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一直以来承蒙您的关照。我是乐天证券的首席分析师今中。本次我将以“生成式AI与软件产业”为题进行讲解。1月份发生了Anthropic冲击。Anthropic的新型Claude。这是一个用于软件开发的自动编码系统，它非常出色。此外，作为新产品推出的Cowork。它能够实现财务、法务等企业工作的自动化，因此出现了基础软件即服务（SaaS）可能会受到负面影响的观点。我将就此进行讲解。此外，我想以Alphabet作为股票标的进行探讨。好的。
我想从Anthropic冲击是什么开始讲起。Anthropic，它在全球是仅次于OpenAI的第二大生成式AI开发公司。它是一家专门面向企业提供服务的公司，其在软件开发中使用的编码工具名为Claude。呃，这指的是根据说明书向计算机发出操作指令的动作，它就是一家开发这种编码AI软件的公司，名为Claude。它是一款非常出色的软件。虽然ChatGPT和Gemini也能进行这种编码，但Claude的性能更好，因此获得了非常高的评价。实际上，许多从事编程和软件开发的人都在使用Claude。Anthropic在去年11月发布了Claude的最新版本Claude Opus 4.5。在性能方面，它当然超越了传统版本，但面向企业的价格却降到了原来的三分之一，这在当时引起了不小的轰动。接下来是问题所在，今年1月，Anthropic发布了一项新服务，名为Agent型AI的Cowork。它能够自动生成企业内部财务、法务等相关文件和分析资料，被认为是一款相当出色的产品。而这个Coworks对软件产业，也就是现在通过网络分发软件并按月收费的SaaS（软件即服务）模式，产生了可能抢夺其业务的担忧。结果，各SaaS公司的股价都下跌了。这就是Anthropic冲击。例如，像IBM这样的系统集成商，以及Salesforce这样的CRM（客户关系管理系统）巨头，还有业务管理系统巨头ServiceNow，以及图像编辑软件Adobe等，在SaaS领域内，相当广泛的范围内都出现了股价下跌。进入2月份，Anthropic又发布了Cloud Code Security。它通过分析代码库，识别安全漏洞，并提出有针对性的软件补丁。虽然这仍然需要人工确认，但一旦它上市，就被认为可能对现有的网络安全公司构成威胁。目前，Cloud Code Security作为一项有限的研究审查服务提供。Anthropic的这一系列新产品发布时间尚短，它们将对世界产生何种实际影响，还有待观察。然而，Claude本身就非常出色，而且从事编码工作的人大多都在使用Claude，这是公认的事实。如果它能进一步提升几个档次，并且还能作为代理（Agent）来轻松创建自动化系统，那么无疑会对许多领域产生影响。
那么，究竟会出现什么问题呢？那就是即使是外行也能轻松进行软件开发。呃，也就是说，编码的核心部分将被自动化，因此编程和软件开发，即使是外行也能完成。呃，例如，如果出现这种情况，现有的软件产业之所以能够作为企业存在，正是因为软件开发难度大。如果到处都出现小型公司并开始销售软件，那么竞争无疑会变得更加激烈。此外，普通企业在进行自主开发时，也能开发出相当高水平的软件。这样一来，像Salesforce、ServiceNow、Adobe、IBM这样的公司，其客户可能会减少，或者与客户的联系可能会比以往更加疏远。当然，实际上Claude的客户中应该包含许多SaaS公司和软件系统集成商。呃，也就是说，对于从事编程和软件开发的人来说，使用Claude现在已经相当普遍了。因此，Claude的最新版本对现有客户的开发现场来说是一个巨大的利好，但同时，也意味着任何人都能进行软件开发。此外，如果普通企业也能开发出相当高水平的软件，那么对现有的软件产业来说，就可能是一个打击。目前这还只是可能性，但这种担忧的出现，正是因为Claude Opus 4.5到Coworks的性能似乎非常出色。
此外，还有一点，如果普通企业或者SaaS公司、系统集成商能够构建高效的系统，那么大型云服务提供商最大的优势，就是NVIDIA或其他Broadcom制造的特殊型AI半导体。他们大量持有这些半导体，并以高价出租给客户，这不仅是他们在市场中的巨大优势，也是其业绩增长的动力。然而，如果编码能够自动化，并且能够进行高效的软件开发，那么在某些系统上，可能就不再需要使用那些昂贵的AI半导体了。一个实际的例子是Palantir Technologies。实际上，Palantir的许多系统都是由CPU驱动的。他们几乎没有使用NVIDIA的AI半导体。虽然一些大型企业的复杂系统可能已经开始使用，但目前，面向美军和民营企业的主流仍然是使用CPU来运行。如果能够更高效地构建系统，那么可能就不再需要使用AI半导体了。
