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Hi~ 朋友们！咱们今天要用一系列非常精彩，而又经典的例子，来聊聊这个资本围绕着期货的明争暗斗。
这个资本围绕着期货的明争暗斗，一个这么正常的金融衍生品，为什么就能拉爆债市，拉爆股市，拉爆油价？这背后是什么逻辑？
中国金融市场，有一个非常有名的"327事件"。一个普普通通的国债期货，仅仅8分钟的资本大战，8分钟啊！却引发了整个市场的巨震，导致大陆的国债期货暂停交易了18年，也可以说是间接重塑了整个大陆的金融监管体系。
这个"327事件"是发生在1995年的1月。有个代号为327的国债期货合约。这个期货本身其实没什么特别的，但是当时财政部对国债有一定的保值贴补的政策。贴息具体是多少，其实大家不知道，是财政部定的，所以市场上对这个猜测就有很大的分歧，这就有很大的不确定性。
于是就出现了两股对赌的势力。做多方，主要是中国经济开发信托投资公司，简称"中经开"。而重点是这个做空方，主要是万国证券，还有一个他拉来的同盟，辽宁国发集团。所以多头是"中经开"，空投是"万国"和"辽国发"。大家其实就在赌，接下来这个贴补，接下来这个贴补会更高还是会更低。
万国这边的分析呢，他比较确信这个保值贴补已经见顶了，国债期货的价格肯定会降，所以他才联合辽国发大举做空，总共大概做空了40万口空单。这个327国债期货的价格，当时是在147-148之间波动。
但是没过多久，2月10号，万国就迎来了当头一棒。财政部公布了3月份的保值贴补率，反而创了新高，期货价格反而上涨，突破了148块。那万国就很难受了，这个形势好像对自己不太有利。这个时候是割肉离场呢，还是先扛着再看看呢？
于是内部经过了激烈的讨论之后，他们觉得还是应该相信自己的判断，这个贴补之后会降下来的，价格也一定会掉下来。他决定加倍下注做空，从原来的40万口加到80万口。哎你看，从这开始，他就要往这个死亡螺旋里边掉了哈。
之后几天，这个期货价格就从148开始往上飘。而万国真的是非常自信啊，这个空头的头寸持续往上加，加到了140万口。所以这个时候，他已经有点把自己架在那了。其实本来40万口的仓位虽然也不少，但对于万国的体量来说也算正常，但这下翻了3倍多，那就有了一点搭上整个公司的命运在玩了。
他就只能寄希望于最后财政部真的会把这个贴补降下来。那你觉得可能吗？其实倒不是说财政部完全不能降，但是如果他真降下来了，我们在这讲啥呢？对吧？我们在这讲啥呢？对吧？
2月22号晚上，万国又一次迎来了当头一棒。财政部发表了1995年第一号、第二号公告，宣布3年期的国债利率是14%，并且实行保值贴补。总之就是对国债的重大利好。
第二天，2月23号一开市，期货直接跳到了149.5，比前一天收盘价又涨了一块三。你可别觉得一块三好像听着没多少啊。虽然这个国债价格不会像比特币那么波动法，但问题是，当时的**多空双方都是加了40倍的杠杆**。
对于万国证券来说，这个期货价格每涨一块钱，他不是亏不到1%，他是亏将近30%。我们就按当时空投140万口来算，国债期货每涨一块钱，对应的亏损是2.8亿元。大家现在可能觉得几亿几亿，对这种金融机构来讲没多少，都是小钱。但这是在当时的1995年来说，对于万国这种规模的证券也是巨款了。1994年的时候，万国的净资产才不到20亿。这笔看着好像平平无奇的交易，国债期货每涨一块钱，他亏2.8亿，这谁受得了？
哎，咱们刚才说那一大堆，其实都是背景哈。现在这个情况其实已经比较明朗了，就是说这个国债的价格可能会持续往上涨。就在这种情况下，多空双方迎来了最后的决战日。
