The UNTHINKABLE is About to Happen to Stocks | The Setup Nobody Sees

เป็นเวลา 2 ปีที่บริษัทซอฟต์แวร์ที่ทำกำไรได้มากที่สุดในอเมริกาไม่ได้ไปไหนเลย ในขณะที่ดัชนี NASDAQ เพิ่มขึ้นประมาณ 70% บริษัทเหล่านี้บางแห่งกลับมีมูลค่าลดลงจริงในช่วงเวลาที่ดัชนีเทคโนโลยีโดยรวมสร้างผลกำไรที่โดดเด่น และผมต้องการอธิบายให้คุณฟังว่าทำไมช่องว่างนั้น ซึ่งดูเหมือนเป็นปัญหา ซึ่งดูเหมือนเป็นภาคส่วนที่ถูกทิ้งไว้ข้างหลัง แท้จริงแล้วเป็นหนึ่งในการจัดวางที่คาดการณ์ได้ทางกลไกมากที่สุดที่ผมสังเกตเห็นในตลาดปัจจุบัน การจัดวางนี้ไม่ได้อิงจากความเชื่อที่ว่าบริษัทเหล่านี้กำลังจะรายงานผลประกอบการที่ดีขึ้น ไม่ได้อิงจากการคาดการณ์ว่าปัญญาประดิษฐ์จะก่อกวนน้อยกว่าที่กลัว แต่มันอิงจากสิ่งที่น่าเชื่อถือกว่าสิ่งเหล่านั้น นั่นคือคณิตศาสตร์ของการวางตำแหน่งที่รุนแรง และจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อการซื้อขายที่ได้ผลมานานกลายเป็นที่นิยมมากจนการคลี่คลายของมันมีพลังมากกว่าการซื้อขายนั้นเอง

ให้ผมแสดงโครงสร้างของสิ่งนี้ให้คุณดู เพราะการเข้าใจกลไกคือสิ่งที่แยกนักลงทุนที่สามารถดำเนินการกับสิ่งนี้ได้ออกจากผู้ชมที่เพียงแค่ได้ยินคำแนะนำหุ้นแล้วลืมไป เริ่มต้นด้วยช่องว่างนั้นเอง ทำไมบริษัทซอฟต์แวร์ถึงมีผลงานต่ำกว่า NASDAQ ประมาณ 78 จุดเปอร์เซ็นต์ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา? คำตอบคือเรื่องเล่า เรื่องเล่าที่ทรงพลังและเฉพาะเจาะจงซึ่งครอบงำโต๊ะซื้อขายของสถาบันมาตั้งแต่ต้นปี 2024 เรื่องเล่าคือปัญญาประดิษฐ์จะทำให้ซอฟต์แวร์กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ เหตุผลเป็นดังนี้ หาก AI สามารถสร้างโค้ด ทำให้เวิร์กโฟลว์เป็นอัตโนมัติ และจำลองฟังก์ชันที่บริษัทซอฟต์แวร์เรียกเก็บเงิน อำนาจในการกำหนดราคา การรักษาลูกค้า และอัตรากำไรสูงที่ทำให้ซอฟต์แวร์เป็นหนึ่งในธุรกิจที่ดีที่สุดในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา ล้วนอยู่ภายใต้ภัยคุกคามต่อการดำรงอยู่ มันเป็นเรื่องราวที่น่าสนใจ และมันทำกำไรได้มากพอที่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ทำเงินได้ประมาณ 2.4 หมื่นล้านดอลลาร์ในปีนี้เพียงปีเดียวจากการเดิมพันว่าหุ้นซอฟต์แวร์จะยังคงลดลง 2.4 หมื่นล้านดอลลาร์ที่กระจุกตัวอยู่ในการเดิมพันทิศทางเดียวที่คงอยู่มานานกว่าสองปี

