Tech Rally Lifts Asia; China Pulls Back on US Treasuries | Insight with Haslinda Amin 02/10/2026

伊万卡：来自香港的现场报道，这是《洞察》，我们将深入探讨那些重要且具有关键背景和分析的故事。亚洲股市因科技股反弹加速而继续上涨，创下新高。中国监管机构建议银行削减对美国债务的敞口，以规避波动性风险。我们正在这些动荡的市场中开辟一条道路。日本首相高市早苗在选举中以压倒性优势获胜，承诺在选举后建立市场信任，这是她的一个胜利。台湾问题引发北京的强烈警告。Alphabet 斥资 200 亿美元发行债券，为其庞大的人工智能支出计划提供资金。我们将深入了解人工智能资本支出的爆炸式增长。富时罗素表示，由于监管机构承诺改革，将推迟对印度尼西亚股票指数的 3 月份审查。摩根大通的团队加入了我们，审视他们是否能够实现目标。欢迎收看《洞察》。就市场而言，在亚洲股市方面，我们有记录。科技股的反弹仍在继续。美国股指期货略微偏向负面，但美元的下跌已被证明是风险资产的顺风。再加上我们之前讨论的中国方面的情况，即要求银行重新考虑其持有的美国国债。这也许是在火上浇油，让人想起人民币。现在告诉你一件事，离岸人民币在 690 点位。如果你看离岸和在岸汇率，这是两年来的高点。在高市早苗赢得压倒性胜利后，日元继续走强。这两件事都在拖累美元。我们仍在关注比特币能否重返 70,000 点。在亚洲交易时段，布伦特原油略有下跌。鉴于伊朗的局势，目前仍将重点放在伊朗，因为黄金似乎已重回 5000 点以上。雅加达很有趣，尽管我们听到了富时罗素关于他们推迟 3 月份股票指数审查的说法，但雅加达股市仍上涨了 1%。鉴于我们看到的改革，以及在 MSCI 发出警告之后。雅加达股市上涨约 1%。印度股指期货持平。让我们来探讨一下我们所了解的更长远的影响，即中国监管机构已建议金融机构收紧其持有的美国国债，理由是担心风险和市场波动性。让我们请中国记者敏敏·洛来谈谈他们愿意削减敞口到什么程度。敏敏：我们不清楚削减敞口的具体规模目标，但中国监管机构正在悄悄要求银行减少购买或削减对美国国债的敞口，这应该表明他们对过度集中风险有所担忧，尤其是在美元下跌的情况下。我们在 1 月份看到了这一点，尤其是当唐纳德·特朗普表示他乐于看到美元走弱时。美联储降息的轨迹。也许是技术性举措，预计凯文·沃什未来可能会更具鹰派。他们考虑到了这一点，这对中国来说并不新鲜。他们已经削减了十多年的美国国债持有量。我们还没有看到熊市的到来。一些成员说不要对此做过多解读。其他人则说我们确实看到了美元下跌。没有人想被套牢。伊冯娜：这在某种程度上加强了我们正在进行的关于多元化摆脱美元的更大故事。就中国银行而言，这会产生什么影响？敏敏：如果你看中国持有的美国国债，已经处于 2008 年以来的低点。如果你看四大银行，它们持有约 3700 亿美元的美元计价债券，约占其债券持有量的 5%，或总资产的 1.5%。数量不多。因此，去风险化可能不会对银行产生巨大影响。彭博经济学有一个有趣的观点。他们预测，到 2050 年，中国持有的美元资产将比 2024 年减少 60%。这更多的是一个长期的战略视角，尤其是在我们看到全球格局发生变化的情况下，例如美国在全球 GDP 中的份额、美国在跨境交易中的作用，特别是对中国而言，尤其是在贸易战之后，我们看到去年中国对美国的出口暴跌了 20%。伊冯娜：谢谢。让我们更深入地了解一下调整美国国债敞口的问题，并请 SEB 亚洲策略主管欧根尼奥·维克托里诺加入。很高兴有您。这个时机很有趣。您认为为什么中国可能会考虑在美中关系相对稳定的时期减少对美国国债的敞口？谢谢您的邀请。正如敏敏所说，这并不新鲜。多年来，我们一直看到中国持有的美国国债份额在下降。这一直是（中国）当局的结构性战略。即便如此，如果你看中国持有的美国国债，仅占外国持有的 2%，因此不太可能成为美元下跌的真正驱动因素。我想说，昨天市场对这一消息的反应是因为美元没有新的驱动因素。所以他们试图抓住一个新的驱动因素，以便在此刻继续抛售美元。伊冯娜：那么，也许是缺乏催化剂放大了其中一些举动。您认为在某种程度上——显然有这种关于人民币走强的说法。例如，可能会有一些资金回流到美国资产。中国监管机构和政策制定者是否正在对他们如何看待人民币进行更结构性的改变？当然，我们已经看到人民币兑美元有所升值。在过去的几周里，人民币一篮子汇率并没有直线升值。如果你去掉最近几天，人民币指数走弱。我想说，目前人民币指数正好处于当局认为舒适的中间位置。但我不会冒险。因为我们真正关注的是美元-人民币汇率跟随美元下跌。我认为，如果美元从此持续走弱，当局不希望看到美元-人民币汇率持续下跌。伊冯娜：那么，国债和美元的风险，这种多元化主题，您认为未来我们会看到更多这样的情况吗？您与客户的谈话中，我们可能会看到美元资产未来出现更多波动。我认为更有可能引发美国国债市场波动的是美国国债的其他投资者。中国持有的美国国债仅占外国持有的约 2.4%。然后美联储持有约 30%，还有存款公司，然后是共同基金和外国所有者。然后是其他人，约占未偿美国国债的 25%。其他人更有可能是那些倾向于进出市场的机构，不像试图持有的中央银行。这很可能导致一个更不稳定的环境，因为如果你有对冲基金进进出出，而他们已经拥有约 25%，那将是市场驱动因素。而不是来自中国降低其持股的战略观点。伊冯娜：日本怎么样？显然，鉴于我们看到可能的财政扩张，有一种说法是，鉴于日本国债收益率目前相对具有吸引力，日本投资者可能愿意回流国内。这些资金回流问题有多真实？这是否会引起对国债和前景的更多担忧？当然，日本不断上升的债券收益率正变得越来越有吸引力。但我们必须考虑时机。在日本，财政年度将于 3 月结束。考虑到动荡的局面，我认为日本机构投资者目前不愿承担巨大风险。没有人想在一年中的最后三个月亏损。话虽如此，他们可能会在 4 月份到来，考虑到日本的收益率已经很有吸引力，而且日本央行也将在 4 月份放缓其量化紧缩的步伐，这将是可以理解的。伊冯娜：就外汇而言，我们认为考虑到日本的情况，我们现在谈论的是美元兑日元汇率达到 160。我们还没有达到那个水平。我们听到了财政部的说法，他们正试图通过口头安抚交易员。您认为这些美元兑日元走势能持续多久？我认为，只要我们没有关于消费税如何削减以及如何为其提供资金的详细信息，无论政府如何试图说服市场他们将继续采取审慎的财政立场，市场都会非常警惕。所以我们正在关注时机。我们必须关注日本政府预算的发布，然后我们还必须关注补充预算。所以我们关注的是财政年度结束，这将影响机构投资者的需求。我们关注的是预算和补充预算。在此之前，内阁所能做的就是努力向市场保证他们将保持审慎。但归根结底，我们没有细节可循。伊冯娜：我们一直在关注的另一件事是美元的走势等等。我们从凯文·哈塞特那里听到的消息是，预计就业增长将开始放缓。我们应该对美元做出什么假设？显然，市场对凯文·沃什担任美联储主席感到担忧，他可能看起来会更具鹰派。这是否会改变您对美联储可能发生的变化的看法？目前市场已经消化了略多于两次降息的预期。我们的评估是今年将有三次降息。市场基本上有空间消化更多。在那之后，甚至在美联储降息周期结束之前，市场就已经消化了这一点。我们的观点是，弱势美元的故事已经走到尽头，因为我们不需要美联储完成降息，市场就会认为它已经完成了降息。我们的评估是，欧元兑美元将在第一季度达到顶峰，可能延长至第二季度，然后我们将看到欧元兑美元下跌。这意味着到下半年，整体美元将开始走高。伊冯娜：人们对凯文·沃什在国债框架和资产负债表方面可能采取的措施也有很多期待。一些人说，在缩减美联储投资组合方面，他可能会面临挑战。您对此有何看法？这肯定会很有趣。因为市场越来越警惕那些债务对 GDP 比率很高的经济体和政府。到目前为止，美国还没有出现这个问题，但我们已经在一些 G10 经济体中看到了这种情况。我不会冒险。