那么，如果这种趋势蔓延开来，包括SaaS、系统集成商以及云服务在内的整个软件产业，其规模和公司数量，呃，或许会缩小。此外，美国目前有超过400万软件工程师，其中许多人可能会失业。然而，这里存在一个问题，即使普通企业能够自行开发出优秀的软件，一旦发生系统故障或网络安全问题，他们现在依赖的是SaaS或系统集成商的支持。或者说，他们依赖的是专业的安全公司。但如果整个软件产业都弱化了，那么谁来保护企业呢？这可能会引发这样的问题。
而且，如果这种趋势变得严重，导致经济不景气，那么是否还会有人持续购买Claude呢？这方面可能也存在一些不确定性。Claude的这一系列新产品刚刚发布，实际影响还有待观察，但积极的一面是软件开发现场将比以往更加高效。这对SaaS和系统集成商来说是积极的，但消极的一面是，任何人可能都能轻松开发出优秀的软件。普通企业也可能推进自主开发。这对SaaS、系统集成商以及云服务来说，不一定是好事。可以说，这些方面正在成为股市对整个软件产业的担忧因素。
这是全球SaaS市场，预计到2025年将达到3156亿美元。大约不到50万亿日元。而且，它每年都能实现两位数的增长，但现在，这可能会因为一家公司的编码AI（Claude）而发生相当大的变化。这种变化，也就是说，可能会是朝着负面方向的变化，导致增长率下降，这是目前令人担忧的地方。
而现在出现的问题是，生成式AI的开发是否已经过度了。股市的担忧至今仍在持续，Claude无疑是一款出色的产品，但它似乎会对整个软件产业产生负面影响。以往，在3到5年，或者5到10年的时间里，某个特定产业出现新动向，导致行业内容发生变化，这种情况是存在的。这在资本市场和自由经济中是理所当然的，但如果这种变化突然发生，例如在1到2年内急剧减少，那么这无疑会对经济产生相当大的负面影响，因此我认为需要保持警惕。
此外，Anthropic是一家未上市公司，微软和亚马逊都对其进行了投资。而这次，微软和亚马逊的股价也下跌了。呃，也就是说，微软并非只销售Windows操作系统、Word、Excel、PowerPoint等软件。
它还销售ERP Dynamics，以及各种开发工具和软件。它销售的产品种类相当繁多。这些产品可能会受到Anthropic的影响。此外，正如我刚才所说，如果Claude能够实现更高效的软件开发，那么高效就意味着节省资源和基础设施。因此，微软和亚马逊等大型云服务提供商的最大优势在于，它们拥有大量的NVIDIA或Broadcom的AI半导体，并将其出租。正是因为它们这样做才具有优势，但如果这种需求因为软件效率的提高而减少，或者出现负面影响，那么微软投资Anthropic的目的是什么？亚马逊投资的目的又是什么？就会出现这样的问题。
这首先是因为它是一个投资标的，即使是微软和亚马逊，也只是投资者之一，所以业务协同效应不一定能完全发挥作用。
此外，Anthropic是一家按年化计算，今年销售额预计将超过2万亿日元的公司。而且目前仍处于亏损状态。虽然亏损规模尚不清楚，但可能在数千亿到1万亿、2万亿日元之间。这意味着，包括开发费、销售费以及各种基础设施费用在内，它仍然投入了大量的资金，将这些资金投入到Claude及其周边产品中。
即使是SaaS巨头，例如Salesforce或ServiceNow这样的公司，Salesforce在一年前公布的截至2025年1月财年的营业费用，这个营业费用是销售成本、研发费用和销售及管理费用之和。虽然销售额减去营业利润就是营业费用，但即使是这样，其营业费用也大约在4万亿到5万亿日元之间，而且是以分散投资于多个软件和基础设施的形式，此外，市场营销也变得非常重要。
而这些生成式AI巨头，通过筹集巨额资金，由于目前处于亏损状态，因此无需过于关注盈利，而是将大规模开发集中在特定领域。呃，对于上市公司来说，这有点难以匹敌。从这种情况来看，我认为有必要对目前的这种动向保持警惕。对于各SaaS公司，呃，虽然也有人认为这种评估有些过度，但我个人认为，至少在看到第一季度财报之后再做判断会比较好。
此外，生成式AI的设备投资仍在持续扩大。虽然不能仅仅根据数字的大小来判断，但我认为尤其需要关注微软和亚马逊的设备投资动向。