ทีนี้ นี่คือส่วนที่นักลงทุนส่วนใหญ่ไม่เคยคิดให้รอบคอบ และนี่คือที่ที่โอกาสทั้งหมดอยู่ คำถามไม่ใช่ว่าเรื่องเล่านั้นเป็นจริงหรือไม่ AI จะเปลี่ยนซอฟต์แวร์ นั่นเป็นเรื่องจริง คำถามคือว่าผู้ที่ทำเงิน 2.4 หมื่นล้านดอลลาร์จากการเดิมพันสวนทางกับซอฟต์แวร์ได้ดึงเอาผลประโยชน์ส่วนใหญ่ที่การเดิมพันนั้นมีให้ออกไปแล้วหรือไม่ และไม่ว่าตำแหน่งนั้นจะกลายเป็นด้านเดียวมากจนการกลับตัวกลายเป็นการซื้อขายที่มีพลังมากกว่า

ลองพิจารณาว่าการวางตำแหน่งที่รุนแรงหมายถึงอะไรในทางกลไก เมื่อเงินทุนจำนวนมากเดิมพันว่าหุ้นหรือภาคส่วนหนึ่งจะลดลง มันทำได้โดยการขายชอร์ต การยืมหุ้น การขายหุ้น และการวางแผนที่จะซื้อคืนในภายหลังในราคาที่ต่ำกว่า คุณสมบัติที่สำคัญของสถานะชอร์ตคือความไม่สมมาตร นักลงทุนที่ซื้อหุ้นสามารถขาดทุนได้มากที่สุดเท่ากับจำนวนเงินที่ลงทุน ผู้ขายชอร์ตไม่มีข้อจำกัดดังกล่าว เมื่อหุ้นที่ถูกชอร์ตสูงขึ้น การขาดทุนก็เพิ่มขึ้นโดยไม่มีเพดาน และแรงกดดันในการปิดสถานะก็รุนแรงขึ้นแบบเรียลไทม์ เมื่อภาคส่วนหนึ่งถูกชอร์ตอย่างหนักเช่นเดียวกับซอฟต์แวร์ในปัจจุบัน มันจะสร้างสภาวะที่เฉพาะเจาะจงและติดไฟได้ง่าย ทุกคนที่ต้องการเดิมพันสวนทางกับภาคส่วนนี้ส่วนใหญ่ได้ทำไปแล้ว แรงกดดันจากการขายจากสถานะชอร์ตใหม่ส่วนใหญ่หมดลงแล้วเพราะสถานะดังกล่าวแออัดอยู่แล้ว และนี่หมายความว่าแรงส่วนเพิ่มที่กระทำต่อราคาไม่ใช่แรงกดดันจากชอร์ตใหม่ที่กดราคาลงอีกต่อไป แต่มันคือแรงกดดันแฝงจากชอร์ตที่มีอยู่ซึ่งจะถูกบังคับให้ซื้อหากราคาเริ่มสูงขึ้น ภาคส่วนนี้เปรียบเสมือนสปริงที่ถูกอัดแน่น พลังงานถูกเก็บไว้ มันต้องการเพียงตัวกระตุ้นเพื่อปลดปล่อย

ผมเคยเห็นรูปแบบนี้มาก่อน ไม่ใช่ในซอฟต์แวร์โดยเฉพาะ แต่ในภาคพลังงานก่อนความขัดแย้งล่าสุดในตะวันออกกลาง เมื่อเงินทุนกำลังหมุนเวียนเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานน้ำมันในขณะที่ฉันทามติยังคงตั้งคำถามว่าความต้องการพลังงานจะฟื้นตัวหรือไม่ ผมวางตำแหน่งล่วงหน้าก่อนการหมุนเวียนนั้นและสร้างผลตอบแทนประมาณ 60% ในช่วงเวลาที่ตลาดโดยรวมสร้างผลตอบแทนเป็นตัวเลขหลักเดียว ภาคส่วนแตกต่างกัน แต่กลไกการวางตำแหน่งที่รุนแรงที่นำไปสู่การกลับตัวอย่างรุนแรงนั้นเหมือนกัน

