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各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美国频道。我是市场分析员小桃，欢迎大家来到周四的更新。今天还是和大家聊一下整个软件板块。彭博他们做了一个总结，里面有很多只个股，和我们分享了一下他们认为未来有可能会遭到破坏的一些软件公司的领域，包括整个体量达到了2800亿。
我们知道现在AI对于很多的软件公司已经或者有可能会造成非常大的这个破坏。今天我和Cloud经过非常深度的一个这个交流之后，再来和大家分享一下哪一类软件公司有可能会受到影响，而哪一类是有可能会被赋能的。
想到软件就不得不聊一下周四盘后非常重磅的一条新闻，也是震几乎震惊了华尔街。Block股票代码是XYZ，这家公司直接裁员的幅度高达40%。那是不是像新闻里面所聊的，AI对于这些科技公司已经造成了非常大的这些影响？稍后和大家分享一下我的一些看法。
那最后和大家聊一下财报，英伟达和Circle。那我就废话不多说了，直接开始。但是，在开始之前，要拜托大家点一个赞，留一个言，让更多的人可以看到我们这期内容。
好吧，那先来看一下周四资产价格的走势。美元指数横盘小幅上涨，美债收益率出现了下跌。在过去一个月，从2月份到现在为止，10年期的美债收益率其实下跌的幅度比较的大。今天我看到这条新闻是美国这边房贷的利率破了过去几年的一个新低。那么房贷利率破新低，一部分是因为10年期美债收入的下跌，但另外很重要的一部分，或者更加重要的一部分，其实是银行在贷款这一块的利差降低了。
也就是说，在过去这一段时间，起码在过去一年里面，银行在借贷这一块的意愿是一直在抬升。借贷的意愿坦生，或者在借贷这一块的条件在放宽。银行的条件在放宽，他们的这个利差就会缩小。这其实也是导致了为什么最终房贷利率这一块去破了过去几年的一个新低。但是10年期美债收益率并没有破新低。好吧，所以银行这一块对于个人房贷这一块的一个信贷市场在变得越来越宽松，鼓励大家去购房或者交易房地产。
垃圾级别债券的利差上升了0.05，代表市场在周四是出现了rek of。三大指数啊表现不一。标普500下跌0.5%，纳指下跌1.2%。那基本上周四是科技股领跌的。道指是横盘，然后黄金小幅上涨。VIX上升了3.9%。盘中的时候，VIX去到了更高在20，然后午盘尾盘的时候出现了下跌。怎么说呢，整个市场你说他有没有非常的担心呢？也没有非常的担心。但有没有完全不担心呢？又有些担又有些担心。所以VIX保持在一个相对的高位。
接下去，如果市场慢慢的稳定下来的话，VIX会出现下跌。但是如果有突然又有一个事件的话，就市场现在相对会脆弱一些。好吧，罗素2000上升了0.5%。所以可以看到，其实整个周四你要说市场非常的差嘛？也不见得。对吧？你说市场好吧？那科技股确实出现了比较大幅度的下跌。但是科技股主要的领跌还是来自于英伟达。前期大科技股在周四下跌了1.5%。等权指数是上涨。整个市场在周四，市场参与度是出现上升的。啊，所以主要是大科技的一些领跌啊，还是来自于芯片板块下跌了3%。但是芯片板块到目前为止，仍然是所有板块里面涨幅第二的。那么涨幅第一的是能源板块，23.1%。对，所以整个今年到现在芯片板块是比较的好。当然了，英伟达并没有YTD到现在为止。英伟达的涨幅是非常一般的那可以这么说。英伟达发布完财报之后是跟爹了，但是YTD到现在为止并没有跟涨。那其他的一些芯片板块，我ITD其实是做的不错的。好吗？
那罗素10千0和罗素1000。罗素1000的价值股和成长股在周四是出现了一定程度的一个分歧。成长股是下跌了，价值股是上涨0.2%。那主要也是因为因为它的这个下跌扭转了周三，市场是出现了一个价值股轮轮轮动回到成长股。但是周四的话又回去了。所以YTD到现在为止，如果去看成长股和价值股之间的一个回报差11.2%。我个人那个期待是接下去仍然会出现一定程度价值估问成长股这边的一个轮动。周四算是有一个特例吧，因为因为达的这个财报。