多空双方迎来了最后的决战日，1995年2月23日。这个期货开盘不是跳到了149.5吗？多空两边的较量还是比较激烈，万国凭借着自己在资本上的优势，一度把价格压到了不到149，空头一度占据上风。
但这个时候你得想清楚，对于万国和辽国发来说，他们的目的是什么？咱们刚才说，现在形势很明朗，这个价格是要涨的。所以作为空头的万国，他们的目的，就是希望能用更低的价格买入国债，从而就让自己手里的空头平仓。价格怎么下来呢？必须要先把价格打下来。你想把价格打下来，就得做空更多的期货，就得增加自己的空头头寸。
所以比较理想的情况呢，就是我花1万把价格打下来，然后买入2万，然后再1万打下来，再买入2万。这是比较理想。问题就是基本面不在他这，哪有那么多人愿意去做空？这时候市场上的空头，主要就是万国自己。
所以当时很快又有一大波多头冲进来，买入327的国债期货。到中午的时候，这个价格被推到了超过150。万国证券的总裁管金生，甚至跑去求交易所，说能不能暂停交易，或者能不能取消之前的一些交易，但都被拒绝了。但都被拒绝了。
这个时候，市场上多头的力量已经成压倒之势。而就在此刻，万国又又又迎来了他原来的同盟。辽国发一看形势不妙，决定要平仓自己手里的空头50万口。其实光平仓可能还好，但是他又临阵倒戈，反过来做多了50万口，完全站到了万国的对立面，让这个期货价格瞬间又跳了两块钱，到151.98。
这个时候离闭市已经不久了。万国其实已经无路可走了。他如果这个时候选择投降平仓的话，那就意味着又得大量的买入。那你都临近闭市了，你想买这么多，还不一定有那么多人卖，就意味着价格有可能又得被抬高好几块钱。这其实就跟宣告自己破产，没有什么区别了。
你看看，一个看似好像平平无奇的交易，现在已经把这个巨无霸万国证券，给逼上了绝路。但这还没完哈，那8分钟还没到呢。
这个无路可退的万国，他就想到了一个阴招。我就跟你拼了！利用我资本的力量，再利用期货保证金的这个特性，我就集中所有力量来跟多头干。我就拼了命的做空。你想价格一下跌，多头这边就要求要追缴保证金。价格要跌的足够多，这个保证金交不上，多头就会被挤爆，就会被强制平仓，强制卖出。那这时候我这个空头就可以趁机买入。那这时候我这个空头就可以趁机买入，不光可以顺利平仓，甚至有可能趁机赚一大笔，甚至有可能趁机赚一大笔。
看到没有？这个保证金制度给了空头最后的机会，和多头纯拼资本实力。这里也没有什么基本面，没有什么价格"应该"是多少，都没有。目的就是逼仓。只有干"死"对方，空头才能"活"。
于是，在闭市前，市场上迎来了传说中的"疯狂8分钟"。万国集中全部资金力量，疯狂做空327国债期货。先是50万口把价位从151.3压到了150。接着继续加大头寸力度往下打，把价格打破了150、149、148。最后一笔卖单高达惊人的730万口。
这8分钟里，砸出来的空单，据估算有惊人的2,000万口，其中成交的超过了1,000万口。1,000万口什么概念？面值就是2,000亿，就相当于是市值3,000亿的国债。这已经超过了327国债名义发行量的9倍。
万国凭借着强大的做空力量，把市场上很多多头给挤爆了。到最后市场上已经没有多头了。最后闭市的时候，他把价格从151.3生生打到了147.4。凭借着这8分钟的操作，反而狂赚了几十亿。而这一整天下来，整个327国债期货市场，成交面值高达惊人的8,500亿元，相当于当年全国GDP的14%。
我怎么说着说着都有点燃起来了。万国证券这个做法肯定是违规的哈，严重超过了交易所单量的限制，严重超过了交易所单量的限制，也没交初始保证金。而且最关键的是，这明显是一种操纵市场，扭曲市场的行为。