ให้ผมอธิบายอย่างละเอียดว่าการปลดปล่อยนั้นทำงานอย่างไร เพราะนี่คือส่วนที่กำหนดขนาดและความเร็วของการเคลื่อนไหว เมื่อภาคส่วนที่ถูกชอร์ตอย่างหนักเริ่มสูงขึ้น ผู้ขายชอร์ตจะเผชิญกับสถานะที่แย่ลง การขาดทุนของพวกเขาเพิ่มขึ้นทุกครั้งที่ราคาขยับขึ้น โบรกเกอร์หลักของพวกเขาจะออก margin call ซึ่งเป็นการเรียกร้องให้วางเงินทุนเพิ่มเติมเพื่อรองรับการขาดทุนที่เพิ่มขึ้น ผู้ขายชอร์ตที่ไม่สามารถหรือไม่ยอมทำตาม margin call จะถูกบังคับให้ปิดสถานะ และวิธีเดียวที่จะปิดสถานะชอร์ตคือการซื้อหุ้นที่ขายไปคืน การซื้อที่ถูกบังคับนั้นผลักดันราคาให้สูงขึ้น ราคาที่สูงขึ้นกระตุ้นให้เกิด margin call เพิ่มเติมกับชอร์ตที่เหลืออยู่ การซื้อที่ถูกบังคับเพิ่มขึ้น ราคาสูงขึ้นอีกครั้ง กระบวนการนี้จะดำเนินไปเอง โดยบีบอัดสิ่งที่อาจเป็นการฟื้นตัวของราคาอย่างค่อยเป็นค่อยไปเป็นเวลาหลายเดือน ให้กลายเป็นการเคลื่อนไหวขึ้นอย่างรุนแรงภายในไม่กี่วันหรือสัปดาห์

นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นกับ Avis Budget Group ในปี 2021 หุ้นที่ถูกชอร์ตอย่างหนักและไม่น่าสนใจ ซึ่งเริ่มสูงขึ้นได้กระตุ้นให้เกิดการไล่ซื้อคืนหุ้นชอร์ตจำนวนมาก และสร้างผลตอบแทนหลายร้อยเปอร์เซ็นต์ภายในไม่กี่สัปดาห์ ก่อนที่พลวัตทางเทคนิคจะหมดลงและราคาก็ถอยกลับ ธุรกิจพื้นฐานของการเช่ารถไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปในช่วงเวลานั้น สิ่งที่เปลี่ยนไปคือแรงกดดันทางกลไกของการซื้อที่ถูกบังคับซึ่งมีมากเกินกว่าอุปทานหุ้นที่มีอยู่ ราคาถูกขับเคลื่อนไม่ใช่ด้วยปัจจัยพื้นฐานที่ดีขึ้น แต่ด้วยความจำเป็นเชิงโครงสร้างที่ผู้ขายชอร์ตต้องซื้อเพื่อความอยู่รอด

ภาคส่วนซอฟต์แวร์ไม่เหมือน Avis บริษัทเหล่านี้มีขนาดใหญ่กว่า มีสภาพคล่องสูงกว่า และมีสถาบันถือครองมากกว่า การบีบตัว หากเกิดขึ้น จะไม่วัดเป็นวัน แต่มันจะคลี่คลายไปเป็นสัปดาห์หรือหลายเดือน แต่กลไกยังคงเหมือนเดิม การวางตำแหน่งชอร์ตที่รุนแรงสร้างแรงกดดันที่เก็บไว้ ตัวกระตุ้นที่ปลดปล่อยมัน การซื้อที่ถูกบังคับขยายการเคลื่อนไหวให้ใหญ่กว่าที่การเปลี่ยนแปลงพื้นฐานที่แท้จริงจะสมเหตุสมผล

ตอนนี้ผมต้องการตอบคำถามที่การวิเคราะห์ระดับผิวเผินมักจะข้ามไป และเป็นคำถามที่สำคัญที่สุด ทำไมต้องตอนนี้? ทำไมสปริงที่ถูกอัดแน่นนี้ควรจะปลดปล่อยในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน แทนที่จะยังคงถูกอัดแน่นต่อไปอีก 2 ปี? คำตอบเชื่อมโยงกับสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่กว้างขึ้นในลักษณะที่บทวิเคราะห์ส่วนใหญ่เกี่ยวกับการบีบตัวของหุ้นชอร์ตละเลยไปโดยสิ้นเชิง เรื่องเล่าที่ว่า AI จะทำให้ซอฟต์แวร์กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์นั้นเป็นส่วนหนึ่งของเรื่องราวเกี่ยวกับการเติบโต เกี่ยวกับว่าบริษัทใดจะจับมูลค่าที่สร้างขึ้นโดยปัญญาประดิษฐ์ได้ และบริษัทใดจะถูกแทนที่โดยมัน เรื่องราวนั้นเฟื่องฟูในสภาพแวดล้อมที่เงินทุนเต็มใจที่จะจ่ายราคาที่สูงลิ่วสำหรับบริษัทที่อยู่ในศูนย์กลางของการสร้าง AI และลงโทษบริษัทที่ถูกมองว่าเปราะบางต่อการหยุดชะงัก มันเป็นการซื้อขายตามโมเมนตัมพอๆ กับการซื้อขายตามปัจจัยพื้นฐาน แต่สภาพแวดล้อมกำลังเปลี่ยนแปลงในลักษณะที่บ่อนทำลายเงื่อนไขที่สนับสนุนการซื้อขายนั้น

