Transcription
В 1988 году небольшой стартап из Кремниевой долины подал заявку на IPO под названием SunDisk. Затем, 8 ноября 1995 года, эта компания тихо сменила имя на SanDisk, чтобы избежать судебного иска со стороны Sun Microsystems. Перенесемся в сегодняшний день: та же самая компания только что была выделена из состава Western Digital в феврале 2025 года и теперь стоит более 312 миллиардов долларов. Это больше, чем McDonald's, больше, чем Disney, и значительно больше, чем Boeing. И вот та часть, о которой никто не говорит. Western Digital заплатила 19 миллиардов долларов за покупку SanDisk в 2016 году. Сегодня одна только выделенная компания стоит 312 миллиардов долларов. Это 16-кратная доходность на тот же самый бизнес, просто находящийся под другим тикером. Итак, как получается, что 30-летняя компания по производству памяти становится одним из важнейших имен во всей AI-эпопее? Почему Уолл-стрит говорит, что она может стать следующей компанией стоимостью 500 миллиардов долларов? И, что более важно, [музыка] не слишком ли поздно вообще смотреть на эту штуку прямо сейчас? Именно это мы и собираемся разобрать сегодня. История выделения, секретное японское совместное предприятие, продленное до 2034 года, новая технология, о которой никто не говорит, под названием HBF, в которую теперь вовлечена Samsung, бычий сценарий, медвежий сценарий и то, за чем мы лично следим. Краткое раскрытие, чтобы вы знали нашу позицию. Stock Shares в настоящее время не имеет позиции в SanDisk. Ну, пока нет. Это только исследование, а не финансовый совет. Просто я показываю вам именно то, что мы видим. Нажмите «Подписаться», если хотите больше подобных глубоких погружений, и давайте приступим. Итак, начнем с основ, потому что большинство людей, даже большинство инвесторов, уже не имеют понятия, чем на самом деле является SanDisk. SanDisk была основана 1 июня 1988 года тремя инженерами. Самый важный из них — парень по имени Эли Харари. У него докторская степень в области физики твердого тела, >> [музыка] >> и вот факт, который почти никто не знает. Еще в 1970-х годах, работая в Hughes Aircraft, Харари изобрел плавающий затвор EEPROM. Это единственное изобретение является основополагающей технологией для каждого когда-либо созданного чипа флеш-памяти. Каждая SD-карта, каждая USB-флешка, каждый SSD в вашем ноутбуке — все это восходит к нему. На его счету более 180 патентов. В 2014 году президент Обама лично вручил ему Национальную медаль в области технологий и инноваций. Это самая высокая технологическая награда, которую может получить гражданин США. Это компания, которая по сути изобрела современную память. SanDisk вышла на биржу в 1985 году. [музыка] Они изобрели CompactFlash-карту в 1994 году — технологию, которая сделала возможными практически все цифровые камеры в 90-х и 2000-х. Затем в 1999 году они совместно изобрели SD-карту в секретном проекте с Panasonic и Toshiba, специально чтобы обойти Sony, которая в то время продвигала свой собственный формат под названием Memory Stick. Быстрый реальный факт для вас: первая SD-карта имела объем 8 МБ и стоила 99 долларов в 1999 году. Сегодня вы можете купить SD-карту на 1 ТБ примерно за те же деньги. Это примерно в 125 000 раз больше памяти по той же цене. Стоимость флеш-памяти снизилась в 100 000 раз с момента основания SanDisk. Это такое падение цен, которое делает возможными совершенно новые отрасли. Затем, в 2016 году, миллиард. Это сделало SanDisk дочерней компанией внутри Western Digital почти на девять полных лет. И за это время рынок памяти пережил жестокие циклы, в основном бум-спад, бум-спад. Затем, в мае 2022 года, хедж-фонд-активист под названием Elliott Management занял позицию в размере 1 миллиарда долларов в Western Digital. И Elliott сделал то, что всегда делает. Они написали публичное письмо совету директоров с требованием разделить компанию пополам, выделить бизнес по производству флеш-памяти, то есть SanDisk, и позволить ему торговаться как чистому игроку. Потребовалось почти три года борьбы, но 21 февраля 2025 года это наконец произошло. Акционеры Western Digital получили одну акцию SanDisk на каждые три акции Western Digital, которыми они владели. SanDisk начала торговаться как независимая публичная компания под тикером SNDK. И вот где история становится безумной. На дату выделения SanDisk торговалась около 50 долларов за акцию. 