如果美国政府持续支出，然后美联储持有的美国国债持续下降，我可以说，继续走这条路将非常困难。伊冯娜：好的。您认为凯文·沃什的提名将如何塑造美联储？他似乎有点像一个通胀鹰派。他是否会拥有软实力来真正团结其他联邦公开市场委员会成员？还是他仍然可以继续市场正在定价的降息路径？有三次降息的空间，所以他突然开始加息，市场不会感到意外，尽管历史上他一直是一个通胀鹰派。所以我们还有继续降息的空间。这只是一个问题，他何时会开始关注降息的结束。目前，我认为市场对降息感到满意。公平地说，通胀预期没有变化，这表明他应该变得鹰派。伊冯娜：我们将与 SEB 亚洲策略主管欧根尼奥·维克托里诺进行更多讨论。接下来，日本高市早苗的亚历山大压倒性胜利给习近平带来了两难，是接触还是疏远一位更加大胆的日本领导人。接下来，我们将进行更深入的探讨。这是彭博社。♪ [翻译] 我们正在谈论负责任、积极的财政政策。负责任的部分至关重要。我们的政策是通过稳步降低债务与 GDP 的比率来确保财政可持续性，从而获得市场信心。伊冯娜：日本首相高市早苗在她的政党在众议院选举中以压倒性优势获胜后发表讲话。这是日本的一件大事，我们今天早上继续看到这种顺风，尤其是在日本股市方面，当然，高市早苗的交易能走多远。许多人告诉我们，这是一个多年的事情。我们还听到了中国外交部对她压倒性胜利的反应。[翻译] 选举是日本的内政，但这次选举反映了一些根深蒂固的结构性问题，以及某些新兴的观点、趋势和发展，这些都值得有洞察力的日本和国际社会认真审视。历史的教训仍然历历在目，不应被遗忘。我们敦促日本政府的领导人认真对待，而不是忽视国际社会的关切。伊冯娜：您选择的议题——胜利——给习近平带来了两难，是与华盛顿在亚洲的主要盟友之一打交道。更多信息，让我们请我们的日本政治和经济记者。我想你可以说，这次日本选举中输掉的任何一方都可能是中国人，因为他们在某种程度上对日本的政治和经济压力适得其反，也许在某种程度上巩固了高市早苗周末的胜利。您认为她获得的这项授权从外交政策的角度来看意味着什么？樱花：绝对。我认为高市早苗首相去年 11 月关于台湾的评论受到了公众的欢迎。她似乎采取了坚定、强大和大胆的立场对抗中国，这在公众中反响很好。这是高市早苗品牌的一部分，拥有一个强大而支持日本的形象。这将给中国国家主席习近平带来两难。目前，中国重申需要日本撤回其关于台湾的言论，而高市早苗首相可能不会这样做。这将使她显得软弱。日本的一贯立场是，日本在台湾问题上的政策没有改变。因此，日本和中国之间存在一些差距。伊冯娜：地缘政治上仍然存在差距。那么，就市场关注的问题而言呢？关于她将如何为这项计划、减税买单的财政担忧。既然她已经巩固了这次胜利，她将如何向投资者和整体市场参与者传达这一信息？樱花：在昨天的记者会上，高市早苗首相没有——没有提供更多关于销售税减免资金的细节。她对未来可能发生的事情给出了一些暗示。她说，我们可以在夏天收到一份报告，所以这是值得关注的。她还说，资金将来自补贴——来自修订补贴和免税。但还没有细节。问题是，如果真的减税，是否有足够的补贴和免税来弥补每年 5 万亿日元的短缺。伊冯娜：谢谢，樱花·村上，我们的日本政治和经济记者。欧根尼奥·维克托里诺仍然和我们在一起。这很有趣。似乎日本在某种程度上无法拥有更强的货币，同时又拥有更低的债券收益率。您认为对日本来说，哪一个将是较小的邪恶？我认为目前是债券收益率。如果债券收益率真的上升，因为市场会恐慌日本的财政状况将大幅恶化，那么日元就不可能升值，考虑到当地机构投资者仍将处于亏损状态。话虽如此，内阁所说的话也有一定的道理，即日本的债务与 GDP 比率一直在下降。就政府收入而言，对债务发行的依赖也在下降。这仅仅是因为得益于高通胀，所得税收入、公司税收入和消费税收入都在增加。基本上，在过去的几年里，日本一直在摆脱债务。至少就国际货币基金组织在谈论债务可持续性时所建议的那样，这是非常公式化的。一旦你谈论消费税减免，就必须进行评估，他们能做到多久？公平地说，高市早苗首相的竞选承诺是只为期两年。不像其他政党。他们争取的是永久性减税。我认为这是人民的更好选择，因为它可以为抵消目前高昂的生活成本提供支持。伊冯娜：我想换个话题，因为您对美元兑人民币有一个非共识的预测。您认为我们可能会回到 7 以上的水平。为什么？实际上，目前美元兑人民币离岸汇率已经达到 690 点。这是因为美元持续下跌。正如我刚才所说，我们预计美联储将降息三次。市场已经消化了略多于两次的降息。我认为市场不可能继续要求更弱的美元，除非市场愿意消化今年的第四次或第五次降息。看看美国的整体数据，没有必要采取这种行动。我认为美元不可能继续下跌，除非有新的催化剂。就目前而言，美元空头正在寻找驱动因素来证明做空美元的合理性。伊冯娜：谢谢，SEB 亚洲策略主管欧根尼奥·维克托里诺。因此，到 2026 年底，离岸人民币将达到 710。人工智能支出正在飙升，但数据中心电力限制下的近 90% 的失败率正在引起投资者的担忧。我们有一位科技分析师来解读。伊冯娜：欢迎回来。如果您正在收看“洞察”。快速看一下我们的市场行情。日本从休市中回归，我们继续看到目前上涨超过 2.5%。高市早苗的交易和选举顺风效应持续第二天。恒生指数仍在追赶，上涨约 0.67%。得益于我们昨晚听到的关于美国科技方面以及 Alphabet——谷歌科技公司正在掀起一股筹集 200 亿美元的浪潮，如果您看到其人工智能推动背后的前所未有的支出计划。让我们请 Annabelle Droulers 加入，了解更多信息。人们担心所有这些公司都进入债务市场，这是否会拖累信贷，然后你谈论 Alphabet 发生的事情，它似乎将所有担忧抛诸脑后。Annabelle：这非常有趣。这是上周大型科技公司财报中最大的担忧之一，即关于支出，但投资回报率是否足够，以及是否有投资者需求来满足它？这是已经得到解答的方程式的一部分。这不仅仅是周一的 200 亿美元债券销售，美元计价债务，这是该公司有史以来最大的发行量，而且比最初预期的多 150 亿美元，所以这是巨大的。投资者需求约为 1000 亿美元。显然，这个领域有很多投资者兴趣。你看到了今天的市场反应，科技股因此上涨，所以我猜恐惧正在缓解，但这也说明了 Alphabet 今年的需求。大约 1850 亿美元，显著增加——大约 1850 亿美元，显著增加。但你也在关注英国，例如，瑞士也是如此。这仅仅是未来更多事情的开始。伊冯娜：所有这些都发生在美国可能考虑豁免芯片关税的报道之后。Annabelle：它的结构方式很复杂，因为这是对云服务提供商的救济，但它的做法是豁免将授予台积电。这就是他们所说的，1 月份我们预计白宫将对芯片进口商征收重税，这将影响超大规模用户。然而，这个新的计划将允许台积电获得豁免，免除这套新关税。他们能做到多少取决于台积电在美国的投资规模，他们已经承诺了更多。他们现在正在考虑 1650 亿美元。这也是最近美台贸易协定的一部分。这说明了美国在这里的平衡策略，因为他们确实需要照顾像亚马逊、谷歌、微软这样的公司，因为它们在美国建立了如此大的业务和基础设施，但同时你也不能阻止像台积电这样的公司将大量生产转移到美国。伊冯娜：Annabelle Droulers 在这里。至于芯片制造商等等，加入我的是一家为科技行业提供服务的咨询公司的总裁兼首席分析师。很高兴见到您。让我们从 Alphabet 的故事开始，因为它引起了很多关注。就在几天前，市场还在质疑 Alphabet 和微软等公司公布的大量数据。现在你看到它在债务发行中吸引了 1000 亿美元的需求。这是否能打消所有这些担忧？不完全是。这确实表明投资者对这种资产有很大的兴趣，所以他们有点低估了他们的潜力。他们确实需要 1.85 亿美元来建设他们的工厂。但下半年是风险开始加速的时候，很大程度上是因为他们用于建设这些数据中心的技​​术正在以大约 4 倍的速度发展。通常在这个市场，如果你每年能提高 20% 的性能，那就很棒了，并且会推动旧技术的早期更换。