เควิน วอร์ช ได้รับการสาบานตนเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเดือนพฤษภาคม โดยรับช่วงต่อเศรษฐกิจที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นจากการช็อกน้ำมันจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง และสถานการณ์ทางการคลังที่มีหนี้เกือบ 39 ล้านล้านดอลลาร์ พร้อมดอกเบี้ยประจำปีมากกว่าหนึ่งล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งจำกัดความสามารถของธนาคารกลางในการสนับสนุนตลาดเหมือนที่เคยทำมาเป็นเวลา 15 ปี ในสภาพแวดล้อมนี้ อัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ตลาดเต็มใจจ่ายสำหรับหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่แพงที่สุดและเป็นที่นิยมที่สุดกำลังอยู่ภายใต้แรงกดดัน เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นเวลานานจะบีบอัดมูลค่าปัจจุบันของกำไรในอนาคตที่ห่างไกลอย่างรุนแรงที่สุดสำหรับหุ้นที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไรสูงสุด สิ่งนี้สร้างเงื่อนไขสำหรับการหมุนเวียน เมื่อการซื้อขายที่แออัดและแพงที่สุดอยู่ภายใต้แรงกดดันจากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่เปลี่ยนแปลงไป เงินทุนจะมองหาสินทรัพย์ที่ถูกทิ้งไว้ข้างหลัง ภาคส่วนที่เรื่องเล่าเชิงลบได้ผลักดันมูลค่าไปสู่ระดับที่ไม่สะท้อนความเป็นจริงทางธุรกิจอีกต่อไป ซอฟต์แวร์ซึ่งมีผลงานต่ำกว่าตลาดมา 2 ปี ถูกชอร์ตในระดับที่รุนแรง ถูกตั้งราคาเสมือนว่า AI จะกำจัดโมเดลธุรกิจของมัน เป็นภาคส่วนที่ถูกละเลยอย่างแท้จริงที่จะได้รับประโยชน์เมื่อเงินทุนหมุนเวียนออกจากหุ้นที่มีคนซื้อขายกันอย่างหนาแน่น

และนี่คือข้อบกพร่องพื้นฐานในเรื่องเล่าเชิงลบของซอฟต์แวร์ที่ตลาดกำลังเริ่มตระหนัก ข้อเสนอที่ว่า AI ทำให้ซอฟต์แวร์กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์นั้นทำให้สับสนระหว่างสองสิ่งที่แตกต่างกันมาก นั่นคือต้นทุนในการสร้างซอฟต์แวร์และต้นทุนในการจัดจำหน่าย เป็นความจริงที่ AI ช่วยลดต้นทุนในการเขียนโค้ดได้อย่างมาก แต่ไม่เป็นความจริงที่ AI ช่วยลดต้นทุนในการได้มาซึ่งลูกค้าระดับองค์กรหลายล้านราย การรวมเข้ากับเวิร์กโฟลว์ขององค์กรที่มีพนักงาน 100,000 คน และการรักษาสวิตชิ่งคอสต์ที่ทำให้ซอฟต์แวร์องค์กรมีความทนทาน บริษัทจะไม่ละทิ้งแพลตฟอร์มซอฟต์แวร์ที่การดำเนินงานทั้งหมดของตนทำงานอยู่เพียงเพราะมีทางเลือกที่ถูกกว่า ต้นทุนและการหยุดชะงักของการย้ายระบบนั้นสูงเกินไป หลักฐานปรากฏให้เห็นแล้ว ทางเลือกฟรีสำหรับผลิตภัณฑ์ซอฟต์แวร์องค์กรที่โดดเด่นมีมานานหลายปีแล้ว องค์กรยังคงจ่ายเงินสำหรับผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่เดิม เพราะระบบที่ฝังตัวอยู่ พนักงานที่ได้รับการฝึกอบรม และการพึ่งพาการรวมระบบทำให้การเปลี่ยนระบบไม่สามารถทำได้จริง การหยุดชะงักที่เรื่องเล่าเชิงลบคาดการณ์ไว้นั้นมีอยู่แล้วในหลายแง่มุมที่สำคัญ และผู้ให้บริการเดิมยังคงรักษาลูกค้าไว้ได้ไม่ว่าจะเกิดอะไรขึ้น เมื่อตลาดเริ่มตระหนักถึงสิ่งนี้ เมื่อมีข้อมูลปรากฏขึ้นที่บ่งชี้ว่าบริษัทซอฟต์แวร์ไม่ได้กำลังหายไปจริง ผู้ขายชอร์ตจะเผชิญกับสถานะที่แย่ลงตามที่ผมอธิบายไว้ และการคลี่คลายทางกลไกก็เริ่มต้นขึ้น