52-недельный минимум составил 40,10 доллара. Пока я это записываю, она торгуется по 2108 долларов за акцию. Это рост более чем на 4000% примерно за 15 месяцев. Так что да, это больше не сонная компания по производству памяти. Теперь это одно из важнейших имен в AI-инфраструктуре на планете. Хорошо, прежде чем мы продолжим, позвольте мне объяснить простым языком, что на самом деле производит SanDisk, потому что если вы не понимаете продукт, вы никогда не поймете акции. SanDisk производит [музыка] одну вещь — NAND-флеш-память. Вот и всё. Они единственный чистый публично торгуемый производитель NAND во всех Соединенных Штатах и один из всего лишь пяти во всем мире. [музыка] NAND — это тип памяти, который хранит ваши данные даже при отключенном питании. Ваш телефон, SSD вашего ноутбука, камера в вашем автомобиле, дата-центры, на которых работает ChatGPT, — все они используют NAND. Если вы когда-либо сохраняли фото или скачивали приложение, вы использовали NAND. [музыка] Теперь вот та часть, которая имеет значение. NAND строится слоями. Представьте себе многоярусный паркинг. >> [музыка] >> Чем больше этажей вы накладываете, тем больше машин можно разместить на той же площади. Чипы NAND используют ту же идею. SanDisk в настоящее время поставляет продукт под названием BiCS 8, который имеет 218 слоев, сложенных вертикально. Они уже тестируют BiCS 9 с 332 слоями. [музыка] И вот еще один редкий факт для вас. Название BiCS на самом деле расшифровывается как bit cost scalable (масштабируемый по стоимости бита). Большинство людей в отрасли даже этого не знают. Вся философия 3D NAND заключается в том, что чем больше вы накладываете, тем дешевле становится каждый бит. Вот почему память в вашем телефоне становится все больше и дешевле с каждым годом. Вы будете слышать такие термины, как SLC, MLC, TLC и QLC. Быстрый перевод для неспециалистов: SLC хранит один бит на ячейку, MLC — два бита, TLC — три бита, QLC — четыре бита. Больше [музыка] битов на чип означает больше памяти при более низкой стоимости, но также означает, что чип изнашивается быстрее. И вот что почти ни один инвестор не знает. NAND буквально деградирует каждый раз, когда вы его используете. Чип TLC можно записывать и стирать где-то от 1000 до 3000 [музыка] раз, прежде чем ячейка физически умрет. QLC, самый дешевый материал, выдерживает всего от 100 до 1000 циклов. Вот почему ваш телефон замедляется с возрастом и почему дата-центры должны постоянно заменять SSD. NAND не вечен. Он изнашивается, а это означает, что во всей отрасли заложен встроенный спрос на замену. [музыка] Теперь у SanDisk есть два основных сегмента клиентов. Первый — это то, что они называют «периферия». Это ваши телефоны, ноутбуки, автомобили, игровые консоли. Стабильный, предсказуемый, довольно скучный. Второй сегмент — дата-центры, и именно здесь все изменилось. Спрос со стороны дата-центров обусловлен тем, что называется ESSD, что означает корпоративные SSD. Это гигантские накопители, которым графические процессоры Nvidia нужны для подачи данных во время обучения и запуска AI-моделей. И чтобы упростить задачу для остальной части этого видео, ESSD в основном означает большие дорогие накопители, расположенные рядом с AI-чипами внутри дата-центров Microsoft, Google, Meta и Amazon. И спрос со стороны этих гиперскейлеров стал абсолютно вертикальным. Мы перейдем к фактическим цифрам через минуту, но они, честно говоря, [матерное слово] безумны. Итак, следующая часть — это то, что большинство аналитиков полностью упускают из виду, и это может быть самая важная вещь в бизнесе SanDisk. SanDisk на самом деле не владеет большинством своих заводов. Они делят их с японской компанией Kioxia. Kioxia — это современное название того, что раньше было Toshiba Memory. Оно было переименовано в 2019 году и вышло на IPO в Токио 16 декабря 2024 года. Частная инвестиционная компания Bain Capital возглавила группу, купившую Toshiba Memory в 2018 году за 18 миллиардов долларов. Когда Kioxia наконец стала публичной 6 лет спустя, рыночная стоимость всей компании составила всего 5,5 миллиарда долларов. Это 70%-ный убыток для одной из самых престижных частных инвестиционных компаний в мире. И это сразу говорит вам о том, насколько жестоким был цикл памяти. Теперь SanDisk и Kioxia связаны по рукам и ногам [музыка] уже почти 25 лет. Они управляют совместным предприятием под названием Flash Ventures, которое на самом деле состоит [музыка] из трех отдельных юридических лиц, созданных в 2004, 2006 и 2010 годах. Flash Ventures управляет двумя мега-заводами в Японии: один в городе Йоккаичи и более новый в Китаками. Завод в Китаками был специально спроектирован [музыка] для выдерживания землетрясения магнитудой 8,0. Для контекста: землетрясение в Тохоку 2011 года, вызвавшее катастрофу на Фукусиме, было магнитудой 9,0. Так что они спроектировали его