我们谈论的是每年 400% 的性能提升，这意味着在你完成一个工厂的建设时，很有可能它将过时，更不用说很多人工智能部署，高达 90%，取决于你听谁说，都失败了。潜在买家正在审视这一点，并说这种基于概念验证的购买对我们来说不再有效了。他们希望我们真正工作。对 Alphabet 来说的好消息是 Gemini 运行良好。它被评为同类人工智能引擎中的佼佼者，但即便如此，随着我们进入下半年，风险仍然很大。伊冯娜：我该如何应对这种情况？到目前为止，一直是超大规模用户，但现在内存芯片制造商似乎正在赶上。很多人都在谈论我想更多地转向能源、电网领域，围绕这个人工智能故事。现在是定位的最佳方式吗？Rob：我建议谨慎行事。在这种情况下，如果你正在建设一个数据中心，你希望等到建造结束时再指定技术。不要在开始时这样做，因为在建造大型工厂的过程中，技术会发生很大变化。你还必须注意你想建造数据中心的社区的共识。数据中心周围的社区受到了巨大的反对，他们说我们不希望它靠近我们，因为我们不希望我们的电费大幅上涨。——不希望它靠近我们，因为我们不希望我们的电费大幅上涨。所以你看到像亚马逊这样的公司购买发电厂。这是购买或至少抵消能源问题的相对稳定的方式。伊冯娜：您提到了 2025 年，我认为关于人工智能的讨论足以让这些股票上涨。2026 年会带来什么？您提到今年需要更多的概念验证。今年是否会是人工智能的部署和应用方式让投资者对这些公司更有信心的一年？Rob：2026 年的说法是“真相之年”。这是人工智能需要展示其真正能做什么的一年，而不是它能承诺做什么。如果它继续低于预期，年底就会出现回调。更不用说我们面临着巨大的竞争。投入到技术中的这笔钱与我们 .com 时代的情况非常相似，并且在短时间内导致了大量的开发。目前领先市场的公司可能不是两年后领先的公司。它鼓励人们密切关注市场，并确保在这些公司崩溃之前退出。例如，ChatGPT，OpenAI 目前在现金储备方面遇到了很多麻烦，而它们是去年的明星，所以这是一个需要密切关注市场、密切关注公司、随时准备快速变化的案例。伊冯娜：我认为英伟达在某种程度上确实揭示了这一点。就寻找新兴赢家而言，您现在是否关注任何公司？谁是这场人工智能竞赛的领导者？Rob：不，太混乱了。我们看到一家人工智能公司推出了一个法律应用程序，Anthropic。我记不起名字了。——记不起名字了。Anthropic 唤醒了市场，这意味着其他提供商将不得不考虑插件，并专注于不同的细分市场。我认为这可能是最好的方法，而不是那些针对特定行业进行优化的通用人工智能平台。这使得别人很难取代你，因为一旦你在行业中获得了信心，这种信心就可以持续下去。你正在寻找那些真正专注于垂直领域、学习该垂直领域并与之融合的公司。只要知识得以保留并且能够承受一些技术变革，该垂直领域就会持续下去。伊冯娜：这对软件意味着什么？Anthropic 在人工智能工具方面奠定了基础。它们能够查看法律文件、从金融研究到各种内容。市场上的担忧是否有些过度，还是您认为这些人工智能工具具有导致这些软件公司遭受巨额损失甚至有一天被淘汰的能力？Rob：英伟达首席执行官黄仁勋曾表示，如果你要进入软件领域，就不要这样做，软件工程师即将过时。大多数是入门级工作，但你确实看到一些大公司进行了大规模裁员，因为它们正在调整员工以提高性能，即使使用非优化工具也能实现性能提升。所以是的，有很多动荡，而软件公司将面临的情况是，正如你看到的 Anthropic，它动摇了 SaaS 供应商的基础，而且有点麻烦，但我认为这就是我们未来将看到的情况。行业稳定需要一段时间。技术进步和像 Anthropic 所做的那样，这并不是一个——并且像 Anthropic 那样进行枢纽式转变，这并不是一个适合胆小者的领域。伊冯娜：很高兴有人让我们脚踏实地，Rob。就 FT 关于美国也可能为一些大型科技公司豁免芯片关税的报道而言，当您看到这样的标题时，这对一些公司来说是否会是一个巨大的解脱？Rob：这可能是一个大问题。关税变化太快了。如果你想在大型制造商方面做出承诺，需要三到七年才能建好工厂并投入生产。如果关税每季度、每月或每年都在变化，这意味着你的建设基础在你完成一半时可能得不到支持。你可能已经完成了一个制造工厂的一半，但关税已经改变了。这里我们有一个事实，特朗普可能无权发布关税。最高法院正在审查这一点。如果他们做出裁决，认为他有权这样做，而他本不应该这样做，那应该是国会，这将改变我们目前进行的许多活动的整个基本动态。我的感觉是，很多人都在谈论大数字、大计划，但我认为他们会推迟很多投资，直到他们确定关税状况将稳定到足以获得回报为止。伊冯娜：这很有趣，因为鉴于您所阐述的风险，围绕美国所有建设的风险，这与人们看待中国人工智能的方式形成了鲜明对比。数字——资本支出数字不像以前那么巨大。你看到了全栈的开发。我知道你专注于美国科技，但你如何比较美国和中国之间的人工智能发展道路？Rob：目前，中国政府正在投入巨额资金，并且已经取得了成效。美国政府没有做同样的事情。我们已经看到中国能力大幅提升，以至于他们似乎在投资方面远远领先于美国。目前，他们的自动驾驶机器人努力已经远远超过了我们的能力。他们的基础人工智能能力一直专注于效率，因此他们可以做一些与我们在 Blackwell 及以下芯片上所做的事情类似的事情，这些芯片落后三四代但仍然表现出色。我们在这里还没有看到这种效率，这非常令人担忧。第一，政府正在投入大量资金来帮助他们的公司，第二，他们在以美国公司没有的方式取得进步，一旦进入 2027 年，这将是一个问题。伊冯娜：Rob，很高兴有您。让我们继续关注科技，因为显然我们一直在关注韩国市场看到的网络购物运动，KOSPI 惊人的 1.7 万亿美元的反弹仍然不足以缩小与全球同行之间的估值差距。更多关于这种持续的折扣，让我们请 Sangmi Cha。我觉得您在故事中提到的这一点很有趣，考虑到所有这些折扣，它为什么存在？韩国折扣是其估值的长期下调。这与政府问题有关。韩国有这些家族经营的控股公司，拥有如此多的交叉持股，并且需要进行如此多的改革来提高估值。但纸面上看，当你查看市净率时，韩国已经大幅攀升。它与中国和日本相当。交易员说，是的，估值已经缩小，但当你看看实际情况时，自 2025 年以来已经翻了一番，这最终是芯片股。三星和海力士贡献了 KOSPI 在此期间反弹的一半以上——三星和 SK 海力士贡献了 KOSPI 在此期间反弹的一半以上。我们谈论了很多科技和人工智能。正是这些以及内存芯片驱动了许多这些芯片，但它需要更广泛地扩展。但即使只看三星和 SK 海力士，与它们的全球同行相比，它们仍然非常便宜。看看台积电，市盈率为 19 倍，而三星和 SK 海力士的市盈率是个位数。伊冯娜：随着内存价格的上涨，一些人认为这个超级周期能持续多久？因为我们开始看到市场中出现赢家和输家。当你看看任天堂、苹果供应商，它们正受到价格的严重拖累，而三星和 SK 海力士则继续走高，我们现在如何区分赢家和输家？人们对这个周期能持续多久有什么看法？Sangmi：分析师总是告诉我们，我们去年看到的超级周期是其延续，而那些内存制造商——它们并不总是那些每个人都提前预订的公司。合同一直是按季度进行的，但现在正转向一年期产品、一年期项目，因为它们确实需要为未来的 AI 资源预订产能。这就是正在发生的事情。这是我们正在看到的结构性转变，这就是为什么三星和海力士最终会成为赢家。伊冯娜：与此同时，谈到韩国监管机构所做的事情以及对加密货币交易所的关注，我们目前知道什么？Sangmi：这是一个加密货币交易所，一名员工犯了一个文书错误，将韩元——而不是韩元，而是将比特币输入了——所以向一些用户发送了价值 400 亿美元的比特币，导致加密货币交易所内出现恐慌性抛售。这导致比特币在那个时期下跌了 18%。这现在引发了很多恐惧。监管机构称之为“幽灵比特币”。他们说，这甚至可能吗，当他们甚至没有这么多比特币储备时？这引发了一些审查。伊冯娜：我称之为“胖手指”，但我更喜欢“鬼魂”。Sangmi Cha，谢谢。接下来，我们来谈谈印度。