ตอนนี้ให้ผมแสดงสัญญาณเฉพาะที่ผมกำลังเฝ้าดูเพื่อระบุว่าเมื่อใดการปลดปล่อยกำลังเกิดขึ้น เพราะการวางตำแหน่งที่เกี่ยวข้องกับจังหวะเวลาต้องอาศัยการเฝ้าดูตัวบ่งชี้ที่ถูกต้องมากกว่าการคาดเดา สัญญาณแรกคือการเคลื่อนไหวของราคาในกองทุน ETF ของภาคส่วนซอฟต์แวร์ ซึ่งเป็นกองทุนที่ติดตามกลุ่มบริษัทซอฟต์แวร์ชั้นนำ กองทุนเหล่านี้มีการซื้อขายแบบไซด์เวย์และลดลงเป็นระยะเวลานาน โดยล้มเหลวซ้ำแล้วซ้ำเล่าที่ระดับแนวต้านเฉพาะที่ผู้ขายชอร์ตสามารถรักษาสถานะของตนไว้ได้ เมื่อกองทุนเหล่านี้ทะลุเหนือระดับแนวต้านอย่างเด็ดขาดด้วยปริมาณการซื้อขายที่สูงขึ้น เมื่อพวกเขากลับมายืนเหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ที่เคยเป็นเพดานราคาได้ นั่นคือการยืนยันแรกว่าสปริงกำลังเริ่มปลดปล่อย การที่กองทุนพบแนวรับที่จุดต่ำสุดที่สูงขึ้น โดยแต่ละจุดต่ำสุดที่ตามมาสูงกว่าจุดก่อนหน้า เป็นสัญญาณโครงสร้างเบื้องต้นว่ากำลังมีการสะสมหุ้นอยู่ใต้พื้นผิว

สัญญาณที่สองคือข้อมูลหุ้นชอร์ตคงค้างเอง เมื่อผู้ขายชอร์ตเริ่มปิดสถานะ ไม่ใช่เพราะข้อสมมติฐานพื้นฐานเปลี่ยนไป แต่เพราะการเคลื่อนไหวของราคากำลังสร้างแรงกดดันด้านมาร์จิ้น อัตราส่วนหุ้นชอร์ตคงค้างจะลดลง การลดลงของหุ้นชอร์ตคงค้างในสภาพแวดล้อมที่ราคาสูงขึ้นเป็นการยืนยันที่ชัดเจนที่สุดว่าการซื้อที่ถูกบังคับทางกลไกกำลังขับเคลื่อนการเคลื่อนไหว ไม่ใช่การปรับอันดับพื้นฐานใหม่ มันบอกคุณว่าการเคลื่อนไหวนี้มีโมเมนตัมของตัวเองโดยไม่ขึ้นกับตัวกระตุ้นผลประกอบการเฉพาะใดๆ