而这个万国证券还没来得及庆祝呢，又又又又又又迎来了。当天晚上，上交所紧急会议宣布，那8分钟里头的交易异常，全部作废。收盘价从刚才147.4又调回到了151.3。得，万国证券，从刚刚的盈利瞬间变成亏损14亿。这就真的是被打的站不起来了。
后来呢，为了避免万国证券遭到挤兑，上交所和其他金融机构紧急融资了15亿元给万国证券，帮助他资金周转。但万国证券还是在此次事件之后，濒临破产，和申银证券合并成了申银万国，后来又合并成了现在的申万宏源。
当时万国的总裁管金生，后来被判了17年的有期徒刑。辽国发，因为操纵市场和金融诈骗被查处，负责人外逃。三个月之后，国务院叫停了国债期货的试点，这一停就停了将近20年，直到2013年才重启。
你看啊，这虽然是一个比较早的事件，但是它充分展现了期货高杠杆的冲击力，很容易就形成逼仓。逼仓呢，就是说因为高杠杆，通过价格少许的变化，让对方亏得太惨，交不上保证金，而被迫强制平仓。你看万国开始是因为保证金不足，被逼到了绝路。而他同样呢，也是利用期货高杠杆的特性进行反击，一度逼仓了多头。哎，一个事，出现了"双逼"。
哎，我跟你说，这个期货，其实还有一种更极致的逼仓。因为很多期货呢，它到期正常是要交割的。空头需要按照约定，到期把这个实物给到对方。你像原油，黄金，大豆，这种货，哎，都是这样。那你想，如果这个多头，他持有足够多的多头期货，比市场上所有的现货加起来都多。也就是说，注定有一些空头，他无论如何，都是没法按照约定交货的。他们在到期之前，为了避免违约，就会非常拼命的想要去平仓。你想人家都要拼命了，你把对方都逼急了，哎，这时候就是多投该赚钱的时候了。
我们先来深入的讨论一下哈，你有没有想过一个问题，为什么期货合约的数量，会超过现货的数量？哪来那么多期货？对吧？谁规定的？它是像股票IPO或者公司发债一样，我发多少要跟交易所报备吗？来，我给你举个例子哈，咱们来理解一下，一个期货合约，到底是怎么产生的。
比如说我种了一棵树，哎，我跟你说，这棵树很神奇哈，别人树上结水果，我的树上结奶茶，是那种连茶带奶，带冰块带吸管的那种，就从树上结，摘下来就能喝。这种奶茶树全球唯此一棵，神奇吧？比如说它每半年能长出100杯奶茶。长出来了我就拿到市场上卖。同时呢，交易所就设立了一个，这棵奶茶树能产出来的奶茶的期货，比如说12月份到期的，代号就叫MTZ5，意思就是2025年12月到期的Milk Tea。
然后市场上呢，只要有人想买这个奶茶期货，又有人想卖，同时价格又匹配，那交易所就会自动把你们俩给配对，一个新的期货合约，就自动产生出来了。如果这边有100万人想要做多，100万人想要做空，100万份合约就产生出来了。反过来如果买卖双方都想平仓，价格又对上的话，一个合约就消失了。
所以说，期货合约的数量，它完全不像股票那样是定死的，它取决于市场的供需，也完全不会受到现货规模的限制。虽然到期的时候我就100杯奶茶，但理论上，它的期货市场是可以无穷大的。那你是不是很容易就想到，如果最后只有100杯奶茶能交货的话，我可以做多1万杯奶茶期货的多头，甭管市场价多高，我都不卖。这样作为我的对手空投来说，要么他就违约，交一大笔罚金，而且还得给我赔钱，要么他就得在期货到期之前，恐慌性的去做多平仓，把价格会抬到非常非常非常高。这时候我再把我的多头平仓，获利离场。哎，我就形成了一个更加纯粹的，奶茶期货逼空。