специально для этого региона. Вместе эти два японских города производят примерно 29% всей NAND-флеш-памяти на планете Земля. Почти треть мирового объема памяти поступает из двух небольших городов Японии, которые большинство американцев даже не могут выговорить. Flash Ventures является четвертым по величине производителем NAND в мире по мощности, [музыка] и SanDisk получает половину всего, что выходит из него. Вы не можете просто построить NAND-фабрику. Одна фабрика стоит от 15 до 20 миллиардов долларов и занимает от 4 до 5 лет на строительство. Таким образом, это 25-летнее преимущество, которое SanDisk имеет с Kioxia, по существу невозможно воспроизвести. Но отношения не всегда были гладкими. Еще в 2017 году, когда Toshiba испытывала финансовые трудности и пыталась продать бизнес по производству памяти Bain Capital, не поставив в известность Western Digital, дела стали действительно уродливыми. Western Digital подала в суд на Toshiba через международный арбитраж в ICC. Вся эта история тянулась месяцами и чуть не взорвала совместное предприятие целиком. Затем в 2023 году была серьезная попытка полностью объединить флеш-бизнес Western Digital с Kioxia, что создало бы крупнейшую NAND-компанию в мире. Но она была заблокирована SK Hynix, корейским гигантом памяти, который на самом деле владеет 15% Kioxia. SK Hynix наложила вето на сделку. И это вето является точной причиной, по которой вместо этого произошло выделение. SanDisk существует сегодня только потому, что то слияние умерло. Теперь вот небольшой момент, о котором на самом деле никто не сообщал. 29 января 2026 года [музыка] SanDisk и Kioxia тихо продлили Flash Ventures. Первоначальная сделка была заключена до 2029 года. [музыка] Они только что продлили его до 31 декабря 2034 года. SanDisk выплачивает Kioxia 1,16 [музыка] миллиарда долларов частями до 2029 года в рамках этого продления. И вы, вероятно, задаетесь вопросом, почему это важно? Потому что [музыка] это еще девять лет гарантированного доступа к заводам. Самый большой риск для бизнеса SanDisk заключался в том, что отношения могли взорваться так, как это произошло в 2017 году. Они только что сняли этот риск со стола на следующее десятилетие. Эй, Real Vision, я просто хочу прервать это на 1 секунду. Мы проводим бесплатный живой мастер-класс каждый месяц, и следующий уже скоро. На нем мы шаг за шагом проведем вас через точные AI-промпты, которые мы используем в Stock Sharks, чтобы находить компании малой и средней капитализации до того, как их заметит Уолл-стрит. Мы покажем вам структуру промптов, фильтры скрининга, как выявлять катализаторы, как читать 13F — все вживую, бесплатно, и вы сможете задавать вопросы в реальном времени. Ссылка для регистрации — в описании и закреплена в верхнем комментарии. Количество мест ограничено, так как это живое мероприятие, так что занимайте свое место сегодня. Хорошо, давайте поговорим о фактических цифрах, потому что здесь история SanDisk перестает звучать как обычная компания по производству памяти и [музыка] начинает звучать как нечто совершенно другое. SanDisk отчиталась о доходах за третий финансовый квартал 2026 года 30 апреля 2026 года, и цифры, ну, они были такими, какие можно помещать в учебники. Общая выручка составила 5,95 миллиарда долларов. Для контекста: этот один квартал примерно равен всей годовой выручке в 2020 году. Теперь вот где нужно обратить внимание. Из этих 5,95 миллиарда долларов 1,467 миллиарда поступили из дата-центров. Это рост на 233% по сравнению с предыдущим кварталом и на 645% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Дата-центры превратились из небольшого кусочка бизнеса в четверть общей выручки всего за 3 месяца. Выручка сегмента, который, напомню, включает телефоны, ноутбуки, автомобили и все такое, составила 3,663 миллиарда долларов, рост на 118%. Таким образом, оба сегмента взрываются одновременно. И вот где маржа становится реальной. Валовая маржа составила 78%. Операционная маржа — 69%. Чистая маржа, EPS в размере 2,50 доллара за квартал. На некорректированной основе (non-GAAP) это составило 23,41 доллара за один квартал. Чтобы представить это в перспективе: Nvidia, самая прибыльная AI-компания по производству чипов в истории, имеет валовую маржу в районе 75%. Это прибыль на уровне программного обеспечения для аппаратного продукта. И это то, чего почти никто не ожидал от компании по производству памяти. Они сгенерировали почти 3 миллиарда долларов свободного денежного потока за один квартал. У них есть 3,74 миллиарда долларов наличными на балансе. И вот что самое интересное: у них нет долгосрочного долга. Вообще. Они