农民起义，因为美国的贸易让步加剧了人们对国内农业收入下降的担忧。印度可能会重新考虑其下一步行动。这是彭博社。♪ 伊冯娜：让我们来看看印度股市，交易刚开始几分钟。Sensex 上涨约 0.2%。我们正在关注卢比的走势。我们——卢比。我们接近美元水平。我们一直在关注的故事之一是印度最大的农民团体之一，他们正在就美国交易中的让步进行抗议。这可能包括 2 月 12 日的罢工。更多信息，让我们前往新德里，请我们的南亚政治记者 Swati Bucha——Swati Gupta。告诉我们更多关于这个团体提出的担忧。Swati：印度政府对这项交易的细节几乎没有提供任何清晰的信息，这引起了一定的恐惧，并让农民们对印度向美国承诺的内容感到紧张。已公布的为数不多的细节显示，印度在农业方面做出了一些小让步。他们已经削减或取消了对一些农产品的关税。印度一直强烈反对将任何转基因作物引入国内。副产品也受到怀疑对待。对于转基因作物，美国似乎终于有了立足之地，最终他们会把门推开。这对农民来说是一个大问题。如果我们看到更多的抗议者走上街头，您认为政府将如何应对？在我们寻求更多关于这项交易的细节时，他们如何安抚农民？政府一直非常积极地试图消除恐惧。在谈判进行期间，莫迪总理正在全国各地旅行，并在他的演讲中谈到他绝不会将印度农民出卖给任何国家。在宣布交易后，不同的官员出来并一遍又一遍地重申同样的说法，即印度仍然没有开放敏感部门，但印度主要由小农户组成，对他们来说，引入或甚至想到产品可能进入该国是毁灭性的。但我们需要政府提供更多关于交易的细节，而目前这些细节还没有公布。伊冯娜：谢谢。稍后，随着投资者继续关注债券的波动，法国巴黎银行商品策略师 David Wilson 将给出他的展望。此外，我们将更多地谈论东盟——东盟。Brandon Coley... Jablonski Auto Body LLC... 伊冯娜：亚洲股市继续小幅上涨。我们再次创下新高。这确实是围绕美国科技故事，没有那个巨额销售吸引了如此多的需求，它在今天的亚洲交易时段提振了整个科技板块。日经指数仍徘徊在 2.5% 的涨幅附近。成本表现相当不错。台湾上涨 15%——KOSPI 表现相当不错。台湾上涨 1.5%。美元仍显疲软。美元兑日元汇率在 155 点位。这无疑是一个值得关注的因素。商品方面，看看黄金价格，我们又回到了 5000 点以上。这无疑是稳定性的标志。即使是比特币，我们也短暂触及了 70,000 点的水平，那么这会如何影响这种贬值交易呢？鉴于围绕伊朗的地缘政治等因素，我们也在关注原油市场。我们看到布伦特原油徘徊在 69 美元左右。更多关于石油及其意义的信息，我们采访了杰夫·柯里，他说市场严重投资不足。我们问他，尽管明显供过于求，价格是否准备好大幅上涨。显然供应充足。给我看看过剩。但目前，高频数据，上周我们向您展示了实质性的减少。他们已经说了 18 个月的石油供应过剩故事，但它仍然没有实现。无论您是看远期曲线，他们说，嗯，让我们看看，很多海上鲸鱼都是受制裁的石油，无法触及。如果你不得不搜刮数据来寻找石油供应过剩的证据，那就不是石油供应过剩。这些东西会像铁锤一样击中你。去年年初，市场上有一个巨大的空头。它比石油供应过剩更大。这显然——过剩的预期对市场的影响比实际过剩更大。当我们进入今年时，您面临地缘政治风险，现在我们看到那个巨大空头的解除。我认为关键点是，从根本上说，除了去年年底我们看到的周期性疲软补丁之外，我们还没有看到任何其他东西，因为欧佩克增加了供应进入市场。但我认为整个经济都严重投资不足。看看石油，非欧佩克供应激增的最后一次出现在今年。后面什么都没有了。我们没有看到炼油厂、铜矿的投资，而这正是我们对商品超级周期的核心预测。将其与政策驱动的需求相结合，这种需求可能会继续使这些市场保持紧张。我认为有很多上涨空间。短期内我的问题是关于唐纳德·特朗普。他似乎以油价低廉来衡量自己的成功，所以在我看来，如果水上有这么多受制裁的石油，如果价格开始上涨，他就会解除制裁，让石油尽快运到这里。看看我们上周的减少量，显然有能力容纳它，但这里有一个更大的问题。假设你有一个过剩，50 到 100 百万桶，如果你立即取消这些制裁，就可以带来，我认为这很难做到。它不会解决长期问题。但我们已经在金属市场上看到了铜，是的，它上周下跌了，但我们又回到了每吨 13,000 美元以上，这表明所有这些市场都存在结构性短缺。它们是全球性的。事实上，鉴于所有地缘政治不确定性，世界各地的消费者都有很高的动机囤积商品。特朗普总统刚刚宣布了他的金库。金库是为美国囤积金属。中国一直在囤积石油，因为它们在石油方面存在结构性短缺。印度、欧洲也存在结构性短缺。这些都必须考虑在内，地缘政治风险正在激励囤积，与此同时我们没有投资。我们称之为“旧经济的复仇”，它是从新经济转向资产密集型的旧经济。纳斯达克下跌 9%，金属和矿业上涨 25%，能源（尽管石油过剩）上涨 22%，所以这个波动超过 30%。伊冯娜：那是凯雷首席战略官在美国接受马修·米勒采访时的发言。当然，关于金属市场有很多可谈的。戴夫，很高兴有你。上周无疑让每个人都陷入了恐慌。看看我们在金属领域看到的波动性。黄金重回 5000 点以上。看看比特币，又接近 70,000 点。您认为我们已经看到了更多稳定性，还是尘埃尚未落定？您没有提到的是白银，它令人难以置信。我们达到了每盎司 121 美元的高点，并达到了 63 美元。令人难以置信的波动性。我认为白银的驱动因素是实物购买的激增，尤其是在亚洲，但实物市场正在迅速缓解。大量金属流入欧洲和亚洲。在我看来，随着中国新年临近，这种情况会稍微减少。为此，我们将看到更多下跌。黄金则不同。我们看到了广泛的购买。我们在各地都看到了。鉴于宏观经济风险和地缘政治风险的程度，黄金将有更多上涨空间。让我们多谈谈投机部分。随着新年假期的临近，我们是否可能看到需求下降？这会如何影响整个投机交易？我敢肯定，中国有很多散户投资者正在疗伤，考虑是否要重新入市。市场在某种程度上是否已经破裂？感觉是这样，因为如果去年 12 月很多散户投资者进入市场，58 到 121 的变动，所以从 12 月中旬开始，很多人都面临着相当大的损失。你会认为他们会有些犹豫是否要重返市场。话虽如此，我们上周确实看到了大量的购买。我们也看到了工业方面的需求。超过 60% 的白银使用量是工业用途，而使用量受到高价格和极端波动性的影响，因此在某种程度上，我们看到他们试图寻找替代品，试图摆脱白银敞口。我们在太阳能和人工智能数据中心电子产品领域也看到了这一点，他们试图节约使用量。这种极端波动性肯定会对长期产生影响。伊冯娜：现在我需要关注哪些指标，哪些因素会改变贵金属的走向？这更多是关于央行购买吗？您认为未来驱动贵金属交易的关键是什么？如果我们看黄金，央行购买，我们继续看到它非常普遍。我认为在一两周前，波兰央行表示他们将再购买 150 吨黄金，他们是去年第二大买家。我们继续看到 ETF 积累黄金。上周修正时有所下降，但此后有所回升。上周下跌后，我们也看到了大量的散户投资者兴趣。黄金似乎获得了更广泛的支持，但当你看看白银时，情况恰恰相反。ETF，除了上周价格下跌时有一定流入外，总体而言是流出的。我们看到流出和租赁利率急剧下降，这表明实物市场正在迅速缓解。去年 10 月，利率飙升至 20%。上周我们降至 2%。自那时以来，亚洲购买激增，但总体趋势是下降的，这表明市场正在缓解。去年，由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国。——由于担心关税，它被吸引到美国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听起来你仍然看好建筑业。那么，预测会是什么呢？我们绝对可以看到价格回升到 5500 以上。我们说的是接近 6000 的水平。今年剩下的时间里，还有很多事件我认为你会支持。你必须看看美国中期选举的结果。美国会出现政治僵局吗？如果是这样，那么我们肯定会看到更多的上涨空间。