我举这个例子肯定非常极端哈，市场上只有100杯奶茶，其实也是为了让大家能更直观的理解。这个逼空，其实对于那种比较成熟的市场，玩家非常多，体量非常大，是极少出现这种逼空情况的。但是对于可能玩家没有那么多的期货市场，两只手就数得过来，那就有可能出现这种非常极致的逼空大战了。
镍是一种金属，被广泛应用在各种合金中，比如说不锈钢，高温合金等等。那自然的，它就有一个镍期货市场。而这个故事的主角呢，青山控股，它是全球最大的不锈钢企业，也是全球最大的镍生产商，年产量大概占到了全球的1/4。对于镍期货这个不是很大的市场来说，青山控股绝对属于一个巨无霸的存在。不管是实际的产量还是在期货市场，都可以说具有统治地位。
哎，但是在2022年，这个巨无霸就出岔子了。2022年初，俄乌战争爆发，俄罗斯开始被欧美经济制裁，而他恰好是一大镍生产国。得，这一下，俄罗斯生产的镍，就完全没有办法交割了。你想，同样的镍期货市场，能交割的货一下少这么多，那镍的价格自然会上涨。已经从年初不到2万美元，涨到了超过2.4万美元一吨。
而这个时候哈，市场上有消息传来，说青山控股手里有大量的空头头寸，大概有15万吨，也有人说有20万吨。他为什么会有这么多空头头寸呢？有可能是因为他是镍生产商，需要套期保值，也有可能他单纯就是为了投机，这个我们不知道，也不是我们今天的重点。总之就是，他持有了超过他短期生产能力的镍期货的空头头寸。
而且还有个什么问题啊，就是青山产的镍，是没法直接拿去交割的。因为期货交割他要的是纯镍，而青山产的主要是铁镍和高冰镍，就纯度不够。所以他做空来说呢，套期保值倒是没问题，但**他没法拿他自己产的镍去交割**。
你看这个时候，本来疫情导致镍的生产力下降，俄罗斯又被制裁，镍的库存还非常有限。当时镍现货的实际库存，只有不到8万吨，是往年的一半都不到。而镍期货市场的规模，却超过了110万吨，是现货市场的15倍。这明显多太多了是吧？这就相当于市场上只有100杯奶茶，但是有人手里有1,500杯奶茶的空头。这对于逼空的玩家来说，就是一个绝佳的机会。大量的投机资本，就冲进了这个市场，来做多镍期货逼空。
从2022年3月开始，价格飙涨。3月1号的时候，镍的价格大概是2.4万美元一吨。到3月7号晚上的时候，价格已经翻了一倍，超过了5万美元一吨。那它越涨，空头亏的就越多呀。当时呢，镍期货市场杠杆大概是10倍。这个虽然没有327国债那么高，但它波动大呀。所以青山控股很快就被交易所要求补缴几十亿美元的保证金。他一时根本拿不出那么多现金，所以只能紧急找银行，找经纪商帮着垫付。
原来本来平静的期货市场，感觉都是小打小闹的。海啸这么突然一来，真的是打的人措手不及。其实吧，这个时候逼空的资本，也没有那么坚定。他们也怕像327事件里头的万国那样，最后孤注一掷反击，疯狂做空，跟他们拼资本。但后来呢，看着这个镍价还在持续的上涨，空头开始节节败退，就感觉这个事发生的可能性不大。就感觉这个事发生的可能性不大。所以这个多头逼空的资本就越聚越多。
刚刚不是说3月7号涨到5万了吗？刚刚不是说3月7号涨到5万了吗？多头的进攻还完全没有结束。伦敦时间3月8号凌晨开始，又是一波疯狂的扫盘，价格从5万美元又翻了一倍，飙升到了超过10万美元。要这么下去，青山面临的损失高达100亿美元。万一要是被强制平仓，损失可能还会再翻倍。
眼看着他就快不行了，多头马上就要宣告胜利的时候，市场上一个神秘的第三股力量介入了。谁呢？交易所。伦敦金属交易所LME，在3月8号早上8:15的时候，宣布紧急停市。而且破天荒的是，它宣布当天零点之后的所有期货交易，大概是9,000笔，全都不算数了，作废。