погасили 1,83 миллиарда долларов долга всего за 3 месяца с момента выделения. Большинство выделенных компаний выходят с долгами. SanDisk вышла и просто все выплатила. Теперь давайте поговорим о прогнозах, потому что именно прогнозы действительно привлекли внимание Уолл-стрит. На четвертый финансовый квартал 2026 года, следующий квартал, руководство прогнозирует выручку в диапазоне от 7,75 до 8,25 миллиарда долларов. Это будет еще один скачок на 35% по сравнению с 5,95 миллиарда, которые они только что показали. [музыка] И прогноз валовой маржи на Q4 составил от 79% до 81%. Так что маржа не просто держится, она расширяется отсюда. Прогноз EPS составляет от 30 до 33 долларов. Опять же, за один квартал. Теперь вот момент, о котором на самом деле говорит очень мало инвесторов. У SanDisk есть то, что они называют «новая бизнес-модель» (NBM). Это долгосрочные контракты с крупнейшими гиперскейлерами: Microsoft, Google, Meta, Amazon. Думайте о них как о NAND-версии контрактов «бери или плати» (take-or-pay) для СПГ. Таким образом, эти гиперскейлеры обязуются покупать определенный объем NAND-мощностей в течение нескольких лет по фиксированным ценам. [музыка] И SanDisk фиксирует эту выручку. Согласно последней отчетности, SanDisk подписала пять таких контрактов NBM. Три были заключены в Q3 и еще два в Q4 на данный момент. У них есть 42 миллиарда долларов в RPO, что означает «остаточные обязательства к исполнению». Это 42 миллиарда долларов законтрактованной будущей выручки, уже находящейся в книгах. Просто чтобы вы помнили: NBM — долгосрочный контракт с фиксированными условиями, а RPO — это долларовая стоимость этих контрактов, которая еще не признана как выручка. И вот что важно. Более 11 миллиардов долларов из 42 миллиардов имеют финансовые гарантии. Это означает, что если клиент откажется, SanDisk все равно получит оплату. Уже получено более 400 миллионов долларов в виде авансовых платежей. [музыка] И вот самый недооцененный показатель во всей истории. Более одной трети поставок битов SanDisk в 2027 финансовом году уже находятся под твердыми обязательствами. Это не прогноз. Это подписанные бумаги. Уолл-стрит теперь моделирует выручку за 2026 финансовый год в размере 19,42 миллиарда долларов, что на 164% больше, чем годом ранее. Консенсус по EPS на 2026 финансовый год составляет 64,82 доллара. На 2027 финансовый год модель предполагает выручку в 42,5 миллиарда долларов с EBITDA в 32,5 миллиарда. Если они достигнут этого, SanDisk будет торговаться примерно при семикратном мультипликаторе EBITDA, что является долей от того, по чему торгуются Nvidia, Broadcom или даже Marvell. Хорошо, давайте посмотрим, кто на самом деле владеет этой компанией, потому что файлы 13F рассказывают действительно интересную историю. Общее институциональное владение теперь составляет более 1219 различных фондов и учреждений. Это число было намного меньше сразу после выделения. Так что крупные деньги стекаются быстро. На вершине списка — Fidelity с 13,4 миллиона акций. Но вот интересная часть. Fidelity на самом деле сократила свою позицию на 37,6% по сравнению с предыдущим кварталом. Так что они по-прежнему крупнейший держатель, но они сняли часть фишек со стола после этого монструозного ралли. Умные деньги фиксируют прибыль, что, честно говоря, имеет смысл после движения на 4000%. Номер два — BlackRock с 10,4 миллиона акций. И BlackRock на самом деле увеличил свою позицию на 8,1%. Так что два крупнейших держателя движутся в совершенно противоположных направлениях. Vanguard на третьем месте с 9,5 миллиона акций. В основном пассивные индексные покупки, так как SanDisk была добавлена в Nasdaq 100 в апреле. Это включение в индекс — огромное событие, потому что оно вынуждает каждый фонд QQQ и каждый трекер Nasdaq 100 на Земле покупать эти акции. Просто запомните: когда акции добавляются в Nasdaq 100, они автоматически покупаются триллионами долларов пассивных денег, независимо от цены. Со стороны инсайдеров: генеральный директор Дэвид Гёкелер лично владеет 0,34% компании, что звучит довольно мало, пока вы не посчитаете. При сегодняшней рыночной капитализации это примерно 1 миллиард долларов акций SanDisk, которыми он владеет лично. Его общая годовая компенсация составляет 22,92 миллиона долларов. Так что его интересы довольно хорошо совпадают с интересами акционеров. Говоря о Гёкелере: это тот парень, о котором вам, возможно, стоит знать. До того, как Western Digital наняла его в марте 2020 года для исправления компании, он руководил всем сетевым бизнесом и бизнесом безопасности Cisco. Так что это не какой-то пожизненный руководитель