我们来看一下彭博的这个总结。他们总结分的非常非常的细啊。这边我不可能全部展开，主要和大家聊一下。首先这边是三列，最左边这一列，稍后我还有一张图，这边只是一半。最左边这一列是软件板块里面也有细分的，那么然后就不同的一些软件板块的行业。然后中间那一列是受到影响的这些体量，总共的这个市值到底有总共的这个体量，营收这个体量到底有多大，这个市场到底有多大。42红色的就代表负面的影响，绿色的代表正面的影响。42就代表42个billion，420亿美金。然后最右边这一列代表是会受到影响这些公司。所以这张表示非常非常的细。对么？大家如果感兴趣的话，你可以截一个图或者摁一个暂停，一个一个看下去。
然后这边我主要想讲两点。第一点就是，呃，彭博他们把所有的软件公司分成两类。一类是叫probabilistic，第二类叫做deterministic。那pro先什么是deterministic？就是软件本身它是fixed，就是它是按照一定的一个规则去的。它并没有一些就软件本身里面并没有一些你可以发挥想象空间。就是这个软件本身你该怎么做就怎么做。它是跟根据规则，根据规矩去制定，会去制作的这个软件叫做deterministic。是有非常强的一致性，不存在背后有任何的一些丰富性啊，或者概念，或者有一些概率。
那反过来或者另外一类叫做probabilistic。probabilistic就是你这个软件本身的一个设计，或者这个结果本身是有想象空间的。它并不是一致性的，它并不是有一个规定的这个流程。对吧？类似于是这样的一个概念。那和AI有什么关系呢？如果是下面这一类deterministic这一类的一些软件，通常来说受到AI的这个影响会小一些。因为什么？因为AI基本上就是把所有的数据拿进来之后，他通过自己的思考去给你这个答案。但是deterministic这一类的软件它是有标准答案的。就是你给我这些数据，最后出来的一定是一个标准答案，而不是AI思考完之后会给你一个有想象空间的这个这个答案，并不是对么？所以deterministic的这一类的软件受到AI的影响会比较小。所以它这边是绿色的一些标记。所以只要是绿色的标记就代表这一类的软件可能受到AI的影响会小一些。
那相反probabilistic，那可能有扩散性的这些答案的话，对于这类的软件公司可能就会受到一些负面的影响。总共的体量达到了2800亿。
这边大家看到的就是这个列表的一个第二页。那我个人认为，如果我们把软件公司有有一类软件公司是拥有自己的数据，然后在这些数据的一个基础上，它可能还有我们叫做一些insight对吧？另外一些软件公司，它就是单纯的提供额外的一些insight的或者增值的一些服务。我个人认为，比如说像Fexa这一类的数据，首先Fexa现在就是和Anthropic合作的。像Fexa这一类数据拥有自己，我们叫proprietary data，就是你有自己的一些优先级的或者私有的一些数据的话，这一类的公司我认为从长期的这个角度去看，他们是获益的。为什么？因为他们主要是卖数据。当然了，他们现在的一个盈利模式是非但是卖数据，他们还会卖你很多的一些insights。就这些insights本身是等于是附加的这些价值。但是但是这些附加的价值是基于数据之上。但是呢，就如果现因为他们现在也是和Anthropic去合作嘛，所以现在这种情况下，哎，他们原本所提供的这些insights非常可惜，Anthropic非常有可能完全可以把这一部分附加的价值给完全替代掉。但是数据本身Anthropic是没有办法给替代的。
所以我认为对于这类的公司就提供数据的公司，加上其他的一些附加价值，这类的公司短期之内可能是遭到破坏的，因为他们的附加价值完全没了，完全可以替代这一部分的附加价值。但是从长期的角度来说，我认为对于他们来说是正面的。为什么？因为他们的数据本身或者他们的API本身被提取的这个次数，我认为会成几何形的上涨。因为原本对于这些提供金融数据的公司来说，他们提供的insight其实非常的有用。而这些数据本身去理解这些数据可能有些门槛。但是现在有了AI之后，AI完全可以帮助我们去把非常多非常冗长的数据，通过AI的这个智能体，这个智能大脑，可以给我们很多的一些insight才，就是完全降低了理解这些数据的一个门槛。