我插一嘴，咱刚才讲这例子，你是不是感觉这个交易所怎么老耍赖？动不动就作废了，动不动就作废了，不玩了？哎，这其实是极少发生的。因为咱们讲的都是比较极端的例子，所以你可能会感觉，交易所怎么老来这套。但当时LME这种紧急叫停，又把交易作废的做法，真的可以说是拯救了青山集团。
站在交易所的角度，这种逼空，一是扰乱市场秩序，二是呢，他可能也不希望青山控股这么大的一个客户倒台。但你想，逼空的这些对冲基金，他们肯定不是这么想的。他们肯定不是这么想的。这游戏规则都白纸黑字写着呢，我就是按规则玩，你**是清算所，不能带头耍赖啊**。
咱们刚才那个例子，中国大陆确实处在期货交易的早期，中国大陆确实处在期货交易的早期，这个交易所撤回还情有可原。但你LME伦敦金属清算所，全球性的交易所也搞这套，那怎么行？所以很多多头就纷纷跳出来状告LME。而有意思的是什么呢？就是一般情况下啊，咱也不知道这么精彩的逼空大战，这个逼空的资本到底是谁，因为期货交易市场都是很神秘的。但这回他们都跳出来状告LME了，那你就一下知道是谁了。
跳出来的有谁呢？Elliott，AQR，还有Jane Street。我估计很多人可能不熟悉哈，但是要是华尔街或者金融圈的人，肯定都知道这几个大名鼎鼎的对冲基金。你说这帮人嗅觉也是真够灵敏，而且下手也是真狠。
当时在停市几天之后呢，当时在停市几天之后呢，市场也恢复了理性。青山集团也跟券商，债权人等等达成了静默协议，就是说券商也不管你要更多的保证金了，但是青山你赶快割肉平仓。青山控股，据传哈，在这次逼空当中，在这次逼空当中，亏损大概是10亿美元，已经算是侥幸逃过一劫了。
而同样侥幸逃过一劫的呢，还有他的券商摩根大通。其实青山做空那15万吨里头，有10万吨是直接在期货市场交易，而另外的5万吨呢，是在场外，通过跟摩根大通交易来持仓的。当时青山被逼空，一度面临超过100亿美元损失的时候，不是交不出来保证金吗？摩根大通夹在中间都快被吓死了。当时讨论了一晚上啊，但是咱也不知道LME那些交易作废背后，到底有没有摩根大通的动作。但总之呢，摩根大通也因为这笔交易亏了不少，大概是损失了1.2亿美元。
而我们刚刚说，而我们刚刚说，跳出来的那几个逼空资本之一AQR，他的老大，后来还发了个Twitter，讽刺青山和摩根大通。他就说哎呦，他就说哎呦，真是开心呐，看到摩根大通和大人物，只是受了点皮外伤。那个LME也很好呀，他们一点都没犯法，真是好暖心呀。
这次逼宫之后呢，英国也罚了LME那个清算所920万英镑。镍市场慢慢恢复了往日的平静。看，这就是一个非常典型的期货逼空的例子。市场上现货不够了，空头被逼到了墙角，不得不恐慌性的买入平仓。这种呢，还是时不时的会看到一些。
但还有一种逼仓就比较少见了，他不是逼空，而是逼多。"逼多"这个词就听着非常别扭，对吧？因为它非常少见。我们下面要说的这个例子，这就是著名的负油价事件。
2020年，疫情的爆发，导致全球原油需求崩溃，油价现货和期货都开始跳水。同时呢，OPEC+这边减产协议又没谈拢，沙特和俄罗斯陷入了一波小小的价格战，导致油价一路下跌，从年初的60美元，一度跌到了20美元。而这个持续下跌的油价，就激起了很多人抄底的欲望。这里边很大一部分人，都来自遥远的东方，来自亚洲。大家一看，油价都这么低了，它再跌又能跌到哪呢？总不能跌到0吧？
于是中国，韩国，印度为主，有一大批散户就想抄底油价。那他们抄底的方式是什么呢？大多数也不是专业投资人，他们也不会去直接做多原油期货。哎，所以当时的金融机构看到这个需求啊，就会给大家提供这种所谓的"纸原油"产品，来帮助散户间接做多原油期货。