в сфере памяти. Это парень, который управлял одним из крупнейших технологических бизнесов в мире, и он решил прийти в Western Digital, чтобы возглавить выделение. Доля коротких позиций составляет около 6,18% от объема свободного обращения (float), с днями покрытия чуть более 0,5. Так что небольшой скептицизм есть, но это не сильно шортируемое имя. Рынок в основном настроен на покупку этой вещи. Хорошо, давайте поговорим о конкуренции, потому что глобальный рынок NAND — это по сути олигополия, состоящая примерно из пяти игроков. Номер один — Samsung с примерно 29,7% глобальной доли рынка. Номер два — SK Hynix с около 22% после покупки NAND-бизнеса Intel в 2020 году. Затем SanDisk плюс Kioxia вместе составляют 29% через Flash Ventures, что по сути делает их наравне с Samsung. Micron — около 12%, и затем YMTC, поддерживаемый китайским государством игрок, с примерно 5%. У каждого из них разная стратегия. [музыка] Samsung — гигант, который субсидирует NAND за счет других своих бизнесов. SK Hynix — специалист по высококлассным решениям, особенно в мобильной сфере. Micron — американский чемпион по памяти, к которому мы вернемся через секунду. И YMTC — темная лошадка, которую правительство США активно пытается замедлить с помощью экспортного контроля. Теперь вот небольшой сюжетный поворот, о котором мало кто знает. Помните, ранее я говорил, что SanDisk была основана в 1988 году тремя инженерами, самым известным из которых был Эли? Ну, один из двух других соучредителей — парень по имени Санджай Мехротра. Он помог построить SanDisk в мощную компанию. Затем в 2017 году он ушел и стал генеральным директором Micron. И он до сих пор является генеральным директором Micron. Так что соучредитель SanDisk теперь управляет Micron, одним из самых прямых конкурентов SanDisk. Western Digital, материнская компания, выделившая SanDisk, теперь сама стоит 225 миллиардов долларов. Таким образом, совокупная стоимость SanDisk плюс то, что осталось от Western Digital, превышает 537 миллиардов долларов, что намного больше, чем в 28 раз больше того, что Western Digital заплатила за SanDisk в 2016 году. В марте 2026 года SanDisk тихо инвестировала вместе с Kioxia, Solidigm и даже Cisco в покупку доли в тайваньском производителе DRAM под названием Nanya Technology. SanDisk вложила примерно 31 миллиард тайваньских долларов, что составляет около 960 миллионов долларов США, за 3,9% акций. Почему это важно? Потому что SanDisk не производит DRAM. Они производят NAND. Этот шаг — тихая покупка опциона на участие в цепочке поставок DRAM. Хорошо, это та часть, которая вызывает у меня искреннее волнение по поводу SanDisk в долгосрочной перспективе. Появляется новая технология под названием HBF, что означает «высокопропускная флеш-память» (high bandwidth flash). Вы, вероятно, слышали об HBM — высокопропускной памяти. Это сверхбыстрая память, которая находится рядом с каждым графическим процессором Nvidia. Именно она делает возможным обучение AI. Это также причина, по которой SK Hynix [музыка] и Samsung были заняты последние два года. Но у HBM есть огромный недостаток. Она невероятно дорога, и на чип можно поместить лишь небольшой объем. HBM4, последнее поколение, достигает максимума примерно в 64 гигабайта на стек. Это [музыка] хорошо для маленьких моделей, но новые AI-модели, особенно с длинным контекстом, [музыка] требуют гораздо больше памяти. Вот где в игру вступает HBF. Спецификации первого поколения HBF, которые [музыка] только что были зафиксированы, используют 16 кристаллов в стеке с емкостью 512 ГБ на стек. Это в восемь раз больше емкости HBM4, [музыка] и она работает с пропускной способностью 1,6 ТБ в секунду, что находится в том же диапазоне, что и скорость HBM. [музыка] Таким образом, вы получаете скорость уровня HBM по стоимости уровня флеш-памяти и в 8-10 раз больше емкости. Проще говоря, HBF — это новый стандарт памяти, который работает в паре с AI-чипами, и SanDisk — компания, которая его изобрела. Теперь вот три обновления за этот год, которые меняют всю историю HBF. Обновление первое: в феврале 2026 года HBF была официально стандартизирована в рамках Open Compute Project — отраслевого органа, устанавливающего стандарты памяти. Это переводит HBF из идеи SanDisk в фактический отраслевой стандарт с дорожной картой. Обновление второе: Samsung только что присоединилась к консорциуму HBF. Да, та самая Samsung, которая должна была быть конкурентом. SanDisk и SK Hynix запустили HBF, и теперь Samsung [музыка] на борту. Это довольно грандиозно. Когда три крупнейшие компании по производству памяти в мире соглашаются на новый стандарт, это