那么，这是什么意思呢？这是美国大型科技公司（Big Tech）的销售额趋势。Meta、亚马逊、Alphabet、微软。微软、Alphabet、亚马逊都是云服务巨头。它们都呈现出漂亮的上升趋势。这是云服务巨头的情况，它们也都在上升。结果，营业现金流，这个营业现金流是指企业在三个月季度内赚取的现金金额。它与营业利润相通，但有时也会有所不同。而这个营业现金流，作为衡量业绩是否扩大的一个指标，它也以相当好的角度在扩大，但设备投资的扩大速度甚至超过了它。坦白说，这还没有停止。
结果就是营业现金流设备投资率，呃，这个数字是设备投资除以营业现金流得出的，它显示了设备投资在营业现金流中占据了多大的比重。而这一点，实际上对美国企业来说很重要，因为美国的投资者偏爱股票回购。如果设备投资在营业现金流中占比过大，那么用于股票回购的资金就会减少。此外，如果进行过高水平的设备投资，那么在融资方面，最近公司债券很流行，但发行公司债券可能会导致财务状况相对恶化，我认为也存在这种担忧。
顺便说一下，Alphabet和Meta虽然持续进行大规模投资，但由于营收增长也很大，所以目前设备投资在营业现金流中并没有构成太大负担。然而，Meta和Alphabet今年都将进行大规模投资，因此根据业绩情况，这个数字有可能会上升。微软虽然根据时期会有较大波动，但与某个时期相比，设备投资在营业现金流中占的比重确实更高了。至于亚马逊，虽然这个数字略有下降，但仍然保持在70%以上的比例，也就是说，超过70%的营业现金流都用于设备投资。虽然各公司都异口同声地说，进行这些设备投资是因为有必要，或者说有足够的客户支持，但从根本上讲，设备投资过大，而且需要将大部分营业现金流用于投资的公司，并不一定受投资者青睐，因此我认为需要注意这一点。
好的。这是美国五大科技公司的设备投资额。对于微软，由于其财年截至6月，因此进行了年化计算。而2026年的预测是我的个人预测。我认为它仍将继续增长。而Alphabet的投资额将几乎翻倍。Alphabet的投资方向绝不仅仅是云服务。呃，Alphabet目前正在将AI应用于搜索。其基础设施，以及最先进的AI DeepMind的基础设施，还有对自动驾驶等新需求的投资，所有这些加起来将翻倍。因此，为了支持Alphabet的各项活动，呃，如果这是必要的，那么这在某种程度上也是无可奈何的。
另一方面，亚马逊的投资几乎全部用于云服务，预计将达到前所未有的2000亿美元。当然，亚马逊声称这2000亿美元的投资有客户支持，但由于这个数字的绝对值过大，而且设备投资在营业现金流中占比原本就很高，因此我认为有必要关注未来的发展趋势。
此外，Meta也计划进行大规模投资。虽然Meta的业绩也在增长，但存在一些监管方面的问题，例如SNS是否过度诱导青少年沉迷，或者日本的欺诈广告仍然屡禁不止等问题。
因此，关于这次的AI话题，也就是Anthropic的话题。从中可以看出，如果要在投资AI的公司中进行选择，那么业务稳健的公司才更可靠，否则可能会有些问题。呃，也就是说，是投资那些可能损害自己客户的公司，还是投资那些利用AI来增加广告收入的公司，比如Alphabet。那么，为了增加广告收入，他们会怎么做呢？他们会利用AI来帮助客户最大化广告效果。这样一来，强化AI就能提高客户满意度，呃，提高客户便利性，同时增加自身的广告收入。我认为，像这样形成良好商业闭环的公司，会更容易获得投资。
出于类似的原因，Palantir Technologies也是如此，但关于它我上周已经讲过了。因此，我想谈谈Alphabet。
那么，这是Alphabet的业绩。呃，由于其财年截至12月，因此本次公布的是10-12月季度的财报，实际上，销售额的增长有所加速。啊，我也会谈到D1。营业利润增长了16%。与上一财年第三季度的9.5%增长相比，增速有所提高，但与一年前相比，销售额营业利润率却有所下降。虽然与第三季度相比有所上升，但我认为这份财报还是有些不尽如人意。原因我将在下一部分讲解。
这是Alphabet按业务部门划分的业绩。首先是Google服务，Google服务包括Google搜索、YouTube广告，以及旧类型的Google广告，还有YouTube Premium和YouTube Music等付费订阅服务以及智能手机等。其中，Google搜索是最大的部分。