这里头很典型的一个，也是后来出问题的一个，就是中国银行当时推出的"原油宝"。这个纸原油就原油宝哈，在散户这儿就是一个简单的理财产品。而这个金融机构，比如说中国银行，作为中间商，它为了对冲掉风险，它就会到比如美国的CME，真的去交易对应的原油期货，就相当于替这些散户客户交易原油期货。哎，这就给接下来的崩盘，埋下了伏笔。
负油价是什么意思呢？就是原油我白送你，还额外给你钱。你听着是不是感觉匪夷所思？现在这金融市场真是让人大开眼界，跟书本上学的完全不一样。利率也能是负的，期货也能是负的。那咱就来简单分析一下，它为什么会跌到负的？
就是因为有人被逼急了，就是因为有人被逼急了，一定要卖！即使是负的，他也要卖！为什么一定急着要卖呢？就是因为他一定要处理掉自己手上的多头，我一定要平仓。为什么着急平仓呢？因为如果不平仓，到期就会面临实物交割，就真的会有一大车，一大车的原油送给我。那为什么我不惜一切代价，宁可倒贴钱，我也不希望有这么一车一车原油送上门呢？
哎，这个主要有两个原因。首先就是当时的储油库严重不足。正常的商品交割啊，正常的商品交割啊，你可能会觉得，送来就送来呗，我收下不就得了吗？来点黄金有什么不好？这个油来了，大不了我不要了，我随便找个河倒了不行吗？哎，这真不行哈，你把这个油倒掉，把原油倒掉，不管在哪个国家都是犯法的。而且这个交割，它是有非常严格的地理限制的，不是说你随便打个电话说，哎，我的油在南非某个村里归你了啊？哎，这肯定不行。
你看人家WTI原油期货的交割条款里头写的很清楚，交货得通过库欣的储油库，或者是储油管道。这个库欣呢，就是Oklahoma州的一个小镇，可以说是全球的一个炼油中心，储存量满负荷的话能达到9,000万桶。那问题你想到了哈，当时就是因为原油的需求太萎靡了，所以库欣的储油量已经超过了80%，剩下的部分，也基本都被租出去了，而且租金成本非常高。所以即使人家愿意把油送过来，你也**很难接收了**。这是原因一。这是原因一。
但是光这一点也不至于负油价。而原因二呢，就是因为这次的多头里边散户太多，他们是宁可倒贴钱也不愿意真的收油。你就想想，你收，你能收吗？对吧？所以他们是必须在到期前平仓的。
其实吧，作为中介，这些银行也知道散户肯定得平仓。所以有很多纸原油的中介，他们会提前几天，就把5月的仓位平仓，滚动到6月份的期货。这种做法在期货市场非常常见，英文就叫"Roll"，英文就叫"Roll"，往后"滚"。而他中文的名字特别好听，叫做"移仓换月"，就是我移动仓位换到下一个月啊，移仓换月，你看多有诗意。
但当时中国银行犯了个错误，他就不知道什么原因，没能提前移仓换月，导致临近交割就剩两天了，才要开始平仓。而这个时候，市场上的流动性已经开始骤降。你看这俩原因，储油库不足，抄底的散户又太多，这些都是疫情爆发之后出现的特殊现象。再加上包括中国银行在内的一些机构，没能提前移仓换月，才给接下来油价的史诗级暴跌，埋下了伏笔。
2020年4月20号早上，这是5月份原油期货交割封锁前两天了。当时市场上，还有13万手的期货没有平仓。其中呢，像是那种散户通过理财产品持有的多头，大概占了**有2/3**。这比例非常大。这2/3的头寸，都必须要在这两天的时间里头，卖掉平仓。
那你要是个对冲基金投机资本，你怎么办？肯定就是做空啊！我就攥着手里的空头，我就不平仓，把价格进一步往下打。反正不管价格跌到多少，你们这帮小散户，都得在闭市之前卖出。
而当时很多多头，为了能够保证当天平仓，下了一种叫做TAS单，"结算价订单"。就是我跟交易所说了，我手上有这么多期货，请按照今天闭市前3分钟的价格，给它卖出去。到时候市场价是多少，我就按什么价格卖。其实意思就是说，闭市前你把我全给卖了啊。