обычно означает, что этот стандарт победит. Обновление третье: Nvidia. Их платформа следующего поколения называется Vera Rubin, и она была специально спроектирована так, чтобы позволить GPU напрямую управлять памятью хранения. Это техническое изменение, которое открывает дверь к 16-кратному скачку емкости AI-памяти при использовании HBF вместо просто HBM. Nvidia формально не привержена HBF, но Vera Rubin — это архитектура, которая делает HBF действительно полезной на уровне GPU. SanDisk будет предлагать образцы HBF во второй половине 2026 года с массовым производством, начинающимся в первом квартале 2027 года. AMD и несколько крупных стартапов по AI-чипам уже выразили заинтересованность. Если хотя бы одна из основных платформ GPU примет HBF в качестве стандартного дополнения к HBM, это станет совершенно новой многомиллиардной строкой доходов для SanDisk, которая пока не существует в моделях Уолл-стрит на 2026 и 2027 годы. Вот почему о SanDisk говорят не просто как о компании по производству памяти, а как о компании по AI-инфраструктуре. Просто запомните: массовое производство HBF все еще в 6-9 месяцах. Ни один клиент формально еще не обязался, и первые реальные доходы появятся не раньше конца 2027 года. Так что это реально, но пока не отражено в цифрах. Хорошо, еще один короткий перерыв, прежде чем мы перейдем к медвежьему сценарию. Если вы действительно хотите углубиться в такие имена, как SanDisk, получить наши полные исследовательские заметки, увидеть, что именно находится в нашем списке покупок и списке наблюдения, и присоединиться к обсуждениям с другими серьезными инвесторами, у нас есть платное сообщество под названием Stock Sharks Inner Circle. Я хочу быть с вами честным: это не дешево. Мы создали его для серьезных людей, которые относятся к портфелям как к бизнесу, а не хобби. Но вот та часть, которую больше никто не делает. Мы подкрепляем это реальной гарантией. Если вы присоединитесь и почувствуете, что Inner Circle не стоит каждого пенни, скажите нам в течение 30 дней, и мы вернем вам деньги. Никаких сложностей, никаких вопросов, мы вернем ваши деньги. Вот насколько мы уверены в том, что внутри, и никто никогда не просил свои деньги обратно. [музыка] Мы впускаем только 100 человек в год. Так что если хотите, заявка по ссылке в описании, занимает 2 минуты. Мы читаем каждую заявку, ответим в течение 24 часов. Но сейчас давайте перейдем к медвежьему сценарию. Хорошо, прежде чем кто-либо из вас напишет мне в личку, думая, что я рекламирую эту штуку, — я не рекламирую. У меня нет позиции, и при этом мы всегда говорим о медвежьем сценарии, так что давайте в него углубимся. Потому что, честно говоря, после роста на 4000% [музыка] медвежий сценарий может иметь большее значение, чем бычий прямо сейчас. Итак, причина номер один: NAND исторически является самым цикличным товаром (коммодити) среди всех технологий. Мы видели три крупных обвала памяти за последние 10 лет. 2015-2016 — цены упали на 50%. 2018-2019 — цены упали на 60%. 2022-2023 — цены упали на 70%. В каждом цикле валовая маржа производителей NAND падала с 50% до буквально отрицательных значений. SanDisk в настоящее время печатает 78% валовой маржи и прогнозирует 79-81% на следующий квартал. [музыка] Это пиковые цифры цикла, они не останутся навсегда. Причина номер два: оценка чертовски высокая. >> [музыка] >> SanDisk торгуется примерно при 16-кратной выручке за последние 12 месяцев. Для аппаратной компании в notoriously цикличной отрасли это премиальная премия. Рынок по сути оценивает безупречное исполнение и многолетний восходящий цикл. Любой признак слабости, и этот мультипликатор сожмется очень быстро. [музыка] Причина номер три: история HBF реальна, но также непроверена. Ни один клиент еще не обязался к массовым закупкам HBF. [музыка] Nvidia может решить, что HBM достаточно. AMD может пойти другим путем. Или весь стандарт может быть отложен на годы, как это происходит со многими новыми стандартами памяти. Причина номер четыре: у SanDisk пока нет бизнеса DRAM. Крупнейшие конкуренты — Micron, Samsung и SK Hynix — производят и DRAM, и NAND. DRAM [музыка] в настоящее время является самым горячим сегментом в памяти благодаря HBM. Инвестиция в Nanya помогает немного, но это всего лишь доля в 3,9%, а не владение бизнесом DRAM. Так что, если цены на NAND когда-либо упадут, у них нет DRAM, чтобы смягчить удар, как у конкурентов. Номер пять: Китай и YMTC. Китайское правительство влило десятки миллиардов долларов в YMTC, своего национального чемпиона NAND. Экспортные контроли замедлили их, но они все еще давят очень сильно. Если YMTC когда-либо