所以我的看法仍然是这样，在B to B这一类的公司这一类的软件身上来说，接下去还是就三个护城河。原本你提供的这些insights，这些护城河已经不在了。那护城河就是首先第一点非常重要的B to B这一块的软件，非常重要的就是信任。就你得有信任，首先因为你得有信任之后，你才能够给这些AI或者给这些智能体你的权限。因为你公司所有的这些数据，包括一些快单手，他们都知道。所以信任这一点是非常的重要。那信任这一点是需要长期去积累的，包括你有品牌的这个价值在那边信任的积累。第二点就是数据，数据本身也是护城河。第三点就是这个软件本身和现在你公司内部整体整个workflow，对吧？你整个工作的这个流程的一个审核程度到底有多深？越深就代表你去把这个软件本身坏掉的这个成本就会越高，就越难被替代。所以我认为接下去软件公司他们的个护城河就降到了这三点，分别是信任、数据和整合程度。
讲到软件板块，就不得不聊一下IGV这1个ETF。我这边看的是个周线图，我不知道这张图，我好像这张图前前两天和大家呃有聊过。如果我们去看周线图的话，首先本周的这个成交呢，一定是放量新高了，这是第一点。第二点，经过周四周四市场的这个反弹，其实这个周线图是拉出了一根绿色的一根K线。但是如果说周五出现下跌，现在盘后是出现下跌，因为Block他们裁员的这条消息呃，稍后我会详细的展开。但是因为裁员这条消息，市场又杀跌这些SaaS的一些公司。没关系。那如果说周五收盘，就周五收盘IGV是下跌的话，那正好把这条周K线拉成了一个十字线。如果在这个位置拉成一个周K线的一个十字线，且是放量的一根十字线的话，十字星的话，那非常有可能这是一个比较标准的放量出十字星，有可能会代表这一个标的本身啊，它的一个价格将会出现反转。
包括这两天我们看到很多的一些SaaS公司发布完财报，发布完财报之后都是下跌。包括我在周二说的聊的一个Workday，他Workday那天周二发布完财报之后是下跌了10%。然后第二天把啊，前一天下跌，盘后下跌的10%基本上全部擦掉了。那呃Salesforce也是一样。CRM是在周三晚上发布财报，然后周四是一旦把盘后发布，反盘后下跌的幅度擦掉之后，然后收盘还是上涨了40%。所以明显的看到，我感觉抛压现在市场里面在IGV在软件板块这一块的抛压其实已经在慢慢耗尽。还要继续往下杀，可不可以？可以，但一定先有一些反弹之后，积累了一部分的多头之后，你才能往下去杀。几乎所有的SaaS公司今年其实到了证明自己的一年。
我做了一个总结，然后让AI帮我画了一个图出来。那我们在看这些SaaS公司的时候，怎么去看AI对于他们是有一个赋能，还是说AI AI对于他们是一个破坏？现在基本上每一家SaaS公司，你去问他吗？你去问他们的话，他们都说AI破坏不了我们对吧？我们会把AI非常好的和自己现有这个产品结合，然后把这个产品再去卖给我们的客户去收更多的钱。包括他们把就基本上现在所有的软件公司接下去所有的软件公司，他们的收费模式全部会被改变。一定是从原来的席位模式变成现在的即位加上token的模式，一定是这样。
那么接下去我们怎么去衡量AI到底对于这类的公司是正面的还是负面的影响？我分两个角度。首先这边我有6个情景，然后我们从两个角度去触发。第一个角度就是营收的增速，第二个角度就是margin。我所谓的营收增速是一个营收的同比增。那比如说比如说CRM，CRM在刚刚发布财报这一个季度营收同比增速12%吧？然后他们预计明年人收增速也是12%。那就是这个同比增速有没有扩张？有没有reaccelerary还是在deceleratory？对，就是你看它的营收增速在扩张还是在缩小？如果说是在扩张的话，营收增速在慢慢的加的于这个月这个季度12%，下个季度13%，再下个季度15%，那那就是非常好。这个信号。同时如果看到它的一个margin，我们这边看的是一个看operating margin，也可以看它一个growth margin都可以。那最主要的我我偏向于还是去看它的一个operating margin，看它的一个运营利润率。如果营收增速在增加，利润率再在增加的话，那AI对于他们绝对是一个利好。这一类的公司我认为它的PE将会去破新高。因为现在基本上整个SaaS板块的PE在非常非常的低，都是在13倍14倍。因为你去看微软的这个PEfor P现在就在20倍，21倍，也是过去5年以来的一个新低。所以今年这些SaaS公司都需要证明自己。很简单，怎么去证明自己就是那咱就去看他的营收和看他们的一个margin。所以这是第一种情景，这种情景一定是非常好。就这一类的公司一定会非常的好。