สัญญาณที่สาม ซึ่งเป็นสิ่งที่นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ไม่เคยติดตาม คือตลาดออปชั่น นักลงทุนสถาบันที่วางตำแหน่งเพื่อการบีบตัวของหุ้นชอร์ตทำเช่นนั้นผ่านคอลออปชั่น ซึ่งให้การเปิดรับความเสี่ยงขาขึ้นแบบมีเลเวอเรจในขณะที่จำกัดความเสี่ยงขาลงไว้ที่ค่าพรีเมียมที่จ่ายไป กิจกรรมที่ผิดปกติในคอลออปชั่นระยะสั้นสำหรับหุ้นซอฟต์แวร์รายตัวหรือกองทุนภาคส่วนบ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมที่มีทรัพยากรจำนวนมากกำลังวางตำแหน่งสำหรับการเคลื่อนไหวในทิศทางระยะใกล้ นี่มักจะเป็นสัญญาณแรกสุดที่นำหน้าการเคลื่อนไหวของราคาที่มองเห็นได้

ตอนนี้ ให้ผมบอกคุณถึงสามสถานการณ์เฉพาะในพื้นที่ซอฟต์แวร์ที่ผมเห็นการจัดวางรายตัวที่น่าสนใจที่สุด ด้วยความชัดเจนเดียวกันกับที่ผมจะใช้กับข้อสมมติฐานการหมุนเวียนใดๆ และด้วยการยืนยันเดียวกันว่านี่คือตำแหน่งที่ปรับขนาดสำหรับการเคลื่อนไหวทางกลไกที่เฉพาะเจาะจง ไม่ใช่การลงทุนแบบซื้อแล้วถือเพื่อผูกพันตลอดไป แห่งแรกคือ Commvault Systems, สัญลักษณ์ CVLT Commvault เป็นบริษัทด้านความยืดหยุ่นทางไซเบอร์และการปกป้องข้อมูล และข้อสมมติฐานในที่นี้มีความขัดแย้งที่แยบยลเมื่อเทียบกับเรื่องเล่าเชิงลบของซอฟต์แวร์ ตลาดได้ทำการชอร์ตซอฟต์แวร์ด้วยความกลัวว่า AI จะทำลายมูลค่าของซอฟต์แวร์ Commvault สร้างเครื่องมือที่ปกป้องข้อมูลที่ AI เองต้องพึ่งพา เมื่อ AI แพร่หลาย ปริมาณข้อมูลที่ต้องการการสำรองและปกป้องก็เพิ่มขึ้น และเมื่อ AI ทำให้การโจมตีทางไซเบอร์ซับซ้อนและบ่อยขึ้น ความต้องการความยืดหยุ่นทางไซเบอร์ก็เพิ่มขึ้นแทนที่จะลดลง บริษัทสร้างรายได้มากกว่าหนึ่งพันล้านดอลลาร์ เติบโตประมาณ 19% ต่อปี โดยมีลูกค้าระดับองค์กรในหลากหลายอุตสาหกรรม และเป็นพันธมิตรกับบริษัทรักษาความปลอดภัยทางไซเบอร์ชั้นนำ หุ้นถูกลงโทษพร้อมกับภาคส่วนซอฟต์แวร์โดยรวม ลดลงประมาณ 60% และตอนนี้อยู่ในช่วงการฟื้นตัว โดยแต่ละจุดต่ำสุดที่ตามมาสูงกว่าจุดก่อนหน้า และมีการสะสมของสถาบันที่มองเห็นได้ในรูปแบบปริมาณการซื้อขาย ไม่มีองค์กรใดลดการใช้จ่ายด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์ เพราะผลที่ตามมาของการละเมิดข้อมูลนั้นเป็นเรื่องคอขาดบาดตาย นี่คือธุรกิจที่สามารถป้องกันได้ในเชิงโครงสร้างที่ติดอยู่ในการเทขายทั่วทั้งภาคส่วน