прорвется на глобальный рынок, цены на NAND могут рухнуть в одночасье. Причина номер шесть: концентрация гиперскейлеров. Microsoft, Google, Meta и Amazon вместе, вероятно, составляют большинство доходов SanDisk от дата-центров. Если один из этих четырех сократит свои AI-капитальные затраты, рост доходов SanDisk от дата-центров быстро станет отрицательным. Хорошая новость в том, что новые контракты NBM имеют финансовые гарантии. Так что даже отмена все равно принесет SanDisk оплату при выходе. Но это все равно замедлит рост. >> [музыка] >> Причина номер семь: совместное предприятие Flash Ventures — это здорово, но это также структурная слабость. SanDisk владеет только половиной своих собственных заводов. Каждое крупное решение о мощности должно быть согласовано с Kioxia. Продление до 2034 года в январе 2026 года помогает, но структурная реальность такова, что они делят руль с другой компанией. Хорошо, это был медвежий сценарий. Но давайте поговорим о том, почему некоторые из умнейших людей на Уолл-стрит все еще называют эту штуку следующей компанией стоимостью 500 миллиардов. Пункт бычьего сценария номер один: AI не циклична, она структурна. Каждый гиперскейлер заключает многолетние контракты, потому что должен, и теперь это подписанные контракты. 5 сделок NBM, 42 миллиарда RPO, более 11 миллиардов гарантий и более трети поставок битов за 2027 финансовый год уже находятся под твердыми обязательствами. Это такая видимость доходов, которой компании по производству памяти исторически [музыка] никогда не имели. Пункт бычьего сценария номер два: возможность HBF огромна и полностью [музыка] не учтена в цене. Если даже небольшая доля продаж GPU примет HBF в качестве сопутствующей памяти, SanDisk может добавить от 5 до 10 миллиардов долларов высокомаржинальной выручки в год к 2028 году. Текущие модели Уолл-стрит [музыка] вообще этого не включают. И теперь, когда Samsung присоединилась к консорциуму, а платформа Nvidia Vera Rubin построена вокруг прямого доступа к памяти, [музыка] шансы на то, что HBF действительно появится, возросли. Пункт бычьего сценария номер три: премия чистого игрока. Инвесторы любят чистых игроков в горячих темах. Посмотрите, что произошло с Nvidia после того, как она стала чистым AI-игроком, или что произошло с Eli Lilly после того, как она стала чистым GLP-1-игроком. SanDisk только что стала единственным чистым NAND-именем на публичных рынках США. Уже это оправдывает расширение мультипликатора. Пункт бычьего сценария номер четыре: цикл NAND на самом деле все еще благоприятен. После трех жестоких лет запасы NAND по всей отрасли находятся на многолетних минимумах. Капитальные затраты сдержаны. Каждый крупный производитель NAND, включая Samsung и SK Hynix, публично заявил, что не добавляет агрессивно новые мощности. Так что предложение ограничено, а спрос взрывается. Это рецепт для самого сильного восходящего цикла в истории NAND. Пункт бычьего сценария номер пять: история стоимости после выделения. Как независимая компания, SanDisk агрессивно сократила расходы, вышла из убыточных продуктовых линеек и сосредоточилась на возможностях с самой высокой маржой. Операционная маржа выросла с 5% до выделения до 69% сегодня. Это улучшение на 6000 базисных пунктов чуть более чем за год. Это одно из крупнейших улучшений операционной маржи в истории крупнокапитализационных технологических компаний. Пункт бычьего сценария номер шесть: партнерство с Kioxia теперь заблокировано еще на 9 лет. Новым игрокам, таким как YMTC, пришлось бы потратить от 50 до 100 миллиардов долларов и ждать 10 лет, просто чтобы достичь масштаба Flash Ventures. [музыка] Ров шире, чем люди думают, и продление января 2026 года сделало его на 9 лет глубже. И пункт бычьего сценария номер семь: рычаг доходов за полный 2026 и 2027 год. Консенсус теперь моделирует EPS за 2026 финансовый год в размере 64,82 доллара, по сравнению с практически нулем годом ранее. Если SanDisk достигнет консенсуса на 2027 финансовый год — 42,5 миллиарда выручки и 32,5 миллиарда EBITDA, подразумеваемая EPS будет более 150 долларов на акцию. И при мультипликаторе 15-20 раз это даст где-то между 2250 и 3000 долларов за акцию. И пункт бычьего сценария номер восемь: включение в Nasdaq 100. Мы это освещали, но помните: это вызвало огромную волну вынужденной покупки в индекс QQQ, которая едва ли [музыка] была переварена. Пассивные притоки будут продолжаться годами. И еще одна вещь, которую стоит помнить по бычьей стороне: ценовые цели аналитиков Уолл-стрит сейчас безумны по этой вещи. Верхняя граница — 3250 долларов от Susquehanna. Canaccord Gerald только что