这个TAS呢，对于比较小规模的订单，其实还挺常见的。但那天TAS订单量实在是太大，市场上有超过一半的头寸，都必须要在闭市前卖出去，而且是价格不管多低都要卖出去。所以其实这个TAS，是推动油价下跌一个非常重要的原因。这个机制我就不抠太细了哈，这个机制我就不抠太细了哈。
总之到最后，多空双方演变成了一种博弈。两边的主力都需要在闭市前平仓。但关键就是，要争夺闭市前那几分钟的油价。如果油价越高，那那时候多头卖出价就越高，那他就赚钱，就更高兴。反之，如果闭市的油价越低，那空头就越赚。双方其实都没有逻辑，就是纯干。在闭市前较量，谁的资本力量更雄厚，谁能把价格推到一个对自己更有利的地方。
这种多空大战，其实历史上出现过非常多次。对双方的风险都很大，因为你不知道对方底有多深，还有多少手牌。因为对于双方来说，你砸进去的钱越多，这个价格就对你更有利。但同时如果你输了，那你输的就更惨。都是砸的越多，赢面越大，同时补的更大。两边就会这样，越砸越多，越砸越多，直到有一边被完全干倒。
这个也是期货逼仓的一个死亡螺旋。因为逼仓的风险很大嘛，所以你会看到那天，空投这边其实是非常尝试性的进攻。他也怕市场，哪儿突然蹦出来一个大买家做多。但这回的情况呢，对空投确实是太有利了。因为多头这边他大多就是替散户买入，所以他们其实没有那么多的激励，自己砸更多资本，自己掏腰包，去跟华尔街的空头们对抗。这才导致了最后空投一边倒的局面。
4月20号那天，本来早上9点市场还是一片平静，期货价格大概在18美元左右。空头们开始试探性的做空进攻，哎，发现市场上完全没有阻力。简单卖一卖，这价格就开始往下跌。越跌做空的资本就越多。很多原来的多头一看大事不妙，开始掉头平仓，开始掉头平仓，甚至加入了空头的队伍。
从中**午开始，油价毫无阻力的跌破了10美元，5美元。在下午2点跌破了0美元，但还是丝毫没有要停止的意思，还在持续下跌。因为即使是在0美元，多头依旧不愿意交割。市场上还是没有买家，整个市场都在做空。**
收盘前4分钟，2：26分，油价跌到了-15美元。2：28分跌破了-20美元。一分钟以后跌破了-30美元。2点半收盘甚至突破了-40美元。根据计算，最后三分钟的平均价格是-37.63美元。这个价格也是正式载入了史册，估计之后教科书上又多个经典案例。
这回的交易所呢，是**大名鼎鼎的CME**。他就没再干之前那种，说不算了的这种事。被迫割肉平仓的多头，包括原油宝背后那些散户，非常保守的估算，仅仅这一天的亏损，就超过了40亿美元。你看这个截图，这个投资人买了2万桶原油，持仓均价是194，平仓价是负的266.12。这是人民币哈，平仓损益，负的900多万是吧？
而后来呢，中国银行承担了部分散户的损失，穿仓的价格，也就是负数的部分，全部由中国银行承担，还补偿了客户20%的本金。据估算赔了超过60亿元人民币。而赚钱的是谁呢？哎，自然就是那些成功逼仓的空头们了。
关于这个期货交割，我记得有个非常经典的小故事。说20世纪80年代的时候，所罗门兄弟，这是家当时非常厉害的投行。他们当时有个新手交易员，负责帮客户交易CME的活牛期货。结果呢，当时因为操作失误，本来该平仓没平，所以他就必须得去，真的把这个牛给收进来。他问老板该怎么办呀？老板也不知道啊，他说你自己闯的祸，自己处理去吧。所以这个刚毕业的小伙，就跑到了离纽约3,000公里的地方，自己一个人接下来了40多头活牛。但当时也没法立刻把这些牛转头在一个集市上给卖掉，于是又把这些牛养了一个礼拜，才等到了下一周的拍卖会，把这些牛给卖了。