伊冯：我想转向工业金属领域。铜价一直在飙升。铝价在某些方面也是如此。你现在如何看待那里的供需动态？铜很有趣，因为你听到一种持续的说法，即供应没有增长，市场非常紧张。然而，当我们查看三大交易所的库存时，它们处于 22 年来的最高点。所有三个定价交易所，远期曲线都处于深度升水状态。我们正在解决高价促使做出反应的问题，尤其是在中国，那里的消费者根本没有借贷。你回到 2024 年 5 月，当时价格达到 11000，中国消费者停止购买现货，价格从 11000 下跌到 8800。我们看到中国购买活动出现同样的放缓。下周的新年可能会加剧这种情况，届时活动将停止。但总的来说，主要消费国正在抵制这些高价，我们看到库存迅速上升。在过去的几个月里，我们看到中国出口了更多的铜，这正流入交易所库存，尤其是在西方。

目前，短期来看，铜市场似乎并不特别紧张。过去一个季度，美国的需求一直不佳，而且回到 11 月，美国在 12 月是铜净出口国，基本上持平。就我们而言，由关税担忧驱动的进口激增，基本上是一个无关紧要的故事。

目前，实际的实物铜市场似乎正在放松，我认为超过 11000、11500 的走势纯粹是投机驱动的，当时我们在 12 月初到中期，亚洲特别是美国的基金资金在轮动，从能源转向金属。但你必须记住金属，当期货定价和基本面市场之间出现脱节时，通常是期货价格会向更符合基本面水平的方向调整，我认为铜很可能会发生这种情况。