第二类情景有点像CRM，起码现在看到CRM就是它营收增速呢，也并没有放缓，就是保持一致。然后它的一个margin也是保持一致。那这一类的公司，AI对于他们其实是有一定的赋能，但是呢AI又破坏了他们传统的这些业务。因为首先我们的假设是所有的公司都会把AI加进来。AI加进来之后，非但没有使他们的营收开始增长，那就代表什么？代表他们原来的这些业务，它的营收在萎缩。那么因为你AI是额外的营收嘛，但同时呢，它又能够保持毛卷不变，那就说明虽然因为他把AI加进来之后，它的成本会上升，因为你调用所很多你去调用API的话，你的成本一定会上升。但同时它又说明呢，他们可以把这个成本的一个上升转移到他们的一个客户身上或者消费者身上。所以这也是OK的。就起码说明AI对于他们是有赋能的。但是他们传统的业务确实也有一部分被AI给吃掉了。所以一来一去一阵一回的话，全部抵消掉，你会你看到他们这个营收增速保持不变，然后margin也保持不变。这类的公司呢，还算是OK，就起码你可以说AI并没有完全破坏他们。赋能又破坏了一部分的一些业务。所以这类的公司，我认为他们的PE在现在的这情绪面非常低的这种情况下，是会出现一定程度的一个反弹。但是回不到这一波被杀跌之前。
然后第三类公司就是营收有增长，然后他们同时也可以保持这个margin和以前一样的高。那这类的公司我认为它PE完全可以回到以前之前。就第一类的公司是最好的，就AI完全有一个非常明显的赋能。那这一类的公司我认为它的PE可以破形高的。然后这一类第三类的公司就是营收增速在扩张，同时可以保证毛巾不变。因为第一类是毛巾上升嘛，这一类公司是毛巾不变。那margin不变，然后营收扩张。那这类的公司PE1完全可以回到10前这种水平，25倍也好，30倍也好，我认为可以回去。
然后第四个情景。那第四个情景对于这类的公司就是完全是一个灾难。那这类的公司营收增速下降，它的margin也下降，说明什么问题？没有办法赋能，同时它现有的业务也遭到破坏，同时它还需要通过降价去满足现在现有的业务，所以margin也会出现下降。或者说他AI给他新带来的这个这些业务，他根本就没有办法把这个成本转移到他的客户身上。所以这一类的公司，营收增速放缓，margin放缓是最最糟糕的。我认为这一类的公司它的PE可以去到更低。
下一类的公司，这一类的公司非常的有意思，就是它的一个营收上升，但是它的一个margin下降。这说明什么问题？这说明他们AI的确给他们有赋能，AI AI给他们带来额外的营收，但是AI带给他们带来额外的成本。但是呢，同时这个成本呢，没有办法传递到他们的客户身上。所以就出现了这个margin的一个下降。就是他们AI确实保住了业务，保住了top line，但是保不住他们的一个margin。这一类的公司呢，我认为它是需要继续观察的。有点类似于像Workday。Workday他们在发布台湾完之后，他们管理层的会议里面说到，接下去我们不保margin，我们margin有可能去不到37%。我们接下去的一个期待是花很多的一些重心点会在revenue的一个增速上面，会在营收的这个增速上面。我们的营收增速要比以前要更高。这一类的公司为什么需要继续观察？因为你很难去判断，从一个中长期的角度，到底对于他们就从结果中长期到底对于他们是好还是坏。因为短期之内可能会有一个假象，就是哎，好像营收增加了，但是你的代价是margin下降。那到底会出现什么样的一些影响？