повысил свою до 2900. Mizuho — 2200. [музыка] Bank of America — 2100. Citi — 2025. Нижняя граница — 700 долларов от Goldman и Jefferies. Barclays — 750 долларов в этом году. Это примерно четырехкратный разброс между самым высоким и самым низким аналитиком, что говорит о том, что никто на Уолл-стрит на самом деле не согласен с тем, куда это идет. Обычно именно там происходят самые большие возможности и самые большие прорывы. Хорошо, итак, вот наша позиция. Stock Shares в настоящее время не владеет SanDisk. Хочу повторить это, чтобы было кристально ясно. У нас нет позиции. Это не мы накачиваем наши мешки. После роста на 4000% мы очень внимательно следим за этим именем, но ждем реального отката. Мы бы хотели увидеть, как это имя снизится до зоны 1500 долларов, прежде чем серьезно рассмотреть вход, возможно, ниже. Вот за чем мы конкретно следим. Первое: доходы за четвертый финансовый квартал 2026 года. Руководство прогнозировало выручку от 7,75 до 8,25 миллиарда долларов и валовую маржу от 79% до 81%. Да, я сказал это три раза, но это чертовски примечательно. Мы хотим увидеть, что они на самом деле превзойдут этот прогноз, а не просто попадут в верхнюю границу. Любое совпадение или ниже будет для нас желтым флагом. Второе: мы хотим увидеть первое объявление коммерческого клиента HBM. Пока Nvidia или AMD не подпишут бумаги, история AI-памяти в основном теоретическая. Третье: мы следим за тем, что Санджай Мехротра скажет на отчете о доходах Micron по поводу цен на NAND. Он видит ту же картину спроса и предложения с другой стороны шахматной доски, так что его комментарии — это подсказка. Четвертое: мы следим за 13F, чем мы и занимаемся в Stock Shares. Если Fidelity продолжит сокращать, а BlackRock продолжит наращивать, это будет перетягивание каната между двумя китами и скажет нам, что умные деньги разделились. Пятое: мы следим за отчетом о доходах Kioxia из Японии. Поскольку они делят заводы с SanDisk, их комментарии по сути являются опережающим индикатором для следующего квартала SanDisk. И если вы торгуете SanDisk, вам, вероятно, стоит обращать внимание на Kioxia. И шестое: мы следим за любыми новыми подписаниями контрактов NBM. Сейчас у них есть пять. Если они добавят шестой или седьмой, эта заблокированная выручка продолжит расти, и медвежий сценарий будет труднее обосновать. Итак, краткое резюме. SanDisk — это 30-летняя компания по производству памяти, которая только что была выделена из Western Digital и взлетела до рыночной капитализации более 312 миллиардов долларов на волне AI-бума памяти. Они единственный чистый американский производитель NAND. Они делят заводы с Kioxia через 25-летнее японское совместное предприятие, которое производит 29% мирового объема NAND, и они только что продлили это совместное предприятие до 2034 года. Они разрабатывают HBF, к которому только что присоединилась Samsung, и следующее поколение платформы Nvidia специально спроектировано для его использования. И у них есть 42 миллиарда долларов в долгосрочных контрактах с гиперскейлерами, причем более трети поставок битов за 2027 финансовый год уже находятся под твердыми обязательствами. Бычий сценарий говорит, что это акции стоимостью от 2500 до 3200 долларов в течение следующих 18 месяцев. Медвежий сценарий говорит, что NAND — самая цикличная отрасль в технологиях, оценка высока, и любое сокращение капитальных затрат гиперскейлеров или задержка HBM могут перевернуть всю историю. Мы еще не вошли и ждем отката. Если вы нашли ценность в этом глубоком погружении, жмите «Нравится», подписывайтесь, нажимайте на колокольчик, потому что на следующей неделе мы выпустим еще одно глубокое погружение, которое может быть даже крупнее этого. Еще два напоминания, если вы досмотрели это видео до конца. Первое: бесплатный живой мастер-класс, на котором я покажу вам точные AI-промпты, которые мы используем для раннего обнаружения этих имен. Ссылка в описании. Второе: если вы хотите углубиться и получить наши полные исследовательские заметки, а также список наблюдения и живые сигналы, подайте заявку в Stock Sharks' Inner Circle. Помните: если в течение 30 дней вы не почувствуете, что это стоит каждого пенни, мы вернем вам деньги. Ссылка на заявку также в описании. Оставьте комментарий со своим мнением. Вы настроены оптимистично или пессимистично по поводу Samsung? Вы наблюдаете, держите или готовы сократить? Мы читаем каждый комментарий и ответим на максимально возможное количество. Спасибо за просмотр, оставайтесь проницательными, проводите собственное исследование или позвольте нам сделать это за вас, и увидимся [музыка] в следующем выпуске.