แห่งที่สองคือ Expensify, สัญลักษณ์ EXFY, และผมต้องการพูดให้ชัดเจนเกี่ยวกับความเสี่ยง เพราะนี่คือหุ้นเก็งกำไรขนาดเล็กที่มีโอกาสล้มเหลวรายตัวสูงกว่า Commvault หุ้นเคยขึ้นสูงสุดใกล้ 50 ดอลลาร์ และลดลงประมาณ 97% ตอนนี้ซื้อขายใกล้หนึ่งดอลลาร์ ให้ผมพูดให้ชัดเจนเกี่ยวกับบางสิ่ง ความถูกไม่ใช่เหตุผลในการซื้อเสมอไป หุ้นถูกมักจะถูกลงได้อีกเสมอ สิ่งที่ทำให้ Expensify น่าสนใจไม่ใช่ราคาที่ต่ำ แต่เป็นการรวมกันของปัจจัยต่างๆ รอบตัวมัน มันเป็นแพลตฟอร์มการจัดการค่าใช้จ่ายที่มีผู้ใช้หลายล้านคนยังคงสร้างกระแสเงินสด และเพิ่งดำเนินการซื้อหุ้นคืนอย่างมีนัยสำคัญ เป็นสัญญาณว่าฝ่ายบริหารเชื่อว่าหุ้นมีมูลค่าต่ำกว่าธุรกิจ มันได้รวม AI เข้ากับแพลตฟอร์มของตนเองแทนที่จะถูกแทนที่ โดยสร้างฟังก์ชันการทำงานที่ช่วยให้ AI สามารถเชื่อมต่อโดยตรงกับข้อมูลค่าใช้จ่าย และในสภาพแวดล้อมของการบีบตัวของหุ้นชอร์ต หุ้นขนาดเล็กที่สุดที่มีหุ้นชอร์ตคงค้างสูงสุดมักจะเคลื่อนไหวเร็วที่สุดและรุนแรงที่สุด เพราะจำนวนหุ้นหมุนเวียนที่จำกัดหมายความว่าการซื้อที่ถูกบังคับมีผลกระทบต่อราคาอย่างมาก นี่เป็นสถานะเก็งกำไรที่ชัดเจน เหมาะสมเฉพาะกับการจัดสรรขนาดเล็กที่ปรับให้เข้ากับความเสี่ยง

แห่งที่สามคือ Mara Holdings สัญลักษณ์ M A R A ซึ่งเดิมคือ Marathon Digital และเป็นผู้สมัครชอร์ตสควีซที่บริสุทธิ์ที่สุดในสามแห่งนี้ เพราะกว่าหนึ่งในสี่ของหุ้นที่ซื้อขายได้ถูกขายชอร์ตอยู่ในปัจจุบัน หุ้นลดลงประมาณ 83% จากจุดสูงสุด มันเริ่มต้นจากการเป็นบริษัทขุด Bitcoin แต่กำลังเปลี่ยนทิศทางไปสู่โครงสร้างพื้นฐานพลังงานและความจุของศูนย์ข้อมูล AI โดยการเข้าซื้อสินทรัพย์พลังงานเพื่อวางตำแหน่งตัวเองในชั้นโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพของการสร้าง AI ศักยภาพในการบีบตัวเป็นเชิงโครงสร้าง หุ้นที่ลดลงมากกว่า 80% โดยมีหนึ่งในสี่ของหุ้นถูกชอร์ต ซึ่งจะประสบกับการซื้อที่ถูกบังคับหาก Bitcoin ฟื้นตัวหรือการเปลี่ยนไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน AI ดึงดูดความสนใจ กราฟแสดงรูปแบบเดียวกันที่มองเห็นได้ในหุ้นเหล่านี้ จุดต่ำสุดที่สูงขึ้นต่อเนื่องและโครงสร้างผกผันที่บ่งชี้ถึงการสะสมหุ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปที่จุดต่ำสุด มันจะไม่เคลื่อนไหวเป็นเส้นตรง นักลงทุนจำนวนมากที่ถือหุ้นขาดทุนจะขายออกในการขึ้นทุกครั้ง ทำให้เกิดแนวต้าน แต่เงื่อนไขเชิงโครงสร้างสำหรับการเคลื่อนไหวขึ้นอย่างรุนแรงนั้นมีอยู่