好吧，那最后一种情景就是营收增速放缓，但是他们这个margin可以保持一致。营收增速放缓，margin保持一致，说明什么？说明你在慢慢的失去客户，你本身的一个业务在慢慢的被AI所侵蚀。你可以保持margin说明什么？说明还是有人愿意用，愿意用你这些产品的人，还是愿意给你付这些钱啊。所以客户在慢慢的被AI吞噬。所以这一类的公司我认为它的PE也会慢慢的下降，但是不会出现非常急速的下降。
好吧，这是我这边总结的6种情景，然后大家可以接下去按照这六种情景，对于不同的SaaS公司去进行自己的这个评估，看一下AI对于这类的公司到底意味着什么。每一种情景都是对与论都都是对应了接下去PE1不同的一些走法。
OK，然后来聊一下周四盘后非常重磅的一条新闻，基本上社交媒体已经传疯了。呃，Block原本他们是Square，总共呢裁员多少？裁了40%。他们将近要将近50%了，总共有1万人，现在要裁掉将近4000人。那社交媒体上是传疯了，因为Jack Dorsey写了一封信嘛，他说他这封信里面写的是他说，因为现在AI的这些落地所，所以我们必须要裁员。他说要不我就是慢慢的裁，要不我就是一次性的裁。我认为慢慢的裁对于公司的伤害太大，所以 I choose一次性的裁员。
那市场很多人的一些解读，包括有些媒体直接的讲媒体啊，或者社交媒体直接的一个解读是AI对于劳动力上的破坏，我们现在看到了。大家都知道我对于AI的这个看法。那么我认为GDP的增速不会放缓，AI对于GDP是一个正面的一个影响。但是我认为AI对于劳动力市场是会造成一个负面的影响。所以我不看好今年的一个劳动力市场。但是即使我持有这种看法，我也不认为这一次Block他们的这个裁员是有非常大的关系，是和AI有关的。为什么？就是因为这家公司以前我有投资过，且我关注这家公司很长的一段时间。为什么选择离开这家公司？就是因为什么选择最后不投了这家公司或者卖出这家公司？就是因为这家公司的一个管理层Jack Dorsey。我认为他作为一个管理，作为一个管理者，作为一个CEO，我认为他是非常失败的。就经过时间验证之后，他是非常失败的。失败在哪？就是这家首先这家公司的一个文化，大家如果不知道的话，因为我有我下我有一个粉丝，其实在那一家公司上班的。这家公司的一个文化是非常laid-back，就非常非常的chill，就几乎就是一家养老公司。和以前的谷歌一样，现在谷歌不一样，现在谷歌AI团队是非常非常的干，但是以前谷歌也是一家养老公司。Square Block，它就是一家养老公司。体现在哪？你看一下，我这边画出来2块，一共是他们的一个Gross Profit，他们一个毛利润，毛利润的这个增速。然后下面是他们运营开支这一块OPEX的一个增速。你看一下，从18年到2025年，除了2024年和2025年这两年，他们OPEX的增速分别在2.7和8.12。过去的5年就往前拨7年到5年的话，你看一下21年OPEX增速多少？55%、22年多少？55%营收增速on它的一个Growth Profit增速多少？60以35%。就是说在22年或者在很多个年份里面，你发现他们运营这一块的开支比他们的Growth Profit，毛利润的这一块的增速还要快。就说明这家公司，他在运营开支这一块根本就没有任何的节制。作为一家平台公司，我认为这是不可原谅的。所以他们现在。然后后面我也看到了，其实有一些了解这家公司的人也提出来，就完全是Jack Dorsey他们的管理层失职，就是在招人在保持在招人这一块，他们完全是失职了。早就应该进行裁员，早就应该控制整体的一个员工数量。所以他们经过这一次40%的一个裁员之后，现在把员工的这个数量回到了疫情之前。这家公司在过去的今年还是8年吧，员工数量增加了3倍。所以我认为这一次裁员更多的是去纠正以前的这些错误。但是Jack Dorsey因为AI对于我们带来的这个影响，接下去AI将会给我们增效。所以市场的一个解读就是AI带来的这个裁员潮终于要来临了。但是我认为这一次啊，Square或者Block他们的这一次裁员，可能90%是因为公司内部的一些问题，10%你可以说是因为AI。因为我相信AI对于很多的公司不单是科技公司，对于很多传统公司来说，这一个增效是毫无疑问的，是好不不需要去质疑。但是现在的AI落地其实还没有做到那一步。