所以你看，这个期货的实物交割，其实不光是卖方的义务，买方也有义务。
你看咱刚才说那三个故事，全都是那种你死我活的多空大战。你是不是感觉这个期货市场，你是不是感觉这个期货市场，好阴暗，好凶险，就跟赌场似的？哎，实际上不是这样的哈。我得往回掰一掰。讲那些故事呢，确实因为它实在是太精彩太经典了，但是呢，不希望扭曲大家对期货市场的认知。
这些多空大战，这些逼仓行为，只是期货的一个副作用。期货之所以交易量能够如此庞大，能被应用的如此广泛，本质上，是因为它是一个巨大的风险交易市场，或者说叫头寸交易市场。它交易的不是资产，不是商品，而是头寸和这背后的风险。
其实有一点，期货市场跟赌博有点像，就是每一笔合约，这个多空双方是完全对称的。你赚了我就亏，你亏我就赚。两边的风险是完全相反的。就从单一笔交易来看，这双方确实就是零和博弈。整个几十万亿，上百万亿的期货市场，就是一个巨大的零和博弈市场。
那既然是这么大的市场，那既然是这么大的市场，就是一个巨大的赌场吗？他就永远不会双赢吗？哎，当然不是。这个期货市场，其实就是通过风险的交易，来优化全球的风险管理。
比如说实体经济的参与者，他需要做多或者做空相关的大宗商品，来对冲他业务上的风险。而像杠杆基金，对冲基金呢，他们自己确实就是为了追求投机。但如果你从整个市场的角度上来看，他们是在帮助市场去实现价格发现。因为他们更有专业性，他们会雇最专业的人去量化分析，比如这个国债到底应该是多少钱，原油的需求下半年可能会怎么变，下个月佛罗里达的降雨率是多少。如果我发现哪个期货的定价不合理了，我就会冲进去套利赚钱，但同时也会把这个期货的价格推向一个合理的位置。
你看这就是一个风险转移的例子。我再举一个非常普遍的现象。如果我们从整个市场的角度来看，资管公司，保险公司，他们都是在做多国债期货的。这里我主要指的是美元的国债期货。他们呢，有投资需求，对冲需求，要**做多债市**。但是呢，因为资本限制，回购限制，他如果去买国债，成本比做多期货要高的多。所以大多数就会选择直接做多国债的期货，现在规模已经有接近1万亿美元了。
他们的对手盘呢，主要就是一些杠杆基金，在做空国债期货。这些基金呢，他们没有资本限制，融资成本也低，就可以把这部分风险给接过来。但他们也不是说纯粹就赌国债下跌，但他们也不是说纯粹就赌国债下跌，而是可能同时做多国债现货，而是可能同时做多国债现货，对冲利率的风险。
所以这些杠杆基金，其实就是在吃国债的期货和现货之间的基差带来的收益。只不过他们杠杆会开到特别大，要怎么叫杠杆基金嘛。这个其实也是市场上非常主流的一种，通过期货优化风险分工的模式。通过期货优化风险分工的模式。
这也是为什么我说，期货市场是一个非常透明，流动性非常高的风险交易市场。当然了，越自由的市场，其实你得配合越严格的监管和法律。就好像交通工具越先进，那你的交规，限制也得越严。你发明出了汽车，你就得配上红绿灯，配上人行道，配上各种交规。
其实期货市场也一样。现在整个市场呢，车速是在越来越快，车流量也在越来越大，然后配合的交规也是在越来越严的。刚才我们说的那些，就是纯粹为了把对方"干死"而获利的这种逼仓行为，其实是各大交易所，在尝试避免的那种车祸。
好，我通过这两期视频啊，两万多字，跟大家聊了聊期货。是不是还挺有意思？你说你都看到这了，不点个赞再走合适吗？是吧？就这样了，拜拜。
3月1号的时候，镍价格大概是2.4万元一吨。到3月7号晚上，价格已经翻了一倍，涨到了超过5万美元一吨。到3月7号晚上的时候，价格已经翻了一倍，超过。你别在后面乐，翻了一倍，超过5万美元。到3月7号晚上的时候，价格已经翻了一倍，超过5万美元。