这就是搜索广告。坦白说，这可以说是Google最大的收入来源，而且这部分正在稳步加速增长。加速增长的原因是，将AI引入搜索的效果最近变得非常显著。在搜索框中有一个AI模式的窗口，如果在其中输入词语，Gemini（现在已经是Gemini 3）就会启动并进行搜索。此外，搜索时还会出现AI概览。而这也与Gemini有关，Gemini最新版本Gemini 3的口碑确实很好，不仅在应用程序中使用Gemini，实际上在进行搜索时也使用Gemini的人正在增加。
顺便说一下，Google搜索在全球的用户数量，啊，目前是43亿人。其中有多少人正在使用AI搜索尚不清楚，但我想应该会有相当大的数量。而这，就是Google服务目前业绩表现良好的一个非常重要的原因。
那么YouTube广告怎么样了呢？那些免费使用的用户，呃，都转向了下面的订阅服务。也就是说，他们转向了YouTube Premium、YouTube Music等服务。虽然是付费服务，但它提供无广告的音乐和视频播放。
Google Network由于是较旧的类型，因此持续出现下降，但总体而言，Google服务总体的增长率相当高，利润率也在提高。Google搜索，呃，搜索广告方面，面向所有行业的广告都在稳步增长。特别是这次的互动效果很好，而这种利用AI的搜索，极大地提高了用户的便利性，同时对广告产生了非常好的效果，结果就是广告投放量增加，形成了一个非常好的良性循环。
呃，接下来是Google Cloud，它实现了大幅度的营收和利润增长。利润率也大幅提升。新客户和大型客户都在增加。而且目前正在大力推进大规模投资。此外，还有其他方面，Google Cloud的75%客户都在以某种形式使用Google的AI，因此，AI的卓越性，使得Google Cloud虽然在云行业中仍排名第三，但这次的增长率却是最高的。我认为AI的卓越性吸引了客户，这种可能性是存在的。
此外，在“其他押注”（Other Bets）中，目前特别致力于扩大的是自动驾驶出租车业务。然而，由于各项费用较高，亏损有所扩大。此外，Alphabet级别的活动（Alphabet-level Activities）也包括整个公司的设备投资和研发，呃，这方面也扩大了。由于这两个负面因素，整体利润增长未能达到预期。
对此，我认为，像Alphabet这样无论变得多么庞大，仍然是一家研发型公司，因此在某些方面是无可奈何的。如果自动驾驶出租车业务能够实现商业化并在全球范围内进行业务转型，那么这些数字最终将从亏损转为盈利，届时将出现新的营收利好因素，我认为可以这样看待。
从地区来看，各地都增长良好，特别是亚太地区增长势头强劲。
如果比较Gemini和ChatGPT，基于应用程序的客户数量，呃，仍然是ChatGPT更高。截至最近的2月份，Gemini的月活跃用户数为7.5亿。而根据去年12月的估算，ChatGPT的，呃，周活跃用户数为9亿。仍然存在差距。
然而，Gemini的优势在于它可以在Google搜索中使用。根据公司在财报说明会上的发言，当在AI模式下进行搜索时，搜索查询，这个查询指的是在搜索框中输入的文字或文章数量。他们表示搜索查询量增加了。如果这种情况持续下去，那么Gemini将通过搜索用户学习各种信息，因此，即使现在在某些领域，Gemini的性能被认为优于ChatGPT，这种趋势在未来可能会进一步加强。也就是说，我认为Gemini的性能有可能超越ChatGPT。
因此，业绩方面与之前的预测没有太大变化。由于正在推进大规模投资，营业利润虽然略有下调，但基本仍将实现两位数的营收和利润增长。如果只看本财年，市盈率（PR）略高，但如果看到下一财年，营业利润预计增长23.8%（这是我的预测），而市盈率在20%以内，因此我认为它已经变得相对便宜了。
然而，问题在于，它终究还是会受到Anthropic问题的影响。我认为这仍然是一个问题。然而，从股市的股价变化来看，Anthropic冲击发生后，在大型科技公司中，微软和Palantir Technologies的股价跌幅较大，但Alphabet却没有那么严重，因此我认为这方面可以考虑进行中长期投资。
此外，还有一点，在调查这些美国公司时，有必要暂时搁置与爱泼斯坦文件的关系。爱泼斯坦文件中提到了Google联合创始人谢尔盖·布林的名字。而且他曾去过爱泼斯坦岛，但目前没有证据表明他参与了犯罪。因此，未来6到12个月的目标股价，上次是400美元，我希望维持这个400美元的目标。这是一只在中长期值得投资的股票。本次我讲解了生成式AI等与软件产业的关系，以及Alphabet。如果您喜欢这个视频，请点赞并订阅，不胜感激。感谢您的收听。