另外最后我想说，其实前面我忘了就是我们可以认为都接下去，因为AI的这些落地可能造成这些席位制的SaaS公司会受到非常大的一些影响。但是我个人认为，从公司这种从其他公司的角度来说，从客户的这个角度来说，以后在我软件这一块的一个花费只会比现在更高。为什么？的确在席位这一块可能少了，席位这一块的花费可能不多，但是对于token的这个消耗量，在token在对于AI应用AI落地这一块的需求将会非常非常的大。所以从公司这个角度去看，他们在软件这一块的花费只会比以前钱更高。当然，这额外花出去的这一部分钱，或者未来更高的在软件这一块一个支出，到底这一部分钱被谁拿走了？这可能是现在市场需要讨论的一个问题，到底谁能够capture更多的these value。
最后我们来聊财业报。那首先是第一家公司Circle。Circle在这一次财报里边的一个亮点就是他们other revenue，even其他营收。我以前和大家聊过，因为这家公司我很长时间不聊，我为什么不我一直持有这家公司，但是我我不聊，是因为不想不希望大家上头。对吗？但是这家公司我一直持有，包括前段时间我有加仓过他们两倍的这个ETF。我在操所有的操作，我在APP上都有分享。Anyway，说回他们的财报。那财报里面我说过这家公司它的一个关注点就是在它的一个other revenue，even其他营收身上。我其实没有那么的关注他们在美债收入率这一块到底有多少的一个市占，包括每美年储息下去的一些降息。
这一个季度财报，我认为是证明了我原本的这个看法是完全正确的。因为现在他们财报会议我听了，市场在聊什么？这些分析员在聊什么？这些分析员一直在展望未来，展望什么未来？展望未来agent的这个未来。那么也就是市场已经把这家公司和未来这个AI的一个支付，这未来支付的这个场景，AI和AI之间agent和agent之间这个支付场景把它给联系在一起。那从Circle这个角度去看，他们的其他营收就是来自于这家公司在其他支付场景里面的这些落地。所以3700万一个季度3700万不算多的，3700万对于一家上市公司来说，一个季度的零售真的是不多。那3700万占了他们总共的这个营收差不多是在6%左右。所以从占比这个角度去看，它现在仍然是超过95%的这个营收，将近有95%的这个营收是来自于美债的这个收益率。
其他收入这一块，它的一个margin会高一些。所以接下去的一个期待就是其他营收占总共的这个营收的一个占比会越来越高。那管理层对于2026年其他营收这一块给了一个指引，是在1.6亿美金。我其实对于这组数据并不是那么的呃，不是那么的乐观。我对于这组数据其实，我觉得管理层可能是给低了。或者如果最终是1.6亿的话，我认为这组数据是不及格的。为什么不及格？因为他们第四季度已经做到了3700万，把3700万将近是4000万，把4000万年化的话就是1.6个亿。那么也就是说，难道你在26年的这四个季度，其他营收就是和每一个季度就是和第四季度是一样的嘛？那如果是一样，等于你环比没有任何的增速。这难道是一个值得去庆祝的一个结果吗？我们这个期待难道不应该是他其他营收这一块，每一个季度都会比上一个季度要高嘛？短期之内你可以允许它季度和季度之间出现一定程度的一个下降，你一定要允许它的一个波动。是难道我们一哦，那如果拿26年和整个25年去做对比的话，一定要比整个25年要高很多，不是吗？对吧？所以其实我对于他们在其他营收26年的这个指引，其实并没有那么的满意。那我的一个期待是管理层可能lowball，就管理层故意压低了这一个其他营收的一个给的一个指引。最终非常有可能会超过这个，就像25年他们给出来这个指引是一样，最终也是超过了原本所给的这个指引。
我在昨天发了一条推，就是Circle发布完财报之后，因为他们是盘间发布财报的。我说我在Circle上面还是浮亏，因为我看到整个浙江媒体是就大家疯狂的感觉Circle一下子涨了20%多，30多，就一下子就赚钱了。那我说我在Circle上面还是浮亏。当然了，经过周四这个反弹之后，我已经接近于要浮出水面了，但是到现在还是一定程度的浮亏，就马上接近于要浮出水面。