就铝而言，我们看到了真正的紧缩。自中国限制产量以来，供应方面一直在努力实现增长。这确实改变了该市场的动态。

伊冯：考虑到这两种金属的上涨，尽管中国的增长前景一直不景气。我想知道，你是否认为中国增长和需求前景与金属领域的关系、相关性正在逐渐脱钩，尤其是在经济从房地产、建筑业转向更多硬质制造行业之际？

大卫：我认为你说得对。中国仍然很重要。就铜而言，它占世界消费量的约 60%，因此与铜相关的一切仍然很重要。但实际需求变化的增量已经转向西方世界，或者肯定是“非中国”世界。但在这里，我们看到——再次，聚焦于铜，我们看到欧洲的需求有所增长，特别是德国的基础设施支出正在增加。国防部门，显而易见。汽车行业看起来略有好转。但美国看起来并没有好多少。我们看到制造业确实在挣扎。

正如你所说，是的，中国仍然很重要，我认为你可以说中国正处于转型阶段。所有行业都在放缓。我认为它不会作为驱动因素回归，我们正处于向新的科技密集型行业的转型中，所以目前需求增长并不好，但也不是很糟糕。我不担心中国的未来前景。它将相对积极且重要，值得关注。

伊冯：大卫，很高兴请到你。国际矿业和金属理事会表示，如果非洲国家拥抱资源民族主义，那将是一个错误。理事会主席还告诉我们，中国的影响力可以帮助支持非洲矿业的潜在增长。美国、中国和欧洲作为第三方，为非洲大陆提供了重要的机会，可以选择与之合作，而不必相互排斥。所以你可以以不同的方式与美国和欧盟以及中国合作。非洲政府的市场地位从未如此重要，因为现在你有选择。以前，当美国和欧盟在非洲大陆的参与度不高时，你只有中国可以合作，但现在你可以利用中国与美国和欧盟进行博弈，我们从德国人那里看到了一个非常明确的声明，在经过数十年的谈话和派遣代表团之后，我们正在派遣工程师和资本。这正是非洲政府长期以来想要的。够了，向我们展示你愿意为支持该行业做什么。

我认为今天我对非洲矿业感到前所未有的乐观。

杠杆是否已经到位？是针对一些更大的经济体吗？是针对生产者吗？它埋在地下。最终，资源基础是我们能够为非洲争取最佳交易的主要方面。这种杠杆由可能拥有矿产权利的公司，或者肯定拥有技术专长的公司，以及政府及其在美国和欧盟等地的交易对手之间共享。我们看到政府与政府之间的合作水平比以往任何时候都高。

今年，我第一次看到关于“受益”的对话日趋成熟。到目前为止，每个非洲政府都说我们想要从采矿到精炼再到生产的一切都在我们自己的边界内。人们终于意识到那是不切实际的。所以我们开始讨论，如果采矿在这里发生，精炼是否可以通过邻国发生，然后在第三国进行组装？这是积极的，因为它是一种更可持续的发展方式。这并不意味着资源民族主义会消失，不仅在非洲大陆，而且在全球范围内。即使在美国，我们也看到特朗普总统试图做同样的事情。

这如何融入风格？这是更大的风险，尤其是在黄金等事物上，人们看到价格飞涨，并说——也许我们需要重新谈判合同。如果大陆国家试图利用这个时刻通过任意的税收要求，通过改变协议的设置方式来彻底重塑该行业，那将是这些国家的巨大错误，因为这将向国际投资者发出信号，表明风险太高，他们会将资金转移到其他地方。

我告诫任何人不要认为现在是任意改变的时候。这并不意味着你不能就如何最公平地分享利润进行成熟的讨论，但这确实意味着你必须清楚地认识到，今天围绕关键矿产的兴奋情绪不会自动转化为，除非环境有利于它。

伊冯：那是国际矿业和金属理事会主席在接受詹妮弗·扎巴萨贾采访时说的话。我们还有更多内容。这是彭博社。

♪ [舒缓的音乐] ♪

孩子：妈妈。

旁白：您可以通过支持圣犹大儿童研究医院来加入拯救生命的战斗。

女人：有了圣犹大在我们身后，我宝贝的身后，这真的意味着一切，因为我甚至没想过我宝贝有机会。我以为我只能承受失去我宝贝的痛苦。

旁白：请立即致电、在线访问或扫描二维码，每月捐赠 19 美元以改变现状，因为在美国，每 5 名被诊断患有癌症的儿童中就有 1 名无法生存。

男人：为了孩子们，我们每天都希望和梦想它能消失。

女人：[说西班牙语]

旁白：家庭永远不会收到圣犹大医院的治疗、旅行、住宿或食物账单，这样他们就可以专注于帮助孩子康复。

男人：猫头鹰怎么叫？

孩子：呼呼。

男人：呼呼。

男人：每一个捐赠者都是一份伟大的礼物，因为我有足够的时间来体验我的家人。

旁白：每月仅需 19 美元，使用您的信用卡或借记卡加入，我们将为您发送一件圣犹大 T 恤，您可以自豪地穿上以示支持。

男人：当你的孩子患上癌症时，作为父亲听到这个消息是很可怕的。但在这里圣犹大医院，有希望。

旁白：帮助他们拥有明天。让我们一起治愈儿童癌症。请立即捐款。

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伊冯：关于渣打银行首席财务官的突发新闻。他们已任命彼得·伯里尔为临时首席财务官，接替迭戈·迪·乔治。根据香港联合交易所的一份文件，迪·乔治将立即离职，以寻求外部机会。彼得·伯里尔担任临时首席财务官。

