที่มีอยู่ ตอนนี้ ขอหันไปดูผลกระทบอันดับสอง ผลกระทบที่ไหลมาจากสถานการณ์นี้ที่นักลงทุนส่วนใหญ่ยังไม่ได้ประเมินค่า เพราะนี่คือจุดที่ความเกี่ยวข้องของพอร์ตการลงทุนในทางปฏิบัติมีความตรงไปตรงมาที่สุด ผลกระทบแรกคือต่อเงินดอลลาร์ สถานะสกุลเงินสำรองของเงินดอลลาร์ได้รับการสนับสนุนจากความเชื่อมั่นของผู้ถือสินทรัพย์ที่ระบุเป็นสกุลเงินดอลลาร์จากต่างประเทศว่าสินทรัพย์เหล่านั้นจะรักษาอำนาจซื้อไว้ได้ หนี้สินที่ถือโดยสาธารณะได้เพิ่มขึ้นเหนือ GDP ของสหรัฐฯ เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ช่วงต้นของยุคโควิด และนอกเหนือจากโควิด เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่สิ้นสุดสงครามโลกครั้งที่สอง เมื่อหนี้สินของประเทศเกินกว่าผลผลิตทางเศรษฐกิจประจำปี ความยั่งยืนทางคณิตศาสตร์ของภาระหนี้สินจะขึ้นอยู่กับการรักษาอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจให้สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของหนี้สิน หากการเติบโตต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ย ดังที่การผสมผสานระหว่างอัตราที่สูงขึ้นและแรงลมทางเศรษฐกิจจากสงครามอิหร่านกำลังคุกคาม อัตราส่วนหนี้สินจะเพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติโดยไม่ต้องมีการกู้ยืมเพิ่มเติม ผู้ถือเงินสำรองที่ระบุเป็นสกุลเงินดอลลาร์จากต่างประเทศเข้าใจคณิตศาสตร์นี้ การเร่งตัวขึ้นของการซื้อทองคำของธนาคารกลางตั้งแต่ปี 2022 ซึ่งฉันได้วิเคราะห์อย่างละเอียดในงานก่อนหน้านี้ คือผลลัพธ์พฤติกรรมที่สังเกตได้ของความเข้าใจนี้ ผลกระทบที่สองคือต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวโดยเฉพาะ การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีข้ามระดับ 5% ซึ่ง Bank of America อธิบายว่าเป็นแนว Maginot ไม่ใช่เพียงระดับกราฟทางเทคนิคเท่านั้น มันสะท้อนการประเมินของตลาดพันธบัตรเกี่ยวกับผลตอบแทนที่แท้จริงในระยะยาวที่จำเป็นในการชดเชยความเสี่ยงในการถือสินทรัพย์ที่ระบุเป็นสกุลเงินดอลลาร์ตลอดแนวโน้มทางการคลังที่ฉันได้อธิบายไว้ หากวอร์ชดำเนินนโยบายที่แข็งกร้าวอย่างแท้จริง ส่วนต้นของเส้นอัตราผลตอบแทนจะสูงขึ้น หากวอร์ชยอมรับสถานการณ์ทางการคลังในที่สุด ไม่ว่าจะอย่างชัดเจนหรือโดยปริยาย ผ่านข้อตกลงกับกระทรวงการคลังที่เขาได้กล่าวถึงระหว่างกระบวนการยืนยัน ส่วนปลายของเส้นจะสูงขึ้นเนื่องจากความคาดหวังเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ในทั้งสองสถานการณ์ เส้นอัตราผลตอบแทนจะไม่ลดลงในลักษณะที่จะลดต้นทุนการปรับโครงสร้างหนี้ของรัฐบาลอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะเดียวกันก็ควบคุมอัตราเงินเฟ้อด้วย ผลกระทบที่สามคือต่อทองคำโดยเฉพาะ และฉันต้องการวิเคราะห์มากกว่าการส่งเสริมเกี่ยวกับเรื่องนี้ ความต้องการทองคำทั้งหมดในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 สูงถึง 1,231 ตัน มูลค่า 193 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสถิติใหม่ เพิ่มขึ้น 74% ในมูลค่าเมื่อเทียบเป็นรายปี ความต้องการทองคำแท่งและเหรียญเพิ่มขึ้น 42% เป็น 474 ตัน ซึ่งเป็นยอดรวมรายไตรมาสที่สูงเป็นอันดับสองที่เคยบันทึกไว้ ข้อมูลความต้องการนี้เกิดขึ้นพร้อมกับการปรับฐานราคาจากจุดสูงสุดในเดือนมกราคม ความแตกต่างระหว่างความต้องการที่เป็นสถิติและการปรับฐานราคาคือพลวัตเดียวกันระหว่างตลาดกระดาษกับตลาดจริงที่ฉันได้อธิบายไว้ก่อนหน้านี้ แต่ในบริบทของสถานการณ์ทางการคลังที่ฉันได้สรุปไว้ในวันนี้ ความต้องการนั้นสมเหตุสมผลในเชิงวิเคราะห์ ทองคำคือสินทรัพย์ที่ไม่สามารถลดค่าได้ด้วยการอำนวยความสะดวกทางการคลัง มันคือสินทรัพย์ที่รักษาอำนาจซื้อไว้ได้ในทุกช่วงเวลาของการบีบคั้นทางการเงิน มันคือสินทรัพย์ที่ธนาคารกลางกำลังสะสมอย่างแม่นยำเพราะพวกเขาเข้าใจแนวโน้มทางคณิตศาสตร์ของสถานการณ์ทางการคลังที่วอร์ชได้รับมา ธนาคารใหญ่คาดการณ์ราคาทองคำที่ 4,500 ถึง 4,700 ดอลลาร์ โดยมีแนวโน้มขาขึ้นไปถึง 5,000 ดอลลาร์ หากสภาวะเศรษฐกิจมหภาคยังคงอยู่ การคาดการณ์เหล่านี้ไม่มีข้อใดที่สมมติว่าวิกฤตหรือแรงกระแทกทางภูมิรัฐศาสตร์ เพียงแค่การดำเนินต่อไปของโลกที่ยังคงมีเงินเฟ้อ มีเสียงรบกวน และมีการแบ่งแยกโครงสร้าง การแต่งตั้งวอร์ชไม่ได้เปลี่ยนแปลงกรณีเชิงโครงสร้างสำหรับทองคำ มันทำให้มันเข้มข้นขึ้นเพราะข้อตกลงระหว่างเฟดและกระทรวงการคลังที่วอร์ชได้กล่าวถึงอย่างชัดเจน แนวคิดของแนวทางที่ประสานงานกันระหว่างนโยบายการเงินและการคลัง คือกลไกที่การบีบคั้นทางการเงินต้องการ และการบีบคั้นทางการเงินที่ยั่งยืนตลอดช่วงเวลาที่จำเป็นในการลด 39 ล้านล้านดอลลาร์อย่างมีความหมาย โดยที่บันทึกทางประวัติศาสตร์มีความสอดคล้องกันมากที่สุดในคำตัดสินเกี่ยวกับบทบาทของทองคำในฐานะผู้รักษาอำนาจซื้อ ตอนนี้ ขอสรุปด้วยสิ่งที่ฉันคิดว่าเป็นข้อสังเกตที่สำคัญที่สุดในทางปฏิบัติสำหรับทุกคนที่กำลังดูสิ่งนี้ กับดักที่ฉันได้อธิบายไว้จะไม่คลี่คลายในหนึ่งเดือนหรือหนึ่งไตรมาส การคำนวณหนี้สินจะทบต้นอย่างช้าๆ แล้วก็อย่างกะทันหัน ข้อจำกัดด้านนโยบายจะเข้มงวดขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป แล้วก็อย่างเฉียบพลัน การบีบคั้นทางการเงิน หากเกิดขึ้น จะค่อยๆ คลี่คลายไปตามกาลเวลา ไม่ใช่ในไม่กี่วัน นี่ไม่ใช่การเรียกร้องให้ตื่นตระหนก นี่คือการเรียกร้องให้เข้าใจสภาพแวดล้อมที่คุณกำลังลงทุน และปรับตำแหน่งให้เหมาะสมตามช่วงเวลาที่แรงเชิงโครงสร้างกำลังดำเนินการอยู่ วอร์ชกล่าวเมื่อเช้านี้ว่าเสถียรภาพราคาและการจ้างงานสูงสุดคืออาณัติของเฟด เขาพูดถูก และเขาตั้งใจอย่างชัดเจนที่จะดำเนินการทั้งสองอย่างด้วยความซื่อสัตย์และความเป็นอิสระ แต่การผสมผสานเฉพาะของภาระหนี้สิน 39 ล้านล้านดอลลาร์ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยรายปี 1 ล้านล้านดอลลาร์ที่กำลังเติบโต 6% ต่อปี สภาพแวดล้อมเงินเฟ้อที่จำกัดการลดอัตราดอกเบี้ย และสภาพแวดล้อมทางการเมืองที่เรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ย การผสมผสานนี้ไม่สามารถนำไปสู่กรอบนโยบายใดๆ ได้อย่างชัดเจน มันนำไปสู่คณิตศาสตร์ และคณิตศาสตร์ในช่วงเวลาที่สำคัญสำหรับการวางแผนเกษียณอายุและการรักษาความมั่งคั่งในระยะยาว ชี้ไปในทิศทางที่คำแนะนำทั่วไปของการถือเงินสดและพันธบัตรไม่สามารถตอบสนองได้อย่างเพียงพอ การจ่ายดอกเบี้ยจะเติบโตเร็วกว่าหมวดหมู่งบประมาณหลักอื่นๆ เพิ่มขึ้น 106% ในช่วงทศวรรษหน้า ดอกเบี้ยจะกลายเป็นค่าใช้จ่ายที่ใหญ่ที่สุดของรัฐบาลกลางภายในปี 2048 ซึ่งหมายความว่ารัฐบาลจะใช้จ่ายเพื่อชำระหนี้ในอดีตมากกว่าการลงทุนในอนาคต วอร์ชได้กล่าวคำปฏิญาณตน ภารกิจได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว ไม่ว่าจะเป็นไปได้หรือไม่ ไม่ว่าประธานเฟดคนใดจะสามารถควบคุมอัตราเงินเฟ้อ รักษาการเติบโต และจัดการภาระหนี้สินที่กำลังเพิ่มขึ้น 7.23 พันล้านดอลลาร์ต่อวันพร้อมกันได้หรือไม่ คือคำถามที่จะกำหนดบทต่อไปของประวัติศาสตร์การเงินของอเมริกา กับดักนั้นเป็นจริง การคำนวณเป็นสาธารณะ และนักลงทุนที่เข้าใจมันก่อนที่มันจะกลายเป็นเรื่องราวที่เป็นเอกฉันท์จะเป็นผู้ที่มองย้อนกลับไปในขณะนี้และเข้าใจว่าเหตุใดพวกเขาจึงตัดสินใจเช่นนั้น