我so anyway，我说经过这一次一个财报验证了几点。第一点，我认稳定力的这个方向应该是没有错。然后第二点是Circle这家公司本身它的一个核心应该从来就是和每家收率是没有关系的。它原本的这个核心就是未来在支付，在稳定币在支付这一块的一个应用，包括它的settlement这一块的一个应用。因为原本天才法案他讲的就是支付性稳定币，那么包括和其他很多银行所发的这些稳定币，其实是没有冲突的，完全是两个方向。第三点就是现在市场有可能就是在炒AI agent的这个故事线，在炒作这个故事线。所以对于我们那个影响就是不单是Circle这一个标的本身，对于其他所有这些标的，我们都需要去思考清楚AI对于我们所持有的这些公司未来到底是一个正面还是负面的影响。其实不单是软件公司，所有的公司我们都需要去思考。
OK，最后聊一下英伟达。英伟达的营收数据本身啊，基本符合预期，比预期稍微好了一些。那其实英伟达如如果我们看每一个季度的财报，其实现在华尔街已经预期的比较准了。为什么预期的比较准？是因为管理层给的比较准。他不像在23年、24年，管理层自己也不是非常的清楚，的需求又非常非常的大，所以每一次有很多财报出来之后，会发现好的非常的夸张。但是现在管理层把握的比较大。其实主要管理层把握比较大，也是因为他的一些客户的把握比较大。因为客户已经往未来的一年之后去做这个订单了，所以这个需求会非常的稳定，不像以前波动会比较大，包括整个供应链啊等等，对吗？所以就是为什么每一个季度他们的财报好像市场好像都猜的7788。对吗？
但是市场没办法猜的是什么？市场没办法猜的是下一个季度的营收指引。那么他们下一个季度的营收指引市场预期是73个billion，公司给了78个billion，高出来将近7%。其实这一份财报本身，如果把指引给算进来的话，我认为是非常好的一份财报。因为市场没办法猜指引，他只能猜这个这个季度到底是多少。但是这个季度是多少，管理层是上一个季度给了你这个指引，他们华尔街才知道，不然华尔街根本就不知道。所以华尔街的一个问题是，他们对于特别像英伟达这一类的公司，未来的这些营收指引基本上全部依赖于管理层所给的这个指引。你要让他们自己去判断的话，没有这个没有任何判断这个能力。
看一下他们的财报会议。那分析员有担心说英伟达他们客户的一个集中性，占了营收的一个50%。其实我个人并没有那么的担心。反而在当下这种情况下，我们更加我就认为市场更加应该担心的是，如果说英伟达去签了一些比较小的公司，一些比较小的公司，我们难道不应该担心他们到底给不给这个给不给得起这个钱吗？所以反而我认为大科技的这个占比越高，这个确定性会越高。因为大科技给得起钱。而且另外一个角度就是，大科技这个世界上能够花的几钱去买英伟达GPU，且体量非常大的，真的是屈指可数啊。所以从这个角度去看，你我们没有就英伟达没有办法改变的事实，就是他大多数的客户只能来自于这些大科技，因为只有大科技有钱。当然，现在还有一家公司没有进来的，谁？苹果。好吧，所以在客户集中度这一块，其实我并没有那么的担心。
然后老黄有聊到，其实在英伟达财报会里面，我认为更好的就是去听老黄给我们所阐述当下AI的一些落地。在这一次财报里面，他又聊到了agenttic AI，AI智能体的这个落地。他说在过去的两三个月迎来的拐点就是Open Cloud这个面试。那么我个人的看法，我认为Open Cloud是一个基本上是AI智能体的一个初型，或者我们可以把它理解为是第一代。而且完全打开了未来我们对于AI智能体的这个想象空间。那我认为今年吧，我估计今年年底之前，苹果一定会发布他们自己的一个AI智能体，就是在我们每一个人手机上的这个AI智能体。当我们每一个人真真切切在没有任何就在不需要任何知识或知识壁垒的这个基础上，就可以去感受到这个AI智能体之后，还可以非常清晰的或者直观的感受到AI的这个逻辑。到现在，很多东西AI对于我们来说，对于大多数的人来说，仍然是非常虚非常空的一个概念。所以在大多数的人一个视角里，它就是一个泡沫。啊，但是老黄说到，他说这一次AI智能体就是两三个月之前所看到的这个现在我们叫Open Cloud，两三个月之前的这个Open Cloud AI这是智能AI智能体的这个落地，就是类似于2023年ChatGPT的这个逻辑，就是ChatGPT moment。