继续说比特币，即使在反弹之后，衍生品似乎也发出了警告信号，而且当我们谈论加密货币时，我们又回到了 70000 美元的水平。交易员保持防御姿态，看涨押注的证据。让我们请来我们的加密货币记者。您每天都会出现在节目中。到目前为止，市场情况如何？

很高兴回来。感谢您允许我来这里。基本上，总体的市场情绪有些谨慎。即使我们看到从周五的 60000 美元低点到本周的 72000 美元以上出现了戏剧性的反弹，但由于我们在不同资产类别中看到的宏观逆风，整体购买势头往往很脆弱。我想说，如果你看到比特币在期权市场的未平仓合约正在下降。这表明了你之前提到的看跌情绪，即交易员仍然担心未来在风险偏好和流动性紧缩方面的担忧。这就是为什么你看到比特币相当谨慎和紧张的原因。

伊冯：在支持和阻力方面，有哪些值得关注的水平？

苏瓦什里：如果动能在本周减弱，比特币将突破 64000 美元，下一个支撑水平将是 64000 美元。在上行方面，约为 72000 美元。这是交易员正在关注的范围。

伊冯：感谢您，我们的加密货币记者来自新加坡。是的，看起来目前比特币价格的情绪仍然相当脆弱。接下来，我们将讨论富时罗素，这是最新一家解决印度尼西亚担忧的指数提供商。稍后将有摩根大通资产管理的分析。印尼市场对该消息反应不那么负面。我们看到雅加达指数仍在上涨。但将会有他们可以解决的问题，因为富时罗素正在暂停或推迟其市场纳入的 3 月份审查。这将是值得关注的一点。稍后我们将连线保琳·吴。这是彭博社。

伊冯：我们现在正在关注印度尼西亚。看看雅加达指数。我们曾看到上涨 1%。富时罗素已成为最新一家对印度尼西亚的可投资性表示担忧的指数提供商，此前 MSCI 上个月发出的警告对该国股市造成了沉重打击。欲了解更多信息，让我们请来我们的资深股票记者阿比谢克。这似乎是继 MSCI 和信用机构之后的三重打击，接下来是什么？

看起来基本符合预期。印度尼西亚正在计划采取一些措施。富时罗素也在关注 MSCI 的行动，然后决定在印度尼西亚的评级方面需要做什么。正如你从市场反应中看到的，过去几周市场已经下跌了很多。现在正在出现复苏。政策制定者一直表示，他们可以在 3 月底或 4 月底解决这个问题，一些经纪人表示这可能在本月底发生。一些规则正在实施中。经纪人实际上正在努力如何对客户进行分类，以符合监管机构的计划。看起来市场正在趋于平静，但前路漫漫。我们的报道反映了这一点，只要印度尼西亚在遵守指数提供商一直在谈论的规则和法规的道路上，市场就不会被降级为前沿地位，这对观望的资金来说是件好事。一旦达成协议，大量资金可能会回流，但就解决这些结构性问题而言，前路漫漫。我们写了一篇关于印度剧本如何适用于印度尼西亚的文章，但那个周期实际上花了九到十年。你不能把十年的周期缩短到几个月。很多事情需要做，但就风险回报而言，我们的报道反映了这一点，这增加了政策制定者需要履行他们过去几周所做承诺的压力。我想这可能是一件好事。它提高了他们采取行动的标准。

你认为，无论是指数提供商还是外国投资者，这个市场还缺少哪些改革？

政策制定者已经出台了 15% 的一揽子规定。要实施这一点，你需要向非控股股东出售大量股份，这需要发生，但会在目前的估值水平上发生吗？这还有待观察。其次，我认为主要担忧在于股权结构。如果你还记得，在亚洲金融危机之后，很多不良债务被这些控股股东买走，这实际上引发了控制权过大的问题。在能力方面，在弄清楚谁拥有什么方面，这是需要完成的，如果印度尼西亚能够做到这一点并提供清晰度，我敢肯定你的指数提供商会非常高兴。

目前，市场情绪与 MSCI 发出警告时大不相同。投资者似乎并不认为印度尼西亚会被降级。可能会有等待，但事情正在得到解决，很多观望的资金正在回流。

伊冯：谢谢。让我们请下一位嘉宾。她负责东盟股票团队。保琳，很高兴能谈谈印度尼西亚。我将从那里开始。你是否看到了政策制定者在恢复市场信心所需的改革方面做得足够了？

保琳：我同意你前一位同事提到的绝大多数观点。我们已经看到了监管机构的积极举措。我们看到了一些高级管理层的变动，同时，政府也表达了解决这个问题的意愿。我们最好的情况是，印度尼西亚不太可能被降级为前沿市场地位，但肯定还需要做些什么，除了将首次公开募股公司的自由流通量要求从 7.5% 提高到 15%。我们还需要看到披露质量的提高。我认为 IDX 和 OG K 正走在正确的轨道上，以实现这种改进，从而防止该国被降级为前沿地位。

伊冯：也许印度尼西亚的剧本就是印度在资本市场改革中所做的。他说这在某种程度上是一项多年的事业。在此期间，投资者可以做什么？是继续投资于这个市场，还是有可能演变成某种结构性折价？

保琳：实际上，如果你看看整个印度尼西亚市场，如果你排除一些交易估值非常高的集团股票，银行业、电信消费品行业，在这次事件发生之前，就已经被折价了。我们将敦促投资者继续关注长期基本面，并继续投资于其中一些公司。当我们在这个频道上讨论时，我们曾多次谈论过印度尼西亚的银行业，尽管我们承认国有银行在资产质量方面遇到了一些困难。如果从更长远的角度来看，它仍然具有吸引力。你谈到了消费品行业，我们已经看到经济对印度尼西亚和许多新兴市场国家来说是一个问题。竞争非常激烈。我们看到政府刺激。在 2025 年底之前已经进行了援助，我们看到复苏缓慢。最后但同样重要的是，我认为印度尼西亚是一个拥有大量商品的市场。在这里，我们继续关注那些在现金流纪律、成本纪律以及产量增长方面表现良好的公司。商品价格的短期波动无疑会导致短期波动，但这将为像我们这样的投资者提供长期投资机会。

伊冯：我想稍微放大一点，谈谈你对东盟的报道。鉴于科技和人工智能在韩国、台湾和日本占据主导地位，外国投资者在这个领域一直很挑剔，在某些方面，东盟确实被忽视了，而这是一个美元走弱带来的顺风信号。那么，现在东南亚股市的优势是什么呢？