ตอนนี้ให้ผมกลับไปที่หลักการที่กว้างขึ้น เพราะหุ้นทั้งสามตัวมีความสำคัญน้อยกว่ากรอบความคิดที่พวกเขาสื่อให้เห็น ยุคที่นักลงทุนสามารถซื้อบริษัทที่มีคุณภาพ ถือไว้ตลอดไป และละเลยมันได้ถูกบ่อนทำลายด้วยความเร็วที่เงินทุนหมุนเวียนระหว่างภาคส่วนต่างๆ ในปัจจุบัน นี่ไม่ใช่การวิพากษ์วิจารณ์การลงทุนระยะยาวในตลาดโดยรวม ดัชนี S&P 500 ที่ถือครองมานานหลายทศวรรษยังคงเป็นแนวทางที่มั่นคงสำหรับนักลงทุนส่วนใหญ่ เพราะดัชนีมีการปรับปรุงตัวเองและแนวโน้มระยะยาวเป็นขาขึ้น แต่สำหรับนักลงทุนที่เลือกหุ้นรายตัว ภาคส่วนรายตัว หรือกองทุนตามธีม การสันนิษฐานถึงความคงทนถาวรนั้นอันตราย บริษัทชั้นนำของยุคหนึ่งมักจะถูกแทนที่ด้วยยุคถัดไป ผู้ผลิตโทรศัพท์ที่โดดเด่นเมื่อ 15 ปีที่แล้ว บริษัทเครือข่ายที่น่าตื่นเต้นที่สุดเมื่อสองทศวรรษที่แล้ว สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่ธุรกิจที่ไม่ดี พวกเขาเป็นธุรกิจที่ช่วงเวลาของพวกเขาผ่านไปเมื่อเงินทุนและเทคโนโลยีเคลื่อนไปข้างหน้า การถือครองพวกเขาตลอดไปผ่านการหมุนเวียนออกจากพวกเขาจะทำลายเงินทุน การจัดวางซอฟต์แวร์เป็นสิ่งที่ตรงกันข้ามกับพลวัตนั้น มันเป็นภาคส่วนที่เงินทุนหมุนเวียนออกไป ซึ่งถูกตั้งราคาเสมือนว่าช่วงเวลาของมันได้ผ่านไปแล้ว และกำลังอยู่ในตำแหน่งสำหรับการหมุนเวียนกลับมา ไม่ได้ถูกขับเคลื่อนด้วยการคาดการณ์ปัจจัยพื้นฐานที่ดีขึ้น แต่ด้วยความเป็นจริงทางกลไกของการวางตำแหน่งที่รุนแรงที่นำไปสู่การกลับตัวอย่างรุนแรงในสภาพแวดล้อมมหภาคที่กำลังพลิกผันสวนทางกับการซื้อขายที่แออัดซึ่งครอบงำมานานสองปี

สิ่งที่คาดไม่ถึงในกรณีนี้ไม่ใช่การล่มสลายของตลาด สิ่งที่คาดไม่ถึงคือภาคส่วนที่ถูกเกลียดชังมากที่สุด ถูกชอร์ตอย่างหนักที่สุด และถูกทิ้งไว้ข้างหลังมากที่สุดในตลาดในช่วงสองปีที่ผ่านมา จะกลายเป็นหนึ่งในภาคส่วนที่มีผลงานดีที่สุดในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ไม่ใช่เพราะซอฟต์แวร์กลายเป็นยอดเยี่ยมอย่างกะทันหัน แต่เพราะสถานะชอร์ตมูลค่า 2.4 หมื่นล้านดอลลาร์จะต้องคลี่คลาย และการคลี่คลายของสถานะที่รุนแรงนั้นมีพลังมากกว่าสถานะนั้นเอง ผลลัพธ์นั้นจะไม่ประกาศตัวเองล่วงหน้า มันจะเริ่มต้นในการเคลื่อนไหวของราคา ในข้อมูลหุ้นชอร์ตคงค้าง ในกระแสออปชั่น ในตัวบ่งชี้ที่วัดการวางตำแหน่งมากกว่าความรู้สึก และเมื่อถึงเวลาที่มันปรากฏในพาดหัวข่าว นักลงทุนที่เข้าใจกลไกและวางตำแหน่งสำหรับการปลดปล่อยจะได้รับจุดเข้าที่ได้เปรียบที่สุดของการเคลื่อนไหวทั้งหมดไปแล้ว สปริงถูกอัดแน่น แรงกดดันถูกเก็บไว้ ตัวแปรเดียวที่เหลืออยู่คือตัวกระตุ้น และสภาพแวดล้อมมหภาคกำลังจัดหาสภาพการณ์สำหรับสิ่งนั้นในตอนนี้