然后第三点，他说现在的一些大厂，大厂大科技基本上已经意识到了这一点，意识到了什么？就是算力就等于收入。所以这些大厂才愿意去投入将近7000亿的这个资本开支。因为每家云厂都意识到了，对吧？你现在只有投入资本开支，把这些资本开支转化成数据中心，数据中心中心转化成算力，这些算力最终每一个算力都是和营收是挂钩的，或者都是和收入是挂钩。那分析员问英伟达的是，你们的确已经可以看到2027年的这个营收了，就是你们好像对于未来的营收这个确定性会觉得非常的高。但是这些大科技到底给不给得起钱？那么老黄的这个回答就是，他认为市场是低估了这些大科技未来现金流这一块的一个增速。
这就是其实我在这段时间和大家说，我说市场其实就市场认为大科技的7000亿的资本开支是泡沫或者花费过多了。他拿的是因为7000亿投资的是未来。市场去拿投资未来这个700亿和他们现在当下或者看后视镜的这个现金流去做对比，当然没办法对比。为什么？因为市场是没有这个想象空间。它市场不知道在26年这些大厂他们可以产生的这些运营现金流有多少。他没有这个想象空间。没有这个想象空间，就一定会认为未来的这一笔7000亿的投资就是一个泡沫。那所以老黄对于这一个的质疑，他的一个回答是，他认为这些大厂，这些大科技，他们未来这个现金流特别在25年这个现金，26年这个现金流，27年的这个现金流增速将会持续扩张。
最后做一个总结，其实我认为这一次英伟达采访还是非常不错的，特别在营收指引这一块，超出了市场预期7%。市场并不是那么的感冒。包括对于现在英伟达的这个估值这个角度去看，我认为市场已经对于英伟达定价了一个相当悲观的这个未来。局认为未来这些大厂，这些大科技是没有办法去增加他们的资本开支。某种程度对于英伟达估值这个悲观，其实也是对于这些大科技的悲观。他们认为这些大科技没有办法把这个钱给赚回来。所以最终英伟达确实也没有办法，只有这些大科技去证明自己。那反过来就可以把英伟达的这个估值给拖上去。因为大科技能够证明自己，就证明大科技能够支付得起7000亿美金的资本开支，甚至到27年可以更高。只要27年可以更高，那英伟达这个营收的一个确定性是非常非常的高，因为他们那一个订单都已经排到了2027年。
OK，最后今天要和大家介绍一下Investing.com这一个平台。我们就拿英伟达来举例子，我们其输入英伟达，可以看到他们对于英伟达这个公允价值。很多时候我们对于一支个股的一个估值，如果判断不是那么准确的话，那像Investing.com他们这一类的平台就可以给我们提供一个非常好的一个参考，到底这一家公司的一个公允价值到底它的一个估值在到底在什么样的一个位置。那么他们现在的一个判断是均值是在就平均那个公允价值是在204.5。从现在的这个价格有10%的这个上涨空间。同样在这个平台里边，如果我们点到比较，它会把英伟达和其他行业里面的一些个股去做一个比较。比如说这边微软，然后英伟达在这边。有意思的是，如果我们看这个公允价值的一个评级，微软他们现在认为是估值过低，英伟达也是认为估值过低。那起码和我的看法是一致的，我也认为这两家公司是估值过低的。
大家有没有注意到这个平台上面我们都可以用中文？就很多东西，很多数据，很多材料都可以用中文。除了这些资讯以外，那他们也有一个AI的一个选股功能呢。这张图就是可以看到在过去10年里面，他们AI选股功能的一个回报，包括它这个年化。这边我就不多做详细的展开，大家感兴趣的话可以去看一下。
那两档服务，那么右边那一档Pro，左边这一档是Pro Plus。Pro Plus就包括了AI的这个选股功能。Pro的话就有前面很多那些类似非常有用的一些数据。价格方面，加币这边是11.99，然后Pro是11.99，然后Pro Plus是29.99一个月。美金的话Pro是9.99，呃，Pro Plus的话是24.99。然后在这一个价格的基础上，通过我的这个连接的话，可以再便宜15%。也就是Pro这一档会员的话，等于连10块钱都不到了。那么大家如果感兴趣的话，可以在制定的留言里边找到订阅的连接。
今天这期内容就到这边，我们下期见。