保琳：我想提两点。我认为当我们审视东南亚时，它有六个资本市场，非常多样化。在一端，你有新加坡，这是一个非常发达的市场，在另一端，你有更具新兴经济体，如越南、菲律宾、印度尼西亚。看看过去五年 MSCI 东盟指数的回报率仅为 5%，但六个东盟市场的回报率存在巨大分化。新加坡显然是典范。我认为过去五年，年化回报率约为 10%。在另一端，你有菲律宾这样的国家，产生了负回报。看待东盟时，笼统地说东盟好或坏是危险的。你需要真正深入研究以寻找自下而上的机会。你提出了一个关于人工智能技术的好观点。显然，如果我们看看东盟内部，虽然我们有一些供应链的环节，但总的来说，我们与台湾和韩国这样的大市场相比确实相形见绌。以韩国为例，2025 年市场上涨了 100%。因此，我们看到投资者正在寻求多元化，远离那些表现非常出色的技术。我认为关于技术的讨论也正在从“镐和铲子”（台湾和韩国的硬件供应链）扩展到主流，人工智能将如何改变所有公司？人工智能将改变我们的消费方式、学习方式、生产方式。我认为了解人工智能将如何改变和影响东盟的许多行业非常重要，而且那里肯定会有赢家和输家。

伊冯：让我们谈谈赢家，因为你提到了新加坡是典范。我们在节目中并没有太多谈论它，那就是价值释放计划，你开始看到政府采取更多措施来提高公司的股本回报率，以获得更多近距离的、更多的价格发现。到目前为止，在这个市场上，你看到了哪些政府举措浮出水面，与韩国、日本等其他市场相比如何？

保琳：就新加坡而言，你看到了——在提高股东回报、提高股东股本回报率方面。这是真的，即将到来的货币化，通过新的垂直业务或通过更高的股息支付率、特别股息或股票回购来返还过剩资本。通过 EQ DP 计划，像摩根大通这样的资产管理人以及我们自己也在利用这一点。我们推出了一只新基金，这是该计划的一部分。它并没有将大型股扩展到中小型股公司。我认为就在今天早上，你还看到贸易和工业部将 2026 年的 GDP 增长预测从 1% 至 3% 上调至 2% 至 4%。这极大地支撑了增长。当你看看新加坡股市的散户参与度时，它仍然非常低。企业出售和提高总股东回报、提高股本回报率的结合，同时散户参与度应该会随着时间的推移而增加，特别是考虑到有大量的 सिंगापुर流动性正在寻找中期的更好回报。

伊冯：泰国怎么样？我们看到 2 月份市场势头重回。似乎在周末选举之后还在继续。今年台湾能否引领东盟的潮流？

保琳：如果周末的选举结果属实，我们希望现有的联合政府能够任期届满，我认为这很重要，因为能够任期届满，他们就可以专注于泰国的一些长期结构性挑战，而不是短期问题。泰国面临的一些长期挑战，人口老龄化、高家庭债务占 GDP 的比重，以及制造业竞争力的丧失，我们希望强大的联合政府能够开始解决这些长期问题，让地图重新回到投资者的手中。泰国也有一些优势领域，尽管如此，旅游业是我们看到复苏的一个领域，不仅来自中国游客，而且他们还开发了来自印度的新来源。此外，医疗旅游是泰国具有非常强竞争优势的领域。与该地区相比，拥有出色的医疗保健和非常有竞争力的价格。与此同时，那里有一些亮点。我们看到企业非常关注总股东回报，这与我们在新加坡谈论的非常相似。返还过剩资本，而不是持有“不惜一切代价增长”的心态。大量关注股本回报率以及为投资者提供更多总股东回报。

伊冯：因为有一些赢家，也许有一些输家。我们谈到了菲律宾的跑输大盘。我们还看到了越南的资金流出，而越南是去年的赢家。但这些市场我该怎么办？这些市场是否有任何上涨潜力？

保琳：关于菲律宾，许多投资者会关注的担忧之一是商业流程外包行业，这是该国就业的重要组成部分，而且关于人工智能将如何影响 BPO 行业存在很多疑问。菲律宾目前正处于困境之中，但与我们分享的泰国情况非常相似，对于像我们这样的投资者来说，我们不仅仅投资于宏观经济，我们试图寻找菲律宾独特的、特异的投资机会。你有很好的消费品公司，尽管菲律宾经济充满挑战，但它们做得更好。越南，如果我们回到 2025 年的解放日，人们担心他们会成为大输家，因为他们与美国有巨额顺差。当解放日的消息首次传出时，越南股市遭受了重创。快进到今天，我认为大部分关税已经或多或少地降到了可接受的水平。如果你看看越南的经济增长，它们的表现比预期的要好得多。2025 年市场表现相当不错。它是东盟表现最好的国家之一。现在我们会说估值可能看起来更平衡。因此，我们将更具策略性地选择我们想在越南投资的公司。

伊冯：还有那个富时 3 月份的审查。你认为越南有可能被升级为新兴市场地位吗？

保琳：当然这是预期，尽管要确定时间会有点挑战，但越南正在采取所有正确的步骤。我们预计在未来几年内，它应该会被升级为新兴市场地位。

伊冯：保琳·吴来自新加坡。国际货币基金组织总裁淡化了过去一年美元的下跌，称美元应保持其首要地位。在沙特阿拉伯接受彭博社采访时，他还表示，美元最近的疲软可能对新兴市场有利。我们不应该被美元汇率的短期估值所迷惑，而应该仔细审视美元为何在货币体系中扮演如此重要的角色。首先，随着时间的推移，我们看到美元一直在波动，而美元目前有所下跌对许多新兴市场来说是件好事。那些以美元借款的人现在需要支付的费用少一些。但我们也知道，美元之所以扮演如此重要的角色，是因为美国的债务和资本市场流动性、经济规模、美国的创业精神。我预计美元的角色在短期内不会改变。

好的，所以你认为这在短期内不会改变。我刚才在看一个小组讨论，有人提到——我刚才在看小组讨论，他说经济在支出计划和财政以及重建财政缓冲方面可能是残酷的，这是这次会议上出现的另一个重要话题。你认为各国是否足够认真地对待这个问题，尤其是在投资者试图惩罚那些似乎过度借贷的国家的时候？

各国最好认真对待。过去几年发生的事情是，新冠疫情和乌克兰导致政府支出增加，以支持企业和家庭，这是正确的，但结果是什么？几乎所有地方的财政缓冲都已耗尽，而且冲击仍在继续。因此，我们对所有国家，对发达市场和发展中经济体说的是，现在是时候了，我们看到世界经济对这些冲击具有相当大的韧性。请集中精力重建这些缓冲。你需要有一个中期的前景，说明你的财政状况如何能够得到加强，以抵御不可避免的冲击。

各国做得怎么样？有些比其他国家好。我可以告诉你我特别担心的地方，对于那些特别紧张的脆弱低收入国家。我们希望他们做正确的事情，但也希望世界能关注这些国家。我们看到发展援助在减少。我们对世界的稳定和安全负有责任。

伊冯：那是国际货币基金组织总裁在沙特阿拉伯与朱曼娜·贝塞切的谈话。接下来，基尔·斯塔默在关于与爱泼斯坦文件相关的丑闻中获得了工党支持。我们将在下期提供更多细节。这是彭博社。